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倪正洋

德邦证券

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工作经历: 登记编号:S0120521020003,曾就职于东吴证券、西南证券、红塔<span style="display:none">证券。2021年加入德邦证券,任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师,拥有 5年机械研究经验,1年高端装备产业经验,南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师,所在团队曾获机械行业 2019年新财富第三名,2017年新财富第二名,2017年金牛奖第二名,2016年新财富第四名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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杰瑞股份 机械行业 2019-04-25 25.59 -- -- 24.56 -4.58%
27.53 7.58%
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电驱压裂装备存在四大优势,提速国内页岩气开发:新推出的成套设备大幅提升作业性能、效率、经济性、环保等方面表现,大大提升我国页岩气开发进程,让低成本、高效率、智能化的页岩气开发成为可能,为保障国家能源安全提供重要的设备支持。 斩获增压站服务亿元大单,彰显公司压缩机组的成橇技术能力:巴基斯坦油气开发有限公司是巴基斯坦主要的油气生产商,为巴基斯坦提供超过26%的天然气供应。公司中标项目主要为解决气田开采气压力衰减造成的减产问题。通过通过压缩机的增压,可维持现有系统设计压力,确保LPG回收装置的正常运行。项目建成后将显著提高Nashpa区块天然气产量。2亿项目的中标彰显了公司压缩机组的成橇技术能力。 页岩气开发景气度最高,电驱压裂降低成本有望促进更大规模开发: 页岩气具备较大储量,是天然气产量目标的重要拼图,而根据国内页岩气“十三五规划”,目前页岩气产量仍有较大差距。另一方面,随着页岩气开发经济性逐渐体现,国家对页岩气的开发支持力度有望持续增大。页岩气开发是整体油气开发领域中景气度最高的板块。国内页岩气单井成本由2012年8000万元/口下降到2018年约3000-3500万元/口,成本的大幅降低带来页岩气开发积极性的提升。而目前的井口成本中,压裂作业的成本占到约30%,压裂作业成本的降低带来经济性继续持续提升,有望促进国内页岩气更大规模开发。 油气服务业务迅速成长,凭借设备优势逐渐成为利润中心:公司油服业务起步较晚,但经过近几年的持续成长,并凭借在设备上的优势,目前已在在压裂服务、连续油管服务等核心服务环节领先国内。海外,尤其是在俄罗斯地区,逐渐适应极寒地区作业条件;国内,在页岩气开发中持续创压裂效率记录。预计油服业务将逐渐成为公司利润贡献点。 盈利预测与投资评级:公司是国内压裂设备龙头,逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面,从行业来看,全球油服市场,尤其是国内持续高景气。另一方面,从公司自身来看,公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司2019-21年收入61.6亿、74.1亿、84.3亿元,归母净利润10.3亿、13.9亿、18.5亿元,对应PE 24、18、14倍,基于对行业持续看好,以及公司国内外拓展的预期,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
精测电子 电子元器件行业 2019-04-25 50.97 -- -- 80.80 4.87%
58.90 15.56%
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2018年业绩同比+73.19%,2019Q1业绩同比+65.53%:2018年公司实现营收13.9亿元,同比+55.24%,归母净利2.89亿元,同比+73.19%,扣非归母净利2.65亿元,同比+71.64%。公司产品结构持续优化,AOI光学检测营收5.50亿,同比+35.73%,占总营收的39.61%;OLED检测营收2.29亿,同比+923.60%,占总营收的16.48%;平板显示自动化营收2.65亿,同比+193.33%,占总营收的19.07%;模组检测营收2.98亿,同比-10.37%,占总营收的21.42%。2019Q1实现营收4.51亿,同比+119.11%,归母净利8087万,同比+65.53%。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 研发持续高投入,单个产品平均价值量持续上行:2018年公司综合毛利率51.21%,同比+4.56pct。公司模组检测毛利率60.70%,同比+0.04pct;AOI光学检测毛利率为48.32%,同比+12.44pct;OLED 检测毛利率为52.40%,同比-13.10pct,主要系单个OLED产品价值量较大、不同种类附加值有所差异,板块更易受交货周期影响所致;平面显示自动化毛利率为43.60%,同比+12.33pct。期间费用方面,2018年公司销售费用率9.70%,同比+1.17pct;管理费用率6.93%,同比-0.46pct;研发费用率12.40%,同比-0.68pct,公司研发投入合计1.72亿元,全部费用化处理,保证了公司进一步提高核心竞争力;财务费用率1.14%,同比+1.04pct;期间费用合计占比30.17%,同比+1.06pct。2019Q1公司综合毛利率43.69%,同比-11.48pct。2018年营业收入增速远高于销售量增速,表明公司单个产品价值量持续上升。因此,单季度毛利率更易受大订单确认影响有所波动,我们重点关注并看好公司更长周期的表现。2019Q1公司期间费率合计占比27.06%,同比-2.07pct,期间费用控制良好。 发行可转债深耕面板产业,半导体、新能源产业链有序推进:国内平板显示行业高世代产线投资继续增加,平板显示检测设备的市场需求同步增长,公司依托已有的技术优势和完善的市场及服务体系,不断深入面板中前道制程。近期,公司发行可转债募集3.75亿元,募投产品为公司近期新投入市场的产品,主要为自动化线体与检测设备组合的大型成套设备,可涵盖Array、Cell和Module制程。随着新产品不断推出及渗透率持续提升,OLED检测和AOI的设备将成为重要增长极,面板产业持续增长可期。公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机,子公司布局多个方向,将成为公司未来业绩重要组成部分。 盈利预测与投资评级:面板领域,AOI设备、demura产品逐渐放量,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面公司积极布局半导体与新能源检测。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.22/6.41亿元,对应EPS为2.47/3.19/3.92元,对应PE为32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期
机器人 机械行业 2019-04-15 18.56 -- -- 19.04 2.59%
19.04 2.59%
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辅助机器人项目获财政拨款,国家持续增大机器人行业支持力度:科技部近期公示了2018 年度国家重点研发计划“智能机器人”重点专项项目,公司申报的“面向半失能老人的辅助机器人技术与系统”项目获中央财政拨款,体现公司在智能机器人行业的龙头地位。本次国家公示的项目牵头承担单位总共计50家,目前已公布的项目经费总额超5.3亿元。体现国家对智能机器人行业支持力度不断加大。 18年扣非归母净利同比+23%,19Q1业绩增速中枢预计同比+15%:公司2018年实现营收30.95亿元,同比+26.05%;归母净利润4.49亿元,同比+3.93%;扣非归母净利润3.61亿元,同比+23.18%。分板块看,主要板块均实现较为增长。其中工业机器人收入9.35亿元,同比+22.06%,物流与仓储自动化收入9.70亿元,同比+35.41%,自动化装配检测及系统集成收入8.23亿元,同比+7.59%,交通自动化收入3.62亿元,同比+85.05%。此外,公司披露2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6391万元~7608万元,同比+5%~25%,持续稳健增长。 行业暂处低谷,政策支持+行业自身增长属性带动行业回暖:机器人是高端制造投资升级的重要资本开支,目前行业暂处低谷期。根据国家统计局,以国内工业机器人产量同比数据进行分析,2018年9月起工业机器人单月产量增速转负,至2019年2月,产量仍同比下滑。但随着国内PMI指数3月重新站上50,国家对制造业的宽松政策持续释放,包括减税、宽松贷款环境等措施提振制造业投资信心,叠加机器人整体行业目前渗透率仍低,自身成长性依然出色,我们预计工业机器人销量也将逐渐触底回暖。 机器人行业龙头地位突出,进军半导体成效显著:公司是中国机器人产业TOP10核心牵头企业,龙头地位突出。SCR5协作机器人获世界机器人大会最具创新产品奖;2018年承揽纸业行业第一条全自动化生产线。此外,公司设立半导体装备BG,打破国外半导体设备前端自动化传输领域的封锁;新型EFEM产品通过华创、中微等客户验证,获得批量订单;完成对韩国新盛FA公司80%股权的收购。总的来看,公司进军半导体产业成效显著,未来该板块业务有望持续放量。 盈利预测与投资评级:公司作为我国机器人行业龙头,主业业务持续增长。2018年公司进军半导体市场,同样取得显著成效,半导体市场有望成为公司未来重要业绩增长点。预计公司2019-21年实现归母净利润6.05/7.95/9.85亿元,对应PE 48/36/29 X。基于公司在技术、市场上优势,以及行业自身逐渐复苏的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;市场复苏低于预期;半导体市场拓展低于预期
海油工程 建筑和工程 2019-03-27 6.06 -- -- 6.77 10.80%
6.71 10.73%
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国内收入改善显著,工程服务价格低位拖累业绩复苏进度:2018公司营收110.5亿元,同比+7.8%;实现归母净利润0.8亿元,同比-83.8%,公司营收增长主要系新签订单增厚带动工作量提升;净利润下滑主要系年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。分地区看,2018年公司国内营收达80.6亿元,同比+68.4%,主要受益于渤海、南海海域及LNG陆上建造项目(福建漳州陆上LNG储罐、接收站等)收入的快速增长;海外营收达29.3亿元,同比-45.9%,主要系2017年Yamal 项目贡献35.1亿元收入抬高当基数所致。随着在手订单的持续增厚以及海外市场的加速开拓,公司预计2019年营收将同比增长30%以上。 国内毛利率有所回暖,三费控制良好:2018年公司国内业务毛利率为11.5%,同比+8.8pct,主要系渤海区块与LNG陆上建造等高毛利项目收入占比的提升;海外业务毛利率为2.0%,同比-35.2pct,主要系2017年Yamal LNG项目提高毛利率基数所致。三费方面维持在较好水平,2018年公司销售费率/管理费率(含研发)/财务费率分别为0.14%/8.71%/-0.65%,分别同比+0.01pct/+0.14pct/-4.09pct。其中财务费用的减少主要系美元汇率波动产生净收益以及利息净支出同比下降。 国内新接订单创近5年新高,国际市场持续突破:2018年公司新接订单175.5亿元,其中国内新接订单164.3亿元,同比+76%;海外新接订单11.3亿元,同比+6.6%。截止2018年底公司在手订单额约185亿元(同比+54.2%),创2015年来新高;公司国内业务主要围绕深水及LNG等高毛利项目展开,订单结构持续优化;海外市场方面,2018年11月公司与沙特阿美签署LTA协议,成功打破此前5家欧美公司垄断格局。按沙特阿美投资计划,未来5年LTA项目总投资将超过280亿美元。公司目前已获得直接参与LTA项目投标资格,中东市场有望成为公司新的业绩增长点。此外根据最新公告,公司与日挥福陆合资公司签署陆地模块建造合同,金额约50亿元。公司预计2019 年完成的工作量占合同额5%左右。此合同为公司继成功交付Yamal项目之后承接的又一陆地模块项目,国际市场持续发力。 国内能源自主可控步伐提速,中海油确定性加码国内资本开支力度:2018年我国天然气进口量首次超越日本,成为油气进口双料大国,油气自给率屡创新低。在国内能源自主可控需求愈发迫切背景下,中海油资本开支持续向国内倾斜。根据其公告,2018年实际发生资本开支621亿元,同比+24.9%,其中国内投入同比+46.4%;2019年计划资本开支-800亿元,国内占比将达62%,在2018年58%基础上再添筹码。以2019年资本开支750亿的中位数进行概算,2019年中海油国内资本开支增速预计为28.4%,持续保持高增速。 盈利预测与投资评级:1:行业持续复苏;2:订单维持高增长;3:资产质量与现金流良好;4:PB修复空间大。预计公司2019-21年营收151、182、211亿元,2019-21年归母净利润预计至4.98、8.86、14.16亿元,对应2019-21年PE 54、30、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险
锐科激光 电子元器件行业 2019-03-21 181.06 -- -- 188.50 4.11%
188.50 4.11%
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国神光电主营精密加工,已打入苹果代工厂:国神光电自2011年创立以来深耕于超快光纤激光器领域,主营产品为飞秒光纤激光器、皮秒光纤激光器等。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等市场。根据2017年初新闻报道,公司产品已进入全球前三大LED芯片制造企业,用于切割芯片材料,并进入了苹果公司代工厂,销售总额超1亿元。超快激光作为“冷加工”的重要技术手段,具备加工精度高、质量好等优势,未来有望跟随OLED、消费电子领域快速成长。 高功率、超短脉冲同时发力,拓宽市场空间:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升。公司2018年已经实现了6000W功率段的大规模销售,1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑,2019年批量推出12KW功率连续光纤激光器。随着下游行业对于功率段需求持续提升,公司产品结构有望逐渐随之向高功率持续拓展。而在超短脉冲领域,公司有望通过与国神光电等企业的深入合作,市场空间进一步扩展。国内超短脉冲领域以3C产业链为主,受益于苹果等客户技术创新所带来的需求,同样具备较大市场空间。 宏、中、微观回暖信号逐步明晰,行业景气度拐点有望提前:宏观来看,2019年财政政策继续加力提效,政府工作会议明确将制造业现行16%增值税税率降至13%。目前国内宽松的货币与财政政策将有望提振工业企业投资意愿,拉动激光行业需求;中观来看,国内通用设备制造业利润、PMI新订单指数、永康五金景气指数均明显回暖;微观来看,由于下游客户投资回报期大幅缩短,投资意愿明显增强,今年初以来,IPG/锐科/创鑫激光的激光器销售台套均有一定程度改善。我们基于行业历史数据,以及目前行业数据判断,行业有望逐渐底部回暖。 盈利预测与投资评级:公司正处于高功率激光器加速替代的快速发展期,在政策推动制造业发展的背景下,我们预计行业整体增速有望在上半年见底。而公司由于新品推出、市占率快速提升,增速有望较行业更早回暖。预计2018/19/20年归母净利润4.3/5.5/7.3亿元,对应EPS 3.38/4.30/5.70元,PE53/41/31X,拐点预计提前,维持“增持”评级。 风险提示:激光器国产化不及预期;行业景气度下滑超预期;价格战超预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-03-07 157.00 -- -- 190.66 21.44%
190.66 21.44%
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减税+政策宽松,制造业投资有望触底回暖:宏观层面,激光行业景气度与制造业投资密切相关。2019年政府工作会议明确了重点降低制造业和小微企业税收负担,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,此举有利于提升制造业企业生产投资意愿。另一方面,货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019年1月人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看,企业中长期贷款同比+5%,也扭转了近半年来负增长的趋势,体现了企业长期投资发展的决心。我们认为,激光设备作为高端制造的重要组成部分,在政策不断利好制造业投资的情况下,将逐渐回暖。 中观数据有所回暖,历史见证激光行业高成长:中观层面,我们认为三个指标与连续光纤激光器密切相关。首先,永康五金市场交易景气指数中的机床与金属加工设备已经在经历2018年6-11月份的低迷后,已连续三个月重新站上高景气区间;其次,通用设备制造业利润增速近三季度有所回升;此外,PMI新接订单也重返50。总体来看,我们认为与激光行业景气度相关的中观指标正在逐渐回暖。另一方面,我们通过回顾国内激光器行业过去10年的收入增速,得到的结论是,国内激光器行业2010年以来未出现连续四个季度以上单季收入增速均低于25%的情况,体现出激光器行业作为先进制造所具备的高成长性。目前,激光器渗透率水平仍较低,全球激光设备占材料加工装备市场仅15%。我们认为,本轮激光器行业深度调整将带来一轮高强度的反弹。 锐科激光高功率产品持续快速推进,成本控制为公司高毛利率提供支撑:锐科激光持续进行高功率激光器的产品推广。根据公司2018年上半年报披露,仅2018H1公司3300W产品销量就达到2017年全年的2倍,而6000W产品也已经实现批量销售,12000W产品也已经通过了客户试用,开启小批量生产。根据我们草根调研的结果,我们认为公司2018年已经实现了3300W功率段的大范围普及,6000W产品预计也已经占国内10%以上市场份额,2019年有望在6000W/12000W功率段持续快速推进。另一方面,公司通过优化设计、提高自给化率、以及规模效应三方面持续降低成本,2014-17年,连续激光器的泵浦源单台成本下降68%,无源光纤器件单台成本下降71%。我们认为,未来几年公司仍能通过成本下降以及产品结构升级,带动毛利率维持高水平。 盈利预测与投资评级:公司正处于高功率激光器加速替代的快速发展期,在政策推动制造业发展的背景下,我们预计行业整体增速有望在上半年见底。而公司由于新品推出、市占率快速提升,增速有望较行业更早回暖。预计2018/19/20年归母净利润4.3/5.5/7.3亿元,对应EPS3.38/4.31/5.69元,PE45/36/27X,拐点预计提前,维持“增持”评级。 风险提示:激光器国产化不及预期;行业景气度下滑超预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-02-19 61.80 -- -- 78.27 26.65%
90.35 46.20%
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2018年全年业绩2.89亿元,同比+73%:公司发布2018年业绩快报,预计实现营收13.9亿元,同比+55.2%;归母净利润2.89亿元,同比+73.1%。其中,Q4单季度实现营收5.10亿元,同比+34.7%,归母净利润0.98亿元,同比+87.9%,扣非归母净利润0.88亿元,同比+87.8%。从公司四季度业绩表现,我们认为两方面因素值得重点关注。1:Q4单季度营业利润、净利润业绩增速远高于收入增速,体现公司18Q4毛利率水平较17Q4有较大提升;2:单季度业绩增速受大订单确认收入影响或有波动,重点关注更长周期业绩表现。回顾公司18Q3的单季度表现,其三季度业绩增速(+18.07%)远低于收入增速(+62.86%)。这和公司Q4业绩增速远高于收入增速情况相反,这体现大订单确认对公司业绩的影响。我们认为,公司在“光、机、电、算、软”具备出色的垂直整合能力,在OLED检测系统、AOI光学检测系统等板块销售实现快速增长,公司将持续实现业绩快速发展。 公开发行可转券申请获中国证监会核准批复,募投3.75亿元强化主业:公司公开发行的可转债于今年一月份获批。根据可转债的申请文件,本次募投产品为公司近期新投入市场的产品,主要为自动化线体与检测设备组合的大型成套设备,可涵盖Array、Cell 和Module 制程,与公司之前主要产品具有互补性,客户可根据需求采购不同种类的单个检测设备或自动化程度较高的成套检测系统,或者出于更新或升级产线需求采购单个检测设备组装至成套检测系统上。公司预计项目达产后可实现年销售收入8.04亿元,年利润总额1.53亿元,项目投资回收期为6.86 年(含建设期,税后)。 面板产链仍大有可为,半导体、新能源产业链有序推进:面板检测方面:面板产业仍处于快速发展期,根据已披露公开资料,三年内京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23 条,新增投资金额合计超过6,500亿元。随着公司新产品不断推出及渗透率持续提升,OLED检测和AOI的设备将成为重要增长极,面板产业持续增长可期。此外,已达产产线仍然存在升级改造等需求,由此带来的设备需求是公司业绩的又一有力支撑。而公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机,预期将成为公司未来业绩重要组成部分。 盈利预测与投资评级:面板领域,公司AOI设备、demura产品逐渐放量,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面公司积极布局半导体与新能源检测。我们上修对公司的业绩预测,预计2018/2019/2020年的净利润2.89/4.07/5.18亿元,对应EPS为1.77/2.49/3.16元,对应PE为34/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-01-21 16.97 -- -- 20.09 18.39%
26.98 58.99%
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2018年修正后业绩中枢达6亿元,同比+800%继续超预期!根据公司最新披露的2018年度业绩预告修正公告,公司预计2018年归母净利润上调至5.8-6.2亿元,同比+760%-810%(对比于此前三季报中预计的5.3-5.6亿元,同比+680%-730%)。公司业绩的高增长主要受益于2018年国内油服市场景气度回升,催生油服与钻完井设备板块需求,公司在手订单充足,带动钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入高增长,且订单毛利率修复高于预期。 三大超预期因素正逐步兑现!公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申我们一直强调的业绩三点超预期因素: ① 【扩产】公司钻完井板块订单饱满,但受制于部分零配件采购周期过长,导致部分订单交付周期较长。公司一方面采用增加零配件采购渠道的方式,另一方面通过向市场推广另一类技术路径,即电驱作业方式,实现产能的提升。在国内钻完井设备供不应求的背景下,公司新增产能预计将有效转化为销量,为公司贡献业绩增量。 ② 【海外开拓】2018H1公司国内外收入已平分秋色,下半年又陆续在俄罗斯、中亚、中东等地区获得设备与服务订单,海外市场持续突破。带动公司设备以及服务板块规模的扩大; ③ 【盈利改善】公司披露2018年钻完井设备和零配件的毛利率提升优于预期,2019年以上两个板块毛利率有望将再上一个台阶,盈利能力持续释放;而油服等原毛利率较低板块在行业景气度持续上升的基础上也有望持续改善。 国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,开发难度大。在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升,公司作为全球压裂设备龙头,预计仍将持续获得国企及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。 盈利预测与投资评级:国内压裂设备持续供不应求,公司业绩增长具有持续性。我们上调对公司的业绩预期,预计公司2018-20年营收45.3亿、57.1亿、66.4亿元,归母净利润6.0亿、9.0亿、12.1亿元(原预测为5.5/8.0/11.0亿元),对应PE 26、17、13X,维持“买入”评级! 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
隆鑫通用 交运设备行业 2018-12-28 4.22 -- -- 4.64 9.95%
5.35 26.78%
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事件 公司发布公告,2018年12月25日与交易各方签署了《关于对遵义金业机械铸造有限公司增资及股权转让框架协议》,拟向标的公司现金增资持有10%股权,并于增资完成后向转让方支付现金收购其合计持有的增资后标的公司56%股权。本次交易完成后,上市公司将持有标的公司66%股权。公司将于2019年1月2日前回复上交所关于此次交易的问询函,相关细节将持续关注。 点评 1、收购军工核心配套企业,同时绑定核心人员利益 此次交易的标的公司金业机械拥有军工四证,目前主要产品为航空航天特种装备关键系列零部件,航空航天发射及武器装备重要系列零部件已通过军方及相关单位评审,预计将于2019年进行批量生产,同时,高铁相关配套零部件产品已经完成小批生产评审,预计将于2019年开始供货;核电相关配套零部件产品处于样件评审阶段。目前苏黎持有标的公司61%股权,为实际控制人。 2、标的公司将与上市公司形成协同,进一步落实“一体两翼”发展战略 公司实施“一体两翼”的发展战略,其中,“一体”是指公司布局摩托车、发动机及发电机组三大主营业务,保持业内“数一数二”的地位;“两翼”是指公司布局“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”等新兴产业。通过本次交易,标志着上市公司正式涉足规模化军工业务领域,有利用公司进一步落实“一体两翼”的发展战略,构建航空航天装备业务平台,进一步强化公司的军民融合发展能力,完善公司产品结构,不断促进公司可持续发展。 盈利预测与投资评级:公司积极实施“一体两翼”战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年归母净利润9.77亿元、10.56亿元、11.82亿元,EPS 0.46、0.50、0.56 元,对应PE为9倍、8倍、7倍;若考虑此次交易完成,按照业绩承诺,2018-2020年备考归母净利润为10.03亿元、10.92亿元、12.32亿元,EPS为0.48、0.51、0.58元,对应PE为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:本次交易涉及的军工事项审查需经国家国防科技工业管理部门审核通过,存在不确定性;无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2018-12-19 17.59 -- -- 16.95 -3.64%
22.88 30.07%
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美国制裁靴子落地,四季度业绩持续环比提升:鉴于公司违反了美国出口管制等法规,美国商务部工业安全局(BIS)于2016年3月21日对公司实施出口管制措施。此后公司积极推动与其和解,并于近日成功与OFAC和BIS签署了和解协议,分别支付2,774,972美元和600,000美元的罚款,总计约0.23亿元人民币。同时,公司披露,本次事项不影响公司三季报对全年业绩的展望。可以看出,公司第四季度的业绩在受罚款影响情况下仍环比改善。同时,公司公告,已健全了合规组织架构并实施了严密的制度流程管控,未来违反美国出口管制法规或和解协议的风险极小。 设立融资租赁公司,扩展客户资源提升公司竞争力:公司下属两家全资子公司(装备公司与凯泰恒晟)计划分别出资2.25亿元和0.75亿元,共同设立融资租赁公司,注册资本总计3亿元,主要围绕公司设备生产等主营业务开展融资租赁服务。合资公司的设立,丰富了公司的营销手段,预期将加快公司对客户融资租赁需求的响应速度,有效推动公司产品销售。同时合资公司有望借助天津自贸区的地域优势和政策支持,扩展公司的客户资源,加快公司业务与金融的融合与发展,助力公司市场核心竞争力的持续提升。 国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。根据十三五规划,我国原油产量需达到2亿吨以上,天然气产量将突破2000亿立方,尤其是中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。杰瑞作为全球压裂设备龙头,预计在2019年仍将持续获得来自三桶油、以及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。 油服投资2019年预计仍将提速:2019年投资力度有望持续持续加大,虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,经常出现恶劣天气停工、地下河床等结构增大开发难度的情况,在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升。 盈利预测与投资评级:基于公司设备产能持续供不应求,高毛利订单已逐步兑现为收入,业绩改善步入加速期。我们预计公司2018-2020年实现利润5.5亿、8.0亿、11.0亿元,EPS 0.57、0.84、1.15元,对应PE 32、22、16X。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
杰瑞股份 机械行业 2018-11-09 21.35 -- -- 21.58 1.08%
21.58 1.08%
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全球压裂设备龙头,行业复苏迎拐点,预计全年业绩增速中枢达+700%!公司起家于油田进口专业设备及配件销售,后在内生成长的不断驱动下切入油田专用设备的制造领域。其中压裂设备领域具备逐鹿全球的技术实力与市场地位。随着行业的逐步回暖,公司业绩步入上升周期。2018年前三季公司营收29.1亿元,同比+41.9%;归母净利润达3.6亿元,同比+643.6%。公司预计2018年实现业绩5.3-5.6亿元,同比+680%-730%,全年业绩持续高增长。上一轮油服高景气周期中,公司2014年实现收入44.6亿元,业绩12.0亿元。随着本轮业务范围的扩大、海外市场的拓展,预计公司业绩有望超越上轮行业高景气周期峰值。 基本面改善+政策面支撑,油服行业回暖明确:油价自2016年初触底,持续强劲反弹。今年以来,受OPEC减产执行率高、美国制裁伊朗等因素影响,供需关系持续紧俏,推动油价持续上行,目前已触及85美元/桶。国内政策方面,在中美贸易战持续发酵背景下,我国能源自主可控步伐提速,我们预计,若油价维持当前位置,原油贸易逆差将突破历史高位,并有望成为第一大贸易逆差板块。目前政策持续加码推动油气加速上产,2018年8月以来,中石油、中海油等陆续召开党组会,决议增加在勘探、增产等板块投资力度,尤其是天然气增产投资增速更高。 预计压裂板块维持三年供不应求状态,业绩有望突破上轮高点:国内方面,油气保供,尤其是中石油在页岩气开发开采中所需的大马力压裂车存在缺口,根据我们估算,中石油2018-2020年上半年预计有300台以上大马力压裂车需求,2020年及之后,随着增产持续推进,需求仍有望维持高位。杰瑞作为中石油压裂车主要供应商之一,有望充分受益。此外民营企业在本轮旺盛的设备需求同样对公司业绩影响重大。全球来看,北美、中亚、俄罗斯、OPEC地区等也都存在压裂设备需求,而上一轮油服低谷期,哈里伯顿等压裂设备龙头均大幅缩减产能,全球均处于供给端紧俏状态。综上,我们预计公司近三年有望维持供不应求状态,业绩确定性强。此外,公司零配件销售、钻完井其他设备、油服等板块也均有较好发展。 盈利预测与投资评级:公司作为全球压裂设备龙头,受益油服行业回暖及压裂车供给端紧张利好推动,未来两年跟随中石油页岩气开发投资高景气周期护航公司近三年的业绩高增长,预计公司18/19/20年业绩5.5/8.0/11.0亿元,EPS0.57/0.84/1.15元,对应PE38/26/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价不及预期;公司市场推广不及预期。
中集集团 交运设备行业 2018-11-05 11.05 -- -- 11.74 6.24%
11.74 6.24%
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收储拆迁带动业绩同比+77%,前三季度业绩扣非同比-16.54%:2018年前三季度公司共计实现收入669.06亿元,同比+23.99%;归母净利润23.17亿元,同比+76.96%。需要注意的是,公司原位于胶州地区的土地收储拆迁使公司三季度获得税后利润约10亿元,一次性计入2018Q3当期收益。前三季度公司扣非归母净利润11.56亿元,同比-16.54%。 集装箱需求持续旺盛,冷箱成为业绩新亮点:前三季度,虽然中美贸易摩擦不断升级,但新增需求叠加更新需求,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。前三季度该板块实现营收246.25亿元,同比+36.58%。其中,干箱累计120.80万TEU,同比+24.63%;冷箱累计11.62万TEU,同比+72.66%。主要由于行业景气度较好,叠加马士基今年6月关掉了智利工厂,导致公司全球竞争力提升所致。我们预计,随着上一轮2008年之前的集装箱密集进入更新替代周期,全球集装箱需求在未来三年维持高景气,从而带动公司收入规模保持较高水平。 道路运输车辆需求良好,改制股份公司推进境外上市:前三季度道路运输车辆业务营收176.18亿元,同比+20.21%。国内方面,轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长,基建类固定资产投资稳定增长及房地产需求增加拉动工程建筑车的需求;海外方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛;欧洲整体经济表现良好;新兴市场已告别石油经济和大宗商品贸易支撑的高速成长期,带动收入稳定增长。此外,为实现中集车辆境外上市目的,公司在三季度通过净资产折股方式整体变更为股份有限公司,进一步优化资产质量。 能化液化与空港仍有较大空间,长期看好:能化液化板块,受益于全球油价持续稳定较高位置,叠加国内对天然气增产的高度重视,中集安瑞科前三季度实现营收98.52亿元。同比+17.59%。由于天然气供求缺口仍然较大,我们认为该板块将保持三年以上的高增长。空港业务板块共实现营收28.24亿元,同比+46.45%。公司通过美国子公司,着力拓展该单一大市场,并通过收购的齐格勒发力欧洲及国内消防救援市场,各子版块均具备较大发展空间,长期看好。 盈利预测与投资评级:公司作为全球集装箱与道路运输车辆龙头,在能化装备与空港板块板块持续上行,通过处置土地、海工等资产,以及拆分业务部门海外上市等方式,优化资产质量。我们预计2018-2020年营业收入912/969/1021亿元,归母净利润25.6(其中非经常性收益约11亿元)/30.5/36.2亿元,对应EPS为0.86/1.02/1.21元,对应2018-2020年PE分别为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:全球贸易低迷、海工板块亏损影响扩大
精测电子 电子元器件行业 2018-10-31 53.58 -- -- 60.70 13.29%
60.70 13.29%
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2018年前三季度收入+70%,单季业绩再创新高:公司发布2018年三季报,Q1-Q3共实现营收8.79亿元,同比+70.28%;归母净利润1.91亿元,同比+66.38%。Q3单季度实现营收3.41亿元,同比+62.86%;归母净利润0.73亿元,同比+18.07%,再创单季业绩新高;扣非归母净利润0.68亿元,同比+12.61%。利润增速趋缓与单季度确认较多研发费用等因素有关。公司18Q3存货同比+98.12%,主要系为后续订单备货;预收款项同比+255.63%,可见公司在手订单充足,我们认为公司Q4业绩仍将继续强劲增速。 研发投入不断增加,毛利率维持业内领先地位:2018Q1-Q3公司销售费用0.73亿元,费用率8.28%,同比-0.27pct;管理费用(含研发费用)1.57亿元,费用率17.9%,同比-3.49pct;财务费用0.09亿元,费用率1.04%,同比+0.85pct,主要系本期银行贷款增加所致;期间费用率共计27.2%,同比-2.9pct,持续优化。前三季度研发投入0.99亿元,占营业收入比11.23%,维持业内高收入占比。Q3单季毛利率、净利率持续改善,环比+6.73pct/2.36pct,但由于17Q3单季净利率高,同比有所下降。 面板产链仍大有可为,半导体、新能源产业链有序推进:面板检测方面:面板产业日臻成熟,但随着公司新产品不断推出及渗透率的提升,OLED检测和AOI的设备将成为增长的重点,随着AOI设备、demura产品逐渐放量,面板产业持续增长可期。半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机,预期未来将为公司业绩贡献新的增长极。 行业保持高景气度,半导体板块龙头业绩有望保持高成长性:根据SEMI的预测,2018年全球半导体设备市场的销售额将增长10.8%,再次打破历史记录,达到627亿美元;中国的设备销售增长率将最高,为43.5%,达到118亿美元,成为世界第二大半导体设备市场。随着半导体产能逐步向中国大陆转移、“纲要规划+大基金”助力,半导体检测板块也随之受益,检测设备国产化率、国产设备龙头市占率均不断提升。国产设备商进口替代空间广阔,半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性。 盈利预测与投资评级:面板领域,公司AOI设备、demura产品逐渐放量,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面公司积极布局半导体与新能源检测,未来业绩兑现可期。预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,对应EPS为1.71/2.29/2.89元,对应PE为31/23/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期
石化机械 机械行业 2018-10-31 9.20 -- -- 10.55 14.67%
10.55 14.67%
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受益于行业复苏,业绩改善显著:公司2018前三季度营收31.5亿元,同比+44.36%,归母净利润-0.37亿元,同比+71.01%,主要是受国际石油价格逐步回暖、国内一批重大管道建设项目启动等积极因素影响。环比来看,2018Q1归母净利润-0.85亿元,Q2归母净利润0.02亿元,扭亏为盈,2018Q3归母净利润实现0.46亿元,改善显著。行业复苏同时带动主要产品订单增加,随着订单的持续落地和四季度收入集中确认,预计公司将充分受益于行业复苏,业绩具有较大弹性。 三费率显著改善,研发力度加大保持技术领先:Q3单季度销售费用率5.1%,同比-1.1pct;管理费用率(含研发费用)8.9%,同比-3.1pct;财务费用率0.8%,同比-0.7pct,主要是本期贷款利息支出及汇兑损失同比减少所致。总体来看,相比2017Q3的19.7%,2018Q3三费率14.8%,同比-4.9pct,改善显著。这与公司的规模效应以及降本增效密不可分。此外,公司加大研发力度,2018前三季度研发费用1.47亿元,同比+48.86%,研发费用率达到4.7%,研发力度显著加大,有望保持公司领先的技术实力。 业务面覆盖广泛,石油机械、管道等业务业绩弹性大:公司三大主营业务齐头并进,业务链覆盖广泛;内部精细化管理+行业快速发展,提高生产效率实现量产,多重因素助力公司开拓毛利率全面提升空间。 (1)石油机械业务中压裂设备占比较高,增速较快,公司目前积极备货,缩短交货期,有望持续受益于国内压裂设备市场的快速发展,全面提升承接订单能力。 (2)油气管道业务持续增长,毛利率目前受制于较高的固定费用和人工成本,未来国内油气管道的建设力度进一步增强,加以公司提高人工效率,多重助力钢管产品实现量产,毛利率水平实现飞速提升。 (3)钻头钻具业务是公司的传统业务之一,公司钻头产品产能充足,牙轮钻和金刚钻实现保供。公司钻头产品保持研发创新力度,其新产品混合钻头市场表现优异。钻头产品对市场反应敏感,对提高钻井效率极为重要,公司有强烈的品牌效应,未来该业务将保持增长态势,持续贡献利润。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-20年营收50.7、58.5、67.3亿元,归母净利润预计为0.88、2.01、3.48亿元,EPS为0.15、0.34、0.58元,对应2018-20年PE62、27、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际原油价格变化风险、汇率风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-10-30 20.11 -- -- 22.04 9.60%
22.04 9.60%
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前三季业绩+644%,全年业绩增速中枢达+700%!根据公司公布的三季报,2018Q1-Q3公司营收29.1亿元,同比+41.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比大幅增长643.6%。其中Q3单季实现归母净利润1.8亿元,对比Q1/Q2业绩0.3/1.5亿元,环比改善趋势显著。其中公司营业外收入部分同比+191.3%,主要系公司收到湖南先瑞原股东违约金而进行的追溯调整。随着2018年油价持续坚挺,叠加国内政策利好驱动,油服行业拐点明晰,带动公司2018年钻完井设备、油田技术服务等板块业务订单饱满,业绩释放充分。根据公司披露的业绩预计,2018年公司预计实现归母净利润5.3-5.6亿元,同比+680%-730%,全年业绩持续高增长。 三费改善显著,具备龙头议价权:公司Q3单季销售费率/管理费率(含研发费用)/财务费率分别为6.8%/6.5%/-3.3%,同比-1.8/-3.2/-8.8pct。其中财务费用的改善主要由于外币货币性项目产生的汇兑收益所致。毛利率方面,公司Q3综合毛利率达29.85%,环比+2.63pct,同比+3.63pct,系年初至今新接订单盈利能力持续修复等利好因素影响。此外公司预收款项达6.0亿元,较年初增加90.9%,主要原因系订单增加,项目收到的预收款增加所致,体现出公司作为国内油服设备龙头较强的议价能力。 油价坚挺带动油服基本面持续改善,压裂板块成为复苏先行者:受OPEC高效减产、美国制裁伊朗等因素造成原油市场供给端紧俏,油价自年初以来持续上行,至2018年10月初触及85美元/桶,达近四年高位。油价的高位运行带动油服行业基本面持续改善,根据Spears数据显示,压裂板块已超越海上钻井成为油服第一大子板块,2017年同比增速超过80%,为全球油服市场复苏最快的领域(除油气单元制造因较低基数背景下出现的超100%增长),复苏趋势强劲。 国内压裂设备需求缺口大,带动公司未来2-3年高增长:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。根据十三五规划,我国原油产量需达到2亿吨以上,天然气产量将突破2000亿立方,尤其是中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,此外,民营油服企业同样在本轮景气向上带动下设备需求大幅提升。杰瑞作为全球民营压裂设备龙头,有望充分受益本轮油服复苏,公司业绩有望超越上轮高景气周期峰值。 盈利预测与投资评级:基于公司设备产能持续供不应求,前期订单已传导至盈利能力改善,我们上调公司业绩预测。预计公司2018-2020年实现利润5.5亿、8.0亿、11.0亿元,EPS0.57、0.84、1.15元,对应PE36、25、18X。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名