2014年中报:上半年是盈利低点。 2014年1-6月,收入10.8亿元,同比增44.0%;综合毛利率-0.4%,同比下降16.3个百分点;净利为-8046万元,净利率-7.5%,同比下降17.6个百分点;归属母公司净利-8046万元,EPS为-0.33元,其中1-2季度归属母公司净利-5572、-2474万元。 业绩预告:“预计2014年1-9月归属母公司净利为-4000至2000万元”,对应2014年6-9月归属母公司净利4046-10046万元。 单位盈利领先:成本控制、销售质量溢价。 上半年,公司出栏86万头,头均亏损94元,行业平均每头亏损在200元左右;中等规模自繁自养生猪出栏完全成本在6.5-7.0元/斤区间,我们测算公司完全成本在6.4-6.5元/斤区间。下游屠宰企业对于牧原股份生猪质量评价高,同时倒推公司销售均价明显高于全国和河南地区平均价,显示公司产品的质量溢价。 猪价判断:2014年高点16-17元/kg,2015年高点19-20元/kg。 母猪存栏已经接近上轮低点,2014年一季度后备母猪补栏下降50-60%,目前仍未恢复合理值,目前肉类需求稳定,根据母猪存栏和后备母猪补栏,我们可以推导出2014-2015年我国出现生猪供给缺口,我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。 风险提示。 畜禽养殖行业面临疫病、食品安全、环境污染风险;畜禽养殖需要较大的养殖区域和较长的建设投产周期,存在低于市场预期风险。 维持“推荐”评级。 2014年是猪价反转回升之年,预计高点出现在2015年末或2016年初,2015年后公司新建产能释放将加速。预计2014/15/16年公司出栏198/250/315万头,收入为29.3/43.7/54.8亿元,同比增43.5%/48.8%/25.4%,归属母公司净利1.8/8.0/9.7亿元,同比增-39.9%/336.4%/21.8%,对应EPS分别为0.76/3.30/4.02元,对应PE为63.0/14.4/11.8x,维持公司“推荐”评级。

2014 年中报:二季度净利超市场预期. 2014 年1-6 月,收入29.1 亿元,同比增52.4%;毛利率8.9%,同比增加12.4个百分点;净利3045 万元,净利率1.0%,同比增14.9 个百分点;归属母公司净利4351 万元,EPS 为0.05 元,其中1-2 季度归属母公司净利-11648、15798万元。 下期业绩预告:“预计2014 年1-9 月归属母公司净利为12000-20000 万元”,对应2014 年6-9 月归属母公司净利7649-15649 万元。 肉价周期上升,白羽肉鸡商品代养殖率先复苏. 2014Q1 我国白羽肉鸡出栏9.7 亿羽,同比-15.8%;白羽肉鸡产业联盟协调压缩祖代种鸡引种量,2014 年实际引种量有望明显小于120 万套。在肉鸡养殖行业经历2012 年末药残鸡、2013 年至今多次H7N9 流感、2011Q4-2014Q1 整体肉价下降的冲击下,其经历亏损时间最长、幅度最大,但白羽肉鸡商品代养殖也是最早走上复苏道路的畜禽养殖品种。 公司产能快速扩张. 在中长期7.5 亿羽产能规划(2017 年)中,光泽县(2.5 亿羽)投资已完成;浦城一期6000 万羽产能将于2014 年8 月达到满负荷生产;松溪-政和项目中,欧圣实业一期3000 万羽产能逐步投产,预计2014 年公司总养殖屠宰量将达到2.7 亿羽,其中上半年屠宰1.3 亿羽左右。 风险提示. 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;产能快速扩张面临较大的资金需求。 维持“推荐”评级. 白羽肉鸡商品代养殖率先复苏,行业盈利仍将上升,公司行业规模最大的白羽肉鸡一体化养殖屠宰企业,二季度业绩已经超市场预期。预计2014/15/16 年收入为66.8/94.9/116.7 亿元,同比增41.8%/42.2%/22.9%,归属母公司净利2.2/10.1/ 10.5 亿元,EPS 分别为0.24/1.11/1.15 元,对应PE 为53.8/11.4/11.0x,维持公司“推荐”评级。

事项: 公司增发预案:拟以12.6元/股向平安资产、旭明投资、兴业定增68号、兴业定增69号、东证分级股票5号资管计划、东证分级股票6号发行1587.3015万股、793.6057-952.3810万股、3174.6032万股、793.6507-2380.9532万股、793.6507-1190.4761万股,用于偿还贷款和补充流动资金。 简评:1、管理层认购不低于5000万元且劣后资金,锁定期达到36个月,彰显了管理层对公司未来三年发展的信心;2、水产行业渠道的落后将造成整体行业的完全先发优势,资金优势的企业将在未来获得更大的先行权,獐子岛此举有利于在未来3-5年关键期内超越同行,树立行业标杆;3、此举有力于公司产业链整体的优化配置;4、盈利预测:不考虑增发,预计公司2014-2016年每股收益0.21、0.62、1.04元,利润增速分别为51%、198%和69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。 评论: 增发预案:公司管理层参与彰显其对公司未来发展的信心参与情况:兴业全球管理的兴业定增69号分级特定多客户资产管理拟以现金1亿元参与认购,拟认购的股份数量为793.6507万股,该资管计划由公司管理层(包括高级管理人员及核心员工)认购不低于5000万元作为劣后资金。 锁定期36个月:从公司所公布的高管信息来看,公司现有高管和核心员工中有一大部分没有持有公司股票。通过此次增发,将会极大提高公司管理层和核心员工的积极性,也有力于公司整条产业链的整合和运作。此次定增的锁定期长达36个月,长期间的锁定期一方面显示了公司管理层对未来三年发展的自信,另一方面也有利于公司管理层的稳定性。 公司管理层认购的不低于5000万元作为劣后资金:劣后资金含义:证券投资信托业务是投资者中某人(或若干人)发起的,在这类信托计划中,信托公司虽在名义上仍另行聘请投资顾问,但实际上只有该投资者才能决定证券买卖等,为约束该投资者行为,在这一类信托计划中通常会保障其他普通投资者的最低收益水平,并设置强制平仓线,预定投资亏损时该投资者应弥补的亏损等特殊条款。公司管理层认购的资金作为劣后资金,更可显示未来三年公司发展的可期待性。 此举有利于公司获得先发优势 獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头,公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”,实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。 行业领先优势将更加突出。在农业各子行业中,水产行业的品牌塑造能力、网络构建程度等相对落后;和食品行业相比,落后的绝对程度更为明显。而在消费升级和健康消费的大背景下,谁能走在此困境,谁能构建更强的销售平台,将会获得完全的先发优势。此次定增一方面有利于獐子岛销售网络建设(冻品、活品),另一方面也有利于公司整体优质资源(现有资源:阿穆尔鲟鱼等;外部资源:公司在保持内生式增长的同时,积极进行有效的外延式扩张。) 提高公司抗风险能力 降低公司资产负债率。公司2011年至2014年3月各期期末资产负债率分别为38.5%、48.04%、54.07%和55.06%,有息负债占净资产比例为47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。公司资产负债结构不尽合理,一定程度上削弱了公司的抗风险能力,制约公司的融资能力。而此次募集资金后,公司合并资产负债率将从55.06%下降至44.07%,偿债能力大幅提升,有利于公司减轻债务负担,进一步改善公司财务状况,提高公司的抗风险能力。獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头,公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”,实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。 降低公司财务费用。2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份,公司利息支出分别为3,336.86万元、5,558.90万元、7,419.48万元和1,997.88万元,利息支出占当期营业利润的比例分别为5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。大额利息支出降低了公司利润水平。本次非公开发行股票完成后,使用部分募集资金偿还银行贷款,有利于降低公司财务费用,提升公司盈利能力 盈利预测:预期公司2014-2016年每股收益0.21、0.62、1.04元,利润增速分别为51%、198%和69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。 风险提示:若公司养殖海域产生生态或严重敌害问题,虾夷扇贝亩产达不到预期;若公司鲜活市场销售压力增大,虾夷扇贝销售达不到预期。

业绩下滑带来改变,水产巨头面目一新 2012开始,由于虾夷扇贝亩产迅速下滑,獐子岛业绩回落迹象明显,业绩低迷的情况也警醒了獐子岛集团高层。从2012年开始,公司逐步改变经营策略,奠定了“三大资源、三大支撑”的发展格局,充分发挥海洋牧场增养殖能力,加大大洋渔业渠道建设,培育高原泉水稀有资源,提升冷链服务能力,打造休闲渔业旅游品牌。 虾夷扇贝:亩产提升基础牢靠 亩产提升的条件包含:苗种改良、海域探查、管理优化等条件。苗种改良:逐渐实现虾夷扇贝良种全覆盖,提高自养苗种育成规模,獐子岛红等新品种养殖规模扩大,存活率提高、单体增重;海域探查:对海域底质和水文等生物生长环境进行勘察,绘制确权海域地图,完成海域功能规划,实行精准化投苗策略。 管理优化:完善各项操作规定和标准,实现全流程监控,强化监控预警,改进底播技术和捕捞技术水平。 亩产提升,带来业绩上涨乘数效应 未来两年公司捕捞面积均在百万亩左右。在价格、成本相对稳定的背景下,虾夷扇贝亩产每上涨10千克,毛利对应上涨接近3亿元。我们认为亩产提升一方面可以提升售价(个体大价格越高),另一方面也可逐步解放加工能力,提高公司品牌竞争力。 风险提示 若公司养殖海域产生生态或严重敌害问题,虾夷扇贝亩产达不到预期;若公司鲜活市场销售压力增大,虾夷扇贝销售达不到预期。 “推荐”评级,合理估值为20元 预期公司2014/15/16年每股收益0.21/0.62/1.04元,利润增速分别为51%/198%/69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉,给予公司“推荐”评级,合理估值为20元

2013年年报:下游持续低迷抑制增速 2013年,公司收入7.5亿元,同比增15.0%;归属母公司净利1.5亿元,同比增5.5%;综合毛利率59.4%,比去年同期增加1.0个百分点;净利率20.3%,比去年同期减少2.8个百分点;EPS为0.78元。分配预案:以总股本1.94亿股为基数每10股分红2元(含税)并转增10股。 疫苗产品坚定增长 动物疫苗2012H2、2013H1、2013H2收入分别为1.7、2.0、2.2亿元,同比增3.0%、17.9%、28.2%,同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%,可见在下游禽类养殖行业2012年底至今诸多负面事件性影响压力下(药残鸡、禽流感、禽类养殖长期亏损),公司动物疫苗产品坚定走出低谷;原料药及制剂同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%,毛利率50.2%、48.6%、51.2%,毛利率依然较高。 猪圆环疫苗打开盈利空间 公司此前畜类产品猪瘟、猪蓝耳疫苗面向政府招标,2013年9月开始猪圆环(ZJ/C株)疫苗销售,国内猪圆环疫苗市场迅速成长,远期空间在28亿元左右。公司产品(商品名-诸元妥)优势集中在毒株、生产工艺、配套服务三方面,我们对于其2013/14/15/16年销售收入预测为2000/5000/9000/15000万元,对应净利率应在30%以上。 风险提示 行业存在药品质量风险;下游存栏基数、养殖盈利影响公司产品销售;猪圆环疫苗是公司进入畜类市场苗的关键产品,其后续销售情况存在不确定性。 维持“推荐”评级 2014年末将是公司诸多项目的投产期,公司此前在禽类疫苗产品技术方面具有较强优势,2013年末推出猪圆环疫苗这一重磅畜类疫苗产品,配合公司优秀的销售服务渠道有望迅速放量。预计2014/15/16年收入为9.5/12.0/15.5亿元,同比增26.4%/26.1%/28.4%,归属母公司净利2.3/2.8/3.5亿元,同比增47.9%/22.7%/26.7%,按1.94亿股股本计算,EPS分别为1.16/1.42/1.80元,对应PE为19.3/15.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。

收入、利润率提升 2013年1-6月,收入30.9亿元,同比+2.8%;归属母公司净利3817万元,同比-39.1%,扣非同比-27.5%,EPS0.09元;毛利率、净利率为9.5%、1.2%,去年同期为9.7%、2.1%。主要产品,饲料、肉类、种猪收入27.6、2.9、0.3亿元,同比3.6%、5.4%、-29.2%;毛利率8.3%、17.5%、36.9%,去年同期为8.6%、14.4%、41.0%。2013年1-9月业绩预测为7569至11644万元,同比-35%至0%,对应13Q3为3751至7826万元,同比-30%至46%。 产业链布局完善 饲料行业销量增长(2000-12复合增速7.7%)、集中度提升(2008年后迅速整合)、盈利中枢上移(单位盈利、利润率)的长期趋势不变,饲料行业盈利再次回升在13Q4(单季度净利同比指标),具有“种苗-兽药-全系列饲料-屠宰加工”完善产业链布局的企业才能最终做大,公司在湖南省内“美神种猪-骆驼饲料-唐人神肉品”的产业链布局堪称饲料行业全产业链典范。 产销理顺,饲料销售开始增长 “1000万头生猪产业链一体化工程”标志公司开始积极理顺产销。公司“种猪、饲料、屠宰+积极的销售服务”具有较强竞争力,如母奶多2525、仔猪三多7060增值计划等全系列饲料产品和积极服务。我们估算,公司12Q3-13Q1三个季度饲料销量同比在0-5%区间内,13Q2在10-15%,饲料销售开始增长,11H1至13H1半年饲料毛利率为7.5%、8.3%、8.6%、8.6%、8.3%,在12Q2-13Q3这段饲料景气回落周期中已显示出较好趋势。 风险提示 下游养殖持续低迷风险,种猪景气回升滞后于生猪养殖;2013年饲料行业景气回落。 维持推荐评级 我们看好饲料行业的中长期发展,看好公司产业链布局,公司管理销售理顺,预计13/14/15年,归属母公司净利为2.0/2.8/3.7亿元,增速为11.4%/41.2%/33.9%,对应EPS 0.47/0.66/0.88元,维持公司推荐评级。

肉价波动造成公司利润率大幅波动 2013年1-6月,收入8.5亿,同比+14.8%;归属母公司净利4188万元,同比-78.0%,EPS0.05元,13Q1、13Q2为5440、-1252万元;同期毛利率、净利率为25.0%、4.8%,去年同期为34.5%、25.6%。预计1-9月净利6584至11852万元,同比-75%至-55%,对应13Q3为3648至7664万元,同比-50%至4%。 肉价上涨的主要标的之一 生猪养殖积极性自2012年6月剧烈下降,供给自2013年消减;生猪定点屠宰量高和屠宰盈利好说明下游需求稳定(市场预期过于悲观),肉价至2013年4月已实际周期反转。“通胀/CPI涨-猪价涨-选生猪/仔猪养殖企业”的思维惯性,大股东8.2亿元认购增发等利好促使公司成为肉价上涨周期的主要标的之一。 下半年盈利大幅提升 上半年公司出栏生猪77.8万头,+2.9%(仔猪53.5万头,-10.7%;商品肉猪21.3万头,+60.2%;二元种猪3.0万头,+24.4%),从公司母猪数(生产性生物资产1.8亿元的主要部分)可以预期公司未来两年出栏数仍将维持在50万头左右的增量。目前,仔猪、生猪价格同比为7%、9%,相对4月下旬低点累计涨幅为30%、32%,可以预期公司三、四季度单位盈利将大幅提升。 全产业链:短期vs长期 A股养殖行业可以对比的两个全产业链企业雏鹰农牧、圣农发展,自2012起均在努力开拓下游加工和渠道。2012年9月近50家生鲜肉专营店(雏牧香)在郑州开业,上海、北京地区也在开拓,目前在300家内,由于短期销量较低,渠道费用投入、相关开工率不足对2013年业绩也行成压力。 风险提示 下游养殖持续低迷;食品安全风险;短期终端投入、开支过大。 维持推荐评级 我们看好肉价周期反转,公司持续的大额资本开支推动出栏量快速增长,预计13/14/15年,公司生猪出栏195/266/337万头,归属母公司净利2.2/7.2/9.9亿元,增速为-27.3%/226.9%/37.5%,对应EPS0.26/0.84/1.16元(未考虑增发摊薄),维持公司推荐评级。

疫苗销售快速增长 2013年1-6月,公司收入3.0亿元,同比+17.9%;归属母公司净利1.6亿元,同比143.1%,对应EPS0.56元,扣非为0.9亿元,同比32.6%,对应扣非EPS0.31元。 选择市场苗行业 “疫苗-饲料-养殖”产业链长期发展具有联动性,生猪养殖在2007年后迅速规模化,饲料生产在2008年开始集中化,疫苗行业在2011年后市场苗迅速做大。养殖规模化推动疫苗替代药品、免疫比例提升、疫苗技术需求提升,对于市场苗中期判断为“量增、价稳,年销售额变动在10%左右”,看好市场苗长期增长。 看点一:口蹄疫产销持续扩张 金宇保灵(口蹄疫等)完成10×1000L反应器改造,口蹄疫市场苗短期产能瓶颈突破,扬州优邦(猪蓝耳等)四条生产线的等待GMP验收。2013H,公司疫苗产品收入2.9亿元,同比增63.0%,毛利率66.9%,同比增加3.0个百分点。核心种猪场、大型养殖集团对于高品质疫苗接受度高,预计公司2013年口蹄疫招标、直销收入将达到3.3、2.1亿元,维持高增速。 看点二:合作拓展新品种 金宇保灵与法国诗华签订合资框架协议,合资开发、生产和销售包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的反刍动物疫苗,标志公司迈出国际合作和拓展新产品坚实的一步。以布病为例,目前国内5家企业在做,但技术、销售落后,公司一旦采用新菌株、新工艺产品推出有望迅速做大市场、做大份额。 风险提示 下游养殖持续低迷风险;疫苗政策风险。 维持推荐评级 我们看好公司悬浮培养、纯化技术,看好市场苗中长期发展,预计13/14/15年,归属母公司净利为2.6/2.5/3.1亿元,增速为94.7%/-2.5%/24.8%,对应EPS 0.91/0.88/1.10元;扣除2013年置换金宇置地投资收益9300万元后,预计13/14/15年,归属母公司净利为1.6/2.5/3.1亿元,增速为25.7%/51.0%/24.8%,对应EPS 0.58/0.88/1.10元,维持公司推荐评级。

饲料行业压力下维持高增长 2013年1-6月,公司收入65.0亿元,同比+45.5%;归属母公司净利3.2亿元,同比2.8%,对应EPS0.20元;毛利率、净利率为21.1%、5.0%,去年同期为22.3%、7.3%。其中,饲料收入60.1亿元,同比+51.4%,在饲料行业最为亮眼。2013年1-9月净利预测为3.9至5.2亿元,同比-10%至20%,对应13Q3为0.7至2.0亿元,同比-43%至64%。 饲料销量维持极高增速,显示公司优势 13H1公司饲料销量148万吨,同比44.2%,其中前端料等高附加值产品31万吨,同比50.1%;饲料综合毛利率19.7%,下降0.6%百分点,总体在下游养殖盈利下降、原材料成本大幅上升时,企业难以完全转嫁成本上涨部分。饲料行业至12Q2景气开始回落,但公司11H1-13H1饲料收入半年同比增速40%、60%、50%、32%、51%,仍能维持在极高水平,足以彰显公司产品质量以及渠道服务优势。 产业链布局逐渐完善 饲料行业销量增长、集中度提升、盈利中枢上移的长期趋势不变。下游养殖规模化和饲料行业相互推动,养殖规模化对于高品质饲料和种苗、兽药等需求上升,对于销售服务需求提升,具有“种苗-兽药-全系列饲料-屠宰加工”完善产业链布局的企业才能最终做大。公司产品定位中高端养殖生产资料,饲料产能积极扩张,动保业务特别是猪圆环疫苗销售和收购威海赛博迪种猪、租赁江西浩森等标志公司产业链布局已经趋于完善,配合在饲料行业中销售服务最为积极团队(已超过1万人),有望走在饲料行业扩张的前列。 风险提示 下游养殖持续低迷风险;2013年饲料行业景气回落。 维持推荐评级 我们看好饲料行业,看好公司产业链布局、产能扩张、销售服务,预计13/14/15年,归属母公司净利为8.0/10.9/13.7亿元,增速为18.2%/37.0%/25.3%,对应EPS0.50/0.68/0.85元,维持公司推荐评级。

业绩弹性的双面性 2013年1-6月,收入2.7亿元,同比-19.1%;归属母公司净利-9334万元,去年同期为7988万元,对应EPS-0.33元;毛利率、净利率为-20.3%、-34.7%,去年同期为34.6%、24.0%。2013年1-9月净利预告为-13000至-15000万元,对应13Q3为-3666至-5666万元,12Q3为-3779万元。 肉价上涨中后期业绩将迅速提升 父母代、商品代鸡苗价格波动极大,弹性是双向的:近年来公司单季度净利高点为11Q3的13818万元,而后随着肉价周期回落,单季度净利大幅下降,12Q3至今已经连续四个季度亏损。2012年末药残鸡、2013年多次禽流感冲击,全国原计划2013年130万套以上的引种量有望大幅延迟和取消,并且祖代鸡引种场有望集中度再次提升;肉价已自2013年4月开始周期反转,展望2014年,禽类育种企业单位盈利将迅速提升。 发展路径:自身扩张+合作建厂 公司自身扩张和合作收购并行,未来发展路径在于持续提升公司祖代种鸡引种量(由目前的占全国的35-40%提升到50%以上)和延伸产业链(父母代苗-商品代苗-商品代养殖-屠宰加工),如益生股份母公司、江苏益太种禽(100%,对应父母代肉种鸡90万套)、黑龙江益生种禽,参股公司安徽民益和种禽养殖(持股30%,全产业链,对应18万套祖代肉种鸡)、北大荒宝泉岭农牧(持股22.5%,全产业链,对应5亿只商品鸡)等项目。 风险提示 下游养殖持续低迷风险;禽类养殖疫病、食品安全风险;多个扩张项目建设进度低于预期风险。 维持推荐评级 我们看好肉价周期反转,公司盈利将在肉价上涨中后期大幅提升,预计13/14/15年,益生股份母公司祖代鸡引种量仍将维持5-10%的增长,对应归属母公司净利为0.0/2.5/2.9亿元,对应EPS0.00/0.90/1.02元,维持公司推荐评级。

收入、利润率提升 2013年1-6月,公司收入58.3亿元,同比+6.3%;归属母公司净利4326万元,同比97.5%,对应EPS0.06元;毛利率、净利率为9.4%、0.6%,去年同期为8.3%、0.2%。主要产品,饲料、食品及养殖收入53.5、4.4亿元,同比6.9%、3.0%;毛利率9.5%、4.3%,去年同期为8.6%、0.2%。 水产料、猪料快速增长 公司2009年后战略归核后,饲料销售快速增长,且产品更加倾向于盈利水平较高的水产料、猪料,11H、12H、13H饲料销量同比增速为7.2%、28.8%、0.8%,其中水产料为15.2%、47.9%、7.3%;畜禽料为6.4%、18.0%、-5.6%(13H猪料、禽料为14.6%、-15%至20%),11H1、11H2、12H1、12H2、13H1饲料业务毛利率为7.9%、7.4%、8.6%、8.9%、9.5%,呈现稳定上升趋势。 饲料行业触底回升、食品业务好转将是未来催化剂 饲料行业盈利增速从12Q2开始下滑,13Q2-Q3将是此轮盈利增速低点,随着养殖行业从2013年4月后开始从低谷回升,预计13Q4饲料行业盈利将再次回升(单季度净利同比指标)。公司养殖及食品业务从2008年至今对公司业绩拖累较大,其从12H2出现好转苗头,13H1毛利率明显上升,未来其扭亏将大幅提升公司盈利和估值。 风险提示 下游养殖持续低迷风险;2013年饲料行业景气回落叠加水产料、禽料品种下降风险;水产料空间限制。 维持推荐评级 我们看好饲料行业的中长期发展,短期饲料行业景气也将再次回升,看好公司对于水产料、猪料市场的开拓,养殖及食品业务也出现大幅好转趋势。预计13/14/15年,公司饲料销量增速为5.0%/23.3%/21.7%,归属母公司净利为1.7/2.3/3.1亿元,增速为74.2%/35.3%/35.1%,对应EPS0.20/0.28/0.37元,维持公司推荐评级。

高增速被打断 2013 年1-6 月,公司收入72.1 亿元,同比+14.4%;归属母公司净利1.3 亿元,同比-20.3%,对应EPS0.14 元;毛利率、净利率为9.4%、2.0%,去年同期为9.8%、2.8%。公司预计2013 年1-9 月归属母公司净利同比-30%至0%,为2.9-4.1亿元,对应2013Q3 同比为-38%至13%。 饲料及子行业各种压力叠加 公司上半年饲料销量199 万吨,同比+8%。受下游养殖盈利自2011Q3 开始下降影响,饲料行业盈利增速从2012Q2 开始从高位回落,2013Q2-Q3 将是整个饲料行业盈利增速低点。子行业中,水产料空间较小,仅占总饲料产量的10%,主要企业份额已经较大,海大占虾料的19%、高档膨化鱼料的13%,增长压力在2013 年凸显;禽料行业受2012 年末至今诸多负面事件影响,预计整体销量同比为负,公司禽料2013 年增长压力也较大。 展望,不需要再过度谨慎了 公司是饲料行业标杆企业之一,“微生态制剂-育种-全系列饲料”的产业链配合积极的管理、激励和销售服务。我们正视公司在水产料市场空间压力和畜禽料市场扩张压力,但饲料行业、子行业水产料和禽料短期压力使得市场2013 年5月后市场对公司由乐观迅速转为谨慎、乃至过度谨慎。展望未来,公司质地依然优秀,饲料行业景气回升在2013Q4(单季度同比净利增速指标),2013 年禽料市场压力、水产料天气压力为偶发因素,市场对于公司过度谨慎的预期将明显向上修正。 风险提示 增发进度风险;下游养殖持续低迷风险;水产料空间风险。 维持推荐评级 我们看好饲料行业的中长期发展,公司模式、管理、销售领先,预计13/14/15年,公司饲料销量增速为5.0%/30.1%/15.1%,归属母公司净利为4.9/7.3/9.3亿元,增速为8.9%/47.8%/27.1%,对应EPS 0.50/0.74/0.94 元,维持公司推荐评级

上半年盈利较好 2013年1-6月,公司收入3.6亿元,同比14.5%;毛利率、净利率为58.6%、19.5%,去年同期为56.8%、23.2%;归属母公司净利7006万元,同比5.2%,扣非为6656万元,同比18.0%;EPS为0.36元。其中,2013Q2收入、归属母公司净利、扣非同比为16.1%、-4.6%、18.7%。 优秀控股型公司,管理、研发、销售整合到位 公司属于控股型公司,管理、研发、销售整合优秀。公司通过股权激励等多种方式对员工激励到位;2012年初设立瑞普生物研究院,把主要研发整合到母公司同一平台;采用四纵四横销售模式使得各子公司销售统一。 二季度禽流感压力下凸显公司技术、销售优势 公司原有疫苗以禽类相关疫苗为主,2012年末至今,药残鸡、多次禽流感对于禽类养殖基数、养殖盈利冲击极大。公司全国销售网络已经形成(一级客户近两千家、二级客户两万家,并且与多家大型养殖集团合作密切),公司凭借技术、服务优势在2013年1-2季度行业巨大压力下仍然获得不错增速,显示公司在动物疫苗药品生产、销售方面具有较大优势。 风险提示 公司新建项目投产进度低于预期;下游养殖持续低迷。 维持推荐评级 我们看好动保行业中的市场苗企业,而公司技术、销售在行业领先,是行业代表,公司全国销售网络布局已经完成,大客户销售认可度高,下半年猪圆环疫苗(诸元妥ZJ/C株)销售将成为公司战略拓展畜类疫苗的关键,我们对于其产销持乐观预期,预计公司13/14/15年净利为1.8/2.3/2.9亿元,增速为24.8%/26.8%/26.5%,对应EPS0.93/1.18/1.49元,维持公司推荐评级。

行业已持续亏损四个季度 2013年1-6月,公司收入4.8亿元,同比-23.2%;毛利率、净利率为-9.2%、-14.7%,去年同期为9.2%、2.2%;归属母公司净利-7794万元,去年同期为1378万元,EPS为-0.26元。 肉价周期反转主要标的之一 2013年4月中旬至今肉价涨幅超预期,且淡季不淡(生猪、猪肉、毛鸡、白条鸡累计涨幅为30.1%、15.1%、22.9%、20.0%);廊坊、广东禽流感事件,对肉价影响有限;13年1-2季度生猪屠宰行业屠宰盈利较好,以上事例都说明目前我国肉类供求进入平衡点。后续需求稳定、供给在13年3季度仍在消减,将推动肉价周期反转,而苗种企业业绩向上弹性将在肉价上涨中后期充分体现。 多因素叠加,禽类产能消减更为彻底 肉价整体下降;2012年底“药残鸡”事件、2013年3-5月H7N9禽流感事件、2013年7、8月河北、广东各一例禽流感病例,对于禽类养殖行业持续负面冲击,从“祖代-父母代-商品代”禽类养殖企业亏损严重,这也使得禽类养殖产能消减比生猪养殖产能消减更为彻底,相对应后续禽类价格预期上涨幅度更大。 “新壮态”叶面肥销售将提速 “提升效益-使用成本”将决定农户对公司叶面肥接受度,“笼养新鲜鸡粪-沼气发电/发酵-过滤浓缩”等多环节决定公司产品具有一定壁垒,而叶面肥销售网络和前期推广已经进行,在登记许可证取得后叶面肥销售将提速,其具有再造一个民和的潜质(对应2011年盈利高点)。 风险提示 2012年末药残鸡、2013年2-5月禽流感、2013年7-8月禽流感受冲击大,2013年业绩压力大;叶面肥销售进度低于市场预期风险。 维持推荐评级 我们看好肉价周期反转及鸡苗价格的持续回升趋势,看好叶面肥的远期前景,按照13/14/15出栏1.5/1.8/2.5亿羽、叶面肥1000/2500/6000吨的假设计算,对应净利0.0/2.5/3.5亿元,对应EPS0.00/0.84/1.14元,维持公司推荐评级。

事项: 公司增发预案:现股本246,720,000股,拟以7.96元/股,增发不超过628,140,000股,募集资金总额不超过50亿元,用于安徽100万头肉羊养殖项目、湖南20万头肉羊养殖项目、青岛鹏欣雪龙进口牛肉项目、增资纽仕兰乳业实施进口婴儿奶粉和液态奶项目、补充公司流动资金五个项目。 简评:增发项目实施后,1、公司由中型生猪育种养殖屠宰企业转变为大型高端乳制品、牛羊肉制品加工企业;2、公司实际控制人及管理层变更;3、食品品质、安全意识增强,市场对于高端乳制品、肉品及相关企业关注热情高。 评论: 增发预案:50 亿元,转身专注高端乳制品、肉品 增发方案:拟以7.96 元/股,增发不超过628,140,000 股,向鹏欣集团等十位投资者募集资金总额不超过50 亿元,用于下表中项目,其中安徽涡阳、湖南怀化肉羊养殖项目已获得当地政府发改委的备案,所需的环评文件尚在申请办理中。 相关项目整体盈利水平较高(注:相关数据直接摘自公司可研报告),前四项达产后理论可贡献收入70.2亿元/年: 大康牧业原主业为生猪育种、养殖、屠宰加工,2012年收入7.1亿元,净利-0.2亿元,整体属于中型养殖企业,具体产品产销量及盈利参加下表: 一旦此次增发实施,公司将由原中型生猪养殖企业华丽转身,成为专注高端乳制品、肉品的大型养殖加工企业,企业整体规模、盈利能力将极大增强。 股本及实际控制人变化 公司已与鹏欣集团、合臣化学、厚康实业、和汇实业、晶浩信息、兰月生物、晶鑫科技、刘红波先生、凯威创投、宜众通达十位企业/自然人分别签署的《关于湖南大康牧业股份有限公司2013年非公开发行股票之股票认购合同》,锁定期为发行后36个月。 本次非公开发行完成后,鹏欣集团将直接持有本公司18.09%的股份,并通过厚康实业、合臣化学、和汇实业间接控制本公司合计37.19%的股份,直接持有和间接控制本公司合计55.29%的股份,成为本公司的控股股东,姜照柏先生将成为公司新的实际控制人,公司的控制权将发生变化。 本次发行前,陈黎明先生持有本公司56,597,520股股份,为实际控制人,占公司总股本的22.94%,发行完成后,陈黎明先生持股比例将下降至6.47%。 各项目简析:资源优势与大额资本开支并存 1、肉羊养殖加工项目 安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目:总投资171,700万元,建设33个标准化养羊场和1家屠宰深加工厂和1家饲料加工厂。项目建成后,将形成年出栏100万只黄淮白山羊、湖羊及其他优质肉羊品种;年产销10万吨精饲料和补充料;年产销16,800吨优质冷鲜羊肉,年产2,000吨羊副产品和800吨深加工产品。 湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目:总投资35,000万元,建设7个标准化养羊场和1家饲料加工厂。项目建成后,将形成年出栏20万只黄淮白山羊、湖羊及其他优质肉羊品种;年产销10万吨精饲料和补充料。 2、进口牛肉加工项目 实施主体是新设控股子公司鹏欣雪龙,鹏欣雪龙拟定注册资本为1亿元,由公司出资85%,雪龙黑牛出资15%合资设立。鹏欣雪龙将进口境外牧场四分体牛肉,在境内租用青岛和大连的屠宰加工厂进行分割和加工,然后通过经销商和批发市场等渠道进行销售。鹏欣雪龙的进口分割能力将达15万头牛/年,将成为中国最大的进口牛肉生产加工企业。 3、乳品进口加工项目 纽仕兰:成立于2012年8月,主要经营业务为从新西兰进口优质婴儿奶粉和液态奶。纽仕兰将充分利用新西兰的牛奶资源,打造“专注于消化和吸收”的高端婴儿奶粉品牌。同时,纽仕兰已与新西兰乳业公司MIRAKALIMITED签订了《供销协议》,计划通过直接引进新西兰原装进口常温牛奶(截至本预案公告之日,纽仕兰正在进行前期业务准备和人员架构组建)。 鹏欣集团相关牛奶资源:在新西兰拥有总面积约8,000公顷的16个大型奶牛农场,为MIRAKALIMITED、恒天然等新西兰大型牛奶加工企业提供优质奶源,为纽仕兰在新西兰获得大量纯净、安全放心的乳制品提供了保障。 4、补充流动资金项目 公司将充分利用鹏欣集团在长三角地区的现有资源,通过补充流动资金,大力开拓长三角市场,加强猪肉销售的品牌推广、渠道建设和区域扩张。 盈利预测 此前,我们对大康牧业原有业务的盈利预测为13/14/15年归属母公司净利为0.22/0.81/1.04亿元,按照现有2.48亿股本对应EPS为0.09/0.33/0.42元,基于肉价将周期回升,此前给予公司的评级为推荐。 根据可研报告,达产后理论状态,100万头肉羊项目贡献收入、净利20.6亿元/年、2.1亿元/年,20万头肉羊项目为4.1亿元/年、0.3亿元/年,进口牛肉项目贡献收入20.4亿元/年(缺乏净利预测);纽仕兰乳品项目贡献收入25.1亿元/年(缺乏净利预测),四个项目对应合计收入70.2亿元/年。由于“增发预案”未公布足够详细的增发实施节奏、增发项目建设投产进度、实际产销模式等数据,我们暂不给出增发项目盈利预测(注:财务预测与估值附表中盈利预测是根据大康牧业原有业务、股本做出的预测,未包含增发预案项目和新增股本)。 通过此次增发,公司将转身为大型高品质乳品、牛羊肉品生产企业,而随着食品安全意识提升和收入增长带来的消费升级,公司面临的市场空间大,建议市场积极关注公司增发进程和相关项目建设、达产进度已经盈利情况。 风险提示:本次增发后续还需要股东大会、环评、证监会核准等;各项目建设、达产等存在一定不确定性;食品行业面临较大的食品安全风险;根据目前数据作出详细盈利预测较为困难。