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朱荣华

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130519060004,曾就职于中泰证券...>>

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三一重工 机械行业 2019-12-30 16.54 17.80 22.09% 17.95 8.52%
19.42 17.41%
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事件公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告,对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。三一汽车金融将围绕公司工程机械业务开展金融服务,交易价格由人民币39.8亿调整为33.8亿。本次收购有利于推动公司向“制造+服务”转型、推进公司国际化与数字化进程,提升公司盈利水平。 点评零售商按揭租赁为主要收入来源,赚取2-5%利差,逾期率不到1%1)主要业务内容:向工程机械和乘用车购买者提供金融服务。2019年1-10月4.5亿利息收入中,经销商批发贷款(贷款期限<1年)、零售商按揭贷款(贷款期限<5年,首付比例>30%)和零售商融资租赁(首付比例>15%)占比35%、64%和1%。收购后三一汽车金融将开展二手工程机械设备贷款或融资租赁业务,从事与购车融资活动相关的咨询、代理以及二手工程机械设备残值处理等业务。2019年1-10月乘用车金融服务收入占总收入比例23%,未来该部分业务贷款投放规模控制在当前比重。 2)融资渠道:三一汽车金融通过股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等渠道获得资金。 3)盈利情况:批发和零售贷款盈利模式为赚取利差,贷款利率6%-9%,筹资利率4.35%-5%。收购后子公司可借助母公司股东存款,利用优质资信评级来开展同业拆借、发行金融债券,降低筹资成本。2019年1-10月三一汽车金融税前利润1.3亿元,同比下滑38%,对外贷款总额上升但净利润下降的主要原因系对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步造成。 4)风险情况:截止10月31日,三一汽车金融资本充足率31.58%,贷款余额93.78亿元,经销商批发贷款、零售商按揭贷款和融资租赁占比分别为26%、72%和2%,逾期率0.92%,无损失类贷款。 此次收购有助于三一重工协同主业发展,助力推进国际化1)对三一重工主要财务指标的影响:2019年9月30日公司资产负债率50.76%,收购后55.43%,增加4.67pct,仍处于同行业优秀水平。三一汽车金融2019年1-9月实现收入4亿元,占三一重工0.68%,对公司现有业务不具有重大影响。收购后公司应收账款(含贷款及垫款)339亿元,增长35.5%;短期借款(含拆入资金)147万元,增长50.14%,新增短期借款(含拆入资金)主要系三一汽车金融的同业拆入资金。 2)收购三一汽车金融协同主业发展,助力国际化推进:比肩世界工程机械巨头,建立具有竞争力的金融能力,推动公司向“制造+服务”转型。依托三一重工良好的现金流及货币资金状况,以股东存款等形式优化三一汽车金融融资结构,提升三一重工资金使用效率与资金收益。借助三一汽车金融平台、风险控制体系与模型、融资人才,加快海外工程机械融资渠道的建设,推动海外业务迅速发展。 盈利预测与投资建议预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;金融市场波动风险。
三一重工 机械行业 2019-12-24 15.61 17.80 22.09% 17.95 14.99%
19.42 24.41%
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事件 公司12月22日发布公告,公司董事会同意三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由原交易金额人民币39.8亿元调整为人民币33.8亿元,交易价格降低人民币6亿元。 点评 充分听取市场意见后,此次收购交易对价降低6亿元,PB降为1.2倍公司12月12日发布拟收购三一汽车金融公司公告,公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8亿元降为33.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,价格调整后交易资产PB为1.2倍。考虑到该牌照的稀缺性,交易价格相对公允;而且三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。 此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力 收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。 收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。 当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。 盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;全球金融市场的波动或混乱风险。
三一重工 机械行业 2019-12-13 15.73 17.80 22.09% 17.95 14.11%
19.42 23.46%
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三一汽车金融公司主要面向工程机械行业提供金融服务 根据评估,三一汽车金融的股东全部权益评估价值为46.2亿元,三一集团持91.43%股权对应42.2亿元,交易对价39.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,1-10月份净利润8394万元。三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。 此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力 收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。 收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。 当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。 盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-06 7.14 8.46 25.33% 7.76 8.68%
8.20 14.85%
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投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-04 34.47 38.01 -- 39.58 14.82%
82.21 138.50%
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事件 公司午间发布公告:拟推2019年员工持股计划和限制性股票激励计划。 n 公司公告:公司及全资子公司常州捷佳创分别与通威股份旗下的多家公司签订合同。2019年至今,累计金额达9.7亿元,占公司2018年营收的69%。其中,11月26日,公司与眉山通威签订合同,包括扩散设备、PECVD设备、自动化设备等,总金额约2.61亿元。11月25日至28日,公司及常州捷佳创与通威股份旗下多家公司签订经营合同,总金额约1.13亿元。 点评 员工持股计划持有人包括上市公司或子公司董监高、中层管理人员及其他核心骨干员工,共计198人。资金来源为自筹资金不超过2850万元,另按照1:1比例提取激励基金不超过2850万元,以总额不超过5700万元用于购买公司股票。 限制性股票激励计划为,拟向192名激励对象授予限制性股票130.4万股,授予对象包括公司或子公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员,授予价格为16.59元/股。激励计划分三年解锁。 员工持股计划与限制性股票激励计划的业绩考核条件均为:2019-2021年,净利润较2018年增长率分别不低于18%、40%和65%。即净利润分别不低于3.6亿元、4.3亿元和5.0亿元,考核业绩高增长彰显公司信心。 新接订单高增长,保障公司未来业绩:公司2018年新接订单28亿元,主要受益于PERC 产线扩产,未来TOPCon、HJT等新技术的量产有望支撑订单高增长。我们预计2019年公司订单可达约48亿元,2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。 投资建议 预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元,同比增长32.4%、37.5%、28.5%,对应PE为27、20、15倍。给予公司2020年22倍估值,对应123亿市值。6-12月目标价38.3元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏产业政策变化和行业波动的风险;下游客户经营状况波动引发的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;公司首发原始股东解禁,减持的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-29 32.66 36.57 20.77% 36.50 11.76%
41.98 28.54%
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事件: 据公司官方微信公众号信息,11月22日,杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同,杰瑞将为该区块油气开发提供7套天然气压缩机组、4套注水泵以及若干天然气处理设备单元,合同金额达1.4亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10月签订突尼斯气处理项目之后,在非洲市场的又一突破,对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要意义。 背景及意义: 1)尼日利亚油气资源丰富:尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018年底,尼日利亚的探明天然气总储量为202万亿立方英尺(TCF),占非洲总储量的37%,居非洲首位,世界排名第9。 2)尼日利亚对技术、设备需求强烈:由于技术和设备的缺乏,长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018年发起NGFCP项目,求各油公司采取切实措施减少放空气,力求在2020年将放空气用量降低到天然气产量的2%。 3)公司设备功能强大、完全契合实际需求:本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计,利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计,与常规电机驱动空冷器相比,无需电力使用,将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为24、17、13倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-22 32.00 36.57 20.77% 34.88 9.00%
41.98 31.19%
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事件: 据公司官方微信公众号信息,公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用,也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破。 背景: 1) 北美地区需求旺盛:北美页岩油气开发近年高速发展以及水平井压裂难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。 2) 公司涡轮压裂设备技术先进:涡轮压裂成套设备由涡轮发动机(输出功率5600马力)作为动力源,搭载杰瑞自主研发的5000水马力的压裂柱塞泵。与常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可以100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。根据北美油气资源开发的实际情况,该套设备可高效使用多种气源,可以保障客户现场作业的顺利开展。 3) 北美地区压裂设备更新空间广阔:北美地区3600 多台存量压裂车,大致是中国页岩气压裂车存量的9 倍左右,预计未来2-3 年迎来更换高峰期。若假设8 年寿命,则北美地区不考虑新增需求(假设总需求保持平稳),仅存量更换压裂车需求为450 台左右/年,市场需求大于中国国内需求。我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为22、16、12倍。给予公司2020 年20倍估值,6-12 月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 6.39 -- 6.42 4.22%
6.94 12.66%
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事件 公司11月16日发布核心管理层持股计划(草案),参与对象核心经营管理层人员及骨干员工,总人数不超过1200人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿,交易价格2.75元/股,持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。 经营分析 持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心 1、持有人为核心管理层及骨干员工,总人数为不超过1200人,其中董监高为16人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿元,16位高管份额占比33%。 2、股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股(不低于回购均价5.49元的50%),存续期48个月、锁定期12个月。 3、员工持股分3年解锁,以2017-2019年归母净利润平均值(约25亿元,2019年净利润取wind一致预测42.5亿)为基数,三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%/90%/100%,对应46/48/51亿元,同比增速7.4%/5.5%/5.3%。考虑共12亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为53/52/52亿元。 该持股计划进一步完善公司法人治理结构,充分调动公司员工的积极性和创新能力,吸引并促进优秀管理人才及核心业务骨干的长期稳定。 下游需求持续旺盛,多板块共同驱动,产品竞争力强 1、起重机、混凝土板块高景气度持续,2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位,公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场,新产品具备较强竞争力,工程机械4.0等产品受到广泛好评。 2、塔吊在装配式建筑因素推动下,仍有较大的发展空间;公司中大型塔机竞争优势明显,目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产,开启塔机营收百亿征程。 3、此外,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润为43/54/61亿元,PE为11/9/8倍,2020年PB为1.17,具备较高的安全边际。在手现金充裕,2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。若考虑持股计划实施,由于12亿股份支付费用分摊在2020-2023年,公司2020-2021年净利润预计为49/55亿元,分别下调9%/10%。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。
迈为股份 机械行业 2019-11-14 129.70 36.81 -- 138.36 6.68%
217.66 67.82%
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光伏丝网印刷设备龙头,受益新型高效 PREC 电池产能扩张。公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备,用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过 70%,跃居首位。 近两年为 PERC 电池扩产高峰,2019年产能有望达 110GW。超额利润带动PERC 电池扩产。截止到 2018 年底,单晶 PERC 产能约为 67GW,2019年底 PERC 产能有望超 110GW。公司招股说明书披露 2015-2018 年上半年公司新签订单分别为 2.1、7.7、13、12 亿元,公司新接订单高增长直接受益于 PERC 扩产。根据我们模型测算,公司在 2019-2022 年新接订单有望达 28、25、29、40 亿元,实现较快增长。 HIT 技术潜力大,有望成为下一代电池片主流路线,公司布局领先。作为下一代电池片技术,HIT(异质结)电池片的生产工序更少,能耗也更低,转换效率可达到 24%以上。近期 REC 全球首个 500MW 以上的 HIT 项目量产,有望大力推动 HIT 电池在全球范围内的量产化进程。截至 2018 年底,国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW,2019 年有望达 3GW,并于 2021-2023 年间扩大到 10GW 左右。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产,其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统,公司均可自制,其价值量占整条线的 70%。 产品研发能力卓越,向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力,逐步向 OLED 设备、锂电设备等领域外延。2018 年公司激光切割设备中标维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目。公司此次直接切入 AMOLED 制造中端环节,具有重大意义,表明公司的技术得到下游认可。未来布局的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。 投资建议我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 收 13.9/19.7/26.8 亿 元 , 同 比 增 长76%/42%/36%,净利润 2.40/3.45/4.71 亿元,同比增长 40%/44%/37%,对应 PE 为 28/20/14 倍。首次覆盖,给予公司 2020 年 26 倍估值,对应 90 亿市值。6-12 月目标价 172 元,给予“买入”评级。 风险提示行业政策变化波动的风险;电池片价格不及预期的风险;下游客户经营状况波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司小非解禁减持的风险(11 月 11 日解禁)。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 17.80 22.09% 15.07 7.95%
17.95 28.58%
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事件 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 587亿元,同比增长 43%;实现归母净利润 92亿元,同比增长 88%; 其中三季度单季营收 153亿,同比增长 18%;归母净利润 24亿,同比增长 61%,增速较前两个季度回落。 前三季度净资产收益率(加权)达到 24%,较上年同期增加 6.6pct。经营分析 盈利水平、 资产质量持续提升, 加速数字化、智能化及产品研发前三季度产品总体毛利率 32.5%,同比增长 1.4pct;销售净利率为16%,同比增长 3.7pct。 单三季度利润率环比基本保持不变。 费用实现有效控制, 前三季度期间费用率为 12.5%,销售/财务费用率同比降 1.4/0.5pct。 前三季度经营活动净现金流净额 94亿元,同比增长 8%, 创历史同期新高,持续超净利润。 公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用 20亿元,同比增长 153%。 更新需求维持行业高景气, 挖掘机国内市占率仍在提升工程机械行业: 受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动,工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。 挖掘机: 三一前三季度市占率 25.6%, 销量增长 29%。 2019年 1-9月挖掘机行业销量 18万台,同比增长 14.7%;三一销量 4.6万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至 25.6%( 2018年 22.2%)。 三季度挖掘机销量增速环比回升,全年有望继续超预期,明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。 起重机械: 基建托底作用显现,行业销量增速回升。 2019年 1-9月汽车起重机行业销量同比增 32%, 6-8月负增长, 9月行业销量增速为 9.2%逆转下滑趋势。 四季度走出淡季, 下游基建增速逐步回升, 有望维持正增长。 上半年公司汽车起重机收入同比增长 107%, 1-4月市占率提升至 25%( 2018年 22%)。 混凝土机械: 三一为全球龙头, 旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化。 预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.3/8.7/7.8倍。给予公司 2020年 12倍PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。
中联重科 机械行业 2019-11-04 5.93 6.39 -- 6.17 4.05%
6.94 17.03%
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业绩简评 公司发布三季报,前三季度实现营业收入318亿元,同比增长51%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长167%,扣非净利润28亿,同比增长189%;其中第三季度单季收入95亿元,同比增长50%,归母净利润为9亿,同比增长106%,扣非净利润6.5亿,同比增长111%。 经营分析 盈利、运营情况加速好转,在手现金充裕 2019年开始公司业绩开始快速释放。工程机械后周期市场持续景气持续,行业销量增长及二手设备等历史遗留问题出清,2019年前三季度公司毛利率回升至30%,同比增加3.5pct,净利率11%,同比大幅增加3.8pct。单三季度毛利率29.4%,净利率9.4%环比下滑。 前三季度期间费用率17.5%,同比减少2.8pct,三季度公司继续严控成本费用,随着销售规模的增长,期间费用率预计会进一步下降。 应收账款周转率及存货周转率同比提升,2019年前三季度经营性现金流净额为49.6亿元,同比增长62%,持续创历史同期新高。 在手现金充裕:公司2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。 多板块共同驱动,产品竞争力强,市场份额有望持续提升 起重机、混凝土板块高景气度持续,2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位,公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场,新产品具备较强竞争力,工程机械4.0等产品受到广泛好评。 塔吊在装配式建筑因素推动下,仍有较大的发展空间;公司中大型塔机竞争优势明显,目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产,开启塔机营收百亿征程。 此外,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43/54/61亿元,增长115%/25%/12%,复合增速44%。EPS为0.55/0.69/0.78元;PE为10.7/8.5/7.6倍,2020年PB为1.1,具备很高的安全边际。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。 风险提示 纪检地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 16.49 -- 15.48 3.61%
21.68 45.11%
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事件 公司公告,近日中国招标投标公共服务平台发布中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包(招标编号: FZK2019-2-261)、第二包、第三包中标候选人公示,晶盛机电为项目第一中标候选人。 中标金额: 共计 14.25亿元。 该项目中环协鑫计划总投资15.09亿元,设计产能目标 9959MW/年。简评 招标内容: 本批次设备采购共分三个标段,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉、 第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置、 第三包采购设备为单晶硅棒截断机。 该合同公司中标金额: 共计 14.25亿元(其中第一包中标金额为 12.10亿元,第二包中标金额为 1.98亿元,第三包中标金额为 0.17亿元)。 交货周期: 合同签订后 210天。 新接订单回暖,保障公司来年业绩: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 公司上半年已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止三季度,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元。 若中环协鑫该次招标后期公司能正式签订合同, 将有力保障公司来年业绩高增长。 公司三季度迎来业绩拐点: 1-9月公司营收 20.07亿元,同比增长 6.23%; 归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.85%。其中 Q3单季度营收 8.29亿元,同比增长 28.4%;净利润 2.21亿元,同比增长 37.4%;扣非净利润 2.25亿元,同比增长 48.2%。 三季报公司毛利率 38.2%,净利率 23.3%。 环比看, 前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%;净利率分别为 21.9%/21.0%/23.4%,持续改善。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.7/9.0/11.0亿元,同比增长 15%/35%/22%,EPS 为 0.52/0.70/0.86元,对应 PE 为 28/21/17倍。 给予公司 2020年 24倍 PE 估值, 6-12月目标价 16.8元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 38.01 -- 34.58 3.22%
61.34 83.10%
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光伏电池片设备龙头,受益新型高效电池产能扩张 公司主营光伏制绒设备、扩散炉、抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列,产品市占率超50%。2015-2018年营收/净利润复合增速达62%/77%。公司核心管理层行业经验丰富,技术背景雄厚,发展潜力大。 近两年为PERC电池扩产高峰,2019年产能有望达110GW 超额利润带动PERC电池扩产:截止到2018年底,单晶PERC产能约为67GW,2019年底PERC产能有望超110GW。公司主营工艺设备价值量占PERC产线的70%左右。 后PERC时代,TOPCo和HJT工艺路线公司均有布局 TOPCo电池技术是PERC电池技术延伸,属于第2.5代电池片。HJT电池属于第3代技术路线。TOPCo优势为与常规电池兼容性好,但流程复杂,效率提升有限。HJT劣势在于目前成本太高。TOPCo产线方面,公司的LPCVD设备优势明显,有望获得绝大部分市场份额。HJT产线方面,公司与通威合作,年底前有望推出国产的产线。 PERC产线扩产,TOPCo、HJT产线未来扩产有望支撑订单高增长 我们预计2019-2022年PERC扩产近80GW,对应市场空间达170亿元。预计2020-2023年TOPCo升级近80GW,对应市场空间达70亿元以上。2020年有望成为HJT量产元年,预计成本的快速下降可带来HJT产能的迅速扩张。公司2018年新接订单28亿元,我们预计2019年可达48亿元左右,实现高速增长;2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。 投资建议 预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元,同比增长32.4%、37.5%、28.5%,对应PE为27、19、15倍。首次覆盖,给予公司2020年22倍估值,对应123亿市值。6-12月目标价38.3元,“增持”评级。 风险提示 光伏产业政策变化和行业波动的风险;下游客户经营状况波动引发的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;公司首发原始股东解禁,减持的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-31 30.17 36.57 20.77% 33.65 11.53%
40.32 33.64%
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公司业绩持续实现高增长。主要原因系公司核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。三季报毛利率达36.4%,净利率达21.7%,不断创新高。从环比来看,毛利率Q1为32.4%,Q2为36.4%,Q3为38.9%,持续改善;净利率Q1为11.5%,Q2为25.2%,Q3为24.6%。 经营性现金流净额逐季改善。前三季度经营活动现金净流出9.09亿元,主要原因为前三季度业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。从单季度现金流数据来看,Q1净流出5.12亿元,Q2净流出4.01亿元,Q3净流入0.05亿元,环比改善明显。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采力度加码,压裂设备需求旺盛:10月15日,新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区通过验证,成为我国首个国家级页岩油示范区。同时近期鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。根据国务院发文要求,我国2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。近期公司自主研发制造的7000型电驱压裂橇成功下线。这是全球第一台7000型电驱压裂橇,其搭载全球功率最大的柱塞泵,象征电驱压裂设备最领先水平。该压裂设备有望大大提升压裂效率,为高效页岩气开发助力。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为23、16、12倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-22 31.08 36.57 20.77% 31.85 2.48%
40.05 28.86%
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根据杰瑞官网微信公众号消息, 近日公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇成功下线,并顺利通过测试。 这是全球第一台 7000型电驱压裂橇, 其搭载了全球功率最大的柱塞泵,象征着电驱压裂设备最领先的水平。 该电驱压裂橇结构紧凑,满足山区地貌对道路运输的要求;润滑和散热系统全面提升、噪音更低,满足长时间、连续工况的需要;无废气排放、能耗更低,更具经济性、环保性。 该设备有望大大提升压裂效率,为高效率、智能化的页岩气开发提供助力。 简评: 页岩油气开发如火如荼,压裂设备需求旺盛吉木萨尔页岩油大开发有望拉开序幕: 据中国石油官网消息, 10月 15日,国家能源局组织的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区专家论证会在京举行。专家组同意示范区建设方案,这是我国首个国家级页岩油示范区。 中石油非常规油气领域勘探取得重大成果: 中国石油 9月 29日公告鄂尔多斯盆地发现 10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量 7400亿立方米,累计探明 1.06万亿立方米。 根据国务院发文要求,我国 2020年页岩气产量目标 300亿方,而我国截至 2018年页岩气的产量仅约为 110亿方,压裂设备的需求旺盛。 公司 1-9月实现净利润 8.71~9.25亿元,同比增长 140%~155%,去年同期盈利 3.63亿元。 公司业绩实现高增长的因素我们认为是: 核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。 新增订单持续高增长,保障公司来年业绩: 上半年公司新增订单 34.73亿元(不含增值税),同比增长 31%,其中高毛利率核心业务: 钻完井设备新增订单增幅超 100%。 投资建议及盈利预测n 预计公司 2019-2021年净利润达 12.3、 18.0、 23.6亿元, 同比增长 100%、46%、 31%; EPS 为 1.29、 1.88、 2.46元; 对应 PE 为 24、 17、 13倍。 给予公司 2020年 20倍估值, 6-12月目标价 37.6元,维持“买入”评级。 风险提示n 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名