国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司,成立于1984年,集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业,后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局,现为广东省属企业,是国内产量居前的铅锌龙头企业。 产量稳定,充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97万吨,比上年同期增长1.18%,硫精矿77.45万吨,增加0.2%,精矿含银92.78吨,同比下降0.12%。国外部分:前锌精矿金属量13.2万吨,同比下降4.8%,精矿含铜金属0.82万吨,增加18.99%,精矿含银49.44吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼,对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。 估值合理、弹性较大。可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。 目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。 定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于:6.07亿元尾矿资源综合回收和环境治理,1.51亿元高功率无汞电池锌粉项目,2.63亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。 锌价大概率继续高位震荡,矿山企业充分享受价格上涨。2017年锌短缺将持续。加工费已在2005年7月以来的历史最低位置,冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计,锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。 盈利预测:我们预计公司2017至2019年净利润分别为11.10亿元、11.85亿元和12.04亿元,对应PE分别为19.75、18.51和18.21。考虑到锌价中枢抬升,当前估值在历史位置上较低,给予公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌,公司产量不及预期。

公司发布2017年一季报:报告期内公司实现营业收入6.25亿元,同比降低5.75%;实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元,同比增长27.03%,实现EPS0.18元,符合市场预期。 自产原料未至,业绩基本持平。公司持股43.1的MTMarion第一船锂精矿于2月7日运出。按照40-50天的运输期来计算,公司一季度销售中可能没有包含毛利较高自产资源加工产品。所以一季度扣费后业绩基本与去年持平(增长6.16%)。 中报展望符合预期,全年平推业绩有望达10亿。公司展望17年中报业绩4.73亿元至6.12亿元,同比增长70%-120%。扣除因回购注销原美拜电子股东获得的投资收益1.85亿元,二季度业绩有望达到1.51亿元至2.90亿元。三四季度业绩按照二季度中性假设2.20亿元计算,全年业绩有望达到10亿元左右。 矿山产量增在爬坡,下半年业绩有望持续增长。MTMarion正处于产量爬坡期,按照目前2批及第三批锂精矿运输规划来看,平均每月有望增产1500吨锂精矿,直到达产。3月装船的锂精矿仍有部分为4%品位,按照公司的技改计划,达产时应该全部为6%的锂精矿。下半年公司控制的锂精矿产量和品味有望双双得到提升,在锂盐价格不出现较大波动的情况下,业绩出现超预期是大概率事件。 参股Pillbara,锁定更多资源。公司同时发布公告,拟亿不超过2000万美元的价格认购Pillbara公司5%的股权。Pillbara拥有Pillgragoora锂精矿,该矿拥有锂辉石资源量1.56亿吨(平局品位1.25%,折合碳酸锂当量481万吨,超过泰利森的Greenbushes)。交易完成后公司将享有PillGragoora一期项目(预计18年中期开始生产)每年16万吨锂精矿的包销权以及二期项目7.5万吨锂精矿的包销权。公司在Pillbara二期和美洲锂业二期项目达产后,控制的锂资源折合碳酸锂超过11万吨。 锂盐价格再次进入连续上涨阶段。17年三四季度国内海外新能源汽车产量都有望出现大幅增长,锂盐需求先于新能源汽车3个月增长,目前已经出现供不应求的状况。主要锂盐生产企业已经在3月底进行了一次提价,我们认为在6月前,锂盐紧缺的状态很难得到缓解,价继续上行是大概率事件。根据我们测算,锂盐价格每上涨1万元/吨,公司17年业绩有望上涨1.7亿元以上。 盈利预测与推荐:我们预测公司2017-19年的EPS分别为2.01元,3.18元和4.54元,对应4月27日收盘价42.6元,公司的动态P/E分别为21倍、13倍和9倍。公司资源瓶颈解决,有望进入产量不断上升、成本不断下降的业绩放量期;主要产品锂盐价格也进入了连续涨价阶段,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:锂盐价格下跌的风险、矿山放量不达预期的风险

公司近期发布2017年第一季度报告:报告期内公司实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%;实现归属于母公司所有者的净利润4.06亿元,同比增长42.72%,符合市场预期。 锂盐销量有望继续增长。报告期内公司收入与利润实现同比例增长,我们认为公司锂盐销量增长是业绩增长的主要原因。根据年报显示公司射洪基地和张家港基地都在继续进行技改,如果技改顺利完成公司全年锂盐产量有望继续增长。公司预计17年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润8.3亿元至9.3亿元,鉴于目前锂盐价格与一季度持平,我们认为,公司对于二季度业绩继续增长的预期可能来自于锂盐增产的信心。 锂盐需求提前反应。从锂盐到新能源汽车中间有正极和电池两个加工步骤,按照市场平均的加工周期,锂盐需求应该比新能源汽车早3-6个月爆发。 17年一季度新能源汽车产量仅为5.79万辆,市场预计全年国内生产80万辆,按照新能源汽车产量前低后高来看,三四季度部分月产量有望超过10万辆。锂盐的需求在较强的市场预期下提前爆发。17年锂资源增长主力MTMarion和MTCattlin均为16年底建成或复产,上半年产量有限。锂盐供不应求的现状可能持续,锂盐价格可能再次上涨。公司作为国内锂盐龙头有望在涨价中获益。 最大锂矿开始扩产。报告期内公司子公司文菲尔德宣布全球最大的锂精矿格林布什开始扩产,其产能有望从目前的70万吨/年(16年生产49万吨)扩至134万吨/年。项目总投资概算约3.2亿澳元,资金来源为自筹;项目建设周期为26个月,预计将于2019年第二季度竣工并开始试生产。扩产完成后公司控制的锂精矿产量有望达到目前的2.4倍左右。 成立子公司,从资源大牛向技术大牛发展。年初至今公司成立了重庆天齐和天齐科技两家子公司,为打造“资源+技术+加工”的产业格局奠基。公司有望通过子公司继续拓宽并延伸产业链。 配股融资,氢氧化锂扩产不愁。公司同时发布公告,拟按照10配1.5股公开发行不超过1.49亿股,募集不超过16.5亿元,用于新建2.4万吨单水氢氧化锂项目。一季报显示公司账面现金17.17亿元,加上本次配股融资的16.5亿元,公司可动用的现金有望超过30亿元,单水氢氧化锂项目资金无忧。 盈利预测与评级:我们预测公司2017-19年的EPS(配股摊薄前)分别为1.94元、2.31元和3.13元,对应4月24日收盘价44.56元,动态P/E分别为23倍、19倍和14倍。公司是国内锂盐的主要供应商之一,鉴于目前锂盐供不应求的状况可能延续,维持“买入”评级。 风险提示:公司扩产低于预期的风险,锂盐产品价格下跌的风险。

雅化集团发布2017年一季报:报告期内公司实现营业收入3.66亿元同比增长36.40%;实现归属于上市公司股东的净利润3108.60万元,同比增长48.73%,符合市场预期。 民爆与锂盐业务持续增长。公司民爆业务和锂产品销售在一季度都有所增长,营业收入因此增长36.40%,利润规模也同比例上升;报告期内公司处理闲置固定资产获利947.77万元,净利润增幅因此高于营收增幅。 协议到期,锂业资产出售风险降低。公司与众和股份的出售四川国理及兴晟锂业的协议已经于4月1日失效。公司持股37.25%的四川国理拥有5000吨氢氧化锂,7000吨碳酸锂产能;全资子公司兴晟锂业拥有6000吨氢氧化锂产能。资产出售的风险在协议到期后大幅降低。 战略合作,原料保障风险降低。根据公司网站披露,公司2016年与银河资源、三菱商事达成长期合作共识。雅化集团采购银河资源的1.5万吨锂精矿已经于2月23日启运,预计将于近期运达雅化锂业生产基地。银河资源17年计划生产16万吨锂精矿(约折合2万吨碳酸锂),鉴于雅化获得的第一批锂精矿就达到1.5万吨,我们认为,公司全年可获得的锂资源可能较为充分。目前锂盐加工仍是最赚钱的环节之一,如果公司全年获得的资源较为充分,业绩有望出现较大增长。 上半年业绩有望达到1.4亿元。公司同时预测上半年业绩增长50-80%(1.20亿元至1.43亿元),也就是说二季度利润0.89亿元至1.20亿元。鉴于锂精矿近期才抵达公司,二季度生产时间少于2个月,如果锂盐价格不发生大幅波动,三四季度的业绩超过第二季是大概率事件。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19年的EPS分别为0.56元、0.83元和1.18元,对应4月24日收盘价8.92元,公司的动态P/E分别为16倍、11倍和8倍。公司锂业出售的风险和原料无法保障风险大幅减小,业绩有望持续增长,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐价格下跌的风险

公司3 月31 日发布2016 年年报:报告期内,公司实现营业收入15.79 亿元,同比增长17.57%;实现利润总额1.94 亿元,同比增长17.66%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元,同比增长12.89%,基本每股收益0.14 元,符合市场预期。 锂业放量业绩大幅增长。公司2016 年销售锂产品2941 吨,取得营业收入3.47 亿元,同比增长184.68%,毛利7871 万元,同比增加6500 余万,是公司业绩增长的主要来源。传统民爆业务由于市场形势严峻,各项爆破业务的毛利率变化不大,但民爆销售业务收入同比下滑42.14%,民爆生产业务收入同比下滑3.70%,因此公司还计提了9881 万元的商誉减值,拖累了全年业绩。 锂业仍有较大放量空间。公司目前拥有氢氧化锂产能1.1 万吨(权益产能7800 吨),碳酸锂产能7000 吨(权益产能2607.5 吨)。我们分析16 年公司产量较低主要与原料(锂精矿)供应紧张有关。17 年MT Marion 和MTCattlin 开始放量,公司原料紧张问题有望得到缓解,锂盐产销量有望出现大幅增长。 锂电池正极变迁带来氢氧化锂投资机会。采用以NCM811 和NCA 为代表的高镍材料做为动力锂电池可以从增加续航里程和降低电池的物料成本两方面促进新能源汽车放量,可以说高镍正极是动力锂电池目前的唯一选择。 而高镍正极在制备时一定要使用氢氧化锂作为锂源。我们按照200 万辆新能源汽车,每辆车120 千瓦时电量(续航里程600 公里左右)测算,氢氧化锂的需求量超过20 万吨(2016 年产销量3.6 万吨的5 倍左右)。公司是国内少数通过三星等国际电池企业认证的氢氧化锂供应商,有望在电池体系的变革中获得优势。 “一带一路”有望带来民爆业务增长。公司是国内民爆行业中最早出海的企业之一,2016 年公司收购了澳大利亚亚尼德鲁公司、卡鲁阿那公司的全部民爆资产,搭建了澳洲发展平台公司,形成了覆盖新西兰和澳大利亚的产业布局。公司的在新疆地区早就有所布局,凭借之前的海外并购整合和管理经验,有望在“一带一路”战略下与建筑工程、资源开发企业一起开发海外市场。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19 年的EPS 分别为0.56 元、0.83元和1.18 元,对应3 月31 日收盘价9.07 元,公司的动态P/E 分别为16倍、11 倍和8 倍。公司是国内少数通过三星等国际电池企业认证的氢氧化锂供应商,有望在电池体系的变革中获得优势,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐价格下跌的风险、公司锂盐放量不达预期的风险、公司锂原料得不到保障的风险。

公司于2017 年3 月13 日发布2016 年年度报告,营业收入67.81 亿元,同比增加17.07%,归母公司净利润1.44 亿元,同比上升482.3%,每股收益0.12 元/股,净资产收益率3.94%。 供需改善,锑价上行提振公司业绩。公司营业收入中80%来自黄金产品,15%来自锑产品。受益金价上涨,2016 黄金销售收入54.1 亿,同比增长23.25%。环保监督和治理日益严格使锑企业成本上涨,开工率持续下降,关停和减产情况增加。受益于锑价回升,公司锑品毛利率提高11.75%达30.75%,2016 年锑品销售量同比增加4.93%至32,253 吨,销售收入10.3 亿元,同比增加3.42%。 定增项目稳步推进,生产提质增效。公司完成定向发行股票募集资金净额7.93 亿用于黄金洞、大万矿业采选提质扩能、辰州矿业沃溪坑口技术改造、辰州锑业精锑新工艺和补充流动资金。黄金洞项目建成后采选能力由1000t/d 扩至1,600t/d,年产金精矿13,556 吨,预计增量达产年均净利润0.51 亿。大万矿业项目实施后采选能力由450t/d 扩至1,400t/d,增量达产承诺年均净利润1.5 亿。沃溪坑口改造工程预计投入2.3 亿,建设规模200kt/a,增量达产承诺年均净利润0.6 亿。精锑新工艺项目拟投入3.66 亿,建成后年处理高砷锑金精矿40,000 吨,产锑金属量9,735 吨,含金精矿26,000 吨,增达产年均净利润0.31 亿。 锑业业务占比小,利润弹性大。公司锑业仅占15%,但锑价每上涨1 万元/吨,预计公司净利润增加2.2 亿元。需求方面2016 年锑出口量有所提升,下游主要应用领域阻燃剂需求平稳增加,行业供需情况整体改善。2016 年全国未锻轧锑出口量增加8.29%至126.3 吨,出口均价持平但先低后高,预计今年整体均价高于去年1 万元/吨以上。 湖南混改政策出台,公司有望乘改革之风。《湖南省人民政府关于国有企业发展混合所有制经济的实施意见》正式下发,鼓励非公有资本参与国企改制重组,探索实行混合所有制企业员工持股。目前湖南黄金集团核心资产大多在湖南黄金旗下,期待更多有利于公司经营成长改革出台。 盈利预测和投资建议: 我们预计,公司2017 年至2019 年净利润分别为5.12 亿、7.16 亿和8.18 亿元,对应PE 分别为28.60、20.44 和17.90,给予公司“增持”评级。 风险提示:锑价反弹不及预期、下游房地产开工率下降、国企改革低于预期。

公司持有37.25%股权的国理公司拥有氢氧化锂产能5000 吨,电池级碳酸锂产能1000 吨;全资子公司四川兴晟拥有单水氢氧化锂产能6000 吨。公司氢氧化锂产能1.1 万吨,权益产能7800 吨,国内仅次于赣锋排名第二。 国理技改完成后将拥有7000 吨/年氢氧化锂,6000 吨/年电池级碳酸锂生产能力,届时公司将拥有氢氧化锂产能1.3 万吨。 锂矿资源丰富国理的李家沟锂辉石矿拥有矿石资源量4036.17 万吨折合氧化锂51.22 万吨(126 万吨碳酸锂当量);国理的观音桥锂辉石矿资源量折合0.86 万吨氧化锂(2.12 万吨碳酸锂当量)。 公司锂盐达产将给公司带来6.2 亿元毛利目前锂盐加工仍是锂产业链上最赚钱的环节之一,按照目前908 美元/吨的锂精矿价格估算,每吨电池级碳酸锂的毛利在5.4 万元左右,每吨工业级氢氧化锂的盈利在7.6 万元左右。如果公司目前锂盐产能利用率达到100%,公司权益产能7.8 万吨氢氧化锂,0.37 万吨碳酸锂计算,锂盐业务有望给公司带来6.2 亿元毛利。 盈利预测与投资建议公司是国内数一数二的氢氧化锂供应商,如果资源问题的到解决,业绩有望得到较大增长,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.14、0.52、0.66 元,结合同类上市公司市盈率对比,给予公司6 月内目标价10.4 元,对应2017年20 倍PE,“增持”评级。 风险提示:锂业资产出售的风险,锂原材料不足的风险,矿山投产延期的风险,产品价格下跌风险。

公司于2017年3月10日发布2016年年度报告,营业收入7.6亿元,同比增加4.24%,归母公司净利润2.196亿元,同比减少11.40%。每股收益0.2元/股,净资产收益率为5.81%。 优质银铅锌资源,有力支撑主营业务。 公司营业收入中99.64%来自有色金属矿采选业,主营业务十分突出。子公司玉龙矿业是目前国内矿产银(含量银)最大的单一矿山,年产含量银150吨左右,铅锌精粉产量属于国内大型矿。2016年公司有色金属产量为28987吨,铅精矿(含银)毛利率为88.46%,锌精矿毛利率为26.04%,因金属品位降低,毛利率略低于往年,但仍然处于行业的高位。同时,公司矿产资源储量丰富、服务年限长,截至2016年末,查明的资源储量有银金属量1595.697吨,铅金属量24.42万吨,锌金属量33.5万吨,资源优势有力支撑公司的持续发展。 收购三大黄金矿,贵金属产量持续增长。 2016年公司通过子公司上海盛蔚的一系列收购协议,间接取得了黑河洛克95%权益,青海大柴旦矿业90%权益,吉林板庙子矿业95%权益,布局黄金的勘探和开发。黑龙江的东安金矿黄金储量28吨,平均品位8.79g/t,白银208吨,平均品位79g/t,预计2018年投产。青海大柴旦的滩间山金矿黄金储量10.55吨,平均品位3.35克/吨,青龙沟金矿黄金储量72.92吨,平均品位5.11g/t。吉林板庙子矿业的白山金矿储量为32吨,平均品位是4.2g/t,于2017年逐步投产放量。若投产顺利,公司有望在2018年和2019年分别增加毛利7亿元和9亿元,金银行业新贵、业绩弹性行业龙头。根据我们测算,金价每变化20元/g,公司2018年起净利润变化1.22亿元。对应当前166亿元市值,公司业绩弹性超过山东黄金为贵金属行业新龙头。 盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017年至2019年净利润分别为3.49亿元、6.78亿元和8.16亿元,对应市盈率分别为47.08、24.25和20.17。考虑到公司业绩弹性行业居前,以及金价长周期进入上涨阶段,给予“增持”评级。

公司是全球最大锡生产商,以及云南第三大锌矿开采商。资源禀赋强。公司金属保有储量锡80万吨,铜105万吨,锌315万吨。考虑到文山地区锌矿脉结构、个旧地区公司矿区地质结构,远期储量或较大程度上大于目前已探明储量。产量方面,公司公司年产精锡6.5万吨,锡材2.5万吨,锡化工2万吨。是全球最大的锡材和锡化工品生产商。子公司华联锌铟年产锌精矿金属量超过10万吨。此外,公司有冶炼阴极铜产量10万吨,精矿自给率30%。 行业连年下滑倒逼国企改革。公司2015年员工总数达到1.5万人,2016年起公司通过内退等方式,降低员工人数,此外,公司管理层去行政级别化,将绩效摆在首位,建立充足的激励机制和淘汰制度。在营销管理上,公司作为全球最大的锡供应商,开始在期货现货上布局,提高公司议价能力。在原料环节,公司矿山和选厂合并一体化,合并成本进行核算考核,降低成本,提高运营协调效率。 坐拥最优质锌多金属矿山,开动印钞机。公司于2015年吸收合并华联锌铟。华联锌铟位于文山,为单体锌矿山富含铜、锡、铟等多金属。公司储量315万吨,露天开采,年采量12万吨。吨成本根据测算在4000到5000元之间。根据当前锌价,每吨锌矿毛利1万元左右。 公司形象是最大预期差。公司在过去三年累计资产减值6.23亿元,2016年三季报显示公司自2007年以来首次出现资产减值回转,单季度自2014年以来首次出现资产减值回转。显示公司资产水分大幅缩减。 在公司运营层面上,公司连续四个季度保持盈利,并且盈利幅度还在扩大。考虑到2017年金属价格大幅高于2016年平均水平,公司盈利能力有望继续扩大。按照当前价格不变,公司盈利有望超过10亿元。一改往日连续亏损面貌。 引进国资战投,化解单一股权,逐步进行混改。和泽投资取得云锡控股31.29%控股权。发起人为国经和泽,国经和泽发起人为圣乙投资。圣乙投资是云南省国资委设立的投资主体。本次引进和泽投资化解单一股权问题,推进混改第一步。 盈利预测和投资建议:我们预计,公司2016至2018年净利润分别为0.98亿、10.04亿和13.30亿元,对应PE为216.13、21.34、16.12。考虑到公司目前估值纵向对比历史低、横向对比驰宏锌锗和中金岭南已经凸显业绩和弹性价值,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:补库存周期或在2季度被证伪、美国基建低于预期、全球货币政策收紧超预期带来的商品价格下跌风险。

市场的疑问都已有正面答案 市场对于万泽股份自地产转型高温合金始终存在质疑。质疑主要集中在两点:第一,作为一个地产公司,是否真的能做出技术含量生产壁垒双高的高温合金?第二,高温合金的下游集中在航空和军工,公司作为一个民营企业其产品能否被下下游接受?在公司3月6日发布的答复证监会的反馈中已有答案。 中试线良品率已经超过30%。万泽中南研究院已经完成5批次的20件以下的小量中试,3批次的100件以下的放量中试,以及1批次的200件以下的小批量生产,试制产品达到了90%尺寸合格率及50%冶金合格率,即完成了整体良品率大于30%的中试目标。公司已委托某军工企业对中试产品进行技术检测,通过第三方检测确保本次中试成果的有效性。募投项目的产品研发已完成中试阶段,具备小规模量产的完整制备能力,具备从研发转向量产的条件。 公司子公司已取得国军标认证。目前深圳万泽航空已取得注册号为02616J20392R0M 的 GJB9001B-2009国军标质量管理体系认证证书;根据广东省国防科工办出具的证明,深圳万泽航空已完成广东省国防科工办的保密资质初审及现场审查,保密资质证书正处于办理流程中。 军工领域已有合作客户。公司目前已经与国内某大型航空发动机维修企业签订了战略合作意向书,战略合作意向方案主要包括进行燃气轮机的热端部件维修、民航 APU 核心部件维修等业务的合作。报告期内,万泽中南研究院已为该企业提供叶片成分检测及维修服务。 2016年 4月,公司与该企业签订某型号高压涡轮转子叶片研制合作协议,现已实现销售收入。公司已与某军工厂签订了合作协议,双方在某型粉末冶金高压涡轮盘研制开展合作。民用方面也已与江苏隆达超合金航材股份有限公司、陕西宏远航空锻造有限责任公司签订了合作协议,分别在高温合金母合金和高温合金锻造领域提供委托研发服务。 上海万泽精密铸造有望18年投产。公司高温合金产线方面除了进行非公开发行项目的深汕万泽精密以外,还会使用7.5亿自有资金投资上海万泽精密铸造。该项目预计在2018年投产,设计产能等轴晶叶片 20万片,等轴晶涡轮240万件。 盈利预测与投资建议:公司转型高温合金已有阶段性成果,市场集中的疑问已经得到解答,随着高温合金项目的落成,公司业绩将有所增长。我们预测公司2017-2019年非公开发行摊薄后的EPS 分别为0.16元、0.25元和0.67元,对应公司2月27日收盘价15.95元,动态P/E 分别为99倍、63倍和24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行延期的风险,下游行业发展不达预期的风险。

赣锋锂业正在成长为新的锂业巨头 赣锋锂业在过去两年中不断扩张,在锂产业链上不断布局。公司每吨碳酸锂产能的投资仅为同行的三分之一左右,公司在目前最赚钱的锂盐方面快速扩张,有望在未来几年形成7.67万吨碳酸锂和氢氧化锂产能;过去制约公司发展的原料问题也在MT Marion 投产后初步得到解决,有望在2018年生产41万吨左右的锂精矿(权益产量21万吨,其余部分也由赣锋锂业包销);下游新能源方面,公司除了三元前驱体生产线和锂离子电池产线外,公司参股新能源汽车企业长城华冠,全资子公司还涉及镍氢电池、钠硫电池、锂电保护装置的研发生产和销售。在全部扩产完成后,赣锋锂业将成为集锂资源、锂加工、锂电池及其他储能材料于一身的锂业巨头。 低成本扩张最赚钱的锂盐产业 锂盐仍然是目前产业中盈利较高的环节,每吨电池级碳酸锂的毛利仍在6万元以上。公司平均新建每吨碳酸锂产能的投资2.27万元仅为同行的三分之一。公司得以在锂盐环节大幅扩张,在建锂盐产能5.25万吨,建设完成后公司将获得锂盐产能7.67万吨。按照目前的价格测算,项目完全达产后,按照目前价格测算,仅锂盐业务就能给公司带来57.1亿元的毛利。 资源瓶颈正转化为资源优势 公司资源保障能力正在形成。随着公司投资的MT Marion 开始放量,公司有望在18-19年控制41万吨锂精矿销售折合碳酸锂6.07万吨,加上参股盐湖部分放量,公司的资源自给率有望超过85%。再加上公司通过长单获得的卤水资源,公司资源保障率超过90%,可谓资源无忧。 布局下游 为未来奠基 公司还积极锂电下游进行布局。2013年建设的4500吨三元前驱体项目已经达产,16-17年公司还建设了2条锂离子电池生产线,并参股动力锂电池的下游企业长城华冠。公司通过投资客户的下游来关注市场变化,在技术变化较快的锂离子电池领域更加难能可贵。 盈利预测与评级 我们预测公司2016-2018年的EPS 分别为:0.60元,1.42元和2.54元,对应3月3日收盘价31.76元,公司的动态P/E 分别为53倍,22倍和12倍。公司发展的资源瓶颈得到突破,低投资扩张优势有望在盈利较高的锂盐领域得到充分发挥,有望成为新的锂业巨头。因此给予公司“增持”评级。 风险提示:非公开发行延期的风险,产品价格下跌的风险,新建项目延期的风险,美拜电子低于预期的风险。

公司于2017年2月28日发布2016年年度报告,营业收入14.76亿元,同比下降0.99%,归母净利润6.5亿元,同比增长306%。每股收益0.9958元/股。净资产收益率达到66.21%。 超额完成任务,经营处在高增长期。2016年2月新建100万吨/年选矿系统投产,全年公司完成矿石产量232.93万吨,铅金属量5.35万吨,同比提高35.79%;锌金属量7.41万吨,同比提高40.45%。铜金属量0.25万吨,同比提高38.24%。精矿银含量82.14吨,同比提高48.38%。产销率为97.84%,存货在今年享受更高全年均价。 高品位、低人工、低折旧的经营环境。公司2016年铅锌精矿成本进一步下降,铅精矿平均成本2860元/吨,锌精矿成本2754.9元/吨。主要因素是铅锌精矿入选品位维持,人工成本低,当地工人工资不到2000元人民币,每吨铅锌矿折旧仅为驰宏的37%,中金岭南的54%。在此基础上,2016年公司采选大幅增产,规模化效应更加凸显。 坐拥核心矿山,采储量潜力深厚,业绩增速潜力大。公司拥有阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿、及北阿矿三个采矿权。矿产资源储量丰富。此矿田内包含10余处中大型规模铅锌矿创,保有铅锌总矿石量3亿吨。目前公司是成矿带上最大生产企业,其余矿山部分在公司矿点之间。公司继续拿矿潜力巨大。 深耕塔国十余年,国家支持程度高。公司是塔国第三大纳税大户,在当地政府有很强话语权。目前也是“上合组织”框架下的样板工程,是中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”战略布局上的标杆企业。 我们预计,公司2017年至2019年净利润分别为13.40亿元、18.43亿元和21.39亿元。对应PE分别为14.70、10.92、9.41倍。考虑到公司采选毛利高、增长快,以及外延并购预期,给予公司“买入”评级。

公司发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入1.95亿元,同比下降60.42%;实现归属于母公司所有者的净利润7619.02万元,同比增长64.10%,平均每股收益0.155元,符合市场预期。 地产业收益高,转型期利润好。报告期内,公司处置了深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权,资产处置获利1.9亿元,是16年公司利润的主要来源;常州天海公司受到周边城市房地产回暖形式的带动,太湖庄园一期项目销售良好,实现销售收入1.58亿元,营业利润5758.84万元,同时准备适时开发二期。公司目前仍有保有部分地产业务,转型期的业绩有望得到平滑。 高温合金开门红。报告期内,公司高温合金业务实现营业收入709.87万元,营业利润40.35万元。目前公司主要高温合金生产线仍在建设中,16年高温合金业务仅依靠万泽中南研究院就已经实现了盈利。我们认为,在汕尾及上海项目落成后,公司收入和业绩有望出现快速增长。 技术厚积薄发。公司早在14年就成立了万泽中南研究院,引入国内外高温合金人才,开始相关研究工作。目前已经建立了1600平方米的精密铸造工程中心,作为精密铸造叶片的工程化基地,在高温合金母合金技术研发方面,已成功熔炼三百多炉,建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系,已完成了真空感应炉熔炼工艺实验等关键技术的开发;还与国内某发动机维修企业等客户达成合作意向,与业内构成良好的合作关系;在航空叶片良品率、硫含量控制等技术领域取得了一系列突破。 高温合金项目已经进入建设期。本次正在反馈意见的非公开发行将在深汕和别合作区新建250吨高纯度高温合金生产线,年产3.96万片的高温合金叶片生产线,60吨粉末高温合金生产线,达产后有望实现营业收入12.85亿元,净利润3.51亿元。目前深汕万泽精密铸造已购买5.0万平米土地,并已获环评批复;上海精密铸造也已在上海完成选址工作,购买土地6.03万平米土地。按照公司非公开发行预案,万泽精密铸造有望在2018年贡献营业收入和业绩。 盈利预测与投资建议:公司转型高温合金已有阶段性成果,不确定性正在逐步成为确定性,随着高温合金项目逐步落成,公司的业绩可能随之增长。我们预测公司2017-2019年非公开发行摊薄后的EPS分别为0.16元、0.25元和0.67元,对应公司2月27日收盘价15.48元,动态P/E分别为96倍、61倍和23倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:产品认证延期的风险,非公开发行延期的风险,下游行业发展不达预期的风险。