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孙海洋

天风证券

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伟星股份 纺织和服饰行业 2022-06-24 10.68 -- -- 10.11 -5.34% -- 10.11 -5.34% -- 详细
受疫情、用工、环保等多方因素影响, 行业内长尾企业生存愈加艰难; 优质品牌客户对供应商在规模、服务、交期、 研发等方面提出更高要求, 由此加速业内中小企业退出,中高端市场集中度有望进一步提升。 我们持续看好伟星凭借优质产品和服务、 全球化布局、智能制造推进等优势继续提升行业份额。 全球化战略拓展国际客户, 响应全球一二线品牌及奢牌需求全球化战略推进, 国际业务增速加快, 公司优化现有客户结构,全方面拓展全球品牌客户。 提高生产制造水平, 使公司产品、技术、品质响应一二线品牌和奢侈品牌需求。 大力推进海外营销网络建立,在欧美及东南亚主要地区建立本土化营销团队,招聘本土专业人才负责当地市场开拓及服务。 智能制造拉链产线推进颇有成效,其他产线有望复制推广①生产方面, AI 智能检验系统代替肉眼, 产品检验更为精准稳定,提升生产效率与产品品质稳定性;②流程方面,借助信息化管理工具,极大便利客户与工厂之间信息传递;③设计方面,打造设计协同平台,公司设计师与客户服装设计师直接进行产品理念及设计风格沟通, 优化客户体验。 拉链产品线运用取得良好成效,未来将在纽扣及其他产线复制推广。 拓品类促协同, 大辅料战略打开成长空间服饰辅料时尚特征明显、 品类繁多, 公司基于下游服装品牌对辅料综合采购需求,在原有辅料品类基础上,新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类,帮助客户实现一站式采购,同时提升规模效应及渠道复用,过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛,市场容量较大。公司织带业务呈高增态势,中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测,维持买入评级。 随着国际客户拓展、智能制造推进, 我们预计公司拉链产品竞争力与市场份额持续提升, 不断拓宽辅料品类打开成长空间。 我们预计公司 22-24年归母净利分别为 6.1、 7.7、 9.8亿元, PE 分别为 18.8、 14.8、 11.7x。 风险提示: 原材料价格波动;人效提升不及预期; 全球竞争加剧等风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-06-15 97.00 -- -- 107.97 11.31% -- 107.97 11.31% -- 详细
自618预售开启后,户外露营装备高速增长;目前618首轮销售基本结束,伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力,我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月,同比保持高速增长;今年3月销售高增以来,我们预计22Q2规模有望超越去年全年,全年品牌持续超预期表现。 近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式,本身自带流量,多行业主动跨界联名合作,加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题,露营提供天然场景;疫情仅是催化,背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上,且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。 近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新,此前联名LINE FRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业,牧高笛在品牌业务运营中,展现出较强的多样化年轻化特点,凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌,主要系凭借多年ODM经验,牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU,除代工规模全球领先,产品研发也积累较强实力;同时强大供应链提供稳定供货保障。 维持盈利预测,维持买入评级 我们预计全年装备线上销售或突破4亿,品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+,同比增长200%+。多渠道多场景布局,占据并持续拓展国内头部品牌份额,充分获取行业增长红利。此外,全球露营持续增长,OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元,数据有望持续超预期,PE分别为43X、28X。 风险提示:疫情反复影响终端需求与物流,户外行业增速放缓,原材料价格波动风险等。
台华新材 纺织和服饰行业 2022-05-25 10.97 -- -- 14.27 30.08%
14.27 30.08% -- 详细
我们认为此前调整或系非核心业务拖累及短期物流因素制约,积极看好公司核心长丝业务进展及未来前景;我们预计短期帐篷需求带动面料业务销售或将有效去库存,英威达尼龙上海复工预期恢复原材料供应;中长期有望益显著受益PA66及可再生需求放量,建议积极关注。 未来3年巩固国内PA66龙头地位,借助产能及定价能力带动规模增长、优质客户积累及品牌力提升。 ①速外部环境加速PA66渗透,产品优势显著,原材料国产化已突破,伴随良率提升PA66切片或将稳步降价,释放PA66长丝盈利空间,加速PA6及涤纶产业替代;②公司锦纶先发优势有望持续扩大,明年江苏6万吨PA66有望逐步投产,锁定未来三年行业主要产能增量;③公司通过产量及原材料前瞻布局卡位,未来或具备较强产品定价能力,提升品牌实力,积累李宁等优质客户资源。 可再生纱线具备全球领先视野,品牌ESG要求释放市场需求,化学法技术攻克进展顺利。 ①外部环境大力推动可再生需求,今年4月发改委出台加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见,推动织品回收及低碳生产等;同时各大体育品牌加速ESG建设,耐克/阿迪/ZARA/H&M等均制定可再生材料时间表;②公司研发首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程,技术突破填补该领域空白,实现锦纶纤维重复使用闭环循环;生③明年可再生10万吨有望逐步投产,未来三年产量快速提升,毛利率对标PA66盈利能力可观,技术设备壁垒高。 调整盈利预测,维持买入评级。公司是国内少有能够生产高档PA66产品的企业,生产能力、技术水平、研发能力均领先同行,并成功把握锦纶行业机遇大幅扩产,新产能逐渐释放进一步强化与品牌合作深度、助力新客户拓展,短期受疫情阶段性影响,看好中长期增长,我们预计公司22-24年EPS分别为0.67、0.98、1.32元/股(原值分别为0.70、0.95、1.18元/股),PE分别为16.32、11.18、8.26x。 风险提示:产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;行业竞争风险等
中公教育 社会服务业(旅游...) 2022-05-23 5.64 -- -- 6.70 18.79%
6.70 18.79% -- 详细
新修订职业教育法获通过,政策向好或带动教育板块估值及预期改善去年受政策影响,教育房地产互联网等赛道估值及关注度受到较大拖累,近期伴随出台政策向好回暖,或有效提升教育等板块关注度及估值修复。 新修订职业教育法获得通过,再次明确国家鼓励指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构,消除社会力量参与做大职业教育的政策障碍,利好产业龙头马太效应及优质职教机构提出高质量差异化职教服务。 信披违规处罚落地,基本面企稳有望反转公司此前收到行政处罚事先告知书,不利因素已落地,目前相关合计约1000万元资金处罚,其中公司与相关个人处罚金额分别为400万、600万元。公司将加强内部治理规范性,全面提高合规管理与内控水平;同时在满足市场需求基础上持续提升运营效率,基本面企稳有望触底反转。 优化课程结构及费用支出,盈利能力边际改善理享学等高退班下架,收款质量显著提升,人员优化减轻成本支出,毛利率净利率企稳改善。截至22Q1合同负债较期初增长32%,体现旺盛市场需求及对公职类岗位招录需求持续释放;验证公司运营韧性,在弱化价格手段后,凭借教研师资渠道等多维竞争优势。截至2021年底中公员工同减20%,支付给职工现金压力显著减少,公司已加快推动优化冗余人员及网点,净利率毛利率均得到有效改善。 布局技能培训、ToB业务打造增量,职教龙头丰富成长路径近期公司上线泛职业提升平台“中公优职”与企业培训平台“企易学堂”。 其中,“中公优职”提供职场素养、副业兼职、新职业技能、专业技术、兴趣爱好五大类职业技能培训服务;“企易学堂”为企业提供一站式数智化解决方案,通过技术+内容+人才模式,帮助企业数智化转型和升级。公司持续探索职业教育新业务板块,满足当前国家支持灵活就业背景下高素质职业技能人才培训需求,推进职业技能培训领域的规模化进程,打造业务增长点。 维持盈利预测,维持买入评级目前受疫情停课及考试延后等短期利空因素影响已过,并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势,招录市场长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下,公司将积极进行产品创新和优化,对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接,从追求高增长规模转向可持续健康发展,中公再起航,建议积极关注,我们预计公司22-24年EPS分别为0.09、0.11、0.13元,PE分别为62.3、49.9、40.0倍。 风险提示:行业相关政策变化;培训需求不及预期;市场竞争加剧;行政处罚对公司的负面影响;公司内部治理规范性有待加强;疫情反复等风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-05-19 94.70 -- -- 101.66 7.35%
107.97 14.01% -- 详细
户外露营是休闲生活观念变化及消费升级趋势充分体现,我国露营市场有极大渗透率提升空间及装备升级潜力。一方面露营亲近自然、休闲治愈且富有生活仪式感,是年轻群体多元化个性化休闲方式有力载体;另一方面伴随户外配套完善,水域空域森林草原等场景解锁,不需长途跋涉且成本可控,户外也是亲子社交教育的丰富选择。我们认为,一方面,目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段,我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销售连带能力可观,且政策未来或持续引导露营户外活动,带动乡村消费新兴服务;另一方面,从全球知名装备SNOWPEAK财务表现看,全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速,本土日本4月达到26%左右规模增长,消费趋势有望全球共振。对标美国2020年露营人口渗透率15.8%,日本截至2022年4月渗透率超10%,中国尚处于早期阶段,未来若按照10%渗透率计算,中国露营用户预计将达上亿人规模,市场蓝海大有可为。 目前国内露营处于野蛮生长阶段,未来或从潮流演绎为生活方式。从用户画像看,热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军,兼顾健康遛娃与身心放松两大需求,同时提升亲子关系,成为年轻人社交新方式。伴随疫情防控常态化,亲近自然拥抱山水,以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式,相较传统旅游购物吸引力逐步提升,未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升,短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧。国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等,依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求;同时,国产品牌建设及线上销售渠道更加成熟,目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联,持续带动关注度及相关品牌露出。线上线下多渠道布局,聚合流量提高品牌认知牧高笛品牌丰富跨界合作,布局多元渠道,联合必胜客提供限量野餐露营周边,跨界联名魅族推出露营新品,IP授权合作爱奇艺露营主题综艺,推出“居家露营”特别企划,聚合流量,培养露营认知与消费习惯;入驻山姆会员商店,拓宽线下KA渠道,提高品牌体验。上调盈利预测,维持买入评级。 随着1-5月以来露营行业热度持续,牧高笛品牌表现远超历史同期,我们预计22-24年公司收入分别为16亿、24亿、34亿元(此前分别为13亿、17亿、23亿元),归母净利分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿元(此前分别为1.2亿、1.8亿、2.5亿元),对应EPS分别为2.3、3.5、5.1元/股(此前分别为1.8、2.7、3.8元/股),PE分别为43x、28x、19x。风险提示:疫情反复影响终端需求与物流,户外行业增速放缓,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险等。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-16 10.08 -- -- 11.25 11.61%
11.25 11.61% -- 详细
22年以来国际客户订单快于国内,验证边际变化突破传统周期公司22Q1营收7.23亿同增34%连续多季快速增长;从接单看22年1-3月,国际品牌客户订单快于国内品牌,我们预计4月以来该趋势或延续,国际客户增量有望有效弥补国内订单缺口,客户结构显著优化,同时在外牌供应链份额增长趋势有望延续。近段时间内牌下单谨慎一方面系冬季商品去库存同期补单追单较少,另一方面系4月以来疫情影响消费预期,传导至辅料订单。而同期,凭借此前进入外资运动、快时尚品牌供应链积累的有利环境,上市公司有效克服内牌拖累,该或系公司10余年来显著的客户结构优化带来的规模稳定增长、成长空间打开的趋势红利。此前我们提出内牌下单谨慎系阶段性周期性因素拖累,伴随消费预期边际改善及去库存推动,预计相关订单有望持续恢复。进入5月以来,公司接单近期有向好的迹象,或将消除此前担忧;切入外牌供应链所带来的市场增量及持续性红利我们预计有望持续演绎。YKK上海工厂订单或部分转移,短期利好更是长期趋势加速,快反订单有利于伟星优势释放近期疫情对伟星生产影响不大,而或干扰竞对YKK上海工厂接单及生产,我们预计或有部分订单转移。产品方面公司拉链均价比YKK低、更具性价比;同时,公司在辅料品类多样性、时尚性,款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成较强竞争优势,尤其当下受疫情影响,部分下游品牌客户下调了秋冬款首单的比重。疫情过后,随着终端消费需求的恢复,下游品牌客户对于快反的要求会更加明显,进而有利于伟星进一步放大交期优势,留存订单抓住机遇扩大份额。参照此前越南疫情后,在阶段性消化增量转移订单后,21Q3Q4及22年以来,伟星均展示较强留存能力;本轮产业变化或带来新一轮增长机遇。全球布局生产基地从容应对全球化,提升抓单能力服务当地客户公司孟加拉工业园已正常运营,越南工业园筹建中,并将根据市场需求继续全球布局。公司海外生产基地布局不仅增加产能规模,也并非基于成本驱动,更重要目的是提升抓单能力,就近、更好地服务当地及周边市场客户,获取更多订单。 中长期看,公司产能规划包含两大方面:1)扩产,其中海外扩产目前以孟加拉工业园三期和越南工业园为主,国内扩产以邵家渡工业园为主;2)公司将持续推进智能制造,不断提升生产效率,带动产能扩张。拓展辅料新品类打开成长空间,大辅料板块日益完善基于下游品牌服饰企业对辅料综合采购需求,公司在钮扣、拉链和金属制品等辅料业务基础上,新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类,帮助客户实现一站式采购,同时提升规模效应及渠道复用,过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛,市场容量较大。公司织带业务将保持较快增速,中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测,维持买入评级。未来公司拉链业务的增量将主要来源于3大动力:1)行业内生增长,基本将维持稳健增长态势;2)公司拓展客户层次及拉链应用领域,从服装客户逐渐到体育用品、户外用品等客户,带来增量;3)公司综合实力不断提升,获取更多市场份额。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股,PE分别为17.8、14.0、11.0x。风险提示:原材料价格波动;人工成本上升;人效提升不及预期;新设公司运营不及预期等风险。
伟星股份 纺织和服饰行业 2022-05-02 9.23 -- -- 11.25 21.89%
11.25 21.89% -- 详细
公司22Q1营收7.23亿元同增33.58%,增长主要系22Q1进一步加大优质客户市场拓展力度,订单增加较多所致;展望22Q2虽阶段性受到部分国内客户由于疫情谨慎下单影响,但预计上海竞对订单转移仍将加快公司市占率提升。 22Q1归母净利6521.52万元同增45.1%,增长主要系营收同比增长及毛利率同比增长等原因所致。本季公司确认部分股权激励费用,若剔除此影响,我们预计本季归母净利及净利率将呈现更好增长势头。 盈利能力持续提升,股权激励坚定信心公司22Q1毛利率37.91%,同比增长1.37pct;归母净利率9.02%,同比增长0.72pct。伟星22Q1销售费用率8.23%同减1.8pct;管理费用(含研发费用)率17.9%同增1.4pct;财务费用率1.00%同增1.21pct;研发费用率5.06%同增0.51pct。 管理费用增长主要系22Q1股权激励费用、职工薪酬等较21Q1增加所致;财务费用增长主要系22Q1利息费用同比增长较多而利息收入同比减少,以及受国际汇率影响,22Q1为汇兑净损失,而21Q1为汇兑净收益等综合原因所致;研发费用增长主要系为持续提高公司的核心竞争优势,在工艺研发升级等方面投入增加所致。 我们预计本期伟星部分产品提价,直接带动毛利率净利率大幅改善,一方面验证产业链地位及传导能力,另一方面有效回应此前市场对毛利率担忧。年报后市场关注21Q4毛利率下降等问题,我们点评认为或将无碍公司成长逻辑;且受疫情拖累消费,部分国内品牌下单谨慎属短期现象,后续或仍将恢复正常需求。 具体来看21Q4毛利率较低主要系:一根据新收入准则,公司将运输费、包装费和国际出口相关费用从销售费用调整到营业成本,其中包装费、国际出口相关费用是在Q4一次性进行调整;二是2021年初新设立控股子公司丰利织带,由于刚起步,业绩处于亏损,因前期开票额度较低,导致Q4入账较集中;三是受到原材料价格上涨影响;四是由于业绩较好,公司加大了对员工激励力度。 此外2021在原材料大幅涨价周期,我们认为伟星毛利率暂时小幅减少无碍净利规模持续增长,国产供应链在性价比方面优势显著,国内外竞争环境变化利于规模增长。近几年,公司在欧美市场开拓进展良好,已与部分高端品牌有正式的业务合作且增长较快,但占公司总营收比重仍较低;未来公司将加快全球化战略的持续推进,全力提升在高端品牌客户中的份额。 此前越南疫情期间,伟星凭借国内供应链稳定性消化部分转移订单,成功打开大客户局面,此后凭借交期服务性价比多样化等相对优势,持续提供高效优质的一站式服务。YKK优势主要在于品牌的积淀和知名度,而公司是“产品+服务”的经营理念,注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。此外,公司在辅料产品品类多样性、时尚性,款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着公司国际化战略的推进,公司综合竞争力得到了进一步提升。上调盈利预测,维持买入评级。2021及22Q1公司业绩较好的核心原因是公司在过去几年里持续推进智能制造战略、全球化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作所取得成效所致。公司积极储备织带、绳带等业务增长点,大辅料板块日益完善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股,PE分别为16.0、12.6、9.9x。我们认为公司估值或仍有较大提升空间,主要系市场格局变化带来的收入业绩弹性,不同于传统纺织制造公司,公司景气度及业绩成长可期。 风险提示:原材料价格波动;人工成本上升;人效提升不及预期;新设公司运营不及预期等风险。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2022-04-13 59.89 -- -- 63.80 4.93%
68.84 14.94% -- 详细
拟以7.28亿收购隆泰医疗55%股权,未来或将收购其全部剩余股权 公司拟以自有资金7.28亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有的隆泰医疗55%股权,成为隆泰医疗控股股东。本次收购中,隆泰医疗估值为13.37亿元,对应2021年15.5倍PE。 本次交易标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗、西安隆特姆及隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务;盛医科技主要从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营,与隆泰医疗的高端伤口敷料业务具有协同性。 财务方面,2021年隆泰医疗收入3.55亿元,利润8637.39万元;西安隆特姆收入为0,利润-47.87万元;盛医科技收入516.1万元,利润3.6万元;隆泰硅胶主要为隆泰医疗内部服务,尚未独立开展业务,无营业收入及利润;2021年标的合计备考收入3.60亿,合计备考利润8593.12万,55%权益对应上市公司归母利4726.22万。 2020年隆泰医疗收入4.01亿元,利润1.28亿元;西安隆特姆收入为0,利润-48.14万元;盛医科技收入429.4万元,利润39.18万元;隆泰硅胶无营业收入及利润;2020年标的合计备考收入4.05亿,合计备考利润1.29亿,55%权益对应上市公司归母利7070.24万。 若隆泰医疗2021-2026年扣非净利CAGR不低于5%或2022-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元,且稳健医疗持有目标公司股权并经监管部门核准,稳健医疗将于2027年以隆泰医疗2026年扣非净利的相应PE倍数为估值收购其剩余全部股权。 隆泰医疗主业收入迅速增长,高端敷料产品行业领先 隆泰医疗是一家以高端伤口敷料OEM出口为主的企业,主要研发、生产及销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品,具有行业领先的研发、生产与销售能力,获得国内外市场优质客户的高度认可。隆泰医疗目前以出口外销为主,已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络,产品销往欧美等多个国家和地区,与众多国际知名医疗器械品牌商建立稳定合作关系;同时积极拓展国内市场,分为自有品牌Innomed销售和国内OEM生产。 2021年,隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元,同减11.6%,主要系20年防疫产品收入较高所致,剔除该因素影响医用敷料主业收入同增30%。总收入中,高端伤口敷料产品合计实现销售收入超2.8亿元,在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。 完善高端伤口敷料战略布局,强强联手形成规模与协同效应 1)高端敷料出口市场持续增长,二者协同抢占更大市场份额。根据QYResearch报告,2020年全球高端伤口敷料市场规模达58.46亿美元,预计2027年将达72.30亿美元,随着欧美等市场控费压力不断增大,国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家,预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。 隆泰医疗与稳健医疗均是国内较早一批研发、生产和出口销售高端伤口敷料的公司,在此领域拥有长期优质客户稳定积累,双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应,预计将获得更大市场份额与更高收入增长。 2)国内高端敷料市场增长潜力及进口替代空间大,二者协同致力于成为国内医院首选品牌。国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段,目前以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖全面、医护对产品了解加深、病患对效果要求升级、国内厂商的生产成本优势,预计市场增长潜力和进口替代空间大。 隆泰医疗拥有医院客户600+家,稳健医疗覆盖4000+家医院,品牌美誉度受到全国百强医院认可,结合稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护产品和消毒清洁产品等,双方协同打造全方位一站式服务,致力于成为国内医院首选品牌。 3)打造家用健康护理解决方案,实现2C端业务协同。隆泰医疗创始人吴康平先生凭借个人超20年临床经验,除设计和创新大批高端伤口敷料产品外,还积极研发家用的造口、伤口护理、皮肤管理等整套解决方案。 稳健医疗拥有两大知名品牌“稳健医疗”与“全棉时代”,其中稳健医疗覆盖超12万家药店,拥有线上粉丝超900万;全棉时代线下门店超330家,覆盖60多个城市,共拥有线上+线下超3500万会员。稳健医疗将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗,为用户解决痛点,打造家庭健康护理解决方案。 4)稳健医疗将利用智能制造与数字化管理体系,持续为用户创造价值。稳健医疗拥有超30年医用耗材生产与质量管理经验,凭着领先的研发能力、市场竞争力、高品质的产品,“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。稳健医疗将利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、全渠道数字化运营体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能隆泰医疗,为用户创造价值。 上调盈利预测,维持买入评级 本次收购后公司医疗用品领域强强联合协同发展,在出口市场与国内市场获得更大份额,并实现2C端业务协同。我们预计公司22-23年归母净利分别为16.2、19.5亿(此前分别为15.6、18.7亿),对应EPS分别为3.80、4.57元/股(此前分别为3.7、4.4元/股),对应P/E为15.9、13.2X。 风险提示:资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期,行业竞争加剧等风险。
安利股份 基础化工业 2022-03-31 12.98 -- -- 14.48 9.86%
15.31 17.95%
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2021年营收20.5亿同增32.3%,归母净利1.3亿同增161.4% 收入增长主要系主营革产品销量同增12.3%,同时产品结构优化,高附加值产品比重加大,主营革产品销售单价同增15%,量价齐升。其中21Q1-4总营收及增速分别为4.43亿(+51.8%)、5.1亿(+95.05%)、5.35亿(+8.01%)、5.58亿(+12.06%)。 归母净利增长主要系公司(1)生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。(2)不断加大的研发投入,促进产品优化升级,增强发展后劲,提高盈利能力的可持续性。(3)计入当期损益的补助收益1,722.67万元,较上年同期减少207.94万元,生产经营利润比重进一步提高,利润结构向好。其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.28亿(+447.06%)、0.41亿(+601.4%)、0.3亿(-8.05%)、0.33亿(-0.42%)。 公司2021年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利2.1元人民币(含税),共计分配现金股利4,462.04万元(含税),占归母净利润的33.83%。 毛利率22.87%同增3.57pct,归母净利润率6.45%同增3.19 pct 分渠道看,2021年直销毛利率23.97%,同比增长3.79pct;经销毛利率16.68%,同比增长2.5pct。 分地区看,2021年华东部毛利率23.91%,同比增长3.11pct;国际市场毛利率22.46%,同比增长3.58pct。 公司发布员工持股计划,涉及451万股,员工购买价10.54元/股,公司近两年积极拓展市场渠道,优势品类稳定增长,新兴市场领域拓展加快,客户、市场双转型成效显著,均离不开核心高管团队努力,本次发布员工持股计划,有助于进一步绑定核心人才,激发干劲,助力中长期健康发展。 调整盈利预测,维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场,常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动;深化与国内外品牌客户合作,做大做强现有优势存量客户,并积极培育新客户;做大总量并不断调整优化结构,增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年EPS分别为0.83、1.11、1.38元/股,对应PE分别为15.62、11.71、9.37倍。 风险提示:疫情反复及宏观环境复杂多变风险,产能不能充分利用的风险,原材料价格波动上涨的风险等。
安利股份 基础化工业 2022-03-30 12.89 17.71 23.50% 14.48 10.62%
15.31 18.77%
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PU合成革领军企业,推动行业绿色生态革命先发布局水性无溶剂聚氨酯合成革公司成立于1994年,主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,积极构建“2+4”层次有序、动能强劲的市场格局,产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域;现已与苹果、耐克、彪马、李宁、安踏、宜家、芝华仕、爱室丽等国内外知名运动休闲与沙发家具品牌建立起长期良好合作关系。 公司建立完善技术创新机制,专利数领先同行,截至2021年9月末公司拥有专利权482项;产能持续突破,拥有干湿法生产线40条,具有年产聚氨酯复合材料8500万米、年产聚氨酯树脂7万吨的生产经营能力。 公司产品结构优化、高附加值产品比重提升带动量价齐升,公司预计2021年收入约20.4亿同增约32%,归母净利1.30~1.38亿同增157.65%~173.51%。。 下游应用场景拓宽驱动长期增长,环保背景下生态功能性材料成新亮点聚氨酯合成革较天然皮革不受时间、原料限制,性能接近甚至优于真皮,逐渐取代PVC人造革和天然皮革成为主流产品,应用场景随下游运动休闲、新能源汽车等行业景气度上升而进一步拓宽;国内聚氨酯合成革行业竞争较为激烈,企业数量多、规模小、行业集中度低,龙头企业目前技术工艺、客户等优势稳固。 随国家环保监管愈发严格、国际环保标准越来越高,聚氨酯合成革行业面临转型升级,具有突出环保优势的水性、无溶剂工艺技术逐步受到下游客户青睐,成为未来合成革发展的关键驱动力之一。 高研发投入驱动产品创新升级,提早布局优势品类抢占先机公司多年来保持高研发投入,布局行业前沿技术较早,水性、无溶剂、生物基、硅基、回收再生、可降解等核心技术全面发力,促进产品、技术向中高端发展。其中水性、无溶剂类产品环保性能突出,下游需求强劲,目前占公司营收比例约为18%,2025年或可提升至40%左右,此类高附加值产品销售增长带动产品结构不断优化,公司盈利能力稳定性与可持续性有望提升。 拓展头部品牌优化客户结构,兼具业务稳定性与成长前景公司凭借其行业领先的产品质量、工艺技术、服务及供货稳定性等综合优势,持续开拓新客户,近两年头部客户数量及合作深度同步提升,如苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、361°、宜家、欧派、谷歌、迪卡侬、丰田、长城、比亚迪等国内外头部品牌有望带来较大订单增量,为公司打开成长空间。鞋材、家居两大传统优势品类订单预期将保持稳健增长,电子产品、汽车内饰等新兴品类或将快速发展,为未来业务增长同时提供稳定性与成长新动能。 产能规模优势显著,海外建厂完善产业布局截至21H1,公司具备年产8500万米聚氨酯合成革产能,生态功能性PU合成革生产规模、出口量、出口发达国家数量等指标均居国内同行业前列。同时公司响应国家战略规划和全球合成革行业及下游市场的发展趋势布局越南、俄罗斯;越南为中国合成革出口第一大国,同时坐拥区位与生产要素优势,使公司更贴近下游制造业客户,助推与国际品牌合作;公司预计越南1200万米生态功能性聚氨酯合成革及复合材料于2022H1部分投产。 首次覆盖,给予买入评级公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料,产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰等领域。 高研发投入驱动产品创新升级,提早布局水性、无溶剂等优势品类在愈发严格的环保要求下抢占市场先机;两大优势领域稳健发展,四项低基数新品类预期高增,苹果、耐克、彪马、安踏、李宁、宜家、谷歌、长城、耐克、李宁、宜家、谷歌、比亚迪等头部客户订单有望放量增长;持续布局全球产能,携手国际大牌打开成长空间。 我们预计2021-23年营收分别为20.38亿、25.12亿、29.07亿元,归母净利分别为1.35亿、2.10亿、2.84亿元,EPS分别为0.62、0.97、1.31元/股,对应PE分别为21.09、13.53、10.04倍。 风险提示:汇率波动的风险,出口退税政策变化的风险,原材料价格波动上涨的风险,环保风险等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-01-14 48.24 -- -- 48.17 -0.15%
51.79 7.36%
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1月 8日, 公司发布变更募投项目公告,将原项目“全渠道营销网络建设项目”专户余额(1.71亿元) 投入新项目“智能装配仓储一体化项目”(预计总投资 2.1亿元),新项目预计 2022年 3月开工, 建设期为两年,分两期进行, 2024年 12月投产。 新项目一期建设期 1年、投入 1.4亿元,购入智能装配生产线、智能化仓储设备设施和 CMMS 设备管理系统,实现设备 AI 管理与运维,将新建一栋 4层厂房,建面 4.48万平; 二期投入 6584.83万元,将新建一栋 4层厂房,建面 2.14万平,建设期 1年; 本次变更原因主要为: (1)疫情常态化防控使原项目实施过渡期延长,影响资金使用效率; (2)转变效率缓慢的募投项目资金投入“智能装配仓储一体化项目”,以满足业务增长导致的仓储面积新增需求。 具体来看, 一方面, 预计 2022年疫情常态化防控仍将持续,公司为保障项目效益仍将继续实施审慎的线下开店策略,若继续延长原项目的实施过渡期,会降低募集资金使用效率; 另一方面, 因露营装备及周边产品较鞋服产品体积更大、形状多样,所需的仓储空间更多、打包更复杂,故 2021年以来公司新增仓库租赁 2.41万平,新增租赁面积较 2020年初租赁面积增长 60%(2020年初时公司租赁有 1.5万平仓库, 2021年底到期后不再续租)。 在公司业务快速增长形势下,仓储瓶颈限制开始显现。目前公司衢州单层仓库主要用于原材料仓储,配套生产所需,而目前品牌业务的成品仓库全部向外部租赁。 根据公司业务增长与规划,预计未来五年内还需新增 3万㎡的仓储需求。 租赁仓库租金支出将吞噬公司部分利润; 同时衢州适合公司用于仓储的面积均较小,不利于快速响应。因此,转变效率缓慢的募投项目资金投入即将开工的“智能装配仓储一体化项目”, 可以提升自动化包装与智能化仓储水平,提高业务配套及保障能力,减少多处租赁仓库以降低仓库租金与物流管理难度。 国内户外用品市场增量潜力较大, 欧美市场增长稳健保证外销增长空间中国户外活动渗透率远低于发达国家, 但随国民收入与健康意识不断增长,未来户外活动参于人群上升空间较大,户外用品需求市场的增量潜力较大。 据 Report Linker 数据,预计中国 2027年露营设备市场规模将达159亿美元, CAGR+9.1%。 国内产业政策持续加码,为国内户外产业步入新增长通道奠定良好基础, 普及推广冰雪、山地户外、航空等户外运动项目,建设完善相关设施,拓展体育旅游产品与服务供给, 为国内户外产业步入新增长通道夯实基础。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司深耕户外露营赛道,高景气且长期增长空间大;国家产业政策持续加码夯实增长基础;露营热度持续高增带动公司露营及周边产品需求持续增长, 新项目智能装配仓有效提升业务配套及保障能力, 我们预计 22-23年营收分别为 11.9、 14.4亿,归母净利分别为 1.2、 1.6亿,对应 EPS 分别为 1.8、 2.4元/股, PE 分别为 24、 19X。 风险提示: 市场风险分析及控制措施,原材料价格波动的风险,管理风险分析及控制措施,产品和技术落后风险及控制措施等。
行动教育 传播与文化 2022-01-07 59.38 -- -- 60.50 1.89%
60.50 1.89%
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赋能中小企业发展,受益于强市场需求,公司21年业绩有望持续增长。行动教育通过实效性企业培训内容及完善学习计划赋能中小企业发展,上市背书整合优质企业学习课程内容,打造学习平台实现共赢。截止2021年末,公司已累计服务约15万企业学员,其中上市企业600余家,包括名创优品、百果园、顾家家居、双枪科技、盈趣科技等。受益较强市场需求、课程口碑及服务网络,我们预计公司21年业绩及预收款将有较强增长。 近期公司不断丰富课程体系,并借助自身渠道加大优质课程推广。 21年下半年公司联手特劳特咨询、华营管理推出两门全新定制课程,均于21年12月上线,市场反馈好。①华营管理服务拥有50余位华为现任顾问与前资深高管,是输出华为管理经验的专业学习平台,行动引入前华为产品线副总裁JasonChen、高级副总裁胡彦平担任导师,12月20日课程已正式上线。②特劳特中国公司成立于2002年,作为战略顾问先后服务百家国内知名企业,包括郎酒集团、君乐宝奶粉、老乡鸡、妙可蓝多等。特劳特·战略定位行动实效班由特劳特伙伴公司全球总裁邓德隆先生等担任导师,12月28日课程已正式开班。行动教育借助外部优质实战内容丰富课程体系,提升培训效果,通过提供差异化课程服务满足多样化市场需求;同时充分利用自身销售渠道加大优质课程推广,实现共赢。未来行动充分借助上市平台打造优质企业培训内容聚合平台。 经济环境疲软激发市场需求,公司聚合平台深挖中小企业客户价值。 经济环境疲软激发中小企业学习需求,整合巨大企业资源提供咨询及多样化服务。一方面,我国巨大存量中小企业可借助行动课程优化管理架构开拓发展视野以及丰富产业资源,优质且接地气的课程内容给中小企业真实帮助及启发;另一方面,公司通过客户间口碑转介绍扩大知名度,为后续提供财务税务定位等深度服务积蓄战略资源。我国每年统招MBA学员约22万人,EMBA学员约10万人,更多企业家不参加国家MBA/EMBA统考。目前,行动教育每年新增学员1万+,未来“OMO数字化商学院”平台有望成为第二成长曲线。 盈利预测及投资建议 行动定位服务中小企业家的实效性商学院,通过优质教学内容且持续完善的培训计划,提供高质量EMBA课程,在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。基于当前中小企业培训较强的市场需求以及高效的课程研发能力,我们上调公司盈利预测,将21-23年业绩预测从1.6/ 2.0/ 2.5亿元上调至1.7/2.3/3.2亿元,对应PE分别为29x/21x/ 15x,建议积极关注。维持“买入”评级。 风险提示:招生不及预期,核心高管流失,疫情影响加剧
奥康国际 纺织和服饰行业 2021-12-27 8.90 12.05 59.60% 9.86 10.79%
9.86 10.79%
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国内皮鞋龙头品牌, 深耕鞋业三十余年公司成立于 1988年, 主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售业务, 是中国知名的皮鞋品牌。公司旗下拥有奥康、康龙等自有品牌和斯凯奇(SKECHRES)、彪马(PUMA)两个代理品牌, 2020年奥康品牌价值达 212.51亿,蝉联中国鞋业品牌价值榜首。公司拥有千石、瓯北、重庆三大制造基地与一个智能物流中心,产品通过直营或经销渠道销售至全国各地,截至21Q3,公司在国内共有线下门店 2540家。 疫情后业绩快速恢复, 毛利率持续增长2016年以来公司业务受行业景气度低迷等影响, 伴随公司战略转型, 经营财务改善可期, 21Q1-3营收 21.34亿同增 36.9%,归母净利润 0.45亿元同增 385.9%。分品类看,21H1男鞋营收 8.85亿同增 56.4%,占比提升至 58.2%,主要得益于公司新战略重新聚焦于男士皮鞋; 分品牌看, 21Q1-3主品牌奥康营收 13.42亿同增 41.0%;分渠道看, 线上营收持续增长, 21Q1-3占比提升 16.7%。 目前公司重点布局男士皮鞋业务,重点聚焦奥康主品牌,将其他品牌逐步剥离或转做线上渠道,根据市场反应逐渐调整集合店。 专注打造“更舒适的男士皮鞋”公司携手君智制定未来十年战略目标和未来三年快速增长计划, 借助战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大动作, 聚焦主流人群,主打“舒适男鞋”核心战略。 公司不仅对营销的推广、品牌的形象、渠道的优化等方面进行加码,更是对产品品质方面作相应提升,公司近期推出的四大舒适系列产品(微空调系列、呼吸系列、万步系列、云朵系列)也以黑科技助力赋能。 重点聚焦奥康品牌、男士皮鞋品类。 新产品价格带由原来的 700以下提升至 600-1200元之间, 定位中高端商务时尚,以 35岁以下年轻消费者为目标客群。 此外,精简做深 SKU,缩减门店大面积的铺货,有效提升库存管理。对于消费者体验方面来说,产品聚焦及呈现可以带来更好的服务体验。 持续整合渠道资源,迭代升级线下门店形象。21Q3部分门店完成换新升级,店面设计更加专业、舒适、简约, SKU 数量精简, 强调“男士皮鞋”元素及特性。 2021年 10月首家旗舰店于宁波开业,当日销售额突破 27万,男鞋销售增长 1700%,均价同比增长 48%。 公司计划 2年内完成线下门店升级, 提升购物中心店态占比,彰显品牌调性提升。 积极探索数智化转型降本增效,构建以用户需求为中心的智慧零售持续推动公司数智化转型,落地“机器换人”战略, 引入尖端的三维设计和研发数控装备, 同时升级 PLM 系统建立研发全生命周期管理,导入 MES可视化数据系统等, 以科技提时效,以智造提人效。 2015-2020年公司生产人员数量自 4368人减少至 2129人,人均产量自 0.18万双/人提升至 0.22万双/人。 商务场景拓宽增加刚需,国产男士皮鞋发展可期近年办公职场行业逐步发展及城镇化推进促进商务场景拓展,皮鞋刚需消费者增长,激发其适用场景,然而目前我国男士皮鞋行业竞争格局较为分散,且高端市场被国际知名品牌占领,国产头部品牌份额较小,品类价值未被有效引领与彰显。同时,自新疆棉、鸿星尔克事件起国潮复苏趋势逐渐彰显,我们认为能够解决传统皮鞋痛点、满足特定穿着场景的国产男士皮鞋有望崛起。 首次覆盖,给予买入评级公司深耕男士皮鞋行业,持续加大科技研发投入、产品技术创新与品牌营销建设; 2021年公司携手君智咨询,致力于打造“更舒适的男士皮鞋”,全面提升产品舒适度、时尚感与科技感。 我们选用 PS 法为公司估值,预计公司 2021-2023年营收分别为 30、 34、 40亿元,归母净利分别为 0.4、 1.0、1.7亿元,对应每股营收分别为 7.36、 8.48、 9.97元/股, PS 分别为 1.17、1.01、 0.86X,可比公司 2022年平均 PS 估值为 1.51X,给予公司 2022年合理 PS 1.51X,对应股价为 12.85元。 风险提示: 宏观经济波动风险; 新冠疫情反弹风险; 市场需求变化风险; 人力资源风险等。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2021-12-17 4.94 -- -- 5.86 18.62%
5.86 18.62%
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与LFCORP.续签HAZZYS品牌许可,增加箱包品类授权公司及全资子公司上海迪美瑞与韩国LFCORP.续签《品牌许可合同》,授权公司及迪美瑞在中国大陆境内生产和销售HAZZYS品牌服装及配饰产品,并增加箱包品类授权。 此前,公司与韩国LGCORP.(已更名为LFCORP.)签订10年品牌许可即将到期,本次续签于2022年1月1日生效。其中男装、女装有效期10年,其中先期5年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再续约5年;箱包有效期3年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再进行续约。LF根据销售业绩收取一定比例品牌使用费,并约定最低保证许可使用费。经LF书面批准,迪美瑞可自主选择供应商进行产品生产。 HAZZYS发力渠道优化+产品研发+品牌推广,中高端英伦休闲领域领先公司持续运营HAZZYS品牌多年,HAZZYS品牌目前在国内已具有较高的知名度、美誉度和忠诚度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。 截至2021年9月30日,公司已在全国核心城市核心商圈、商场、购物中心等建立了391家线下门店,在天猫、京东等第三方平台设立品牌官方旗舰店。HAZZYS品牌近三年分别实现营业收入8.7亿元、10.1亿元、12.3亿元,年复合增长率达18.92%。 通过签订《品牌许可合同》,进一步加强公司和LF合作,为公司实现高质量、稳定、可持续发展奠定基础。未来,公司将继续加强HAZZYS品牌渠道优化、产品研发、品牌推广及运营管理,继续利用平台+品牌“1+N”的优势加大HAZZYS品牌拓展力度,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度,提升整体店铺规模;推进产品年轻化、多品类、多系列发展;坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,提升客户综合体验、口碑与复购率,促进公司实现高质量、稳定、可持续发展。 维持盈利预测,维持买入评级。续签后,哈吉斯品牌在中国大陆将开大店扩品类,开拓加盟市场,提升店铺规模,持续推进品牌发展;其他成熟品牌、成长品牌、培育品牌也将各自明确发展方向,提高运营效率。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿元,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿元,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为12、9、7x。 风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-16 40.67 48.35 -- 48.40 19.01%
49.50 21.71%
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深耕专业露营赛道,户外露营装备为主,出行服饰延续装备高性能基因公司成立于2003年,主营露营帐篷、户外服饰及其他户外用品,品牌业务(大牧、小牧)以国内市场为主,全面满足专业与大众消费者穿着需求;OEM/ODM业务为全球客户提供高品质帐篷产品研发生产,产品远销欧洲、大洋洲等国际市场。 露营兴起带动业绩高增,21Q1-3营收7.2亿(+41.8%),归母净利0.7亿(+44.2%)2020年营收6.4亿元同增21.4%,其中ODM/OEM营收4.8亿,品牌运营营收1.6亿元;2020年归母净利0.46亿元同增12.7%;主要系露营兴起带来户外露营参与人数及频次增长,从而带动户外露营用品需求增长。 分地区来看,外销为主且欧洲市场占比较高。2020年外销加大欧美市场拓展力度,欧洲地区营收3.86亿元(+33.6%),北美营收同增81.5%;国内市场顶住新冠疫情压力,2020年营收1.6亿元(+3.8%)。 分渠道来看,线上渠道增长态势较好。2020年公司成功把握线上流量机遇并顺应精致露营流行趋势,线上渠道持续发力,升级视觉形象、拓展社交媒体零售与跨境零售,线上渠道营收0.49亿元(+44%),线下渠道营收1.13亿元。 ODM/OEM:全球基地分布,产能充足&供应链协同实现快反目前公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地,疫情下灵活调配产能快速响应市场、客户需求,增强客户粘性并巩固核心业务区市占率;同时通过提前布局供应链、物流仓储及生产基地,保证产能覆盖未来订单需求。 牧高笛持续推行数字化中心,加强信息化、互联网化、数字化,逐步向智能化工厂转型。2021H1第一大客户迪卡侬营收占代工业务总营收50%以上,五大核心客户销售额增长稳健。 品牌:大牧持续提升品牌影响力,小牧精准市场推广与渠道下沉大牧主打高品质、高颜值、高性价比产品,全线产品提供一站式户外体验。 爆款产品冷山系列自2003年推出以来不断迭代升级,最新第5代帐篷控制总重量3kg以内;不断加强渠道拓展以及品牌跨界合作,提升品牌影响力,树立综合性精致露营行业头部品牌地位。小牧定位延续大牧专业户外基因的高性能出行服饰品牌,产品涵盖日常通勤、露营、运动等多元化场景;精准市场推广与渠道下沉。 近期公司全资子公司海口牧高笛与露营地品牌武汉大热荒野签署增资协议布局下游营地市场,有助于未来双方业务协同并为公司内销业务带来积极影响。 全球户外市场增长稳定,欧美市场较为成熟,疫后精致露营热潮推动国内市场发展目前欧美户外运动市场已发展到较为成熟的阶段且参与度较高,2020年美国户外运动参与率创新高为53%;中国户外运动市场仍有较大增长空间,中高端品牌商数量较少、市场集中度较低,伴随疫情后露营兴起叠加消费升级下健康生活方式需求增长、本土品牌逐渐向中高端户外用品市场渗透,未来集中度有望提升并利好龙头企业;此外,电商渠道具有直接面对终端消费者,信息反馈速度快,客户范围广且不受时差、区域限制等优势,正逐渐代替实体店成为户外用品市场最主要的销售渠道。 首次覆盖,给予买入评级。公司自2003年成立以来深耕专业露营细分赛道,主品牌大牧聚焦专业露营,满足各场景专业装备和服装需求;子品牌小牧延续大牧专业基因,致力于为大众提供高性能出行服饰;代工业务致力于为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计与生产制造;2021年11月底公司参股大热荒野,将有效整合下游资源,实现上下游协同。我们预计2021-2023年营收分别为9.2、11.9、14.4亿元,归母净利分别为0.8、1.2、1.6亿元,对应EPS分别为1.3、1.8、2.4元/股,PE分别为30、21、16X;给予公司2022年PE27X,对应股价48.8元/股。 风险提示:国际政治环境变化,新冠疫情持续时间较长,户外行业增速放缓、市场竞争加剧,第一大客户销售占比较高,近期曾出现股价异动,跨市场可比公司存在估值偏差等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名