【事件】兴业证券2013年一季度实现营业收入8.31亿元,同比提高25%,环比提高35%;归属于母公司的净利润2.21亿元,同比提高32%,环比提高276%,对应EPS0.10元,其他综合收益0.18亿元。期末净资产89亿元,较年初增长2.7%,对应BVPS4.06元。 【点评】 自营助一季度业绩环比提升:公司2013年一季度实现营业收入8.31亿元,同比提高25%,环比提高35%;归属于母公司的净利润2.21亿元,同比提高32%,环比提高276%,对应EPS0.10元,其他综合收益0.18亿元。自营业务收入的增长是一季度业绩环比提升的主要原因,经纪、投行、资管、自营业务收入同比全面增长。 经纪业务净佣金率仅为0.064%:公司2013一季度实现代理买卖证券业务净收入2.33亿元,同比增长38%,环比增长57%。一季度股票基金市场份额1.59%,净佣金率为0.064%。 自营规模提升,收入增长:公司2013年一季度实现自营收益2.71亿元,同比增长23%,环比增长103%。公司期末自营规模109亿元,占净资产的121%,较年初增长21%,浮盈0.13亿元,实现自营收益率2.61%。 投行业务债券承销能力提升:截至一季度末,公司完成10单债券发行,募集资金99亿元。其中发行公司债2单,市场份额1.83%,位列市场第16位;发行企业债7单,市场份额3.66%,位列市场第9位;此外,发行金融债1单。公司一季度实现投行收入0.93亿元,同比增长466%,环比下滑16%,债券承销能力提升。 融资融券余额市场份额下滑:截至目前,公司共有10支集合理财产品,规模为44亿元,位列市场第29位,预计定向理财规模约300亿。一季度实现收入0.21亿元,同比上升55%,环比下滑49%。一季度末公司融资融券余额16.55亿元,市场份额1.01%,较2012年末下降0.1个百分点。 管理费用率下降:公司一季度业务及管理费4.63亿元,管理费率56%,较2012年一季度下降2个百分点。 公司转型目标清晰,目前估值略高于行业平均,定增后估值安全性增加,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为7.02亿元、8.38亿元,对应EPS0.32元及0.38元(当前股本)。目前公司股价对应2013年PE为37倍,12年PB2.9倍,略高于行业平均,预计定增后PB为2.3倍,估值安全性增加。给予公司13.27元目标价,对应2013年定增后的PB2.6倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

中国太保2013年4月25日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润22.3亿元,同比大幅上涨241.3%,EPS0.25元,同比上涨223.9%。一季度末归属于公司股东的净资产994.8亿元,BVPS10.98元,较去年末增加3.4%。对此,我们点评如下: 净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。太保一季度净利润同比大幅上涨241.3%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑超过80%,基数极低;2)今年1季度资产减值由去年13.7亿下滑到2.6亿。净资产较去年年底小幅上涨3.4%,基本符合预期,浮亏进一步恢复。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动太保一季度净资产环比提升3.4%,符合预期;此外公司的浮亏也由12年底的18.7亿降低到1季度末的7.9亿,获得进一步恢复。 个险新单大幅增长,预计新业务价值增速领先同业。太保寿险一季度个险新单保费收入50.5亿元,同比12年一季度大幅增长12.6%,预计个险新单增速领先同业,主要得益于近两年公司积极实施“聚焦营销渠道,聚焦期缴业务”的发展策略,成效显著。预计公司全年新业务价值将获得接近两位数的增长,新业务价值增速或将连续三年领先同业。 退保率小幅提升,但预计对公司影响不大。太保寿险一季度退保金同比大幅提升61.5%,我们认为主要是因为今年一季度退保率提升到约4.8%,远高于去年一季度约3.3%的水平。退保率提升主要由于银保渠道退保增加,但考虑到4.8%的退保率在上市公司中仍处于中游水平,预计对公司运营影响不大。 财险保费增速较快,但综合成本率预计将高于同业。太保财险1季度保费收入207.7亿元,同比12年一季度大幅增长20%,增速高于人保财险(13.1%)和平安财险(12.0%);主要得益于电销渠道及交叉销售业务增速较高。但根据我们的测算,预计太保财险一季度综合成本率约为97%,高于人保财险和平安财险,预计13年综合成本率将比12年提升1到2个百分点。考虑到太保财险对集团的利润贡献占比较高(12年超过50%),或将对全年业绩产生影响。 投资建议:中国太保目前13PEV仅1.12X,估值在板块内具有一定优势。同时,公司偿付能力充足,预计个险新单及新业务价值增长将连续三年领先同业,但产险盈利能力下滑或将对公司未来业绩造成影响。维持中国太保“买入”评级。基于历史估值,给予中国太保1.48倍内含价值倍数,6个月内目标价25.50元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

中国人寿(601628.SH)于2013年4月26日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润100.8亿元,EPS0.36元,同比大幅上涨79.1%,符合预期;一季度末归属于公司股东的净资产2318.8亿元,BVPS8.2元,环比年初增加4.9%,略高于市场预期。对此,我们点评如下:净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。 中国人寿一季度净利润同比大幅上涨79.1%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑近30%,基数较低;2)今年一季度资产减值由去年的76.9亿下滑到8.5亿;3)总投资收益同比大幅提升37.2%。净资产较年初小幅上涨4.9%,略高于市场预期,浮盈进一步提升。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动中国人寿一季度净资产环比提升4.9%,增速高于太保(3.4%),略高于市场预期。此外,公司的浮盈由12年底的53.9亿进一步提升到一季度末的61.1亿。 退保率出现提升,但预计对公司影响不大。中国人寿一季度退保金同比大幅提升102.6%,我们认为主要是因为今年一季度年化退保率提升到约5.5%,高于太保寿险(4.8%),更是远高于公司去年一季度约3.1%的水平,提升幅度较大。 退保率提升主要由于银保渠道退保增加;考虑到5.5%的退保率在上市公司中仍处于中游水平,以及公司1季度保费收入高达1119亿元,相比之下约201亿的退保金不会对公司的流动性产生影响;预计对公司运营影响不大。 投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨。中国人寿根据市场情况,加强投资主动操作,同时加大固定收益类投资资产配置;一季度投资收益同比去年大幅提升37.2%,其中一季度年化总投资收益率高达5.82%,综合投资收益率相比更高,接近6%,均高于内含价值精算假设,显示出投资收益正逐渐复苏。预计中国人寿全年利润增速高于同业。主要因为:1)12年公司大幅计提资产减值高达310亿,净利润同比11年下滑近40%,基数较低;2)12年大幅计提资产减值后浮亏已扭亏为盈,今年1季度末浮盈已达到61.1亿,或将提升13年利润;3)公司是纯寿险公司,不受财险行业承保利润率逐渐下滑的影响。 投资建议:中国人寿偿付能力充足,投资收益逐渐复苏,预计全年利润增速将领先同业。目前公司13PEV仅1.22X,估值处于历史底部,长期投资价值出现。维持中国人寿“买入”评级。基于历史估值,给予中国人寿1.63倍内含价值倍数,6个月内目标价22.31元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

【事件】广发证券2012年实现营业收入69.71亿元,同比增长17.25%,归属于母公司的净利润21.91亿元,同比增长6.19%,对应EPS0.37元,归属于母公司的综合收益28.93亿元,同比增长35%。2012年底,公司净资产330.49亿元,对应BVPS5.58元。分红方案为每10股派发现金股利1.5元(含税)。 公司2013年一季度实现营业收入18.96亿元,同比增长5.93%,环比增长17.19%;实现净利润6.81亿元,同比增长4.48%,环比增长79.06%,对应EPS0.11元,实现综合收益9.11亿元,同比增长15%。一季度末,公司净资产339.60亿元,对应BVPS5.74元。 【点评】经纪业务市场份额环比提升,佣金率环比下降:公司2012年实现经纪佣金净收入22.98亿元,同比下降25%;2013年一季度实现经纪佣金净收入8.36亿元,同比增长37%,环比增长64%。公司2012年股票基金市场份额4.01%,较11年下降2%,其中四季度市场份额3.99%,13年一季度市场份额4.10%,市场份额环比提升。12年四季度净佣金率为0.091%,13年一季度为0.088%,下滑3.46%。 投行收12年同比增长,13年一季度下滑:公司2012年完成9单IPO主承销,募集资金66亿元;完成7单增发主承销,募集资金111亿元;完成28单债券主承销,募集资金260亿元。实现投行业务净收入9.24亿元,同比增长21%。2013年一季度,公司投行收入0.47亿元,同比下降89%,环比下降14%,共完成7单债券承销,募集资金54.46亿元。 自营收入提升,期末有10亿浮盈:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)16.73亿元,同比增长8倍。公司期末自营规模340亿元,占净资产的103%,其中股票投资占自营规模的19%,债券投资占52%,期末浮盈10.73亿元。公司2013年一季度实现自营收入5.2亿元,同比增长107%,环比增长0.65%。 资产管理规模增长迅速:2012年末公司资产管理业务总规模222.54亿,其中集合理财95亿,资产管理业务共实现净收入1.12亿元,同比持平。2013年一季度末集合理财规模119亿,较年初增长25%,实现佣金净收入0.4亿元,同比增长53%,环比增长34%。公司2013年一季度末融资融券余额101亿元,市场份额6.16%,2012年融资融券实现利息收入3.59亿元,占营业收入的5.15%。 【投资建议】公司创新能力强,传统业务有弹性,增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为28.91亿元、33.03亿元,对应EPS0.49元及0.56元。目前公司股价对应2013年PE为28倍,12年PB2.5倍。公司创新业务能力强,传统业务有弹性,给予公司目标价14.74元,对应2013年PB2.4倍,维持增持评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】招商证券2012年实现营业收入46.66亿元,同比下降10.71%,归属于母公司的净利润16.46亿元,同比下降18.04%,对应EPS0.35元,归属于母公司的综合收益17.96亿元,同比增长31%。2012年底,公司净资产257.66亿元,对应BVPS5.53元。分红方案为每10股派发现金股利1.42元(含税)。 公司2013年一季度实现营业收入15.44亿元,同比增长23.41%,环比增长42.99%;实现净利润6.15亿元,同比增长14.49%,环比增长43.42%,对应EPS0.13元,实现综合收益6.2亿元,同比增长1.14%。一季度末,公司净资产263.85亿元,对应BVPS5.66元。 【点评】 经纪业务市场份额提升:公司2012年实现经纪佣金净收入17.87亿元,同比下降21%;2013年一季度实现经纪佣金净收入6.99亿元,同比增长46%,环比增长62%。公司2012年股票基金市场份额4.03%,较11年增长4%,其中四季度市场份额4.22%,13年一季度市场份额4.25%,市场份额环比提升。12年四季度净佣金率为0.073%,13年一季度为0.071%,基本企稳。 投行收入同比骤减:公司2012年完成7单IPO主承销,募集资金40亿元;完成3单增发主承销,募集资金81亿元;完成14单债券主承销,募集资金260亿元。实现投行业务净收入3.4亿元,同比下滑66%。2013年一季度,公司投行收入0.38亿元,同比下降71%,环比提升54%,共完成3单债券承销,募集资金50亿元。 自营收入提升,债券投资份额较高:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)13.70亿元,同比增长125%。公司期末自营规模287亿元,占净资产的111%,其中股票投资占自营规模的29%,债券投资占69%,期末浮盈1.35亿元。公司2013年一季度实现自营收入5.48亿元,同比增长52%,环比增长62%。 融资融券占营业收入的10%:2012年末公司资产管理业务总规模191亿,其中集合理财97亿,同比增长1.8倍,资产管理业务共实现净收入0.83亿元,同比下降4.23%。2013年一季度末集合理财规模163亿,较年初增长68%,实现佣金净收入0.3亿元,同比增长40%,环比增长46%。公司2013年一季度末融资融券余额82.4亿元,市场份额5.03%,2012年融资融券实现利息收入3.38亿元,佣金收入1.25亿元,共4.63亿元,占营业收入的10%。 【投资建议】公司创新业绩弹性大,买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为21.49亿元、24.38亿元,对应EPS0.46元及0.52元。目前公司股价对应2013年PE为27倍,12年PB2.3倍。公司创新业务弹性较大,给予公司目标价14.40元,对应2013年PB2.5倍,维持买入评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

经纪、自营和资管助业绩大幅提升:2013年一季度实现营业收入13.75亿元,同比增长41.84%,环比增长69.80%,净利润5.37亿元,同比增长57.67%,环比增长11倍,对应EPS0.16元,归属于母公司的综合收益4.28亿元。经纪、自营和资管业务收入的增长是业绩同比和环比均大幅提升的主要因素。2013年一季度末,公司净资产226亿元,对应BVPS6.61元。 市场成交量放大下经纪业务收入增长:公司2013年一季度实现经纪佣金净收入5.62亿元,同比增长33.54%,环比增长55.80%。经纪业务收入占营业收入的41%。一季度股票基金市场份额3.14%,环比提升0.5%。一季度股票基金净佣金率0.071%,环比下滑3.98%。 投行业务份额有待进一步提升:公司一季度完成5单债券发行,募集资金70亿元,位列市场第16位。实现投行业务净收入0.97亿元,同比增长156%,环比下滑6%。 自营业务收入大幅提升:公司一季度实现自营收益(含公允价值变动)4.29亿元,同比增长1.7倍,环比增长3.2倍。期末自营规模161.79亿元,占净资产的72%。 资产管理位于行业前列:公司一季度末融资融券余额59.06亿元,市场份额3.60%,位列市场第11位,预计一季度可实现利息收入1.07亿元。一季度公司资产管理实现净收入1.27亿元,同比增长12.6%,环比增长6.7%,目前公司集合理财规模157亿元,位列行业第4位。 【投资建议】公司创新业务弹性大,估值较安全,维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为17.58亿元、20.28亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2013年PE为26倍,静态PB2.0倍。公司融资融券、资产管理等创新业务弹性大。给予公司目标价16.23元,对应2013年增发后PB2.1倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

投行、自营、资管等主要业务全面增长,净利润同比提升34%:公司2012年实现营业收入32.96亿元,同比增长40.03%,净利润8.68亿元,同比增长34.40%,对应EPS0.44元,综合收益10.98亿元,同比增长5.3倍。除经纪业务以外,公司其他基本业务实现全面增长。公司2012年末净资产147.95亿元,对应BVPS7.45元。 经纪业务收入占比下降:公司2012年实现经纪佣金净收入8.03亿元,同比下降26.32%,经纪业务收入占营业收入的24%。公司全年股票基金市场份额1.31%,较11年增长3.3%。全年股票基金净佣金率0.095%,下滑3.3%。 承销逆市大幅增长,债券承销突出:公司2012年完成3单IPO主承销,募集资金16亿元;完成4单增发主承销,募集资金123亿元;完成35单债券主承销,募集资金447.54亿元。实现投行业务净收入6.89亿元,同比增长89.47%,其中股票承销收入2.69亿元,同比增长67%,债券承销收入5.88亿元,同比增长91%。 自营收入提升,债券投资能力凸显:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)10.18亿元,同比增长185%。公司期末自营规模140.13亿元,占净资产的95%,其中股票投资占自营规模的12%,债券投资占53%。期末浮亏2.82亿元,2012年计提减值准备1.66亿元。 资产管理规模提升迅速:2012年公司大规模开展与银行合作的定向资管业务,资管规模迅速提升至行业第3位,资产管理业务共实现净收入0.95亿元,其中定向资管贡献0.65亿元,集合理财贡献0.30亿元。公司期末融资融券余额26.04亿元,市场份额2.91%,实现利息收入1.45亿元,佣金收入0.64亿元。 【投资建议】 公司在中型券商中创新能力较强,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为11.68亿元、13.22亿元,对应EPS0.59元及0.67元。目前公司股价对应2013年PE为31倍,12年PB2.4倍。公司在中型券商中创新能力较强,特色业务突出,且ROE高于行业平均水平。给予公司目标价19.36元,对应2013年PB2.5倍,维持增持评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【投资建议】公司估值较低,创新具备潜力,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为22.27亿元、25.49亿元,对应EPS0.40元及0.46元。目前公司股价对应2013年PE为24倍,12年PB1.6倍,公司估值安全,未来创新具备潜力。给予公司目标价11.34元,对应2013年PB1.8倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】光大证券2012年实现营业收入36.52亿元,同比下滑18.82%,归属于母公司的净利润10.03亿元,同比下滑35.06%,对应EPS0.29元,归属于母公司的综合收益15.92亿元,同比增长53%。2012年底,公司净资产221.72亿元,同比增长3.24%,对应BVPS6.49元。分红方案为每10股派发现金股利0.92元(含税)。 【点评】 经纪业务占比较高,但佣金率水平较低:公司2012年实现代理买卖证券手续费净收入15.43亿元,同比下降17.07%,经纪业务收入占营业收入的42%。公司全年股票基金市场份额3.03%,与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.068%,基本企稳。 IPO承销规模大幅下滑:公司2012年完成2单IPO主承销,募集资金6.65亿元,位列市场第32位;完成2单增发主承销;完成15单债券主承销,募集资金562亿元。实现投行业务净收入2.42亿元,同比下降65.39%。 自营收入提升,方向性投资比重下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)6.67亿元,同比增长1.4倍。公司期末自营规模214.12亿元,占净资产的97%,其中股票投资占自营规模的25%,债券投资占48%,股权投资比重下降,套期保值等衍生品投资比重上升。 融资融券业务弹性大,资产管理创新产品走在前列:截至2012年底,公司融资融券余额40.64亿元,市场份额4.54%,全年信用交易业务共实现营业收入4.74亿元,占营业收入的13%。2012年公司资产管理业务共实现收入4.55亿元,同比下降30%。2012年底,公司资产管理规模916.4亿元,其中银证合作定向资管累计募资816亿元,“沪深300指数分级产品”开创了国内指数联动的结构化产品先河。 定增方案获批,资本金优势凸显:2013年3月23日公司定增方案获批,拟定向发行6亿股,募集资金不超过80亿元。定增后预计公司13年BVPS将由6.74元增厚至7.73元,对应PB由2.0倍下降至1.8倍,估值安全性增强,且增强公司资金实力,有助于创新业务的开展。 【投资建议】 公司创新业务弹性大,维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为17.58亿元、20.28亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2013年PE为27倍,12年PB2.1倍。公司融资融券、资产管理等创新业务弹性大。给予公司目标价16.23元,对应2013年增发后PB2.1倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】中信证券2012年实现营业收入116.94亿元,同比下滑53.29%,归属于母公司的净利润42.37亿元,同比下滑66.31%,对应EPS0.38元,归属于母公司的综合收益46.24亿元,同比下降52.40%。2012年底,公司净资产864.65亿元,对应BVPS7.85元。分红方案为每10股派发现金股利3元(含税)。 【投资建议】 行业龙头公司,维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为55.44亿元、63.96亿元,对应EPS0.50元及0.58元。目前公司股价对应2013年PE为25倍,12年PB1.6倍。给予公司目标价16.20元,对应2013PB2倍,维持买入。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

事件:新华保险2012年实现归属于母公司股东净利润29.3亿元,同比上涨4.8%,对应EPS0.94元,归属于母公司净资产358.7亿元,同比增长14.6%,对应BPS11.5元。新业务价值41.7亿元,同比下滑4.3%;内含价值568.7亿元,同比增长16.1% 点评: 净利润小幅上涨4.8%,主要由于12年确认了递延所得税收入8.34亿元:新华保险12年大幅计提资产减值50.1亿元,税前利润下滑幅度超过30%;但公司12年确认了递延所得税收入8.34亿元,主要因为公司认为未来将有足够的应纳税所得额可用于利用可抵扣暂时性差异,可抵扣亏损和债务递减的应纳税所得额;这导致最终归属母公司净利润小幅上升4.8%。 净资产上涨14.6%,12年底浮亏基本消灭。新华保险12年底归属母公司净资产同比上涨14.6%,增长幅度与扣除定增影响后的中国太保接近(14.4%),低于中国平安(22.0%),符合预期。同时,得益于去年四季度的股市上涨,以及大幅计提资产减值超过50亿元,公司浮亏从11年末的29亿下滑至12年末的0.43亿元,基本消除浮亏影响。 新业务价值小幅下滑,符合预期,13年或将仍难有亮点:公司12年新业务价值同比下滑4.3%,主要由于公司新单保费中占比超过60%的银保新单12年同比大幅下滑30.4%。公司13年个险渠道开始主打高利润率产品,预计1~2月个险新单同比大幅下滑超过30%,尽管利润率预计将会有提升,但13年新业务价值或仍难有亮点。 偿付能力充足率较高,资本压力暂时缓解。得益于12年发行100亿次级债,新华保险12年底偿付能力充足率已达到192.6%,较为安全,资本压力缓解。但公司13年可发次级债空间只剩不到30亿,只能提升13年底偿付能力充足率约13%,未来或仍将面临资本压力。 综合投资收益率4.9%,远高于去年,但仍低于中国平安和中国太保。得益于定期存款利息和债券利息的大幅增长,以及去年股市回暖;新华保险的综合投资收益率由11年的1.2%大幅上升到12年的4.9%,但相比仍低于中国平安(5.1%)以及中国太保(5.5%)。 维持“增持”投资评级。年初以来公司股价大幅下跌20%,目前13PEV仅为1.10X,估值已有一定安全边际。但考虑到公司13 年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点,以及长期来看仍将面临资本压力;维持新华保险 “增持”评级,目标价为25.06元,对应1.2倍13PEV。 不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

事件:中国人寿2012年实现归属于母公司股东净利润110.6亿元,同比下滑39.7%,对应EPS0.39元,归属于母公司净资产2210.9亿元,同比增长15.4%,对应BPS7.82元。新业务价值208.3亿元,同比上涨3.1%;内含价值3376.0亿元,同比增长15.3% 点评: 净资产上涨15.4%,12年底已出现浮盈53.9亿元。中国人寿12年底归属母公司净资产同比上涨15.4%,增长幅度高于新华保险(14.6%)以及扣除定增影响后的中国太保(14.4%),低于中国平安(22.0%),符合预期。同时,得益于去年四季度的股市上涨,以及大幅计提资产减值超过310亿元,公司从11年末的196亿元浮亏转变为12年末的53.9亿元浮盈,这将有助于提升13年利润增速。 净利润大幅下滑,主要因为12年大幅计提减值损失超过310亿元:中国人寿12年大幅计提资产减值310.5亿元,导致最终归属母公司净利润大幅下滑39.7%,符合预期。考虑到12年利润基数较低(10年336.3亿,11年183.3亿,12年110.6亿),以及12年底已出现53.9亿元浮盈,13年利润弹性较大,预计13年净利润同比将大幅增长110%以上。 新业务价值小幅上涨,符合预期,主要得益于产品利润率的上升。中国人寿12年加强了对产品价值的考核体系,同时加大产品创新和转型力度,在5月推出利润率较高的传统保障型业务-重疾险“新康宁终身”,整体利润率大幅上升。尽管12年个险新单和银保新单双双下滑,得益于首年保费利润率由12.4%上升到14.6%,公司12年新业务价值同比仍获得了3.1%的上涨。 偿付能力充足率安全性高,资本压力较小。得益于12年发行380亿次级债,以及12年净资产大幅上涨,中国人寿12年底偿付能力充足率已达到235.6%,与保监会150%的要求相比,安全性较高。此外,公司13年可发次级债额度达到425.6亿,可提升13年底偿付能力充足率近50%,因此资本压力较小。 综合投资收益率5.0%,远高于去年,但仍低于中国平安和中国太保。得益于去年股市回暖;中国人寿的综合投资收益率由11年的1.2%大幅上升到12年的5.0%,高于新华保险(4.9%),但相比仍低于中国平安(5.1%)以及中国太保(5.5%)。 维持“买入”投资评级。年初以来公司股价大幅下跌近20%,目前13PEV仅为1.27X,估值已有一定安全边际。中国人寿12年利润基数较低,13年业绩向上弹性大,预计13年利润增速将超过110%,远高于行业平均水平。我们维持对中国人寿“买入”的评级,目标价21.24元,对应1.55X13PEV。 不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

【事件】国元证券2012年实现营业收入15.31亿元,同比下滑13.74%,归属于母公司的净利润4.07亿元,同比下滑27.72%,对应EPS0.21元,归属于母公司的综合收益3.42亿元,同比增长24%。2012年底,公司净资产149.45亿元,同比增长1%,对应BVPS7.61元。分红方案为每10股派发现金股利1元(含税)。 【点评】 经纪和承销业务下滑,利润同比下降14%:公司2012年实现营业收入15.31亿元,同比下滑13.74%,净利润4.07亿元,同比下滑27.72%,对应EPS0.21元,综合收益3.42亿元,同比增长24%。自营业务收入增长不抵经纪和承销业务收入的下滑是全年业绩下滑的主要因素。公司2012年末净资产149.45亿元,同比增长1%,对应BVPS7.61元。 经纪业务佣金率万八,行业平均水平:公司2012年实现经纪佣金净收入5.86亿元,同比下降26.08%,经纪业务收入占营业收入的38%。公司全年股票基金市场份额1.06%,与2011年基本持平。全年股票基金净佣金率0.086%,基本企稳。 债券承销实力较弱:公司2012年完成2单IPO主承销,募集资金9亿元;完成2单增发主承销,募集资金10亿元;完成3单债券主承销,募集资金1.4亿元。实现投行业务净收入0.68亿元,同比下降75.52%。 自营收入提升,股权投资占比大幅下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)2.81亿元,同比增长近20倍。公司期末自营规模56.69亿元,占净资产的38%,其中股票投资占自营规模的11%,债券(含短期融资券)投资占64%,信托产品投资占13.6%,股权投资比重下降13个百分点。 中型券商中创新业务牌照较为齐全:截至2012年底,公司融资融券余额9.11亿元,市场份额1.02%,全年融资融券实现收入0.64亿元,占营业收入的4.16%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.14亿元,同比持平。2012年底,公司资产管理规模19.97亿元,其中集合理财产品规模10.5亿元,定向资产管理规模9.47亿元。2012年公司获得了约定购回式证券交易、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销等创新产品业务资格。此外,成立另类投资子公司国元创新,注册资本15亿,已完成投资12亿元,平均年化收益率达10%。 【投资建议】 公司估值较低,但未来面临竞争压力加剧,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为5.27亿元、5.69亿元,对应EPS0.27元及0.29元。目前公司股价对应2013年PE为39倍,12年PB1.4倍,公司估值较低。但随着行业竞争的加剧,中小券商面临压力,公司未来发展取决于是否能够充分利用地域优势以及是否能够实现创新转型。给予公司目标价11.41元,对应2013年PB1.5倍。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】西南证券2012年实现营业收入12.68亿元,同比增长21.89%,归属于母公司的净利润3.42亿元,同比增长30.35%,对应EPS0.15元,归属于母公司的综合收益5.05亿元,同比增长8倍。2012年底,公司净资产104.05亿元,同比增长5.11%,对应BVPS4.48元。分红方案为每10股派发现金股利1元(含税)。 【点评】经纪业务收入占比下降,12年佣金率企稳:公司2012年实现经纪佣金净收入3.79亿元,同比下降25.28%,经纪业务收入占营业收入的30%,收入占比较2011年下降19个百分点。公司全年股票基金市场份额0.73%,较2011年下降6%。全年股票基金净佣金率0.080%,同比提高5.77%,佣金率基本企稳。 并购成投行业务亮点:公司2012年完成5单增发主承销,募集129亿元;完成13单债券主承销,募集资金103亿元。公司完成8个并购项目,并购业务家数市场排名第二。实现投行业务净收入3.21亿元,同比下降37.70%。 自营同比扭亏,权益投资比重下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)1.85亿元,实现扭亏,公司期末自营规模57.71亿元,占净资产的55.47%,其中权益投资占自营规模的6%,债券投资占49%,权益投资比重大幅下降。 积极开展创新业务:公司2012年融资融券日均余额4.55亿元,交易量211.5亿元,共实现收入0.71亿元,占营业收入的5.6%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.34亿元,同比下降14%。2012年底,公司资产管理规模388.5亿元。2012年,公司获得债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、转融通、中小企业私募债券承销等多项创新业务资格。此外,公司增资控股重庆区域股权交易中心,拟以1.2亿现金收购西南期货,筹划设立香港子公司,筹建另类投资子公司。 拟定向增发43.6亿元,由重庆国资委参股公司全额认购:公司发布预案,拟定增5亿股,募集资金不超过43.6亿元,发行对象为重庆城投、江北嘴集团、重庆高速和重庆水务,均为重庆市国资委参股公司。定增后预计公司13年BVPS由4.69增至5.40元,对应PB由2.1倍降至1.8倍。 【投资建议】估值安全,背靠重庆或将成为公司核心竞争力。预计公司2013、2014年净利润分别为4.81亿元、5.46亿元,对应EPS0.21元及0.24元。目前公司股价对应2013年PE为46倍,12年PB2.1倍,较行业及中小券商平均估值水平均低,安全性强。行业竞争增强利空地方性中小券商,但如能充分利用当地政府资源发挥地域性优势将是公司未来进一步发展的核心竞争力。给予公司13年定增后PB2.5倍,对应目标价13.50元。上调公司评级至“买入”。 风险提示:定增方案未获通过

预计公司收购北京中期后,2013、2014年EPS分别为0.16元、0.18元。基于公司未来综合金融平台的发展前景,给予公司证券部分13年PB3.5倍,方正东亚信托和北京中期13年20倍PE,可以得到公司目标价8.33元,给予增持评级。 短期股价反映价值,长期想象空间巨大:短期来看,方正证券收购方正东亚信托和北京中期后,公司13年净利润和ROE将会大幅提升,但自我们推荐以来公司股价已有明显涨幅,目前股价已基本反映其静态估值;长期来看,方正证券依托方正集团优势,是集团金融板块中唯一的上市平台。同时,公司和集团平台下拥有银行、保险、证券、信托、财务、租赁等全方面金融牌照,混业经营趋势下,公司具备综合金融优势,未来进一步想象空间巨大。 【风险提示】方正信托和北京中期的收购均需等待相关监管部门的审批,交易能否完成仍具有不确定性