二季度业绩增长好于一季度。公司在今年前三季度实现营业收入57.75亿元,同比增长2.98%;归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元,较上年同期增长9.75%;扣非后净利润为5.06亿元,较上年同期增长21.13%。三季度单季度实现营业收入19.63亿元,较上年同期增长3%;归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元,较上年同期增长31%。前三季度的期间费用率为20%,较上年同期下降了1个点左右。公司从今年二季度起业绩开始显著好转,三季度业绩延续二季度持续向好。 0号销售好转,二线产品维持快速增长。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,全年11.5亿的销售目标有望实现。儿科用药的主导产品珂立苏近四年年均增速为70%以上,去年该品收入达到9200万元,今年预计将过亿元,拉动全年儿科用药收入保持快增。 维持原观点,判断公司处于产品结构调整初期。大输液产品近两年新增了两大明星产品817和三合一,其中,817产销量今年有望翻倍,将达到1.8亿袋左右,而三合一因招标进展较为缓慢,预计今年销量在3000万袋左右。这两项产品完全符合目前市场对输液向软袋发展的需求趋势,毛利率相对普通玻塑较高,尤其是三合一。我们认为目前公司输液产品处于软塑替代初期阶段,短期可能受制于招标,但一旦招标市场打开,其发展潜力较大,未来替代塑瓶,可实现收入与毛利齐升。 内生与外延并发,维持买入。新版GMP实施为大输液行业整合带来契机,公司可借助并购实现市场占有率的提升,短期内存在行业并购余起。我们预计公司在2013年-2015年的EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,维持买入。 风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。

公告终止资产重组,估值调整。公司在8月19日发布终止重组公告,公告中称,经过调查和论证,由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期,导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上,经与重组各方充分协商,为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定,经审慎考虑,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。受此消息影响,公司股价当日跌停。 经营未受影响,业绩持续增长。公司的医药产品主要集中在中药处方药和OTC类,其中,中药处方药收入在2009年-2012年期间复合增长率超过70%,OTC类产品收入复合增速在18%左右。目前我国中药注射剂市场规模超过400亿元,占中药行业整体规模的20%,预计未来3年复合增速超过30%。三九拥有参附注射液和华蟾素注射液两大独家品种,价格有抗跌性,预计今年增速将超过40%,未来有望成为10亿级的大品种。中药配方颗粒受益于政策壁垒,目前仅有5家试点企业在产,形成寡头垄断,公司近年来因产能受限,增速低于竞品,红日药业的中药配方颗粒2012年收入增速为86%,今年上半年增速为65%,随着淮北新产能投产,三九的配方颗粒产能有望翻倍,增速也将逐步提升。OTC类产品集中在感冒类、肠胃类和皮肤类,“999”品牌深入人心,三九感冒灵,三九胃泰、皮炎平增长稳定,预计今年OTC类产品增速在15%左右。 业绩增长稳定,看好长期发展。尽管本次资产重组被终止,但我们认为公司不盲目并购是利好公司长远发展的,背靠华润强大的并购整合能力,未来仍有较大机会进行资产并购重组以发展华润系下的中成药与OTC平台。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.22元、1.5元和1.71元,对应当前股价,13年PE为22倍,给予2013年28倍PE,目标价34.16元,维持买入评级。 风险提示:OTC类广告禁令对该类产品销售产生不利影响;中药注射剂用药风险。

主要观点: 上半年业绩增长较好,符合预期。公司在2013年上半年实现营业收入53025.8万元,较上年同期增长45.33%;归属于母公司股东的净利润为14398.52万元,较上年同期增长20.39%;扣非后净利润为14155.46万元,较上年同期增长28.24%。二季度收入同比增幅略低于一季度3个百分点,但综合毛利率上升5个点,从而拉动净利润同比增幅较一季度提高了4%。 冻干系统设备收入及毛利率均有所增长。从产品来看,由于近年来下游客户对冻干系统设备需求旺盛,冻干机占总收入比重持续下滑,而冻干系统设备收入占比却不断提升,目前已超过50%,上半年收入同比增速达到了85.58%,同时,毛利率也提升了3.82%。今年是无菌药企新版GMP改造最后一年,截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的生产企业为347家(已核发证书452张),通过率仅为26.3%。公司为抓住政策利好时机,上半年以争取订单为主,对回款要求放松,收入确认有所延迟,预计下半年业绩仍将保持较好的增长。从上半年超过12亿的预收账款也可看出今年订单良好情况。 调高盈利预期,维持买入评级。我们认为订单收入确认延迟将确保公司13年-14年业绩保持稳定增长。上半年冻干系统设备增长超出我们此前预期,因此我们调高全年盈利预期,预计公司2013年-2015年收入增速分别为31%、24%和18%,EPS分别为1.49元、1.76元和2.02元,对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和13倍。目前公司股价上具备估值优势,同时,公司产品性质又可规避医药行业利空政策,而对于GMP认证,官方态度是没有通过认证的,到2014年1月1日必须停产,后续可再申请认证,因此,下半年仍可享受GMP认证利好,维持买入评级。 风险提示:收入确认延迟。

二季度业绩增长好于一季度。公司在今年上半年实现主营业务收入37.75亿元,同比增长2.94%;归属于母公司股东净利润为3.41亿元,同比增长1.03%。虽然上半年业绩增长不高,但数据显示,二季度业绩有显著好转,其中,二季度营业收入同比增长为9%,增幅较一季度提高12%;净利润一季度负增长,二季度同比增长53%;综合毛利率二季度较一季度提高了1个点。 大输液产品正值更新换代初期,具备较大的发展潜力。公司两大明星产品817和三合一分别在2011年底和今年上半年投向市场,其中,817产销量今年有望翻倍,将达到1.8亿袋左右,而三合一因招标进展较为缓慢,预计今年销量在3000万袋左右。这两项产品完全符合目前市场对输液向软袋发展的需求趋势,毛利率相对普通玻塑较高,尤其是三合一。我们认为目前公司输液产品处于软塑替代初期阶段,短期可能受制于招标,但一旦招标市场打开,其发展潜力较大,未来替代塑瓶,可实现收入与毛利齐升。 0号销售恢复,二线产品值得期待。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,心脑血管类产品上半年收入实现增长, 0号全年11.5亿的销售目标有望实现。上半年,内分泌领域实现销售收入1.14亿元,同比增长10%;儿科用药领域实现销售收入增幅达35%,其中珂立苏和小儿氨基酸仍实现较高速增长。 内生与外延并发,维持买入。截止2013年7月底,全国1319家无菌药品生产企业,通过新版GMP认证的生产企业为347家(已核发证书452张),通过率仅为26.3%。我们认为今明两年是输液并购的好时机,公司可借助并购实现市场占有率的提升。由于招标进展无法估计,我们暂不考虑明星产品效应,同时也暂不考虑剔除商业产生的投资收益,预计公司在2013年-2015年的EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,维持买入。 风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。

受益阿胶提价及同比基数低,二季度增速提升。公司在2013年1-6月份实现营业收入17.53亿元,比上年同期增长52.6%;营业利润6.49亿元,比同期增长15.19%;归属于母公司股东的净利润为5.42亿元,较上年同期增长16.35%;扣非后净利润为5.22亿元,同比增长22.18%。阿胶及系列产品主营业务收入13.19亿元,较上年同期增长32%。二季度虽然是淡季,但业绩同比增速有所提升,其中,营业收入同比增长81%,较一季度同比增速提升了近45%;净利润同比增长20%,较一季度同比增速提升了近5%。 我们认为增速提升主要原因是阿胶提价以及去年同期基数较低所致。 短期难以享受提价利好,未来可实现量价齐升。公司近年来推动阿胶价值回归,2012年受提价影响,渠道存货严重,业绩下滑。实际上在2007年-2012年阿胶块累计提价幅度超过400%,而销量却随之下滑,因产品本身并非治疗性而被公认为保健类,提价并未给业绩带来利好影响,同样,阿胶浆提价对销售产生一定拖累。公司的阿胶系列产品在2008年-2011年的年均复合增长率约30%,2012年上半年收入增速仅1%。今年上半年阿胶块在1月和7月出厂价分别上调6%和25%,若要带动销量增长,公司将投入更大的销售费用,我们认为短期内业绩可能较难享受提价利好,今年业绩突破的可能性较低,关键在于消费者的消费意识,一旦产品认可度提高,即可达到量价齐升。 目前估值具有一定优势,给予增持。我们长期看好东阿阿胶的独家秘方和品牌实力,随着国家对保健品监管力度加大,公司将更加占据有利地位,作为华润体系中具有特色的医药板块,未来发展前景依然看好。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.76元、2.11元和2.63元,对应当前股价,目前PE为24倍,具有一定的估值优势,同时,公司阿胶产品属于保健类,可规避下半年药品行业的政策利空,给予增持评级。 风险提示:阿胶提价后销量受拖累;驴皮涨价;产品质量风险。

主要观点: 2013年上半年业绩增长符合预期。1-6月份公司实现营业总收入15.55亿元,比上年同期6.97亿元增加122.95%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,比上年同期3.23亿元增加15.72%。其中,制药公司实现营业总收入14.58亿元,比上年同期6.34亿元增加129.86%。上半年业绩增长符合我们此前预期。 主导产品血栓通销量增长超50%。血栓通系列产品收入同比增长150.54%,毛利率增加了5个多点。我们在此前报告中已指出今年上半年业绩将有较大增幅,主要原因是,2012年上半年公司业绩增长仍受步长事件影响,造成同比基数较低,而去年全年已经解决了步长遗留问题,今年上半年将延续高增长,血栓通产品本身增长加上同比基数低,造就了今年上半年同比增幅激增。我们认为高开票对公司收入增长有所影响,但产品销量超过50%的高增长,可体现血栓通产品需求旺盛,我们持续看好该品未来的发展。 龟苓膏及其他食品业绩好转。分行业来看,公司上半年制药业务收入增长131.3%,毛利率增加7.53%;食品类收入增长54.47%,毛利率增长6.36%;房地产业务收入增长72.75%,毛利率减少了39个点。公司除血栓通外的其他制药和食品类产品收入及利润占比不高,近年来收入增长不稳,今年上半年中华跌打丸和其他普药收入增长在10%以下,妇炎净收入下降9个多点,龟苓宝饮料下降近3个点,仅龟苓膏和其他食品系列业绩较上年有较大改善,收入同比增长分别为48.55%和3610.9%。 调高业绩预期,长期看好。由于公司未来将剥离房地产业务,我们不考虑该项业务,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.63元、1元和1.51元,对应当前股价的13年PE为25倍。虽然股价已达到我们前期的目标价位,但长期看好血栓通,建议逢低积极介入。 风险提示:产品单一;血栓通降价;注射剂医疗事故风险;三七价格上涨。

收入增长符合预期,净利润受费用加大而增速放缓。公司在2013年上半年实现营业收入19404.15万元,同比增长39.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3115.21万元,同比增长9.52%。收入及净利润增速不匹配主要原因是人工及原料上涨,导致期间费用率由去年同期的27%增长30%。 下游软袋及安瓿注射剂生产线需求旺盛。制药机产品整体收入较上年同期增长38%,其中,软袋生产线、玻璃安瓿生产线营业收入同比增速分别为30%和36%;新产品塑料安瓿注射剂生产线实现营收3179.49万元;塑瓶生产线营收同比下降近13%。我们认为,目前国内大输液处于软玻替代时期,大输液未来将是软袋为主,塑瓶仅是过渡品,因此,未来公司制药机增长点在于非PVC膜软袋生产线及玻璃安瓿和塑料安瓿注射剂生产线。塑料安瓿生产线下游注射用药批文尚未获批,但仅注射用水在今年上半年销售已有较大增幅,2012年售出5台,按照500万元一台计算,今年上半年就已售出6台,该项业务将随着下游注射用药获批而爆发。 智能灯检机营收下半年有望提速:智能灯检机上半年营收仅为432万元,同比下降73%,主要是因为交货量少,上半年订单情况乐观,预计全年销售额在3000万元-4000万元之间。我们此前认为随着无菌药企GMP改造结束,公司明年业绩将受到严重影响,但根据上半年软袋生产线及玻璃、塑料安瓿注射剂生产线需求和销售情况,我们更改观点,认为明年软袋生产线将随着下游输液结构性更替而仍将有较好增长,塑料安瓿注射剂即使下游用药批文再次推迟,也将保持较高增速,这些都将弥补玻塑输液生产线业绩跳水。远东千山及新增的采血针、采血管也将在未来对业绩产生一定拉动。调整预期后,预测2013年-2015年营业收入增速分别为36%、30%和26%,EPS分别为0.42元、0.55元和0.67元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍,虽然估值优势并不显著,但考虑到公司是规避医药行业下半年政策利空的较好标的,给予增持评级。 风险提示:下游塑料安瓿批文继续延迟;中药注射剂产品质量突发事件。

主要观点: 大输液内生性快速增长正处于起步阶段。针对科伦的直立式软袋,公司在2011年四季度推出了817软袋,该品去年销售情况较好,今年将再增量1亿。三合一毛利率高于817,今年上半年已经上市销售,预计全年销量为3000万袋,是正处于导入期的明星产品。随着招标工作顺利开展,预计未来817和三合一将不断放量,有望复制科伦的直立式软袋,推动公司整体业绩增长。除此外,公司去年对生产线扩产,单线产能有较大幅度提升,去年塑瓶销量大增,今年有望延续。 大输液行业并购正当时。大输液行业经历着限抗政策及GMP改造,行业集中度不断提升,特别是国内输液龙头科伦药业借助并购,市场份额提升幅度较大。离GMP改造截止日仅剩半年时间,市场集中度还有较大空间,公司借助华润强大的并购整合能力,可实现市场份额提升。 0号销售恢复,二线产品成长性好。0号在去年几乎没有增长,今年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,全年11.5亿的销售目标有望实现。儿科用药继续维持快速增长,珂立苏今年有望过亿元,其他二线品种虽然规模不大,但增长快速,可贡献一定业绩。 估值优势显著,建议买入。由于招标进展无法估计,我们暂不考虑明星产品效应,同时也暂不考虑剔除商业产生的投资收益,预计公司在2013年-2015年的收入分别为50.64亿元、62.79亿元和76.6亿元,EPS分别为1.24元、1.38元和1.62元,对应当前股价的PE分别为18倍、16倍和13倍,给予2013年22倍PE,目标价为27.25元,建议买入。 风险提示:817与三合一招标低于预期;大输液降价;并购存在不确定性;0号恢复性增长不达预期。