信通业务持续高增长，新签订单势头良好 公司发布2020年中报，业绩同比增长15%。公司引领电网智能化、信息化升级，信通业务保持高增长，且新签订单势头良好；维持买入评级。 支撑评级的要点上半年盈利同比增长15%符合预期：公司发布2020年中报，实现营业收入121.54亿元，同比增长11.15%；实现归属于上市公司股东的净利润13.77亿元，同比增长14.59%，扣非后盈利增长14.24%。公司中报业绩符合预期，保持了一季度以来的良好经营势头。 盈利能力保持稳定，经营现金流转向流出：上半年公司综合毛利率27.47%，同比略降0.05个百分点，其中二季度单季毛利率29.63%，同比提升0.33个百分点。现金流方面，由于采购支出增加等原因，公司上半年经营现金流净额为净流出6.96亿元。 电网自动化、继保业务收入基本持平：上半年公司推动多个电力调度项目落地，电网自动化及工控业务收入68.71亿元，同比增长0.38%，毛利率同比下降0.52个百分点。继保与柔直业务收入同比下降0.72%至14.10亿元，毛利率提升6.67个百分点至39.50%。子公司南京南瑞继保电气实现净利润6.72亿元，同比增长45.67%。 信通与集成业务持续高增长：受益于国家电网电力物联网、数字新基建建设推进等因素，上半年公司信息通信业务收入同比增长35.04%至21.63亿元，毛利率下降0.02个百分点至23.24%。集成业务亦保持较高增速，收入增长103%至7.62亿元，毛利率降低1.64个百分点至45.02%。预计信通与集成业务仍将保持较快增长。 新签订单势头良好：2019年末公司在手订单398.32亿元，同比增长20%。 2020年上半年公司延续较好势头，新签订单同比实现较快增长，其中信通与电网自动化板块快速增长，有望为后续业绩增长提供有力支撑。 估值结合公司2020年中报情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.11/1.31/1.53元（原预测数据为1.08/1.25/1.43元），对应市盈率20.9/17.6/15.1倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；电网投资额低于预期；电力物联网、特高压建设进度慢于预期；新业务进展不达预期。

上半年盈利下降68%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入36.95亿元，同比增长29.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比下降68.42%，扣非后盈利同比下降85.69%。其中二季度盈利5,668万元，同比下降73.59%，环比下降29.20%。公司中报业绩符合预期。 电池片盈利阶段性下滑，下半年有望显著好转：上半年由于新冠疫情影响，光伏市场受到较大冲击，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在2-4月的三个月内下跌近20%。在此情况下，公司上半年电池片出货量虽同比增长82%至5.24GW，但电池片毛利率仅有9.64%，电池片盈利能力的下降是公司中期业绩下滑的主要原因。随着光伏需求景气度的回暖以及大尺寸产品供需结构性优化，预计下半年公司电池片业务盈利水平有望显著好转。 大尺寸产能前瞻布局、加速投放：大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，目前大尺寸需求逐步成为市场主流。公司前瞻布局，半年末拥有电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，另有在建产能21GW。预计2020年底公司产能有望达到36GW，其中180-210mm产能约24GW，166mm产能约10GW。预计下半年随着高功率组件产能的逐步释放，公司180-210mm电池产能利用率有望逐步提升并提高公司盈利水平。 估值结合公司中报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.35/0.63/0.71元（原预测摊薄每股收益为0.34/0.53/0.66元），对应市盈率38.6/21.6/19.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。

公司上半年盈利同比增长8%：公司发布2020年中报，上半年实现收入18.93亿元，同比增长55.35%，实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长8.11%，扣非后盈利同比增长9.85%。其中二季度实现盈利1.63亿元，同比增长18.78%，环比增长89.68%。 盈利能力有所承压，期间费用大幅下降：上半年公司工艺设备与自动化设备分别实现收入15.57亿元、2.72亿元，分别同比增长47.76%、111.26%，但毛利率分别同比下降5.82、8.87个百分点至27.25%、26.35%。期间费用率同比大幅下降5.74个百分点至7.12%，其中销售费用因场外安装调试的费用重分类至履约成本等因素同比下降48.54%至3,843万元，销售费用率同比下降4.10个百分点至2.03%，或同时对毛利率产生负面影响。 经营现金流延续净流入，坏账损失影响整体盈利：受益于付款方式改善等积极因素，上半年公司实现经营现金流净流入2.03亿元，同比去年同期净流出3.89亿元有大幅改善。由于会计准则变更，公司上半年追溯确认应收账款6.56亿元，半年末应收账款余额12.70亿元；同时公司确认应收账款坏账损失1.05亿元。 全面布局新技术：公司持续研发多种高效电池设备，HJT电池设备国产化正在积极推进，TOPCon电池钝化设备研发已进入工艺验证阶段，后续有望受益于新技术产业化带来的订单弹性。 估值 结合公司中报与下游电池片产能情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.62/2.19/2.99元（原预测数据为1.87/2.50/3.22元），对应市盈率53.0/39.1/28.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司发布2020 年中报，业绩同比增长63%符合预期；公司产能持续扩张， 各项业务积极向好；维持买入评级。 支撑评级的要点 n 上半年盈利增长63%符合预期：公司发布2020 年中报，实现营业收入32.24 亿元，同比增长30.13%，实现归属于上市公司股东的净利润5.43 亿元，同比增长62.59%，扣非后盈利同比增长56.08%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。 n 产能提升带动风塔业务稳步增长：上半年，公司陆上风塔产能显著提升， 除了新投产的山东鄄城塔筒生产基地外，其他生产基地的产能也有所提高，此外公司商都生产基地预计将于今年底完工投产。上半年公司风塔及相关产品实现产量26 万吨，同比增长17%，实现销量26 万吨，同比增长28%；风塔及相关产品收入21.32 亿元，同比增长13.71%，毛利率同比提升3.37 个百分点至24.99%，测算风塔吨毛利约2,050 元/吨。 n 叶片业务持续放量，新风场并网注入增长动力：上半年公司叶片产能持续扩张，启东基地已于3 月投产，常熟二期和濮阳基地预计将于今年年内投产。上半年公司叶片和模具实现产销量297 套，实现收入6.41 亿元， 同比增长153.23%，毛利率同比下降4.80 个百分点至24.62%。受益于2019 年新风电场并网，上半年公司实现发电量8 亿kWh，同比增长41%，发电收入3.93 亿元，同比增长41.44%。 n 经营现金流短期承压，合同负债维持高位：上半年公司经营现金流净流出4.12 亿元，2020Q2 为净流入6,148 万元。2020 年半年度末公司合同负债余额6.05 亿元，相比于2020Q1 末的6.73 亿元略有下降，但依然维持相对高位，预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 估值 n 结合公司中报和行业供需情况，我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.61/0.71/0.79 元（原预测每股收益为0.55/0.60/0.64 元），对应市盈率12.5/10.6/9.6 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。

上半年盈利同比增长29%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入29.51亿元，同比增长77.02%，归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长28.65%，扣非后盈利同比增长26.41%。其中二季度盈利4.18亿元，同比增长57.59%，环比增长217%。公司业绩符合预期。 经营现金流净额大幅增长：受益于EPC等业务回款增加，上半年公司实现经营现金流净额3.08亿元，同比去年2,147万元的水平大幅增长，其中二季度净流入3.46亿元。 海外市场收获带动智能板块增长：上半年公司智能板块海外市场收获颇丰，共获得1.8亿美元订单，实现境外销售1.03亿美元（含中电装备沙特项目），助推智能板块收入同比增长54.05%至12.53亿元。国内市场方面，公司上半年在国网、南网中标合计超过3.2亿元，中标数量与金额名列前茅。 新能源板块收入翻倍，资源储备充足：上半年公司新能源板块业务实现销售收入16.53亿元，同比增长103.91%。其中EPC业务保持与国企央企的紧密合作，上半年并网中广核200MW领跑者、申能98MW平价项目，EPC业务实现收入8.97亿元。此外公司电站运营电费收入7.41亿元，同比增长0.52%。截至上半年末，公司已并网在运的光伏电站约1.5GW，已取得指标的在建待建项目容量约1GW，在手储备项目近3GW。估值 在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.56/0.72/0.86元（原预测摊薄每股收益为0.56/0.72/0.85元），对应市盈率12.7/9.9/8.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期。

公司2020年上半年盈利下降19%；公司节能业务稳步增长，电网业务短期承压，拟收购国网剩余EMC资产有望解决同业竞争问题；维持增持评级。 支撑评级的要点2020H1盈利同比下降19%：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入12.39亿元，同比下降0.06%，实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比下降18.84%，扣非后盈利同比下降18.94%。其中2020Q2收入6.32亿元，同比增长0.22%，环比增长4.12%；盈利5,261万元，同比下降46.79%，环比下降50.38%。 节能业务稳步增长，盈利能力小幅提升：上半年公司节能业务分部实现收入6.84亿元，同比增长18.50%，毛利率36.56%，同比提升1.07个百分点，相比2019年全年36.13%的水平亦有小幅提升。从在建工程与节能业务资产情况来看，预计新增节能项目主要将于下半年投产，全年14亿元的收入规划完成概率较大。 电网业务盈利承压：上半年受疫情防控、国家电价政策向下调整等因素影响，公司售电业务实现收入5.56亿元，同比下降15.54%，分部毛利率从6.84%大幅下滑至0.97%，盈利能力显著承压。 经营现金流净额减少，应收款项显著增加：上半年公司经营现金流净额5,781万元，同比下降83.27%，其中流入额同比下降35.69%至7.30亿元。 资产负债表方面，公司半年末应收账款余额6.12亿元，同比增长105%，相比一季度末余额增长60.23%。此外，上半年公司计提信用减值损失2,918万元，对整体盈利亦构成一定程度的不利影响。 同业竞争有望解决：公司近日公告，拟非公开发行股票，其中募资13.22亿元用于收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务，有望解决剩余同业竞争问题，同时增厚公司整体盈利体量。 估值在当前股本下，结合公司中报情况，暂不考虑增发收购事项对业绩的影响，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.91/1.08/1.18元（原预测数据为1.05/1.16/1.28元），对应市盈率20.8/17.6/16.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；配网节能项目收益低于预期；新项目落地与建设进度慢于预期；销售电价下调超预期。

中报业绩增长78%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入108.84亿元，同比增长22.73%；实现归属于上市公司的净利润7.01亿元，同比增长77.74%，扣非后盈利同比增长78.74%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。 组件出口表现优秀，盈利能力提升：上半年公司在全力以赴做好疫情防控的同时，保持生产经营稳定运行，科学安排复工复产，实现组件出货量5.46GW，收入97.41亿元，同比增长21.36%，毛利率同比提升4.44个百分点至24.31%。其中海外组件出货量3.91GW，占比71.65%，实现境外收入75.72亿元，同比增长32.46%，毛利率25.13%，同比提升5个百分点。 费用水平略有下降，经营净现金流压缩：上半年公司期间费用率合计13.31%，同比下降1.46个百分点。其中管理费用率同比下降0.6个百分点至3.60%，财务费用率同比下降0.71个百分点至2.49%。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额5,793万元，同比下降85.86%，其中流入额97.12亿元，同比增长10.92%。 一体化产能持续扩张：公司有序扩张高效产能，发挥垂直一体化的优势，强化质量与成本控制，上半年公司新建曲靖2GW、包头2.6GW 拉晶项目顺利投产，宁晋三四车间3.6GW 电池升级项目有序推进，合肥1.5GW、扬州4GW 组件产能陆续投产。今日公司同时公告，拟新投建4GW切片、4GW 电池、3.2GW组件产能，总投资16.44亿元。此外公司增发（已通过发审委审核）募投的5GW电池和10GW组件产能正按计划推进中。 估值 在当前股本上，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.11/1.46/1.74元（原预测数据为1.11/1.29/1.49元），对应市盈率20.4/15.6/13.0倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；组件价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险。

支撑评级的要点中报业绩增长94%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入47.84亿元，同比增长75.95%；实现归属于上市公司的净利润7.74亿元，同比增长94.33%，扣非后盈利同比增长104.12%。公司中报业绩接近预告区间上限，符合我们和市场的预期。 毛利率环比持续回升，费用水平显著下降：上半年公司综合毛利率39.81%，同比下降1.21个百分点，在一定程度上受到贝思特并表的影响。 分季度来看，二季度公司综合毛利率40.42%，同比略降0.33个百分点，环比提升1.89个百分点，连续三个季度保持环比向上。公司上半年期间费用率同比下降4.71个百分点至24.43%，其中销售费用率、研发费用率分别同比下降1.60、3.09个百分点。 通用自动化板块收入订单大幅增长：上半年公司通用自动化业务（含电液SBU）实现销售收入约21.18亿元，同比增长约56%，其中，通用变频实现销售收入9.2亿元，通用伺服实现销售收入8.17亿元，PLC&HMI实现销售收入2.3亿元，电液伺服系统实现收入1.49亿元（不含伊士通）。 电梯业务方面收入18.57亿元，同比增长约200%，其中贝思特产品收入13.07亿元，毛利率26.21%。订单方面，上半年工业自动化&电梯&工业机器人方面新增订单37.78亿元，同比增长44.18%。 新能源乘用车业务显著放量：上半年受益于互联网造车新势力销售放量，公司乘用车电机电控产品销售收入同比取得快速增长，上半年新能源汽车业务实现销售收入3.29亿元，同比增长约46%。此外公司轨道交通业务实现收入0.95亿元，同比下滑58%；工业机器人业务（含上海莱恩）收入0.76亿元，同比增长约65%。 估值结合公司中报情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.95/1.19/1.47元（原预测摊薄每股收益为0.79/1.01/1.27元），对应市盈率58.4/46.6/37.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

支撑评级的要点 上半年盈利增长282%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入7.27亿元，同比增长76.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长281.87%，扣非后增长321.17%。公司中报业绩与预告区间一致，符合预期。公司同时公告，2020年半年度向全体股东每10股派发现金股利10元人民币（含税）。 光伏逆变器收入快速增长，盈利能力同比提升：上半年公司积极应对疫情影响，在稳固现有业务的同时继续开拓国内外优质客户群体及市场，加强营销队伍的建设，整合营销资源，不断提升营销网络的广度和深度，进一步提升市场份额。光伏逆变器实现收入6.83亿元，同比增长74.03%，毛利率同比提升3.38个百分点至36.28%。 费用水平显著下降：公司上半年期间费用率同比下降6.86个百分点至17.14%，其中销售费用同比仅增长8.32%，带动销售费用率由13.59%下降至8.33%，在一定程度上增厚了公司整体盈利。 光伏需求快速恢复，组串式市占率有望提升：近期海外市场需求快速恢复，后续光伏需求有望迎来高景气。近年来随着分布式光伏应用范围的扩大，组串式逆变器市场占有率逐步提升，同时地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多，后续组串式逆变器的市场份额有望继续提升。 增发扩产支撑后续高增长：公司逆变器产能利用率维持高负荷状态，近期拟增发募资投向年产40万台并网及储能逆变器产能，募投产能达产后公司逆变器年产能有望达到70万台，有望有力支撑后续业绩高增长。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.08/3.20/4.30元（原预测数据为1.99/2.80/3.57元），对应市盈率54.5/35.5/26.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

公司发布2020年中报，业绩符合预期。光伏产业链涨价有助于光伏板块下半年盈利修复；维持买入评级。支撑评级的要点公司中报业绩符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属于上市公司股东的净利润10.10亿元，同比下降30.35%。公司中报业绩符合预期。光伏板块销量向好，疫情影响致盈利承压：上半年公司硅料持续满产，实现销量4.5万吨，同比增长97.04%，单晶料占比超过90%；毛利率27.70%。电池片组件实现销量7.75GW，同比增长33.75%，收入58.43亿元，同比增长0.22%。上半年公司光伏分部实现收入91.37亿元，同比增长12%。在疫情影响之下，上半年光伏需求受损，单、多晶用硅料均价分别同比下降14.4%、41.2%，电池片价格同比下降30%左右，公司光伏业务盈利亦相对承压，分部毛利率同比下降10.42个百分点至18.75%。农牧板块稳步发展：公司农牧板块继续优化产品结构，提高产品盈利能力，上半年实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%。产业链涨价有助盈利修复：由于新疆疫情、头部硅料产能事故等因素，硅料环节供需趋紧，市场价格跳涨并连带下游环节价格上涨。考虑硅料产能的恢复速度，预计下半年公司硅料、电池片业务盈利有望显著修复。优势产能持续扩张，有望巩固龙头地位：公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8万吨硅料产能预计将于2021年投产。电池片方面，公司眉山一期7.5GW产能已投产，眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW产能预计2021年内投产。优质产能的持续扩张有望进一步巩固公司的双龙头地位。估值在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.14/1.17/1.37元（原预测数据为0.63/0.85/1.08元），对应市盈率22.5/21.9/18.7倍；维持买入评级。评级面临的主要风险疫情影响超预期；光伏产业政策风险；新技术迭代风险；扩产进度不达预期；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。

2020H1盈利增长15%符合预期：公司发布2020年中报，上半年实现收入33.76亿元，同比增长13.35%，实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长14.58%，扣非后盈利同比增长45.54%。公司二季度实现收入18.67亿元，同比增长36.89%，环比增长23.74%；盈利3.01亿元，同比增长65.43%，环比增长94.61%。公司中报业绩符合预期。 光伏胶膜产品量价齐升：上半年公司光伏胶膜产品总销量3.75亿平米，同比增长5.39%，一季度与二季度平均销售单价分别同比增长8.09%、9.93%；光伏胶膜分部实现收入30.98亿元，同比增长14.83%，毛利率同比提升1.64个百分点至20.85%。公司背板产品上半年销量2,481万平米，同比增长0.50%，分部收入2.54亿元，同比下降7.70%。 电子材料增速亮眼，毛利率大幅提升：公司新业务电子材料方面，2019年感光干膜量产顺利推进，突破国内大型PCB 客户，2020年上半年分部收入7,580万元，同比增长196%，收入超过2019年全年水平；毛利率16.06%，同比提升10.26个百分点，相比于2019年全年水平亦显著提升。 经营现金流大幅改善：受益于销售现金回流增加，公司上半年经营现金流净额2.29亿元，同比大幅增长175%，其中二季度3.66亿元，同比增长36.75%，相比一季度净流出1.37亿元显著改善，显示出较好的盈利质量。 优质产能持续扩张：目前公司在建2.5亿平白色EVA 技改、2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已部分投产。近期可转债已通过证监会发审委审核通过，有望有力支撑后续产能扩张。 估值 在当前股本下， 我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至1.43/1.71/1.96元（原预测每股盈利为1.34/1.65/1.89元），对应市盈率45.2/37.6/32.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。

公司发布2020年中报，二季度业绩略超预期；上半年汽车、电力继电器、低压电器增长良好，下半年高压直流业务有望复苏；维持增持评级。支撑评级的要点2020H1盈利小幅增长，Q2业绩略超预期：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入34.41亿元，同比增长1.01%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长0.73%；扣非后盈利同比增长5.09%。2020Q2公司收入20.02亿元，同比增长12.35%，环比增长39.08%，盈利2.15亿元，同比增长8.80%，环比增长50.36%。公司2020Q2业绩略超市场预期。毛利率同比平稳，费用率略有下降：上半年公司综合毛利率38.27%，同比略降0.10个百分点，其中继电器产品毛利率同比下降0.21个百分点至40.04%，电气产品毛利率同比增长3.13个百分点至28.80%。期间费用方面，上半年公司期间费用率20.41%，同比下降0.51个百分点，其中受益于汇兑收益增加，财务费用率同比下降0.67个百分点至0.20%。汽车、电力产品增势良好，高压直流下半年有望复苏：公司对海拉汽车的整合推进顺利，产品结构优化成效明显，同时Q2主要客户有效恢复生产，上半年汽车继电器整体发货量增长32%。电力继电器受益于沙特电表大单落地、国网换装启动等因素，上半年发货同比增长10%。受新能源汽车整体市场情况影响，上半年高压直流继电器发货同比下降8%，但公司开拓势头不减，上半年获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格，下半年预计随着全球新能源汽车产销逐步恢复快速增长，高压直流产品出货亦有望复苏。低压电器稳步向好：公司继续大力推动低压开关业务发展，加快新产品研发与质量提升工作，聚焦国内外行业标杆大客户，产品导入及上量工作逐步显示成效，上半年累计发货额同比增长7%。估值我们预计公司2020-2022年分别实现每股收益1.09、1.34、1.67元，分别对应市盈率35.0、28.5、22.9倍；维持增持评级。评级面临的主要风险疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

公司发布2020年中报，盈利同比增长53%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，积极探索拓展HJT等新技术路线；维持买入评级。 支撑评级的要点2020H1盈利同比增长53%：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入9.38亿元，同比增长51.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长52.77%，扣非后盈利同比增长34.48%。其中2020年二季度实现收入5.29亿元，同比增长62.69%，环比增长29.58%，实现盈利1.24亿元，同比增长106.16%，环比增长91.74%。 丝网印刷整线收入增长超三成，盈利能力保持稳定：2020年上半年，公司持续保持在丝网印刷设备领域的领先地位，国内市场份额居首位。上半年公司丝网印刷成套设备销量114条，同比增长29.55%，实现收入6.61亿元，同比增长35.72%；毛利率同比提升1.68个百分点至31.88%。 研发投入大幅增加，合同负债保持高位：公司在现有光伏印刷设备的基础上，不断加大研发投入，积极探索行业前沿技术，多线外延拓展，已相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备、HJT异质结电池生产设备等领域。2020年上半年公司研发投入5,889万元，同比增长79.61%。资产负债表方面，公司上半年末合同负债总额16.15亿元，与一季度末基本持平，依旧保持高位，预计待执行订单较为饱满。 估值在当前股本下，结合公司中报与下游电池片行业产能扩张情况，我们预计公司2020-2022年每股收益为6.22/8.70/11.45元，对应市盈率53.1/38.0/28.8倍；考虑HJT产业化初期设备订单具备较高弹性，维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司发布2020年一季报,扣非盈利增长27%符合预期。公司位居光伏组件出口第一梯队,积极开拓海外电站,前瞻布局异质结产能;维持买入评级。 支撑评级的要点2020Q1扣非盈利同比增长27%符合预期:公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比下降41.91%;扣除包含政府补助等项目的非经常性损益后实现盈利1.41亿元,同比增长27.31%。公司一季度业绩符合此前预告区间,符合我们和市场的预期。 产能释放推动盈利增长:截至2019年底,公司拥有光伏组件产能11.1GW,相比于2018年同期增加4.5GW。受益于产能增长,2020Q1公司光伏电池片及组件产量和销售收入均得到提升,相应增加了销售利润。 盈利能力明显提升,研发投入持续增加:2020Q1公司实现销售毛利率20.83%,同比提升3.37个百分点,环比2019Q4降低0.09个百分点。公司持续在异质结电池及组件、大尺寸电池等方面投入研发,2020Q1公司研发费用率5.37%,高于去年同期2.14个百分点,亦略高于2019年全年5.33%的水平;研发费用之外的期间费用率8.39%,同比下降2.26个百分点。 光伏产业链现货价格下滑,锁价组件订单利润丰厚:近期海外新冠肺炎疫情仍未完全得到控制,海外光伏需求阶段性萎缩,产业链现货价格下滑明显。公司近期交付的海外组件订单,大多为前期已签订合同确定量价的组件订单,尽管交付节奏有所延缓,但盈利水平较为可观,在疫情背景下对于公司短期业绩形成有力支撑。 估值我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.12/1.37/1.64元,对应市盈率10.4/8.5/7.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期; 光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。

公司2019年盈利同比增长59%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现营业收入59.67亿元,同比增长61.18%,实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元,同比增长58.95%。其中2019Q4盈利2.01亿元,同比增长79.01%。公司年报业绩与此前的快报基本一致,符合预期。 风塔业务保持高景气,新产能落地:受益于国内陆上风电集中抢装等积极因素,2019年公司风塔业务量价齐升,全年对外销量50.66万吨,同比增长33.30%;结算平均价格8,967元/吨,同比提升11.50%;实现营业收入45.42亿元,同比增长48.61%;毛利率则下降2.43个百分点至19.17%。2019年12月,山东鄄城10万吨风塔产能正式完工投产;2020年1月,乌兰察布12万吨风塔产能进入投建周期。新产能的逐步落地有望进一步强化公司在风塔领域的龙头地位和竞争优势。 叶片业务量利高增,新风场并网注入增长动力:2019年公司风电叶片销量721片,叶片模具销量42套,分别同比增长171%、133%。叶片业务实现收入7.52亿元,同比增长200%,毛利率同比提升10.45个百分点至31.43%。2019年公司新并网风电场215MW,累计并网容量同比上升46%至680MW,全年实现发电收入6.17亿元,同比增长71.61%。 经营现金流保持向好,预收款项维持高位:2019年公司经营现金流净额8.49亿元,同比增长36.88%。2019年末公司预收款项余额4.64亿元,维持全年的相对高位,预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。 估值 结合公司年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.55/0.60/0.64元(原预测数据为0.53/0.60/-元),对应市盈率10.3/9.3/8.8倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响时间与程度超预期;大宗原材料价格波动;风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期。