维持“增持”评级。公司公告2019H1实现营业收入100.26亿元,归母净利润24.12亿元,扣非归母净利润22.89亿元,分别同比增长29.19%、26.32%和25.21%,业绩符合预期,经营向上趋势延续,研发投入持续加大,维持2019-2021EPS预测1.20/1.62/2.03元,考虑A股估值中枢上移,公司重磅品种临床进展迅速,上调目标价至94(+13.5)元,对应2020年PE58X,维持增持评级。 核心业务增长符合预期。报告期内公司收入100.26亿,同比增长19.19%,我们预计肿瘤板块和造影业务保持了较高速增长,其中新产品白蛋白紫杉醇、吡咯替尼贡献增量显著。销售费用率、管理费用率与去年持平,研发费用同比增长49.13%,持续保持高强度投入。 重磅品种进度领先,创新布局日趋完善。公司已经完成了本土的抢仿创新、国际化仿创结合到全球化创新的转变,卡瑞利珠单抗已经开始上市销售。在大适应症拓展上,二线肝癌适应症申报上市,肺癌一线和食管癌的III期试验均到达终点,在国产PD-1大适应症拓展上全面领先。瑞马唑仑进入优先审评,最快有望今年获批。PD-L1进入III期,公司创新研发管线已经形成较好的产品上市梯队,未来有望每年实现2-3个创新药上市,重磅品种陆续上市有望带动公司进入以创新为核心动力的新一轮快速发展期。 催化剂:公司创新药进展超预期、公司业绩超预期。 风险提示。新药研发不确定性风险;行业竞争加剧风险。

维持增持评级。公司2019年上半年实现营业收入25.02亿元,同比增长12.53%;归母净利润5.33亿元,同比增长13.49%;扣非归母净利润5.11亿元,同比增长14.42%;经营性现金流1.31亿元,同比下降33.38%,主要系支付战略销售部的项目预付款及电商超级品牌促销活动经费所致。业绩基本符合预期。维持2019-2021年预测EPS0.87/1.08/1.30元,维持目标价28.52元,对应2020年PE26X,维持增持评级。 家用医疗产品及医用临床线稳健增长,医用呼吸与供氧产品有所下降。2019H1家用医疗板块收入同比增长24.53%,其中血糖仪及试纸收入增速超40%,电子血压计、轮椅车、体温计、AED等产品收入增速超20%。临床板块收入同比增长19.88%,其中苏州用品厂收入增速30.39%,上械集团收入增速18.91%,上海中优收入增速17.52%。医用呼吸与供氧产品收入同比降低6.55%,制氧机、雾化器因清理渠道库存略有影响。分渠道看,线下继续个位数增长,线上保持近20%增速。 整体费用保持平稳增长。公司加大营销体系建设及线上品牌推广力度,销售费用率达9.38%,同比提升0.694pp;管理及研发费用率7.26%,同比提升1.05pp;财务费用率同比提升0.53pp,整体费用保持平稳增长。 去库存影响边际减弱,静待产能释放。作为国内家用医疗器械龙头,公司品牌优势突出,产品品类丰富。预计下半年去库存影响边际减弱,随着后续产能释放、核心高毛利产品放量,全年有望实现平稳增长。 风险提示:新产能释放不及预期,收购整合不及预期。