事件:公司披露2018年年报,报告期内实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%;实现归母净利润15.08亿元,同比增长21.75%;实现扣非后归母净利润13.23亿元,同比增长15.95%,基本每股收益1.01元。公司拟向全体股东,每股派发现金红利 3.00元(含税)。 点评: 增长动能不减,营收增速逐季提升。公司2018年在地产新开工强劲的带动下,全年收入实现36.46%的增速,其中防水卷材同比增长37%,防水材料同比增长34%,防水施工同比增长38%。分季度来看,2018年Q1-Q4单季度收入增速分别达到27.16%、31.84%、38.63%、42.82%,增速逐季提高。我们认为四季度收入的超预期增长,或受益于基建投资增速在18Q4企稳略微回升。 毛利率及税收影响Q4业绩。公司Q1-Q4归属净利润增速分别为25.5%、25.2%、32.2%、6.4%。我们认为Q4业绩增长大幅低于收入增长,主要受毛利率下滑及税收影响。公司Q1-Q4毛利率分别为35.9%、37.4%、36.1%、30.7%,Q4单季度毛利率大幅下滑5.4个百分点。我们认为或与公司成本计算方式有关,公司Q4所计沥青成本大部分为Q3采购价格,处于高位,因此使得毛利率有所下滑。所得税方面,公司部分子公司因收到政府补助,按新会计准则,需按照25%税率进行核算,使得公司全年所得税实际税率大幅提升至17.1%(2017年为13.5%)。 应收账款管控加强,经营现金流量向好。公司Q4收入47亿元,应收账款较Q3下降6.6亿至45.11亿,但应收票据环比Q3大幅增加11.74亿至15.47亿,。全年来看,公司应收账款周转率达到3.19次,为2015年来的最好水平。公司2018年经营性净现金流达到10.14亿元,其中Q4单季度15.45亿元,较上年同期增长122%。全年经营性净现金流/净利润达到0.67,为近5年最好水平。 投资建议: 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.3亿元、23.5亿元和27.7亿元,3月27日收盘价对应PE 为16.3倍、13.4倍和11.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨

贸易量大幅增长,综合优势持续提升。2018年公司实现水泥和熟料合计销量3.68亿吨左右,同比增长24.77%,其中自产品销量2.98亿吨,同比增长2.69%。其中Q4单季度公司水泥及熟料销量1.3亿吨左右,自产品销量8300多万吨,同比略有下滑(17Q4销量8400多万吨) 盈利能力再创新高。全年来看,公司吨均价同比提高81元,吨毛利提高67.7元至155元,吨净利(扣除投资收益)提高27元至83元,为历史最好水平。同时,吨销售费用、吨管理费用(含研发费用)、吨财务费用同比同比都有所压缩,期间费用率继续降低。 立足深远,加大资本开支,引领行业绿色发展。公司2018年加大环保投入,实施节能减排技改,降低排放,进一步巩固和提升企业的核心竞争力,年内集团共立项827项环保技改项目,总投资20.8亿元。目前在二氧化硫、氮氧化物、粉尘减排方面,都优于国家排放标准。在二氧化碳减排方面,更是在白马山水泥厂试点建设“水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目”,并已投产运行,在世界水泥行业首开碳捕捉利用之先河。 投资建议: 公司在成本、管理等方面领先行业,是中国水泥行业优秀代表。随着行业进入供给侧改革新时代,绿色发展成为新趋势,公司在环保投入、智能工厂建设等多个领域率先发力,我们认为公司长期竞争力得到进一步增强我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润308亿元、313亿元、320亿元,对应3月22日PE分别为6.4倍、6.3倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂

盈利预测与投资建议: 公司属于典型的低估值龙头。石膏板行业重修需求支撑下可实现平稳增长,公司占据60%市场份额,成本优势构建了很强的竞争壁垒,且公司负债率低、现金流好。 石膏板使用阶段临近竣工,因此需求增速滞后于商品房销售面积增速三个季度左右,18年处于寻底阶段。我们预计随需求企稳回升,以及随产能扩张、环保趋严,公司市占率提升带来定价权进一步体现,公司石膏板有望量价齐升。 我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.32亿元、31.72亿元和36.96亿元,3月20日收盘价对应PE分别为倍11.2、9.7倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产投资超预期下滑、美国石膏板诉讼案恶化

公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,新增产能释放顺利。文福万吨线二期有望在2019年Q4投产,为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.79、1.88元,对应3月11日PE分别为7.5倍、6.8倍、6.5倍,维持“审慎增持”评级。

高端产品始放量,价格弹性显现。公司2018年销售毛利率46.13%,达到历史最好水平,同比提高1.26pcto我们认为主要来自公司产品结构的改善,特别是汽车级以及化妆品级珠光材料的良好销售情况。考虑到公司产品已进入高端产品供应链,且性价比优势明显,预计未来高端产品在销量中占比有望持续提高,进一步提高公司盈利水平。 产业链布局加码,成本望大幅下降。公司全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目将于2019年3月试生产,将替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料,由于原材料在公司营业成本中占比约65%,而四氯化钛和三氯化铁采购在原材料中占比约30%,预计该项目的投产将有效降低公司生产成本。 募投二氧化钛,打开长期成长空间。公司18年12月发布公告,拟建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,以及12万吨食品级氧化铁项目。考虑到目前公司已与大量的汽车涂料、化妆品、医用和食品级应用生产企业建立长期的战略合作,具有良好公信的品质保障及社会责任体系的互认,公司新产品投产后,有望较快进入应用市场,打开长期成长空间。 投资建议 公司为国内珠光材料龙头,发展路径清晰,客户拓展稳健,且盈利能力随产品结构及成本改善,有可观提升空间。我们调整盈利预测,预计公司19-21年归属净利润2.4亿、3.2亿、4.3亿,2月26日股价对应PE32倍、24倍、18倍,维持审慎增持评级。

事件:公司公告2018年业绩快报,2018年度公司实现营业总收入43.08亿元,较上年同期增长707.31%;实现归属净利润3.82亿元,较上年同期增长601.46%。 点评: 受益于地产集中度+精装修提升双重推动,公司驶入快速增长通道。2018年公司实现收入43亿,我们预计欧神诺实现收入约37亿,同比增长超过50%,其中工程增长超过80%,工程快速增长主要受益于这一轮房地产集中度快速提升带来的公司核心客户需求快速放量。展望19-20年,我们认为即使房地产销售增速换挡但公司增长仍将保持较快的发展。 盈利能力稳中有升,运输费用望下降。瓷砖产品均价及原材料价格多年来保持稳定,但欧神诺盈利能力持续提升,我们认为主要受益于生产端的规模效应。未来随工程业务体量扩大,成本端优势有望进一步提高。 股权激励费用大幅降低,正向拉动利润水平。公司18-20年股权激励费用分别为4309万、1665万、587万元,19-20年费用大幅下降,将对公司业绩产生可观的正面拉动。 投资建议:公司长期成长空间广阔、未来3年增长确定性高,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.82、5.48、7.30亿元,2月13日收盘价对应PE分别为13.9倍、9.7倍和7.3倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

欧神诺为全渠道运营的领军瓷砖企业,工程端自营模式突出,对标美国莫霍克,市场份额提升空间可观。帝欧结合,长期卫浴及瓷砖业务将在渠道、产品等多方面形成协同,打造一流的家居建材集团。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.83、5.43、7.34亿元,1月18日收盘价对应PE分别为14倍、10倍和7倍,持续推荐。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

事件:公司公告与金风科技关于巴拿马项目争议签订协议,将与金风科技共同承担仲裁赔偿4.61 亿元,其中,公司需赔偿2.76 亿元。扣除2017 年已确认的0.573 亿元计提外,预计对公司2018 年度利润总额减少2.19 亿元。考虑该影响后,公司2018 年年度业绩仍在预告的0-20%增速区间,即2018 年归属净利润为7.67 亿元-9.21 亿元。 仲裁争议落地,不确定性消除。公司2014 年5 月向金风科技供应巴拿马项目二期所需88 套叶片。2015 年10 月项目因质量纠纷产生仲裁。目前,仲裁争议落地,公司与金风共同承担赔偿,预计赔偿将减少公司2018 年利润2.19亿,2018 年12 月31 日前完成金额分担,仅影响 2018 年利润。 战略关系不变,日后合作紧密依旧。近年来金风科技与公司保持战略合作关系,并一直处于公司第一大客户地位。此次公司与金风科技争议理顺,将继续保持原有供货关系及供货协议,有利日后更为紧密的合作。 风电拐点向上,收入与盈利能力望双击。2018 年风电复苏,2019 年迎来抢装,2020 年发电侧平价,行业需求拐点向上。虽风电产业链存在一定价格压力,通过规模效应带来的成本优势,公司叶片业务在经历2018 年产品更新过渡期后,盈利能力有望在19 年触底反弹。 投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计2018-20 年归属净利8.6、11.5、13.8 亿元,12 月3 日收盘价对应PE 分别为12.3、9.1、7.6 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:玻纤及叶片价格大幅下跌、锂电隔膜业务拓展不及预期。

公司公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予股票期权799万份,占本激励计划草案公告时公司股本总额23,658万股的3.38%,行权价格18.12元/份。 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 激励涉及人员广,促进公司长远发展。公司本次激励计划的激励对象共计124人,包括公司公告本激励计划时在公司及其全资子公司任职的董事、高级管 理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为应当 激励的其他员工。我们认为计划实施后,管理层及员工与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。 考核目标彰显稳健经营信心。本次激励计划股票期权的考核目标为2018-2020年的净利润增长率相对2017年分别增长10%、20%及30%。此外,将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的考评结果确定其行权的比例。以此目标计算,2018-2020年公司净利润增长率需不低于10%、9.1%、8.3%,我们认为在特别是2019年的行业下行压力下,彰显公司稳健发展信心。 投资建议公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,经销业务推进顺利,有望明显受益行业小产能出清及消费升级趋势。我们预计2018-2020年公司归母净利润为3.45亿元、4.10亿元和5.06亿元,11月29日收盘价对应 PE 分别为12.1、10.2、8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。

微纤维玻璃棉龙头,产业链一体化优势明显。公司为国内微纤维玻璃棉及玻璃纤维滤纸龙头,收购悠远后,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善,有利于加快公司优质产品在终端商业、民用市场的应用,推动公司最终实现进口替代。同时公司原棉自产,使得VIP芯材及AGM隔板的生产成本优势明显,竞争力强劲。多品类发展抬高了公司的市场天花板,也是国外龙头普遍采取的战略。 致力干净空气与高效节能,需求高景气。干净空气方面,玻璃纤维滤纸为洁净室的核心部件之一,近年来,我国洁净厂房(平板显示、集成电路)、洁净空间(医疗手术室、新风系统)的高速发展带动其需求的高速增长。2016年,全球洁净室工程市场规模约3500亿元,其中中国洁净室工程市场规模超过900亿元,且预计未来仍将保持10-15%的增长速度。高效节能方面,全球绝热材料需求近年来显著增加,预计2018年全球绝热材料需求将达到250亿平米,且整体市场规模将以超过6%的速度增长至500亿美元。传统保温材料主要为聚氨酯泡沫,在《蒙特利尔议定书》规定的推动以及VIP板成本的下降下,VIP板将有望越来越多地取代聚氨酯泡沫在保温箱领域的应用,新增、替代与更换需求景气度将持续。 借助资金优势,大力拓展产能。公司各产品产能利用率历年维持高位,上市后积极利用平台拓展产能。经过多年的产能扩建,公司目前微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、VIP芯材和AGM隔板产能与2014年相比都扩大数倍,但产能利用率仍均在95%以上,产能的扩张叠加干净空气及高效节能领域高速的发展,正助推公司进入中高速发展通道。 盈利预测与估值:公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,是国内最大的微纤维玻璃棉和玻纤滤纸生产商,国内玻纤滤纸市占率超过50%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为1.8亿元、2.7亿元和3.5亿元,11月16日收盘价对应PE 分别为23倍、15倍和12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期 ,产能投产进度不及预期

事件:公司披露2018年三季报,报告期内实现营业总收入93亿元,同比增长33.4%,实现归母净利润11.1亿元,同比增长28.3%,处于业绩预告中枢。其中三季度实现营业收入36.9亿元,同比增长38.6%,实现归母净利润4.7亿元,同比增加31.4%。 公司预计2018年实现归母净利润14.9-17.3亿元(同比+20%~40%),对应Q4单季度利润4.2-6.0亿元,单季度同比增长1%~68%。 点评: 收入增速继续提高,毛利率略回落。公司Q3单季度收入增速38.6%,相比Q2增速提高7.8个百分点,收入增速环比继续大幅提升(Q2增速环比提高4.6pct)。在地产增速换轨的背景下,体现了公司作为龙头企业市场份额的不断攀升,带来收入端较高的成长性。但由于沥青价格居高不下,公司Q3单季度毛利率36.1%,环比略回落1.3pct。 存货、应收账款略改善。公司前三季度应收账款周转天数137.2天(同比-4.4天,环比-14.4),存货周转天数73.6天(同比+9.9天,环比-10.6天),环比普遍改善。其中三季度应收账款及票据相比半年度增加2839万元,其他应收款增加7.8亿,应收款项增加主要因押金、质保金等增加。我们认为主要因与地产商合作规模继续扩大,及需求下行下行业竞争加剧所致。 现金流受保证金拖累。公司Q3单季度经营活动流入现金流40.8亿,其中40.5亿为“销售商品、提供劳务收到的现金”;经营活动流出现金流42.3亿,其中23.9亿为“购买商品、接受劳务支付的现金”,另有12.7亿为“支付其他与经营活动有关的现金”,主要为公司发展多品类业务的履约保证金,拖累单季度经营性现金流净额为-1.5亿元。 投资建议: 公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.1亿元、21.5亿元和27.1亿元,10月19日收盘价对应PE 为11倍、8倍和6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:现金流持续恶化、下游需求超预期下滑。

事件:公司发布三季度报告,报告期内实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%。其中Q3单季度实现营业收入22.92亿元,同比增长14.92%,实现归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。 点评: 均价略有下滑,销量提升明显。受玻璃需求端平稳,供给端小幅增加影响,公司玻璃均价略有回调,受油价持续上涨推升重油及石油焦价格影响,公司玻璃成本同比上升。我们测算公司Q3单季度全口径单箱收入约75元,环比下降约1元,同比增加2元;单箱成本约54元,环比持平,同比增加5元;使得Q3单季度单箱毛利环比下降约1元,同比下降2.5元,达到21元。测算公司Q3单季度销量约3060万重箱,同比增加11%,主要因去年公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨等三条产线冷修及改造,导致产销量基数较低,2018年上半年产线陆续点火复产,带来产销量增加。 马来项目进展顺利,单箱费用望继续改善。我们测算公司Q3单季度单箱费用10元(包含研发费用),仍维持较低水平(Q1单季度12.2元/重箱,Q2单季度9.9元/重箱),主要来自财务费用的持续降低,以及除研发费用外的管理费用的降低。我们认为与马来浮法玻璃项目盈利能力大幅改善有关:随公司包装方式改变及外销运费下降,项目Q3单季度实现利润超过1000万元。后续盈利能力有望继续提高。 盈利预测:公司2018年以来产线升级及产业链延伸持续推进,综合竞争力有望不断增强。我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为13亿元、14.34亿元、17.59亿元,10月16日收盘价对应PE 7.1倍、6.5倍、5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产需求超预期下滑、行业产能大幅增加

投资建议:暂不考虑重组影响,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.58亿元、17.52亿元和19.52亿元,8月10日收盘价分别对应市盈率10.8倍、9.0倍和8.1倍。 风险提示:基建、地产需求不及预期、区域竞争格局大幅恶化、整合效果不及预期

均价受天气影响略有回落,仍维持较高水平。公司Q2单季水泥均价约344元/吨,同比增长78元/吨,环比下降29元/吨;吨毛利150元/吨,同比增长72元/吨,环比下降21元/吨;吨三费同比持平,环比略下降4元/吨; 吨净利101元/吨,同比增长54元/吨,环比下降21元/吨。主要因公司水泥出厂价受雨水天气影响,略有波动,但总体仍持续高于2017年底价格水平。我们预计随需求旺季到来,区域水泥价格仍有上探空间。 新增产能放量,销量大幅提升。公司文福万吨一线于2017年底投产,增加熟料产能300万吨,水泥产能400万吨,考虑到粤东地区水泥缺口近1000万吨,新增产能预计被消化无忧。公司18年02单季水泥销量486万吨,达到历史单季最高水平。我们预计随水泥旺季到来,万吨线销量弹性将进一步发挥。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续,新增产能释放顺利。文福万吨线二期有望在2019年投产,为公司继续带来销量弹性。我们上调盈利预测,预计2018-20年公司EPS分别为1.53、1.67、1.97元,对应8月6日PE分别为7.8倍、7.1倍、6.O倍,维持“审慎增持”评级。

塑料管道行业市场集中度低,作为隐蔽工程产品,在消费升级背景下,客户对服务质量要求逐步提高,品牌集聚是大势所趋。公司定位隐蔽工程方案解决商,品牌集聚下市场份额提升空间可观,看好中长期成长性。 公司利用自身渠道及品牌优势,以及成熟的“产品+服务”模式,积极拓展业务范围,长期有望为公司带来新的利润增长点。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.43亿元、12.82亿元和15.47亿元,对应每股收益为0.80元、0.98元和1.18元,8月7日收盘价对应市盈率为21倍、17倍和14倍,持续看好。 风险提示:地产市场下滑超预期、新品类拓展不及预期、精装整装等方式比例大幅快速提升