我们一直强调隆平不单单是杂交水稻的龙头,也是国内玉米新贵,是农业板块甚至全市场的核心资产。我们维持2018-2020年公司EPS分别为0.70、0.87、1.04元预测,考虑到公司收购联创种业,未来业绩表现有望超预期,给予2018年24倍PE,上调目标价为16.5元,“增持”评级。 公司是国内种业龙头。公司是国内种企受益于全球种业整合浪潮的最大受益者,其研发储备与资本运作能力也是国内优势最明显的企业,未来国内&国外业务将同时发力。我们认为,2019年公司水稻业务将转化为现金牛业务,更多超预期的点与业绩爆发点将体现在玉米种子业务。不管是从战术上的产品,还是战略上的全球布局,公司玉米业务都将逐步被市场关注到。 国内玉米短期有业务。联创种业并购案落地,公司已经成为国内玉米种子绝对龙头。考虑到玉米现货价格看涨,种子需求有望提升,再叠加玉米制种面积创新低,库存回归正常,我们预测2018/2019种植季玉米种子有望周期见底反转。公司自有强势品种有隆平206、农大372、京科729,再加上联创的强势品种,2019年玉米业绩有望表现突出。 国外玉米布局俯视全球市场。巴西隆平具备较为完整的南美玉米种质资源,未来有望辅助国内推出换代大品种。除此之外,公司借助巴西隆平已经打造公司全球研发体系,未来俯视南美、南亚和东南亚市场,塑造种业巨头。 风险提示:大宗商品价格不及预期,种植面积不及预期,种子需求不佳。

投资建议:维持增持。公司新产品逐渐发力,体制改革推进顺利,业绩增长可期。我们维持对18-20EPS为0.74元、0.99元和1.33元的判断,维持18.71元目标价,维持“增持”评级。 公司披露2018年三季报,业绩符合预期。公司公布2018年三季报,报告期内公司营收26.2亿元,同比上升21.88%;实现归母净利润3.38亿元,同比上升28.58%;扣非后净利润3.35亿元,同比上升72.61%。公司业绩增长拐点已现,利润增速有望继续快速增长。 新产品发力,公司发展进入新阶段。生药方面:公司通过新工艺生产的高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,实现市场化产品销量快速增长。而公司凭借产品质量、科研实力、综合服务及成本优势,实现政府采购疫苗中标无空白省市。化药方面:公司通过技术攻关在消化原料涨价因素基础上进一步降低产品成本,氟欣泰、优复欣销售等收入保持快速增长。而公司营销团队密切跟踪市场变化,及时调整销售策略,拓展高附加值产品和抢占市场份额,泰妙菌素也实现了快速增长。同时,饲料板块结构优化调整成效突出,销售收入稳步提升。 突破体制局限,成长空间逐步打开。公司进行股权激励,与普莱柯、中信农业强强联手设立合资公司,向国企改革迈出了又一大步。未来随着公司国企改革的进一步落地,将打开公司中长期成长空间。 核心风险:生猪存栏恢复不及预期、生产批文审核速度低于预期。

投资建议:维持增持。受禽产业景气回升影响,公司禽类产品价格大幅回升,我们上调18-20年盈利预测,对应的EPS为0.83元(+0.24)、1元(+0.24)、1.31元,维持10.88元目标价,对应18年13.1倍PE,给予“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。前三季度公司实现收入114.79亿元,实现归母净利润4.05亿元,同比增长53.42%。仅三季度单季度公司实现收入46.29亿元,同比增长15.89%;实现归母净利2.41亿元,同比增长54.38%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.8元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 白羽肉鸡产业链加速布局,白鸡成为公司业绩增长的另一支柱。公司自2008年起进行禽养殖产业链一体化布局,现已形成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,今年屠宰量将继续增加。随着公司白羽肉鸡产业链建设提速,未来有望持续提速增长。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、畜禽价格下跌风险。

我们认为,公司通过肉鸡产业链的纵向一体化经营,实现均衡生产与稳定供货,从而拥有较高的市场应对与风险抵御能力,维持公司2018-2020年EPS为0.84元、1.18元和1.31元,维持目标价17.37元,对应20.68倍PE,维持“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。2018年前三季度公司实现营收17.59亿元,同比增长12.42%,归母净利润2.20亿元,同比增长236.65%。仅三季度单季度公司实现归母净利润1.31亿元,同比增长363.81%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过9.03元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年底,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 我们认为,公司未来看点在于利用其一体化经营产业链优势,将产业链向上下游延伸,发展直接面向终端领域的熟食品、调理品等品种。而公司现有核心业务方面,未来3年内有望实现年出栏商品代肉鸡超过1.2亿羽、年屠宰加工冷冻分割鸡肉26万吨;年供应调理品10,000吨、熟食品42,000吨。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

本报告导读:公司饲料、生猪禽类养殖、肉品、熟食四大产业共同发展发展及协同效应逐步显现,公司全产业发展稳步推进。 投资要点: 投资建议: 维持增持。由于贸易摩擦使中美两国间的大宗农产品贸易受影响,公司投资参股的美国蓝星贸易集团受到直接的冲击;同时生猪价格下滑对公司业绩造成了影响,公司业绩有所下滑,我们下调2018-20 年EPS 至0.4(-0.24)、0.43(-0.29)和0.58 元,参考可比公司18 年25 倍PE,但公司业务相对较多,给予一定的估值折价,给予公司18 年22.34 倍PE,维持目标价8.95 元,维持增持。 业绩符合市场预期。公司发布2018 年三季度业绩报告,18Q1-3 营业收入508.14 亿元,同比增长10.8%,归母净利14.51 亿元,同比下降25.2%。整体业绩符合市场预期。 饲料抗压增长,主营业务稳步增长。公司全产业链布局生猪和禽类养殖,以养殖拉动内需,同时优化产品结构,巩固饲料龙头地位。公司属于禽料龙头,在禽料景气度恢复的情况下,公司增长有望快于行业增速。 其他业务方面,生猪养殖保持快速发展,预计到2018 年底可投产产能将达700 万头。禽类养殖科技育种重大突破,商品养殖继续加强。 公司禽类养殖以种鸡为主,白羽鸡为辅,随着养殖周期恢复,公司禽养殖大幅扭亏。布局食品行业,熟食鲜品继续优化,上合峰会提升美誉。公司近年来重点关注现有业务的在产品结构和渠道结构上的持续优化,同时继续保持稳健的投资节奏,为今后的大发展奠定基础。 核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。

本报告导读: 公司肉鸡产业链一体化经营优势成效显著,内部管理和生产技术不断优化,公司生产经营效率进一步提升,同时随着禽供应链行情利好,公司业绩增长可期。 投资要点: 我们认为,随着公 司一体化经营成效凸显以及行业景气度恢复,维持公司2018-2020年EPS 为0.96元、1.19元和1.40元,维持目标价20.16元,维持“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。2018年前三季度公司实现营收80.56亿元,同比增长9.29%,归母净利润8.04亿元,同比增长231.93%。仅三季度单季度公司实现归母净利润4.69亿元,同比增长254.96%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.8元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司一方面通过推进农业养殖4.0项目,引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统来提升公司管理效率。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

受益公司多条业务线将迎来稳步增长,同时受益公司龙头竞争优势明显,市场集中度不断上升,我们维持公司2018-2020EPS为0.88元、1.13元、1.31元,维持公司目标价30.68元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,龙头再现雄姿。2018前三季度公司实现营收308.33亿元,同比增长16.34%,归母净利为12.71亿元,同比增长10.59%,扣非净利润12.38亿,同比增长10.86%。2018年前三季度公司实现饲料销量789万吨,同比增长25%,公司饲料主业维持高增长,预计2018年饲料总销量有望超过1050万吨。 行业弱势不改公司市场份额提升趋势。报告期,公司扩大技术和采购结合的成本优势,加强经营效率优化,产品竞争力得到进一步提升。在行业困难、小企业加速退出的背景下,公司一方面夯实市场基础、让利予养殖户,大幅抢占市场上优质养殖户资源、抢占因搬迁形成的新主养区市场份额;另一方面,受限于公司产能不足,饲料销量的增长受压,公司继续加快推进产能建设投资,其中在建工程较期初增加92.79%,为后续发展打下坚实基础。 其他板块方面,随着生猪养殖项目逐步落地,未来增量可期,同时随着养殖户专业化水平提升和国家食品安全监管趋严,动保板块爆发出巨大的增长潜力,伴随持续的研发投入,动保产品将助推服务深化、帮助渠道可持续经营,并成为公司重要的利润增长点。 风险提示:极端天气和疫病风险、生猪存栏恢复不及预期。

我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续好转,维持公司2018-2020年公司EPS为1.06元、1.37元、1.56元的判断,维持14.8元的目标价,维持“增持”评级。 公司发布2018年三季报,业绩符合预期。前三季度收入11.44亿元,归母净利润1.39亿元,同比大幅上升148%。仅第三季度实现收入4.74亿元,同比上升75.52%,贡献归母净利1.2亿元,同比上升216.64%。 白羽肉鸡行情向好,公司盈利逐季扩张。前三季度商品代鸡苗价格持续上涨,公司利润逐季扩张。一方面,2015年以来受益祖代种鸡引种受限,为全产业链价格回升奠定基础;另一方面,由于父母代种公鸡配套不足造成换羽受限和垂直疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡供给收缩,父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持在5元/羽以上的高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费者对鸡肉健康特质的认同,产业景气度上行有望持续到2019年,持续推动公司利润回升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。一方面,公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域。另一方面,公司通过持续的研发投入以及其独特的养殖模式为进一步促进公司成本下滑,稳定公司盈利状况奠定基础。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、祖代鸡引种量超预期。

我们认为,随着行业景气度恢复及公司产业链延伸,公司业绩有望持续好转,维持公司2018-2020年公司EPS为1.06元、1.37元、1.56元的判断,维持14.8元的目标价,维持“增持”评级。 公司发布2018年前三季度业绩预告修正公告,上调归属于上市公司股东净利润预测区间至1.35亿-1.4亿之间,与去年同期相比大幅扭亏为盈,业绩符合预期。 白羽肉鸡行情向好,公司盈利扭亏为盈。上半年商品代鸡苗价格持续上涨,公司利润扭亏转盈。一方面,2015年以来白羽肉鸡祖代种鸡引种受限为全产业链价格回升奠定基础;另一方面,上半年由于公鸡引种不足造成换羽受限和垂直疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡供给收缩,父母代存栏持续下降,目前商品代鸡苗的价格维持5元/羽高价。我们认为从供需两个维度来看,由于祖代引种受限及换羽受限影响,下游消费者对鸡肉健康特质的认同,产业景气度上行有望持续到2019年,持续推动公司利润上升。 深耕全产业链布局,推动公司发展。公司拟发行定增项目及投资潍坊民和食品子公司,持续发展熟食及肉制品加工业务,补充现有的鸡苗及屠宰业务,发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,进一步提升核心竞争力。同时,公司独特的养殖模式和持续的研发投入也将进一步稳定公司盈利状况,促进成本下降。 风险提示:玉米、豆粕成本快速上升、鸡肉价格超预期下滑。

由于公司产品主要集中在上游父母代鸡苗销售及商品代鸡苗销售,公司将最先受益行业景气度回升,我们维持预计2018-2020年公司EPS为1.49元、1.93元、2.35元,维持目标价20.86元。 业绩符合预期。受白羽肉鸡产业周期向上,公司的主要产品价格大幅回升。2018年前三季度公司实现营收9.45亿元,同比增长97.23%,归母净利为1.34亿元,同比增长172.37%,扣非净利润1.32亿元,同比增长164.27%。 我们认为公司是禽链景气最先受益品种:从禽产业链传导时间轴来看:(1)公司是父母代鸡苗销售的龙头,而父母代鸡苗是最先受益于行业上游祖代鸡引种量下滑的环节;(2)公司有3亿羽左右的商品代鸡苗销量,在上市公司当中也处于领先地位,而商品代鸡苗是仅次于父母代下一受益环节。从供种能力来看,公司通过布局上游曾祖代,完善禽养殖产业链布局。在引种复关节奏缓慢的情况下,公司与哈伯德进行合作,战略布局曾祖代鸡,公司不会因为引种不足导致供应短缺。 未来发展方面,我们认为公司商品代鸡苗扩张有望成为公司最主要的看点。在行业引种缩减的状态下,公司前三季度生产性生物资产同比继续回升7.3%,公司继续顺势扩张,我们预计2018年-2020年公司的商品代肉雏鸡的产量有望继续扩张,预计2018-2020年公司商品代鸡苗销售有望达到3亿羽、3.1亿羽和3.2亿羽。 风险提示:疫病风险、原材料价格波动风险。

我们认为海大集团具备突出的产品力,通过规模优势和高效的服务模式维持低成本生产+饲料销售高周转,而公司产业链和服务体系日趋完善,又为未来公司长期发展奠定了坚实基础。我们维持公司2018-2020EPS为0.88元、1.13元、1.31元,维持30.68元目标价。我们认为,饲料行业未来将向“低成本+高质量”转型,并在此基础上向高品质饲料+差异化服务方向发展。在这两个阶段发展中,具有规模优势和研发实力的大型饲料企业将在第一阶段发展中受益,而具有完善产业链服务体系的公司将在第二阶段的发展中直接受益。 从国际视野来看,正大集团无疑是饲料行业的标杆和领头羊,通过分析正大集团,我们发现,公司完善的产业链(包括生猪养殖、禽养殖及食品加工)和服务体系为客户服务奠定了基础,雄厚的科研实力为优质稳定产品提供了保障,从而为公司长期发展奠定了基础。 海大集团通过产品与服务多方发力,奠定了未来持续高增长基础。公司不断进行饲料产业投入,奠定了提供高质量饲料的基础;而苗种、养殖、动保板块协同发展奠定了客户服务的基础。同时,公司始终以养殖户需求为导向,通过服务输出产业链价值,在业务拓展的同时实现了公司经营绩效与客户养殖效益的多方共赢。我们认为,公司未来发展将迈入新阶段。 风险提示: 环保禁养压力使生猪养殖开展受限;极端天气和疫病不利于饲料销售;原材料价格波动风险;水产新品种的市场养殖效果可能不及预期。

由于公司投资收益 减少,我们下调公司 2018-2020EPS至0.88元(-0.09)、1.13 元(-0.12)、1.31 元(-0.07),但受益公司多条业务线将迎来稳步增长,其中水产、猪料表现更有望超市场预期;同时受益公司龙头竞争优势明显,市场集中度不断上升,维持公司目标价30.68 元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,龙头再现雄姿。2018 上半年公司实现营收176.8 亿元,同比增长21.67%,归母净利为6 亿元,同比增长15.75%,扣非净利润5.77亿,同比增长15.83%。2018 年上半年公司实现饲料销量456 万吨,同比增长23.24%,公司饲料主业维持高增长,量利双收,业绩符合预期。 行业弱势不改公司市场份额提升趋势。报告期内,水产料销量同比增长26.57%,其中高档膨化料保持40%的高速增长,且毛利率稳定,盈利可观。 猪饲料销量同比增长68.56%,逆势增速迅猛。依托公司近年对猪饲料持续投入,猪料产品竞争力大幅增强,禽料上半年销量同比增长9.36%,公司在保持产品竞争力基础上,抓住养殖区域转移契机,跟随水产料、猪料布局开发新市场,有效形成产品联合竞争、扩大规模优势。 其他板块方面,随着生猪养殖项目逐步落地,未来增量可期,同时随着养殖户专业化水平提升和国家食品安全监管趋严,动保板块爆发出巨大的增长潜力,伴随持续的研发投入,动保产品将助推服务深化、帮助渠道可持续经营,并成为公司重要的利润增长点。 风险提示:极端天气和疫病风险、生猪存栏恢复不及预期。

我们认为,随着公司一体化经营成效凸显以及行业景气度恢复,维持公司2018-2020年EPS为0.96元、1.19元和1.40元,维持目标价20.16元,维持“增持”评级。 2018年上半年度公司实现营收50.70亿元,同比增长3.99%,归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%,业绩符合预期。 行业景气度回升带动产品价格上升。上半年鸡肉价格上涨,公司盈利大幅扩张。2014年以来的引种受限为价格回升奠定基础。此外,一方面因种公鸡配套不足导致了换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.5元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度仍将持续,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司通过推进农业养殖4.0项目,引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升,但由于成本端提升较终端肉价的提升更高,我们预计圣农食品2018年有望贡献2.5亿左右的净利。 风险提示:成本上升风险:玉米、豆粕是养殖主要的成本,如果玉米和豆粕价格大幅上行,养殖成本会随之上升,最终影响整体盈利。