深耕锂原电池市场,业绩稳步增长 公司产品包括锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、锂-二硫化亚铁电池等。受益于其能量密度高、在宽广的温度范围能性能良好、贮存寿命长等特点,广泛应用于各类智能表计、智能交通、医疗器械、E-call、和智能安防等领域,并已拓展到汽车胎压监测系统、烟雾报警器和射频识别(RFID)以及新兴的物联网相关应用领域。公司是国内锂原电池的绝对龙头,市占率超50%,毛利率位于35%-40%区间。新兴市场需求所带来的增量将推动公司锂原电池业务稳步增长。 加码消费锂电市场,解决产能瓶颈 公司研发和生产智能可穿戴设备、智能音箱、电子雾化器等新兴产品适用的小型锂离子电池。据IDC统计,2017年全球可穿戴设备的总出货量达到1.15亿台,预计2018年将达到1.23亿台,且随着智能手表和其他可穿戴产品的持续普及,预计市场规模将继续保持两位数增长。 公司不断加码消费电子市场。2018年上半年公司消费类锂离子电池销售收入同比增长超过100%,产能利用率达到95.24%、产销率达到93.15%。为了有效解决产能瓶颈,公司非公开发行募集资金将用于“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,达产后,将形成年产消费锂离子电池18,720万只的产能。 动力锂电市占率不断攀升,储能锂电市场潜力巨大 公司2018年实现动力电池装机1.29GWh,同比增加57.32%,市占率2.73%,排名第七,较2017年上升一位。2019年1月公司实现装机150.09MWh,占比3.02%,排名第四。公司装机量的大幅提升主要得益于补贴政策出台前或过渡期内的客车抢装效应,以及主要合作企业南京金龙新能源客车的数量大幅上升,并于去年进入宇通客车电池配套体系。此外,公司软包动力电池的质量得到海外高端客户的认可,与巨头戴姆勒签订多年合作协议。 5G时代的加速到来和通信基站后备电源“锂电化”,从增量和存量两方面促进储能动力锂离子电池业务快速增长。此外,随着全球光伏和风电装机容量不断增长,全球电化学储能市场也将快速发展。公司此轮非公开发行募资还将用于建设“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”,达产后将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。公司积极布局下游动力锂电和储能锂电,抢占市场份额。 麦克维尔业绩亮眼,增厚公司投资收益 公司参股公司麦克韦尔业务保持高速增长,其净利润按持股比例计入公司的投资收益。得益于自有品牌开放式电子雾化设备毛利贡献提高以及ODM大客户订单持续增长,麦克韦尔Q1/Q2/Q3分别实现净利润0.93/1.05/2.35亿元,预计全年为公司带来投资收益约2.4-2.9亿元。 盈利预测与估值 随着公司非公开发行获批,公司锂离子电池产能瓶颈将不断改善,因此我们上调公司2020年盈利预测,预计公司2019、2020年营业收入分别为60.83亿、86.83亿元,增速分别为38.14%、42.74%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿、8.68亿元,增速分别为19.40%、29.59%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.01元,对应PE为25.32、19.54倍。随着公司新增产能陆续释放,出货量增加,公司盈利能力有望提升;下游需求持续高增,且公司出货海外高端供应链,公司新增锂离子电池产能将得到充分消纳。未来六个月内,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期,行业政策调整。

事件 福斯特发布2018年年报,2018年全年实现营业收入48.10亿元,同比增长4.90%;归属于母公司股东净利润为7.51亿元,同比增长28.38%,扣非后归属于母公司股东净利润为4.31亿元,同比减少20.80%。其中Q4季度实现营业收入13.99亿元,同比增长17.99%;归属于母公司股东净利润4.04亿元,同比增长87.85%;扣非后归属于母公司股东净利润为1.30亿元,同比下降38.27%,由于Q4季度的资产减值同比增加了1.19亿元,剔除此部分影响,仍然同比有所提升。 公司点评 光伏胶膜继续量价齐升,原材料价格提升至毛利率下降 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%,其主要收入来源为光伏胶膜,主营占比达到86.34%(含烯烃薄膜)。2018年全年公司光伏胶膜实现营业收入41.53亿元,同比增长6.84%,毛利率为19.14%,减少1.23个百分点。其中2018年四个季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40、1.49、1.60亿平米,实现营业收入9.16、9.84、10.61和11.92亿元,实现环比连续上升。从售价方面来看,2018年光伏胶膜销售均价为7.15元/平米,同比增长6.19%,2018年单季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02、7.21和7.46元/平米,高于去年同期的6.68、6.65、6.74和6.84元/平米,环比继续提升。原材料价格方面来看,2018年单季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06、11.61和11.75元,去年同期为10.76、11.17、10.15和10.63元,原材料涨价导致EVA胶膜成本提升快于营业收入提升。公司继续加大研发投入,产品结构逐步优化,继续推进单玻用白色EVA的量产和客户端推广工作和POE胶膜在双面双玻组件的应用,并研发出强抗PID的双面PERC电池专用的POE胶膜产品;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,烯烃薄膜也在泰国公司旗下独立运营。 行业方面,据国家能源局统计,2018年我国光伏新增装机44.26GW,包括IHS在内的多家机构预测2019年我国光伏装机容量将维持现状。据wind统计,光伏组件出口量达到39.28GW,同比增长50.31%;出口金额122.16亿美元,同比增长29.97%。我们认为随着出口区域政策回暖及新兴区域新增装机提升,我国光伏行业将通过出口消化过剩产能,行业格局有望进一步改善。 背板销量继续提升,销售单价环比逐季下降 公司光伏背板业务发展偏慢,尽管18年实现营业收入5.11亿元,同比增长0.65%,但售价持续下降,毛利率减少2.92个百分点。公司2018年单季度销售光伏背板881.83、1010.79、1122.43和1268.99万平米,实现营业收入1.11、1.24、1.31和1.45亿元,销量持续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29、11.51和11.45元/平米,低于去年同期的13.92、13.87、13.61和13.12元/平米,环比继续下滑。 新材料项目进展顺利,感光干膜率先突破 公司新材料项目主要为感光干膜、铝塑复合膜、FCCL、结构胶等,其中感光干膜率先取得突破,通过了国内大型PCB企业的测试,完成产品导入,并于四季度完成量产线产能投放,全年销售774.55万平米,同比增长386.37%,公司计划继续拓展客户、增加出货量,并开展二期产能建设,预计2020年实现2亿平米产能。此外,公司铝塑复合膜及结构胶均完成客户导入并实现量产,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为53.24亿、58.98亿元和68.23亿元,增速分别为10.69%、10.78%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为6.63亿、7.61亿和9.20亿元,增速分别为-11.79%、14.80%和20.98%;全面摊薄每股EPS分别为1.27、1.46和1.76元,对应PE为27.6、24.0和19.9倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

公司动态事项 公司发布2018年度业绩快报。2018年实现营业总收入5.83亿元,同比增长11.92%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长106.14%,非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1.15亿元,主要为公司及控股子公司收到的政府补助资金等。 事项点评 四季度下游需求爆发,Q4 业绩环比大幅提升 公司2018Q4实现营业收入1.6亿元,环比上涨51.32%;实现净利润0.41亿元,环比上涨60.41%,净利润率环比上升2 pcts。我们认为这主要受益于年底下游抢装行情的影响,叠加合肥星源完成工艺和设备的调试、进入批量供货阶段,公司四季度隔膜销售大幅增长。 产能高速扩张,干法湿法两手抓 公司现有干法隔膜产能约1.8亿平方米,湿法产能约3亿平方米。合肥星源湿法产线调试期过长拖累了公司整体产能利用率。随着合肥星源工艺和设备调试完毕,产量将逐步爬坡,加之合肥星源参股股东国轩高科逐步扩大采购规模,有望提升公司整体盈利能力。 常州星源投资20亿元,建设8条湿法隔膜生产线,达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米,一期项目目前已投产;江苏星源投资30亿元建设“超级涂覆工厂”,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后形成干法隔膜年产能4亿平方米、涂覆隔膜年加工能力10亿平方米。公司产能高速扩张,携带技术不断升级,捍卫干法隔膜龙头地位的同时充分缓解湿法产能瓶颈。 打入海外高端供应链,享受全球电动化进程红利 公司战略目标瞄准海外高端供应链。2018 年上半年,公司外销占比44.74%,较2017 年全年提高7.55 pcts。公司海外市场偏向中高端,降价幅度较小,毛利率远高于国内市场。公司当前海外客户主要是LG化学,公司已打败Celgard 成为LG 化学的唯一干法隔膜供应商。海外诸多车企在全力发展新能源车, LG 化学便是欧美新能源车型储备最多的企业,后者2017 年动力电池出货量在4.5GWh 左右,2020 年出货目标提高至90GWh,增量非常可观。三星、索尼、松下等海外电池企业也已同公司展开认证。我们认为公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020年营业收入分别为9.70亿、13.81亿元,增速分别为64.57%、42.44%;归属于母公司股东净利润分别为2.40亿、3.09亿元,增速分别为10.64%、28.80%;全面摊薄每股EPS分别为1.25、1.61元,对应PE为23.35、18.13倍。考虑到公司外销比例不断扩大,高端产能逐步投产,将有效对冲隔膜产品价格下降的负面影响。随着产能瓶颈的改善,公司作为打入海外高端供应链的隔膜龙头企业,将充分享受全球电动化进程加速的红利,未来六个月内,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 下游新能源车需求不达预期,公司产能投放不达预期。

公司动态事项 公司发布2018年度业绩快报。2018年预计实现营业总收入296.11亿元,同比增长48.08%;实现归属于上市公司股东的净利润35.79亿元,同比减少7.71%,同比下降主要是由于2017年转让了北京普莱德新能源电池科技有限公司股权取得的处置收益影响;扣非后净利润31.11亿元,同比上升30.95%。 事项点评 国内动力电池的绝对龙头,市场份额快速提升 根据GGII数据,2018年我国实现动力电池装机56.98GWh,其中宁德时代装机23.54GWh,占国内装机总量的41.31%,较2017年上升12.62 pcts,远超第二名比亚迪的11.44GWh(占比20.08%),行业龙头地位稳固。公司加速推进与上汽、广汽、吉利、华晨宝马等公司的动力电池项目合作,并于近期与北汽新能源签署合作协议,在双方多年合作关系的基础上进一步深化未来5年战略,再次深度绑定国内强势主机厂。公司计划今年首推NCM811电池,进一步强化自身的竞争优势。我们认为,在行业集中度不断提升的大环境下,公司将受益于其成本优势和产品升级迭代加快,国内市场份额有望继续扩大。 全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企 公司2017年海外销售11.84GWh,超过松下跃居全球第一。公司德国图林根电池生产基地将分两期建设,主要从事锂离子电池的研发与生产,计划于2021年投产,2022年达产后将形成14Gwh的产能。电池生产基地制造的产品将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎等全球知名车企配套。在欧洲市场大放异彩的同时,公司于19年2月5日宣布与本田签订合作协议,在2027年前,公司将向本田保供电量约56GWh的动力锂电池,双方的合作车型将向全球推出。公司产品得到海外车企认可,且技术和成本均处于行业领先地位,在与松下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中占的一席之地。我们认为,公司将充分享受全球电动化进程加速的红利。 收入确认延后,Q4增速环比回落 公司2018Q4实现营业收入104.75亿元,环比上涨7.15%;实现净利润12亿元,环比下降18.26%。受益于下游年底抢装效应,公司四季度实现装机11.69GWh,环比上涨120.62%。公司Q4营收与净利润增速与装机增速出现背离,考虑主要是由于收入确认延迟导致。随着1月份下游需求持续火热,淡季不淡,我们预计公司一季报业绩将继续高增。 盈利预测与估值 由于下游需求超预期,公司作为锂电绝对龙头企业受益,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020年营业收入分别为402.17亿、523.61亿元,增速分别为36.10%、30.20%;归属于母公司股东净利润分别为43.87亿、52.76亿元,增速分别为21.99%、20.26%;全面摊薄每股EPS分别为2.00、2.40元,对应PE为43.06、35.80倍。公司是锂电行业的绝对龙头企业,技术叠加成本优势,公司市场份额有望不断提升;同时公司积极布局海外高端供应链,将充分享受全球电动化进程加速的红利,未来六个月内,维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期,政策变化。

夜游板块拖累业绩,小间距维持高增长 公司2018年净利润增速大幅低于之前预期水平,主要系夜游板块不及预期及去年同期美国平达和NP公司递延所得税影响所致。夜游板块受政策影响较大,自政策收紧之后,多地政府对于相关项目的审查趋严,投入缩减甚至停止,公司也对夜游项目进行了更为严格的审核和筛选。公司未来重心将集中在显示业务上,继续扩大全球市场占有率,继续引领全球显示技术的发展。2018年,公司新签订单及新中标订单总额118亿元,其中小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。此外,经营性现金流净额实现8.5亿元;有业绩承诺的所有公司均完成或超额完成业绩承诺。 LED显示保持优势,文旅、VR稳步增长 智能显示是公司目前营收占比最大的板块,也是未来持续重点发展的方向,公司通过持续的研发引领市场,目前公司的智能显示市占率和品牌影响力方面都位居市场首位。在产品方面,公司开发多种产业链显示产品,根据不同客户需求和类型开发新产品,如智能会议系统。技术方面,继续向更小间距突破,已经在发布会上首次公开推出Micro产品。销售方面,针对不同客户类别,采用大客户形式、直销及渠道销售方式。 此外,公司文化旅游和VR板块稳步增长,尽管部分客户也是政府部门,但因占比较小,且付款方式与直销的显示业务一样。VR板块依托NP的技术和产品,进行国内市场的开拓,未来随着产品开发和市场渗透,有望维持快速增长。 盈利预测与估值 基于公司一季报业绩回暖,且环比出现提升,我们认为在夜游板块相对紧缩的情况下,公司整体增速仍然可观,估值水平有望得到修夜游板块拖累业绩,小间距维持高增长公司2018年净利润增速大幅低于之前预期水平,主要系夜游板块不及预期及去年同期美国平达和NP公司递延所得税影响所致。夜游板块受政策影响较大,自政策收紧之后,多地政府对于相关项目的审查趋严,投入缩减甚至停止,公司也对夜游项目进行了更为严格的审核和筛选。公司未来重心将集中在显示业务上,继续扩大全球市场占有率,继续引领全球显示技术的发展。2018年,公司新签订单及新中标订单总额118亿元,其中小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上。此外,经营性现金流净额实现8.5亿元;有业绩承诺的所有公司均完成或超额完成业绩承诺。LED显示保持优势,文旅、VR稳步增长智能显示是公司目前营收占比最大的板块,也是未来持续重点发展的方向,公司通过持续的研发引领市场,目前公司的智能显示市占率和品牌影响力方面都位居市场首位。在产品方面,公司开发多种产业链显示产品,根据不同客户需求和类型开发新产品,如智能会议系统。技术方面,继续向更小间距突破,已经在发布会上首次公开推出Micro产品。销售方面,针对不同客户类别,采用大客户形式、直销及渠道销售方式。此外,公司文化旅游和VR板块稳步增长,尽管部分客户也是政府部门,但因占比较小,且付款方式与直销的显示业务一样。VR板块依托NP的技术和产品,进行国内市场的开拓,未来随着产品开发和市场渗透,有望维持快速增长。 盈利预测与估值 基于公司一季报业绩回暖,且环比出现提升,我们认为在夜游板块相对紧缩的情况下,公司整体增速仍然可观,估值水平有望得到修

年底下游需求爆发,Q4业绩环比大幅提升公司2018Q4实现营业收入36.46亿元,环比上涨13.80%;实现净利润1.88亿元,环比上涨75.70%,净利润率环比上升1.82pcts。主要考虑受年底下游抢装行情影响,公司电池材料销售大幅增长。下半年钴产品价格持续下行,且从钴原料采购到产品出售具有一定的时间差,使得公司利润率下行。公司2018年净利率下滑0.59pcts,全年业绩不达预期。 三元前驱体打入海外高端供应链,享受全球电动化红利公司目前三元前驱体产能6万吨/年,其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户。其中ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,三年预计为公司带来新增营收100亿元,大幅增厚公司业绩。 钴价持续下行扰动供给,供需格局有望边际改善据彭博社报告,嘉能可正在刚果民主共和国Mutada铜钴矿裁员,计划裁员2000人,主要是合约工人。嘉能可同时在考虑停止在Mutada开采氧化钴矿,并投资开发从硫化矿中提取钴的新方法,以削减成本。Mutada是全球最大、储量最丰富的钴矿资源,占全球产量的20%左右。虽此次减产的具体规模尚不可知,但钴价持续下跌会使得上游供给的不确定性增强,我们认为钴的供需格局或出现边际改善。 盈利预测与估值 由于钴产品价持续下行,我们下调公司盈利预测,预计公司2019、2020年营业收入分别为184.73亿、226.54亿元,增速分别为33.34%、22.63%;归属于母公司股东净利润分别为10.22亿、12.63亿元,增速分别为43.97%、23.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.30元,对应PE为18.07、14.62倍。我们认为,金属钴的供需格局或出现边际改善,公司盈利能力有望回升;公司产品打入海外高端供应链,将充分享受全球电动化进程提速的红利;同时,公司积极布局锂电回收,闭合产业链优势有助于公司规避上游供给的不确定性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 钴价波动超出预期,下游新能源车需求不达预期。

公司动态事项 公司发布2018年度业绩预告。2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润20.12亿元-21.13亿元,同比增加0%-5%。 事项点评 高效电池片产能扩张,迎接平价上网新周期 2018年受“5.31”光伏新政影响,产业链各环节价格大幅下降。高性价比叠加欧洲“MIP”如期终止等因素,海外需求持续高涨。同时,受益于国内领跑者项目新增装机的支撑,2018年底海内外电池片价格持续调涨,高效PERC电池片更是供不应求。 公司下属合肥太阳能已形成合肥及成都两个基地共5.4GW的高效太阳能电池产能,产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超115%,非硅成本进一步下降,维持了较好的盈利能力。根据PVInfoLink对全球专业太阳能电池厂商统计,合肥太阳能2018年上半年电池产能、产量均保持行业排名第一。随着成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目于18年11月中旬正式投产,合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目于19年初正式完工,公司太阳能电池产能翻翻,盈利能力和竞争优势将进一步增强。2019年,公司将再开工8GW高效晶硅电池项目,累计产能规模将超过20GW,迎接平价上网新周期的到来。 高纯晶硅业务降本增效,进口替代提速 2017年全球多晶硅产量43.9万吨,同比增长13.7%。国内产量24万吨,同比增长23.1%,进口量15.89万吨,同比增长12.7%,国内对多晶硅特别是高品质多晶硅的需求缺口仍然较大。国内多晶硅产业受益于技术革新以及规模效应的影响,后来居上,成本为海外平均成本的80%以下。此番产能扩张多向低电价地区转移,成本优势将更加明显。 公司乐山一期年产5万吨高纯晶硅项目于2018年12月底正式投产,累计产能7万吨。项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,逐步实现进口替代,进一步缓解国内高纯晶硅依赖进口的局面。 平价进程提速,2019行业有望回温 光伏告别补贴、回归市场化是大势所趋。2019年1月初,发改委、能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确提出12大要求,降低非技术成本,积极推进平价上网,鼓励行业向市场主导过度,并从项目指标、融资环境、消纳保障和市场化交易等逐个方面保驾护航。18年产业链价格的大幅下滑,加速了平价上网进程,同时海外需求复苏、新兴市场高歌猛进,19年行业有望迅速回暖。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为302.00亿、371.48亿和455.91亿元,增速分别为15.76%、23.01%和22.73%;归属于母公司股东净利润分别为20.63亿、29.09亿和37.45亿元,增速分别为2.53%、41.03%和28.73%;全面摊薄每股EPS分别为0.53、0.75和0.96元,对应PE为17.52、12.42和9.65倍。我们认为,光伏行业经2018年的洗礼之后有望迎来复苏,公司进入产能扩张的新周期,降本增效助力公司光伏业务高速增长。首次覆盖,未来六个月内,给予“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产品价格持续下跌,行业政策调整等。

公司动态事项公司发布2018年度业绩预告。公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润26.61亿元-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润预计为24.44亿元-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。 事项点评Q4业绩环比高增,海外需求多点开花2018年前三季度公司实现归母净利润16.91亿元,其中第三季度仅3.84亿元。公司Q4实现归母净利润9.70-10.70亿元, 环比上升153%-179%。受“5.31”影响,光伏产业链各环节价格大幅下降,仅2018年下半年,各环节产品价格跌幅均超过20%。高性价比叠加欧洲“MIP”如期终止等因素,海外需求持续高涨。同时,受益于国内领跑者项目需求的支撑,2018年底海内外电池片价格持续调涨,高效PERC电池片更是供不应求,拉动上游硅片升温。我们预计公司四季度出货量环比大幅提升,同时在上游硅料产能扩张价格下行的大背景下,毛利率企稳回升。 单晶市占率持续拉高,公司将显著受益随着单晶供应链工艺趋于成熟,国内领跑者计划项目的推进,以及分布式的快速发展,单晶市占率在中国开始拉高并向海外扩散。根据EergyTred数据,虽经历“5.31”的冲击,但单晶整体产量与出口量仍呈增长趋势,单季最高产量13.17GW,市占率于18年Q3创46.1%新高。在单晶供应链的供货能力稳定提升、产品性价比渐入佳境的趋势下,单晶产品的市占比预计还会持续成长。出口海外方面,单晶组件出口占比在2017年全年为12.4%,2018年前三季已拉高到24.5%,出口量与比例均翻倍。 2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。 公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本满产,保持行业较高水平。 平价进程提速,2019行业有望回温光伏告别补贴、回归市场化是大势所趋。2019年1月初,发改委、能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确提出12大要求,降低非技术成本,积极推进平价上网,鼓励行业向市场主导过度,并从项目指标、融资环境、消纳保障和市场化交易等逐个方面保驾护航。18年产业链价格的大幅下滑,加速了平价上网进程,同时海外需求复苏、新兴市场高歌猛进,19年行业有望迅速回暖。 盈利预测与估值我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为219.60亿、290.26亿和396.83亿元,增速分别为34.21%、32.17%和36.72%;归属于母公司股东净利润分别为26.88亿、34.73亿和47.28亿元,增速分别为-24.60%、29.20%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.96、1.24和1.69元,对应PE为21.65、16.76和12.31倍。首次覆盖,未来六个月内,给与“增持”评级。 风险提示光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产品价格持续下跌,行业政策调整等。

业绩略超市场预期,产品高端享受技术溢价 公司2018年净利润略超市场预期。我们认为主要得益于:1)动力电池装机量持续高增。上海有色网数据显示,2018年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中,三元电池装机量占比58.17%,同比增加13 pcts。2)公司毛利率上升,产品结构逐步转向高端而享受技术溢价。进入2018年三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差不断拉大;公司高端产品高镍三元正极材料(NCM811)价格更是基本持稳。公司海外销售Mb计价,与国内电解钴原材料价差扩大,对公司毛利率支撑作用明显。3)公司受益于规模效应,费用率有所下降。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局,已于2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。同时,公司开展常州锂电新材料产业基地的筹建工作,远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,预计2023年之前陆续建成投产。随着新增高镍产能的不断投产,公司产品结构也将继续向高端挺进。高镍正极降本增效,是高能量密度政策导向下的行业趋势。公司作为高镍三元正极材料的领军者,将充分享受行业红利。 进入国内外高端供应链,积极推动产业链上下游协作 国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。公司早在2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。公司在海外拥有一批诸如三星SDI、LG化学、SKI等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企也保持着密切的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。我们认为公司将显著受益于全球电动化进程的加快。 盈利预测与估值 我们上调公司的盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为37.30亿、51.90亿和70.69亿元,增速分别为72.87%、39.14%和36.19%;归属于母公司股东净利润分别为3.23亿、4.40亿和6.15亿元,增速分别为29.07%、36.41%和39.74%;全面摊薄每股EPS分别为0.74、1.01和1.41元,对应PE为37.33、27.36和19.58倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。

胶膜量价齐升,背板降价趋势难改 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前三季度,公司分别销售光伏胶膜1.34、1.40和1.49亿平米,实现营业收入9.16、9.84和10.61亿元,实现连续三季度上升;销售光伏背板881.83、1010.79和1122.43万平米,实现营业收入1.11、1.24和1.31亿元,连续三季度上升。从售价方面来看,2018年前三季度光伏胶膜售价分别为6.84、7.02和7.21元/平米,高于去年同期的6.68、6.65和6.74元/平米,环比继续提升;光伏背板售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米,低于去年同期的13.92、13.87和13.61元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,前三季度主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00、11.06和11.61元,去年同期为10.76、11.17和10.15元。公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。 国内光伏产业结构持续优化,欧盟双反结束有望利好出口 据中国光伏行业协会统计,2018年1-9月,我国光伏新增装机34.5GW,同比下降20%,其中集中式17.4GW,同比下降37%,而分布式17.14GW,同比增长12%。这一数据说明我国的光伏产业结构正在优化。此外,1-9月光伏组件出口量达到34GW。约占产量的61.9%,并已经超过2017年全年的出口量。 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。我们预计此次撤销光伏双反将进一步对国内企业的出口带来利好,有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望加速化解国内组件企业库存。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和61.84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为23.1、21.3和20.1倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示;光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

主营产品价差稳定,利润继续维持同比高增速 公司2018年1-9月,主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为134.47万吨、27.19万吨、15.64万吨、47.70万吨及17.98万吨,实现营业收入20.60、15.67、14.82、19.29和12.42亿元,销售均价分别为1532元/吨、5763元/吨、9476元/吨、4044元/吨和6908元/吨。据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、乙二醇产品含税价格达到2100-2200元/吨、6000-6200元/吨、10000-10500元/吨、4900-5150元/吨、3000-3500元/吨、6900-7300元/吨,进入Q4季度以来,多数产品价格均有上调。 而原材料方面,煤炭、苯、丙烯价格在470-670元/吨,5000-6000元/吨、6600-8200元/吨之间波动,除丙烯受油价影响上涨幅度较大外,其余均相对稳定。 在建项目推进顺利,煤质乙二醇投产提供新增量 公司在建项目稳步推荐,18年5月公告称,肥料功能化项目部分装置顺利进入试生产,氨合成及尿素装置进入试车投产阶段,年产50万吨尿基复合肥装置尚在建设中。18年10月公告称,年产50万吨煤制乙二醇项目生产装置打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,进入试生产阶段。此外,恒升化工园区进入山东省园区目录,将有助于公司形成一体化园区,同时150万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。 盈利预测与估值 受公司主营产品涨价超预期影响,我们略微上调公司的业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为150.15亿、165.48亿元和178.44亿元,增速分别为44.26%、10.21%和7.83%;归属于母公司股东净利润分别为32.60亿、36.21亿和39.95亿元,增速分别为166.73%、11.07%和10.33%;全面摊薄每股EPS分别为2.01、2.23和2.47元,对应PE为6.9、6.3和5.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;乙二醇新产线运行不畅;醋酸等主营产品价格高位回落;下游市场需求减弱;系统性风险。

四大板块高速增长,订单充足后劲十足 公司2018年上半年智能显示、夜游经济、文旅、VR均维持较高增速,分别实现营业收入21.33亿、10.44亿、3.03亿和1.29亿元,同比增长31.38%、59.95%、130.97%和26.61%;毛利率方面,智能显示受渠道销售增加影响,下滑2.64个百分点,但仍有33.06%,夜游经济毛利率也有小幅下滑,文旅及VR均保持稳定。订单方面,公司新签订单及新中标项目合计60.4亿元,较上年同期增长44.15%,其中,智能显示34.5亿元,同比增长34.77%,夜游经济17.7亿元,同比增长53.91%,文旅新业态6.5亿元,同比增长80.56%,VR体验1.7亿元,同比增长41.67%。 小间距电视全球领先,景观照明、文旅新业态景气延续 公司小间距产品市占率逐步提升,据Futuresource统计称,公司在LED显示市场市占率全球第一,小间距电视市占率全球第一,并且美国平达在美洲液晶拼墙市场中仅次于三星、NEC和LG,以12%市占率位居第四。尽管经销模式推广导致产品毛利率有所下滑,但对于抢占市场而言十分有利。公司2018年开启的千店计划将进一步打开经销渠道。此外,公司5月合并了德国DLP大屏幕系列制造商eyevis,有助于完善显示屏布局并提供销售渠道。 夜游经济方面,行业继续井喷势头,公司为防范风险,精选优质项目,如青岛奥帆中心、深圳后海等。文旅方面,实施广州绿轴广场、三亚、蓬莱海滨广场等项目,两项业务应收款合计8.03亿元,增速低于营收增速。 此外,2018年上半年美国区域实现营收8.73亿元,其中在美自产自销营收6.97亿元,占79.82%,境内出口至美国产品主要是LED显示产品,营收1.76亿元,占公司营收总比重的4.88%,风险可控。并且斯洛伐克工厂已经开始投产,可节省14%欧盟关税,并能通过海外采购原材料。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018、2019和2020年将实现营业收入95.97、135.23和170.99亿元,同比增长48.31%、40.91%和26.44%,归属于母公司股东净利润为15.89、22.18和28.05亿元,同比增长31.33%、39.63%和26.42%,每股EPS为0.63、0.87和1.10元。对应PE为16.2、11.6和9.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 照明及文化旅游订单不及预期;小间距电视渗透速度不及预期;VR行业发展不及预期。

事件 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止,此举将使中欧光伏贸易恢复正常。 公司点评 欧盟光伏双反结束,有望缓解“531”新政影响 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。欧盟双反之前,国内有近70%的产品出口至欧洲,2013年7月达成限价限量承诺,并在后期进行了延长。我们预计此次撤销光伏双反将对欧盟光伏新增装机容量有一定提升,并且平等的市场环境将更有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望缓解“531”光伏新政带来的国内不利因素。 胶膜产品均价依然坚挺,光伏新政影响业绩 福斯特发布2018年中报,公司2018年1-6月实现营业收入21.89亿元,同比减少2.97%;归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比下降10.04%。Q2季度实现营业收入11.29亿元,同比减少9.96%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少17.65%。 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前两季度,公司分别销售光伏胶膜1.34亿平米和1.40亿平米,实现营业收入9.16亿元和9.84亿元;销售光伏背板881.83万平米和1010.79万平米,实现营业收入1.11亿元和1.24亿元。从售价方面来看,2018年和Q2季度光伏胶膜售价分别为6.84元/平米和7.02元/平米,高于去年同期的6.68元/平米和6.65元/平米,环比也继续出现回暖;光伏背板售价分别为12.55元/平米和12.29元/平米,低于去年同期的13.92元/平米和13.87元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00元和11.06元,去年同期为10.76元和11.17元。光伏行业受政策影响较大,今年政策出现重大变动,新政下调光伏电站标杆上网价和分布式发电补贴各5分,预计2018年国内新增光伏装机规模将降至30-45GW水平,较2017年有一定幅度下滑。受此影响,公司上半年产品毛利率有小幅下滑,利润也同步出现下降。 胶膜产品结构优化,新材料项目持续推进 自531新政出台以来,市场情绪较为悲观,公司通过技术优势及海外市场逐步平抑影响。随着平价上网临近,光伏组件性能要求逐步提升,为此,公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。新材料项目方面,感光干膜一期产能完成设备安装,预计四季度投产,公司产品通过了国内大型PCB企业测试,成功完成了产品导入;铝塑膜方面,公司产品实现量产,成功导入3C电池客户;有机硅封装材料成功完成客户导入,FCCL仍在进行产品完善和测试。 盈利预测与估值 基于国内行业补贴政策下调,我们对公司业绩预测进行下调,预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为22.1、20.3和19.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

事件 浙江龙盛发布2018年半年报,2018年1-6月实现营业收入91.68亿元,同比增长21.99%;归属于母公司股东净利润18.58亿元,同比增长83.41%;扣非后归属于母公司股东净利润18.14亿元,同比增长85.10%。Q2季度实现营业收入49.36亿元,同比增长38.06%,归属于母公司股东净利润8.39亿元,同比增长63.90%,营业收入增长快于Q1季度,净利润增速慢于Q1季度,但整体增速仍然较高。 公司点评 染料价格稳步提升,间苯二酚售价同比翻倍 公司主营产品染料和中间体分别销售11.56万吨和5.85万吨,其中Q2季度销售6.19万吨和2.94万吨,均好于Q1季度。而叠加产量来看,染料和中间体在二季度均出现了销量大于产量的情况,高价产品销量释放顺利。同比17年上半年,染料销量有小幅下滑(近10%),中间体销量增长较多(17%左右),染料和中间体营业收入均有提升,增速分别为9.84%和65.89%。从价格上来看,分散染料及其中间体间苯二酚涨幅较多,德司达分散染料价格Q2季度已经超过单吨10万元(2017年Q3季度单吨8万元,逐步上涨),龙盛分散染料价格也从17年Q3的单吨2万多涨至近4万元;间苯二酚自三井和INDSPEC退出后,行业供给不足,价格从2017年Q2季度的单吨4万已经上升至超过8万的高位,带动公司中间体业务毛利大幅提升。 环保督查优化染料格局,地产板块有序推进 随着环保督查持续深入,染料行业集中度近年来仍在提升,寡头垄断格局愈发明显,龙头企业定价权仍在增强,染料自17年Q3季度起出现涨价,涨价后Q4季度出现销量下滑,从6.80万吨降至4.97万吨,之后逐步恢复,2018年Q1和Q2季度分别为5.37万吨和6.19万吨,经销商、下游厂商库存低位及刚需稳定共同推动市场对高价染料产品的认可度提升。我们认为环保督查将继续影响染料及中间体行业格局,染料价格受中间体提价和行业供给优化影响仍然维持高价位。此外,房地产方面,公司重点项目是上海的华兴新城、大统基地和黄山路项目,目前,华兴新城项目居民动迁工作已近尾声,年底有望拆平为净地;大统基地已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,将尽快开工;黄山路项目一期工程、报批顺利,二期已完成方案设计,正积极推进土地收储工作,地产板块将在未来为公司带来丰厚利润。 盈利预测与估值 基于公司主营产品分散染料和间苯二酚价差提升超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为194.59亿、224.40亿元和262.24亿元,增速分别为28.86%、15.32%和16.86%;归属于母公司股东净利润分别为37.11亿、42.77亿和51.11亿元,增速分别为50.00%、15.26%和19.50%;全面摊薄每股EPS分别为1.14、1.32和1.57元,对应PE为9.3、8.1和6.7倍,未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 中间体原材料价格出现大幅波动;企业出现环保或安全等问题;下游需求不及预期;房地产政策出现调整。

胶粘剂业务高速增长,新客户拓展稳步推进 公司胶粘剂业务取得了较大提升,有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类(厌氧胶、丙烯酸酯胶等)营收增速为38.7%、44.35%和16.32%。占比处于逐步提升,2015-2017年,2018年上半年胶粘剂占公司主营业务收入的比例分别为68.95%、69.22%、73.39%、77.01%。从应用方面看,汽车制造领域中,客车用胶已经占据国内前十大客车厂中大部分厂商的主要份额,乘用车胶新客户开发逐步提供增量;轨交领域中,轨交装配用胶营收同比翻倍,并中标主机厂年度订单;电子电器领域,电源、照明、显示屏、家电、汽车电子等行业维持稳定增长;软包装领域,销售收入增速50%以上,无溶剂产品提供较大增量;高端建筑领域,毛利额赶超去年全年,装配式建筑用胶持续推进。 光伏业务影响较小,研发能力支撑后期增速 尽管受到光伏531新政影响,市场出现了较强的悲观情绪,但从2018年上半年的情况来看,公司太阳能背膜营收同比增长10.59%,新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。同时,常州回天新增背膜产线6月底基建封顶,预计今年年底投产。从应收款方面来看,应收款为8.32亿元,较17年底增长35%,尽管增速略快,但仍在可控范围。 公司研发投入2918.76万元,略高于去年同期,新品研发项目60项,其中进入量产阶段13项,中试20项,单组份聚氨酯密封胶、手持终端PUR热熔胶、高导热逆变器灌封胶等多个产品取得突破进展。新增产能及产能改造有序进行,湖北基地6月底完成聚氨酯双螺杆产线改造,实现软包装胶连续生产,完成PUR热熔胶合成、生产设备安装,上海回天、广州回天有机硅产线均已完成安装试产。公司未来中短期内发展仍然不易出现瓶颈,成长性较好。 盈利预测与估值 我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.09、27.12和34.34亿元,同比增速39.21%、28.58%和26.59%;归属于母公司股东净利润1.72、2.25和3.11亿元,同比增速55.67%、31.21%和37.88%,每股EPS分别为0.40、0.53、0.73元,对应PE为24.3、18.6和13.5倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战。