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陈晨

中泰证券

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中煤能源 能源行业 2018-08-24 4.98 -- -- 5.18 4.02%
5.45 9.44%
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2018半年业绩同比大幅增长,主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。 业务经营方面,2018H1公司实现营业利润60.03亿元,同比增长52.8%,其中,未抵消合并前数据,煤炭板块实现营业利润56.2亿元,同比增长38.5%,煤化工板块实现营业利润11.32亿元,同比增长261%。投资收益方面,2018H1为8.48亿元,同比增长117.4%,主要是参股公司业绩大幅增长,如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在2018H1实现业绩4.82亿元、禾草沟煤业业绩6.89亿元且同比增长61%。减产减值方面,2018H1为0.29亿元,去年同期为8.12亿元,同比下降96.4%,主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。 煤炭板块毛利贡献小幅增长,主要是由于贸易煤的增量贡献 公司2018H1煤炭板块实现毛利126.62亿元,同比增长4.9%。自产煤方面,商品煤产量3681万吨,同比下降2.9%,销量3511万吨,同比下降6.3%,主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去,同时面临村庄搬迁问题;自产煤销售价格532元/吨(合并抵消后),同比增长30元/吨,涨幅6%,销售成本207元/吨(合并抵消前),同比增长7元/吨,涨幅3.5%;总体而言价格领先成本上涨,抵消了因产销量下滑导致的业绩影响,自产煤贡献毛利113.3亿元,同比微增0.49亿元,涨幅0.4%。买断贸易煤方面,销售量3520万吨,同比增长70%,同比增长70%,销售价格524元/吨(合并抵消后),同比增长23元/吨,涨幅4.6%,销售成本478元/吨(合并抵消前),同比增长30元/吨;总体而言,成本领先价格上涨,但因为买断贸易煤增量很大,导致买断贸易煤的毛利贡献了12.79亿元,同比增长4.97亿元,涨幅63.6%。 煤化工板块业绩贡献较大,主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 公司2018H1煤化工板块实现毛利22.31亿元,同比增长60.4%。聚烯烃方面,2018H1产量72.8万吨,同比增长140%,销量73万吨,同比增长160.7%,主要由于蒙大项目于2017年8月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加;聚烯烃平均售价7946元/吨,同比增长408元/吨,涨幅5.4%,销售成本6082元/吨,同比增加912元/吨,涨幅17.6%;总体而言,成本领先价格上涨,但因为聚烯烃销量增长很大,导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面,2018H1产量84.6万吨,同比下降11.7%,销量103.6万吨,同比下降10.5%,主要是由于生产线大修;销售价格1799元/吨,同比增长447元/吨,涨幅33.1%,销售成本1082元/吨,同比增长121元/吨;总体而言,价格领先成本上涨,虽然产销量同比下降,但毛利仍是增长。 2018年新项目投产陆续投产,公司具备多项业绩增长点 据公司公告,煤矿方面,公司收购国投晋城能源投资有限公司,增加无烟煤资源储量3.2亿吨,成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿(600万吨,权益100%)、纳林河二号矿(800万吨,权益66%)和小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目在顺利推进中,三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底,大海则煤矿(1500万吨,权益100%)等7座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面,平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期,鄂能化公司100万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张,为公司贡献更多盈利;同时,公司积极推进煤电一体化,平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.40、0.44、0.46元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.46元,目前价格4.95元,对应PE分别为12X/11X/11X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。
昊华能源 能源行业 2018-08-23 6.58 -- -- 6.85 4.10%
7.40 12.46%
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公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。
冀中能源 能源行业 2018-08-22 4.12 -- -- 4.24 2.91%
4.24 2.91%
详细
公司披露2018半年度报告:实现营业收入107.8亿元(+5.5%),归属于上市公司股东净利润6.05亿元(+6.1%),其中Q1、Q2分别为2.87、3.18亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.84亿元(+12.4%),每股收益为0.17元/股(+6.1%),加权平均ROE为3.07%(+0.06%)。 煤炭销量和售价同比微增,板块利润贡献较为稳定。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为1390万吨(-5.7%)、1461万吨(+3.76%),其中精煤产销量分别为597万吨(-12.4%)、623万吨(-10.4%),洗混煤和原煤销量分别增加20%和36%。根据我们测算,煤炭综合售价622元/吨(+1.9%),吨煤成本444元/吨(-0.3%),吨煤毛利为179元/吨(+13元/吨),煤炭板块贡献净利润7.1亿元,折合吨煤净利润约48元/吨,同比微增1.4元/吨。 焦化业务盈利能力显著提升,但体量偏小。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量69/68万吨,同比+3%/+1%,吨焦价格2069元/吨(+11%),吨焦成本1882元/吨(+12%),实现吨焦毛利187元/吨(+1.7%)。得益于焦炭业务的量价齐升,公司焦化企业金牛天铁净利润0.56亿元(+0.26亿元),吨焦净利润达到81元/吨(+36元/吨)。 转让宣东矿等盈利较弱的资产,进一步优化上市公司资产质量。报告期内,公司拟将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次转让有助于减轻公司经营压力,优化上市公司资产质量水平。此外根据公告,前期邢台矿剩余的48万吨/年产能指标成功转让给了神华国能宝清煤电化等三家公司,合计金额8223万吨(含税及手续费),折合每吨171.3元,此次指标转让预计增加归母净利润5700万元。 财务费用下降,管理费用上升,整体期间费用率较为稳定。报告期内,公司销售费用1.9亿元(+7.4%),系销售服务费等增加所致;管理费用9.4亿元(+18.6%),系职工薪酬及修理费等费用上升所致;财务费用2.9亿元(-7.5%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计14.2亿元,期间费用率13%,同比上升0.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.1/12.6/13.2亿元,折合EPS分别是0.34/0.36/0.37元/股,当前4.14元股价对应PE分别为12.1/11.6/11.1倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。
恒源煤电 能源行业 2018-08-21 6.43 -- -- 6.61 2.80%
6.71 4.35%
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公司披露2018半年报:实现营业收入31.5亿元(-4.1%),归属于上市公司股东净利润4.53亿元(-28.3%),其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元,扣非后为4.55亿元(-28.6%),EPS 为0.45元(-28.3%),加权平均ROE 为6.25%(-4.02pct)。 业绩同比下滑原因一:煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司产销量下降,上半年原煤产量541.4万吨(-16%),商品煤销量449.9万吨(-7.5%),其中,第一季度原煤产量271.5万吨(-16%),商品煤销量215.6万吨(-5%);第二季度原煤产量269.9万吨(-16%),商品煤销量234.2万吨(-10%)。由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入29.4亿元,同比下降2.7%。 业绩同比下滑原因二:所得税率恢复正常。受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元,使得上年度利润基数较高,自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用,税率恢复至25%。 煤炭主营业务价格同比上升,成本控制能力较为出色。2018上半年,公司煤炭销售均价653元/吨(+5.2%),其中Q1/Q2分别为657、649元/吨;吨煤销售成本419元/吨(同比持平),其中Q1/Q2分别为418、420元/吨;吨煤毛利234元/吨(+32元/吨),其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上,则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨(-30元/吨)。 刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显,但财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.44亿元(+9.6%),主要是因为一票制运输费用增加所致;管理费用4.14亿元(+35%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.59亿元(-31.4%),主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%,同比增加3.3个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市(比如近期淮北矿业注入雷鸣科化),公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元,折合EPS 分别为0.95/1.02/1.06元/股,当前6.54元股价对应PE 分别为6.9/6.4/6.2倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
新集能源 能源行业 2018-08-21 3.84 -- -- 4.04 5.21%
4.04 5.21%
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公司披露2018年度中报:营业收入45.62亿元,同比上升36%;归属于上市公司股东净利润7.65亿元,同比上升398%,其中Q1/Q2分别为3.6/4.1亿元,扣非后为6.57亿元,同比上升196%。折合EPS为0.3元/股,同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽,具体点评如下: 煤炭与电力业务皆量价齐升,煤炭收入同比上升34%,电力收入同比上升16%。报告期内,受益于新集一矿(180万吨/年)的投产,公司原煤产量912.3万吨,同比上升14%,商品煤产量786万吨,同比上升21.3%,商品煤销量775万吨,同比30.3%。上半年,公司商品煤综合售价较去年同期上涨13元/吨至488元/吨,量价齐升致使公司煤炭收入同比上涨34%至37.8亿元。至于火电业务,板集电厂(2*1000MW)效能继续提升,上半年公司合计发电量54.5亿度(+10%),售电量51.8亿度(+11%),度电售价0.31元(+4.8%),电力业务收入达到16亿元(+16%)。 上半年营业成本有所增加,但涨幅小于收入,毛利率创近年来新高。一方面由于新集一矿投产,公司煤炭产量、掘进尺同比增加,造成材料费、安全费用、人工成本、井巷工程基金、劳务费用等有所增加;另一方面,由于电厂发电量增加,使得发电燃料成本有所增加。上半年,公司营业成本同比上升21%至24.4亿元,上涨幅度小于收入,毛利率达到46%,创近年来新高。 得益于应收款项减值准备转回,非经常性收益大幅提升。报告期内,公司实现非经常性收益1.1亿元,扭负为正,其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到1.6亿元,是驱动非经常性收益大涨的主要因素。收到政府补偿232万元,而上年同期为1840万元。 积极实施人员分流,管理费用有所提升。从期间费用来看,公司财务费用5.2亿元,同比上升8.4%;销售费用0.2亿元,同比上升11%,系工资及社保费用增加所致;管理费用3.1亿元,同比上升46.8%,系管理人员工资上涨以及三矿关闭后分流生产人员的各项费用列支管理费用所致。期间费用率18.7%,同比下降2.4个pct。 拟关闭在建杨村煤矿,资产效益进一步提升。为了积极做好化解过剩产能工作,公司拟将杨村煤矿(在建矿井)列入化解产能矿井,化解产能500万吨,该议案已通过董事会决议。公司认为杨村煤矿资源赋存条件差,现有采煤技术下开采不经济。同时,公司拟将杨村煤矿现有产能指标进行置换,以提升现金收入,并开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目,最大限度减少矿井关闭对公司造成的影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2亿元,折合EPS分别是0.48/0.50/0.51元/股,当前股价对应PE分别为7.8、7.5、7.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名