22年以来国际客户订单快于国内，验证边际变化突破传统周期公司22Q1营收7.23亿同增34%连续多季快速增长；从接单看22年1-3月，国际品牌客户订单快于国内品牌，我们预计4月以来该趋势或延续，国际客户增量有望有效弥补国内订单缺口，客户结构显著优化，同时在外牌供应链份额增长趋势有望延续。近段时间内牌下单谨慎一方面系冬季商品去库存同期补单追单较少，另一方面系4月以来疫情影响消费预期，传导至辅料订单。而同期，凭借此前进入外资运动、快时尚品牌供应链积累的有利环境，上市公司有效克服内牌拖累，该或系公司10余年来显著的客户结构优化带来的规模稳定增长、成长空间打开的趋势红利。此前我们提出内牌下单谨慎系阶段性周期性因素拖累，伴随消费预期边际改善及去库存推动，预计相关订单有望持续恢复。进入5月以来，公司接单近期有向好的迹象，或将消除此前担忧；切入外牌供应链所带来的市场增量及持续性红利我们预计有望持续演绎。YKK上海工厂订单或部分转移，短期利好更是长期趋势加速，快反订单有利于伟星优势释放近期疫情对伟星生产影响不大，而或干扰竞对YKK上海工厂接单及生产，我们预计或有部分订单转移。产品方面公司拉链均价比YKK低、更具性价比；同时，公司在辅料品类多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成较强竞争优势，尤其当下受疫情影响，部分下游品牌客户下调了秋冬款首单的比重。疫情过后，随着终端消费需求的恢复，下游品牌客户对于快反的要求会更加明显，进而有利于伟星进一步放大交期优势，留存订单抓住机遇扩大份额。参照此前越南疫情后，在阶段性消化增量转移订单后，21Q3Q4及22年以来，伟星均展示较强留存能力；本轮产业变化或带来新一轮增长机遇。全球布局生产基地从容应对全球化，提升抓单能力服务当地客户公司孟加拉工业园已正常运营，越南工业园筹建中，并将根据市场需求继续全球布局。公司海外生产基地布局不仅增加产能规模，也并非基于成本驱动，更重要目的是提升抓单能力，就近、更好地服务当地及周边市场客户，获取更多订单。 中长期看，公司产能规划包含两大方面：1）扩产，其中海外扩产目前以孟加拉工业园三期和越南工业园为主，国内扩产以邵家渡工业园为主；2）公司将持续推进智能制造，不断提升生产效率，带动产能扩张。拓展辅料新品类打开成长空间，大辅料板块日益完善基于下游品牌服饰企业对辅料综合采购需求，公司在钮扣、拉链和金属制品等辅料业务基础上，新拓展塑胶、织带、绳带、标牌等兼顾功能性和时尚性要求的其他辅料新品类，帮助客户实现一站式采购，同时提升规模效应及渠道复用，过去公司纽扣订单快速增长有力印证一站式辅料供应链的战略发展趋势。新品类在服饰、箱包等领域应用广泛，市场容量较大。公司织带业务将保持较快增速，中长期成为公司重点培育品类之一。 维持盈利预测，维持买入评级。未来公司拉链业务的增量将主要来源于3大动力：1）行业内生增长，基本将维持稳健增长态势；2）公司拓展客户层次及拉链应用领域，从服装客户逐渐到体育用品、户外用品等客户，带来增量；3）公司综合实力不断提升，获取更多市场份额。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股，PE分别为17.8、14.0、11.0x。风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。

21年营收154.20亿同增1.4%，归母净利14.86亿同增84.5% 2021年公司收入154.20亿元，同比增长1.4%；其中21Q1-Q4收入及增速分别为33.10亿（+20.9%）、32.06亿（+7.0%）、35.04亿（-5.7%）、53.99亿（-6.2%）。22Q1营收33.09亿元，同比减少0.03%。 21年归母净利14.86亿元，同比增长84.5%；其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为3.53亿（+1916.8%）、3.13亿（+7499.7%）、2.78亿（+42.9%）、5.44亿（-7.8%）。22Q1归母净利2.09亿元，同比减少40.74%。 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利5元人民币（含税），共计分配现金股利13.47亿元（含税），占归母净利润90.6%。 收入：线上占比提升贡献41.9%营收，同增11.2%领跑 分产品看，2021年公司休闲服饰收入50.27亿元（占总32.6%），同比增长1.4%；儿童服饰收入102.72亿元（占总66.6%），同比增长1.4%。 分渠道看，1）21年公司线下渠道收入89.61亿（占总58.1%），同比减少4.6%。其中直营收入14.00亿（占总9.1%），同比减少29.9%；加盟收入68.20亿（占总44.2%），同比增长2.5%；联营收入6.21亿（占总4.0%），同比减少0.9%。2）线上渠道收入64.58亿元（占总41.9%），同比增长11.2%。 毛利率改善费控良好，盈利能力优化 2021年公司毛利率同增2.2pct至42.6%，其中休闲服饰毛利率同增4.3pct至40.1%，儿童服饰毛利率同增1.3pct至43.7%。22Q1毛利率42.65%，同比减少1.32 pct。 21年公司期间费率同减1.5pct至27.3%，其中销售费用率21.9%（-0.1pct），管理费用率4.0%（-1.4pct），研发费用率2.1%（+0.1pct），财务费用率-0.7%（-0.2pct）。 2021年公司归母净利率9.6%，同比增长4.3pct；22Q1归母净利率6.31%，同比减少4.34 pct。 存货规模有所增长，周转效率基本保持稳定 2021年公司存货规模40.24亿元，同比增长60.9%；存货周转天数为132.66天，同比增加1.5天。主要系库龄一年以内的本年及次年产品季的商品增长。 广泛深入全渠道营销网络布局，持续优化渠道结构 公司已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系。2021年期末公司门店数为8567家，较2020年底净减少158家。 分渠道看，截至2021年末，公司直营门店781家，占比9.1％，较2020年底净增100家；加盟门店7412家，占比86.5％，较2020年底净减281家；联营门店374家，占比4.4%，较2020年底净增23家。 分商品品类看，截至2021年末，公司休闲服饰门店2823家，占比33.0%，较2020年底净关闭268家；儿童服饰5744家，占比67.0%，较2020年底净增110家。 公司拥有森马和巴拉巴拉两个主要品牌，已成为休闲服饰及童装行业的领先品牌。2021年巴拉品牌市占率7.1%位居童装第1名远超第2，森马品牌市占率位列成人装第10。1）巴拉巴拉：巩固童装龙头优势，持续提升品牌声量；高端产线配合高端渠道，品牌向上满足细分需求。2）森马：刷新全域品牌定位，打造品牌大事件；持续强化面料科技，深化柔性供应变革；提升终端零售效率，加强全域渠道一致性。 下调盈利预测，维持买入评级。公司旗下拥有多品牌矩阵，针对不同平台人群发力，三胎政策有望推动儿童服装市场需求扩大，公司童装及成人品牌市占率领先，童装业务品牌向上，强化龙头优势。短期疫情反复阶段性影响线下增长，我们预计公司2022-24年EPS分别为0.61、0.71、0.81元/股（此前22-23为0.67、0.80元/股），PE分别为10.30、8.90、7.81倍。 风险提示：国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓；童装市场竞争加剧等风险。

22Q1营收4.84亿元同增9.44%，归母净利1.69亿元同增512.32%公司22Q1实现收入4.84亿元，同比增长9.44%。22Q1归母净利1.69亿元，同比增长512.32%，增长主要系本期确认金寨路厂区土地使用权、厂房、设备等资产政府收储处置收益所致。22Q1扣非净利0.13亿元，同比减少52.81%，减少主要系22Q1原辅材料、能源价格高位盘整，其中，化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%，同时部分材料供应紧张；公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后所致。 原辅材料涨价短期拖累盈利，高研发为长期蓄能公司22Q1毛利率18.36%，同比减少5.32pct；归母净利率34.89%，同比增长28.65pct。 公司22Q1销售费用率2.78%，同比减少0.20pct；管理费用率（含研发）11.07%，同比增长1.10pct；财务费用率1.31%，同比增长0.15pct；研发费用率7.70%，同比增长1.55pct。研发费用增长主要系公司为适应国内外品牌客户合作及发展需要，公司加大新材料、新工艺和新产品的开发，加大研发投入等原因所致。 强化生产经营实力，核心竞争能力增强，坚持创新驱动、品牌引领、智慧管理、智能制造、绿色发展的经营策略；提升品牌知名度及影响力，坚持品牌引领；加强科技研发和自主创新能力，坚持创新驱动，加大研发项目投入，加强高附加值、高技术含量产品开发；重视工厂环保体系建设，加大环保技改投入，加强生态环保管理。 上调盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年公司收入分别为24.9、29.8、36.3亿元（此前分别为25.1、29.1、35.8亿元），归母净利分别为2.3、2.6、3.2亿元（此前分别为1.8、2.4、3亿元），对应EPS分别为1.07、1.18、1.47元/股（此前分别为0.83、1.11、1.38元/股），对应PE分别为11.2、10.1、8.1x。 风险提示：：疫情反复及宏观环境复杂多变风险；产能不能充分利用的风险；原材料价格波动上涨风险等。

公司22Q1营收7.23亿元同增33.58%，增长主要系22Q1进一步加大优质客户市场拓展力度，订单增加较多所致；展望22Q2虽阶段性受到部分国内客户由于疫情谨慎下单影响，但预计上海竞对订单转移仍将加快公司市占率提升。 22Q1归母净利6521.52万元同增45.1%，增长主要系营收同比增长及毛利率同比增长等原因所致。本季公司确认部分股权激励费用，若剔除此影响，我们预计本季归母净利及净利率将呈现更好增长势头。 盈利能力持续提升，股权激励坚定信心公司22Q1毛利率37.91%，同比增长1.37pct；归母净利率9.02%，同比增长0.72pct。伟星22Q1销售费用率8.23%同减1.8pct；管理费用（含研发费用）率17.9%同增1.4pct；财务费用率1.00%同增1.21pct；研发费用率5.06%同增0.51pct。 管理费用增长主要系22Q1股权激励费用、职工薪酬等较21Q1增加所致；财务费用增长主要系22Q1利息费用同比增长较多而利息收入同比减少，以及受国际汇率影响，22Q1为汇兑净损失，而21Q1为汇兑净收益等综合原因所致；研发费用增长主要系为持续提高公司的核心竞争优势，在工艺研发升级等方面投入增加所致。 我们预计本期伟星部分产品提价，直接带动毛利率净利率大幅改善，一方面验证产业链地位及传导能力，另一方面有效回应此前市场对毛利率担忧。年报后市场关注21Q4毛利率下降等问题，我们点评认为或将无碍公司成长逻辑；且受疫情拖累消费，部分国内品牌下单谨慎属短期现象，后续或仍将恢复正常需求。 具体来看21Q4毛利率较低主要系：一根据新收入准则，公司将运输费、包装费和国际出口相关费用从销售费用调整到营业成本，其中包装费、国际出口相关费用是在Q4一次性进行调整；二是2021年初新设立控股子公司丰利织带，由于刚起步，业绩处于亏损，因前期开票额度较低，导致Q4入账较集中；三是受到原材料价格上涨影响；四是由于业绩较好，公司加大了对员工激励力度。 此外2021在原材料大幅涨价周期，我们认为伟星毛利率暂时小幅减少无碍净利规模持续增长，国产供应链在性价比方面优势显著，国内外竞争环境变化利于规模增长。近几年，公司在欧美市场开拓进展良好，已与部分高端品牌有正式的业务合作且增长较快，但占公司总营收比重仍较低；未来公司将加快全球化战略的持续推进，全力提升在高端品牌客户中的份额。 此前越南疫情期间，伟星凭借国内供应链稳定性消化部分转移订单，成功打开大客户局面，此后凭借交期服务性价比多样化等相对优势，持续提供高效优质的一站式服务。YKK优势主要在于品牌的积淀和知名度，而公司是“产品+服务”的经营理念，注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。此外，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着公司国际化战略的推进，公司综合竞争力得到了进一步提升。上调盈利预测，维持买入评级。2021及22Q1公司业绩较好的核心原因是公司在过去几年里持续推进智能制造战略、全球化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作所取得成效所致。公司积极储备织带、绳带等业务增长点，大辅料板块日益完善。我们预计公司22-24年EPS分别为0.76、0.97、1.23元/股，PE分别为16.0、12.6、9.9x。我们认为公司估值或仍有较大提升空间，主要系市场格局变化带来的收入业绩弹性，不同于传统纺织制造公司，公司景气度及业绩成长可期。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。

目前国内露营处于野蛮生长阶段，未来或从潮流演绎为生活方式。 ①从用户画像看，热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军，兼顾健康遛娃与身心放松两大需求，同时提升亲子关系，成为年轻人社交新方式。 ②伴随疫情防控常态化，亲近自然拥抱山水，以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式，相较传统旅游购物吸引力逐步提升，未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。 ③2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升，短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧，2022清明热度较高，我们预计2022将延续高增态势。 牧高笛将继续外销+品牌双规发展，品牌占比增长带动毛利率及估值提升。 品牌业务，①大牧加速拓展各细分品类，加强技术创新；全领域化布局媒介矩阵，多元化内容布局；线下加强KA渠道，发力线上扩大直播业务；②小牧打造前后端完整开发链条，同时优化直营业务。 外销业务，①业务端深度挖掘老客户需求，开发淡季客户或淡季产品；②供应链端做好原材料、物流成本管控；③产品开发优化组织架构；④推进规划产能项目、智能装配仓储项目落地。 维持盈利预测，维持买入评级。受益行业景气度及公司业务架构优化，我们预计22Q1仍保持可观增长。此前公司发布22年财务预算，预计22年收入同增39%至12.8亿，净利同增53%至1.2亿展现较强成长性，其中22Q1虽阶段性受到疫情影响，但终端表现及订单生产均保持较好势头；此外品牌业务占比提升带动毛利率改善，打开成长天花板。我们预计公司22-23年净利分别为1.22亿、1.8亿，PE分别为24x、16x。 风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，近期股价异动等风险。

22Q1收入23.2亿同增2.4%，剔除激励费用归母环比增长66.6% 2021年收入80.37亿元同减35.87%，主要系随新冠疫情有效防控和大范围接种疫苗、市场医用防护产品产能大幅增长和竞争加剧，医用防护产品订单大幅减少，较2019年增长164.82%。其中21Q1-4收入及增速分别为22.69亿（+52.97%）、17.91亿（-33.58%）、17.6亿（-67.06%）、22.17亿（-26.35%）。 2021年归母净利润12.39亿元同减67.48%，较2019年增长126.86%，主要系全球医用防护产品销售数量和价格回落，全球海运费上涨和原辅材料价格上升，销售费用投入增长，同时2020年底推出员工股票激励计划，2021年计提了6812.03万元的股份支付费用，剔除股份支付费用对净利润的影响后，归母净利润为13.09亿元。其中21Q1-4归母净利及增速分别为4.81亿（+50.74%）、2.8亿（-60.69%）、3.43亿（-83.8%）、1.35亿（-79.51%）。 22Q1归母净利润3.57亿元同减25.69%，主要系2020H2签订的部分出口国外的高价订单在2021Q1交付，拉高21Q1毛利率和净利率，基数较高。 分行业看，1）医用耗材业务：2021年收入39.22亿元（占总48.80%），同减56.03%，收入较2019年增长160.69%，其中电商渠道收入6.77亿元（占总8.42%），同增37.05%，较2019年增长20倍，亚马逊平台收入1.42亿元。 2022Q1医用耗材业务收入14.07亿元（占总60.59%），同减1.71%，其中高端伤口敷料产品收入同增64.59%，主要系公司加大了研发和市场推广的投入，2022年4月公司收购隆泰医疗55%股权，预计22Q3纳入合并报表，预计高端伤口敷料产品销售额和市场份额未来将得到进一步提升。 2）健康消费品业务：2021年收入40.54亿元（占总50.44%），同增15.27%，主要系拓宽销售渠道和新产品销售增长。分产品看，棉柔巾收入9.63亿元（占总11.98%），同增1.99%；卫生巾收入5.48亿元（占总6.82%），同增31.69%，主要系产品升级换代和扩大销售渠道；婴童用品收入3.62亿元（占总4.51%），同增30.16%，婴童服饰收入5.09亿元（占总6.34%），同增38.77%，成人服饰收入6.80亿元（占总8.46%），同增51.92%。 分渠道看，电商渠道收入25.41亿元（占总31.62%），同增8.69%，其中淘系、京东、唯品会收入分别为13.95亿元、4.3亿元、0.77亿元；线下门店收入12.35亿元（占总15.37%），同增29.34%，主要系新增门店数量和同店同比销售增长所致；商超渠道收入2.03亿元（占总2.53%），同增51.18%，主要系扩大商超数量和新增产品。 2022Q1健康消费品业务收入8.90亿元（占总38.33%），同增8.76%。 2021年毛利率同减9.67pct至49.88%，较2019年减少1.77pct；归母净利率同减14.98pct至15.42%，较2019年增长3.48pct。 维持盈利预测，维持买入评级。公司敏锐捕捉消费升级背景下国内高品质消费品的市场潜力，率先提出以全棉替代化纤、远离化学品刺激的革新性产品理念；稳健医疗c端产品增速领先市场；短期看，疫情反复对公司线下门店销售有所影响但相对可控，中长期看，线上线下全面布局，各渠道复购率、转化率逐步提升，为业绩增长提供源源动力， 我们预计公司22-24年EPS分别为3.80元、4.57元、4.20元/股，PE分别为15.44、12.82、13.94。 风险提示：原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

2021年营收44.51亿同增17.5%，归母净利4.64亿同增26.7% 2021年实现收入44.51亿元，同比增长17.52%，主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟销售实现增长，其中21Q1-4总营收及增速分别为9.95亿（+53.59%）、9.80亿（+35.14%）、9.98亿（+12.47%）、14.78亿（-3.21%）。 2021年归母净利4.64亿元，同比增长26.7%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为1.81亿（+177.89%）、0.81亿（+58.91%）、1.05亿（-15.64%）、0.97亿（-22.68%）。 分品牌看，2021年报喜鸟品牌收入16.12亿元（占总36.21%），同比增长26.26%；Hazzys品牌收入14.52亿元（占总32.63%），同比增长17.83%；恺米切、乐飞叶、TB品牌共收入3.8亿元（占总8.55%），同比增长7.02%；宝鸟品牌收入8.37亿元（占总18.80%），同比增长6.61%；其余品牌收入0.45亿元（占总1.01%），同比增长9.3%。 分渠道看，2021年直营渠道收入17.58亿元（占比39.49%），同比增长14.38%；加盟渠道收入8.06亿元（占比18.12%），同比增长38.34%；团购渠道收入8.61亿元（占比19.34%），同比增长7.42%；电子商务渠道收入6.81亿元（占比15.30%），同比增长13.20%；其他渠道收入2.20亿元（占比4.95%），同比增长31.13%。 毛利率稳健提升，直营毛利率同增3.07pct优化效果显著。2021公司毛利率同比增长0.54 pct至63.92%，归母净利润率同比增长0.76pct至10.43%。 营运能力持续提升，2021年公司存货11.49亿元，同比增加19.07%，主要系服饰产品的采购备货增加；2021年库存周转天数为236.97天，同比减少19.95天。 调整盈利预测，维持买入评级。公司实施多品牌发展战略，抓住国内新发展格局和消费升级的战略机遇，继续坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，在服装细分赛道上持续深耕；扩建研发中心、设立材料研究院助力产品研发；通过不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、关闭未达预期网点，线上开设抖音等新渠道品牌旗舰店，持续升级优化渠道结构；持续加大品牌推广力度，提升各品牌价值和品牌形象。 我们预计公司22-24 EPS分别为0.42、0.51、0.58元/股（22-23原值分别为0.54、0.71元/股），PE分别为9.22、7.50、6.67倍。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

22Q1收入6.11亿元同增43.5%，归母净利0.43亿元同增19.9% 公司22Q1营业收入6.11亿元，同比增长43.5%，增长主要系公司经营规模扩张，在管项目增加所致。22Q1归母净利4298.39万元，同比增长19.9%。 积极业务版图扩张，部分费用前置 公司22Q1毛利率17.88%，同比减少1.76pct；归母净利率7.04%，同比减少1.38pct。 公司22Q1销售费用率1.96%，同比增长0.9pct；管理费用率9.14%，同比增长1.36pct；财务费用率-0.31%，同比增长0.07pct。销售费用增长主要系公司业务拓展、销售人员数量增加导致职工薪酬增加，同时业务持续开拓导致项目招投标费用增加等原因所致；管理费用增长主要系公司经营规模扩张，管理人员数量增加导致职工薪酬增加等原因所致。 外拓年化同增70%，完善组织结构与人才激励 2022Q1公司新拓展项目中标总金额约3.73亿元，新签约合同年金额约2.23亿元，同比增长约70%，其中重庆以外区域市场拓展量占比约80%，新中标中国银保监会、贵阳龙洞堡国际机场、包神铁路运输服务分公司等重大项目及多个军队业态项目。Q1市场拓展取得开门红，为全年业绩目标实现奠定良好基础。 在组织结构完善调整、人才引进与培养、完善中长期激励体系、推动数字化建设，疫情防控等方面加大投入力度与成本，为长期发展夯实基础。调整2021年限制性股票激励计划考核办法，突出指向性使考核更加合理有效；制定2022年限制性股票激励计划，锚定五五战略目标，实现激励的阶段性与延续性；推出城市合伙人计划，组成多层次整体长期激励体系。 维持盈利预测，维持买入评级。公司不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准，给客户创造价值和优质服务体验。伴随公司快速外拓、合资合作推进及增值服务全面开花，以体制为基效率为翼驶入发展快车道。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.5、3.4、4.4亿元，对应EPS分别为1.55、2.08、2.69元/股，PE分别为22.8、17.0、13.1x。 风险提示：业务拓展不及预期，核心高管流失，人工成本增长等。

22Q1收入13.73亿同增30.5%，归母净利0.62亿同增43.41% 2021年收入51.57亿元同增9.68%，增长主要系国内外市场逐渐复苏，且公司产能持续释放，其中21Q1-4收入及增速分别为10.52（-12.35%）、12.27（+11.61%）、13.09亿（+8.29%）、15.69亿（+31.48%）。 22Q1收入13.73亿元，同比增长30.5%，本期增长主要系海外已基本没有疫情影响，运输趋于正常，公司扩产项目陆续释放产能，产能利用率较去年同期有所回升。 2021年归母净利2.91亿元同减0.56%，主要系海外疫情反复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素影响，其中21Q1-4归母净利分别为0.43亿、1.31亿、0.60亿、0.57亿。 22Q1归母净利0.62亿元，同比增长43.41%，增长主要系原材料涨价幅度有所放缓，且销售运费得到控制，对公司毛利影响减少。 2021年扣非归母净利润1.59亿元同减34.1%，其中21Q1-4扣非归母净利分别为0.43亿、0.41亿、0.47亿、0.28亿。22Q1扣非归母净利0.70亿元，同比增长61.81%。 分客户看，2021年前五大客户收入占总52.9%，其中拉夫劳伦收入7.89亿元（占总15.31%），同比增长42.23%；优衣库收入5.65亿元（占总10.95%），同比减少14.69%；Devanlay S.A（Lacoste）收入5.45亿元（占总10.57%），同比增长3.35%；斐乐收入5.15亿元（占总9.99%），同比增长2.89%；HUGO BOSS首次进入前五大客户，收入3.15亿元（占总6.10%）。 公司拟公开发行可转债募集资金8.5亿元，主要用于国内针织面料扩产、越南纱线投产、能源建设、信息化建设、流动资金补充等项目，提高经营效率、增强市场竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级。我们继续看好公司运营拐点，一方面，盛泰长期合作大客户销售恢复并预期保持稳定增长，同时优化客户结构，与安踏、李宁等国牌合作加深，下游订单充沛；另一方面，公司河南、越南北部等多地工厂都在扩产中，22Q1产能陆续释放、产能利用率提升顺利，部分工厂自动化改造未来或将进一步提升盈利能力。我们预计公司2022-24年EPS分别为0.74、0.94、1.17元/股，PE分别为14.55、11.38、9.15倍。 风险提示：倚重少数客户；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。

2021年收入33.56亿元同增34.4%，现金红利占归母净利润88.9%公司发布年报，2021年收入33.56亿元同增34.4%，其中21Q1-4收入及增速分别为5.41亿（+33.5%）、9.41亿（+30.3%）、8.88亿（+29.1%）、9.85亿（+44.8%）。2021年归母净利润4.49亿元同增13.2%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.45亿（+96.1%）、1.92亿（-14.5%）、1.63亿（+65.4%）、0.49亿（-2.7%）。 分产品看，2021年公司拉链收入18.36亿元（占总54.7%），同比增长37.9%；纽扣收入13.91亿元（占总41.4%），同比增长26.2%；其他收入1.29亿元（占总3.8%）同增104.8%，其中包括其他服饰辅料收入0.81亿元同增217.93%。 分地区看，2021年公司国内收入24.47亿元（占总72.9%），同比增长29.5%；国际收入9.09亿元（占总27.1%，+2.8pct），同比增长49.9%。 同口径下毛利率同增1.5pct，产品研发力度持续加大2021年公司毛利率同比减少0.8pct至38.0%。主要系公司21Q4受会计口径变化（运输费用、包装费用计入成本）等因素所致，若剔除该因素影响还原毛利率为40.3%，同比增长1.5pct。 ，分产品看，2021年公司拉链毛利率36.4%，同减0.2pct；纽扣毛利率41.4%，同减0.2pct。 分地区看，2021年公司国内业务毛利率37.0%，同减0.1pct；国外业务毛利率40.9%，同减3.5pct。 2021年公司期间费用率22.0%，同比减少3.5pct。21年公司销售费用率7.8%（-2.7pct）；管理费用率13.5%（-0.4pct）；财务费用率0.7%（-0.5pct）。 2021年公司纽扣总产能116亿粒，同比增长14.9%；拉链总产能8.5亿米，同比增长30.8%。2021年产能利用率66.27%，同比增长0.68pct。 维持盈利预测，维持买入评级。 我们预计公司2022-24年收入分别为42.7、52.4、65.8亿元，净利润分别为5.7、7.0、8.8亿元，对应EPS分别为0.71、0.88、1.10元/股，对应PE分别为16.7、13.6、10.8x。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。

22Q1归母净利同增 497.84%~534.07%， 主营产品营收同比增长约 7.2%公司发布 22Q1业绩预告， 实现归母净利润 1.65~1.75亿元，同比增长497.84%~534.07%， 其中公司完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处置净收益 1.59亿元， 计入当期损益的政府补助约 671.38万元， 同增 380.72万元。 扣非后归母净利润 1100~1600万元，同比减少 60.14%~42.03%， 主要系原辅材料、能源价格高位盘升， 其中化工原料价格同比上涨约 20-40%，天然气价格同比上涨约 28%， 同时部分材料供应紧张， 公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后，利润受一定影响。 受疫情阶段性影响，短期增速放缓，生产经营总体稳定。 近期受疫情影响，国内物流、运输受阻， 销量略有下降， 但公司主营产品产量较上年同期增长约 1.6%。 若 22Q2疫情逐步好转，则物流运输紧张将有所缓解，我们认为公司产销量或将快速增长。 加大新材料、新工艺和新产品的开发，增强发展后劲。 公司不断加大研发投入， 促进产品优化升级，巩固领先优势， 22Q1研发费用约 3729.67万元，同增约 1007.14万元，积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革及复合材料工艺技术，积极开发应用 TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺。 维持盈利预测，维持买入评级。 公司多年来保持高研发投入驱动产品创新升级，提早布局优势品类抢占先机； 下游应用场景拓宽驱动长期增长，环保背景下生态功能性材料成新亮点； 持续布局全球产能，携手国际大牌打开成长空间。 我们预计 2022-24年 EPS 分别为 0.83、 1. 11、 1.38元/股，对应 PE 分别为16.67、 12.49、 10.00倍。 风险提示： 疫情反复及宏观环境复杂多变风险，产能不能充分利用的风险，原材料价格波动上涨的风险等。 业绩预告仅为初步核算结果，请以全年业绩公告为准。

拟以7.28亿收购隆泰医疗55%股权，未来或将收购其全部剩余股权 公司拟以自有资金7.28亿元向吴康平、黄乐培、吴狄收购其持有的隆泰医疗55%股权，成为隆泰医疗控股股东。本次收购中，隆泰医疗估值为13.37亿元，对应2021年15.5倍PE。 本次交易标的公司为隆泰医疗、其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗、西安隆特姆及隆泰硅胶主要从事高端伤口敷料业务；盛医科技主要从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营，与隆泰医疗的高端伤口敷料业务具有协同性。 财务方面，2021年隆泰医疗收入3.55亿元，利润8637.39万元；西安隆特姆收入为0，利润-47.87万元；盛医科技收入516.1万元，利润3.6万元；隆泰硅胶主要为隆泰医疗内部服务，尚未独立开展业务，无营业收入及利润；2021年标的合计备考收入3.60亿，合计备考利润8593.12万，55%权益对应上市公司归母利4726.22万。 2020年隆泰医疗收入4.01亿元，利润1.28亿元；西安隆特姆收入为0，利润-48.14万元；盛医科技收入429.4万元，利润39.18万元；隆泰硅胶无营业收入及利润；2020年标的合计备考收入4.05亿，合计备考利润1.29亿，55%权益对应上市公司归母利7070.24万。 若隆泰医疗2021-2026年扣非净利CAGR不低于5%或2022-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元，且稳健医疗持有目标公司股权并经监管部门核准，稳健医疗将于2027年以隆泰医疗2026年扣非净利的相应PE倍数为估值收购其剩余全部股权。 隆泰医疗主业收入迅速增长，高端敷料产品行业领先 隆泰医疗是一家以高端伤口敷料OEM出口为主的企业，主要研发、生产及销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等产品，具有行业领先的研发、生产与销售能力，获得国内外市场优质客户的高度认可。隆泰医疗目前以出口外销为主，已在国际市场建立了较为完善的销售体系和渠道网络，产品销往欧美等多个国家和地区，与众多国际知名医疗器械品牌商建立稳定合作关系；同时积极拓展国内市场，分为自有品牌Innomed销售和国内OEM生产。 2021年，隆泰医疗实现销售收入超3.5亿元，同减11.6%，主要系20年防疫产品收入较高所致，剔除该因素影响医用敷料主业收入同增30%。总收入中，高端伤口敷料产品合计实现销售收入超2.8亿元，在国内高端伤口敷料企业中处于行业领先地位。 完善高端伤口敷料战略布局，强强联手形成规模与协同效应 1）高端敷料出口市场持续增长，二者协同抢占更大市场份额。根据QYResearch报告，2020年全球高端伤口敷料市场规模达58.46亿美元，预计2027年将达72.30亿美元，随着欧美等市场控费压力不断增大，国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家，预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。 隆泰医疗与稳健医疗均是国内较早一批研发、生产和出口销售高端伤口敷料的公司，在此领域拥有长期优质客户稳定积累，双方通过销售与产品研发协同形成龙头效应，预计将获得更大市场份额与更高收入增长。 2）国内高端敷料市场增长潜力及进口替代空间大，二者协同致力于成为国内医院首选品牌。国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段，目前以海外品牌为主。随着医疗保险覆盖全面、医护对产品了解加深、病患对效果要求升级、国内厂商的生产成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间大。 隆泰医疗拥有医院客户600+家，稳健医疗覆盖4000+家医院，品牌美誉度受到全国百强医院认可，结合稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护产品和消毒清洁产品等，双方协同打造全方位一站式服务，致力于成为国内医院首选品牌。 3）打造家用健康护理解决方案，实现2C端业务协同。隆泰医疗创始人吴康平先生凭借个人超20年临床经验，除设计和创新大批高端伤口敷料产品外，还积极研发家用的造口、伤口护理、皮肤管理等整套解决方案。 稳健医疗拥有两大知名品牌“稳健医疗”与“全棉时代”，其中稳健医疗覆盖超12万家药店，拥有线上粉丝超900万；全棉时代线下门店超330家，覆盖60多个城市，共拥有线上+线下超3500万会员。稳健医疗将基于本身的品牌力、会员基础、全方位销售渠道与数字化运营能力赋能隆泰医疗，为用户解决痛点，打造家庭健康护理解决方案。 4）稳健医疗将利用智能制造与数字化管理体系，持续为用户创造价值。稳健医疗拥有超30年医用耗材生产与质量管理经验，凭着领先的研发能力、市场竞争力、高品质的产品，“全棉水刺无纺布及其制品”被遴选为国家制造业单项冠军。稳健医疗将利用本身的智能制造体系、数字化运营体系、数字化采购和供应链管理体系、全渠道数字化运营体系、数字化仓储和物流交付体系全面赋能隆泰医疗，为用户创造价值。 上调盈利预测，维持买入评级 本次收购后公司医疗用品领域强强联合协同发展，在出口市场与国内市场获得更大份额，并实现2C端业务协同。我们预计公司22-23年归母净利分别为16.2、19.5亿（此前分别为15.6、18.7亿），对应EPS分别为3.80、4.57元/股（此前分别为3.7、4.4元/股），对应P/E为15.9、13.2X。 风险提示：资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期，行业竞争加剧等风险。

2021年营收14.9亿同增9.9%，归母净利1.5亿同增74.2%4月7日，南山智尚2021年全年业绩，2021年实现收入14.92亿元，同增9.88%，主要系2021年疫情好转，国内经济形势稳中向好，纺织行业积极复苏，公司精纺呢绒收入和销量不断攀升。其中21Q1-4总营收及增速分别为2.98亿（+7.3%）、3.6亿（-2.31%）、3.61亿（+2.66%）、4.73亿（+31.45%）。 2021年归母净利1.52亿元，同增74.17%。其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.24亿（+15.52%）、0.36亿（+26.93%）、0.36亿（+30.52%）、0.56亿（+433.02%）。 分产品看，2021年精纺呢绒业务收入8.67亿元（占总58.14%），同增40.34%；服装类业务收入6.08亿元（占总40.73%），同减14.84%；其他业务收入0.17亿元（占总1.12%），同减35.58%。 分地区看，2021年国内市场收入12.23亿元（占比81.97%），同增15.69%；国际市场收入2.69亿元（占比18.03%），同减10.54%。 分渠道看，2021年线上销售收入78.2万元（占比0.05%），同减50.52%；直营销售收入13.23亿元（占比88.70%），同比增长8.45%；经销销售收入1.68亿元（占比11.25%），同比增长23.45%。 公司毛利率同增3.39pct至至34.17%，归母净利润率同增3.77pct至至10.22%。 分品类看，2021年精纺呢绒毛利率35.35%，同增9.36pct；服装类毛利率31.1%，同减1.74pct；其他业务毛利率84.72%，同减3.52pct。 分地区看，2021年国内市场毛利率37.53%，同增2.41pct；国际市场毛利率18.89%，同增3.37pct。 分渠道看，2021年线上销售毛利率87.07%，同增4.41pct；直营销售毛利率34.72%，同增2.58pct；经销销售毛利率29.63%，同增11.62pct。 展望：1）加强女装市场的开发力度，打造中国高端时尚女装；2）坚持线上线下多渠道市场布局；3）加快智能制造升级、打通MES软件系统；4）投资建设600吨超高分子聚乙烯项目，开创新的业绩增长来源；5）继续巩固面料市场龙头位置，加快进口替代步伐，向纵深方向发展。 调整盈利预测，维持买入评级。中长期来看，公司致力于增长精品西装与衬衫占比，并充分发挥自身产业链及技术优势，顺消费升级趋势发展高级定制服务；新切入超高分子领域打造公司增长新引擎，丰富产业链条，有望打开公司增长天花板。 我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.51、0.61、0.75元/股（22-23原值分别为0.45、0.57元/股），对应PE分别为19.04、15.75、12.78倍。 风险提示：：“新冠疫情”等不可抗力引致的经营风险；汇率波动风险；人力资源风险；原材料采购风险等。

21年收入 174.70亿元同增 25.4%，归母净利 27.68亿元同增 47.3%公司发布年报， 2021年收入 174.70亿元同增 25.4%（剔除汇率后同增34.1%），增长主要系： 1）来自主要客户的收入大幅增长； 2）新客户 ASICS、ON、 New Balance 订单已量产出货。其中 21Q1-Q4收入及增速分别为 37.0亿（+7.8%）、 44.92亿（+28.5%）、 44.40亿（+31.5%）、 48.35亿（+33.5%）。 公司 21年归母净利 27.68亿元同增 47.3%（剔除汇率后同增 57.6%）， 净利增幅高于营收主要因为公司持续推行优质大客户策略，优化客户与产品结构；同时积极推进自动化与精益生产，生产效率提高，毛利率较 2020年有所提升。 21Q1-Q4归母净利及增速分别为 5.77亿（+42.3%）、 7.14亿（+93.2%）、 7.07亿（+30.1%）、 7.71亿（+37.4%）。 公司 2021年度利润分配预案为： 向全体股东每 10股派发现金红利 11元人民币（含税），共计分配现金股利 12.84亿元（含税），占归母净利润 46.4%。 前五大客户收入占比 91.6%，深耕优质客户提升销售份额2021年公司前五大客户收入共 160.10亿元，占总 91.6%有所提升。 其中客户一 21年销售收入 61.81亿元，占总 35.4%；客户二销售收入 37.63亿元，占总 21.5%；客户三销售收入 32.08亿元，占总 18.4%；客户四销售收入 18.93亿元，占总 10.8%；客户五销售收入 9.65亿元，占总 5.5%。 公司一方面继续加强自身开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设，深耕原有优质客户；另一方面积极拓展新客户， 2021年 ON、 Asics、New Balance 已开始量产出货。 毛利率持续改善、费控良好，盈利能力显著提升2021年公司毛利率 27.2%，同比增长 2.4pct。 费控情况良好，期间费用率同比减少 2.2pct 至 5.4%。 公司终端盈利能力有所提升， 2021年归母净利率为 15.8%，同比增长 2.4pct。 持续扩产消化增量订单，加强自动化、精益化生产降本增效公司持续通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，21年有 3个新工厂投产并较快实现产能爬坡，产能自 2020年底 1.8亿双增长至约 2.2亿双， 产量约为 2.1亿双， 产能利用率同比增长 4.95pct 至95.9%。 未来公司将继续在越南北部、印度尼西亚、缅甸新建工厂以消化增量订单。 维持盈利预测，给予买入评级。 在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司 2022-24年 EPS 分别为 2.9、 3.6、4.5元/股， PE 分别为 25.4、 20.7、 16.5倍。 风险提示： 订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期，产能利用率提升不及预期等风险。

近两年来露营需求持续增长，成为休闲亲子活动新方式。据央视财经，2022年清明节露营产品预订量同比增长超3倍；某电商平台数据显示，今年1月份以来户外帐篷成交额同增119%，户外长椅成交额同增239%，其中大型帐篷、天幕、折叠桌椅等露营装备都有2倍以上增长。 我们看好中国露营市场及巨大消费潜力，户外休闲装备及消费有望积极增长。一方面，伴随新一代消费群体休闲观念变化及疫情常态化防控，更加自由放松且切近自然的户外露营成为更多人选择，营地休闲融合个性化多元化基因，植入赏花、房车旅行、音乐会、旅拍等元素丰富年轻群体选择；另一方面，我国户外运动及露营市场渗透率有较大提升空间，据OutdoorFoundation统计，2020年美国户外运动参与率约53%，露营参与率约16%，而我们市场整体仍处于萌芽阶段，未来增长空间可观。 牧高笛为全球帐篷代工领域龙头，近几年自有品牌快速发展。其中： ①代工产品主要销往欧美，主要客户为迪卡侬，凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等优势，订单充沛持续快速增长； ②自有品牌业务近两年快速放量，大牧事业部加强渠道拓展以及品牌跨界合作，提升品牌影响力，发力线上多平台及经销业务，快速树立综合性精致露营行业头部品牌地位。 具体来看：产品方面，2月初推出揽盛系列轻奢帐篷市场反馈良好，推动未来价格持续向上，山系机能服装MOBIVILLA独立天猫店铺已上线静待发力；营销方面，公司持续与劳斯莱斯、LINE FRIENDS、小红书等各界品牌、平台或名人联动，增加品牌曝光度的同时引导品牌向上；渠道方面，近期牧高笛正式入驻山姆会员店，进一步拓宽销售渠道，触及更多消费群体。 维持盈利预测，给予买入评级。公司发布的业绩快报披露：21年收入9.23亿元同增44%，归母净利润0.78亿元同增70%，主要系国内外露营及周边市场需求增长，带动ODM、OEM业务与自主品牌收入增长；我们前瞻预计公司22Q1仍整体保持乐观快速增长。我们预计公司22-23年EPS分别为1.8/2.4元，PE分别为20.8/16.2x。 风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动风险，产品和技术落后等风险。