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杨天明

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570519080004,曾就职于国信证券、中银国际证券、方正证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最新买入评级

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
天康生物 农林牧渔类行业 2015-05-28 14.81 17.45 26.95% 17.90 20.86%
17.90 20.86%
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天康生物是全国饲料工业30强企业,兽用生物制品企业10强,是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点企业,是农业部制定的口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业。我们对其给予买入的首次评级,目标价格18.70元。 支撑评级的要点 管理层和公司利益一致。新疆建设兵团系统内的上市公司,在股权激励和员工持股等方面受到的限制较多,公司通过向兵团国资公司、中新建招商、天邦投资定向发行1.92亿股吸收天康控股之后,使得管理层和公司利益一致化。 未合并之前,上市公司主营业务是兽药、饲料,而没有养殖和加工等环节。合并之后,公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工配售4个关键环节的完整闭合,全产业链顺利打通。且目前产业链各个环节公司都在寻求突破和加强。 n畜禽周期反转、规模化持续。畜禽已经经过几年的价格低迷期,存栏数下滑明显,未来一段时期内价格上涨概率很大,而价格上涨将带来存栏数的上升,从而拉动疫苗饲料的整体需求。规模化又将带来疫苗饲料需求结构的优化。 信息化猜想。“互联网+”和全产业链趋势明显。上市公司中大北农、新希望已经开始布局,唐人神、天邦股份等也在积极进入。作为西北地区的龙头,天康生物已经完成了全产业链布局,启动了向自治区外扩张的计划,具备了农业信息化的基础。 评级面临的主要风险 食品安全等黑天鹅事件、畜禽板块周期反转时点推迟。 估值 我们预计2015-2017年公司实现净利润分别为3.67亿、4.23亿、5.02亿,每股收益分别为0.37元、0.49元和0.57元,当前股价对应2015年市盈率约37.9倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格18.70元。
北大荒 农林牧渔类行业 2015-03-18 14.13 -- -- 19.80 37.21%
26.71 89.03%
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改革主题:涉及农垦改革、国企改革、土地改革. 今年开始,农垦和国企改革在很多文件上被提及,作为中国农垦系统的典型代表,北大荒被赋予更多期待。从目前情况来看,农垦系统最大的问题在于“政企不分”,通过引进战略投资者、混合所有制等方式进行改革,将会优化农垦企业的管理水平和监督机制。今年“改革”仍将是市场最为关注的板块。北大荒符合“国企+农垦+土地”三大改革概念。未来随着改革的逐步深入,公司管理水平、生产效率均将得到极大的提高,随着成功摘帽,公司关注度将有所提高。 互联网+:农业信息化是必然趋势. 最近“互联网+”概念很火,农业方面涉及到此概念的大北农、新希望表现抢眼,股价短期涨幅均超过30%。但我们需要提醒市场关注的是:未来农业最大的看点在于土地信息化的实现,我国耕地仍处于“零散耕作”的状态,未来随着专业合作社等新模式的出现,需要更加智能化、科技水平更高的耕作模式。 而大荒目前具备这样的实力和动力去推进农业信息化。在改革的大背景下,大荒作为典型,推进农业信息化也将是其未来重点方向。 大粮商概念. 国际市场,我国粮食定价权正在逐步丧失,在国内农作物价格高于国外的大背景下,一旦粮食作物定价被国外掌控,将会影响国家安全和稳定。 农垦具有大基地、大产业等优势,是打造国际大粮商的最可行的载体。从目前梳理来看,最大的可能性在于北大荒。 改革主题&互联网+&大粮商概念,维持“买入”评级. 我们预测*ST大荒2014-16年EPS分别为0.46/0.53/0.55元,基本面改善+资本运作预期+管理层支持+改革预期+农业大发展等几重变化将在未来显现,我们维持公司“买入”评级。
大北农 农林牧渔类行业 2015-03-10 14.45 -- -- 27.28 25.37%
21.36 47.82%
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事项: 大北农今日公告称,公司拟向邵根伙先生、中信证券、北信瑞丰基金、重庆中新融拓投资中心(有限合伙)、国华人寿保险、黄培钊先生、现代种业发展基金、广东温氏投资、西藏自治区投资、平安资管共10名特定对象非公开发行股票,预计募集资金总额22亿元,资金将主要用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金。 评论: “智慧大北农”战略落地,效果显著 2013年公司首次提出移动互联网与智慧大北农战略,重点推出了猪管网(服务养殖户)、智农网(服务经销商)、农信网(为客户提供金融支持)及智农通(内容+交易平台+金融服务的移动终端),为公司的养殖户和经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等互联网整体解决方案。截至目前,拥有“进销财”用户2600多家、“猪管网”用户上千家,有效活跃用户600多家,服务母猪32万头,服务商品猪600多万头。2013年,依托智农网、猪管网和进销财等平台积累的大数据,对客户群体进行资信评估,与金融机构合作推出纯信用贷款产品,截至2014年底,通过金融机构向2200余家客户累计发放小额贷款超过11亿元。 定增推动生态圈的深度布局 智慧大北农实际上是管理服务、交易平台、金融服务、的集合体,也是对“事业财富共同体”的具体诠释。 管理服务:智农云管理与大数据服务平台 公司旗下猪管网是为养殖户打造的集采购-饲喂-生产-物流-销售-财务与日常管理为一体的信息化智能管理平台,为养殖户提供一体化的养猪解决方案;进销业的智慧型云服务平台。 交易平台:智农商城电子商务交易平台 智农商城将涵盖智农直营店(厂家直营)、智农网店(经销商网店、POP)、智慧农场(种养户交易平台)、智农优选(与农业相配套产品的集合比价、精品汇)等多品类集成化的综合交易平台,为用户提供饲料、种子、疫苗、植保、动保以及养殖技术、疫病防治、产品交易等服务。 金融服务:农信网 基于大数据通过分析客户资信水平,为客户提供资信评估、小贷、支付结算和投资理财等增值服务,平台将形成包括资信平台(农信资信)、农富宝(理财与支付)、农信贷(农富贷、农银贷、农农贷、扶持金)、农付通(农村支付)、农信保(保险业务)等产品在内的农业互联网综合金融服务平台。 移动端:智农通APP即时服务系统 智农通类似于微信系统,可以用于日常工作与业务沟通,适时订购产品,维护客情信息,处理线上业务、实现网上办公的移动终端,是搭载在手机上的“智农云服务+智农商城网+农信网”。 通过这些布局,公司将打造集信息数据、交易平台和供应链金融于一体的完整的生态系统。农业传统上是一个信息不对称、差异化和集中程度低、以价格竞争为主的行业,而大北农数年来坚持走与传统相反的策略,并不断被验证成功。在互联网推动下的市场结构变化,或被颠覆或重新崛起,大北农选择主动出击,率先在业内提出变革的诉求,提出智慧大北农策略。农业市场蛋糕够大,但各环节管理精细化程度不够,存在被改造的可能性非常大。大北农作为市场变革的了先行者,将会受益于农业信息化的大发展。 生态系统的构建将逐步带来业绩提升,维持“买入”评级 预计公司14/15/16年收入为184.5、245.6、313.3亿元,归母净利润分别为7.85亿元、10.23亿元和13.68亿元,同比增长2.1%、28.8%和33.7%。以16.65亿股本来计算,EPS分别为0.47/0.61/0.82元,对应的PE为38/29/22x,维持公司“买入”评级。 风险提示 智慧大北农战略不达预期的风险。
*ST大荒 农林牧渔类行业 2015-02-03 11.94 -- -- 12.90 8.04%
20.96 75.54%
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事项: *ST大荒发布2014年度业绩预盈公告:经财务部门初步测算,预计2014年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为8.1亿元左右。 评论: 业绩基本符合我们此前判断 我们此前认为,预计工业亏损减少6-7亿元,资产减值3-4亿元。从预盈公告来看,公司直属工贸建及担保企业亏损减少6.4亿元,主要减少亏损是由于米业剥离、鑫亚停产等原因。经过公司此前几年资产减值,今年再减值3-4亿元,公司“轻装上阵”就将基本实现。 “止血”进程基本完成,未来值得期待 亚盛集团此前也经历过“止血”过程,随后“造血”历程较为顺利,我们认为大荒“止血”效果较好,公司管理改善效果已经显现。我们认为改革的大背景下,农垦的领头羊-北大荒将首先做出表率。 按照目前情况来看,大荒-农业业务利润基本稳定在10亿元,工业亏损继续减少,每年大荒就将滚存将近10亿元的利润,加上目前公司手中现金,公司将有动力和实力做后续的“造血”等操作。 面临格局?大荒面临绝好的发展时期 (1)大粮商。中国缺少粮食领域的定价权,这就需要中国能够出现一个大粮商,大荒具备这样的潜力。我们认为未来一段时期内,政策也将向相关领域倾斜。 (2)改革预期。未来几年,改革将是大旋律,而农垦系统作为农业重要组成部分,管理混乱、政企不分是其最大的问题所在。 (3)农业长期格局。管家式农业等新颖模式将成为现实,未来农业集中化是大趋势,而相应的配套也将整合,大荒作为种植环节的巨头,产业链整合所处的位置最为优先。 “轻装上阵”,公司面临农业发展大机遇,维持“买入”评级 我们预测*ST大荒2014-16年EPS分别为0.46/0.53/0.55元,基本面改善+资本运作预期+管理层支持+改革预期+农业大发展等几重变化将在未来显现,我们维持公司“买入”评级。
獐子岛 农林牧渔类行业 2014-12-10 12.52 -- -- 13.57 8.39%
13.99 11.74%
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事项: 近日獐子岛发布公告:《关于收到大连证监局行政监管措施决定书的公告》、《关于董事长兼总裁吴厚刚自愿承担1亿元灾害损失与公司共度难关暨关联交易的公告》、《2014年员工持股计划(方案)草案》、《关于总裁办公室成员计划增持公司股份的公告》等评论:n 监管层面认为此次事件中公司存在违规操作,责令公司改正。 此次虾夷扇贝存货核销及计提存货跌价准备事件,监管层面公司认为此次事件中公司无虚假行为,但存在部分事项决策程序不规范、内部控制制度执行不规范等行为,并责令公司整改。可以说此次事件到底是天灾还是人祸?监管层面基本上给予了答案。公司无虚假行为,但公司在管理方面,存在海域收购决策存在瑕疵、深海底播缺乏充分论证、公司深海底播信息披露及风险提示问题不到位等问题。 公司积极面对此次危机。 此次虾夷扇贝存货核销及计提存货跌价准备事件出来之后,市场对獐子岛的信任度迅速下滑到冰点。基于这个背景,公司管理层积极应对此次信任危机: 1、公司董事长兼总裁吴厚刚自愿承担1亿元灾害损失与公司共度难关。2000万元在决议公告后1个月内到位,剩余8000万元在决议公告1年内到位,资金来源为以大宗交易或协议转让方式减持其所持有的公司股票净回收资金1亿元。 2、总裁办公室成员自愿降薪与公司共度难关。公司总裁办公室全体12名成员自愿降薪:其中吴厚刚自2014年12月月薪降到1元;孙颖士等10人自2014年起薪酬降低50%;冯玉明自2014年度薪酬降低26%。上述降薪方案直至公司归属于上市公司股东的净利润恢复至受灾前五年(2009-2014年)的平均水平(即不低于2.66亿元)为止。 3、尽快推出股权激励方案。公司计划复牌后3个月内,推出股权激励方案。本次股权激励方案计划的股票期权数拟定为1000万份,激励对象拟定为总裁办公会成员及指定人员。 4、2014年员工持股计划。总金额不超过1.2亿元,加上下一项2000万增持股票安排,短期内将有近1.4亿资金投入二级市场。 5、总裁办公室成员计划增持股票。总裁办公会11名成员(冯玉明为外籍人士,不能购买A 股股票)计划于公司股票复牌后一个月内,出资不少于2000万元增持公司股票,2年内不减持。 提升市场信任度是未来一段时期内重点工作。 公司管理层通过上述措施表达了对公司的信心和担当,我们认为未来一段时期内如何重塑市场对獐子岛的信任,是公司努力的方向和重点。通过一定时期内的业绩恢复、业务开拓以及提升灾害应对能力,将公司带入到正常轨道。我们认为2015年为公司业绩逐步恢复的一年,这一年市场信任度将逐步提高,2016年则为公司证明自己的关键年,业绩恢复程度将决定公司股价表现。n 市场信心重塑阶段,下调评级至“增持”我们认为,未来一段时期内为公司重塑市场信心阶段,公司业绩预计将逐步恢复,预计14-16年EPS -0.95/0.13/0.41元,对应净利润分别为-6.79/0.91/2.90亿元,下调公司评级至“增持”。 风险提示。 后续扇贝捕捞面积、单产、销售等存在一定不确定性;后续气候异常风险;短期资金压力;短期估值心理影响。
北大荒 农林牧渔类行业 2014-09-05 8.85 -- -- 11.28 27.46%
11.89 34.35%
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北大荒股份:1000多万亩优质耕地资源的掌控者 公司拥有超过1000多万亩优质耕地,其中有58万亩具备有机产品认证,253万亩具备绿色产品认证,其他均为无公害产品认证。消费升级和耕地污染日益严重的背景下,优质土地资源掌控者的议价能力将日渐提高。而北大荒前几年一直背着“工业企业巨额亏损”的包袱,无暇顾及农业方面的发展。 2014年:甩掉发展包袱 近几年,北大荒下属工业企业亏损严重,吞噬农业方面的利润。2014年在新的管理团队的运作下,通过“关停并转”等形式,迅速扭转工业企业亏损的局面,2014年工业企业亏损额有望减少6亿元以上。 轻装上阵,有望再创辉煌 “国企改革”和“土地流转”的背景下,北大荒利用自身的土地资源优势,可以通过和外部资本合作等模式,利用外部优秀管理团队,使得公司优势最大化。 我们认为未来一段时期内,北大荒面临两大投资机会:第一次机会:盈利恢复合理值的情况下,市场对公司土地资源的合理定价;第二次机会:外部资本合作一旦成功,市场对公司土地资源和发展空间的再次评估。 风险提示 若公司下属企业欠款收回出现问题,资产减值计提超出预期;若管理团队格局发生变化,发展思路不连贯。 农业发展大背景下,轻装上阵谋求新发展,给予“推荐”评级。 预期公司2014—2016年每股收益0.33、0.42、0.50元。我们认为2014年公司解决了工业企业亏损的顽疾之后,将着手在农业方面谋求新发展。“国企改革”和“土地流转”大背景下,优质资源掌控者代表-北大荒有望重塑辉煌,给予“推荐”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2014-08-29 14.85 -- -- 16.25 9.43%
16.25 9.43%
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事项: 公司公告面向KKR增发预案和战略合作方案:公司拟以12.30元/股,向KKR Poultry发行20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,用于归还银行贷款和补充流动资金,公司并同KKR签订战略合作协议。 评论: 增发方案简介:募资24.6亿元,10亿归还贷款,剩余补充流动资金 增发募资24.6亿元:本次非公开发行对象为“KKR Poultry Investment S.àr.l.”,拟以12.30元/股(前20个交易日均价的94%),增发20,000万股,募集资金总额不超过246,000万元,扣除发行费用后,将用于偿还100,000万元银行贷款,剩余部分将用于补充公司流动资金,增发股份锁定期为36个月。 股本及实际控制人变化:目前圣农发展(002299)总股本91,090万股,此次计划增发20,000万股,假设成功发行后,股本将增加值111,090万股,增发股份占发行完后股本的18.00%。本次发行前,傅光明先生、傅长玉女士、傅芬芳女士直接和间接控制公司57.11%的股份(52,020万股),为公司实际控制人,增发完成后持股比例将下降至46.83%,仍为实际控制人。 KKR及在中国投资简介 公司本次非公开发行对象为KKR Poultry Investment S.àr.l.(简称KKR Poultry),为KKR中国成长基金(KKR China Growth Fund L.P.)的全资子公司;KKR中国成长基金为附属于KKR集团(KKR&Co.L.P.)的投资基金;KKR&Co.L.P.在纽约证券交易所上市,股票简称及股票代码均为KKR。 KKR是一家全球领先的投资机构,管理多种资产投资类别。截至2014年6月30日,KKR集团管理资产额约980亿美元。KKR集团在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司(01117.HK)、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业。KKR集团对行业具有深刻理解和成功运作经验,以及丰富的其全球资源。 利好一:降低公司财务费用 截止2014年6月30日,公司短期借款24.40亿元、应付债券6.95亿元(2012年发行公司债7亿元),负债合计为50.97亿元,对应资产负债率58.8%。2013年、2014年上半年公司的财务费用分别为17,754、12,645万元,其中利息支出为17,991、12,841万元,财务费用对于净利吞噬较大。 根据公司假设:“按照银行贷款基准利率测算(6-12个月,6.00%),偿还100,000万元银行,每年将节约利息支出6,000万元,以本次非公开发行后总股本为基数测算增厚每股收益0.05元。”考虑目前实业实际的贷款成本,按照7.0%-7.5%的贷款利率估算,实际节约的财务费用将达到7,000-7,500万元。 利好二:支撑公司未来两年以上的资本开支 公司上市后持续扩张需要较大的资本开支:20121231、20131231、20140630期末相对期初“固定资产+在建工程”净增加为10.66、11.03、15.98亿元,公司中长期规划(至2017年)为7.5亿羽产能,未来三年公司资本开支仍将较大。2011A、2012A、2013A、2014H经营活动产生的现金流量净额为4.63、3.98、0.22、6.75亿元,投资活动产生的现金流量净额为-13.82、-14.37、-17.44、-9.84亿元,公司资本开支和现金压力较大,24.6亿元的增发增发融资将支撑公司2015-16的资本开支。 公司中长期规划产能达到7.5亿羽肉鸡(详见公司公告《福建圣农发展股份有限公司关于对外投资将公司生产规模扩大至年产7.5亿羽肉鸡战略规划的公告-201208》),目前产能建设释放十分迅速: 光泽项目(2.5亿羽):光泽县境内投资已完成,形成了一定的规模效应。 浦城项目(2.5亿羽):浦城“异地建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程项目”,已于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,预计第一阶段的6,000万羽产能将于2014年8月达到满负荷生产。第二阶段的6,000万羽建设,将根据市场复苏情况择机启动。 松溪-政和项目(2.5亿羽):根据2012年公告“拟在松溪县、政和县新建肉鸡工程及配套项目”,计划年新增肉鸡共计2.5亿羽。欧圣实业进行“年产6,000万羽肉鸡工程及配套项目”建设(持股51%),该项目第一阶段3,000万羽工程已按计划进度逐步投产,第一个父母代种鸡场已于2014年4月投产,肉鸡屠宰加工厂将于2014年12月投产;松溪县1.9亿羽肉鸡工程及配套工程项目(全资)仍处于前期筹备阶段。 利好三:提升公司整体管理经营 圣农发展(002299)同时和“KKRPoultry”签署《战略合作协议》,主要集中在以下六点:业务发展战略;运营能力和核心运营指标;管理绩效考核机制;资本市场、资本结构优化与资金运用;海外业务与并购;其他运营提升。其中,海外业务与并购是资本市场关注的重点之一。 维持公司推荐评级 盈利预测影响:公司此前扩产计划一直在稳步执行中,此次增发将直接解决公司未来两年的资金需求,而对盈利预测中的白羽肉鸡产量预测影响不大,维持我们此前的假设,预计公司2014/15/16年养殖屠宰白羽肉鸡27,000/35,000/43,000万羽,其中归属母公司权益25,500/32,000/37,500万羽(扣除欧圣等少数股东损益)。 预计公司2014/15/16年收入为66.76/94.91/116.75亿元,同比增41.8%/42.2%/22.9%,归属母公司净利2.14/10.13/10.43亿元,按照目前91,090万股计算,对应EPS分别为0.24/1.11/1.15元,PE为60.6/12.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。 假设2014年末完成此次增发,预计2014/15/16年归属母公司净利2.14/10.93/11.91亿元,按照成功发行后111,090万股计算,对应EPS分别为0.24/0.98/1.07元,PE为60.6/14.5/13.3x,维持公司“推荐”评级。 风险提示 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;此次增发进展需要多项审批,存在不确定性。
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-08-11 10.39 -- -- 12.23 17.71%
12.23 17.71%
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2014年中报:上半年生猪养殖行业深度亏损 2014年1-6月,收入6.52亿元,同比-23.5%;综合毛利率9.7%,同比降15.4个百分点;净利-1.47亿元,净利率-22.5%,同比27.3个百分点;归属母公司净利-1.47亿元,EPS为-0.16元,其中1-2季度归属母公司净利-0.83、-0.64亿元,2014Q1-Q2公司和整个生猪养殖行业均陷入深度亏损。1-9月业绩预告:对应2014年6-9月归属母公司净利6276至9276万元。 猪价上涨幅度超市场一致预期概率大 当前的存栏数据已处于极低水平,2014年6月生猪和能繁母猪存栏数42,895万头和4,59万头,相对上一轮低点(2010年中期)-1.1%、+0.3%。后备母猪补栏仍低,从草根数据来看,2014Q1小母猪销售同比下降50-60%,而4月生猪价格上涨至今,后备母猪补栏仍未恢复至合理值。我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。 公司产能快速扩张 2010年9月IPO募资净额10.9亿元、2014年1月增发募资7.9亿元、此次公布15.2亿元定增方案,其从2011年进入大幅产能建设期,2012年初至2013年末净增加固定资产和在建工程合计23.9亿元(未计算折旧),这支撑公司产能快速增长,预计2014/15/16出栏161/238/330万头(包括生猪、仔猪、种猪)。 风险提示 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;产能快速扩张面临较大的资金需求;下游屠宰加工业务低于预期风险。 维持“推荐”评级 2014/15年将是肉价上涨大周期,预计公司2014/15/16年收入为21.37/36.34/53.89亿元,归属母公司净利0.56/5.24/8.81亿元,同比-25.7%/833.1%/68.1%,按照目前939,056,000股股本计算EPS分别为0.06/0.56/0.94元,对应PE为178.7/19.2/11.4x,维持公司“推荐”评级。 简单计算增发摊薄后2014/15/16年EPS为0.05/0.48/0.80元(未考虑对财务费用的节省),对应PE为209.9/22.5/13.4x,维持“推荐”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2014-08-04 50.23 -- -- 57.04 13.56%
57.04 13.56%
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2014年中报:上半年是盈利低点。 2014年1-6月,收入10.8亿元,同比增44.0%;综合毛利率-0.4%,同比下降16.3个百分点;净利为-8046万元,净利率-7.5%,同比下降17.6个百分点;归属母公司净利-8046万元,EPS为-0.33元,其中1-2季度归属母公司净利-5572、-2474万元。 业绩预告:“预计2014年1-9月归属母公司净利为-4000至2000万元”,对应2014年6-9月归属母公司净利4046-10046万元。 单位盈利领先:成本控制、销售质量溢价。 上半年,公司出栏86万头,头均亏损94元,行业平均每头亏损在200元左右;中等规模自繁自养生猪出栏完全成本在6.5-7.0元/斤区间,我们测算公司完全成本在6.4-6.5元/斤区间。下游屠宰企业对于牧原股份生猪质量评价高,同时倒推公司销售均价明显高于全国和河南地区平均价,显示公司产品的质量溢价。 猪价判断:2014年高点16-17元/kg,2015年高点19-20元/kg。 母猪存栏已经接近上轮低点,2014年一季度后备母猪补栏下降50-60%,目前仍未恢复合理值,目前肉类需求稳定,根据母猪存栏和后备母猪补栏,我们可以推导出2014-2015年我国出现生猪供给缺口,我们对2014年、2015年生猪价格高点预测为16-17元/kg、19-20元/kg,对猪价回升持乐观判断。 风险提示。 畜禽养殖行业面临疫病、食品安全、环境污染风险;畜禽养殖需要较大的养殖区域和较长的建设投产周期,存在低于市场预期风险。 维持“推荐”评级。 2014年是猪价反转回升之年,预计高点出现在2015年末或2016年初,2015年后公司新建产能释放将加速。预计2014/15/16年公司出栏198/250/315万头,收入为29.3/43.7/54.8亿元,同比增43.5%/48.8%/25.4%,归属母公司净利1.8/8.0/9.7亿元,同比增-39.9%/336.4%/21.8%,对应EPS分别为0.76/3.30/4.02元,对应PE为63.0/14.4/11.8x,维持公司“推荐”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2014-08-01 12.81 -- -- 15.69 22.48%
16.25 26.85%
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2014 年中报:二季度净利超市场预期. 2014 年1-6 月,收入29.1 亿元,同比增52.4%;毛利率8.9%,同比增加12.4个百分点;净利3045 万元,净利率1.0%,同比增14.9 个百分点;归属母公司净利4351 万元,EPS 为0.05 元,其中1-2 季度归属母公司净利-11648、15798万元。 下期业绩预告:“预计2014 年1-9 月归属母公司净利为12000-20000 万元”,对应2014 年6-9 月归属母公司净利7649-15649 万元。 肉价周期上升,白羽肉鸡商品代养殖率先复苏. 2014Q1 我国白羽肉鸡出栏9.7 亿羽,同比-15.8%;白羽肉鸡产业联盟协调压缩祖代种鸡引种量,2014 年实际引种量有望明显小于120 万套。在肉鸡养殖行业经历2012 年末药残鸡、2013 年至今多次H7N9 流感、2011Q4-2014Q1 整体肉价下降的冲击下,其经历亏损时间最长、幅度最大,但白羽肉鸡商品代养殖也是最早走上复苏道路的畜禽养殖品种。 公司产能快速扩张. 在中长期7.5 亿羽产能规划(2017 年)中,光泽县(2.5 亿羽)投资已完成;浦城一期6000 万羽产能将于2014 年8 月达到满负荷生产;松溪-政和项目中,欧圣实业一期3000 万羽产能逐步投产,预计2014 年公司总养殖屠宰量将达到2.7 亿羽,其中上半年屠宰1.3 亿羽左右。 风险提示. 畜禽养殖行业面临食品安全、疫病、环境污染等风险,并且养殖用地日益紧张;产能快速扩张面临较大的资金需求。 维持“推荐”评级. 白羽肉鸡商品代养殖率先复苏,行业盈利仍将上升,公司行业规模最大的白羽肉鸡一体化养殖屠宰企业,二季度业绩已经超市场预期。预计2014/15/16 年收入为66.8/94.9/116.7 亿元,同比增41.8%/42.2%/22.9%,归属母公司净利2.2/10.1/ 10.5 亿元,EPS 分别为0.24/1.11/1.15 元,对应PE 为53.8/11.4/11.0x,维持公司“推荐”评级。
獐子岛 农林牧渔类行业 2014-06-26 14.15 -- -- 15.86 10.99%
16.05 13.43%
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事项: 公司增发预案:拟以12.6元/股向平安资产、旭明投资、兴业定增68号、兴业定增69号、东证分级股票5号资管计划、东证分级股票6号发行1587.3015万股、793.6057-952.3810万股、3174.6032万股、793.6507-2380.9532万股、793.6507-1190.4761万股,用于偿还贷款和补充流动资金。 简评:1、管理层认购不低于5000万元且劣后资金,锁定期达到36个月,彰显了管理层对公司未来三年发展的信心;2、水产行业渠道的落后将造成整体行业的完全先发优势,资金优势的企业将在未来获得更大的先行权,獐子岛此举有利于在未来3-5年关键期内超越同行,树立行业标杆;3、此举有力于公司产业链整体的优化配置;4、盈利预测:不考虑增发,预计公司2014-2016年每股收益0.21、0.62、1.04元,利润增速分别为51%、198%和69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。 评论: 增发预案:公司管理层参与彰显其对公司未来发展的信心参与情况:兴业全球管理的兴业定增69号分级特定多客户资产管理拟以现金1亿元参与认购,拟认购的股份数量为793.6507万股,该资管计划由公司管理层(包括高级管理人员及核心员工)认购不低于5000万元作为劣后资金。 锁定期36个月:从公司所公布的高管信息来看,公司现有高管和核心员工中有一大部分没有持有公司股票。通过此次增发,将会极大提高公司管理层和核心员工的积极性,也有力于公司整条产业链的整合和运作。此次定增的锁定期长达36个月,长期间的锁定期一方面显示了公司管理层对未来三年发展的自信,另一方面也有利于公司管理层的稳定性。 公司管理层认购的不低于5000万元作为劣后资金:劣后资金含义:证券投资信托业务是投资者中某人(或若干人)发起的,在这类信托计划中,信托公司虽在名义上仍另行聘请投资顾问,但实际上只有该投资者才能决定证券买卖等,为约束该投资者行为,在这一类信托计划中通常会保障其他普通投资者的最低收益水平,并设置强制平仓线,预定投资亏损时该投资者应弥补的亏损等特殊条款。公司管理层认购的资金作为劣后资金,更可显示未来三年公司发展的可期待性。 此举有利于公司获得先发优势 獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头,公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”,实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。 行业领先优势将更加突出。在农业各子行业中,水产行业的品牌塑造能力、网络构建程度等相对落后;和食品行业相比,落后的绝对程度更为明显。而在消费升级和健康消费的大背景下,谁能走在此困境,谁能构建更强的销售平台,将会获得完全的先发优势。此次定增一方面有利于獐子岛销售网络建设(冻品、活品),另一方面也有利于公司整体优质资源(现有资源:阿穆尔鲟鱼等;外部资源:公司在保持内生式增长的同时,积极进行有效的外延式扩张。) 提高公司抗风险能力 降低公司资产负债率。公司2011年至2014年3月各期期末资产负债率分别为38.5%、48.04%、54.07%和55.06%,有息负债占净资产比例为47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。公司资产负债结构不尽合理,一定程度上削弱了公司的抗风险能力,制约公司的融资能力。而此次募集资金后,公司合并资产负债率将从55.06%下降至44.07%,偿债能力大幅提升,有利于公司减轻债务负担,进一步改善公司财务状况,提高公司的抗风险能力。獐子岛有一定的行业领先优势。作为水产行业巨头,公司在资源掌控-中游加工-下游渠道有一定的行业优势。公司围绕“三大资源、三大支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障体系、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”,实现“食材”企业向“食品”企业转型升级。 降低公司财务费用。2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份,公司利息支出分别为3,336.86万元、5,558.90万元、7,419.48万元和1,997.88万元,利息支出占当期营业利润的比例分别为5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。大额利息支出降低了公司利润水平。本次非公开发行股票完成后,使用部分募集资金偿还银行贷款,有利于降低公司财务费用,提升公司盈利能力 盈利预测:预期公司2014-2016年每股收益0.21、0.62、1.04元,利润增速分别为51%、198%和69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉。维持“推荐”评级。 风险提示:若公司养殖海域产生生态或严重敌害问题,虾夷扇贝亩产达不到预期;若公司鲜活市场销售压力增大,虾夷扇贝销售达不到预期。
獐子岛 农林牧渔类行业 2014-06-06 14.46 -- -- 14.99 2.67%
16.05 11.00%
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业绩下滑带来改变,水产巨头面目一新 2012开始,由于虾夷扇贝亩产迅速下滑,獐子岛业绩回落迹象明显,业绩低迷的情况也警醒了獐子岛集团高层。从2012年开始,公司逐步改变经营策略,奠定了“三大资源、三大支撑”的发展格局,充分发挥海洋牧场增养殖能力,加大大洋渔业渠道建设,培育高原泉水稀有资源,提升冷链服务能力,打造休闲渔业旅游品牌。 虾夷扇贝:亩产提升基础牢靠 亩产提升的条件包含:苗种改良、海域探查、管理优化等条件。苗种改良:逐渐实现虾夷扇贝良种全覆盖,提高自养苗种育成规模,獐子岛红等新品种养殖规模扩大,存活率提高、单体增重;海域探查:对海域底质和水文等生物生长环境进行勘察,绘制确权海域地图,完成海域功能规划,实行精准化投苗策略。 管理优化:完善各项操作规定和标准,实现全流程监控,强化监控预警,改进底播技术和捕捞技术水平。 亩产提升,带来业绩上涨乘数效应 未来两年公司捕捞面积均在百万亩左右。在价格、成本相对稳定的背景下,虾夷扇贝亩产每上涨10千克,毛利对应上涨接近3亿元。我们认为亩产提升一方面可以提升售价(个体大价格越高),另一方面也可逐步解放加工能力,提高公司品牌竞争力。 风险提示 若公司养殖海域产生生态或严重敌害问题,虾夷扇贝亩产达不到预期;若公司鲜活市场销售压力增大,虾夷扇贝销售达不到预期。 “推荐”评级,合理估值为20元 预期公司2014/15/16年每股收益0.21/0.62/1.04元,利润增速分别为51%/198%/69%。我们认为未来三年是獐子岛打漂亮翻身仗的时刻,无论是从养殖端、加工端,还是销售网络铺设都会让市场有耳目一新的感觉,给予公司“推荐”评级,合理估值为20元
瑞普生物 医药生物 2014-03-17 11.33 -- -- 23.69 3.90%
11.77 3.88%
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2013年年报:下游持续低迷抑制增速 2013年,公司收入7.5亿元,同比增15.0%;归属母公司净利1.5亿元,同比增5.5%;综合毛利率59.4%,比去年同期增加1.0个百分点;净利率20.3%,比去年同期减少2.8个百分点;EPS为0.78元。分配预案:以总股本1.94亿股为基数每10股分红2元(含税)并转增10股。 疫苗产品坚定增长 动物疫苗2012H2、2013H1、2013H2收入分别为1.7、2.0、2.2亿元,同比增3.0%、17.9%、28.2%,同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%,可见在下游禽类养殖行业2012年底至今诸多负面事件性影响压力下(药残鸡、禽流感、禽类养殖长期亏损),公司动物疫苗产品坚定走出低谷;原料药及制剂同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%,毛利率50.2%、48.6%、51.2%,毛利率依然较高。 猪圆环疫苗打开盈利空间 公司此前畜类产品猪瘟、猪蓝耳疫苗面向政府招标,2013年9月开始猪圆环(ZJ/C株)疫苗销售,国内猪圆环疫苗市场迅速成长,远期空间在28亿元左右。公司产品(商品名-诸元妥)优势集中在毒株、生产工艺、配套服务三方面,我们对于其2013/14/15/16年销售收入预测为2000/5000/9000/15000万元,对应净利率应在30%以上。 风险提示 行业存在药品质量风险;下游存栏基数、养殖盈利影响公司产品销售;猪圆环疫苗是公司进入畜类市场苗的关键产品,其后续销售情况存在不确定性。 维持“推荐”评级 2014年末将是公司诸多项目的投产期,公司此前在禽类疫苗产品技术方面具有较强优势,2013年末推出猪圆环疫苗这一重磅畜类疫苗产品,配合公司优秀的销售服务渠道有望迅速放量。预计2014/15/16年收入为9.5/12.0/15.5亿元,同比增26.4%/26.1%/28.4%,归属母公司净利2.3/2.8/3.5亿元,同比增47.9%/22.7%/26.7%,按1.94亿股股本计算,EPS分别为1.16/1.42/1.80元,对应PE为19.3/15.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。
唐人神 食品饮料行业 2013-09-03 7.15 -- -- 7.94 11.05%
9.10 27.27%
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收入、利润率提升 2013年1-6月,收入30.9亿元,同比+2.8%;归属母公司净利3817万元,同比-39.1%,扣非同比-27.5%,EPS0.09元;毛利率、净利率为9.5%、1.2%,去年同期为9.7%、2.1%。主要产品,饲料、肉类、种猪收入27.6、2.9、0.3亿元,同比3.6%、5.4%、-29.2%;毛利率8.3%、17.5%、36.9%,去年同期为8.6%、14.4%、41.0%。2013年1-9月业绩预测为7569至11644万元,同比-35%至0%,对应13Q3为3751至7826万元,同比-30%至46%。 产业链布局完善 饲料行业销量增长(2000-12复合增速7.7%)、集中度提升(2008年后迅速整合)、盈利中枢上移(单位盈利、利润率)的长期趋势不变,饲料行业盈利再次回升在13Q4(单季度净利同比指标),具有“种苗-兽药-全系列饲料-屠宰加工”完善产业链布局的企业才能最终做大,公司在湖南省内“美神种猪-骆驼饲料-唐人神肉品”的产业链布局堪称饲料行业全产业链典范。 产销理顺,饲料销售开始增长 “1000万头生猪产业链一体化工程”标志公司开始积极理顺产销。公司“种猪、饲料、屠宰+积极的销售服务”具有较强竞争力,如母奶多2525、仔猪三多7060增值计划等全系列饲料产品和积极服务。我们估算,公司12Q3-13Q1三个季度饲料销量同比在0-5%区间内,13Q2在10-15%,饲料销售开始增长,11H1至13H1半年饲料毛利率为7.5%、8.3%、8.6%、8.6%、8.3%,在12Q2-13Q3这段饲料景气回落周期中已显示出较好趋势。 风险提示 下游养殖持续低迷风险,种猪景气回升滞后于生猪养殖;2013年饲料行业景气回落。 维持推荐评级 我们看好饲料行业的中长期发展,看好公司产业链布局,公司管理销售理顺,预计13/14/15年,归属母公司净利为2.0/2.8/3.7亿元,增速为11.4%/41.2%/33.9%,对应EPS 0.47/0.66/0.88元,维持公司推荐评级。
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2013-08-30 11.54 -- -- 12.09 4.77%
12.10 4.85%
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肉价波动造成公司利润率大幅波动 2013年1-6月,收入8.5亿,同比+14.8%;归属母公司净利4188万元,同比-78.0%,EPS0.05元,13Q1、13Q2为5440、-1252万元;同期毛利率、净利率为25.0%、4.8%,去年同期为34.5%、25.6%。预计1-9月净利6584至11852万元,同比-75%至-55%,对应13Q3为3648至7664万元,同比-50%至4%。 肉价上涨的主要标的之一 生猪养殖积极性自2012年6月剧烈下降,供给自2013年消减;生猪定点屠宰量高和屠宰盈利好说明下游需求稳定(市场预期过于悲观),肉价至2013年4月已实际周期反转。“通胀/CPI涨-猪价涨-选生猪/仔猪养殖企业”的思维惯性,大股东8.2亿元认购增发等利好促使公司成为肉价上涨周期的主要标的之一。 下半年盈利大幅提升 上半年公司出栏生猪77.8万头,+2.9%(仔猪53.5万头,-10.7%;商品肉猪21.3万头,+60.2%;二元种猪3.0万头,+24.4%),从公司母猪数(生产性生物资产1.8亿元的主要部分)可以预期公司未来两年出栏数仍将维持在50万头左右的增量。目前,仔猪、生猪价格同比为7%、9%,相对4月下旬低点累计涨幅为30%、32%,可以预期公司三、四季度单位盈利将大幅提升。 全产业链:短期vs长期 A股养殖行业可以对比的两个全产业链企业雏鹰农牧、圣农发展,自2012起均在努力开拓下游加工和渠道。2012年9月近50家生鲜肉专营店(雏牧香)在郑州开业,上海、北京地区也在开拓,目前在300家内,由于短期销量较低,渠道费用投入、相关开工率不足对2013年业绩也行成压力。 风险提示 下游养殖持续低迷;食品安全风险;短期终端投入、开支过大。 维持推荐评级 我们看好肉价周期反转,公司持续的大额资本开支推动出栏量快速增长,预计13/14/15年,公司生猪出栏195/266/337万头,归属母公司净利2.2/7.2/9.9亿元,增速为-27.3%/226.9%/37.5%,对应EPS0.26/0.84/1.16元(未考虑增发摊薄),维持公司推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名