2018年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67% 2018年全年公司营收为30.08亿元(+7.89%),归属上市公司股东净利润2.64亿元(-7.84%),扣非后净利润2.51亿元(-10.38%),其中商誉减值1.22亿元,不考虑商誉减值影响,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长34.67%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7,965.44万元-10,137.83万元,比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯系列产品及生物制药产品市场需求增长,经营质量持续提升所致。 谷胱甘肽销回暖,头孢侧链活性酯业务实现较快增长 2018年公司医药制造业营收为26.59亿元(+31.70%),毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42亿元(+40.56%),毛利率为35.20%,营收实现快速增长;生物制药及特色原料药系列产品2.96亿元(+55.04%),毛利率为53.72%,主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致;制剂产品营收为8.42亿元(+29.67%),毛利率为88.08%;其他医药化工产品营收为5.78亿元(+13.83%),毛利率为40.21%。2018年5月,公司转让宁波丰众36%的股权,宁波丰众不再纳入公司合并报表。 收购金城金素49%股权,夯实抗生素产业链 2019年3月15日,公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权,,收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局,交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权,2018年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37万元和3723.74万。根据预案,交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021年累计实现归母净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)不低于18,529.00万元。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020年EPS分别为1.26、1.44和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:1.公司业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期;4.合作谈判失败风险

2018年公司营收同比增长38.51%,扣非净利润同比增长81.43% 根据2018年年报,2018年公司实现营收16.19亿元(+38.51%),归属上市公司股东净利润3.74亿元(+57.98%),扣非后净利润3.76亿元(+81.43%)。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入5.97亿元(+38.57%),扣非后净利润1.53亿元(+35.74%)。 截至报告期末,公司应收账款13.38亿元,经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少1.14亿元,经营活动产生的现金流量净额持续为负主要有以下原因:1、公司尚处于市场培育期,为了快速占领市场、覆盖终端渠道,公司给予了商业客户一定的信用账期,且商业客户以银行承兑汇票方式为主,报告期末公司持有的银行承兑汇票为2.44亿元;2、公司持续加大市场投入,销售费用同比增加,叠加中药材价格波动及原材料储备等导致经营性现金流出持续增多;3、公司自2016 年起加大了研发投入的力度,2018年研发投入金额为6124万元。 加大市场拓展力度,“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进 分业务来看,2018年公司医药工业营收14.94亿元(+37.14%),毛利率是83.95%;其中,传统中药产品营收为12.81亿元(+34.83%),毛利率为83.20%;精品中药产品营收为2.13亿元(+52.93%),毛利率为88.49%。主要原因是公司不断加强内、外部优势资源整合,加大与区域龙头商业、百强连锁的战略合作,提升产品市场占有率和终端动销率。养生酒营收5255.58万(+106.49%),毛利率68.73%,毛利率较上年同期增加6.93%,主因公司持续开发重点区域市场潜力,同时提高新产品的供货价。 销售费用率控制良好,持续推进核心产品工艺研发 2018年公司销售费用为6.29亿元(+21.85%),销售费用率为38.83%,公司销售费用率控制良好,主因市场推广费增加1.25亿元,广告投入减少0.35亿元。公司在推进原有研发项目的同时,新增研发项目12个,重点围绕定坤丹、龟龄集等核心产品的二次开发,同时联合上海中医药大学、厦门大学成立联合实验室进行广誉远经典名方的二次开发。 估值与评级 公司不断加强医学、商务、KA 内外部优势资源整合,目前已覆盖全国连锁门店近15万家,其中管理终端近40,000家。考虑到18年营收略低于此前预期,我们将2019、2020年净利润由5.89、7.75亿元下调至5.09、6.69亿元,EPS由1.67、2.19元下调至1.44、1.90元,维持“买入”评级。 风险提示:1. 终端动销不及预期导致应收账款持续增加;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3、新产能释放进度不及预期

2018年全年营收同比基本持平,归属上市公司股东净利润同比增长1.98% 2018年全年公司实现营业收入73.38亿元(-0.46%),归属上市公司股东净利润20.85亿元(+1.98%),扣非后净利润19.15亿元(-2.32%)。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入29.54亿元(+2.17%),归属上市公司股东净利润8.60亿元(+7.78%),扣非后净利润8.11亿元(+3.33%)。四季度单季度环比增速较此前有所回升,2018年Q2、Q3和Q4单季度归属母公司股东净利润增速分别为-14.84%、5.13%和7.78%。公司聚焦阿胶主业,开发“阿胶+”系列产品,阿胶聚焦“滋补国宝”的打造,复方阿胶浆广谱气血保养,阿胶糕布局快消市场。 公司继续推行品牌价值回归之路,2018年底将阿胶出厂价上调6% 公司持续推进阿胶文化营销和价值回归工程;回归滋补上品价值和高端滋补客群体。2018年12月20日,公司发布公告将公司重点产品东阿阿胶出厂价上调6%,上次价格调整日期为2017年11月,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,价值回归持续推进。从主要产品营收来看,阿胶系列产品为公司主要收入来源。2018年公司阿胶产品系列营业收入63.17亿元(+86.29%),毛利率为74.98%,同比提升1.35pp;其他业务方面,医药贸易产品营业收入5671.98万元(-58.39%),占公司营收比重较低;其他产品销售共计9.65亿元,同比去年基本持平。 继续加大研发投入,销售费用率控制良好 公司在2018年研发费用为2.41亿元,同比增长6.78%,加快新产品新剂型研发。以阿胶为核心,向“阿胶+”、“+阿胶”产品线延伸、推进化妆品系列产品研发。同时推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发,提升毛驴综合价值,为毛驴养殖提供技术支撑。费用率方面,2018年全年销售费用为17.76亿元(-1.61%),销售费用率为24.20%,管理费用和研发费用率分别为8.22%和3.28%。 估值与评级 公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。公司现金分红率较高,2016-2018年分红率分别为31.77%、28.79%和31.37%。考虑到2018Q4净利润增长率环比改善明显,我们将2019-2020年净利润由20.50、21.96亿元上调至22.04、23.44亿元,EPS由3.13、3.36元上调至3.37、3.58元,维持“买入”评级。 风险提示:1、市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期

传统品牌OTC龙头企业,2018年扣非净利润同比增长11.53% 2018年公司实现营业收入134.28亿元(+20.75%),归属上市公司股东净利润14.32亿元(+10.02%),扣非后净利润12.54亿元(+11.53%),经营活动产生的现金流量净额19.11亿元(+19.55%),继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入39.83亿元(+9.55%),扣非后净利润2.32亿元(+3.90%),净利润环比增速下滑,主因第四季度公司提取企业年金约4000万元,且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备589.90 万元。 自我诊疗(CHC)业务稳健增长,处方药业务中配方颗粒表现出色 自我诊疗(CHC)营业收入66.65亿元(+14.17%),毛利率为60.51%,同比增长1.77pp。其中,感冒品类受年初流感疫情带动,实现快速增长;儿科、骨科品类实现较好增长;皮肤、胃药品类表现平稳;“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。大健康业务中“今维多”品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入61.96亿元(+30.03%),毛利率为82.8%,同比增长6.93pp,毛利率提升我们认为与“两票制”执行导致的低开转高开有关。处方药业务中,易善复、天和骨通等产品销售增长良好,在医保控费的大环境下,中药注射剂品种销量均有下滑,但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长,同步拓展中药饮片市场。 加大研发力度主动创新转型,19年继续加强对行业优质资源的整合 2018年公司研发投入4.98亿元,同比增长52.65%,进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地,建立新品研发管控体系;自我诊疗(CHC)业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引;同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会,通过并购等多种形式引入优质产品和品牌,提升公司核心竞争力与品牌影响力。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,继续巩固OTC业务的稳步增长。处方药业务方面,公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域,并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑,我们下调2019-2020年EPS由1.72、2.01元略下调至1.63、1.84元,维持目标价29.80元。 风险提示:1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用;2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构;3、新产品推广不及预期;4、处方药降价风险;

精麻类用药龙头企业,2018年扣非净利润同比增长39.90% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年全年公司实现营收38.58亿元(+13.69%),归属上市公司股东净利润5.25亿元(+32.99%),扣非后净利润4.98亿元(+39.90%),业绩快速增长超市场预期。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入9.69亿元(+10.75%),扣非后净利润0.80亿元(+77.83%)。我们认为业绩快速增长,主因公司受益于医保调整和招标落地,重点推广的招标受益产品如右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等实现快速增长。 医药工业加速增长,麻醉类表现出色,原料药板块价值日益明显 2018年公司医药工业实现营收24.26亿元(+31.15%),工业板块增长持续加速。其中麻醉类药品实现营收12.52亿元(+39.78%),我们预计传统品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳步增长,二线品种如右美托咪定、瑞芬太尼、丙泊酚等受益招标落地实现加速放量;精神类药品实现营收8.67亿元(+23.73%),我们预计传统品种利培酮等增长平稳,度洛西汀、阿立哌唑等产品实现加速放量。神经类产品实现营收1.27亿元(+33.83%),主要是加巴喷丁等品种的收入贡献增长。医药商业板实现营收13.81亿元(-6.67%),占公司营收比重进一步下滑至35.80%。原料药板块实现营收0.74亿元(21.74%),毛利率提升14.98pp,在带量采购的背景下原料药在医药工业产业链的价值日益明显。 研发投入增加明显,加速推进一致性评价和新药研发 公司注重创新产品研发,同时加快一致性评价和新药的研发进度。2018年公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%。一致性评价项目中,4个重点品种(利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液)已申报并获得受理(其中:利培酮普通片已通过一致性评价现场核查),20多个品种处于研究的不同阶段。新药研发方面,公司获得一类新药临床批件2项(丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片),二类新药临床批件1项(普瑞巴林缓释胶囊)。 估值与评级 公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性。公司所在的精麻类用药领域壁垒较高,公司依托二线品种放量及新品种获批,业绩有望保持稳健增长趋势。限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%。考虑到2018年业绩略超预期,我们将2019、2020年EPS由0.60元、0.73元上调至0.63元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价进度不及预期;3新药研发进展不及预期。

Q3业绩符合预期 公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。 价跌量升,3季度环比改善 公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。 价格探底,需求有望逐渐复苏 养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品明年逐渐投产 公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。

前三季度业绩短期承压,扣非净利润同比下滑6.09% 前三季度公司营业收入43.84亿元(-2.16%),归母净利润12.25亿元(-1.73%),扣非后归母净利润11.04亿元(-6.09%)。经营现金流净额-11.74亿元,同比下降166.47%。前三季度应收票据17.81亿元,同比增长223%,应收账款4.61亿元,同比降低8.6%。公司以“阿胶+”战略,优化价值回归工程,阿胶持续转向高端滋补客群,推动纯销增长、份额提升,深耕重点区域市场。复方阿胶浆定位气血双补,利用气血双补传统认知,持续开创气血保养广谱消费。阿胶糕继续开创都市白领女性,拓展产品线上销售。 加强上游原材料掌控,预计阿胶系列营收下滑与渠道改革有关 上半年阿胶系列产品实现营收23.44亿元,同比下滑5.21%,毛利率77.28%,同比增加1.79pp,我们预计营收下滑与公司营销渠道改革有关。毛利率增加主因2017年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。公司坚持做大做强毛驴产业,建立两个百万头毛驴基地,掌控国内主要毛驴交易市场,控制上游产业关键环节。营销方面,公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。 销售费用和管理费用保持平稳,加大研发费用投入 前三季度公司销售费用为11.26亿元,同比下降0.15%。管理费用为1.97亿元,同比增长3.43%。前三季度公司研发支出1.24亿元,同比增长6.65%,主因公司增加对新产品进行研发投入。公司注重研发,具有传承千年的国家级保密传统工艺,以及自动化、智能化的现代生产技术;参与制定多项行业标准,拥有大量阿胶传统配方、秘方,具有领先行业的标准优势、产品研发和技术领先优势。 估值与评级 公司继续推行品牌价值回归之路,进一步确立东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。由于前三季度业绩略有下滑,我们下调2018-2020年EPS由3.56元、4.06元和4.72元至3.00元、3.13元和3.36元。参考同行业公司可比估值,受近期市场调整,华润三九、云南白药和同仁堂2018年Wind一致预期PE分别为15倍、21倍和34倍。我们给予公司2018年15倍PE,目标价由81.88元下调至45元,维持“买入”评级。 风险提示:1、市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期。

业绩延续快速增长,前三季度扣非净利润增长135.62% 2018年前三季度,公司实现营收10.22亿元(+38.48%),归母净利润2.26亿元(+118.14%),扣非后归母净利润2.24亿元(+135.62%),业绩延续快速增长趋势。前三季度应收票据及应收账款12.51亿元,同比增长27.87%,报告期营业收入增加使得信用期内应收账款增加3.32亿元及期末应收票据较期初减少0.59亿元。前三季度应收账款10.67亿元,上半年应收账款9.92亿元,在营收继续增长的情况下应收账款保持相对平稳,我们认为主要是终端动销逐步走量的结果。 精细化营销带来“传统中药+精品中药+养生酒”三核驱动 上半年传统中药实现销售5.12亿元,同比增长22.08%,主因公司针对传统中药实行“学术+品牌”双轮驱动的营销策略。上半年新增开发医院600余家,举办百余场学术宣讲会,提升品牌影响力;加快OTC市场全国商务系统性布局、深化百强连锁药店的合作,在全国布局好孕专柜等,有效提高了资源共享率和销售效率。上半年精品中药实现营收0.88亿元,同比大幅增长78.55%,公司对精品中药精准聚焦高端消费人群,通过国药堂、国医馆等文化体验店深入推广,并针对高端客户搭建健康俱乐部,沉淀优质客户提高客户黏性。养生酒上半年营收0.22亿元,同比大幅增长180.12%,公司对养生酒引入快消团队进行营销。上半年公司产品毛利率82.37%,较上年同期增长4.43pp,主因规模扩大化效应和公司不断精细全链条产业生产管控,降低原材料成本。 管理效率进一步提升,期间费用率控制良好 前三季度公司销售费用为4.25亿元,同比增长20.7%,主因公司加大市场推广投入,包括加强市场终端开发、医院拓展、好孕专柜增设等。前三季度管理费用0.73亿元,同比下降4.1%。财务费用904万元,同比上升372.35%,主因山西广誉远短期借款增加导致利息支出相应增加。 估值与评级 公司围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车,因品定策打造营销策略,持续扩大市场销售,加强终端促销和学术推广,品牌效应进一步释放,使得公司各业务板块销售收入进一步提升。山西广誉远累计完成2016、2017年东盛集团承诺业绩的99.01%,根据业绩补偿协议的约定,回购注销东盛集团持有的公司232,316股限售流通股份。我们预测2018-2020年EPS分别为1.18、1.67和2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:1.产品销售不及预期;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3.原材料价格波动风险。

业绩符合预期,前三季度扣非净利润同比增长41.53%根据公司2018年第三季度报,前三季度公司营业收入22.35亿元(+21.54%),归母净利润2.13亿元(+43.99%),扣非后归母净利润2.04亿元(+41.53%)。经营现金流净额3.66亿元,同比增长315.31%。第三季度报业绩基本符合预期,公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。 公司整合OTC 零售营销资源,强化OTC 零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30%2018年上半年公司医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。 销售费用率同比增长明显,加大研发投入前三季度公司销售费用为7.16亿元,同比增长46.16%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度研发投入0.69亿元,同比增长23.34%,主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。应付票据及应付账款为3.19亿元,同比增长63.45%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 估值与评级2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。公司7月9日发布公告,公司拟以集中竞价交易方式进行股份回购,回购资金总额不低于1亿元,不超过2亿元。 回购股份价格不超过7.5元/股。截至三季报报告期末,公司共回购公司股份数量为5,651,898股,支付金额4,023.85万元。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.36、0.47和0.58元,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期

前三季度业绩表现亮眼,扣非净利润同比增长56.07%公司三季度报告显示,2018年前三季度实现营收33.36亿元(+22.88%),归母净利润3.93亿元(+51.95%),扣非后归母净利润3.93亿元(+56.07%),业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28亿元,同比增长50.08%。公司作为OTC 行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 加大拓展营销渠道网络,重点打造黄金单品公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升。 加大研发投入,销售费用和管理费用同比增长明显前三季度公司研发支出0.24亿元,同比增长48.07%,主因公司增加对新产品进行研发投入,已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03亿元,同比增长37.78%,主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14亿元,同比增长27.08%,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44亿元(+110.93%),主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作,授信增加。 估值与评级2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS 分别为0.43、0.53和0.65元,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平

业绩持续增长,前三季度扣非净利润同比增长31.35% 公司前三季度公司营业收入21.63亿元(+15.70%),归母净利润2.35亿元(+32.95%),扣非后归母净利润2.27亿元(+31.35%)。经营现金流净额1.41亿元,同比增长35.65%。公司加强集团化管控体系建设和组织创新,不断完善公司治理,提高人才专利的投入,积极对外投资与合作,完善产业布局,带动营收稳步增长。 制剂产品表现亮眼,营收增速超过90% 上半年医药生产实现营收15.1亿元(+24.65%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。营业收入排名前三的产品或服务为头孢侧链活性酯系列产品、化工贸易、制剂产品,营收分别较去年增长12.81%、5.24%、94%。制剂产品、生物制药及特色原料药系列产品和其他医药化工产品的毛利率排名前三位,分别为86.27%、52.98%和36.36%。 持续加大研发投入 ,东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域 前三季度公司研发支出1.41亿元,同比增长56.58%,主因公司增加对新产品进行研发投入及业绩增长较快所致。公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司Inovio Pharmaceuticals, Inc.)和Toca511&Toca FC(美国纳斯达克上市公司Tocagen, Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。VGX-3100是全球首个针对 HPV 引发的癌前病变(CIN 2/3级)的 DNA 治疗性疫苗,Toca 511&Toca FC 基因疗法治疗脑部胶质瘤。 销售费用率和管理费用同比增长明显 前三季度公司销售费用为3.37亿元,同比增长182.17%,主因公司业务规模增长,销售费用支出相应增加。另一方面,受国家医疗行业政策影响,公司加强市场推广及销售终端开发,市场开发费、推广费等费用增加。前三季度管理费用2亿元,同比上升36.87%,主因公司在合并报表期间,业务规模扩大。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种, 公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产营销体系。预计2018-2020年EPS 分别为1.00、1.26和1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:1.朗依业绩不及预期;2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期

业绩延续稳健增长趋势,前三季度扣非净利润同比增长22.08%。根据公司2018 年三季报,前三季度实现营业收入53.94 亿元(+42.57%),归属上市公司股东净利润7.67 亿元(+26.27%),扣非后净利润7.22 亿元(+22.08%)。第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069 万元,银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938 万元,导致扣非后净利润增速略有放缓。经营性现金流净流入3.24 亿元,同比减少35.80%,支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致;公司收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00 万元,导致投资活动现金流量净流入同比减少。 “大品牌大品种工程”持续推进,恤彤呈现稳步回升态势。前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41 亿元,同比增长52.25%。其中 “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到 61,314 万元、26,042 万元、12,667 万元、4,465 万元,同比分别增长 39.87%、143.11%、47.12%和 131.92%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右;“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场,销量继续呈现回升态势,前三季度实现实现销售数量7,093 万支,同比增长 16.65%,实现销售收入13.53 亿元,同比增长120.72%,剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。 销售费用同比增长72.56%,主导产品销售规模提升。增加应收账款前三季度销售费用为26.68 亿元,同比增长72.56%,整体销售规模增加的同时相应的销售费用增加,以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售费用增加。前三季度应收票据及应收账款为20.30 亿元,同比增长52.93%,主因公司主导产品销售收入增加相应的应收账款增加。资产减值损失989 万元,同比增长59.14%,主因公司应收款项增加,导致应计提的坏账准备相应增加所致。 估值与评级。并购嘉和生物布局生物创新药,嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。前三季度业绩整体保持稳健增长趋势,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍,维持目标价8.50 元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

精麻类用药龙头企业,前三季度扣非净利润同比增长34.38% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年前三季度公司实现营收28.89亿元(+14.71%),归属上市公司股东净利润4.22亿元(+22.52%),扣非后净利润4.18亿元(+34.38%),业绩继续保持稳健增长。同时公司公布2018年的经营业绩预测,归属上市公司股东净利润预计同比增长15%-35%。第三季度实现营收10.23亿元(+21.75%),扣非后净利润1.57亿元(+53.30%),单季度业绩环比加速增长。我们认为主要是公司受益于医保调整和招标落地,上半年公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。 公司受药品带量采购影响有限,优质赛道确保公司盈利持续性 公司的右美托咪定和利培酮纳入带量采购,其中右美托咪定2018年延续高增长趋势。目前市场上右美托咪定的生产企业主要有恒瑞医药、恩华药业、扬子江药业、科伦药业等企业,仅扬子江药业获批新化药3类视同通过一致性评价。根据PDB样本医院数据,公司上半年实现销售额4411万元,市场销售额占有率为10.87%。公司的右美托咪定目前增量主要来自二三线城市市场,在ICU等科室的优势明显。利培酮的主要增量来自分散片,本次纳入带量采购的是常释剂型,公司的利培酮常规剂型的一致性评价已被CDE受理。精神麻醉类药品市场壁垒较高,竞争格局良好,精麻类药品的降价幅度平缓。公司作为行业龙头企业之一,产品梯队完善,传统品种咪达唑仑和依托咪酯市占率第一,二线品种受益医保调整和招标落地加速放量。 加大研发投入,一致性评价稳步推进 公司注重创新产品研发,同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费6,581万元,同比增长10.21%,前三季度研发费用同比增长48.36%。公司一致性品种分为三个梯队,目前共有19个品种处于一致性评价阶段。主要品种如利培酮、阿立哌唑等处于第一梯队,咪达唑仑、依托咪酯等麻醉用药和利培酮、阿立哌唑、齐拉西酮、丁螺环酮、加巴喷丁等精神神经用药也在BE试验中。 估值与评级 公司长期稳健经营,限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%,我们预计未来3年公司业绩仍将保持稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元,近期受市场影响股价下调,维持目标价18元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1、产品竞争激烈,销量不及预期;2、一致性评价不及预期

2018年前三季度扣非净利润同比增长45.06%,业绩延续高增长趋势 公司2018年Q1-Q3实现营收55.44亿元(+31.57%),归属上市公司股东净利润13.09亿元(+44.25%),扣非后净利润12.21亿元(+45.06%),业绩延续高增长趋势。2018年第三季度单季度实现营收17.40亿元(+24.00%),归属上市公司股东净利润4.66亿元(+43.24%),单季度环比增加14.18pp,扣非后净利润3.96亿元(+33.72%),单季度环比增加2.37pp。2018年前三季度,现金流净额15.57亿元,同比增长56.88%。我们认为一季度高增长与流感行情有关,第三季度延续高增长显示了公司优秀的产品力与销售能力,助力公司持续提升盈利能力。 产品和渠道优势明显,渠道扩张带动产品销量提升 公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,市场上仅有两家企业,竞争格局良好。 外延收购东科制药,依托销售优势业绩保持增长 公司依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。我们认为,未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。考虑到“济川转债”转股,公司股本小幅增加,2018-2020年公司EPS仍为1.98、2.50和3.14元,近期股价随市场震荡调整,但公司产品和渠道优势明显,我们认为未来三年有望继续保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期

2018年前三季度扣非净利润同比增长37%-48%,延续高增长趋势 公司发布前三季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增加5930.48 万元到7413.11 万元,同比增长40%-50%;扣非净利润的净利润与上年同比增加5388.52 万元到6871.14 万元,同比增长37%到48%。公司业绩延续高增长趋势,主因公司强化终端管控,扩大终端覆盖率,加强对重点产品、高毛利产品的推广力度。整合OTC零售营销资源,强化OTC零售终端运作能力,根据2018年半年报,有效覆盖连锁药店总部超过1000家,药店终端覆盖数量达到28万家。 上半年营收增速超过30%,儿科类产品营收稳步增长 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元,同比增长6.71%,占总体营收23%,为公司最大的细分领域系列产品。毛利率为78.12%,同比增加3.76pp,我们预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。上半年心血管系统类产品表现亮眼,营收为2.73亿元,同比增长32.28%。止痛类产品实现营收2亿元,同比增加11.16%,营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。我们预计三季度儿科产品继续保持稳步增长,心血管系统产品延续增长趋势,我们认为增长驱动力主要来自于普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品。 上半年公司研发支出0.69亿元,坚持创新药与仿制药并举 公司注重研发,坚持创新药与仿制药并举,用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件;一致性评价项目中,苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。研发投入方面,上半年研发支出0.69亿元,同比增长2.35%,研发费用率4.79%。 估值与评级 2016年公司由于进行营销渠道改革等原因,经历了短期业绩阵痛,2017年公司核心业务重回发展快车道。丁桂儿脐贴为公司拳头产品,自1992 年上市以来,在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显,成为重点培育的潜力品种。我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期