事件:近日,长城控股集团与复星高科在河北省保定市签署战略合作协议,加大加深在动力电池产业的战略合作。双方旗下子公司蜂巢能源与天津捷威动力共同投资组建合资公司江苏威蜂动力工业有限公司,生产三元锂离子软包动力电池。 合资布局三元软包,电池新势力威蜂登场。蜂巢能源与捷威动力拟成立江苏威蜂动力工业有限公司,拟在江苏盐城投资15亿元,其中捷威动力持股51%,蜂巢能源持股49%。未来将建设4条三元软包动力电池生产线,首期实现产能2.5GWh,项目计划于2020年上半年建成投产。威蜂动力作为动力电池领域新势力,凭借合资双方各自的优势,有望在动力电池格局重塑变幻过程中杀出一条血路,成为新能源新时代的后起之秀。 双方优势互补,有望创造1+1>2效果。捷威动力成立十年以来聚焦乘用车领域,深耕软包动力电池领域,技术积淀深厚,作为国内最早进入新能源乘用车三元动力电池行业的企业之一,目前已经建立了完善的技术和质量体系,乘用车软包电池2018年出货量全国排名第四。蜂巢能源则是聚焦于铝壳方型电芯研发生产的后起之秀,其脱胎于车企的背景使其能够更好把握整车厂的实际需求,其根据电动汽车应用场景的不同来规划动力电池产品的创新思路在行业内独树一帜。合作双方各有所长,优势互补,未来有望创造出1+1>2的效果。 持续拓展新能源朋友圈,全产业链布局进行时。长城控股集团近年来一直秉承开发合作的心态,着重在新能源汽车全产业链加大发展力度,与各头部企业进行广泛、深入的强强合作。从2017年入股澳大利亚锂矿商PilbaraMinerals并获得Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权开始发力;2018年7月长城汽车与宝马双方各持股50%成立光束汽车有限公司,双方将共同开发新一代纯电动汽车平台,除生产宝马MINI电动汽车外,还将生产自有品牌电动汽车;2018年8月长城控股收购了上海燃料电池汽车动力系统有限公司77%股权,成功控股上燃动力,并具备了部署燃料电池驱动的能力;近日再次联手复星高科旗下捷威动力,长城持续拓展新能源朋友圈,加强自身对新能源全产业链的战略布局,以期在新能源新时代能够占据有利制高点。 投资建议:联手捷威动力后,集团公司新能源战略再落一子,直接瞄准后补贴时代,与宝马合作能够带来品牌与技术的双重提升,同时氢燃料电池的前瞻性布局在未来氢燃料电池快速发展的过程中将充分受益。我们长期看好公司发展,2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,当前股价对应18/19年PE分别为13倍/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,新能源领域进展低于预期。

全国最大的经销商抢占跑道。公司在2018年行业暗淡期坚持逆势布局,充盈区域结构,拓展品牌布局,随着行业回暖将受益更多,呈现出高于行业的增速。广汇是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一,豪车门店占比稳步提升,新车销售盈利将引领行业。 畅享二手车繁荣的新时代。国内二手车与新车销售比例远低于汽车消费成熟的国家,未来将有较大的增长空间。相关政策多次松绑将进一步刺激并促进二手车市场,加速汽车流通市场的繁荣。广汇拥有最大的经销网络,将畅享二手车繁荣硕果。 天然优势卡位汽车金融与维修保养。85后消费者已成为新购车人群的主力军,对汽车金融的接受程度更高,带来汽车金融渗透率提升,进而提升经销商的盈利结构。汽车维修保养也是改善经销商盈利结构的金钥匙,其毛利率远高于传统的新车销售。我国汽车销量在过去八年间快速增长,近两年将迎来维保高峰,广汇的维保利润占比有望持续提升。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降,库存指数增高。

务实为主,目标直接锁定后补贴时代。表面上看公司的新能源战略与规划略显被动与缓慢,但实际上公司在这方面的布局一直以经济务实为主,无意依靠补贴赚取利润,直接瞄准不依赖补贴实现盈利,定位精准,在后补贴时代或者补贴取消后公司的布局与实力将逐步显现并被市场认可。 欧拉电耗指标领先,A00级小车仍有市场。对比同级别A00级车型的技术指标来看,欧拉R1各项指标业内领先,市场最为关注的电耗为同级别最低,百公里电耗低于10度,该技术指标也强有力的表明公司在新能源车技术与轻量化方面的技术研发与积累从未止步。此外我们认为市场对A00这一级别的车型与需求仍存在偏见,主要受2018年补贴政策以及前期部分车企骗补行为导致市场上劣质产品大量充斥影响,后续随着长城欧拉等长续航优质车型的陆续推出,A00级车型的真实需求仍会逐步释放。 长城宝马值得期待,氢燃料布局先人一步。公司与宝马战略合作,初期生产纯电动MINI车型,除此之外我们认为在其他领域如新能源三电技术、电池技术以及智能网联与自动驾驶相关技术均有可能实现合作共赢。氢燃料电池目前已有600余人团队参与各种技术研发与车型规划,在国内整车厂布局已先人一步,未来随着氢燃料产业链逐步成熟,公司的前瞻性布局优势将逐步体现。 投资建议:公司新能源战略直接瞄准后补贴时代,以期能够不依赖补贴实现盈利,与宝马合作能够带来品牌与技术的双重提升,同时氢燃料电池的前瞻性布局在未来氢燃料电池快速发展的过程中将充分受益。我们长期看好公司发展,2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,当前股价对应18/19年PE分别为14倍/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度超出预期

事件:3月7日,公司发布2019年2月产销快报,当月实现销量总计6.90万辆,同比增长18.34%;1-2月累计销量达18.08万辆,同比增长7.35%。 2月销量逆市上扬,新售车型捷报频传。公司2月销量同比增长18.34%,前两月销量累计同比增长7.35%,而同期乘联会数据初步显示,2月乘用车市场整体月度批发则同比下滑-17%左右,公司表现大幅优于行业。在市场整体仍显疲软大背景下,公司主要新售车型2月销量再传捷报,其中哈弗F7月销量为1.07万辆,WEY VV6月销超四千辆,欧拉两款车型总体销量超过三千辆,略超预期。 F7延续强劲势头,皮卡潜能释放。哈弗F7自上市以来销量就开始快速爬升,即使在销量较低的“春节档”,该车月销仍超万辆,F7的产品设计、市场定位和销售策略优势尽显,作为公司战略布局的全新重磅车型,F7强劲的产品力逐步被市场认可。而销量稳居21年国内皮卡销量第一的长城皮卡,在“汽车下乡”与“双证取消”等一系列政策的影响下,2月销量再度超过1万辆,同比增长37.66%,皮卡车型长期以来因受国内政策影响,消费需求主要集中于商用,随着政策进一步“松绑”,市场需求有望得到更大的提升。 欧拉销量稳步提升,“电动小车”积极入局新能源。公司新能源品牌欧拉旗下的R1和iQ两款纯电车型自上市后,销量稳步提升,两款车型2月销量达3280辆,略超市场预期。虽然公司在新能源布局比较晚,但在技术积累上从未止步,定位直接瞄准后补贴时代,欧拉R1电耗指标优于同级车型,市场竞争力也毫不逊色。此外A00级市场真实需求仍然存在,且存在天然的价格优势与特定场景的使用便利性,后续随着产能逐步释放,欧拉表现仍然值得继续期待。 投资建议:公司作为国内SUV与皮卡领域龙头,SUV中H系列稳定基盘、F系列提供增量、WEY品牌提升品牌力,皮卡贡献稳定的现金流与利润。2018年第三、四季度单车净利润触底后反弹回升趋势明显,公司将伴随车市进入上升复苏期,2019年全年战略重点推荐。我们预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,对应当前估值14倍/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度超出预期。

全球最大的经销商,实力熨平行业波动。2018年国内汽车销量20年来首次出现负增长,经销商行业整体经营情况不佳,众多中小型经销商大幅亏损。广汇作为国内及全球最大的经销商依靠广泛的品牌授权、网点遍布全国的优势在行业低谷中仍然保持良好的盈利。 渡过行业周期谷底,迎接新增长时代。我们预计此轮乘用车需求景气周期今年上半年见底,之后将逐季回升。新的增长时期,豪华车需求仍将引领增长,广汇汽车作为国内奥迪、宝马、捷豹路虎等豪车品牌的最大经销商之一,将持续受益汽车消费升级。 汽车后市场入口地位仍然突出。从过去几年众多后市场创业项目的失败到广汇近十年不断稳定增长的维修保养入场车次,我们可以看到4S店汽车后市场的入口地位没有发生任何变化,随着国内汽车保有量的不断增长,后市场维修保养业务仍将快速增长,而供给端新汽车销售管理办法给予了经销商更多的业务经营空间,后市场业务盈利能力也将有潜力提升。 畅享国内汽车金融发展。国内汽车消费进一步成熟,汽车金融渗透率不断提升,购车贷款、融资租赁等多种汽车金融工具正在加速被消费者接受,并且也成为众多整车厂商的促销手段。经销商作为整车厂商的授权网点,是汽车金融的天然中介,业务成长空间仍然巨大。 投资策略。我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为37、42、47亿元,目前股价对应动态估值分别为11、10、9倍,考虑公司景气下半年将持续回升,我们给予公司2019年13倍动态估值,对应目标市值546亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数增高。

自主品牌弹性犹在,配套供应商蓄势待发。2018年自主品牌销量997.99万辆,同比下降7.99%,特别是第四季度,自主品牌销量273.78万辆,同比下降21.59%,步入至暗时刻。主要系购置税优惠推出前的高基数及主机厂主动去库存导致自主品牌呈现颓势。在经济回升和促进汽车消费的宏观及行业背景下,自主品牌有望深度受益。 新客户拓展顺利,超越行业增长可期。公司是国内换挡控制器龙头,配套吉利和上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、长安、长城、众泰、江淮等大多数自主品牌。一方面,比亚迪、长城两大自主龙头为新增配套客户,有望促使公司实现超越行业的增长水平;另一方面,吉利和上汽通用五菱是前两大客户,四季度开始进入去库存阶段,而后库存恢复到健康水平,有望开启新一轮周期。 汽车电子势不可挡,换挡器单车价值提升。公司的换挡器逐步升级,从手动挡换挡器到自动挡换挡器再到电子档换挡器,单车价值大幅提升。过去两年自动挡替换手动挡趋势明显,未来两年电子换挡器产品也将陆续上市,产品升级有助于提升公司收入与盈利能力。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为2.6亿元、3.0亿元、3.7亿元,对应目前市值38亿,估值为15倍、13倍、10倍,假设2019年动态市盈率为20,对应目标价为25.5元。 风险提示:下游整车销量低于预期;产品升级不及预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入50.5亿,同比增长17%,归母净利润3.6亿,同比增长15%。 热管理全球龙头,逆势增长方显本色。2018年下半年是车市寒冬,连续两个季度销量大幅负增长。银轮的下半年业绩逆势上扬,收入端增长4%,利润端增长11%,得益于公司在乘用车热管理和商用车尾气处理的深耕细作。 合资品牌收获颇丰,海外市场拓展顺利。近几年新增配套中高端品牌通用、捷豹路虎、日产雷诺等乘用车,未来随着新客户及海外市场配套放量将占据更高的市场份额,有望持续提升乘用车板块的收入规模。更重要的是,逆势开拓新客户展现出公司极强的竞争力与扎实的经营步调,是成长的典范。 国六重拳出击,尾气处理或大幅增长。公司前瞻尾气处理系统,配套客户已有多款发动机通过国六检测。国六尾气处理系统由于复杂程度加大,单车价值较国五显著提升,行业空间大幅增长。随着国六时代的到来,公司商用车业务预计将实现远超行业的增长。 新能源热管理亮剑出鞘,潜力不断释放。公司在新能源热管理领域已有宁德时代、比亚迪、广汽、吉利、福特等客户,并多次披露订单。我们预计新能源热管理的渗透率将在近三年快速提升,配套数量大幅增长,为公司业绩增长提供又一新引擎。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.5、5.5亿元,目前股价对应2019年估值为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源热管理渗透率不及预期;国六执行不及预期。

事件:公司公布2018年年报,营收达到34亿元,同比增长10%,归母净利润2.8亿元,同比增长13%。 四季度汽车行业寒冬影响公司成长。2018Q4是近十年来汽车消费市场的黑暗时刻,单季度出现了大幅负增长,公司下游客户虽然是强势自主品牌,但仍然无法抵御行业下滑。叠加股权激励、可转债费用影响,公司Q4单季度营收同比下滑10%,归母净利润下滑33%,影响了全年成长,但对比行业公司2018年业绩成长仍然优异。 乘用车业务持续快速增长,产品结构不断优化。目前乘用车业务已经占到公司营收85%左右,数年来转型乘用车业务效果显著,同时从乘用车产品结构上来看,高附加值的乘用车仪表板总成继续高速增长2018年同比增长46%,远高于相对低附加值产品增长,这一方面有利于公司盈利能力的提升,同时仪表板总成等集成产品也更能深度绑定整车客户,显示了公司技术、生产能力的提升。 背靠强势自主品牌,迎接新增长时代来临。从客户结构上来看,公司目前前三大客户吉利、上汽乘用车、奇瑞均是国内强势自主品牌,2018年销量表现均远超乘用车整体增长,国内乘用车市场已经进入淘汰赛阶段,集中度提升趋势明显,背靠强势自主品牌,公司在内饰件业务的市占率也将进一步提升。 挺近合资布局全球,未来全球内饰件巨头雏形已现。公司2018年开始作为B点供应了一汽大众部分车型,已经开始进入合资品牌,虽然短期业绩贡献有限,但随着公司能力提升,未来大幅度供应国内合资品牌指日可待。同时四季度公司已经公告伴随战略客户吉利,布局东南亚市场,未来全球内饰件巨头雏形已现。 投资建议:我们预计新泉2019、2020年归母净利润分别为3.4亿和4.2亿,目前2019、2020动态估值仅12倍、10倍,2019汽车市场存在一定压力,但新泉受益配套新品上市,超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高,太平洋汽车持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,年降幅度超出预期

核心推荐逻辑 专业专注,极致匠心:国内专业打造SUV与皮卡领先车企,长期专注两大领域,极致匠心打造高性价比精品,国民神车H6家喻户晓,风骏皮卡纵横江湖一骑绝尘,半军事化管理成就极致效率,质量成本管控业内首屈一指。 宝刀未老,亮剑沙场:皮卡称霸市场21年,SUV销量16年连续国内第一,纵驰骋沙场耕耘多年,但宝刀依旧未老。多点发力,亮剑沙场,H6每年均有新品推出,一直引领市场,在售产品超过40余款几乎可满足所有目标群体;全新F系列主打年轻、时尚、智能,F7上市即热销,开拓全新市场;WEY品牌打造轻奢豪华,创始人以己之名背书,三款产品错位竞争,助力品牌高端向上。 日进日新,不惧未来:“每天进步一点点”的核心文化基因持续注入新的血液与理念。新能源打造全新欧拉品牌,并与宝马合资生产电动版MINI车型,前瞻布局氢燃料电池领域;智能驾驶通过I-pilot计划持续推进,不惧未来。 预计18/19年利润分别为53.54亿元/60.31亿元,对应18/19年PE分别为12倍/11倍,2019年战略重点推荐“买入”!

事件:公司发布1月产销数据:合计销量21万辆,产量18万辆;广汽本田7.4万辆,广汽丰田8万辆,广汽菲克0.9万辆,广汽三菱1.2万辆,广汽乘用车3.4万辆。 日系崛起,拉动集团销量超越行业。1月集团整体销量同比持平,显著好于行业:广汽本田销量7.4万辆,同比+2%;广汽丰田销量8万辆,同比+75%;广汽乘用车3.4万辆,同比-45%;广汽菲克0.9万辆,同比-32%。丰田增幅一马当先,自主品牌进入去库存的盘整阶段。 双田迎新品周期,高增长势头良好。广汽本田权重车型畅销,雅阁月销达2.4万辆,增长25%,2019年广本将推出CRV姐妹版,贡献全新增量;广汽丰田爆款车型新凯美瑞与雷凌销量领衔高增,2019年将推出新RAV4和赛纳、新雷凌及全新纯电动汽车,迎来强大新品周期;同时广丰将使用全新TNGA平台架构,降低研发成本提高盈利能力。 自主品牌库存调整,短期销量承压。广汽乘用车仍处于强产品周期,SUV改款GS4、GS8、GS5,轿车改款GA6、GA4及全新MPVGM6,产品力优异。目前由于库存积压,去库存调整或使短期销量承压,调整过后将会恢复。轿车和MPV产品的丰富和新能源汽车逐渐发力,将使得广汽传祺更上一层楼。 投资建议:我们预计2018、2019年公司归母净利润126.9亿、137.3亿,目前对应2018、2019年动态估值9.1、8.4倍,给予公司10倍PE,对应目标价为13.4元。 风险提示:汽车销量增速不及预期。

事件:2月14日,长城汽车发布2019年1月产销快报,当月实现销量总计11.17万辆,同比增长1.52%。 整体销量喜迎开门红,实力车型依旧强劲。公司在去年12月逆势实现14%正增长的前提下,1月整体销量继续维持同比正增长,车市疲软时期彰显实力,开门红为全年带来好兆头。SUV整体销量9.63万辆,同比微降2.46%但表现依然强劲且结构有所改善,其中销量过万主力车型达3款,分别为H6销量4.50万辆、F7销量1.51万辆,M6实现1.21万辆,F5、H2以及WEY品牌VV6销量均超5000辆,对H6单一车型的依赖程度有所减小。皮卡实现销量1.15万辆,同比增长4%,细分领域龙头地位无可撼动。 F7新秀崛起,WEY品牌仍有潜力。哈弗F7作为2018年11月上市新车型,定位年轻、时尚、智能,外观夺目、内饰精致、科技配置丰富,内外兼修且具有极高的性价比,上市后销量快速拉升连续两个月实现月销过万,1月销量再创新高超过1.5万辆,我们认为F7具备极强的产品力且定价合理,有望成为继H6之后公司下一个实力担当车型。WEY品牌由于VV5与VV7销量不达预期,销量出现一定幅度下滑,VV6的崛起使得WEY品牌整体销量依然过万,WEY作为长城汽车推出的高端轻奢品牌,取得的成绩与影响力有目共睹,随着WEY品牌美誉度的进一步提升,未来仍有潜力。 120万只是起点,领航未来不可限量。2019年公司目标销量120万辆,我们认为随着现有车型继续保持强势,同时2019款新H6、F7x,欧拉R2、VV7GT、P8GT等多款新车型逐步上市,实现全年目标销量为大概率事件。对比美国市场SUV市场格局情况,我们认为随着国内SUV市场洗牌与进一步成熟,长城在SUV领域仍有上升的潜力与空间。此外,未来俄罗斯建厂将逐步投产,欧拉新能源品牌车型陆续发布,与宝马合资成立光束汽车项目,120万销量将只是一个新的起点,长期看好公司未来发展潜力与空间。 投资建议:公司作为国外SUV与皮卡领域双龙头,以极致专注著称,SUV中H系列稳定基盘、F系列提供增量、WEY品牌提升品牌力,皮卡贡献稳定的现金流与利润,多条线共振构筑强大护城河,我们长期看好公司发展,2019年全年战略重点推荐。预计18/19年归母净利润分别为53.54亿元/60.31亿元,当前股价对应18/19年PE分别为12倍/11倍,给予买入评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度超出预期

事件:2018年公司归母净利润预计7.5-8.9亿元,同比增长10-30%,Q4预计归母净利润1.5-2.9亿元。 多重利好共振,业绩高增长略超预期。(1)重卡高景气度延续:2019年重卡销量114.5万辆,同比增长3%,在去年高基数下仍然实现正增长,再创历史新高。潍柴坐拥重卡核心产业链:整车+发动机+变速箱+车桥,显著受益于行业高景气度;(2)积极拓展非道路发动机:公司积极深化工程机械和农用机械领域发展,与徐工、龙工、山推等公司订单持续增长;(3)开拓中国和美国叉车市场:公司控股凯傲进而控股德马泰克,进军自动化物流市场,在中国和美国市场有较大的发展空间,近两年保持稳健增长。 行业面临变革,潍柴发动机市占率仍将提升。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,谭总所掌舵的两大整车企业市占率合计超过30%(重汽市占率16.5%,陕汽15%)。管理两大整车品牌提升控制成本,发挥协同效果。在此背景下,以及国六排放标准趋严,潍柴发动机市占率有望持续提升。 参股优质产业龙头,加速公司做大做强。公司在叉车、非道路、燃料电池等领域完善布局,增厚业绩增长与平抑风险能力。凯傲是欧洲叉车龙头,潍柴持续收购其股权,目前已占比45%。凯傲进军中国及美国市场,未来预计仍将维持稳健增长,增厚公司业绩。公司持有燃料电池堆龙头巴拉德20%股权并成立合资公司,尽管燃料电池短期难形成商业化应用,但前瞻布局为汽车动力系统变革打下坚实基础。投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为80亿元、84亿元,对应目前市值704亿,估值为8.7、8.3倍,假设2019年动态市盈率为10,对应目标价为10.5元。 风险提示:重卡销量低于预期;错失行业红利及变革机遇。

事件:公司近日发布业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润将出现亏损,实现归母净利润-32亿元左右,实现扣非后归母净利润净利润-38亿元左右。 多重不利因素叠加影响,业绩底部已现。2018年国内车市面临寒冬并出现负增长,同时公司也面临管理层更换、宝沃品牌战略调整等问题,乘用车及商用车双双折戟。其中大客车订单签订时间晚于预期,订单收益未能及时体现。而宝沃业务受市场影响,广告促销费同比增长,但销量依然面临下滑窘境,业绩同比出现大幅亏损。此外,本期研发投入同比增加,开发支出转无形资产摊销增加,影响利润同比减少。多重不利因素影响导致业绩出现大幅亏损,随着各种不利因素的释放,业绩底部已经充分体现。 新能源厚积薄发实力彰显,智能化助力转型。公司全面布局纯电、混动、燃料电池等各种技术路线,已经逐渐掌握纯电动整车控制器核心技术的开发,并成功试运营了电动出租车、公交、环卫车。前瞻布局燃料电池领域,历经12年研发不断攻克关键技术,近期向北京水木通达交付的20辆氢燃料电池物流车,整车技术水平领先同类产品,长期投入初见成效。同时公司将在2022冬奥会和京津冀物流一体化建设中将承担更重要的责任,18吨和30吨的新能源卡车已在布局中。智能化方面,公司不仅率先获得了国内商用车自动驾驶路测牌照,更首创了货车ETC,并发布干线物流+城市配送物流综合解决方案,以智能化业务与云业务为基础的车联网业务也已经初现雏形,将助力公司转型成为综合汽车制造与服务提供商。 宝沃靴子落地,联手新主人打造新未来。公司收购宝沃后,几经坎坷,2019年1月,公司以39.73亿元完成宝沃汽车67%股权转让,宝沃之事暂时告一段落,后续对宝沃的各项投入将由新的战略投资者承担,2019年该板块将实现大幅减亏,有望使公司实现业绩企稳或反转。宝沃幕后新主人神州优车也将联合福田、宝沃三方合作推新零售平台,未来更有望合力打造车联网+新零售的智能汽车平台。 再度聚焦主业,商用车超强实力尚存。宝沃板块战略投资者入主后,公司将重新聚焦主业,专注做大做强商用车板块。公司曾为国内商用车领域优势龙头,旗下欧曼、欧马可、奥铃、时代等商用车品牌影响力犹存,卡车领域累计销量在连续10年以上位居行业第一,合资板块戴姆勒与康明斯技术实力全球领先,商用车板块综合实力尚存,优势领域有望继续发力,带领公司重新夺回商用车龙头地位。 投资建议:考虑到2018年各项不利因素体现较为充分,同时宝沃业务成功转手将大幅减亏,聚焦主业商用车板块后有望重现昔日辉煌,业绩也有望迎来企稳反转。预计18/19年净利润分别为-32亿/5亿,给予“买入”评级。 风险提示:商用车销量低于预期,新能源领域进展不达预期

事件:2018年实现归母净利润7.4~8亿元,同比增长0.4%~8.5%。扣除底盘业务并表,归母净利润为6.7~7.2亿元,同比-1.4%~7.2%。 业绩略低于预期,主要是车市低迷导致盈利下行。福多纳并表增厚业绩,未来钢制底盘有望与公司原有产品形成互补,并通过整合提高其盈利能力。扣除并表,公司业绩增长放缓,主要原因为车市低迷,整车厂降本压低公司盈利能力。 NVH核心客户均为强势品牌,且2019年为产品大年。自主客户包括吉利+上汽自主+比亚迪,合资客户为上汽通用+长安福特,皆为强势品牌,此外还有克莱斯特、沃尔沃、凯迪拉克、特斯拉等豪华品牌客户。2019年前两大客户新车投放数量较多,第一大客户吉利2预计上市16款新车,第二大客户上汽通用预计8款新车,配套新车上市有望缓解盈利压力。 汽车电子认证时间长,放量值得期待。公司注重高附加值产品布局,是国内少有的EVP+IBS供应商。在成本方面较外资供应商具有较大的优势,在研发方面领先于内资供应商。随着电动化和智能化渗透率的提升,新品有望逐渐放量。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为7.9亿元、8.6亿元,对应目前市值104亿,估值为13.1、12倍,假设2019年动态市盈率为15,对应目标价为17元。 风险提示:汽车销量持续低迷;整车降本幅度高于预期。

事件:公司公告在马来西亚与当地公司(HICOM)合资建立内饰件生产基地,公司投资0.64亿林吉特(1.05亿人民币),占注册资本51%。东南亚市场是中国自主品牌成长为世界领先车企的必经之路,也将是国内零部件企业的必争之地。众多国内领先主机厂已经开始积极布局:上汽与正大集团在泰国的基地已经投产,吉利收购马来西亚宝腾汽车,并将自有技术导入宝腾品牌,车型已经落地。作为国内领先的内饰件企业,新泉落子马来西亚布局东南亚市场势在必行。 选择当地合资企业有利于合资企业快速布局、减小投资风险。无论是国际车企进入中国市场还是国内车企进入东南亚市场,选择当地合作伙伴的都十分必要,当地合作伙伴在政府关系攻坚、人力资源管理方面都拥有独有的优势,此次与新泉合资HICOM公司是马来西亚少有的具备内饰件生产经验的公司,是合资最佳选择。 自主崛起逻辑仍在。目前市场对汽车零部件成长型公司极度悲观,但长期来看自主品牌整车崛起带动零部件强势企业成长逻辑仍然没有改变,我们看好新泉持续成长为拥有国际竞争力的内饰件巨头,此次公司落子东南亚是成长必经之路,我们看好新泉成为下一个敏实、福耀。 投资建议:我们预计新泉2018、2019年归母净利润分别为3亿和3.6亿,目前2018、2019动态估值仅13倍、10倍,2019汽车市场存在一定压力,但新泉受益配套新品上市,超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高,太平洋汽车持续战略推荐,维持买入评级。 风险提示:东南亚项目进展不达预期,乘用车销量不达预期