一季度受到疫情影响有限,生产经营恢复,订单稳步释放 公司一季度面对新型冠状病毒疫情带来的冲击,成立疫情防控小组,全力推进复工复产工作,公司一季度整体生产经营高效、稳定,产能恢复较快,有效缓解了疫情带来的负面影响。2月10日复工后,产能稳步爬坡,一季度安卓厂商订单维持高景气度,我们预计上半年整体业务开展正常,去年同期基数较低,同比会有较大改善。 公司产品结构改善,费用控制及运营效率提升,盈利能力修复 一季度公司高端产品占比提高,产品结构得到进一步改善。一季度公司进行了有效的费用控制,包括人力成本、管理费用以及利息支出都有所减少,公司的运营效率提升,盈利能力得到修复。 触控业务出表,聚焦光学业务,镜头业务有望打开增量空间 为缓解公司实际控制人的个人资金压力,公司引入国资入股,同时公司于2019年11月转让安徽精卓,剥离非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,聚焦于光学领域,聚焦于智能手机及车载应用的高端摄像头模组及镜头业务。同时,欧菲光收购富士天津,进入镜头业务,长期来看,高利润的镜头业务有望成为新的驱动力。 未来公司将继续进行上下游一体化整合以及分散化的产业布局,提升公司抗风险能力 全球疫情蔓延有望带来中高端产业链的重心向国内迁移,有利于公司的行业地位和份额的进一步提升。公司未来可能将进一步分散生产地点分布,以增强抗风险能力并降低生产成本。 盈利预测 我们给予欧菲光2019/2020E/2021E年净利润5.2/15/18.2亿,目前对应2020/2021年市盈率26/22倍估值。 风险提示 疫情蔓延带来下游需求不及预期。

事件领益智造发布 2020年一季度业绩预告,一季度归属于上市公司股东的净利润 4,600万元—6,500万元,去年同期 6.0亿元。其中一季度经营净利润3.12亿元-3.31亿元,同比增长23.9%-31.5%。 本期实现的归属于上市公司股东的净利润下滑的原因主要是公允价值变动影响。 本季度利润中包括公允价值变动损失 2.5亿元,主要是由于子公司东方亮彩未完成承诺业绩而补偿公司的股份,该部分股份未回购注销,计入“交易性金融资产”约 10亿元。一季度公司股价波动较大(10.85→8.22),产生公允价值变动损失 2.5亿元。 简评公司一季度 疫情影响不大,复工复产及生产经营稳定进行一季度疫情对公司销售及订单影响较小,目前订单及下游需求维持较为饱满状态。公司复工复产速度较快,通过建立防疫小组、加强人员管理、自制防疫物资等措施迅速复工复产,同时由于前期生产物资有一定的战略性储备,供应链未收到较大冲击。公司内部积极推动精益化生产,降本增效,提升运营效率并降低运营成本。 苹果新机型 备货,二季度订单维持较好可见度苹果 iPhone 9(或称 iPhone SE 2)预计于近期开始发布,春季机型的发售有望提振苹果今年的全年销量,尽管海外疫情对于二季度的市场需求有所打击,供应链仍将有望在二季度接到 iPhoneSE2的较大备货订单。公司为苹果重要功能件供应商,多年深耕模切、冲压、CNC 等产的设计、研发、生产与销售,具备较强的技术能力和客户积累,预计功能件业务将维持较好增长态势,在核心大客户中的份额和价值量也将得到提升。 期 长期 5G 终端换机大趋势不变,精密功能件市场高速成长尽管被短期疫情冲击所打断,长期 5G 周期带来的换机刚性需求仍为 2021年消费电子主要逻辑,随着 5G 商用开启,智能手机的内部结构越来越复杂,增加了对于模切、冲压、CNC 产品的需求,单终端中精密功能件的价值量持续提升,市场处于高速成长阶段。预计精密功能件行业资源将继续向龙头集中,公司作为较强研发实力和客户资源的龙头公司享受更高的行业成长红利。定向增发落地,募投项目增加公司长期行业竞争力公司非公开发行股票不超过 12亿股,募集资金总额不超过 30亿元,拟全部用于:精密金属加工项目,电磁功能材料项目,补充流动资金。公司目前也正在用自有资金投入募投项目,项目落地之后,将进一步发挥重组之后的协同效应,提升公司的行业地位和竞争优势。 盈利预测我们给予领益智造 2019/2020E/2021E 年净利润 19.12/23.8/27.5亿,目前股价对应 2020/2021年市盈率 25/22倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。 风险提示消费电子下游需求不及预期

业绩预告 公司发布20Q1业绩预告,实现归母净利润1.49-1.53亿元(中值1.51亿元),同比增长256.48%-266.48%(中值261.48%) 简评 卡位5G射频前端高景气赛道,20年第一季度业绩强势增长公司专注于射频前端芯片研发,深度受益5G行业高景气度。由于5G升级带来的射频前端用量增加与单价提升,手机射频前端市场2023年将增长至352亿美元,复合增长率达14%。2020年第一季度公司实现营收与净利润大幅增长,其中归母净利润1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%,远超半导体及元件行业17.79%的平均增长率。2019年以来,公司收入和利润连续5个季度同比增长,业绩持续向好。2019年,公司ROE及净利润率分别为44.76%、33.05%,较2018年有所回升,且高于Skyworks、Qorvo等竞争对手,反映公司同类产品业务的竞争力业内一流。 新品扩张顺利,替代节奏强劲,客户合作不断深化公司深度布局Tuner、Switch、LNA芯片,部分高端芯片已具备与Skyworks、Qorvo等国际领先厂商同台竞技的竞争力,进口替代的技术实力基本建立。Filter、DiFEM、PA、Wi-FiFEM、Connectivity等新品类扩张速度加快,旨在打造射频前端大平台,业务想象空间大。公司前期投入大量资源布局产品线,技术实力与产品质量得到国内客户高度认可,客户认证与产品导入持续推进,合作范围不断扩大,HOVM等国内客户份额有望进一步提升。 新冠疫情影响有限,供应链运转平稳正常新冠肺炎疫情发生以来,公司有序开展疫情防控,保障生产经营活动正常进行,目前新冠疫情对公司经营影响有限。随着国内疫情逐渐平息,国内上下游企业有序复工复产,公司增长有望持续。 此外,公司的海外供应链主要在日韩台等地,目前均供应正常。 投资建议 公司对标海外龙头打造射频技术平台,发展战略和长期逻辑清晰。受益5G高度景气叠加国产替代,公司技术实力与产品布局已建立起进口替代实力,Filter、DiFEM、PA、Wi-FiFEM、Connectivity等品类持续扩张,SHOVM等客户份额有望继续提升。我们预计2020-2022年公司营收分别为25.40、38.60、46.30亿元,归母净利润分别为9.32、13.39、16.41亿元,当前股价对应PE为56、38、32x。考虑到公司所处行业充分受益5G创新及进口替代,属二级市场稀缺资产,享有一定估值溢价。按2020年1.2倍PEG给予目标价851元,维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情不确定性、全球经济下滑对需求的影响、开发进度延后

事件斯达半导2019年报发布,2019年营收7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%。 简评 一、19年业绩稳健增长,符合市场预期斯达半导2019年营收7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,符合预期。公司在功率下游各细分均实现稳步增长: (1)工控领域营收为5.81亿元,同比增加10.54%。 (2)新能源领域营收1.65亿元,同比增加33.34%。 (3)变频白电及其他业务营业0.30亿元,同比增长36.71%。在19年半导体需求偏疲软背景下,公司致力研发,不断推出新品升级技术,盈利结构改善,实现客户份额提升,带动业绩稳健增长。 二、主营工控业务维持稳健,新能源和白电业务高速成长工业控制与电源业务为公司第一大主营,营收占比约75%,增速10%+,维持稳健。公司已经在国内IGBT市场占据一定份额,在变频器、逆变电焊机等领域形成竞争优势。其中变频器方面,是国内多家知名变频企业的IGBT模块主要供应商,而逆变器方面,是国内少数可以提供适用于不同电焊机多系列IGBT模块的供应商,未来将继续利用650/750/1200/1700V产品的性能、成本优势,提高现有客户份额,并拓宽新客户,带动市占率提升。公司新能源业务营收占比约21%,其中又以新能源车为主,斯达在国内车用IGBT模块市场逐渐突破,19年已配套超过20家汽车品牌,合计配套超16万辆新能源汽车。受益于新能源车快速放量带动,增速较高约30%+。白电变频及其他业务营收占比约4%,公司IGBT模块已成功进入大型商用变频中央空调系统,大批量供货,此外IPM模块在国内白电变频等行业加速开拓,多家主流厂家测试完成并批量购买,20年有望持续提升。公司海外市场开拓也取得进展,海外营收0.7亿元,同比增长100.42%,使用自主芯片的IGBT模块在欧洲被包括新能源车在内的客户批量采购。 三、持续研发技术升级,布局车用/碳化硅/新能源等高端领域公司积极从目前的工控和电源,向新能源车、光伏/风电、白电等新兴领域延伸。1)晶圆方面,具备NPT/TrenchFS结构IGBT及FRD全系芯片量产能力,自主芯片占比达一半,广泛应用在新能源车/风电/光伏逆变/高压变频等领域,基于自供芯片的1700V模块占比预计有所提升,并积极研发轨交和输变电的3300V-6500V高压IGBT芯片及模块。2)IGBT模块方面,光伏风电/车规级功率模块取得进步,48VBSG车用模块通过了主流车企量产认证,2020年有望大批量装车应用,继新能源车市场后,斯达成为燃油车功率供应商。此外,新一代车用双面焊接模块系列也批量应用。3)新品方面,积极推出IPM/SiC模块新品。其中,白电IPM模块已小批量,光伏/车用/机车牵引碳化硅模块批量出货在望。 四、高速成长的本土IGBT模块企业,多方面经营表现领先业内IGBT属于功率领域高端器件,技术和客户壁垒高。随着工控、轨交、电网、电车与新能源等领域加速发展,国内供给率仅14%,缺口巨大。工业/车辆/家电是IGBT重点需求领域,国内有望从工控/消费突破,向车辆领域延伸。斯达半导专注IGBT为主的芯片和模块的设计、研发和生产。2019年位列国内IGBT模块供应商第一,全球IGBT模块市占率第八,是国内唯一进入全球IGBT前十的企业。公司产品在工控及电源、新能源、变频白电等领域持续突破,受益于下游需求增加及本土配套驱动,公司核心竞争力凸显。随着募投项目进行,未来有望在新能源和家电领域持续突破。 五、长期成长路径清晰,持续推荐IGBT行业壁垒高需求稳健,公司发展思路清晰,上游积极布局芯片自供,下游扩张品类和客户,竞争力凸显且已取得份额突破,有望在国产机遇中受益。预计2020-2022年归母净利润1.71/2.39/3.28亿,EPS为1.01/1.49/2.05元,对应PE为114/82/60X,长期看好,持续推荐。

事件 紫光国微2019年报营收34.3亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元,较去年同期增长160%~210%。 简评 一、19年业绩稳健进步,特种IC带动20Q1增速亮眼 紫光国微2019年营收34.3亿元,同比增长39.54%,归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%,表现稳健。剔除掉非经常损益,扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%,主业高速成长。同时预告20年一季度归母净利润为1.74-2.08亿元,较去年同期增长160%~210%,区间中值为1.91亿元,同比增长185%。在19年半导体整体需求较疲软背景下,公司持续技术升级及新品开发,下游客户不断突破,IC设计业务高速成长,20Q1业绩表现亮眼,主要受益于高毛利率特种IC业务持续19Q3/Q4高景气趋势。 二、智能安全芯片地位继续提升,需求旺盛带动特种IC高成长 公司智能安全芯片19年营收13.2亿元,是第一大主营业务,深耕多年,市占率国内领先。公司从卡安全芯片向终端安全芯片延伸:(1)卡安全芯片方面,SIM卡整体稳健,高端SIM海外出货大幅增长,eSIM持续增长,超级SIM运营商推进顺利。身份识别产品稳定供应,电子证照取得重大突破,而银行IC卡国产份额大幅提升,公司占据领先,业绩增长亮眼。(2)终端安全芯片方面,终端安全芯片方面,传统USB-Key、智能POS等稳健,非接触读头与终端安全芯片激增,并延伸至无线充电/智能门锁/车规级安全芯片等新品。(3)同时拟收购Linxens,获得稳定的微连接器和RFID供应,拓展海外客户,加码智能安全芯片产业链。特种IC业务受益于下游特种需求旺盛,19年保持高速增长,营收超过10亿元,40多项新品通过考核验证,特种FPGA/存储/总线驱动/SoC/模拟电源等产品具备优势,出货不断增长,20Q1景气度持续,带动净利润增速亮眼,判断受疫情影响有限,有望贯穿全年。 三、5G建设带动晶体业务向好,同创FPGA不断突破营收过亿 晶体元器件和功率器件仍具看点,公司属于国内唯一掌握全系列压电晶体制造技术的龙头,5G/物联网带动晶振需求,超小型高精度的中高端产品属于利润较好供需偏紧领域,公司正在积极布局。功率业务涵盖MOS、SJMOS、IGBT等先进产品,19年营收过亿,亦有望国产突破。而同创FPGA业务,年销售过亿元,发展态势良好。国内通信FPGA业务领先,持续扩充了Logos系列和Compact系列CPLD型号。公司正研发28nm、40nm新产品,规划上亿门级16nm芯片,全面推动Titan、Logos、Compact系列产品在通信、工控和消费类市场实现客户扩展和批量出货。

事件 公司拟通过旗下科富控股出资1.92亿元收购日本先锋微100%股权,同时拟用不超过6000万元收购上海芯石10%-20%股权。 简评 一、下游需求疲软和费用端影响19年业绩表现 公司预告19年营收117.7亿元,同比略降2.86%;归母净利润2978万元,同比降低78.81%。其中19Q4单季看,营收24.48亿元,同比降低26.9%,环比降低28.0%;净利润-1.27亿元,而18Q4同期为-0.19亿元。19年电子行业整体下游需求疲软,受益于5G、云计算、物联网等细分领域促进,公司营收仍然维持稳健;而利润端则受到电子元件市场价格下滑,以及财务费用显著增加(融资成本上升/汇率变动),信用和存货计提减值等拖累,影响较大。 二、行业景气度逐渐修复,公司多方面迎来积极变化 公司主营以市场分销为主,子公司华商龙通过收购授权分销商联合创泰,切入5G、云服务市场,旗下客户覆盖BAT、中国移动等国内互联网和通信巨头,拥有联发科、海力士、群联、兆易创新、光迅科技、立讯精密等国内外大厂的代理权,并持续向Intel/ADI/东芝等原厂突破,抢占高景气度产品赛道和优质客户资源。其中,存储相关产品约占总营收约30%-40%,触控显示占比约20%-30%。 公司积极整合产品线,集中资源,加大在5G、云计算等新兴成长领域的优势产品线投入,加上电子行业景气度逐渐修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)目前电子元器件处于景气度底部上行阶段,展望2020年部分电子元器件的价格出现回温反弹的迹象;(2)5G基建加速,疫情催生的在线经济对服务器、存储及主控等需求旺盛,存储产品涨价趋势较为明确。(3)财务费用方面,拟通过借助国资战略投资者进行银行贷款,权益类再融资,海外业务主体直接境外低息融资等措施,降低资金成本。 三、收购日本先锋微入股上海芯石,向上游半导体环节延伸 公司与张远、GTSGI等深度合作,拟用1.92亿元人民币收购日本先锋集团旗下子公司先锋微技术(MTC)100%股权,和用不超过6000万元收购上海芯石科技10%-20%股权,后续将寻找合适城市落地新公司,生产硅基、碳化硅基为主的模拟/功率芯片。我们认为此举将加速公司向技术服务商转型,结合自身强大的渠道能力,实现从分销往上游半导体芯片环节布局,加强在芯片领域技术方案的一站式服务能力。先锋微前身是日本先锋集团旗下的半导体实验室,主营以光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动IC、车载IC、MEMS镜为主,并提供MBE及晶圆代工服务。而上海芯石主营功率肖特基二极管,并正在发力FRD、VDMOS、碳化硅SBD/MOS等新品类功率器件。公司有望实现模拟/功率器件的设计/制造/销售全环节打通,与分销业务的下游和客户产生协同。 四、公司积极向技术服务商转型,中长期发展路线清晰 公司目前业务以电子元器件分销和智能控制器为主,打造电子信息产业互联网平台。分销业务营收占比超98%,公司通过先后并购华商龙(被动元件/触显/电子器件)、海威思、创泰科技、怡海能达实现分销业务领域扩张和份额提升。其中,通过创泰科技切入5G、云服务优质赛道,获得了处理器芯片、存储及主控等一线大厂的代理权,下游客户涵盖国内互联网和通信巨头。随着5G基建加速,云存储/云计算等逐渐渗透,公司未来成长机会向好。另一方面,公司致力布局上游半导体芯片环节,通过收购日本先锋微技术(18年营收3.4亿元,净利润0.1亿元)实现在光电IC/传感/显示驱动/车载IC等硅基器件布局,并提供MBE和晶圆代工服务;通过参股上海芯石实现功率半导体布局,芯石目前以肖特基二极管为主,逐渐发力FRD、MOS/IGBT及碳化硅等高端产品。公司有望从市场分销转型至技术服务商,打通上游器件、中游制造和下游销售环节。中国是全球最大的电子终端制造和消费低区,但上游芯片整体国产化率整体不足10%,替代空间巨大。公司发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,实现芯片和分销业务协同发展。 五、首次覆盖,给予“增持”评级 不考虑先锋微并表情况,预计2020-2022年实现营收140亿元/182亿元/220亿元,实现归母净利润为1.2亿元/1.6亿元/2.0亿元,对应EPS为0.11元/0.15元/0.19元,对应PE为59/44/34X,公司发展规划清晰,长期成长路径明确,考虑到行业平均估值,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球贸易摩擦、宏观经济波动与政策变化抑制下游消费需求;并购整合及下游客户拓展不及预期;产能爬坡和良率问题造成业绩波动;新品布局前期投入造成费用上升等。

生益电子是高多层PCB优质企业,分拆上市有望拓宽成长空间 生益电子是优质PCB生产企业,产品集中于高频高速PCB及高密度HDI板等中高端领域,广泛应用于通讯设备、IDC、工控及消费电子多个需求场景。公司下游客户涵盖华为、中兴、三星及烽火等各领域一流品牌,侧面说明生益电子产品竞争力优异,市场认可度极高。生益电子多年深耕管理效率提升与产品质量进步,并在业绩面取得显著成效,公司营收自2014年11.4亿元增长至2018年20.3亿元,且2019H1营收达到12.6亿元,同比增幅继续扩大至28%,归母净利润从2016年0.38亿元增长至2018年2.12亿元,年复合增长高至136%,考虑2019下半年基站建设对PCB需求逐渐释放,预计2019全年营收净利增速将继续提升;从产销率看,自2015年以来,在生益电子产能接近翻倍的前提下,产销率仍始终维持在97%以上高位,部分年份超过100%,优异品控形成公司向下游输出产品的坚实保障;生益电子产品集中于高多层,技术壁垒较高,附加值大,因此整体利润弹性较好,带动毛利率持续提升,2019H1达到32.7%的阶段性高位,优于多数同业。此次分拆上市,有助于生益科技与生益电子各自聚焦核心业务并释放专业化优势,实现各自快速发展。 短期利润摊薄影响有限,长期受益于PCB业务快速增长 根据科创板上市时间周期,若进展顺利,预计生益电子2020年内将完成科创板上市。本次分拆上市的发行股本、募集资金数额等具体方案尚未公布,因此生益科技股权稀释程度也暂无法确定。但从公开信息可知,生益科技目前持有生益电子78.67%股权,2018年生益电子归母净利润约2.12亿元,占生益科技合并报表归属上市公司股东净利润比重为22.92%。生益科技的高持股比例以及来自于生益电子的利润贡献占比不高,因此我们认为从短期看,此次分拆上市对生益科技利润摊薄影响有限。从长期看,生益电子有望借助此次上市推动公司完善披露机制并使信息更加公开透明,强化与下游市场的互相认知,进而提高市场影响力以实现更多优质客户导入,推动PCB业务快速增长。在5G大周期下,PCB市场有望长期景气向好,我们看好生益电子基于领先技术水平,快速实现业务发展的增量并弥补生益科技股权稀释导致的利润摊薄。 融资渠道有效拓宽,推动高端产品布局迎接市场扩容红利 本次分拆上市一方面能够解决生益电子融资需求,推动公司产能扩建项目的持续跟进,同时赋予生益电子更多融资渠道满足未来公司发展的潜在资金需求。由于产品质量优异,叠加PCB行业景气上行,生益电子产能持续吃紧,尽管在2018年有东城厂有小幅产能扩建与优化,但仍不能满足下游需求。为缓解产品供需矛盾并实现产品的进一步高端化,生益电子在江西吉安投资建设扩产项目,一期项目计划产能70万平方米/年,产品定位于高端PCB,2019H1的PCB均价接近3000元/平米,高端多层PCB的价格要高于平均水平,粗略估算,一期产能完全释放之后,有望实现25亿-30亿的年产值,从目前进度来看,预计一期产能将于2020年逐渐投产。一期扩产完成之后,生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL的产能建设,逐步实现产品的高端化布局以及多元化覆盖。此次上市能够解决生益电子部分扩产资金需求,并在未来提供多种融资渠道,为其产能扩产实现产品多元化高端化布局提供保障。 行业上升周期开启,覆铜基材与PCB有望共奏双重曲 CCL是PCB的重要基础材料,两者作为产业链上下游,将同时受益于5G大周期下的产业需求扩张红利。 由于5G属于毫米波区间,基站AAU中高频板使用比例将有所提升,且MassiveMIMO方案下5G基站将使用64TRX天线,对比4G基站的8TRX天线,单个5G基站射频前端中PCB及高频板价值有望显著增长。 考虑到5G的高频波有效传播距离较短,我们预计基站部署会更加密集,总量将达到4G基站1.2倍至1.5倍,其中2020年基站建设量有望达到80万个。基站数量增长叠加单个基站中CCL及PCB的价值提升有望形成双重共振带动生益科技和生益电子的业绩向好。5G周期下更大的红利来自于网络建设完善之后应用端配套升级带来的需求增量,5G换机需求、汽车电子持续渗透、IDC材料升级以及服务器数量增长,均将传导至上游形成PCB以及CCL的需求增量。在市场扩容来临的关键节点,生益电子分拆上市将赋予生益科技与生益电子更大的发展独立性,我们看好CCL龙头企业生益科技与PCB领先企业生益电子在产业上升的黄金周期下,共同奏响快速发展的双重曲。 盈利预测 我们给予生益科技2019A/2020E/2021E年净利润14.58/21.75/26.78亿,市盈率50/31/25倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。

事件 2月25日,水晶光电发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.0亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,较去年同期增长6.79%。 报告期内公司财务状况良好,总资产为64.2亿元,较年初增长13.19%;归属于上市公司股东的所有者权益为46.1亿元,较年初增长18.87%。报告期内因公司实施了2018年度的权益分派以资本公积金转增股本,以及发行的可转债转股,致总股本较年初增长33.98%。 简评 一、智能手机双摄/多摄、屏下指纹等带来产业升级机会,光学产品迎来新一轮增长 光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防、高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸滤光片需求增加,结构优化下滤光片价格稳定或微增。水晶光电为全球红外截止滤光片龙头,伴随行业需求提升,滤光片出货增长,盈利能力保持稳定。 随着AR/VR等新应用的成熟,2020年苹果及主流3D安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案,3D摄像头渗透率有望加速提升,窄带滤光片为结构光与TOF方案3D成像必备光学元件,公司已实现批量供货,窄带滤光片有望为公司贡献增长新动能。全面屏的设计带动屏下指纹广泛使用,未来屏下指纹市场仍保持较高速复合增长,光学方案短期内仍为市场主流方案。公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力,收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。 二、卡位AR光学技术,打开新的成长空间 随着5G网络建设的推进以及下游应用内容的成熟,AR设备将在未来2-3年内加速渗透。光波导为目前AR眼镜近眼显示技术的主流光学方案。水晶光电具有镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等较为丰厚的光学技术积累,通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。 水晶光电通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场,2016年投资以色列Lumus公司。预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长,水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。 盈利预测 我们给予水晶光电2019/2020E/2021E年净利润5.0/6.2/7.7亿,2021年目标市盈率38倍估值。 风险提示 IRCF毛利率不达预期,屏下指纹渗透率不及预期,手机市场销量不及预期。

事件 2020年2月25日,传音控股发布2019年年度业绩快报告,2019年度,公司实现营业收入253.1亿元,较上年同期增长11.78%;营业利润21.4亿元,较上年同期增长149.33%;利润总额21.5亿元,较上年同期增长148.58%;归属于母公司所有者的净利润17.25亿元,较上年同期增长162.45%;归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润14.65亿元,较上年同期增长19.64%;基本每股收益2.33元,较去年同期增长156.04%。 简评 一、公司业务规模稳定增长,非洲市场继续保持较强的盈利能力 本年度传音控股在非洲市场继续保持较强的盈利能力。根据IDC数据,传音控股2019年在非洲市场的市占率持续提升,三季度末在非洲市场的市场份额超过50%,具有较高的市场控盘地位和溢价能力。2019年,传音在非洲市场保持较强的盈利能力,平均销售单价及毛利率都较同比有所提升。 传音在非洲市场通过TECNO、itel、Infinix三大手机品牌覆盖全档位用户群体,具有较高的品牌美誉度。公司持续多年进行高额的研发投入,目前已在拍照、深肤色人脸识别、本地化场景等领域通过针对用户习惯和偏好,开发了人脸特征点检测、自动场景识别等多项技术。在生产方面,传音已在中国、埃塞俄比亚、印度和孟加拉等国家设立柔性生产基地,与海内外多家手机制造服务商建立了稳定的合作关系;在销售方面,传音销售网络已覆盖非洲70多个国家(地区);在售后方面,传音的售后服务品牌Carlcare在全球建有超过2,000个服务网点(含第三方合作网点),为全球用户提供专业高效的售后服务。 传音通过多年积累,深耕非洲用户的需求,建立了深度合作的渠道资源,以及完善的售后服务体系,在非洲市场具有独特的竞争壁垒。未来传音有望通过优势的市场地位,持续提升ASP和盈利能力。 二、移动互联网业务开始起步,新赛道空间有望打开 传音控股在非洲及印度市场领先的市场占有率为公司带来了天然、持续和稳定的流量,是公司发展移动互联网业务的强大保证。公司旗下手机品牌均搭载了基于Android系统平台二次开发、深度定制的智能终端操作系统(OS),包括HiOS、itelOS和XOS(“传音OS”)。 此外,公司与网易等多家国内领先的互联网公司,在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作,积极开发和孵化移动互联网产品。截至目前,已合作开发5款月活跃用户超过1,000万的应用程序。包括: Boomplay,非洲最大的音乐播放器,2019年12月底数据显示6500万激活用户,月活有3000万用户,目前已经拿到非洲95%的音乐版权,是全球黑人音乐内容最广的应用;Vskit,非洲版抖音,18年3月份上线,目前是撒哈拉以南最大的短视频APP,三季度末数据显示目前有1600万激活用户,月活有500万用户,具有较快的用户增速;PalmPay,线上支付APP,19年7月上线,目前已经申请了七个国家的支付牌照,已经取得了三个国家的支付牌照,已经和国际主流的银行组织及当地银行建立了合作;Ficool线上阅读软件,19年7月上线,到19年9月份显示APP用户日均阅读时长98分钟,19年三季度末数据显示,目前该软件已经签约1.6万名海外作者,APP包含英文原创作品2.3万部。 公司的互联网业务处于初起步的阶段,有望在非洲市场给予庞大的存量用户进行进一步的发展和推广,并为公司打开新的增长空间。 盈利预测: 我们给予传音控股2019/2020E/2021E年净利润17.25/21.22/23.44亿,当前市盈率29/24/22倍估值。公司质地优质,股价仍具有较大增长空间。 风险提示: 新市场拓展情况不及预期,互联网用户及收入增速不及预期。

事件2020年2月20日,生益科技发布2019年年度业绩快报,预计2019年实现营业总收入132.41亿元,归属上市公司股东净利润14.58亿元,分别较上年同期增长10.52%、45.73%;归属上市公司股东的扣非净利润14.03亿元,较上年同比增长51.70%。2019年度业绩具体数据将在2020年3月25日年度财务报告中披露。 简评Q4单季营收净利再创新高,全年业绩亮眼超出市场预期公司 2019年实现营收132.41亿元,同比增长10.52%,归母净利润14.58亿元,较上年同期增长45.73%,全年业绩表现亮眼,超出市场预期。其中19Q4营收与净利润再创历史新高,单季营收37.71亿元,同比增长25.4%,环比增长7.8%;单季净利润4.16亿元,同比增长118.95%,环比略增0.7%,单季度净利率达11%,较上年同期有显著改善。2019年业绩的逐季递增,持续印证我们对于公司已经进入新一轮成长窗口的判断,继续看好在5G 产业周期下,公司内生优化产品结构叠加外部需求放量,为其未来业绩的稳健增长提供充足动能。 5G 第一条主线:基站建设带动高频高速板的需求正在兑现5G 产业周期下,将形成两条逻辑主线,催生高频高速板领域的确定增量。首先是基站建设带来的正在兑现的需求增量,5G 属于毫米波段,其较高频段要求AAU 中高频高速板使用比例有所增长,同时毫米波易衰减的特性以及5G 对更高网络容量的要求,使Massive MIMO 成为射频前端主流解决方案,其阵面面积接近翻倍,催生更多高频板需求。由于毫米波有效传播距离较4G 更短,我们预计5G 基站部署会更加密集,数量有望达到4G 基站1.2倍以上。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振,我们看好通讯领域为高频高速板领域带来的确定机遇。 5G 第二条主线:应用场景升级带动的需求即将到来我们看好5G 网络建设完善之后,下游应用场景配套升级继续带动覆铜板的需求增长。一方面是5G 换机需求带动智能手机市场回暖,覆铜板等上游材料需求有望同步共振;同时5G 高速高容量的优质特征,有望推动云计算进入快速发展通道,IDC 是云计算的主要成本构成,在跟随5G 形成行业升级的过程中,IDC 对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长;

公司营收稳中有增,计提减值助力未来轻装快跑 公司2019年实现营收237.00亿元,同比增长19.55%,经营现金流量净额21.71亿元,同比增长54.49%。报告期内,公司利润总额7.76亿元,归母净利润7.13亿元,同比分别下降13.13%、12.15%。利润下降主要系公司对应收账款、长期股权投资等计提减值准备合计约5.8亿元,若剔除减值影响,公司2019年归母净利润将继续保持两位数增长。此次减值计提之后,公司与暴风智能相关资产账面价值减计至0,财务风险有效释放。在5G产业红利来临之际,公司战略布局全面发力叠加减值包袱落地,有望实现轻装快跑,保持业绩稳健增长。 切入国内通信产业链,硬板业务积极拥抱5G红利 公司全资控股Multek是优质PCB供应商,业务涵盖通信、云计算、消费电子等多领域。经过内部整合,Multek客户结构显著优化,营运能力稳重向好,其中:(1)通信领域:积极导入国内龙头客户,拥抱5G基建背景下PCB需求增长的产业红利;(2)消费电子:公司作为多家一流品牌供应商,在5G换机需求带动智能手机市场回暖背景下,HDI业务有望迎来显著增长;(3)云计算:公司有丰富技术储备,已为亚马逊提供多款产品,正积极对接BAT等优质客户,卡位国内蓝海市场。 可穿戴叠加科技创新带动需求,FPC业务长期景气向好 公司旗下Mflex是全球前五FPC供应商,手握Apple等优质客户,在科技创新趋势下,看好公司FPC业务长期向好:(1)5G射频前端结构改变,需要使用更多FPC来节省空间,Iphone单机FPC用量逐年增长;(2)Airpods、AppleWatch、ipad等产品市场销量乐观,公司作为上述产品FPC供应商将深度受益;(3)手机轻薄化趋势下,华为、OV等品牌逐渐增加FPC用量,公司作为国内FPC龙头,有望持续导入优质客户实现相关业务快速增长;(4)Mflex成功切入特斯拉FPC供应链,有望充分受益于特斯拉国产化的黄金机遇。 5G催生被动元件需求增量,滤波器业务有望迎来高速增长 公司通过控股艾福电子切入滤波器赛道,艾福电子是国内优质滤波器供应商,拥有华为、爱立信等优质客户。滤波器作为射频模块的关键器件,市场需求有望在5G时代显著增长。毫米波信号易衰减的特性使MIMO64×8成为5G射频前端主流解决方案,单个基站对滤波器需求增长至200个,单机滤波器用量也将由40个增长至75个,根据Yelo统计,全球滤波器市场规模有望从2017年80亿美元增长至2023年225亿美元。从目前5G部署来看,国内公司走在最前沿,公司在滤波器领域技术领先,拥有华为等优质客户,有望在5G商用浪潮中实现滤波器业务的快速发展。 盈利预测 我们给予东山精密2019A/2020E/2021E年净利润7.6/17.1/23.9亿,市盈率60/27/19倍估值。公司质地优质,空间广阔,股价仍具有较大增长空间。 风险提示 客户导入不及预期。

一、19全年业绩符合预期,业绩逐季修复 公司预告19年营收19.45-20.37亿元,同比增长5%-10%;归母净利润2.15-2.34亿元,同比增长15%-25%,净利润区间中值2.25亿元,同比增长20%。其中19Q4单季看,营收5.35-6.27亿元,同比增长10.8%-29.8%,环比增长3.1%-20.8%;净利润0.67-0.86亿元,而18Q4同期为负,环比增长8.1%-38.7%。若取区间中值,对应19Q4营收5.81亿元,同比增20.3%,环比增11.9%,归母净利润0.77亿元,同比增263.8%,环比增23.4%。19全年营收与利润表现逐季向好,Q4业绩修复显著。 二、基本面迎来多方积极变化,营收增长与利润水平向好 公司采取加大销售渠道布局,积极抢占市场份额,加大新品推出等策略,来应对下游需求疲软,营收增速保持稳健向上,而利润端有一定拖累。随着景气度修复,中短期看基本面正迎来积极变化,包括:(1)19全年光伏、肖特基二极管、MOS等品类收入增长明显,尤其是MOS年增预计60%+。其他包括整流器件、晶圆外卖,小信号等全年表现坚挺,相应下游需求逐季修复,环比增长显著。展望20年,在消费电子、工控、物联网、新能源等带动下,功率器件需求增长,景气度有望持续向好。(2)客户订单逐渐饱满,带动4寸/6寸产线稼动率提升,尤其是19Q2之后提升显著,带动毛利率水平向好,20年有望继续改善。(3)费用上,公司持续降本增效,管理费用控制较好,研发和销售费用平稳。在18年理财产品逾期计提减值完毕后,19年采取保守投资策略,风险较低。 三、新品逐渐上量带来增量,国产替代进程逐步加速中 公司在新品推出上多点开花,带来长期成长增量。其中,小信号/SBD等传统产品线持续升级,而在碳化硅、沟槽型MOS、IGBT芯片及模块上逐渐突破,相应新品陆续量产。受益于国产替代加速,公司产品逐步打入中高端客户,进入海康、华为、大金、戴尔等行业标杆客户,潜在份额提升空间巨大。产线上,无锡中环封装基地已在19Q2量产,小信号产能提升,宜兴杰芯6寸晶圆线20年有望扭亏,8寸晶圆线的技术积累和建设正在准备中,届时将实现沟槽SBD/MOS/IGBT等高端晶圆自制。此外,成都清洋,瑞能半导体也有望增厚公司业绩。公司业务增长点丰富,为中长期成长打下基础。 四、功率板块迎来业绩和估值修复,公司中长期逻辑清晰持续看好 功率半导体行业空间巨大,下游需求稳健,目前行业景气度处于逐渐向好阶段,加上近期华润微/斯达半导体等功率器件厂商陆续上市,本土功率半导体行业有望加速发展,迎来业绩成长与估值修复机会。扬杰科技作为本土功率器件领先公司,在销售/封装/晶圆制造/硅片环节的IDM能力具备优势。市场上,积极推进华为/海康/LG/戴尔/OPPO等知名终端客户合作;产品线上,从二极管整流桥,往小信号/MOS/IGBT等中高端领域延伸;应用上继续从光伏、消费电子等优势领域,往家电、工控、网通安防、汽车电子等领域渗透。公司中长期发展思路清晰,有望享受行业和国产化红利,持续看好。 五、持续推荐,给予“买入”评级 预计2019-2021年的归母净利润为2.28亿元/3.13亿元/3.91亿元,EPS为0.48元/0.66元/0.83元,对应PE为54/40/32X,目前A股功率半导体企业20年PE均值在60倍,我们以2020年50Xpe给予6个月目标价33.0元,给予“买入”评级。

世界领先的一站式泛射频解决方案提供商 信维聚焦泛射频领域,构建以天线、无线充电、EMI/EMC、连接器、射频前端、声学为核心的产品平台,覆盖终端、汽车、基站等多应用场景。公司通过国际化建设构建大客户平台,服务苹果、三星、华为、微软、亚马逊等国际大客户,其中约3-4成收入来自苹果。公司采取大客户战略以及不断提高自动化水平实现规模效应,形成高于同业的利润率和资产回报率。近年来公司新建越南、常州基地,新增产能可支撑超300亿元产值。随着产能逐步释放,新生产基地将为未来数年发展提供有力支持。此外,公司不断加码材料和工艺创新,研发投入占营收达8%,未来有望复制龙头公司村田的成长路径。 5G天线设计和工艺双升级,无线充电市场渗透加速 公司立足天线业务,伴随5G天线设计和工艺升级带来的价值提升,预计2020年天线业务将提供超5亿元收入增量。其中传统天线受益于Sub-6GHz下MIMO技术带来的市场需求,单机价值可翻倍至10人民币;而LCP天线有望受益毫米波天线模组与配套传输线的应用,单机价值高达8美元。信维从材料、天线到模组全线布局LCP业务,国内布局最深,未来LCP望接力传统LDS天线成为新的增长引擎。此外,无线充电渗透加速,5年内渗透率有望从目前25%提升到80%,为公司无线充电业务带来增长动力。目前公司无线充电业务已形成“设计-材料-线圈-模组”垂直一体布局,并不断向中高端机型渗透,三星、华为、苹果等份额有望扩大,预计在20年带来6亿收入增量。 泛射频业务全面开花,受益5G升级成长动力强劲 公司重点布局EMI/EMC、连接器、射频前端,5G时代大有可为。EMI/EMC方面,电磁干扰日益增加,屏蔽需求带动EMI/EMC增量发展,单机价值1美元,预计20年为公司带来6.45亿元收入增量。射频前端方面,公司依托德清华莹和深圳瑞强切入SAW滤波器和PA领域,自研Switch、Tuner也已小量出货。此外,连接器、声学业务带来新的增长点,0.35p级BTB连接器有望在20年迎来放量。 投资建议 公司立足天线业务,完善泛射频布局,5G时代公司多元化业务有望全面开花。未来2年,公司将受益于天线量价提升、无线充电模组普及、EMI/EMC增量发展、连接器新增需求、射频器件本土化加速。我们预计,2019-2021年公司整体营收为51.36、72.45、96.09亿元,归母净利润分别为10.34、14.60、20.98亿元,当前股价对应PE38、27、19x。公司作为5G泛射频核心标的,我们长期看好并重点推荐,按2020年34xPE给予目标价50.87元,首次评级给予“买入”评级。 风险提示 疫情对电子供应链的不确定性、消费市场需求疲软、行业竞争加剧、市场和客户开拓不及预期。

1、业绩低于预期,主要受提速降费与4G红利消退等影响。 公司预计2019年归母净利润约为49.8亿元,同比增长约22%,低于市场预期,预计未完成此前的股权激励要求。 根据公司业绩预告,2019年移动主营业务收入下滑,2019Q4单季度归母净利润约为6.64亿元,同比增长8.7%,增速有所放缓。 我们认为,公司2019年经营承压,主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及4G流量红利逐步消退的影响。其中,根据工信部数据,2019年11月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到8.27GB,同比增速由2018年末的132.5%降至42.7%,但流量资费却同比仍较快下降,导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好,业绩或将迎来拐点。 公司2019年移动主营业务收入虽下滑,但降幅较2019年前三季度有所收窄,反映公司2019Q4起经营开始向好。 我们认为,经营开始向好的主要原因为:公司创新业务快速增长,2019年固网主营业务收入继续保持良好增长势头,此外,2019年下半年流量资费降幅预估将较2019年上半年收窄。 我们预计公司向好的势头有望延续,一方面近几年的“提速降费”工作取得良好成效,国内流量资费水平在全球已经属于较低水平,因此预计政策将更关注运营商提升网络质量,而非简单地降低资费;另一方面,4G流量红利消退也导致收入下滑,但我们预计随着5G规模商用,流量有望再次进入高增阶段,有望为公司未来的发展助力动力,叠加5G有望带来新的应用以及新商务模式,也有望为公司带来新的收入与利润增长点,值得期待。 3、5G共建共享方案利于公司加快5G建设,降低资本开支。 根据公司与中国电信签署的《5G网络共建共享框架合作协议》,公司将与中国电信在全国范围内合建一张5G接入网,这将有效降低公司的资本开支,且根据合作协议,我们预计公司的5G基站承建量将少于电信,即公司可以相对投入最少,但却可以获得较好的5G网络。此外,我们预计5G之外,联通与电信双方也可能将共建共享领域拓展至4G等。 4、盈利预测与评级:根据公司业绩预告及潜在的5G投资,我们下调公司2019-2021年归母净利润至49.80亿元、65.86亿元、84.34亿元,对应PE为36X、27X、21X,PB为1.23、1.20、1.16,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧,客户加速流失;ARPU企稳时间不及预期;5G共建共享方案落地不及预期等。

事件 2020年1月20日,欧菲光发布2019年年度业绩预告,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润45,000万元-60,000万元,上年同期亏损51,900.83万元。 非经常性损益对当期净利润的影响约为19,000万元至21,000万元,主要为转让子公司部分股权产生的收益。 简评 光学升级仍为重要创新趋势,行业高景气度持续,公司持续优化业务结构,把握增长机遇随着智能手机市场竞争加剧,光学升级作为优质赛道持续高景气度。多摄、高像素、潜望式、TOF等成为重要创新趋势,三摄、四摄渗透率持续上升。公司积极把握行业发展机会,加大高端产品研发和量产出货,持续优化业务结构,提高产品附加值和盈利能力。 摄像头模组业务方面,公司为全球市场份额第四、国内出货量第一的摄像头模组供应商,2019年预计CCM出货量超过600kk,具有规模量产能力、快速响应能力、成本优势和稳定的产品性能,同时与苹果和安卓客户均保持深度合作,具有龙头地位。2020年CCM行业格局及毛利率将得到稳定,公司有望进一步提高产品结构,优化ASP,提升盈利能力。 指纹模组业务方面,全面屏趋势下,屏下指纹识别方案有望成为主流应用,公司具备成熟的相关技术方案,已在客户端量产采用,屏下指纹识别方案有望开启指纹识别产业新一轮快速增长。 镜头业务方面,公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利,加强了公司在手机镜头领域的专利布局。2019年上半年,公司镜头产品实现营业收入3.60亿元。随着后续扩产和良率爬坡,未来将逐步提高出货量及市场份额。 汽车业务方面,公司全面开拓智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进,智能车载将成为长期发展驱动力。 资金压力缓解、聚焦光学主业,经营效率提升 为缓解公司实际控制人的个人资金压力,公司实际控制人拟出让公司控股权给南昌市政府,引入国资入股。公司于2019年11月转让安徽精卓,剥离非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务,聚焦于光学领域,聚焦于智能手机及车载应用的高端摄像头模组及镜头业务,有利于优化公司产品结构及资源配置,改善盈利能力。 盈利预测 我们给予欧菲光2019E/2020E/2021E年净利润5.2/17.5/21.1亿,2020年市盈率35倍估值。 风险提示 摄像头模组业务毛利率不达预期,镜头业务良率及客户导入不及预期。