中国制造核心资产,收入稳健增长。公司H1实现营业收入26.95亿元,同比增长2.65%;归母净利润2.02亿元,同比下降0.25%,业绩基本符合预期。汽车空调和尾气处理收入分别增长54%、2.1%,远超行业销量变化,热交换器继续保持领先优势。毛利率基本保持稳定,归母净利润增速低于收入增速主要是研发投入有所增加。 传统与新能源热管理双双发力。公司在传统热管理领域已经打入乘用车自主和合资品牌供应体系,并不断突破高端国际品牌,新配套客户批产将保证业绩增长。在新能源热管理领域持续加大投入,已获得比亚迪、宁德时代、吉利、广汽、通用等客户定点,获得行业领先优势。 逆势增长源于积累,二次创业有望再攀高峰。近两年,公司集中力量提高市占率与单车配套价值,开启国际化发展之路,在车市调整期稳健应对,拓展北美及欧洲客户。在国内车市下滑的大环境下,全球客户订单在逐步释放,因此展现出极强的抗周期性。开拓新定点客户沃尔沃、捷豹路虎、日产雷诺等,为中长期业绩增长提供可靠保障。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.8、4.5亿元,对应目前估值仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

事件: 公司发布半年报, 2019年上半实现营收 413.77亿元,同比减少 15%,实现归母净利润 15.17亿元,同比减少 58.95%,扣非净利润12.41亿元,同比减少 65.32%。 破除疑虑,单车净利润环比再改善。 市场担心国六切换因素或将大幅影响公司业绩,但得益于公司优异的库存管理以及前瞻性的国六技术产品储备,二季度利润单季单车净利润环比改善明显,业绩略好于预期并破除市场疑虑。 Q2单季单车净利润 3568元( Q1为 2724元)环比提升 30.2%,单季单车扣非净利润 2850元( Q1为 2267元)环比提升25.7%。 新车频发,有望对冲高基数影响。近期先后推出全新乘用皮卡炮, 2020款 VV6、全新哈弗 H9、 H6Hi-Life 版等车型,后续也将持续 VV72020款, VV7GT(含 PHEV)、欧拉 R2等车型继续丰富公司产品谱系。市场担心 2018年 9月份以后的销量高基数因素会影响后续的同比增长情况,但我们认为今年同期有多款新品,同时叠加行业好转等各种因素,无需过分担心高基数问题。 拾级而上,跟随行业复苏弹性凸显。 得益于公司强大的产品力与营销网络,公司销量自年初以来一直逆势好于行业,行业复苏好转后有望取得更好的成绩。上半年已经看到了单车净利润的逐季环比改善,历来公司的盈利情况受终端折扣影响较大,公司在逆势提升市场份额的基础上,有望在下半年有望随着行业复苏及新产品推出适当改善整体的终端折扣情况,盈利能力继续逐季改善拾级而上。 投资建议:乘用车复苏预期不断增强时,长城上半年销量高增之后,市占率逆势提升,下半年盈利增速也将值得期待!太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 45亿元/55亿,维持买入评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收705.63亿元,同比减少13.55%,归母净利润33.64亿元,同比减少29.53%,扣非净利润28.09亿元,同比减少15.88%。 规模优势抵御下行压力,行业复苏趋势向好。汽车行业上半年整体销量下滑严重,零部件类公司受行业下滑与整车厂降本双重压力影响。华域产品业务品类齐全、客户群体优质,具备规模优势,能够一定程度抵御行业下行压力,扣非净利润好于零部件行业整体,略超市场预期。此外乘用车行业处于周期底部,随着金九银十旺季到来,行业有望逐步复苏,公司业绩也将跟随行业好转,整体趋势向好。 自主可控能力增强,长期发展支撑力强。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务,自主可控能力增强。对外资的依赖程度逐步减轻,长期发展具备较强的内部支撑力,有望成长为全球零部件巨头。 电动化开始发力,智能化稳步推进。电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众全球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,凭借领先的技术与成熟的项目经验,未来有望拓展其他客户。此外,公司在电动化领域也已实现电动压缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货。智能驾驶相关产品24GHz毫米波雷达已实现量产,77/79GHz前向毫米波雷达、360环视系统等产品开发稳步推进,并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。 投资建议:公司作为零部件的龙头,下游客户优质,未来受益汽车行业复苏业绩有望逐步回暖趋稳,我们预计19/20公司营收分别为1620.01亿元/1744.28亿元,归母净利润分别为68.03亿元/75.08亿元,对应PE分别为10.4倍/9.4倍,业绩稳定,估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。

受下游低迷影响业绩承压。营业收入24.38亿元,同比下降20.7%;归母净利润2.1亿,同比下降51.76%。公司前两大客户上半年低迷,上汽通用H1产量下降13%,吉利H1销量下降15%,下游客户需求放缓对公司收入造成一定的压力。原材料和研发费用增加对短期利润有所侵蚀,下滑幅度大于收入。 储备新品,静待多点开花。公司在减震、隔音产品具备行业领先优势,覆盖合资和自主龙头企业。近年来开发轻量化铝合金底盘产品,与收购的福多纳钢制底盘整合后,有望共同发力,抢占底盘业务市场份额。在电动化和智能化前瞻布局上,随着新能源汽车渗透率提升和节能减排标准趋严,电子水泵、电动真空泵、ibooster具备高成长性。 深挖潜力,不断拓展新项目。公司与通用深度合作,具备与一流合资品牌同步研发与配套经验,减震与内饰产品有望持续提高全球配套份额。在自主品牌中,跟随吉利崛起,积累底盘项目配套经验,单车价值有望提升。在轻量化领域,已配套特斯拉相关铝合金结构件,有望跟随新能源汽车高速发展而分得一杯羹。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为5.9、7.0亿元,对应2020年估值仅16倍。 风险提示:客户拓展进度缓慢;新产品应用不及预期。

新能源车销量大增,中报逆势高增长。上半年新能源车累计销售14.57万辆,累计同比增长94.50%。此外考虑到18年补贴前低后高,同时19年补贴政策3月底推出且存在3个月的过渡期,上半年业绩受补贴退坡影响有限,同时受去年低基数影响,中报业绩迎来逆势高增长。随着6月底开始执行新的补贴政策,下半年业绩边际承压。 全产业链布局,技术成就王者。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,全产业链布局完善,历来注重技术研发创新,产品布局完善。公司7月已与丰田汽车达成合作,双方充分发挥各自优势,开发面向中国市场的电动车型,共同促进纯电动车型的普及和行业发展。 新能源车淘汰赛开启,行业出清强者更强。随着补贴逐步退出,行业内各公司竞争加剧,市场对各企业进行筛选。部分技术落后、资金紧张不具备竞争优势的公司将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司才能存活直至市场出清。 投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,产品线e系列与王朝系列双轨并行,电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元,归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期。

高田余热犹存,汽车安全增厚业绩。公司上半年收入308亿元,同比增长36.2%;扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长25.51%,均胜安全业务整合促进业绩大幅增长。2019H1全球主要区域乘用车销量均出现不同程度的下滑,供应商受到前所未有的挑战,公司掌握核心汽车安全及汽车电子等核心部件,整合收购高田带来的新增量,在行业低迷期业绩仍呈现大幅增长。 汽车安全龙头起航,在手订单充沛。公司收购高田,成为国际汽车安全第二大供应商,对公司而言有两大重要意义:(1)订单持续增长,增厚公司业绩,预计全年新增汽车安全订单超过80亿美元;(2)打入日系客户丰田、本田、日产、马自达,未来通过认证有望进一步发挥协同效应。 5G催化汽车电子加速落地。公司布局基于5G的V2X技术,与华为、高通等推出智能网联最新解决方案,包括HUD、车载娱乐、人机交互、全液晶仪表盘等产品。配套的大众及奥迪车载信息系统将在近两年陆续量产。上半年汽车电子新增订单173亿元,渗透率持续攀升。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为13.9、14.5亿元,对应目前估值仅14倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能网联渗透率提升缓慢;高田整合进度不及预期。

海外扩张熨平业绩波动。公司上半年收入10亿元,同比下滑5.68%;归母净利润1.15亿元,同比下降20.62%,符合预期。公司收入变动优于行业,主要原因系发力欧洲市场,大众、宝马、保时捷等高端客户贡献增长。利润率下滑幅度大于收入主要是海外重组及人员增加带来管理费用明显提高。 乘用车座椅头枕龙头开启国际化竞争。公司主要产品为座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。客户方面覆盖较为全面,包括一汽大众、宝马、奥迪、凯迪拉克、长安福特、广汽菲克、日产、本田、丰田、马自达、沃尔沃、长城、吉利、比亚迪、广汽等合资及自主客户。近两年海外扩张取得重大成果,获得宝马、大众、捷豹路虎欧洲区订单,海外市场贡献新增量。 募资已获得批文,格拉默志在必得。公司收入欧洲座椅龙头格拉默,产品有望加速拓展产品线及海外客户。格拉默收入2018年收入规模超过百亿,远超继峰,但利润规模较少。格拉默有利于公司收入规模大幅提升,而继峰的成本控制能力有利于提升格拉默的利润水平,协同效应有望明显改善成长空间。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.0、3.3亿元,对应目前估值仅16倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;海外扩张不及预期。

新能源热管理再下一城。公司近期获得通用BEV3新能源水冷板订单,预计从2022年11月批产,测算生命周期内对应销售收入3.75亿元。公司的新能源热管理热管理产品不断取得突破,已配套宁德时代、比亚迪、吉利、广汽、宇通等企业。未来水冷板、电池冷却器等产品渗透率会继续提升,叠加新能源汽车销量高增长,热管理收入空间广阔。 受益于节油减排EGR配套乘用车。公司乘用车EGR产品获得定点,预计将在明后两年开始配套广汽2.0TM和1.5TG发动机平台,订单金额测算4.18亿元。EGR产品在商用车国六排放升级中预计应用广泛,大部分卡车将会增加EGR以降低排放。随着国六标准的执行,公司EGR产品有望迎来快速增长。 品类扩张与客户拓展助力热管理龙头腾飞。公司深耕热管理领域六十载,在国内传统热管理领域形成极强的产品竞争力和人客户关系:产品品类拓展从单一的油冷器拓展到冷却模块,从传统车拓展到新能源;客户从商用车拓展到中低端乘用车再到高端品牌。稳步拓展助力公司成为热管理领域的龙头企业,预计未来收入增长将持续超越行业。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.8、4.5亿元,对应目前估值仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

事件:公司发布7月销量快报,7月实现销量6.03万辆,同比增长11.09%,前7个月累计销量55.39万辆,累计同比增长5.33%。其中SUV实现销量5.01万辆,皮卡实现销量8075辆,欧拉品牌共实现销量2071辆,欧拉R1实现销量1677辆。 总量继续逆势增长,F7、H6等持续热销。总量实现两位数增长,逆势远超行业,继续提升市场份额。公司重点打造的年轻产品F7,终端需求持续旺盛,已成为继H6后又一爆款车型,H6等其他车型销量表现均在在预期内。7月公司实现出口销量7403台,同比大增69.48%,俄罗斯海外工厂发力及海外版车型成绩显著。 国六全面完成切换,M6销量开始回升。长城汽车切换国六进度领先,并未大规模低价促销国五产品,曾短期承受价格劣势。在国六切换影响过后,公司产品仍旧展现强大竞争力及性价比优势,发展势头良好。M6也依然凭借高性价比受到终端消费者追捧,销量开始逐步回升,7月实现销量为5052台,后续仍有望继续攀升上量。 新能源车短期承压,R1爆款潜质依旧。7月新能源补贴全面退坡,加之前期透支影响,市场需求短期承压,新能源汽车整体面临丢量损失,但中长期成长趋势不改。长城欧拉品牌本月实现销量2071台,其中欧拉R1销量1677台,此前欧拉R1已成细分领域爆款且积累一定的口碑与影响力,爆款潜质依旧,后续随着更多专属版本上市以及更多区域开售,加之专属平台技术优势,未来在新能源领域的表现仍值得期待。 投资建议:公司7月销量再次逆势大幅强于行业,实现同比双位数增长,持续提升市场占有率,行业复苏时也将具备较大的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍左右,H股动态估值按照今日汇率仅8倍左右。 风险提示:汽车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

事件:据Marklines数据显示,2019年7月俄罗斯市场哈弗品牌销量首次破千,达1180辆,同比增长355.6%,1-7月累计销量达4672辆,累计同比增长230.4%。 市占率跃居中国品牌之首,俄罗斯市场突获破性进展。继6月长城俄罗斯工厂投产及其所生产的F7全球上市后,7月哈弗品牌在俄市场销量达1180辆,而去年同期销量仅259辆,同比增长幅度达3倍以上,且市场占有率跃居中国品牌之首,取得突破性进展。 俄市场格局并非牢不可破,未来突破有望。俄罗斯市场格局不同于中国市场,本土品牌拉达市占率高达21.1%,紧随其后的是韩系品牌起亚与现代,市场占有率分别为13.4%与9.9%,其他品牌市场份额相对分散。拉达作为俄罗斯本土品牌,长城汽车产品实力与工艺水平与其相比均占上风,此外纵观近几年韩系品牌在中国市场起起伏伏的市场表现,我们认为未来长城在俄罗斯有望取得更大的突破。 星星之火,可以燎原。7月俄罗斯市场总销量达14万辆,市场占有率虽然仅有0.8%,但考虑到长城俄罗斯工厂刚刚建立,仍处于产能爬坡阶段,且俄罗斯SUV总销量乘用车市场份额的47.26%左右。长城作为专注擅长SUV车型的企业,首款产品F7极具竞争力,随着后续产能逐步攀升,产品逐步获得当地消费者的认可。我们认为当下之势可谓星星之火,后续销量有望节节攀升再获新的突破。 投资建议:长城汽车在俄罗斯市场取得的突破性进展,未来有望借此全面打开海外市场新的增长空间。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,下半年长城汽车销量仍将持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍,H股动态估值按照今日汇率仅8倍左右。 风险提示:汽车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

事件:今日长城汽车股价下跌接近6%,除了整体市场原因外,昨日德国方面有媒体报道宝马-长城合作有可能中断也影响了公司股价。 1、宝马中国和长城汽车第一时间作出了回应,均否认了合资公司中断的传闻。宝马的回应更为直接:宝马长城项目团队很好的协同工作,并取得了重大进展。 2、我们认为合资合作过程有分歧是必然,媒体放大了负面消息。长城与宝马的其他合资合作企业不同,长城对中国市场有更加独到的理解和判断,对德方的妥协程度会更低,产生分歧是必然。 3、分歧导致项目流产的可能性较小,宝马-MINI项目宝马对长城的依赖度更高。宝马主品牌在中国已经取得了极大的成功,并且产品力放眼全球也是强大的,因此没有合作伙伴问题不大。但是MINI品牌并没有宝马这样强大的竞争力,依赖长城这样的高手可能更快速的取得成功,因此放弃合作并非宝马的最优选择。 4、最后我们强调,长城未来三年产销业绩增长核心仍然是长城(皮卡)、哈弗、WEY、欧拉四个主品牌,而非长城-MINI这样的合资项目,长城-MINI合作成功对长城投资价值锦上添花,失败也无核心影响。 投资建议:太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,下半年长城汽车销量仍将持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍,H股动态估值按照今日汇率仅8倍。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

中国皮卡网数据显示,长城皮卡 2019年 5、6两月终端销量分别为 10653辆,10647辆,而同期批发销量分别为 8117辆,7166辆,连续两个月终端销量明显高于批发销量,库存去化明显。 皮卡国六切换影响小于乘用车,库存去化明显。皮卡国内销量区域结构与乘用车存在差异,与乘用车高达 60%以上销量区域提前实施国六相比,皮卡提前实施国六区域销量占比仅为 40%左右,行业销量透支影响远小于乘用车。5、6月份公司皮卡批发销量大幅低于终端销量,公司主动去库存以减轻渠道压力,库存去化较为明显。 短期存在补库需求,长期成长潜力巨大。公司已率先在市场上推出国六版本风骏 7,作为为数不多的国六皮卡产品,将在已实施国六区域占尽先机。而暂未推出国六版本的风骏 5、风骏 6主力销售区域并未提前实施国六,库存连续去化后存在补库需求,短期批发销量将有望继续维持强劲。考虑到目前皮卡市场仅占汽车总销量 1.6%左右,中长期随着皮卡限制政策的逐步松动与放开,成长潜力巨大。 炮系列推出在即,引领皮卡高端化、乘用化趋势。“炮系列”产品呈现高端化及乘用化特点,其在全新平台—P71平台下打造,在产品及成本方面均具较强竞争力。炮系列的推出将也将有效拓展皮卡的产品谱系,引领国产皮卡达到全新的高度。随着皮卡覆盖面的拓宽,未来消费者对皮卡的需求在品质与乘坐体验上也将有所提升,皮卡的高端化、乘用车化趋势也逐步开始显现,而长城作为国内皮卡未来趋势的引领者,也将凭借其市场口碑与产品实力,在新的细分领域占尽先机!投资建议:公司于 5、6月份对皮卡库存进行去化,短期存在补库需求,随着皮卡各类限制政策的逐步松动,长期皮卡成长潜力大。公司作为国内皮卡细分领域绝对龙头,市占率长期高达 30%以上,市场格局好,单车利润率高企,为公司提供稳定的利润与现金流。我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 50.07亿元/57.37亿。长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,太平洋汽车将持续战略推荐。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期

销量跌无可跌,复苏指日可待。 8月份中旬开始,长安福特潜心储备的新品将逐步上市,跨界福克斯——福克斯 active 可以有效的补充新款福克斯目标市场狭小(紧凑型运动轿车)的弱点,将福克斯辐射需求扩大(紧凑型跨界车+SUV)。我们判断其品牌力叠加产品力福克斯品牌有望逐步恢复到万台以上的销量,再加上福睿斯、锐界年度改款等车型,批发销量超过 2万台以上应该比较轻松,到 12月份翼虎的大改款上市后批发销量有望剑指月销三万,再加上今年以来大幅度去库存,批发销量高速增长可期。 长期破净值运行,股价博弈性价比高。 2018年 12月以来,长安A 股一直在净值以下,我们回望 2011年以来的长安的股价目前处于极其低位运行阶段。长安上一轮 PB 低位在 2011年年中个,而彼时正是上一次长福马分家后,长安福特起飞的起点。今朝不同往日,但是我们仍然相信瘦死的骆驼仍然比马大,而目前股价正式博弈长安福特再次触底复苏的最佳时间点。 长期恢复到 2016的盈利高点仍有待时日。 远期来看,想要恢复到 2016年百万年销、 2万元单车利润的辉煌仍然有待时日,最迫切需要的是福特放下身段再次与长安精诚合作,将中国市场作为战略重中之重,将深度本土化策略贯彻执行到底。种瓜得瓜、种豆得豆,重视中国市场、重视合作伙伴一定会再次辉煌!

车市下行压力骤增,业绩表现超预期。2019年上半年实现销售收入26.95亿,同比增长2.65%;归母净利润2.02亿,同比下降0.22%。分季度来看,Q2归母净利润环比Q1及同比2018Q2基本持平,难能可贵。公司业绩增速远超行业主要系(1)产品品类拓展,核心客户配套产品增加;(2)重卡及工程机械配套稳定增长。 乘用车客户拓展步入收获期。公司近年来收获多个合作伙伴,如通用全球、雷诺、沃尔沃等,为未来贡献新的增长空间。同时,依托现有的海外布局及客户关系,公司积极开拓北美和欧洲市场,热管理全球龙头蓄势待发。在配套产品方面也有提升,从单一油冷器拓展至中冷器及前端模块等,单车价值倍增。 尾气排放升级的核心受益标的。国六排放新增多个催化剂,公司在为尾气处理方面已拥有EGR、SCR、DPF等产品,将随着国六排放升级渗透率大幅提升。公司在重卡和工程机械领域拥有优异的客户配套基础,重卡客户潍柴、重汽、玉柴、一汽解放等,工程机械客户也有三一、徐工等。在国六尾气处理切换中,有望深度受益。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.2、5亿元,对应目前估值仅14倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。

投资建议与盈利预测 广汽和日系品牌合资二十年,沿袭日系匠心雕琢的基因,追求精益的成本管控,表现出远高于行业的盈利能力,广汽丰田和广汽本田造血能力极强,为公司提供源源不断的现金流。特别是广汽丰田产品矩阵丰富,轿车与SUV实力夺目,对标中美车市丰田市占率,未来丰田在中国市场份额有极大的提升空间。 广汽传祺坚持自主研发,已自主开发GS4等畅销车型和第三代发动机,传祺品牌GS8\GA5\GM6在细分领域享有较好的口碑,2019年迎来改款换代大年,新品值得期待。广汽新能源迎来产品元年,2019年陆续推出Aion S与Aion X,开启全面转型升级之路。 我们预计公司2019年、2020年营业收入分别为657亿元、692亿元,归母净利润分别为93亿元、109亿元,对应目前估值分别为11倍、10倍,维持“买入” 评级。