内生外延齐头并进促进公司高速增长。公司一方面深耕传统TV、PC模组业务,另一方面通过收购智诚光学、富强科技、捷力新能源材料加码智能制造和锂电池隔膜业务。公司由专业精密结构模组制造商向智能制造方案提供商转变,并进军发展空间巨大的新能源材料产业。公司内外并重的发展战略促进公司2015年业绩大幅增长,实现营业收入和归属于上市公司股东净利润58.60亿元和2.65亿元,同比增长分别为80%和89.4%。 研发导向模式维持传统业务稳定。公司采用研发导向、共同开发模式,参与客户开发,贴近客户需求,创造客户价值。并且传统TV、PC发展仍未到达天花板,变薄、变轻是TV、PC的升级趋势,公司紧抓电子硬件的变化趋势,积极与乐视、联想等厂商合作,维持传统业务的稳定增长,2015年实现营收26.34亿元,同比增长3.29%。 紧系中国制造2025,加码智能制造。随着中国政府与德国合作工业4.0、提出中国制造2025,智能制造将迎来快速增长期,发展前景光明。据2015年统计,国内智能制造市场为5000亿,按照每年复合增速20%-30%推算,2020年中国智能制造硬件设备将达到万亿规模。公司2015年收购富强科技,除了帮助公司自身实现生产线自动化的升级改造,更是将公司的业务拓展到智能制造硬件市场。富强科技主要产品有自动组装机、高精度量测集成系统等等。2016年,富强科技继续开发弹力测试、色差和光泽检测等项目,丰富企业产品的应用领域,拓宽企业产品的销售渠道。除此以外,富强科技收购瑞士的工业视觉公司,积极提升自身的智能硬件技术水平;2016年4月,富强科技与德国MES系统供应商Transfact合作,深入学习智能制造的软件知识,向定制化智能制造服务提供商转变。 进军新材料领域,寻求业绩新增长点。国家出台新能源汽车政策将促使锂电池实现井喷式发展,后几年将会维持50%的高速增长。而作为应用最广泛的隔膜制法,湿法锂电池隔膜将于2020年达到百亿平方米以上。公司2015年收购苏州捷力新能源材料51%股权,切入湿法涂覆锂电池隔膜业务。苏州捷力凭借早期进入锂电池隔膜市场的先发优势,自主研发了玻璃材料涂布技术等,良品率达到88%,远高于国际平均水平70%,直接提高锂电池隔膜产量15%。目前苏州捷力计划年内共投入6条生产线,预计年产量6000-7000万平方米,并且规划未来每年增加六到八条生产线,每年增加产能3-5亿平方米,争取成为国内最内湿法隔膜龙头企业。因此,新材料锂电池隔膜有望未来成为公司的业绩新增长点。 给予“强烈推荐”评级。我们看好公司在以富强为核心的智能制造领域的快速布局,以及苏州捷力在新能源材料上的突破速度,预计16-18年EPS为0.74、1.16和1.69元,对应PE35、22和15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期;动力电池市场增长不及预期;行业竞争加剧。

事件: 近期,我们都公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: 收购利盟,奠定国内打印龙头地位。公司的主营业务是打印机的芯片和耗材,与太盟投资和君联资本联合,收购美国利盟国际。打造国际化打印机设备材料一体化供应商。利盟的主要业务有两块,打印设备和材料(ISS)以及企业管理软件业务(ES),目前国内虽然空间巨大,但基本上国外厂商占据,进口替代需求强烈。 技术引进,快速突破专利壁垒。国家把信息安全摆在了相当重要的位置上,去IOE的进程不断推进,但是针对打印机市场,由于技术和专利的原因,导致我国打印机市场基本上被国外垄断,信息安全受到了极大的挑战;打印机设备和材料市场的技术和专利门槛很高,通过利盟的加入,公司将快速突破专利壁垒,获得在专利和技术上的优势;公司传统产品主要是覆盖国内中低端市场,而利盟的产品更多的是覆盖海外高端市场,未来公司将实现高中低产品全覆盖,有效打开产品的知名度。 企业管理系统,提升产品服务附加值。利盟的另一块业务是企业管理软件,在欧美的知名度较高,在银行、保险和医疗领域均有重要的应用。当前国内该领域同样是外国企业的天下,以IBM和微软为代表的企业占据的大部分的份额,由于企业管理的高商业敏感性,国产替代的需求愈发强烈。通过利盟的加入,未来公司可能以国内市场为根基,进而向周边区域扩散影响力,成为知名的区域性企业管理软件供应商。 首次覆盖“推荐”评级。我们预计16、17、18年EPS分别为0.79、1.00和1.35元,对应PE分别为60、47和35倍。考虑到公司业务整合不断推进以及全球业务布局顺利,给予公司“推荐”评级。 风险提示:整合进程不达预期,国家政策导向不达预期。

点评: 市场竞争激烈,公司业绩持续高速增长。LED显示屏行业市场分散,而随着技术壁垒的提升,行业自然进入了公司相互兼并阶段。15年公司依靠产品更新换代,小间距进入业务上升期以及收购雷迪奥拓展海外显示屏市场,实现利润增长86.61%,并使利润增长率大幅领先于营收增长率,说明公司发展了新的高利润业务方向。公司前期在海外的品牌宣传、布局效果初显,海外营收同比增长53.88%,外延式发展成果卓著。 小间距产品业绩速增,助力公司发展。公司开发的LED小间距产品走在显示技术替代潮前列,产品性价比、技术,先发优势保证了其近三年70%的营收复合增长率。随着国内小间距市场的扩大以及显示屏应用逐步向民用领域拓展,面向高端会展方向的公司产品将更受欢迎,其15年产品营收同比增长122.61%。公司专注细分领域,寻求差异化的领先优势并推出具有高附加值的产品,其中2mm小间距产品是其业绩增长的最强动力。而公司在海外的积极布局,将有利于开拓海外小间距市场。 收购雷迪奥,打造舞台显示租赁龙头。15年雷迪奥业绩并表后,其利润占比达45.90%。雷迪奥深耕于欧美高端LED显示租赁领域,面向舞台、会展等大型场所提供LED显示租赁屏服务,其定制化的创意屏占比高,保证了很高利润率。雷迪奥的竞争优势将在未来几年继续保持,公司的海外创意屏业绩也将不断增长。另外,公司将会尝试开拓国内创意屏租赁市场,促进国内外统一布局、共同增长。 布局智慧城市,开启O2O模式。公司研发的洲明公共智能照明控制系统(Unilumin1.1),在提供道路照明服务的基础上为智慧城市二级平台提供安防监控、智能定位、公共信息视频播放、Wi-Fi微基站等智慧民生服务。目前该系统已具备量产能力,为公司转型成为城市照明系统解决服务商提供了坚实的基础,将可能成为公司未来的业绩增长点。在室内照明领域,公司通过投资翰源照明、南电云商、艾瑟网络等互联网企业将销售渠道延伸至线上,而公司培育多年的照明灯饰行业B2B第一平台也已构建完成。公司实施“互联网+”策略,发展“照明O2O”,将有利于提升公司仓储能力,促进销售渠道多样化。 首次覆盖给予“推荐”评级。根据对公司的战略规划和芯片业务的发展情况的,我们预计16、17年EPS分别为0.94元,1.34元,对应PE分别为36倍、25倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;O2O模式整合未达预期;并购公司经营未达预期

事件: 4月25日,公司发布公告,公司与Mobileye签订《合作协议》,双方同意在高级辅助驾驶系统(ADAS)、自动驾驶和车联网领域进行战略合作。23日,公司发布2015年年报,营收30.38亿元,同比增长15.29%,归母净利润0.85亿元,同比减少13.62%,扣非净利润0.79亿元,同比减少17.18%;公司同时发布2016年一季度报,营收8.93亿元,比上年同期增长54.98%。 点评: 积极开辟新市场空间,推动公司业绩增长。2015年基于物联网和互联网技术的产业升级、产品创新、精益制造、智能制造等成为新的发展趋势和主题,成为助推全球经济复苏的新动力。在这一全球大趋势的推动下,公司在消费电子、汽车电子、车联网三大业务进展顺利、经营状况良好,最终实现营收增长15.29%,同时公司积极拓展海外销售渠道,海外营收同比增长22.44%,但是公司的营业成本增幅较大,导致公司利润下降了13.62%。 加强FPC及TypeC研发,提升公司核心竞争力。公司15年研发费用较上年增加40.59%,实际研发投入了、TypeCUSB2.0研发项目、USBTYPEC防水连接器项目、智能设备高散热FPC等15个项目。与此同时,新智能硬件(智能手机、平板电脑和超级本以及可穿戴设备)支撑FPC产品持续发展,其中可穿戴设备作为智能化家族新成员将迎来爆发。公司的TypeC产品技术优势明显,已经取得与联想、HP、华为龙头企业的合作。随着公司FPC和TypeC产能的提升,将推动公司业绩进一步上升。 并购Meta且涉足UBI,打开产品线新局面。2015年6月,公司收购MetaSystemS.p.A.60%股权,切入车联网市场。MetaSystem主营业务主要分为汽车电子、新能源汽车充电模块和车联网三类业务。公司通过收购意大利Meta公司进一步获得与公司主营业务相关的汽车电子核心技术、成熟产品与系统解决方案,以及全球领先汽车品牌的核心供货资格,从而进一步进入主流的汽车电子与核心零部件供应市场,建立向全球市场供货的能力和业务平台,并快速拓展应用于中国市场。同时,在15年11月底公司与太平洋保险合资成立子公司得道车联网(持75%股权)涉足UBI车险领域,将Meta在欧洲经过验证的UBI产品及运营模式引入到中国市场,依托于中国市场十多倍的庞大用户市场,未来潜力巨大。 积极布局车联网,多方合作共创智能汽车新商业模式。公司与MobileyeVisionTechnologiesLtd.于2016年4月23日签订《合作协议》,双方同意在高级辅助驾驶系统(ADAS)、自动驾驶和车联网领域进行战略合作。Mobileye为全球知名科技公司,公司与其达成合作协议,将有利于双方在高级辅助驾驶系统(ADAS)、车联网、智慧城市、自动驾驶等领域的业务合作,并通过引进其先进技术及产品,结合公司在国内的市场渠道及供应链能力,进行优势互补与协同发展,推动双方优势资源的互补整合与资源共享,促进公司在高级辅助驾驶系统(ADAS)、车联网、智慧城市、自动驾驶等领域的发展。 维持“推荐”评级。预计16、17年EPS分别为0.28元,0.56元,对应的PE分别为113倍、56倍。我们看好公司FPC和Type-C等领域的发展前景,以及车联网事业的拓展空间 风险提示:消费电子、汽车电子市场竞争加剧;汽车行业低迷,UBI车险推进低预期;新设企业整合过程缓慢导致产能释放迟缓的风险。

事件: 日前公司发布一季报,一季度营收12.1亿,同比增长45%,归属母公司净利润1.37亿,同比增长49%,对应EPS 为0.25元。 点评: 业绩符合预期,传统精密结构件业务持续增长⑴1Q16实现营收12.1亿元,同比增长45.34%;净利润1.38亿元,同比增长48.62%,均高于行业平均水平。主要受益于智能手机的快速更新换代带来的中高端金属机壳需求的增长。⑵1Q16货币资金6.87亿元,季度新增1.62亿元,利润质量持续优化;经营现金流量净额3.53亿元,同比增长751%,上下游关系管理能力提升。 金属机壳需求火爆,公司募投扩大产能。 ⑴CNC 已成为公司第一大业务,作为国内CNC 制造的领军企业,拥有VIVO、OPPO 、小米等优质客户,有望扩大苹果、三星、联想、华为等大客户份额;⑵1Q16显示公司在金属CNC 结构组件项目调增后的共投资为8.57亿元,募投产能到位,拓展可期。 业务加速布局,产业全面升级。 ⑴拟出资2亿元与量鼎资本设立20亿产业并购基金,欲借助量鼎资本在全球产业并购方面的优势和资源,通过资本运作快速推动公司在工业4.0方面的产业布局;⑵以1.04亿自有资金收购深圳市纳芯威科技65%股权,切入电源管理市场;⑶拟1亿元增资全资子公司广州天机,未来布局实现新的成长市场空间。 股票激励及高送转预案彰显大股东信心。 ⑴首期股票激励计划覆盖面广,第三次调整及预留人数占员工总数2.72%,包含关键管理人员及核心技术研发人员; ⑵股东大会发布10转6派3分红预案,短期提振股价,也表明大股东对公司发展前景的认可。 给予 “推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16、17年 EPS 分别为1.17元,1.56元,对应PE 分别为26倍、20倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“推荐”评级。 风险提示:电子行业整体低迷;并购进程不达预期。

跨行业拓展业务,主业增长超预期。 15年公司实现营业收入6.71亿,同比增长37%,归属母公司净利润8331万元,同比增长44%,较近三年20%左右的复合增速有大幅提升。IT系统集成与运维行业保持20%以上的增长,公司14年通过整合营销团队加大运营商、政府医疗等其他行业的业务拓展,同时不断推出大数据智能运维等产品提升服务竞争力抢占市场,我们认为公司主业16年能够保持50%左右增长,同时新产品也将开始快速推广,未来几年公司营收实现40%左右的增长是大概率事件。 从IT集成与运维到云计算、大数据服务以及业务信息化产品,打造从底层信息化设备部署到业务信息化产品再到数据分析的全产业链闭环服务。 公司从IT系统集成与运维起家,随着云计算与大数据兴起,客户系统云化是大势所趋,公司系统集成业务向私有云建设转变,IT运维服务借助大数据技术实现智能化运维以提高服务质量降低成本,这是产业变革所迫更是给公司业务转型与商业模式升级带来的机会。公司13年推出“基于大数据的一体化运维管理平台”,当前已立项与跟踪的项目就达23个,在金融、电力、企业等行业得到了用户的广泛好评。2015年银信科技推出了“中小企业云服务平台”,帮助中小企业大幅降低客户运营成本,把风险由事后变为事中处理、事前预防,得到了众多中小企业用户的青睐。公司IT运维主要是对底层设备系统与业务信息系统的维护,与业务信息化产品在业务上存在高度关联性,公司布局具体业务信息化业务打造信息化全产业链闭环产品与服务也是顺理成章,空间巨大值得期待。 “强烈推荐”评级。 2015-2017年摊薄EPS为0.37、0.49及0.63元,对应当前股价的PE分别为56、39及30倍,看好公司主业继续实现高增长,以及通过内生与外延布局新业务,给予“强烈推荐”评级。

事件:近期我们去公司进行了实地调研,和上市公司管理层进行了深入交流。 点评: 原有业务维持稳定,新业务增长强劲。 公司15年实现营业收入15.46亿,同比增长3.24%,归母净利润2.09亿,同比增长26.14%。其中母公司营业收入较上年增长2.41%,净利润降低12.43%,主要由于业务规模与上年持平,生物云计算与车联网平台等新的项目投入导致费用增加较大所致。公司业绩维持稳定增长主要是子公司业绩实现快速增长,车网互联与泰合佳通分别实现净利润1.1亿元与5,656万元,较上年同期增长33.44%和47.46%。 依托生物云计算卡位优势打造三大平台。 15年公司募投生物云计算项目,借助多年与华大合作经验发力生物云计算领域,提供从底层计算平台到数据分析工具的云服务。未来公司将着力打造三大平台,首先建立生物信息学云计算平台,为整个基因测序领域参与方提供底层的计算与分析服务;面向医疗机构和普通人的以遗传基因组学数据为核心的数据平台,即向2C端客户提供基于数据存储与分析等增值服务,为服务和交易搭建平台;同时支持专业人士开发新应用为核心的创新平台,通过产业园与基金孵化创新企业等。 车联网业务多方合作,用户快速增长。 报告期内公司与车挣科技、泛华保险、中国人寿、阳光保险以及众诚保险合作推广车联网产品与UBI保险,当前平台用户已有十几万,16年目标达到70万用户规模,通过对用户驾驶数据分析为保险公司代销保险以及提供数据服务,随着用户规模扩大,公司数据服务与保险销售收入将迎来快速增长。 维持“推荐”评级 2016-2018年摊薄EPS为0.62、0.92及1.26元,对应当前股价的PE分别为64、43及31倍,上市以后公司一直围绕大数据应用进行布局,我们看好公司转型大数据服务商的前景以及生物云计算平台与车联网大数据运营系统对公司盈利水平的提升,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)生物云计算业务推广受阻(2)车联网业务推广受阻。

事件: 近期我们去公司进行了实地调研,和上市公司管理层进行了深入交流。 点评: 业绩符合预期,传统业务保持稳定增长。 15年公司实现营业收入3.88亿,同比增长33.74%,归属母公司净利润1.21亿,同比增长26.14%,公司业绩保持快速增长一方面是14年收购的天行网安全年并表,另一方面公司原有业务保持稳定增长,剔除并表影响原有业务收入依然实现20%以上的增长。 大数据+行业,大数据+服务,变现公司大数据技术与数据。 公司从企业搜索起家,在文本等非结构化数据处理领域有很强的技术积累,先后推出了海贝大数据管理系统以及大数据舆情分析平台。未来公司将推行大数据+行业的战略,将大数据处理技术与政府、公安、媒体、金融以及营销等具体行业相结合,通过具体的行业应用为用户创造价值,变现公司大数据技术。 公司依托大数据分析技术、互联网数据以及八爪鱼数据交易平台上的数据为企业用户提供数据分析SAAS服务,当前公司数据分析云服务还有: H5内容创作云服务“思图云”、新闻转载云服务、网站用户行为分析云服务“网脉”、政府网站健康度监测云服务以及社交媒体热点发现移动终端“焦点快报”等,未来随着云计算普及,企业SAAS服务数据打通,公司数据分析云服务将逐渐向企业服务渗透。 推出TRS水晶球分析师平台,对标IBMi2与Palantir Gotham。 公司近期推出TRS水晶球分析师平台,面向各业务领域专业人员提供数据关联分析功能,并可视化呈现给用户,TRS分析平台公司类似IBM i2与Palantir Gotham。公司产品已在公安部门应用,未来有望向全国政府部门与更多的多行业客户推广,空间巨大。 “推荐”评级 2015-2017年摊薄EPS为0.36、0.49及0.67元,对应当前股价的 PE分别为63、46及34倍,看好公司依托自身非结构化数据处理技术拓展行业应用与数据分析服务,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)拓展大数据行业应用受阻

事件: 公司近期公布年报,报告期内实现营业收入15.34亿元,归属于公司股东的净利润2.44亿元,分别比去年同期增长28.29%与43.30%。 点评: 业绩符合预期,高增长能够延续。 报告期内公司收入实现28.29%的增长,与行业增速基本一致,利润增速高于收入增速主要是由于网关与检测类产品毛利率的提升所致。分业务来看,网关与检测类产品增速出现较大波动,主要受公司大客户订单的影响,同时检测与管理平台类产品增速有较大提升,反应了企业用户的安全防御从边界防御向纵深防御发展。 15年公司销售费用与管理费用分别为4.65亿与4.07亿元,分别增长25.7%与45.4%,公司对网御星云、书生电子、合众数据的销售资源整合以后,提升了销售资源的利用效率使得销售费用率有一定下降;书生电子与合众数据的并表使得管理费用增长较快,同时公司加强云安全、工控安全、大数据等产品的研发也是管理费用率上升的原因。 16年公司目标实现营业总收入20亿元,归属于上市公司股东的净利润3.36亿元。按照美国信息安全投入比例测算,我国信息安全市场还有5-7倍的发展空间,后信息化时代网络攻击带来的损失陡增,所以不管是政府军队还是企业客户都将加大网络安全方面投入,未来行业增速依然能够保持25%以上的增长。龙头公司拥有品牌优势能够提供整体解决方案,同时能够借助资本整合各细分产品线,有望获得超越行业增速的增长。 加大研发投入,布局云安全与大数据等领域。 我们认为云计算将会从两个维度提升网络安全产品需求,一方面中小企业因为成本的考虑,对传统安全产品需求很小,云计算服务将计算、存储与安全打包,相当于中小企业间接购买了厂商安全设备或者服务;另一方相比传统安全产品,云安全更强调整体云安全解决方案,龙头产生产品线齐全,整体解决方案成熟,将有利于市场份额向龙头厂商集中。公司率先推出了具有云安全解决方案整合能力的泰合云计算安全管理平台,为客户解决安全管理、安全防护、安全运维、安全合规等问题的全新一代云计算和虚拟化环境的安全解决方案,公司整体实力与卡位优势奠定了公司云安全领域的龙头地位。 给予推荐 预计2016-2018年备考EPS为0.40、0.50及0.72元,对应当前股价PE分别为60、47及33倍,安全小组成立以后我们预计信息安全行业将迎来十年的黄金发展期,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)政府预算增长不达预期 (2)信息安全产业政策与法律法规推出不达预期。

点评: 传统天线业务遇瓶颈,经历短暂阵痛期。公司主营业务主要从事无线通信终端天线,主要产品为手机天线、笔记本电脑天线,完成半导体封装和传感器封装业务的布局。业绩降低主要是由于主要传统天线产品的市场竞争加大,客户订单同比下降;部分子公司尚处于建设期或者市场开发阶段,大部分尚未产生效益,且各项费用较多。 积极寻求对外投资项目,开拓新业务。公司出资3,000万元,入股东莞市鑫濠信精密35%,鑫濠信精密拥有的移动终端金属部件压铸一体成型技术较为前沿,为客户提供一揽子移动终端金属部品供应,以此提高客户粘度;收购璇瑰精密51%的股权,公司将熟练掌握机壳、天线的生产技术和完整工艺流程,同时具备机壳、天线规模化生产能力,有利于公司垂直整合机壳/天线制造能力,实现机壳天线一体化产品的规模化生产,构筑差异化竞争优势。 摄像头和指纹识别前景看好。成功开发出从200万到1300万手机摄像头模组产品,并实现了大量供货,打入了宇龙、中兴、TCL等下游客户的供应链;另一方面,在指纹识别方面和汇顶深度合作,且已经成功切入了魅族、中兴、TCL等大客户的产业链。目前指纹识别模组在手订单充足,指纹识别业务将为公司提供显著的收入业绩增厚。 首次覆盖,推荐评级。公司已经从困境中走出,随着摄像头和指纹识别成为智能终端新增量,公司将迎来新一轮快速成长。预计16、17、18年EPS为0.27、0.50、0.61元,对于PE为55、29和24倍。

LED芯片龙头地位巩固。2014国内LED芯片市场总规模120亿,三安独占1/3强,2015年前三季度,三安光电与晶电的营收差距缩小至2.5亿元,我们估计2015全年三安光电营收有望超越晶电,成为世界龙头。另外,三安LED芯片业务毛利率、净利率数据均傲视群雄,付现成本/收入比远低于可比公司,在LED芯片价格下滑的竞争环境中具有很大优势5G技术要求苛刻,化合物半导体唯一选择。5G通信要求广域覆盖、高速高带宽、低功耗大连接和低延时高可靠,为进一步提高通信带宽,5G提出要全频段覆盖,将可用通信频率提升至6GHz-300GHz区间。 这些技术场景对射频器件的性能,比如功率、线性度、工作频率、效率、可靠性等提出了极高的要求,GaAs基芯片能给很好的满足要求。 2018韩国平昌冬奥会上有望推出5G试用服务,而根据三安的化合物半导体项目布局,2018年将进入产能完全释放阶段。 相控阵雷达领衔,军用芯片有望花落三安。相控阵雷达是是信息化军队的眼睛,现代有源相控阵雷达的基本单元是单片微波集成电路(MMIC)单元,一般战斗机机载雷达中有数百至数千块GaAsMMIC,而舰载雷达单面阵更可达数千至数十万块。粗略估算我国军用GaAsMMIC的市场空间约百亿,而国内具有大规模GaAs、GaN芯片制造能力的企业唯有三安,将充分受益。 “推荐”评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润为17.3、24.9、33.6亿元,EPS分别为0.68、0.98、1.32元。目前股价19.62元,对应的PE分别为29、20.1、14.9倍。我们对其化合物半导体通信芯片、化合物半导体军用芯片和LED芯片三块业务分别估值,估算2016年此三块业务的净利润分别为:2亿元、2亿元和21亿元。短期看,2016年合理市值约650亿元,对应合理价格为25.5元。长期看,三安光电未来将向化合物半导体IDM发展,相应的国际龙头Avago市值达390亿美元,因此三安光电的长期市值空间很大,加上自身的LED芯片业务,至少应看到1000亿rmb以上,给予推荐。 风险因素:三安光电LED芯片市场推进不达预期。三安光电化合物半导体芯片市场推进不达预期。

事件: 公司公布年报,报告期内实现营业收入25.01亿,同比增长40.87%,归属于上市公司的净利润4.25亿,同比增长12.09%。 点评: 业绩符合预期,增速将迎拐点。 公司利润增长低于收入增长主要原因一方面是教育等业务硬件占比提升,导致综合毛利率下降6.73%,另一方面销售体系重构,营销费用增长56%。公司教育与人工智能等业务均处起步阶段,加强营销投入有利于公司占领用户与市占率的提升,为未来开展2C端业务打下基础,随着教育云平台运营服务收入与个性化教学增值服务业务放量,公司毛利率也将显著提升。 分业务来看,电信语音增值、IFLYTEK-C3、通信数据分析以及信息工程与运维等业务均实现快速增长,同比增长分别为:52%、63%、232%以及65%。教育应用业务增长10.94%,毛利率下降4.51%,主要是因为15年完成的15个省级+20个市级教育云平台中有部分从原有的项目建设转变为政府每年采购服务的方式,导致当年该业务收入增速下滑,同时成本大幅增加毛利率下降,2公司15开始推广面向学生的个性化教与学平台智学网,其中扫描仪等硬件投入一个多亿,导致整体毛利率的下降。 我们认为云平台建设改运营服务虽然会导致短期毛利率降低以及收入增长下滑,但长期来看明后年开始收入高增长与毛利率的提升将出现共振,拉动公司业绩高增长。智学网设备快速铺开,占领了学生用户与数据为2C端个性化教学增值服务业务的爆发打下了基础,建立起了极高的壁垒。 教育信息化产品快速覆盖,期待个性化教学增值服务。 报告期内公司完成15个省级+20余个市级云平台的建设,其中部分平台采用每年政府采购运营服务的模式,有利于公司占领人人通学生用户与考评数据,有利于智学网快速覆盖用户。 面向学生的个性化教与学平台智学网推广取得较大进展,平台用户突破500万,覆盖学校超过4000所,构建了全国最大的云测评大数据分析平台,实现教学、考试、测验、练习和作业等大数据采集与分析以及个性化学习推荐,为公司面向2C端个性化教学增值服务业务爆发创造了条件。 人工智能技术继续保持领先,相关业务开始快速渗透。 报告期内公司推出了AIUI语音交互全新方案,集成了方言识别、全双工、打断纠错、多轮对话等一系列领先技术,使得交互成功率从40%提升到90%,大幅提升了智能交互的体验,推动智能交互快速普及。 智能客服领域,公司携手中国联通打造全球最大智能语音客服系统,为平安建设语音导航,同时还与其他厂商展开了相关业务的合作。 公司“春晓行动”,面向全球人工智能领域招聘大量高端人才,继续加强建立人工智能源头技术的领先优势,保持其国内人工智能领域第一梯队地位,加快研究成果转化为产品与应用的速度,迅速占领市场,将技术优势转化为市场与业务优势,实现变现。 给予强烈推荐评级 2016-2018年EPS至0.46、0.74及1.13元,对应当前股价PE分别为62、38及25倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥7亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。给予“强烈推荐”评级。 风险因素: (1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期。

事件: 公司公告拟与南京康轩文教图书有限公司签订《出资协议》,共同出资人民币500万元设立“南京威康文教有限责任公司”,其中公司以自有资金出资275万元,占注册资本的55%。 点评: 与南京康轩文教设立合资公司,发力教育内容。南京康轩的母公司康轩文教集团(美国)是台湾地区最大的教育出版集团,占据台湾地区40%以上市场份额,南京康轩依托母公司的教研优势开拓大陆地区市场,其产品已经遍及全国30多个省市,服务超过3万家幼儿园,年销售教材超过600万套。 与南京康轩文教设立合资公司进行深入合作,能够借助南京康轩大量的现有内容资源迅速完善公司教学内容体系,同时借助其现有的教材内容研发团队提升整个教育教育体系质量,形成从品牌运营到内容的壁垒。另一方面南京康轩的渠道资源能够加速公司整合线下幼教资源,再依托线下入口提供在线教育服务。 继续整合资源,打造幼儿教育生态。 公司陆续整合了红缨教育、金色摇篮、艾乐教育线下幼教资源,未来一方面继续整合优质线下资源,另一方面将会加强内容与线上资源的整合,以及教育媒体与玩具市场的布局,打造“线下机构服务平台+线上内容平台+幼儿教育媒体平台”的幼儿教育生态 给予“推荐”评级 预计2015-2017年EPS为0.15、0.23及0.27元,对应当前股价的PE分别为93、62及52倍,看好公司依托线下幼儿教育资源,整合线上与幼儿媒体资源打造幼儿教育生态,给予“推荐”评级。 风险因素: (1)传统业务业绩下滑(2)教育业务整合低于预期。

事件: 3月9日晚公司发布公告称,非公开发行股票获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金总额不超过19.88亿元,投资五大领域的项目分别是(1)车用智能硬件(2)商用智能硬件(3)移动智能硬件(4)智能硬件生态圈(5)研发中心建设项目。 点评: 入口抢占,增强盈利水平。众所周知,过去5年是以智能手机为主要代表的硬件时代,而随着智能手机发展速度逐渐趋缓,新智能硬件顺利接棒。新智能硬件时代是以构建生态圈为核心的。保千里打造的就是智能视像生态圈,通过本次定增募投项目,本次募投项目的实施,将显著增强公司的盈利能力,也将为公司“智能硬件+互联网”战略奠定强大的用户基础。 技术储备,增厚技术积淀。公司通过本次募集资金建设光机电基础研发实验室、仿生智能算法图像实验室和视像云平台等关键技术进行前瞻性研发,能够保证公司产品技术先进性的同时,强化公司在智能硬件领域的综合竞争力,巩固行业领先地位。 布局云计算,提升大数据服务质量。智能硬件既是入口,也是使用功能的载体,而云端则是智能硬件结合云计算、大数据等整体服务能力的体现,是智能硬件生态圈核心竞争力的体现。云端大数据平台的建设,对公司智能硬件终端所产生的数据进行采集、存储和管理,同时进行数据接口应用、大数据挖掘以充分推动基于大数据的商业服务,提升硬件的竞争力。 维持“推荐”评级。我们看好公司的战略规划和围绕视像业务的战略布局,我们预计16、17、18年EPS分别为0.28元,0.42元、0.58元。对应PE分别为46倍、30倍、22倍,考虑到公司募投项目的相继落地,以及所在行业的高成长属性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:项目进展不达预期;下游客户推进速度进不及预期。

事件:2月22日晚发布《对外投资公告》称,2月19日,全志科技与非上市公众公司合肥东芯通信股份有限公司共同签署《合肥东芯通信股份有限公司股份认购合同》,全志科技计划以不超过人民币20,000万元的自有资金认购标的公司向其发行的7000万股新股,成为标的公司的控股股东。 点评: 资本平台助力企业快速扩张。全志科技伴随着国产平板电脑行业爆发而快速成长,随着行业增速放缓,同行业竞争烈度不断加剧,但随着公司成功A股上市,极大的扩充了企业资本运作渠道,将有效提升公司的综合竞争力,快速拉开与同类企业的差距,完成平台跃升。东芯通信是一家新兴的LTE基带芯片设计企业,专业从事高端通信核心芯片及解决方案的研发和产业化,系全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一。2015年该公司资产总额4705万元,2015年实现净利润382万元。 补足短板,基带技术提升企业价值。本次投资将填补全志科技在LTE基带通信技术上的空白,有利于全志科技芯片产品在通讯功能上的延展,加速全志科技在物联网领域的技术布局,进一步扩展全志科技在车联网、智能硬件、家用网络设备等业务领域的产品应用空间,增强产品应用竞争能力;东芯通信亦通过本次增资扩股,能够增强资本实力,进一步加强研发投入和人员建设,同时有助于东芯通信技术与产品的产业化、商业化落地,提升持续经营和盈利能力。由于基带技术属于资本密集和技术密集型技术,并购技术团队比自主研发更加符合商业逻辑,而大资本投入也是同样对基带技术的快速成熟的必要条件。 基带技术全面支持募投项目。公司近期发布定增预案,此次预案募投三大项目:(1)车联网智能终端应用处理器芯片与模组研发及应用云建设项目(2)消费级智能识别与控制芯片建设项目(3)虚拟现实显示处理器芯片与模组研发及应用云建设项目。这三大项目均是作为物联网大背景下芯片产品,而万物互联的不仅需要上层应用的计算支持,同时更加需要底层基带所提供的互联互通功能。面向4G/5G的LTE技术,是目前产业公认的物联网传输协议,补足该项短板将更好的为公司的现有以及未来的芯片产品提供产品附加值。 芯片产品覆盖领域广泛。优先卡位新智能硬件领域,各系列SoC都已经进入稳定的迭代周期。目前公司芯片型号主要分为五大系列(A,H,V,R,F),产品对应不同的应用解决方案,基本涵盖移动互联、家庭应用和车载电子等领域。同时在诸多细分领域取得突破,并且取得了较大的市场份额,获得了行业对公司产品的认可,新产品双路行车记录仪已经占据了国内市场的80%。 ADAS芯片爆发概率大。公司与深圳保千里签署战略协议,联袂打造ADAS(高级汽车辅助驾驶系统)专用芯片。公司在ADAS方向已有技术积淀,包括车道偏离预警(LDWS)及前车碰撞预警(FCWS)技术实现了技术突破。下一步依靠保千里的高端的图像处理技术和主动安全防范等领域的系列产品,在技术平台和渠道平台上形成双向发展,车载芯片领域业绩指数提升是个大概率事件。 维持“推荐”评级。根据对公司的战略规划和芯片业务的发展情况的,我们预计15、16、17年EPS分别为0.81元,1.57元,3.06元。 对应PE分别为118倍、60倍、31倍,考虑到公司拥有核心IP核技术,以及芯片设计公司的高成长属性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游行业发展增速放缓;新产品研发速度进不及预期。