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华兰生物
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医药生物
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2020-04-09
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38.15
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40.95
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7.34% |
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50.75
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33.03% |
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详细
批签发同比减少,Q1销售规模持平: 在“新冠”疫情下,很多省市将血制品作为重要医疗物资,白蛋白和静丙在新冠重症患者的治疗、医护人员的免疫提升方面发挥巨大作用,但同时常规住院患者的减少也一定程度上减少了血制品的需求。整体来看,2020Q1血制品的终端需求是多于上年同期的。 公司2020Q1销售规模与2019Q1基本持平,我们认为主要可能包含有两个因素:(1)批签发同比减少,限制产品的供给数量。从现已公布的批签发数据来看,华兰的核心血制品中白蛋白和八因子批签发量是2019年同期80%左右,静丙则有50%左右增长。(2)公司在疫情期间物流运输受到较大限制,影响了部分正常销售。 血制品供需格局再起变化,原料、产品均可能受影响: 疫情的蔓延对血制品的供需格局产生了中期和长期的影响。 从中期看,由于海外疫情进一步发展,作为全球血制品最大出口国的美国面临采浆量减少的局面。目前我国近60%的白蛋白依靠海外进口,如果白蛋白进口数量下降可能会导致白蛋白再次出现供应不足的情况。另一方面,我国2020年2月至3月的采浆工作明细放缓甚至停滞,按3个月检疫期推算,下半年国内投浆也会出现一定程度的不足。考虑供需两方面因素,我们推测以白蛋白为代表的部分血制品可能出现价格调整,同时销售费用也会出现明显下降。 从长期看,静丙经过疫情期间的大面积使用,得到医护人员的广泛认可,解开了之前静丙急需进行临床学术推广但血制品企业普遍销售能力薄弱的矛盾。2003年“非典”后,静丙的销售就经历了翻倍级的增长。我们认为此次疫情后,静丙的临床需求有望长期得到提升。 维持“推荐”评级:华兰生物是国内领先的血制品企业,拥有优质的浆源和丰富的产品线。公司血制品生产量居业内前列,能够充分受益于血制品供需格局的变化。同时公司的四价流感疫苗产能得到扩张,考虑到疫情后民众防护意识大幅提升,下半年的疫苗销售值得期待。维持公司2020年-2022年EPS为1.18、1.36、1.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
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迈瑞医疗
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机械行业
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2020-04-06
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252.68
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277.76
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9.31% |
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309.94
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22.66% |
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详细
三大产品线持续发力,实现全年稳健增长: 生命信息与支持类产品实现收入63.41亿元(+21.38%),毛利率为65.56%(-0.15PP),其中传统主打产品监护设备增长约15%,而呼吸机、输注泵等成长期产品估计增长高达40%左右; 体外诊断产品实现收入58.14亿元(+25.69%),毛利率为62.53%(-1.59PP),其中传统主打产品血球分析类增长估计在18%左右,而近几年增长迅速的化学发光产品则实现收入12亿元以上(对应70%以上增速),估计化学发光分析仪市场存量已在5000台左右; 医学影像产品主要是超声(包括台式和便携式)设备,全年实现收入40.39亿元(+12.30%),毛利率为68.42%(-2.58PP)。2019年因财政拨款节奏及民营医院需求放缓,整体超声市场增长较少,迈瑞依托中高端产品放量及海外销售继续保持两位数增长。 费用率方面,公司优化流程提高效率的改进工作继续发挥效果。2019年销售费用率为21.78%(-1.50PP),管理费用率为4.62%(-0.58PP),研发费用率为8.85%(-0.36PP)。再加上募集资金的利息收入及汇兑收益等因素,公司利润增长快于收入增长。 新品持续推出,升级迭代提升附加值: 公司持续追加研发投入,孵育新品向高端市场迈进,并实现过往产品的迭代更新。在监护线中,N系列监护仪已经可以与飞利浦高端监护抗衡;超高端麻醉机A9、第二代呼吸机同样也进入了高端市场。在体外诊断线,自从5分类+CRP的血球仪打开市场后迈瑞已取得主动权,后续推出的血液分析流水线更进一步取得优势;480速化学发光分析仪CL-6000i上市帮助迈瑞进入大医院检验科,其带动试剂销售的年单产有望上百万。超声产品公司推出Re-7、Re-8及DC-80pro的产品,分别主打高端、中高端市场,成为第一家产品能够真正广泛应用于高端超声领域的国产厂家。 国内海外协助抗疫,公司产品有望收获更多认可: 2020Q1新冠疫情爆发,迈瑞积极投身到抗疫战役中去,向全国医院交付超8万台医疗设备,包括监护仪、呼吸机、移动DR、血球分析仪等等。在紧急情况下,公司优秀的组织管理能力、供应链管控能力得以体现。3月份后,海外疫情蔓延,呼吸机等抗疫重要设备面临爆发性需求,公司又担负起全球抗疫产品供应的责任。在此过程中,迈瑞的产品覆盖了更多医疗机构,得到广泛使用,公司有望以此为契机收获更多对品牌、对产品的认可。 维持“推荐”评级:作为国际领先、国内第一的医疗器械龙头,迈瑞医疗拥有3条可以独立盈利的产品线,是国内非常稀缺的综合性医疗器械平台,能够在销售、营销、供应链、研发等多个方面发挥规模优势。考虑疫情导致的业绩波动、汇兑变化及公司募投资金的投资节奏,调整2020-2022年EPS预测为4.67、5.60、6.75元(原2020-2021年预测为4.72、5.70元),我们看好公司的战略布局,对其前景具有信心,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
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乐普医疗
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医药生物
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2020-04-03
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36.34
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--
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40.94
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12.01% |
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41.15
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13.24% |
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详细
2019年主业高增长,器械板块发力: 公司全年实现营收77.96亿元(+22.64%),剔除商誉和投资资产减值的计提以及非经常性业务的影响,公司归属净利润为15.17亿元(+30.14%),主业保持高速增长。 各类业务中,器械板块实现收入36.23亿元(+24.60%),是支撑公司高速增长的中坚力量。核心产品支架系统销售17.81亿元(+26.71%),其中冠脉支架销售15.31亿元(+23.34%),全球领先的生物可吸收支架NeoVas自2019年3月末上市销售以来销售额超1.5亿元。其他医疗器械如封堵器、起搏器、IVD产品及吻合器等均取得了超越行业平均水平的增长。研发端,特种导丝导管系列、左心耳封堵器、药物球囊、主动脉瓣/二尖瓣修复系统等也有望在未来数年中陆续问世。 药品板块中,公司两款重量级产品氯吡格雷及阿托伐他汀入选2019年9月的扩面带量采购,实现以价换量。在自有原料药的支撑下,公司制剂供应稳定,利润率有所保障,在仿制药市场格局重构中取得主动地位。2019年全年公司药品板块共实现收入38.49亿元(+21.34%),其中制剂31.88亿元(+20.36%),制剂毛利率为85.95%(-1.96PP)。随带量采购供应增多,药品板块会呈现毛利率与销售费用均下行的状态。 除两个核心品种外,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦也在2019年内完成一致性评价,迎来上市推广阶段。糖尿病治疗领域,公司布局了第二/三代胰岛素、阿卡波糖、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1类似物等。 疫情造成负面影响,2020Q1遭遇“倒春寒”: 因疫情期间医院常规门诊、手术均显著减少,公司包括核心产品在内的多种器械产品需求明显下滑,医院渠道的药品销售也有所减少,尽管疫情相关医疗器械及零售渠道药品有所增长,但综合作用下公司2020Q1出现非常规性的业绩下滑。 公司主要产品几乎都在国内市场销售,考虑后续国内疫情缓解,医院常规业务逐步恢复,预计公司业绩会得到显著恢复并重回增长轨道。 定增引入战投,推动公司持续发展: 公司拟通过定增方式引入包括中国国新、GIC等战略投资者,同时募资不超过31.80亿元。资金主要用于(1)促进新产品的研发、临床和注册;(2)改善资本结构,降低财务杠杆;(3)强化海外竞争力,提升公司外贸体系;(4)引入战投,增强公司实力。 从中长期看,公司对创新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保证公司持续从行业参与者向行业引领者变化的必要条件,后者则是公司核心产品进一步打开市场空间的必经之路。因此我们认为此次增发若能顺利实施,对公司的持续发展将起到重要作用。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管植入器械为核心,持续做大做强,通过外延方式实现了药品、服务等板块的布局,已成为心血管领域领先的综合供应商。近年来,公司在心血管植入领域加大研发力度,布局了众多新兴产品,将在未来逐步上市。考虑到疫情影响以及公司股权投资获益,调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元(原预测2020-2021年EPS1.22、1.57元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; 2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
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华兰生物
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医药生物
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2020-03-27
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35.00
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--
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--
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51.98
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13.30% |
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50.00
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42.86% |
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详细
血制品回归稳健,公司资产端得到改善:公司继白蛋白供需格局回归平衡后,之前仍有一定积压的静丙产品也在年内实现了库存的消化工作,库存储量由2019年初的40万瓶下降至年末的20万瓶,且在2020Q1进一步下降。 从产品销售情况看,公司2019年血制品业务共实现收入26.44亿元(+9.77%),其中白蛋白9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%)、其他血制品7.74亿元(-0.57%)。考虑到血制品的生产受制于原料供应,整体实现10%以内增长是符合产业情况的。 随着血制品回归稳健,公司的应收账款与存货也得到改善。2019年末公司应收账款为9.65亿元,相较年初增长6%;存货-库存商品则由期初的2.58亿元下降至年末的1.44亿元,已处于健康水平。 四价流感疫苗放量,追加产能满足更多需求:2019年公司四价流感疫苗共取得批签发836.08万支,三价苗则取得批签发457.27万支(包括儿童型)。相关产品在年内基本全部完成销售,实现收入10.43亿元,对应净利润近3.75亿元。 从终端反馈来看,目前国内四价流感疫苗的产量尚不足以满足民众需要,金迪克四价苗的获批并不会对产品竞争格局带来明显变化,预计产品价格会保持相对稳定。为满足更多需要,华兰也进行了产能扩张工作,2020年用于流感疫苗生产的车间由1个增加为2个,全年四价苗产量有望显著提升。疫苗带来的增量会在2020H2逐步显现。 疫情影响血制品供需,利润率有望提升:2020Q1受疫情影响血制品供需格局有所变化:供应端浆站暂停运营影响了新采浆及3个月前采浆的回访工作,后续原料供给预计会出现一定程度的紧缺;需求端短期同时受到抗疫需求增加和常规住院需求减少的影响,另一方面参考2003年SARS后的情况,疫情会提升医护对静丙产品的接受度,中长期增加静丙产品需求。 综合考虑以上因素,我们认为以静丙为代表的部分血制品存在利润率提升预期,主要通过销售费用投入减少及产品价格调整实现。 维持“推荐”评级:华兰生物拥有资源丰富的浆站和相对齐全的血制品批件,具备长期保持业内领先地位的条件。公司在产品研发端持续投入,预计后续产品质量与收率还有上行空间。疫苗子公司的四价流感疫苗产能进一步扩充,满足市场需求,为公司业绩增长带来额外动力。调整2020-2022年EPS预测为1.18、1.36、1.60元(原预测2020-2021年为1.19、1.37元),维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
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博腾股份
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医药生物
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2020-03-12
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22.98
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31.55
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36.82% |
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32.87
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43.04% |
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详细
合作提高研发效率,结晶领域拔头筹: 晶泰科技专注于使用AI技术助力药物研发,采用计算机辅助药物设计等技术参与小分子、抗体、多肽等各式药物的早期结构设计,也用类似方式预测药物的适合晶型和固体形态。这类虚拟筛选有助于提升药物研发早期的工作效率、减少原料消耗和可能存在的环境污染。而博腾则擅长小分子合成的工艺开发与放大生产服务,能够提高药物研发CMC环节的效率。双方的合作有望发挥各自优势,实现为药企赋能的目标。考虑到目前博腾尚未涉足CRO前端的药物结构设计领域,而其子公司J-STAR则在结晶技术方面拥有丰富经验,我们认为双方的合作首先会围绕结晶领域展开。 运营持续改善,业绩回归增长: 在经过2018年的经营调整后,公司的客户结构和订单分散度都有了可观的改善,与之对应的,公司业绩表现也在2019年逐季好转,现已重回正常增长轨道。叠加CDMO行业的高景气度,运营质量持续提升可期。 维持“推荐”评级:公司处于欣欣向荣的CDMO行业,经调整后重回增长轨道。公司在研发端的投入持续增加,深化技术驱动与产能驱动并行的可持续盈利模式。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
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药石科技
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医药生物
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2020-03-03
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88.83
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--
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95.38
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7.17% |
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96.74
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8.90% |
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详细
事项: 公司发布 2019年度业绩快报: 全年实现营收 6.62亿元( +38.47%),实现归属 净利润 1.50亿元( +12.23%),其中收入增速超市场预期, 净利润增速处于预 告区间偏下水平。 平安观点: 大订单基数下收入保持高增长,多因素拉低利润表现: 随着药物研发推进, 客户的部分实验室级砌块需求转化为百千克级的规模 化生产需求,其订单金额也显著增大。药石目前整体业务体量尚小,单一 大订单容易引起公司业绩波动,这是行业特性所致, 无需太过担忧。 当公 司体量足够大后这类短期影响将会被钝化。 2019年公司实现营业收入 6.62亿元( +38.47%),其中 Loxo 订单金额估 计与 2018年基本持平,如果剔除该单一订单的影响, 推测公司收入增速 在 50%以上, 核心业务高速发展并未出现降档。 利润方面, 多因素共同作用拉低了短期净利润增速。 1) 之前就已打通放 大工艺的 Loxo 订单毛利率回归至 40-45%之间(参考 CMO 公司, 40-45% 是成熟放大业务的标准毛利率),带动公司整体毛利率下降; 2) 公司 2019年 9月完成股权激励授予,当年产生摊销费用约 1090万元,对当期业绩 产生负面影响。若剔除该因素,公司归属净利润增速估计在 19%左右; 3) 公司参股的浙江晖石尚在调整期, 2019Q3时亏损 1300余万元,估计 2019年全年亏损会收缩至 1000万元+,通过投资收益对药石利润产生负面影 响。 发挥优势,开拓药物发现筛选平台与制剂业务: 药石核心管理层均为创新药研发背景,在药物结构设计和筛选方面有着很 深的理解。公司积极发挥自身优势, 打造拥有自主知识产权的多种药物发 现与筛选平台, 孵化候选药物,并可择时转让给拥有产业化能力的药企收 取分成实现收益。 同时公司基于药建康科和山东谛爱涉足制剂业务,向拥有高附加值的产业 链下游延伸。 维持“推荐”评级: 公司通过结构新颖、合成困难的分子砌块介入创新药研发生产产业链,并取得了广泛认可。同时深度挖掘自身药物设计筛选能力,打造新药发现筛选平台,开拓额外的高附加值盈利方式。考虑毛利率与投资收益变化,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.03、 1.39、 2.00元(原1.08、 1.43、 2.01元),维持“推荐”评级。 风险提示: 1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况; 2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展; 3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩; 4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
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凯莱英
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医药生物
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2020-03-03
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180.00
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--
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198.50
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10.28% |
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216.98
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20.54% |
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详细
增长符合预期,业务延伸稳步推进: 公司全年实现收入24.61亿元,我们估计其中海外业务实现收入22亿元以上,增长约34-35%,继续保持强劲增长,增速略高于此前预期;国内业务因本土新药审批节奏关系放量稍慢于预期,增速估计在30%左右,占收入整体比例9%左右。 公司各项业务稳步推进,除传统核心业务之外,制剂生产线继续扩产,为后续订单需要做好准备;临床CRO已开始承接项目,形成上海公卫+天津临床研究创新中心并行格局;位于金山的大分子基地已于2019年底上马,2020年开始执行研究订单。 海外产能向国内转移趋势延续,行业核心发展逻辑不变: 尽管点燃二级市场对CXO行业关注度的是国内创新药崛起,但CDMO的核心增长逻辑事实上是海外产能的转移,是分享全球药物创新市场的蛋糕。 站在当前时点,我们看到这一产能转移的趋势丝毫没有改变,欧美地区的人才知识结构决定了小分子药物研发市场必然向亚太,尤其是中国转移,而相对较低的成本也保障了国内CDMO的盈利能力;另一方面,其他发展中、欠发达地区也缺乏开展CXO的必要条件(教育水平、人口)。同时参考海外CDMO龙头的收入规模,我们认为国内的CDMO行业还有很大的发展空间。 国内创新药研发持续推进,更多药品进入放量前夕:过去2年中,国内创新药的崛起带动国内临床前CRO、临床CRO实现迅速放量。随着国内研发的持续推进,研发进度靠前的药物已经或即将上市,带给CDMO企业的增量也将更为明显。 凯莱英拥有丰富的国内研发生产订单,其中已在临床3期、NDA阶段的项目数量可观。我们认为公司的国内业务体量会在近几年中持续快速提升,同时带动天津3厂区产能利用率提升,增厚国内业务毛利率。 维持“强烈推荐”评级:凯莱英作为国内CDMO行业一线龙头能够持续受益于行业的向上趋势。海外业务的转移保持欣欣向荣,国内创新药订单正走向规模化生产。公司注重新兴技术的放大应用,研发生产的效率、安全性和环境友好度持续提升。根据2019年快报调整2019-2021年EPS预测为2.40、3.17、4.16元(原2.42、3.23、4.15元),看好行业及公司后续发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
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心脉医疗
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2020-03-02
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163.53
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--
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179.98
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10.06% |
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262.91
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60.77% |
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详细
主动脉支架快速增长,Castor上量迅速: 公司核心产品主动脉支架实现快速增长。其中新品Castor上量迅速,估计2019年全年销售在1300支左右,超出市场之前的预期。Castor的亮眼表现也带动胸主动脉支架产品整体保持很高的增长速度。传统腹中动脉支架系列估计延续之前30%左右的增长,新品Minos于2019年上半年上市,处于推广阶段,有望在2020年实现放量。腹主动脉支架主要用于腹主动脉瘤的手术治疗,腹主动脉瘤大多通过体检发现,随国内民众体检意识增强,腹主动脉产品还有很大的发展空间,预计未来其收入体量将超越胸主动脉产品。 布局外周血管介入,有望复制成功经验: 外周血管介入相比主动脉血管介入市场空间更大,但目前95%以上市场由外资占据,国内尚无产品齐全的产品制造商,进口替代才刚开始。公司在外周血管介入领域拥有多个在研产品,其中药物球囊有望于2020年内上市,此外还有支架、多种球囊的研发储备。考虑到外周血管介入产品与主动脉介入产品均主要在血管外科使用,有理由相信心脉在过去数年中建立的良好口碑和渠道资源能够帮助公司顺利实现横向扩张,复制主动脉支架取得的成功经验。 维持“推荐”评级:公司系国内主动脉支架龙头企业,在国内主动脉(尤其是腹主动脉)治疗需求提升及进口替代推进的背景下,行业保持高速发展。公司多款新品正在上市放量期,为业绩增长带来更多驱动力,同时接入外周血管植入领域,打开额外成长空间。考虑Castor推广速度及取得的非经常性损益等情况,调整2019-2021年EPS预测为1.97、2.65、3.58元(原预测1.89、2.59、3.52元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
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迈瑞医疗
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机械行业
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2020-03-02
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242.63
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--
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--
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275.54
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12.93% |
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288.58
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18.94% |
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详细
三大板块共发力,综合实力持续增强: 根据快报推算,公司2019Q4实现营收41.77亿元(+20.24%),实现归属净利润10.09亿元(+22.72%),剔除汇兑损益因素后继续保持稳健的增长态势。公司三大核心板块延续增长动力,其中生命信息与支持板块估计实现20%以上增长,体外诊断板块在发光业务的高速增长带动下实现25%以上增长,血球、生化的市占率也进一步提高;超声板块在国内采购需求放缓的情况下依托中高端产品发力取得不错的表现,估计全年增长在12%左右。 产品切入高端领域,附加值提升: 近年来公司在站稳中端市场的同时着力于提升产品的性能与智能化水平,向高端市场延伸。例如监护产品中适用于手术室、ICU等复杂场景的N系列高端监护;适用于大医院的高速诊断设备CL-6000i与BS-2000M以及提高检验科自动化水平的生化免疫流水线及血球流水线;由Zonare域成像技术延伸而来的高端超声产品Re7、Re8,踏入一度被外资品牌垄断的价格区间。高端产品提升了产品的附加值,强化了企业的护城河,为公司向国内三级医院市场及海外欧美大医院市场挺进打下扎实基础。 维持“推荐”评级:公司是国内首屈一指的医械巨头,位列2019年全球医疗器械公司TOP100第34位。公司三条核心产品线齐头并进,构成了国内非常稀缺的医疗器械平台,协同效应明显。凭借管理层超前的视野,公司于2000年就踏入全球市场,在近20年的锤炼中打造了覆盖广泛的国际运营网络,实现了研发、营销、销售、并购的全球化。我们继续看好公司前景,维持2019-2021年EPS为3.85、4.72、5.70元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
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药石科技
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医药生物
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2020-01-22
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69.20
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--
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93.40
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34.97% |
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95.38
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37.83% |
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详细
多因素致短期业绩承压,业务运营无忧: (1)Loxo规模化订单的周期性结算增加了公司短期业绩的波动性。根据公司财报,2018年药石对Loxo的销售额约为1.51亿元,就砌块供应商而言,单个新药上市准备所带来的订单不太可能维持在这么大的规模,其供应必然会在年度、季度间存在波动。但就公司传统实验室级业务而言,其行业供需格局与公司业务增速均未出现明显变化。 (2)公司2019年9月完成股权激励授予,2019Q4产生股权激励摊销费用近1090万元,对当期业绩产生负面影响。若剔除该摊销费用影响(并考虑对应的所得税调整),则公司经调整的扣非归属净利润增速中值在28.56%。 (3)公司2018Q3收购的浙江晖石尚处于调整过程中,通过投资收益对当期业绩造成负面影响。从2019H1财报推算,晖石上半年亏损近1600万元,截止2019Q3其亏损已收缩至1300余万元,预计全年有望进一步改善。 综上,药石的短期业绩在多因素共同作用下出现一定波动,但我们认为公司本身的业务运营并无大碍。 打造药物发现筛选平台,扩大公司优势: 药石能在分子砌块研发制造领域脱颖而出的核心原因在于高管层熟悉新药研发的流程、进展及对应需求。公司正着手打造药物发现与筛选平台,进一步发挥自身优势。 目前公司自有研发团队携手安纳康(已并入药石旗下)共同布局了DEL、FBDD、CADD、肿瘤细胞文库、表观遗传筛选等药物研发方向。未来公司有望通过知识产权的转让及对应产品的供应实现收益。 维持“推荐”评级:公司由实验室级分子砌块的研发供应起步,凭借领先的理念和新颖的产品取得业内广泛认同,并进而延伸出砌块的规模化生产供应业务。同时公司充分挖掘自身研发实力,布局新药发现与筛选平台,以自主知识产权方式介入药物研发过程。因Loxo规模化订单周期及股权激励摊销因素,调整2019-2021年EPS预测为1.08、1.43、2.01元(原预测1.30、1.83、2.53元)。我们继续看好公司在砌块领域的地位及新药发现与筛选平台打开的额外增长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
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博腾股份
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医药生物
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2020-01-16
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16.80
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27.93
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66.25% |
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31.55
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87.80% |
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详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
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心脉医疗
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2019-12-20
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141.60
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165.00
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16.53% |
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187.98
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32.75% |
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详细
源自微创,占据优质赛道,成长迅速: 心脉医疗是微创医疗的子公司,系国内领先的主动脉介入器械龙头,并积极向外周血管介入拓展。国内主动脉介入产品需求尚未得到满足,同时正在经历进口替代的过程,公司过去数年持续保持高速增长。尤其是 2017年年中重磅产品 Castor 上市之后,公司核心业务销售进一步提速。 新品陆续上市,主动脉产品加速增长: 主动脉支架是医治主动脉病变的常用产品。目前我国每年进行的主动脉支架手术约 3万例,并以 15%左右的速度增长。手术用支架中进口品牌仍占据 50%以上份额,在心脉等国内企业的带领下,进口替代正在发生。 近几年公司处于新产品集中上市阶段。创新驱动开拓局部蓝海市场的胸主动脉支架 Castor、契合亚洲人生理特点的升级版腹主动脉支架 Minos 的上市使公司业绩增长进一步提速。此外,在研管线中还有 Talos、 Fontus 等产品将在未来陆续问世。 向外周血管介入拓展,药物球囊有望短期内上市: 外周血管介入相比主动脉介入的临床需求更多,其现有及潜在的市场规模也更大。目前外周血管介入市场外资占有率高达 95%,国内厂商尚不成熟,进口替代之路才刚刚开始。 心脉在外周血管介入领域布局了多类产品,包括球囊、支架等,在研重磅产品药物球囊有望于 2020年获批上市。外周血管介入产品与主动脉介入产品一样主要在血管外科使用,心脉在主动脉领域建立的品牌影响力和渠道资源能够渗透到外周血管领域,实现新业务管线的快速上量。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.89、 2.59、3.52元,对应 2020年 54xPE。 我们看好其后续发展空间及速度,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度; 2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能; 3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
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华兰生物
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医药生物
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2019-11-04
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36.20
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37.97
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4.89% |
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39.35
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8.70% |
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详细
事项: 公司发布2019年三季报:前三季度实现营收26.38亿元(+29.60%) , 实现归属净利润9.64亿元(+26.89%),扣非后归属净利润8.92亿元(+31.11%)。符合预期。平安观点: 流感疫苗推动, Q3实现快速增长: 公司 Q3单季度实现营收 12.36亿元(+48.05%),实现归属净利润 4.57亿元(+48.96%),扣非后归属净利润为 4.30亿元(+56.22%)。 从产品拆分看,估计 Q3单季度血制品贡献收入 7.1亿元左右,与上年同期相比略有增长;疫苗贡献收入 5.2亿元以上,相比上年同期的 1.5亿元左右有明显增幅,是带动公司 Q3快速增长的主要动力。 公司 Q3单季度毛利率为 68.13%(+5.14PP),主要由于高毛利率的疫苗产品(尤其是四价苗)占收入比例增加,另一方面公司血制品批签发增加,固定生产成本被稀释也对毛利率有正向贡献。同期销售费用率为 15.61%(+1.12PP),管理费用率为 4.57%(-0.69PP),研发费用率为 2.98%(-0.45PP)。 四价流感竞争格局良好,竞品尚无批签发数据: 自长生生物停产后,华兰生物一度成为国内唯一的四价流感裂解苗生产商。 2019年 5月,江苏金迪克的四价流感苗取得生产许可,但截至 10月中旬尚无相关批签发数据。估计 2019年秋冬流感季节的四价流感苗市场仍将由华兰占据。 截至 10月中旬,华兰在当年共取得 614.75万支四价苗,前三季度实现销售约 430余万支,预计 Q4仍会有 400万支左右实现销售。 维持“推荐”评级: 华兰生物是国内血制品龙头企业,浆站的数量和所在地都在业内具有优势。随着血制品供需关系的恢复,公司血制品业务恢复稳健发展。同时四价流感疫苗的放量为公司带来额外增长。 维持 2019-2021年 EPS 为 1.01、 1.19、 1.37元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
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安图生物
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医药生物
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2019-11-04
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102.10
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113.04
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10.71% |
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124.85
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22.28% |
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详细
磁微粒发光持续发力,保障业绩高增长: 公司Q3单季度实现收入7.14亿元(+39.53%),实现归属净利润2.18亿元(+32.42%),扣非后归属净利润为2.12亿元(+32.36%)。单季度综合毛利率为68.77%(+1.91PP),销售费用率为14.82%(+0.58PP),管理费用率为4.54%(-0.28PP),研发费用率为11.92%(+1.34PP),预计全年研发投入在3亿元左右。 公司核心产品磁微粒发光试剂Q3单季度保持45%以上增长,是公司维持高增速的核心动力。且随着200速发光仪在大医院、流水线使用的增加,仪器平均年化单产能力提升至33万元左右,且有望在未来进一步提升。 其他产品中Q3微生物增长20%+;质谱前三季度共销售近40台,全年目标50台;百奥泰康的生化试剂Q3销售有所加速,估计增长50%以上。 流水线推进顺利,拉动效应即将显现: 截止9月末公司流水线累积已装机10条并完成验收工作,预计年内可安装20条(签单约30条),且下半年新签流水线的配置普遍偏高。 流水线对发光及生化试剂的拉动作用是非常显著的,单台发光的产出普遍可达到75万以上,甚至过百万。再加上安图所有流水线均以合约形式绑定生化试剂供应,预计未来2年流水线陆续进入正常运用后对百奥泰康生化试剂的带动也会非常可观。 维持“推荐”评级:公司磁微粒发光产品持续快速增长,同期流水线安装正有条不紊进行,预计正式运营后发光分析仪单产能够进一步提升,且带动百奥泰康生化试剂的销售。考虑到公司磁微粒发光试剂销售情况好于预期,上调2019-2021年EPS预测为1.75、2.28、2.98元(原1.73、2.20、2.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
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泰格医药
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医药生物
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2019-11-04
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68.80
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--
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--
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70.70
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2.76% |
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77.49
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12.63% |
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详细
低基数下利润增长更上一层楼,收入受并表口径影响增速略降: 公司Q3单季度实现营收6.94亿元(+23.51%),实现归属净利润1.76亿元(+77.30%),扣非后归属净利润为1.50亿元(+100.68%)。 2018Q3泰格因子公司方达上市费用、外协费用集中确认、收购Concord处于整合期间等综合因素毛利率偏低而费用率偏高,成为利润低点。以上因素在2019Q3都已不再存在,因此利润增速更上了一层楼。收入端增速相比前两季度略有下降则是由于剥离盈利较差的上海晟通,导致并表口径不同所致。抛开以上报表临时性因素,公司Q3继续保持良好的运营态势。 经营性现金流改善,国内新药创新方兴未艾: 公司Q3经营性现金流相比H1有显著改善,不过未达到与扣非净利润完全匹配的程度。另一方面,预收款也始终维持在3亿元+水平。近来市场对相关财务指标的变化较为敏感,我们认为在持续关注这些指标的同时也应适当放宽考察周期,减少过度解读。 从大的创新周期看,近几年国内许多地方仍在追加投向生物医药方向的早期投资(包括国家孵化器等),创新药大周期仍处于方兴未艾的阶段;从小周期看,由于国家鼓励稀缺药品申报,药企都在积极推进在研药物的申报,大量以临床2期申报的药物在上市后依然会有后续的临床试验需要,临床CRO后续业务仍有保障。 维持“推荐”评级:公司作为创新药产业链中间外包环节充分受益于国内创新药崛起的大环境。公司是国内临床CRO领域毫无争议的龙头,行业地位难以撼动,因此能够充分受益于创新药的开发及申报加速的红利。维持2019-2021年EPS为0.94、1.29、1.74元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
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