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李可伦

中银国际

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金风科技 电力设备行业 2018-08-31 12.45 -- -- 12.59 1.12%
12.59 1.12%
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公司发布201 8 年中报,上半年实现营业收入110.30 亿元,同比增长12.10%;盈利15.30 亿元,同比增长35.05%,符合预期。公司预告2018 年前三季度盈利11.33-16.99 亿元,同比增长0-50%。看好公司未来发展, 维持买入评级。 支撑评级的要点 需求复苏风机收入稳增,毛利率同比下降:上半年全国新增并网风电容量7.94GW,同比增长32%,装机需求明显复苏。公司上半年实现风机对外销售容量2,094MW,同比增长11.71%;实现风机销售收入76.56 亿元, 同比增长9.90%。风机业务毛利率为21.31%,同比下降3.25 个百分点。 限电改善显著提升风场盈利水平:截至2018 年半年度末,公司自营风电场累计权益并网容量4,033MW。上半年受益于西北地区限电改善以及南方项目持续投运,公司自营风电场利用小时数同比增加205 小时至1,184 小时;风电场开发业务实现收入20.19 亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提升5.90 个百分点。公司风电场业务子公司天润新能上半年实现收入19.36 亿元,净利润9.31 亿元,净利率超过48%。 季度招标量接近历史高位,订单创纪录支撑未来发展:根据公司统计, 目前国内仍有约105GW风电项目不受竞价政策影响,适用于2016 年核准电价和开工要求,将构成未来国内需求的主体部分。上半年国内风电设备公开招标容量16.7GW,同比增长9.2%;其中Q2 数据接近历史最高水平。目前公司在手待执行订单10.85GW,中标未签订单6.65GW,在手订单共计17.50GW,总容量持续刷新历史记录,有望对未来发展给予有力支撑。 评级面临的主要风险 风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。 估值 在不考虑配股摊薄股本的情况下,基于国内风电需求和产业链价格的变动,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.05/1.22/1.44 元(原预测数据为1.10/1.35/1.64 元),对应市盈率12.3/10.6/9.0 倍,维持买入评级。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-31 8.14 -- -- 8.68 6.63%
9.33 14.62%
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公司发布2018 年中报,盈利同比增长37.85%符合预期。公司热电业务量价齐升,风电盈利有望持续增长;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利增长38%符合预期。公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入38.36 亿元,同比增长55.80%;实现归属上市公司股东净利润4.07 亿元,同比增长37.85%,对应每股收益为0.26 元。其中第二季度实现收入21.21 亿元,同比增长57.91%,环比增长23.60%;盈利1.96 亿元,同比增长104.87%,环比减少7.30%。公司业绩符合我们和市场的预期。 鸿山热电量价齐升,盈利同比大增。公司子公司鸿山热电上半年实现发电量31.27 亿kWh,同比增长19.21%,由此测算等效利用小时数达2,600 小时。此外,鸿山热电上半年0.3932 元/kWh 的上网电价同比去年有所上升。在两方面积极因素的共同作用下,鸿山热电上半年实现净利润1.48 亿元,同比增长48.05%。我们判断全年净利润有望超过3 亿元。 风电盈利略有下滑,预计全年恢复增长。上半年虽有坪洋、港尾风电场投产,但由于风况不及去年同期,且两个新风电场并未满月份运行,公司风电发电量共计9.13 亿kWh,同比增长1.90%。子公司福能新能源上半年实现净利润2.13 亿元,同比减少4.68%。随着下半年部分在建风电场投产,我们预计风电业务全年盈利将恢复增长。 气电替代电量落地,全年有望回归正常盈利。控股子公司晋江气电上半年由于电量替代政策兑现同比滞后,亏损同比扩大至1.27 亿元。目前福建省2018 年度电量替代政策已经落地,预计晋江气电2018 年可确认转让替代电量毛利约5.66 亿元。我们判断气电业务全年有望回归正常盈利。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。 估值 考虑公司在建项目投产进度、在运项目利用小时情况等因素,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至0.65/0.81/0.98 元(原预测数据为0.67/0.85/1.03 元),对应市盈率为11.9/9.7/8.0 倍;维持增持评级。
国电南瑞 电力设备行业 2018-08-30 15.95 -- -- 17.85 11.91%
18.20 14.11%
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支撑评级的要点 上半年盈利增长50.77%符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入105.58亿元,同比增长20.09%;实现归属上市公司股东净利润13.52亿元,同比增长50.77%;扣除前期会计估计变更影响后(增厚当期盈利约2.63亿元),盈利同比增长约21%。公司第二季度实现营业收入67.14亿元,同比增长20.22%,环比增长74.66%;盈利12.58亿元,同比增长51.75%,环比增长约12倍。公司业绩符合我们和市场的预期。 电网自动化及工控业务增长较快。公司电网自动化业务上半年在国网集招市场份额同比提升,中标南网总调电力监控、山东交直流混合配电网、重庆租赁等项目;工控业务中标徐州地铁2号线、北京地铁3号线等项目。电网自动化及工控业务整体实现收入66.53亿元,同比增长36.28%,毛利率受产品结构影响,同比下降1.62个百分点至28.45%。 信息化业务收入增速近50%。上半年公司信息通信业务市场开拓顺利,中标数据网网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化等多个重大项目。信息化业务实现收入14.27亿元,同比增长49.58%;毛利率20.32%,同比下降0.88个百分点;我们预计全年仍将保持较高增速。 继保及柔直业务同比下滑。上半年公司继电保护及柔性输电业务中标张北柔直、山东特高压交流环网等多项示范工程。但由于特高压及柔直项目整体审批及建设节奏影响,上半年收入同比下降22.17%至13.86亿元,毛利率同比降低3.32个百分点至36.14%。我们预计随着公司在手订单的逐步交付和新项目的逐步落地,继保及柔直业务后续有望重回增长。 评级面临的主要风险 电网投资额低于预期;募投项目收益不达预期。 估值 基于公司前期会计估计变更、各板块收入变化与短期盈利能力变化,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.85/0.97/1.10元(原预测数据为0.86/0.99/1.14元),对应市盈率17.8/15.5/13.6倍,维持增持评级。
天顺风能 电力设备行业 2018-08-27 3.79 -- -- 4.16 9.76%
4.50 18.73%
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上半年盈利微增,预告前三季度盈利增长0%-30%。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;实现归属上市公司股东净利润2.41亿元,同比增长0.19%(扣非后同比增长15.87%),对应EPS为0.14元。其中第二季度实现盈利1.59亿元,同比减少0.85%,环比增长94.54%。公司此前预告中报盈利增长0%-30%,中报业绩接近区间下限,基本符合预期。同时,公司预告前三季度盈利增长0%-30%。 风塔销量增速较高,在手订单持续向好。上半年公司风塔产品销量16.74万吨,同比增长23.63%;收入13.14亿元,同比增长33.65%。由于钢材涨价影响,风塔业务毛利率同比下降8.70个百分点至20.68%。订单方面,上半年公司新接订单21.83万吨,同比增长5.46%;累计在手订单量21.13万吨,同比增长36.32%。 叶片工厂正式投产,打造业绩新增长点。上半年公司常熟叶片工厂正式投产,目前已与远景能源签署订单,且首批产品已交付;累计获得11套叶片模具订单并已交付9套。 风场业务稳步推进,募投风电场开始并网。上半年公司风场业务实现收入1.55亿元,同比增长25.03%;新增并网容量140MW(山东菏泽李村80MW项目全部并网、河南南阳100MW项目已并网60MW),累计并网容量440MW,累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。山东菏泽鄄城150MW项目预计于今年年底前并网发电;下半年预计将开工山东李村二期50MW、山东沾化59.5MW、河南濮阳20MW分散式等项目。 评级面临的主要风险 大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。 估值 考虑风塔产品原材料涨价、风电行业需求变化等因素,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.32/0.44/0.56元(原预测数据为0.37/0.50/0.62元),对应市盈率11.7/8.6/6.8倍;维持买入评级。
林洋能源 电力设备行业 2018-08-27 4.75 -- -- 4.86 2.32%
5.33 12.21%
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公司发布2018 年中报,盈利同比增长17.79%符合预期。公司分布式光伏电站龙头地位稳固,智能板块积极开拓;维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年业绩增长17.79%符合预期。公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入16.13 亿元,同比增长3.37%;实现归属上市公司股东净利润3.97 亿元,同比增长17.79%,对应EPS 为0.22 元。其中第二季度实现营业收入10.30 亿元,同比增长13.72%,环比增长76.60%;盈利2.50 亿元,同比增长22.78%,环比增长70.34%。公司业绩符合我们和市场的预期。 毛利率同比提升,可转债计提利息影响利润释放。上半年公司毛利率为43.50%,同比提升4.42 个百分点,预计是高毛利率的光伏发电业务占比提升的结果。另外,由于公司可转债计提利息影响,上半年财务费用同比增长约230%至1.23 亿元,在一定程度上影响了整体业绩表现。 智能板块整体平稳,海外市场持续开拓。上半年公司智能板块发展平稳, 实现销售收入7.76 亿元,在国网、南网合计中标约3.9 亿元。海外市场方面,公司与兰吉尔等战略大客户深度合作,积极开拓市场;同时公司已有三款智能电表产品通过IDIS 认证,有望进一步增强市场竞争力,获取更多海外订单。 光伏业务稳中向好,运营与EPC 积极推进。上半年新能源板块实现销售收入8.14 亿元,其中电费收入6.63 亿元,同比增长23.55%。目前公司已并网运行的电站总量接近1.5GW,在手储备项目1.2GW。EPC 方面,公司已签订总额11.09 亿元的200MW 泗洪应用领跑基地总承包合同,我们预计随着项目建设的推进,下半年将逐步释放业绩。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内电表需求不达预期。 估值 考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响,以及国内电能表市场招标节奏的变化,我们将2018-2020 年公司预测每股收益调整至0.48/0.59/0.73 元(原预测为0.50/0.65/0.75 元),对应市盈率9.6/7.8/6.3 倍,维持买入评级。
通威股份 食品饮料行业 2018-08-22 5.78 -- -- 6.76 16.96%
8.44 46.02%
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公司发布2018 年中报,盈利同比增长16.14%符合预期。公司光伏制造成本领先、积极扩张,新增产能释放弹性较大;维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年盈利同比增长16.14%符合预期。公司发布2018 年中报,实现营业收入124.61 亿元,同比增长12.24%,归属上市公司股东净利润9.19 亿元, 同比增长16.14%,对应EPS 为0.24 元。其中第二季度实现盈利5.99 亿元, 同比增长13.88%,环比增长86.96%。公司业绩符合我们和市场的预期。 硅料业务稳步增长,新产能放量在即。上半年公司子公司永祥股份实现净利润3.76 亿元;其中多晶硅销量0.87 万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%,且单晶料占比接近70%。我们预计随着乐山、包头一期合计5 万吨新产能在年内逐步投产,未来公司硅料业务有望进一步放量,且生产成本有望下探至4 万元/吨以下,进一步巩固成本优势。 电池片产能释放带动出货高增长,成本优势明显。随着成都二期2GW产能的释放,上半年公司实现电池片产销量约3GW,同比增长66%,毛利率同比下降0.6 个百分点至16.68%,合肥、成都两家电池片子公司合计实现净利润3.34 亿元。目前公司电池片非硅成本已经进入0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降,明显领先于行业平均水平。公司成都三期3.2GW与合肥二期2.3GW产能预计于年内投产,电池片加工成本仍有下降空间。 n 饲料业务整体平稳,产品结构升级优化。上半年公司饲料业务实现营收60.85 亿元,同比减少1.82%,毛利率同比降低0.42 个百分点至14.07%。在市场消费结构的转型升级的背景下,公司着力优化产品结构,上半年膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例已达到55%。 评级面临的主要风险 光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。 估值 在当前股本下,考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至0.50/0.75/0.89 元( 原预测数据为0.59/0.90/1.10 元),对应市盈率为11.8/7.8/6.5 倍,维持买入评级。
汇川技术 电子元器件行业 2018-08-20 26.47 -- -- 28.30 6.91%
28.30 6.91%
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公司发布2018 年中报,盈利同比增长15.72%,符合预期。公司新能源汽车业务放量增长,通用自动化等工控业务保持稳中向好态势;维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利同比增长15.72%,符合预期。公司发布2018 年中报,实现营业收入24.73 亿元,同比增长27.66%,归属上市公司股东净利润4.96 亿元,同比增长15.72%,对应EPS 为0.30 元。其中第二季度实现营业收入14.97 亿元,同比增长29.64%,环比增长53.55%;盈利3.00 亿元,同比增长16.91%,环比增长52.48%。公司业绩符合我们和市场的预期。 通用自动化、电液伺服保持较快增长。上半年公司抓住制造业结构性增长的机会,通用变频器、通用伺服系统、PLC 等产品在传统设备制造业、新兴设备制造业、终端用户项目端都取得了较快增长。通用自动化业务实现销售收入11.81 亿元,同比增长29%。此外公司电液伺服业务在通用液压注塑机行业继续保持稳健增长,在全电注塑机、油压机行业取得了较快增长,上半年实现销售收入2.76 亿元,同比增长20%。 新能源汽车业务放量增长。新能源汽车方面,在补贴节奏变化的同时, 公司加快新一代客车集成控制器开发,实现物流车高速单减平台批量销售,同时实现部分乘用车定点车型的批量销售。上半年新能源汽车业务销售收入2.85 亿元,同比增长96%,我们预计全年仍将保持较高增速。 轨交业务捷报频传。上半年子公司经纬轨道陆续中标苏州地铁5 号线、北京亦庄有轨电车、贵阳地铁2 号线等项目,总订单金额约7-7.5 亿元。加上此前中标的宁波地铁等项目,我们预计随着在手项目的推进,公司轨交业务业绩将逐步释放。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期;新能源汽车电控产品价格降幅超预期。 估值 考虑公司通用自动化等业务良好的发展趋势和短期内整体盈利能力的变化,我们将2018-2020 年预测每股收益调整至0.75/0.94/1.15 元(原预测数据为0.79/0.96/1.14 元),对应市盈率为35.2/28.2/23.1 倍,维持增持评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-08-20 21.05 -- -- 23.39 10.17%
25.20 19.71%
详细
支撑评级的要点 上半年盈利增长41.87%符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%,对应EPS为0.83元。其中第二季度实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,环比增长33.60%;实现归母净利润11.70亿元,同比增长30.37%,环比增长90.85%。公司业绩符合我们和市场的预期。 低压电器增速亮眼,毛利率有所回升。公司在低压电器领域着力于开展一、二级网络建设,实行全价值链营销模式,实现37个挖潜区域业绩同比增长,同时在海外持续深耕渠道建设,拓展项目及解决方案市场。上半年低压电器板块实现营业收入78.30亿元,同比增长23.23%,毛利率同比提升0.92个百分点至33.13%。此外控股子公司诺雅克实现营业收入2.67亿元,同比增长22.27%,实现净利润2,139万元,成功扭亏为盈。 新能源业务稳步增长,转让电站增厚业绩。上半年公司新能源业务实现营业收入38.31亿元,同比增长10.63%,毛利率22.20%,同比下降0.53个百分点。全资子公司新能源开发盈利6.42亿元,同比增长92.82%,其中向浙江省水利水电投资集团转让9个光伏电站51%股权已实施完毕。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。估值 基于公司低压电器业务良好的发展势头,同时考虑光伏新政对行业需求和产业链价格的影响,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.68/2.02/2.40元(原预测每股收益为1.70/2.01/2.34元),对应市盈率为12.4/10.3/8.7倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-08-08 13.37 -- -- 14.67 9.72%
17.86 33.58%
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公司拟配股募资不超过39亿元投向宁夏5GW 单晶电池、滁州5GW单晶组件项目。公司作为单晶龙头,成本优势突出,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力,给予增持评级。 支撑评级的要点 拟配股募资39亿元投向电池与组件项目:公司公告,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售不超过8.38亿股,募资总额不超过39亿元,其中25.4亿元投向宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目,10.6亿元投向滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,3亿元补充流动资金。 导入最新研发成果,新产能有望持续降本增效:公司近年来持续加大研发投入,成果累累。单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、60片单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC 半片组件功率突破360W,均刷新了世界记录。本次募资建设的5GW 电池项目将全面导入高效单晶PERC 电池技术,5GW 组件项目兼容半片、密栅、双面等多种技术,并预留了改造升级空间。预计在全面达产年份,项目产品有望在I 类光照资源区实现低于0.3元/kWh 的度电成本,在III 类光照资源区实现低于0.45元/kWh 的度电成本。 扩张步伐坚定,有望持续提升竞争力:截至2017年底,公司已形成15GW硅片、3.5GW电池、6.5GW 组件产能,且有硅片、组件产能在建。本次募投产能(尤其是电池产能)的逐步释放,有望进一步完善公司的产业链布局,持续保持公司在单晶领域的领先优势和综合竞争力。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,考虑光伏新政对国内终端需求的影响,加之公司转增股本前期已实施, 我们将公司2018-2020年预测每股收益调整为0.84/1.10/1.49元(原预测摊薄每股收益为1.47/1.81/2.20元),对应市盈率为17.7/13.5/10.0倍,给予增持评级。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-03 19.97 -- -- 18.73 -6.21%
18.73 -6.21%
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上半年盈利同比增长12.58%:公司发布2018 年中报,实现营收10.90 亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润1.23 亿元,同比增长12.58%,对应每股收益为0.55 元。其中第二季度实现收入5.74 亿元,同比增长14.16%,环比增长11.23%;盈利6,132 万元,同比增长12.65%,环比下降1.27%。公司业绩基本符合预期。 部分在建项目完工,未有新项目开建:上半年公司湖北鄂东项目已完工,并有山东青岛烟台、福建二期项目部分完工,且有河南、辽宁沈阳等项目在建。2017 年末与2018 年中所签的湖南长沙、江西鄱阳、河南二期、湖北等项目均尚未开工。整体来看,公司在手订单的开工和建设进度略慢于此前预期,导致一季报和中报业绩增速保持在12%-13%的水平。 盈利能力与费用水平基本持稳:公司上半年毛利率为18.13%,同比下降0.20 个百分点;净利率为11.32%,同比提升0.15 个百分点。期间费用率为5.68%,同比提升0.42 个百分点。 在手订单饱满,长期空间仍在:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元。我们预计随着新签在手订单后续逐步进入执行期, 未来3 年节能业务的复合增速有望达到20%-25%。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。 估值 基于公司在建项目进度等因素,同时考虑前期派送红股已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整为1.22/1.54/1.86 元(原预测摊薄每股收益为1.42/1.68/1.91 元),对应市盈率分别为16.5/13.1/10.8 倍,下调评级至增持。
宏发股份 机械行业 2018-08-02 21.00 -- -- 21.98 4.67%
23.07 9.86%
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公司发布2018年中报,营业收入同比增长10.80%,盈利同比下滑9.00%,低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长,电力业务未来有望迎来向上拐点,下调投资评级至增持。 支撑评级的要点 上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报,实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比减少9.00%,对应EPS 为0.49元。公司半年报业绩低于预期。 通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素,累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元;高压直流继电器继续呈现快速增长,出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好,实现出货额2.6亿元,同比增长20.5%。此外,工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长,分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用,电力业务有望逐渐迎来向上拐点。 毛利率同比下降,财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%,同比下降3.93个百分点,相比于一季度的39.61%也有所下降;其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点,电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元,相对于去年544万元的损失有明显好转,带动财务费用同比下降约27%;但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元,损失额同比去年增加1,323万元。 评级面临的主要风险 下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 估值 由于公司汽车继电器业务增速减缓,同时考虑汇兑情况好转,加之转增股本前期已经实施,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元(原预测为1.62/1.96/2.35元),对应市盈率23.2/18.8/15.6倍,下调投资评级至增持。
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