前三季度盈利下降17%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入61.76亿元，同比下降16.63%；实现盈利8.11亿元，同比下降17.39%，扣非后盈利同比下降7.89%。其中三季度单季实现营业收入25.17亿元，同比下降15.04%，环比增长24.01%；实现盈利4.30亿元，同比下降11.76%，环比增长59.11%。 三季度经营现金流表现抢眼：公司2020年前三季度经营现金流净额为14.09亿元，同比下降9.61%，其中三季度净流入6.97亿元，同比增长8.94%，环比增长28.73%。年初至今经营现金流回升明显。 替代电量政策延迟致气电亏损，Q4有望恢复：由于2020年替代电量尚未落实，子公司晋江气电上半年亏损1.81亿元，预计三季度继续亏损并拖累整体业绩。近日公司公告，2020年替代电量交易将于11-12月执行，预计气电盈利有望恢复正常。 新项目逐步并网提升风电发电量：2020年三季度公司当期完成上网电量49.96亿kWh，同比提升6.34%，环比提升16.89%。风电方面，潘宅风电场、平海湾F区与石城海上风电场的逐步并网对发电量及业绩产生积极推动作用。三季度海上风电发电量0.62亿kWh，同比大幅增长675%。 收购宁德核电10%股份完成，有望增厚公司盈利：公司收购宁德核电10%股权事项已完成，宁德核电目前已建成投运4台核电机组，总装机容量435.6万kW，此次股权注入已开始增厚公司业绩。 估值 结合公司三季报情况，在当前股本下，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.82/0.99/1.11元（原预测摊薄每股收益为0.84/0.96/1.11元），对应市盈率9.2/7.6/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情导致用电量不达预期；新项目投产进度不达预期；发电业务盈利不达预期；海上风电政策不达预期；集团资产注入进度不达预期。

前三季度盈利增长 49%符合预期： 公司发布 2020年三季报，前三季度实 现营业收入 16.15亿元，同比增长 57.99%；实现盈利 2.74亿元，同比增 长 49.47%； 扣非后盈利 2.22亿元，同比增长 33.32%，其中三季度单季实 现营业收入 6.77亿元，同比增长 68.78%，环比增长 27.80%； 实现盈利 8,510万元，同比增长 42.62%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力显著回暖，费用水平小幅升高： 前三季度公司综合毛利率 34.64%，同比提升 2.80个百分点，其中三季度毛利率 35.24%，同比提升 4.27个百分点。 前三季度公司期间费用率对比公司上半年 15.63%的水平 小幅增长 0.55个百分点， 其中销售费用率由 5.88%同比下降至 5.67%。 同 时公司三季度确认信用减值损失 3,541万元。 研发投入持续保持高增长： 公司在现有光伏印刷设备的基础上，不断加 大研发投入，积极探索行业前沿技术，多线外延拓展。 2020年前三季度 公司研发投入 1.03亿元，同比增长 87.27%，三季度单季研发投入 4,452万元，同比大幅提升 96.98%。 加码 HJT 电池设备： 公司积极研发 HJT 高效电池设备，目前已突破适用 于 HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式 PECVD 且已具备 整线解决方案的能力，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节。公司 HJT 设备产能最高可以达到 8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达 到 24%以上，并已获得正式订单。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片行业产能扩张情况，我们 将公司 2020-2022年预测每股收益调整至 6.77/9.69/12.62元（原预测数据 为 6.22/8.70/11.45元），对应市盈率 60.8/42.4/32.6倍； 维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品研发不达预期； 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产 需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司发布2020年三季报，业绩基本符合预期；公司产能持续扩张，各项业务积极向好；维持买入评级。 支撑评级的要点三季报业绩基本符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入54.42亿元，同比增长43.07%，实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元，同比增长48.20%，扣非后盈利7.25亿元，同比增长37.60%。 其中三季度公司实现收入22.19亿元，同比增长67.23%，环比下降6.55%，实现盈利2.66亿元，同比增长25.50%，环比下降35.17%。公司三季报业绩基本符合预期。 单季毛利率下降，费用控制良好：前三季度公司毛利率28.85%，同比提升1.22个百分点，相比于上半年30.50%的水平有所下降；三季度单季毛利率26.44%，环比下降3.70个百分点，我们判断或受部分原材料价格波动影响。费用方面，前三季度公司期间费用率11.17%，同比下降0.37个百分点，其中销售费用率下降0.45个百分点。 经营现金流承压，合同负债维持高位：前三季度公司经营现金流净流出4.39亿元，保持了上半年以来的净流出状态，其中三季度净流出2,680万元。三季度末合同负债余额5.44亿元，相比于半年末的6.05亿元略有下降，但依然维持相对高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 优质产能持续扩张：公司扩产持续推进，塔筒方面，商都生产基地预计将于今年底完工投产。叶片启东基地已于3月投产，常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。 拟增发收购苏州天顺少数股权，有望增厚叶片业绩：公司此前发布公告，拟向昆山新长征发行股票收购其持有的公司控股的叶片业务主体苏州天顺20%股权，业绩承诺为苏州天顺2020-2022年累计实现扣非净利润不低于5.7亿元，完成后苏州天顺将成为公司全资子公司，有望增厚公司叶片业务业绩并增强综合竞争力。 估值在当前股本下，暂不考虑增发收购对公司业绩的影响，我们预计公司2020-2022年预测每股盈利为0.61/0.71/0.79元，对应市盈率12.1/10.3/9.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。

前三季度盈利增长33%超预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入44.18亿元，同比增长73.58%，实现归属于上市公司股东的净利润9.35亿元，同比增长33.48%，扣非后盈利8.82亿元，同比增长30.03%。其中三季度公司实现收入14.67亿元，同比增长67.04%，环比下降35.21%，实现盈利3.65亿元，同比增长41.03%，环比下降7.71%。公司三季报业绩超市场预期。 经营现金流净额大幅增长：受益于EPC、电费补贴等回款增加，前三季度公司实现经营现金流净额6.85亿元，同比大幅增长279%，其中三季度净流入3.76亿元，同比增长120%，环比增长8.70%。 智能板块海外收获颇丰：公司智能板块海外市场收获颇丰，上半年已获得1.8亿美元订单，实现境外销售1.03亿美元（含中电装备沙特项目），我们预计海外大订单的逐步释放对智能板块业绩起到积极推动作用。 光伏业务经营稳健：截至三季度末，公司在手并网光伏电站总容量1.48GW，前三季度实现发电量14.81亿kWh，上网电量14.21亿kWh；并有已取得指标的在建待建项目容量约1GW，在手储备项目近3GW。EPC业务方面，公司年内已并网中广核200MW领跑者、申能98MW平价项目，有力支撑光伏业务收入与盈利。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.57/0.72/0.87元（原预测每股收益为0.56/0.72/0.86元），对应市盈率13.5/10.6/8.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期。

前三季度盈利增长32%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%；实现盈利4.51亿元，同比增长32.18%；扣非后盈利同比增长27.59%。其中三季度单季实现营收11.91亿元，同比增长103.35%，环比下降14.80%；实现盈利2.01亿元，同比增长82.48%，环比增长23.37%。 经营净现金流大幅增长：前三季度公司实现经营现金流净额5.75亿元，同比大幅增长204.22%；其中三季度净额3.72亿元，同比增长329.17%，显示出了优秀的盈利质量。 盈利能力环比持平，费用水平明显回落：前三季度公司综合毛利率27.04%，环比基本持平，其中三季度毛利率26.02%，环比提升0.36个百分点。前三季度公司期间费用率同比下降4.23个百分点，其中销售费用率由6.88%同比下降至2.04%，管理费用也有小幅回落。 合同负债维持高位：三季度末公司合同负债余额32.95亿元，相比于半年末的26.07亿元进一步提升，维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 增发布局新技术，有望支撑后续业绩：公司近期拟增发募资推动公司PERC+电池设备和HJT电池设备产能释放，进一步提升公司竞争力；募资也将用于先进半导体装备研发项目，巩固公司在湿法及气相沉积工艺产品的领先地位。募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片产能情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.77/2.34/3.30元（原预测数据为1.62/2.19/2.99元），对应市盈率57.1/43.0/30.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

前三季度盈利增长 47%略超预期： 公司发布 2020年三季报，前三季度实 现营业收入 54.69亿元，同比增长 19.14%，实现归属于上市公司股东的 净利润 8.71亿元，同比增长 47.06%。第三季度公司实现收入 20.93亿元， 同比增长 29.84%，环比增长 12.09%，实现盈利 4.15亿元，同比增长 113.60%， 环比增长 37.75%。公司三季报业绩略超出市场预期。 光伏胶膜量价齐升，收入较快增长： 受益于疫情冲击后光伏终端需求快 速恢复及 POE 膜渗透率提升等因素， 2020年前三季度公司光伏胶膜产品 总产量 5.96亿平米，同比增长 9.61%，总销量 5.97亿平米，同比增长 9.10%， 平均结算价格 8.21元/平米，同比提升 9.96%。其中三季度胶膜产量 2.22亿平米，销量 2.22亿平米，售价 8.36元/平米，分别同比提升 12.80%、 15.99%、 11.17%。 在量价齐升的态势下，公司胶膜业务前三季度收入同 比增长19.97%至48.99亿元，其中三季度收入18.59亿元，同比增长28.95%。 经营现金流保持净流入： 受益于销售现金回流增加，公司前三季度经营 现金流净额 3.14亿元，同比增长 79.10%，但三季度净额 8,496万元同环 比均有所下降。 优质产能持续扩张： 截止三季度末， 公司新建 2亿平 POE 胶膜一期、 2.16亿平感光干膜等产能已完工转固。 此前公司可转债已获证监会审核批 复， 募投项目滁州年产 5亿平方米光伏胶膜产能的逐步建设释放有望有 力支撑后续业绩增长。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业需求情况，我们将公司 2020-2022年预测每股盈利调整至 1.61/2.02/2.44元（原预测每股盈利为 1.43/1.71/1.96元） ，对应市盈率 45.8/36.5/30.2倍； 维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期； 价格竞争超预期； 新产能扩 张与新业务开拓不达预期。

前三季度盈利增长 49%基本符合预期：公司发布 2020年三季报，前三季度实现营业收入 316.78亿元，同比增长 13.04%；实现归属上市公司股东净利润 33.33亿元，同比增长 48.57%；扣非后盈利 19.13亿元，同比下降8.30%。其中三季度实现营业收入 129.40亿元，同比增长 8.73%，环比增长 18.56%；实现扣非盈利 9.54亿元，同比增长 36.20%，环比增长 48.32%。 公司三季报业绩基本符合预期。 盈利能力稳中向好，费用水平略有回落：前三季度公司综合毛利率16.58%，同比下降 2.74个百分点，其中三季度毛利率 16.81%，环比略有提升。我们判断公司电池片盈利能力有所提高，但整体业绩未完全体现三季度产业链价格上涨的积极影响。前三季度公司期间费用率同比下降1.20个百分点，其中销售费用率由 2.75%同比下降至 1.85%。 大尺寸趋势有望提升盈利能力：三季度大尺寸电池片产品需求开始较快释放，公司新建、在建产能均兼容 182-210大尺寸产品，预计后续大尺寸电池产能利用率的提升有望提高电池片业务的盈利水平。 增发获批，高效产能稳步扩张：近日公司非公开发行股票申请已获得证监会核准批文，募投项目眉山二期 7.5GW 电池片项目、金堂一期 7.5GW电池片项目预计于 2021年建成，有望进一步提升公司电池片业务的竞争力。同时公司在建的乐山二期和保山一期合计超过 8万吨硅料产能预计将于 2021年投产。 估值在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司 2020-2022年预测每股收益调整至 1.07/1.32/1.53元（原预测数据为 1.14/1.17/1.37元），对应市盈率 26.0/21.2/18.2倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏产业政策风险；新技术迭代风险；扩产进度不达预期；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。

公司发布2020年三季报，盈利同比增长189%符合预期；公司作为组串式逆变器龙头，受益于光伏需求向好与组串式渗透率提升；维持增持评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长189%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入13.51亿元，同比增长74.31%，实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长188.84%，扣非后盈利同比增长153.26%。 第三季度公司实现盈利9,187万元，同比增长119.86%，环比增长53.58%。 公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 经营净现金流大幅增长：前三季度公司实现经营现金流净额2.16亿元，同比大幅增长301%；其中三季度净额6,339万元，同比增长86%，显示出了优秀的盈利质量。 盈利能力环比持平，费用水平略有回落：前三季度公司综合毛利率34.09%，同比提升2.29个百分点，其中三季度毛利率31.31%，环比基本持平。前三季度公司期间费用率同比下降2.19个百分点，其中销售费用率由11.63%同比下降至7.97%。 光伏需求高景气，组串逆变器渗透率有望提升：三季度以来国内与海外光伏需求快速恢复，且景气度大概率向后延续，光伏需求有望恢复正常较快增长。近年来随着分布式光伏应用范围的扩大，组串式逆变器市场占有率逐步提升，同时地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多，后续组串式逆变器的市场份额有望继续提升。 增发扩产支撑后续高增长：公司逆变器产能利用率维持高负荷状态，近期拟增发募资投向年产40万台并网及储能逆变器产能，募投产能达产后公司逆变器年产能有望达到70万台。目前增发事项已获得证监会核准批复，募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。 估值在当前股本下，结合公司三季报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.18/3.48/4.68元（原预测每股收益为2.08/3.20/4.30元），对应市盈率53.5/33.5/24.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

前三季度盈利下降25%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入62.56亿元，同比增长49.45%，实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比下降24.87%。第三季度公司实现收入25.61亿元，同比增长90.73%，环比增长37.58%，实现盈利2.37亿元，同比增长265.15%，环比增长318.86%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 三季度盈利显著回暖：在上半年疫情对行业需求的冲击过后，受益于终端需求快速复苏，光伏电池片价格7月整体企稳，8月随产业链上游供给偏紧而整体有所涨价，后续小有回落但仍显著高于二季度底部水平； 此外，三季度大尺寸电池片占比提升较快，大尺寸产品供需结构性优化，公司大尺寸产能受益充分，三季度盈利能力显著向好，毛利率环比提升8.79个百分点至17.99%，净利率环比提升6.22个百分点至9.26%。 大尺寸产能前瞻布局、加速投放：大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，三季度大尺寸产品需求开始较快释放。公司前瞻布局，半年末拥有电池产能约15GW，其中180-210mm 电池产能约5GW，166mm 电池产能约8GW，另有在建产能21GW。预计2020年底公司产能有望达到36GW，其中180-210mm 产能约24GW，166mm 产能约10GW。预计随着高功率组件产能的逐步释放，公司大尺寸电池产能利用率有望进一步提升并继续提高公司盈利水平。 估值 结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.34/0.68/0.78元（原预测每股收益为0.35/0.63/0.71元），对应市盈率41.5/21.0/18.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。

公司发布2020年三季报，盈利增长104%符合预期；公司铸件行业龙头地位稳固，盈利能力优秀，产能持续扩张；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长104%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入37.34亿元，同比增长52.93%，实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元，同比增长103.66%，扣非后盈利同比增长107.09%。 第三季度公司实现收入14.99亿元，同比增长65.63%，环比增长6.88%，实现盈利2.94亿元，同比增长126.28%，环比增长5.92%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。 盈利能力稳居高位，费用水平略有回落：前三季度公司综合毛利率29.39%，同比提升5.10个百分点，相比半年度28.47%亦有上升，其中三季度毛利率30.75%，同比、环比分别提升5.79、0.99个百分点。费用方面，前三季度公司期间费用率同比下降1.41个百分点，整体控制良好。 铸造与精加工产能稳步扩张：截至2020年中报，公司年产10万吨大型铸件精加工建设项目已经建设完成，已拥有年产40万吨铸件的产能规模。公司海装关键铸件项目二期8万吨产能与年产12万吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目正紧张有序的建造中，加工设备陆续到位安装和调试，开始批量释放大兆瓦机型的加工能力。近日公司非公开发行股票申请已获得证监会核准批文，募投项目22万吨大型铸件精加工生产线建成后则有望进一步优化公司铸件与精加工产能的匹配情况。 估值结合公司三季报与行业情况，在当前股本下，我们将公司预测每股收益调整至1.10/1.41/1.58元（原预测摊薄每股收益为0.95/1.10/1.27元），对应市盈率23.0/17.9/16.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；风电行业需求不达预期；原材料价格出现不利波动；海外贸易风险。

电池片丝网印刷设备龙头：公司为光伏电池片丝网印刷设备龙头企业，于2018年11月9日在深交所创业板上市。公司已与主流电池片、组件企业建立了长期合作关系。根据中国光伏行业协会的统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经居于首位。 股权结构集中，激励机制健全：周剑、王正根合计控制公司40.93%的股份，为公司的共同控股股东、实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司构建了员工持股平台+股权激励计划的综合长效激励机制，股权激励计划第一期已在执行，第二期已发布草案。激励机制有利于充分调动公司管理人员及核心团队成员的积极性，推动公司可持续发展。 迎接大尺寸PERC 扩产需求：受益于单晶PERC 电池行业产能的快速扩张与公司以研发为基础构建的竞争壁垒，近年来公司业绩快速增长。在大尺寸趋势确立的情况下，第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容182/210的设备为下一阶段的扩产选择，公司有望迎接超300亿元的大尺寸电池片设备空间（其中50-60亿元为丝网印刷设备）。 HJT 电池设备新锐：公司积极布局HJT 高效电池设备，目前已突破适用于HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式PECVD 且已具备整线解决方案的能力。公司HJT 设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，并已获得正式订单。 积极拓展新领域：依托激光技术模块，公司同时相继进入光伏激光设备、OLED 面板激光设备等领域，并已有所斩获。 在当前股本下，我们预计2020-2022年公司每股收益分别为6.22、8.70、11.45元，对应市盈率分别为57.1、40.8、31.0倍；维持买入评级。 新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

光伏玻璃行业充分享受光伏行业的广阔成长空间，且受益于双玻组件渗透率持续提升，同时具备技术迭代慢、行业格局稳定等特点；短期因供需阶段性错配而迎来涨价，明年仍有望维持供需紧平衡。公司龙头地位稳固，新产能投放支撑市占率进一步向上，业绩有望较快增长；首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点光伏玻璃龙头企业，先发优势明显：福莱特是国内领先的玻璃制造企业，是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，目前市占率超过20%。 光伏玻璃在技术、资金、客户等方面具有较高的行业壁垒，目前已形成福莱特与信义光能双寡头的竞争格局。 持续扩产为市场份额提升筑牢基础：截至2019年底，公司光伏玻璃总产能为5,400吨/日。目前公司可转债募资投向的安徽凤阳2座各1,200吨/日窑炉及产线正在建设中，预计于2021年陆续投产。同时越南海防2座各1,000吨/日窑炉及产线的建设在疫情影响后亦恢复正常。近期公司拟增发募资不超过25亿元，其中16.33亿元投向安徽凤阳另2座各1200吨/日窑炉及产线，预计分别于2021与2022年陆续投产。公司有望在产能规模上进一步与二线厂商拉开差距，从而为市占率的继续提升筑牢基础。 光伏需求强复苏，后续高景气依旧：我们预测2020年全球光伏装机约120GW，同比持平；2021-2022年需求有望分别达到160GW、190GW。 双面化推升玻璃需求，供需缺口导致涨价：综合考虑光伏装机需求、双面双玻组件渗透率提升等因素，我们测算2020-2022年全球光伏玻璃需求分别约658、870、1,016万吨，2021-2022年分别同比增长32.18%、16.79%。由于疫情导致行业扩产放缓等原因，近期随着组件端需求逐步旺盛，玻璃供需缺口已开始显现，成交价格已出现明显上涨，价格高位或持续至11-12月；而从目前在建产能的进度来看，2021年光伏玻璃供需预计整体仍将呈现紧平衡格局。 估值在当前股本下，预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为0.67/0.92/1.02元，对应市盈率44.9/32.5/29.3倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；公司产能扩张速度不达预期；光伏政策风险。

拟增发募资不超过25亿元：公司发布公告，拟向特定对象发行股票，发行股票数量不超过3,212万股，募集资金总额不超过25.03亿元（含本数），本次发行股票的限售期为6个月。 加码HJT 等超高效光伏电池领域：目前公司HJT 电池生产设备国产化正在积极推进中， PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。 根据公司公告，本次发行募集资金中的13.33亿元将投向超高效太阳能电池装备产业化项目，其中9.99亿元投向超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 设备产业化项目，3.34亿元投向二合一透明导电膜设备（PAR）产业化项目。上述项目计划建设期为2年，完全达产后每年将新增50套HJT 电池镀膜设备（PAR）产能、20GW PERC+高效新型电池湿法设备产能、20GW HJT 超高效新型电池湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD 产能。加码新设备产能有望加快公司产品的升级迭代，抢抓HJT 新技术产业化初期的发展机遇。 积极推进半导体设备研发：本次发行募集资金中的6.46亿元将投向先进半导体装备（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目，计划建设期为3年，主要内容为Cassette-Less 刻蚀设备和单晶圆清洗设备技术的改进与研发，立式炉管长压化学气相沉积设备、立式炉管低压化学气相沉积设备、立式炉管低压原子气相沉积设备以及立式炉管HK ALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发等。 估值 在当前股本下，我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.62、2.19、2.99元，对应市盈率64.3、47.5、34.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司发布2020 年中报，业绩超市场预期。公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点 2020H1 业绩增长105%超预期：公司发布2020 年中报，上半年收入201.41 亿元，同比增长42.73%；实现归属上市公司股东净利润41.16 亿元，同比增长104.83%；扣非后盈利38.94 亿元，同比增长95.06%。其中二季度盈利22.52 亿元，同比增长61.08%。公司中报业绩超出市场预期。 组件销量翻倍增长，大尺寸占比快速提升：上半年公司单晶硅片产量44 亿片，同比增长54.14%，外销24.69 亿片，同比增长14.98%，自用14.89 亿片；单晶组件产量8,002MW，同比增长124.59%，外销6,578MW，同比增长106.04%，自用222MW；单晶电池外销338MW。公司根据市场情况积极调整产品结构，大尺寸硅片及高功率组件销售占比迅速提升。 盈利能力同比提升，经营现金流环比改善：上半年受益于单晶硅片供需格局较好等因素，公司综合毛利率同比提升3.01 个百分点至29.23%。现金流方面，上半年公司经营现金流净额为3.39 亿元，同比有大幅度下降， 其中二季度净流入8.75 亿元，环比一季度净流出5.36 亿元有显著改善。 产能扩张提速、结构优化：截至2020 年半年末，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW。为保障市场供给，公司加快推进了规划产能的建设进度。上半年公司完成了对越南光伏的收购；实现银川15GW 硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW 组件产能部分投产；其他在建的西安泾渭新城5GW电池、西安航天基地7.5GW电池、嘉兴5GW 组件、云南三期硅片项目进度正加速推进。同时公司加快推进产品结构调整， 已按计划完成了166 大尺寸的产能切换并逐步推进182 大尺寸产能改造。 估值 在当前股本下，结合公司中报及行业供需、产业链价格情况，我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至2.24/2.94/3.48 元（原预测数据为1.66/1.99/2.39 元），对应市盈率28.0/21.5/18.1 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；政策风险；行业需求不达预期；降本不达预期； 产能消化不达预期。

上半年盈利下降68%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入36.95亿元，同比增长29.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比下降68.42%，扣非后盈利同比下降85.69%。其中二季度盈利5,668万元，同比下降73.59%，环比下降29.20%。公司中报业绩符合预期。 电池片盈利阶段性下滑，下半年有望显著好转：上半年由于新冠疫情影响，光伏市场受到较大冲击，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4月的三个月内下跌近20%。在此情况下，公司上半年电池片出货量虽同比增长82%至5.24GW，但电池片毛利率仅有9.64%，电池片盈利能力的下降是公司中期业绩下滑的主要原因。随着光伏需求景气度的回暖以及大尺寸产品供需结构性优化，预计下半年公司电池片业务盈利水平有望显著好转。 大尺寸产能前瞻布局、加速投放：大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，目前大尺寸需求逐步成为市场主流。公司前瞻布局，半年末拥有电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，另有在建产能21GW。预计2020年底公司产能有望达到36GW，其中180-210mm产能约24GW，166mm产能约10GW。预计下半年随着高功率组件产能的逐步释放，公司180-210mm电池产能利用率有望逐步提升并提高公司盈利水平。 估值结合公司中报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.35/0.63/0.71元（原预测摊薄每股收益为0.34/0.53/0.66元），对应市盈率38.6/21.6/19.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。