事件：公司发布3月产销公告，3月销售大中客2311辆，同比增长83.6%；1-3月累计销售大中客5575辆，同比增长39.1%。 销量累计增长销量累计增长39%，略超预期。公司3月销售大中客2311辆，同比2020年增长83.6%，同比2019年下降34.6%，略超预期。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数，销量与同期数据可比性不大，行业依然处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 大中客市场：约：约90%。的需求具备成长性。 （1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。 （3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元，对应EPS为0.69/1.10/1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收199.07亿元，同比减少5.67%；实现归母净利润26.01亿元，同比减少10.27%。其中，Q4实现营收61.30亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长59.06%。 Q4业绩超预期。业绩超预期。受新冠疫情影响，国内乘用车行业景气度呈现前低后高的趋势。分季度来看，Q1-Q4公司实现营收41.7/39.5/56.6/61.3亿元，同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%;Q1-Q4公司实现归母净利润4.6/5.0/7.6/8.8亿元，同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。 美国工厂盈利能力逐步恢复、、FYSAM减亏减亏，ASP持续提升持续提升。 （1）福耀美国2020年实现营收32.54亿元，同比减少16.7%；实现净利润0.03亿元，同比减少97.0%。分半年度来看，H1、H2分别实现营收13.34、19.20亿元，实现净利润-0.92、0.95亿元。 （2）FYSAM2020年实现营收10.43亿元，净利润-2.80亿元；其中H1、H2分别实现营收5.3、5.2亿元，实现净利润-2.1、-0.7亿元。 （3）ASP持续提升。2013年公司汽车玻璃ASP为132元/平方米，2020年提升至173.8元/平方米，CAGR为3.96%。 毛利率提升，期间费用率提升。2020年公司毛利率为39.51%，同比增加2.04个百分点;其中，Q4毛利率为42.79%，同比增加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%，同比增加3.09个百分点。其中，销售费用率为7.4%，增加0.39个百分点；管理研发费用率为14.5%，同比增长0.32个百分点；财务费用率为2.5%，同比增长2.38个百分点。 全景天窗全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。 SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达80亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为36.23/41.56/47.23亿元，对应EPS为1.44/1.66/1.88元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收41.34亿元，同比增长-1.04%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长46.8%。其中Q4实现营业收入16.92亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长214.7%。 创收创收+降本，业绩超预期。2020年面对疫情带来的冲击，公司积极组织员工复工复产、提升产能，自4月份以来持续保持增长，供需两端稳步向好，企业生产经营状况不断改善。成本端，公司通过产品技术革新、加强内控管理，信息化实施得到全面提升U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果，大幅度降低了运营成本。2020Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润为0.31/0.48/0.48/1.07亿元，同比增长-15.13%/45.02%/-17.63%/214.7，业绩超预期。 公司核心竞争力显著，产品线丰富。公司在国内乘用车车身零部件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司继续推进海宁、成都、长沙等生产基地的建设，完善了公司在全国范围内的生产基地的战略布局。 客户持续拓展，营收稳健增长。公司主要客户东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众、武汉本田、广汽丰田、东风日产、广汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车等整车企业。2019年新开发产品847个，获得丰田汽车总成件产品的供应资格，成功进入特斯拉、宝马全球采购体系。2011-2020年，公司营收从12.49亿元提升至41.34亿元，CAGR为14.2%，营收稳健增长。 收购江苏恒义，进军新能源领域。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。公司协助江苏恒义全力开拓新客户，电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等，并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审，模具设计、制造能力不断得到提升。 盈利预测与估值建议：公司主营业务持续稳健增长，随着江苏恒义持续整合，业务协同、客户持续拓展，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为3.17/3.83/4.62亿元，对应EPS为1.01/1.22/1.47元，给予“增持”评级。 风险提示：乘用车客户拓展不及预期、新能源汽车政策调整风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收217.05亿元，同比减少28.8%；实现归母净利润5.16亿元，同比减少74.4%。其中，Q4实现营收80.91亿元，同比减少15.9%；实现归母净利润3.60亿元，同比减少41.6%。 业绩降幅收窄，符合预期。对疫情冲击、经济下行和行业调整三重压力，国内行业大中型客车需求总量同比下降28.3%，公司实现营收217.05亿元（-28.79%）同比下降。分季度来看，公司Q1-Q4营收增速为-41.97%/-37.40%/-28.19%/-15.90%，实归母净利润-1.43（-146.3%）/-1.43（-44.6%）/0.93（-85.5%）/3.60（-41.6%）亿元，业绩降幅收窄，符合预期。n市占率有所下降。受新冠疫情防控影响，上半年度公司业务开展受限，以及部分公交市场区域的竞争仍不充分，公司大中型客车总体市场占有率35.3%，同比下降1.77个百分点。 毛利率承压，研发持续投入。2020年公司毛利率为17.5%，同比减少6.87个百分点;其中，Q4毛利率为14.4%，同比减少11.95个百分点，主要受会计准则变更影响以及竞争加剧的影响。公司持续投入研发处于行业前列，2020年研发支出为15.5亿元，研发费用率为7.2%，同比提升1.4PCT。 大中客市场：约90%的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。（2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元，对应EPS为0.69/1.10/1.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布2月产销公告，2月销售大中客986辆，同比增长321%；1-2月累计销售大中客3264辆，同比增长19%。 销量累计增长累计增长19%，需求弱复苏，需求弱复苏。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数以及春节的影响，销量与同期数据可比性不大，行业整体处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布限制性股票激励草案，拟授予的限制性股票数量5115万股，占公告时公司股本总额的2.31%，授予价格为6.99元/股。业绩考核目标：以2020年度净利润为基数，第一个解除限售期公司2021年净利润增长率不低于116%，第二个解除限售期公司2022年净利润增长率不低202%，第三个解除限售期公司2023年净利润增长率不低于315%。 限制性股票激励预案落地，业绩增长有保障。按照业绩预告2020年归母净利润4.1-6.1亿元计算，预计公司2021/2022/2023年净利润为8.9-13.2亿元/12.4-18.4亿元/17.0-25.3亿元，股权激励落地，业绩增长有保障。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计2021年开始大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约90%的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。（2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布1月产销公告，1月销售大中客2278辆，同比减少9.4%；1月生产大中客2541辆，同比减少3.8%。 销量降幅同比收窄，需求逐步恢复。公司2020年11、12月销量同比增速为-4.2%、-29.3%，2021年1月销量同比减少9.4%，降幅有所收窄。我们认为12月销量降幅扩大的原因一方面是由于公交客车年底冲量不及预期，另一方面是由于疫情影响公路车、旅游车需求被抑制。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计2021年大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。 （1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。 （3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。公司预计2020年归母净利润同比减少13.3亿元至15.3亿元，同比减少68.6%至78.6%；扣非归母净利润将减少15.1亿元至16.6亿元，同比减少97.7%至107.7%。 需求下滑，行业。承压。（1）国内市场：2020年，受新冠疫情影响，人员流动受限、旅游需求受到抑制、出行需求减少，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，客车市场需求减少，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降。（2）出口市场：国外疫情持续蔓延，人员出行和公共交通的需求受到抑制，客车市场需求减少；同时疫情防控，公司出口业务开展受阻，2020年公司出口销量同比下降。（3）2020年，行业大中客销售10.4万辆，同比减少25.7%；宇通大中客销售3.4万辆，同比减少31.7%。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/29.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件： 公司发布 2020年 3季报， Q3公司实现营收 60.03亿元，同比减少 28. 19%； 实现归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 Q1-Q3公司累计实现 营收 136.13亿元，同比减少 34.77%； 实现归母净利润 1.56亿元，同比减少 88.21%。 营收降幅收窄，毛利率逐季恢复。 Q1-Q3公司大中客销售 2.16万辆（ -39.2%）， 其中 Q1/Q2/Q3分别实现销量 0.40/0.81/0.95万辆，同比-54.3%/-36.7%/-32. 0%， 终端需求逐渐恢复。公司 Q1/Q2/Q3营收分别为 28.08/48.04/60.03亿元， 同比变动-41.97%/-37.40%/-28.19%； 实现毛利率 15.99%/18.54%/21.44%， 同比变动-8.29%/-3.55%/2.70%。 汇兑损益、信用减值影响当期业绩。 Q3公司财务费用为 1.76亿元， 同比增加 2.05亿元， 主要受外币汇兑损益评估变动所致。信用减值损失 1.16亿，同比 增加 0.66亿元，主要受应收账款预期信用损失增加所致。受此影响， Q3实现 归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 大中客： 替代效应退去、行业需求企稳， 销量有望从 13.4万辆重回 18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响， 行业整体销量承压， 2016年行业销量达到顶峰 18.9万辆， 2017-2019年持续 下滑， 2019年销量为 13.4万辆。 随着座位客车市场趋稳、新能源公交透支效 应消化，预计大中客行业销量有望从 2019年的 13.4万辆回升至中枢 18万辆。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至 40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集 中。 2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%，同比提升 2.6PCT； 2019年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%，同比提升 3.3PCT。 随着 市场出清，大中客市场公司市占率 2025年左右有望达到 40%。 中长期：公司稳态利润有望超 30亿元。 随着国内大中客市场企稳回升， 中长期大中客销量有望达 18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企 业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司 市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。 当前公交约占大中客销量的六成。从 保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩， 公路营运 车辆保有量从 2012年高点 86.7万辆下降至 2018年的 79.6万辆。与此同 时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从 2009年的 41.2万辆提升至 2019年的 69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化 的重要组成部分。 当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完 善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提 升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议： 随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴 进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预 计公司 2020/2021/2022年净利润为 15.47/20.57/22.78亿元，对应 EPS 为 0.70/0.93/1.03元，给予“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡，业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计，全球汽车市场将于2021年左右企稳回升；此外，随着美国工厂产能爬坡利润恢复，我们预计将贡献5亿元-6亿元利润；叠加FYSAM减亏，短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达到80亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.56元，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。

事件：公司发布2020年三季报，Q3公司实现营收33.24亿元，同比增长74.39%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长92.28%；实现扣非归母净利润5.73亿元，同比增长34.39%。Q1-Q3累计实现营收99.19亿元，同比增长56.95%；实现归母净利润22.30亿元，同比增长29.16%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比增长13.51%。 业绩持续高增长，符合预期。2020Q1-Q3重卡行业实现销售123.4万辆，同比增长38.8%；其中，Q1实现销量27.4万辆（-15.82%），Q2实现销量53.99万辆（+63.25%），Q3实现销量42.0万辆（+80.5%）。分季度来看，Q1实现扣非归母净利润4.95亿元（-19.3%）；Q2实现扣非归母净利润6.80亿元（+35.87%）；Q3实现扣非归母净利润5.73亿元（+34.39%）。受益于下游重卡行业高景气度，公司业绩持续高增长，符合预期。 后处理业务放量。2020Q1-Q3公司实现营收99.19亿元，同比增长35.99亿元，主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化；尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF催化剂产品封装开发，实现批量供货；在商用车上正在进行WSP2.0封装平台的开发，各阶段试验如期完成。 投资收益高增长，公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3公司投资收益为4.85亿元，同比增长21.1%；其中对联营企业和合营企业投资收益（主要为博世汽柴和联合电子）为4.33亿元，同比增长30.9%。Q3公司公允价值变动净收益为3.24亿元，主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至800万辆，对应更新换代需求为100万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们预计公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元，对应EPS为2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

事件：公司公告 2020年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票，占总股本的 1.942%，价格为 15.48元。 股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ，打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为：（1）2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。（2） 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。（3）2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%，绝对额不低于 8.45亿元；2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%，绝对额不低于8.92亿元；2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%，绝对额不低于9.58亿元。 （自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。） 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆，对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右，假设周期高点持续 2年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为 100万辆。 环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至 800万辆，对应自然更新需求 100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元（调整前为 24.23/24.10/24.89亿元），对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。

事件：公司发布9月产销公告，9月销售大中客0.30万辆，同比增长1%；累计销售大中客2.16万辆，同比减少39.2%；9月生产大中客0.32万辆，同比减少11.8%；累计生产大中客2.16万辆，同比减少38.9%。 9月月销量扭转，实现正增长。随着终端需求逐渐恢复，9月实现大中客销量0.40万辆（+1%），累计销售2.16万辆（-39.2%）。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，四季度销量有望超预期。 大中客：替代效应退去、行业需求企稳，销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。 随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期：公司稳态利润有望超中长期：公司稳态利润有望超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

热管理是电动车零部件中最优质的赛道之一。热管理技术迭代路径清晰，从PTC到热泵再到二氧化碳热泵，COP逐步提升，单车价值量大幅增加；行业竞争格局清晰，阀和管路是热管理核心赛道，技术和认证壁垒较高，目前能够涉足的就头部2-3家企业。二氧化碳冷媒优势明显，大规模商业化趋势越来越明确。目前头部的主机厂大众、戴姆勒等明确开始用二氧化碳路线，未来其他主机厂可能会逐步跟随；二氧化碳冷媒在冬天的能耗和制热优势明显，二氧化碳车型产品体验大大优于传统冷媒车型；R134a环保压力大，1234yf轻度易燃，且专利权被美国的杜邦和霍尼韦尔控制。从环保、行车安全和产业链自主可控角度看，二氧化碳是比较好的新型冷媒方向。 公司在高压阀和管路领域均有布局，高压阀已经申请发明专利，高压管路是大众MEB国内独家供应商。在二氧化碳热泵系统中，高压阀和管路是技术壁垒最高、竞争格局最好的零部件。2020年3月，公司申请了高压阀的发明专利，与现有竞品相比，该阀体积小、阀芯易驱动、节流量控制精确，是全球极少数几家能够做高压阀的供应商之一；公司的高压管路是国内独家供应商，是全球唯一一家首创性利用金属硬密封结构来设计、生产汽车空调冷媒导管的供应商，已进入MEB供应链。 智能柔性设备国产替代刚起步，公司是国内极少数具备国产替代能力的设备供应商之一。公司主攻汽车电子和汽车内饰智能柔性设备两个领域。在汽车电子设备领域，公司主打设备包括电主轴组装和测试线、ESP/IPB/iBooster装配测试线、IGBT模块封测设备等，主要客户包括大众MEB、博世、联合电子、英飞凌等。在汽车内饰设备领域，公司设备主要集中在座椅等领域，主要客户包括安道拓等。 国六政策红利，燃油分配器等进入高速增长期。国六燃油分配器价值量远高于国五，公司目前配套大众EA211发动机，未来进一步配套EA888产品，我们预计2020-2022年，公司国六燃油分配器等产品将处于高速增长期。 投资建议：我们预测，公司2020-2022年营收分别为10.45亿、12.91亿、18.21亿，YOY+31%、+24%、+41%；归母净利润分别为1.75亿、2.28亿、3.52亿，YOY+75%、+30%、+55%，对应PE分别为63X、49X、31X。公司是国内稀缺的二氧化碳热管理核心部件管路和阀标的，智能柔性设备长期成长空间大，给予增持评级。 风险提示：大众MEB平台车型生产销量不及预期；电动车中二氧化碳热泵空调的渗透率不及预期；公司热泵产品项目的建设不及预期；市场空间不及测算预期

事件：公司发布8月产销公告，8月销售大中客0.40万辆，同比减少6.0%；累计销售大中客1.86万辆，同比减少42.9%；8月生产大中客0.38万辆，同比增长17.5%；累计生产大中客1.84万辆，同比减少41.9%； 销量降幅大幅收窄，产量实现增长。随着终端需求逐渐恢复，8月实现大中客销量0.40万辆（-6.0%），产量0.38万辆（+17.5%）。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标，特别指出在公交领域，全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强，销量有望超预期。 大中客：替代效应退去、行业需求企稳，销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响，行业整体销量承压，2016年行业销量达到顶峰18.9万辆，2017-2019年持续下滑，2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升，我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右，销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至40%。随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%，同比提升2.6PCT；2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%，同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期：公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升，中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩，公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元，对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。