事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。 简评行业承压收入稳健,Q1业绩表现超市场预期。 2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,Q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。 分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。 分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。 2020年Q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了Q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团Q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司LED 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。 获得福特全球定点,新市场持续突破。 报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志USB 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。 投资建议公司是A 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于Q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应PE 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。 风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

业绩表现优于行业,国际化中性化效应凸显。 2019年汽车行业销量持续承压,中汽协数据显示全年乘用车销量2144.4万辆,同比下跌9.6%。公司业绩表现相对稳健,全年实现营收1440.24亿元,同比减少8.36%;归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%;扣非归母净利润5.56亿元,同比减少11.84%。其中,Q4单季度实现营收384.27亿元,同比增长0.14%;归母净利润15.36亿元,同比减少7.62%。分业务来看,内外试件板块实现收入920.02亿元,同比下降8.6%,毛利率14.65%,同比增加1.24个pct;金属成型与模具板块实现收入96.78亿元,同比减少13.68%,毛利率12.85%,同比增加0.12个pct;功能件实现营收283.43亿元,同比减少9.89%,毛利率12.57%,同比减少1.52个pct;电子电器件板块实现收入46.19亿元,同比减少2.01%,毛利率16.16%,同比减少0.78个pct;热加工件板块收入7.12亿元,同比减少9.12%,毛利率14.10%,同比增加0.51个pct。分地区看,公司全年国内实现营收1057.03亿元,同比下降10.69%;国外实现营收29.77亿元,同比下降3.03%,行业下行背景下国际化优势凸显。2019年,公司主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,较2018年提升1.6个pct,中性化方向持续推进。公司同时提出2020年经营目标,在新冠疫情对行业造成冲击背景下,力争全年实现合并营收1280亿,营业成本控制在1090亿元。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率14.46%,同比提升0.66个pct。公司2019年加大了核心业务包括轻量化电动化等方向的投入,研发投入占比3.66%,较2018年提升0.39个pct。公司在行业下行背景下加强投入,持续夯实技术壁垒和行业领先地位。 期间费用方面,销售费用率1.36%,同比减少0.06个pct,主要系物流费用和三包损失减少所致;管理费用率9.23%,同比增加0.77个pct,主要系折旧摊销费用上升所致;财务费用率-0.44%,同比增加0.03个pct,主要系汇兑损失增加所致。 业务结构持续优化,电动化智能化进展迅速。 公司持续调整业务结构,通过资产购买、处置及内部资源整合,实现资源优化配置。2019年公司完成对上海萨克斯动力50%股权收购并更名华域动力开展传动模块关键部件自主研发;出售上海天合安全50%股权,购买延锋百利得部分业务,安全业务布局进一步完善。另一方面,公司加速电动化、智能网联化变革,华域麦格纳上海宝山生产基地投产,大众MEB平台电驱动系统产品正式下线,24GHz后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达通过国家法规测试,成为首款通过该类测试的国产雷达产品,实现对金龙客车的批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5G自动驾驶项目的示范运行;延锋汽车饰件系统有限公司利用自身优势,打造以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案,已完成第一代概念产品的样件开发。公司电动化智能化布局处于行业领先地位,未来有望把握行业发展趋势享有红利。 投资建议 公司零部件龙头地位稳固,电动化智能化持续推进,在行业下行背景下加大研发投入,未来有望显著受益于行业周期复苏和把握变革浪潮。预计2020-2022年公司归母净利润为59/65/70亿元,对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

事件 广汽集团发布12月份产销快报,公司12月产量21.19万辆,同比增加5.1%,环比增长7.1%,2019年全年累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.6万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%,2019年全年累计销量202.62万辆,累计同比减少3.99%。 简评 公司全年销量206.22万辆,销量同比下滑3.99%。公司发布12月份产销数据,12月产量21.19万辆,同比增加5.10%,环比增长7.12%,受春节旺季提前备货影响,公司月度产量显著提升;2019年全年公司累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.60万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%;全年累计销量206.22万辆,累计同比减少3.99%,较上月累计收窄0.35pct。 自主销量持续改善,新GS4销量稳步增长。广汽乘用车12月产量5.12万辆,同比增加21.2%,环比增长20%;12月公司销量3.94万辆,同比减少21.7%,环比增长2.2%,自新GS4上市后,广汽自主销量改善明显;1-12月公司累计销量38.46万辆,累计同比减少28.1%,整体销量降幅持续收窄。 广本全年累计销量77.09万辆,皓影持续热销增量可期。广汽本田12月销量6.31万辆,同比减少8.4%,环比减少8.6%,月度同比降幅较上月收窄1.4pct;公司1-12月累计销量77.09万辆,累计同比增长4.0%,在经历国五切换国六产能受限情况下仍然实现了逆势增长,显示了其高景气度。 广丰全年销量68.20万辆,逆势持续高歌猛进。广汽丰田12月销量5.78万辆,由于去年同期基数较低,同比增长37.5%,环比减少15%,月度销量同比增幅显著高于行业;公司全年累计销量68.20万辆,累计同比增长17.60%,远超行业同期累计增速,超过年初60万辆目标。目前,TNGA车型销量占比达70%,旗下轿车雷凌、凯美瑞,SUV车型C-HR、汉兰达在各自细分领域都表现出色,显示了丰田精准的产品布局能力。 投资建议:公司2019年全年销量206.22万辆,同比下滑3.99%。其中日系双强逆势增长,自主销量持续改善,预计2020年公司整体销量将持续向上。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。

事件 长安福特发布新车锐际,打造首款20万元内四驱合资SUV 12月19日,长安福特发布全新紧凑型SUV-福特锐际(Escape),售价18.98-21.88万元,共计3款车型,全系搭载2.0T发动机,最大功率182kW,峰值扭矩393Nm,传动方面配备8AT变速箱,应用福特最新一代可分离式智能适时四驱系统,全新锐际定位为紧凑型SUV,车身尺寸上长宽高分别为4585/1882/1688mm,轴距为2710mm,内饰方面8英寸悬浮式中控屏内部集成了与百度合作开发的SYNC+车载互联功能,仪表盘除了低配版享悦款以为均配备12.3英寸全液晶仪表。作为前爆款车型翼虎的换代车型,锐际成为国内首款20万元以内搭载四驱系统的合资SUV。 简评 同级别车型性价比突出,核心车型未来销量可期 本次福特锐际Escape上市首发三款2.0T+8AT四驱车型,定价18.98万元-21.88万元。锐际前爆款车型翼虎沉寂多时,此前月销过两万辆的核心车型10月销量不足千辆,此次新车锐际作为翼虎的换代车型,尺寸、配置和动力方面有较大提升,新车上市之后对标竞争车型日产奇骏、丰田RAV4、本田CR-V、大众探岳等紧凑型合资车型。与日系车相比,锐际在轴距方面具备优势,拥有更宽敞的后排空间以及乘坐体验,与德系车相比锐际在动力方面具备优势,首发三款车标配第四代2.0TEcoBoost发动机,匹配8AT变速箱,最大功率182kW(248匹马力),峰值扭矩393N·m,全系百公里加速7.5秒,综合工况油耗低至7.6升/百公里。另外,锐际采用了轻量化铝合金悬架,比传统悬架减重超过50%,搭载同级别唯一的可分离智能四驱系统。而相比对标车型均价23万左右的价格,锐际最低价格只有18.98万元,而北美同款车型两驱版本售价约17万元人民币,价格极具竞争优势。未来为了完善车型体系,长安福特还将推出1.5T版本锐际,将新车入门的门槛拉低,车型发布的总体战略为“先高配后低配”。对标竞争车型的销量,我们预计锐际上市后经过过一段时间的爬坡月销量将重回2万辆。总体来看今年1-11月长安福特销量为166078辆,同比减少53.86%,销量处于历史低位,全新锐际凭借着原翼虎的客户基础以及出色的性价比有望在中高端紧凑型SUV市场抢占份额,缓解品牌销量下跌的态势。

月度销量同比明显收窄,增速优于行业同期水平 公司11月产量完成19.78万辆,同比减少6.90%,环比增长16.45%,月度产量呈良好增长态势,与行业同比增速基本持平;11月销量完成19.54万辆,同比减少4.27%,环比增长13.16%,略高于行业同期水平。 自主销量明显改善,传祺GS4换代上市打造全新增长点 广汽乘用车11月销量4.18万辆,同比减少12.76%,环比增长30.66%,同比增速略低于行业水平,但较上月销量同比大幅收窄23.37pct;1-11月累计销量34.52万辆,累计同比减少28.81%,整体销量降幅维持收窄。其中第二代传祺GS4自11月上市以来半月销量超过1.1万辆,未来增长态势良好。 广本销量同比维持收窄,皓影上市年底增量可期 广汽本田11月销量6.90万辆,同比减少9.80%,环比增长5.52%,月度同比降幅较上月收窄3.42pct,持续追赶行业同期水平;1-11月累计销量70.78万辆,累计同比增长5.25%,涨幅较上月累计略有降低但仍保持良好增长态势。目前广本全新紧凑型SUV皓影已于11月底正式上市,据悉上市次日订单即突破10000辆,预期成为广本旗下SUV系列新的增长点。 广丰表现显著优于行业,TNGA车型贡献主要销量 广汽丰田11月销量6.80万辆,同比增长12.19%,环比增长13.33%,月度销量同比增幅稳步增长且明显高于行业水平;1-11月累计销量62.42万辆,累计同比增长16.03%,远超行业同期累计增速。其中TNGA车型总销量占比达68%。 主动降库释放压力,新车上市冲击明年百万目标 截至2019年前三季度,广汽整体库存系数下降到1.2,整体处于健康水平,其中广汽乘用车、广汽菲克经过三个季度的产销调整库存系数下降幅度最大。进入四季度以来,广汽传祺第二代GS4等新车型已陆续上市,各细分市场已相继有新车型覆盖,新老车型年底冲量预计助推广汽销量稳步增长。 投资建议 四季度以来,汽车行业产销降幅继续保持收窄态势,但终端需求压力依旧存在,公司目前自主合资品牌表现持续向好,日系双强处于强景气周期,新车型上市将推动整体销量持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;贸易冲突加剧风险;新产品销量不达预期风险。

月度产销量环比继续回升,销量复苏态势逐步显现 公司11月产量60.89万辆,同比增长0.99%,环比增长4.08%,月度产量继续呈现良好增长态势;1-11月累计产量554.03万辆,累计同比减少12.73%。11月销量58.19万辆,同比减少9.58%,环比增长6.90%,月度销量年底复苏趋势逐步显现;1-11月累计销量554.03万辆,累计同比减少13.33%。 大众销量同比年内首次回正,通用产品换代静待中长期持续改善 上汽大众11月产量18.86万辆,同比减少4.34%,环比减少-0.70%。 11月销量20.69万辆,同比增长4.28%,环比增长22.79%,月度销量同环比增幅显著。上汽通用11月产量13.48万辆,同比减少26.88%,环比增长9.47%,月度产量环比增速出现回升。11月销量11.93万辆,同比减少33.96%,环比减少12.80%,本月通用销量继续走低,自9月以来同环比增速持续下滑,主要原因在于整体品牌仍处于产品调整期,新旧产品交替对销量冲击明显。 通用五菱复苏态势显著,自主品牌产销持续向好 上汽通用五菱11月产量17.73万辆,同比增长26.66%,环比增长3.95%,11月销量16.00万辆,同比减少11.11%,环比增长6.67%,月度销量环比连续五个月维持上涨,通用五菱复苏态势明显。上汽乘用车11月产量7.64万辆,同比增长23.49%,环比增长4.87%,月度产量继续保持稳定增长。11月销量6.35万辆,同比增长0.84%,环比增长4.98%,月度销量同环比继续稳步增长。 库存预警指数同比继续下降,行业销量预计持续复苏 11月汽车经销商库存预警指数为62.5%,环比上升0.1个百分点,同比下降12.6个百分点,库存预警指数同比继续维持下降但仍明显高于警戒线水平,主要原因在于“双11”期间带动客流提升了销量,部分地区举办大型车展,购车需求增加。但部分厂家为年底冲量,经销商任务量要求增加,终端市场的需求压力依旧存在。根据乘联会周度销量数据,11月第四周零售销量日均达12.6万台,同比增速20%,明显高于同期水平。总体看来,车市销量回升的态势将继续保持,预计年底整体行业销量同比降幅将持续收窄。 投资建议 11月汽车行业弱复苏态势持续,预计车市销量年底有望转正。公司作为行业龙头,自主品牌表现较好,合资品牌销量迎来持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件 12月2日,德赛西威拟与富奥股份、一汽股权投资合计出资2.6亿元成立合资公司,三方分别占比45%,40%和5%,员工持股平台持股10%。合资公司主要围绕智能驾驶舱、智能驾驶两大业务板块展开经营,主营产品包括硬件类产品与软件、服务类产品。协议各方还将在2021年底进一步设立合资公司JV2,并由德赛西威控股,为合资公司生产电子核心零部件。 简评 三方出资成立两家合资公司,富奥股份和西威分别控股 (1)德赛西威拟出资1.17亿元与富奥股份(出资1.04亿元)、一汽股权投资(出资0.13亿元)成立合资公司富赛汽车电子,三方股份占比分别为45%、40%、5%,剩余10%为员工持股平台持有(富奥持股51%,西威持股49%),一汽股权投资和员工持股平台与富奥股份签订一致行动协议,富奥将成为为合资公司的控股股东。 (2)协议各方计划在2021年底前设立合资公司JV2,主营业务是为合资公司生产电子核心零部件,三方在合资公司分别为德赛西威45%、富奥45%和员工持股平台10%,其中员工持股平台将与德赛西威签订一致行动协议,德赛西威将成为合资公司JV2的控股股东。 双方实现优势互补,与主机厂加强纵深协同西威是国内领先的汽车电子整体方案提供商,主营车载信息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶信息显示系统,2019年上半年三大业务营业收入20亿元,收入占比约90%。今年以来公司各项新业务已经逐步落地。6月公司发布智能驾驶舱3.0版本且将配套理想ONE车型;智能驾驶辅助产品稳步推进,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box产品已实现量产;车联网技术方面,公司已获一汽大众、奇瑞捷豹路虎等车企的车联网、OTA、情景智能等平台项目;11月,公司发布基于高通9150C-V2X芯片组的解决方案,为汽车制造商开发LTE-V2X解决方案。10月28日,公司宣布调整组织机构设置,成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部,充分显示了公司对未来智能网联化产品和技术发展的信心。 合资方富奥股份是一汽集团全资零部件子公司,改制后集团通过一汽股权间接持股24.4%。公司产品包括底盘系统、环境控制系统、发动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品及其他零部件系统,上半年六大系统营收44.5亿元,然而汽车电子领域是公司的相对短板。 西威与一汽大众有着长期合作,自2017年以来一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017-2018年一汽大众占比西威营收分别达20.4%和23.2%。此次合作双方能够在智能驾驶领域实现优势互补:西威依托在汽车电子领域优势,将为智能驾驶提供决策算法的软硬件研发制造;富奥依托在底盘、制动传统、转向等领域优势,为德赛西威提供执行层面支持。而绑定一汽集团有望公司液晶仪表等新产品能够在一汽大众落地,从而实现双方公司在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。 政策支持逐步落地,产业拐点渐行渐近 2018年12月27日,工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》提出阶段性发展目标:第一阶段,到2020年,将实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合取得突破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用,车联网用户渗透率达到30%以上,智能道路基础设施水平明显提升;第二阶段,2020年后,技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成,高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用,“人-车-路-云”实现高度协同,人民群众日益增长的美好生活需求得到更好满足。近日,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿发布,再次提出“到2025年,新能源汽车市场竞争力明显提高,动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右,智能网联汽车新车销量占比达到30%,高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。随着政策导向和产业支持愈加清晰,我们认为智能网联汽车产业拐点已近,未来车联网前装装车率将会逐步提升。 投资建议 公司是国内智能座舱龙头企业,多年来持续深耕智能驾驶产业,技术和客户资源积累深厚。本次和富奥成立合资公司有望实现双方在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。随着近期智能网联支持政策逐步落地,对行业形成催化效应,预计公司19-21年归母利润分别为2.3、3.5、5.4亿,EPS分别为0.42、0.64、0.98元,对应PE分别为63、42、21X,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;项目推进进度不及预期风险。

产量同环比稳步回升,销量同比增速有所放缓 公司10月产量58.51万辆,同比增长2.09%,环比增长3.01%,四季度伊始月度产量呈现良好增长态势,月度同比增速明显快于行业;1-10月累计产量493.14万辆,累计同比减少14.17%。10月销量54.44万辆,同比减少9.55%,环比减少1.02%,月度同比增速低于行业整体水平,销量复苏趋势有所放缓;1-10月累计销量495.83万辆,累计同比减少13.74%。 大众通用销量低迷,底部蓄力仍待复苏 上汽大众10月产量18.99万辆,同比增长4.51%,环比增长7.16%。10月销量16.85万辆,同比减少6.39%,环比减少4.86%,月度销量同环比均有降幅。上汽通用10月产量12.31万辆,同比减少32.89%,环比减少21.07%,月度产量同环比增速继续走低。10月销量13.68万辆,同比减少25.30%,环比减少2.32%,本月通用销量同环比降幅均有小幅扩大,整体增长态势较为低迷。 通用五菱复苏在望,自主品牌销量持续向好 上汽通用五菱10月产量17.06万辆,同比增长21.36%,环比增长22.77%。10月销量15.00万辆,同比减少6.69%,环比增长2.04%,月度销量环比连续四个月上涨,通用五菱有望迎来持续复苏,上汽乘用车10月产量7.28万辆,同比增长43.18%,环比增长12.86%,月度产量同比增幅明显。10月销量6.05万辆,同比增长0.86%,环比增长6.13%,月度销量同环比继续稳步增长。 库存预警指数环比上升,行业销量回暖静待复苏 10月汽车经销商库存预警指数为62.4%,环比上升3.8个百分点,同比下降4.5个百分点,库存预警指数继续位于警戒线之上。库存预警指数环比上升的主要原因在于9月各地车展及季度末经销商冲量等营销活动透支了部分市场需求,同时11月部分地区举办车展预计出现降价促销,导致消费者持观望态度。总体看来,行业销量在“银十”期间成色略显不足,经销商压力较大,预计四季度整体行业销量降幅持续收窄,销量复苏态势逐步显现。

事件公司发布 2019年 10月产销快报,10月份公司汽车合计产量 16.71万台, 同比下降 5.97%,销量 16.40万辆,同比下降 0.94%。 重庆长安 10月份汽车销量 4.78万台,同比降低 19.51%, 环比下降0.43%; 长安福特 10月份销量 1.84万辆,同比下降 31.81%,环比下降 12.13%。 长安马自达 10月销量 1.27万辆,同比下降16.51%,环比下降 1.37%。 简评月度销量同比接近回正,四季度开局奠定年底复苏之势根据公司产销快报, 公司 10月销量 16.40万辆,同比下降 0.94%,环比增长 2.61%,月度销量同比增速接近回正,整体降幅收窄7.05pct。 另根据乘联会零售初步数据, 10月零售销量同比下降3%,长安月度销量同比增速明显优于行业水平,主要原因在于公司多款新车型上市后市场反响强烈,销量提振效果明显。 长安自主销量持续向好,“第三次创业”成果颇丰长安自主品牌 10月销量 8.08万辆,同比增加 3.87%,环比上升8.05%,月度销量同比上升明显, 1-10月累计销量 66.08万辆,累计同比减少 16.91%。其中乘用车新车型显露良好市场竞争力。 CS75系列 10月销量达到 25189辆,环比增长 26%,同比增幅达68.2%, 其中 10月细分车型 CS75PLUS 售出 17428辆,未来销量持续爬坡态势可期。 长安福特销量同比小幅收窄,合资品牌蓄力仍待复苏10月长安福特销量 1.84万辆,环比下降 12.13%,同比下降31.81%,同比下滑幅度继续小幅收窄。随着林肯首款国产 SUV将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产,其销量低迷的局面有望逐渐扭转。 10月长安马自达销量 1.27万辆,同比下降 16.51%,环比下降 1.37%,同比下滑幅度较上月收窄 0.97pct,长安马自达品牌的主力车型仍为昂克赛拉,10月份完成销量 8756辆,环比增长约 12%,整体销量表现较为稳定。 三季度营收回暖,产品结构优化黎明将至“第三次创新创业计划”引机遇,研发投入不断加码,重点产品更新迭代持续完善。 2019H1长安汽车实现营业收入 298.76亿元,同比减少-16.18%,主要受主力车型长安福特销量锐减等影响。 但长安三季度营收回暖至 152.4亿元,同比增长 7.25%,主要系自主板块结构调整,新车型逐步推出,整体销量提振效果显著。 汽车的合作,同时重庆联合产权交易官方网站中的信息也显示,长安汽车正在挂牌出售长安 PSA50%股权。由于品牌设计定位未能切合中国消费者需求,长安 PSA 的豪华车型 DS 自 2013年推出后销量便逐渐陷入低迷,2018年 DS 品牌国内销量仅为 5千余辆, 2019年 1-9月份累计销量 2千余辆,工厂产能利用率不到 1%, 6年长安 PSA整体亏损额达 49.1亿元, 此次双方终止合作有望促进公司合资板块产品结构持续优化。 投资建议10月公司总体销量继续保持回暖态势,长安自主销量持续向好,长安合资品牌仍待进一步发力,四季度伊始奠定良好复苏态势。预计随着长安自主的不断放量及年底旺季的来临, 公司四季度销量有望实现进一步增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为为 0.05、 0.61、 1.15元,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险; 销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件公司发布 2019年 9月产销快报,9月份公司汽车合计产量 16.31万台,同比下降 15.33%,销量 15.98万辆,同比下降 7.99%。长安自主 9月份汽车销量 7.48万台,同比降低 5.08%,环比上升30.71%;长安福特 9月份销量 2.09万辆,同比下降 36.7%,环比上升 41.56%。长安马自达 9月销量 1.28万辆,同比下降 17.48%,环比上升 24.61%。 简评月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号根据公司产销快报,公司 9月月度销量较上月增幅明显,其中 9月产量 16.31万辆,同比减少 15.33%,环比上升 39.71%,月度产量环比较上月增长 30.69pct。9月销量 15.98万辆,同比减少7.99%,环比增长 27.85%,月度销量环比较上月增幅 23.31pct,回暖迹象逐步显现。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比减少 5.09%,环比上升30.71%,月度销量环比上升明显。重庆长安 9月销量 4.80万台,同比下降 17.87%,环比上升 5.92%。分系列中,长安 CS75系列本月销量超 2万台,同比增长 45.8%,成功跻身 SUV 销量排行第四名。另外搭载蓝鲸 NE 动力平台的 CS35PLUS 不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达 23.1%。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期9月长安福特销量 2.09万辆,这是年内首次重回月销 2万辆水平,环比增速达 41.6%,同比下降 36.70%,同比下滑幅度出现小幅收窄。随着全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型的推出,预计持续助推品牌销量复苏。9月长安马自达销量 1.28万辆,环比上升 24.61%,同比下降 17.48%,同比下滑幅度较上月收窄 2.9pct。 其中昂克赛拉 9月销量为 7824辆,整体表现突出。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局。2018年 10月 18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作,近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。今年 8月,长安汽车在 2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐 Tinnove 系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号根据公司产销快报,公司 9月月度销量较上月增幅明显,其中 9月产量 16.31万辆,同比减少 15.33%,环比上升 39.71%,月度产量环比较上月增长 30.69pct;1-9月累计产量 123.60万辆,累计同比减少 15.97%。9月销量 15.98万辆,同比减少 7.99%,环比增长 27.85%,月度销量环比较上月增幅 23.31pct,回暖迹象逐步显现; 1-9月累计销量 122.97万辆,累计同比减少 25.10%。 另根据乘联会批发零售数据, 9月批发销量同比下降 6.0%,环比上升 17.2%,零售销量同比下降 6.5%,环比增长 14.0%,长安月度销量环比增速优于行业水平,主要原因在于标准切换影响逐步减弱叠加新车型推出,销量提振效果明显。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼长安自主品牌 9月销量 7.48万辆,同比减少 5.09%,环比上升 30.71%,月度销量环比上升明显,1-9月累计销量 58.00万辆,累计同比减少 19.17%。 其中重庆长安 9月销量 4.80万台,同比下降 17.87%,环比上升 5.92%,1-9月累计销量 44.84万辆,累计同比减少 16.98%。 分车型来看,长安 CS75系列本月销量超 2万台,环比增长 67.2%,同比增长 45.8%,成功跻身 SUV 销量排行第四名。另外搭载蓝鲸 NE 动力平台 1.4T 涡轮增压发动机的 CS35PLUS 不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达 23.1%;同时蓝鲸逸动版的推出也充分刺激了消费市场,成为逸动系列连续数月销量过万的主力军。 长安自主品牌销量发力的主要原因在于自主研发取得显著成效,新车型迎来持续需求,这也为四季度销量的上行奠定了较好的基础。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期在自主品牌逐渐显露复苏态势的同时,长安合资品牌也呈现良好趋势。9月长安福特销量 2.09万辆,这是年内首次重回月销 2万辆水平,环比增速达 41.6%,同比下降 36.70%,同比下滑幅度也出现小幅收窄。1-9月累计销量 12.89万辆,累计同比减少 58.23%。今年 8月长安福特陆续推出全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型,从销量同环比表现可以看出,新车型助推品牌逐渐复苏,四季度销量增长可期,未来有望重返销量持续增长跑道。为了进一步改善提振销量业绩,9月长安汽车与福特签署了《关于加速推进“长安福特加速计划”及相关战略合作的谅解备忘录》,深化在研发、生产、供应链、营销、创新五个方面战略合作,利用各自优势和能力,实现合作伙伴关系的战略转型和升级。此外,9月长安福特发布加速计划,其中提出未来三年将至少投放 18款新车型,而林肯首款国产 SUV 也将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产。随着长安福特新车型的不断推出,预计未来将有效扭转目前销量相对低迷的局面。 9月长安马自达销量 1.28万辆,环比上升 24.61%,同比下降 17.48%,下滑幅度较上月收窄 2.9pct,1-9月累计销量 9.58万辆,累计同比减少 25.41%。其中 9月昂克赛拉单车销量为 7824辆,前 9个月累计总销量为 6.8万辆,在长安马自达品牌销量中表现突出,这也将持续促进长安马自达的四季度销量。此外,搭载全新世代创驰蓝天车辆构造技术平台的次世代 MAZDA3昂克赛拉已于 9月 26日上市,新车型预期有效助力长安马自达四季度销量提升。与此同时,上一代昂克赛拉也正在大幅降价,新车上市与老款降价的双重助力有望有效提升长安马自达的未来需求。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点新能源领域规划——“香格里拉计划” 。2018年 5月,成立重庆长安新能源汽车科技有限公司以助推“香格里拉计划”逐步落地;2018年 10月 18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作;近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。 智能化领域规划——“北斗天枢计划” 。2018年 8月 24日,长安汽车发布北斗天枢计划,全面助推长安汽车由传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型。2020年,长安汽车将不再生产非联网新车,实现新产品 100%联网。今年 8月,长安汽车在 2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐 Tinnove 系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局,9月长安自主合资品牌销量呈现双向发力,长期战略布局的红利逐步释放,预计助推长安在未来实现新增长。 投资建议9月公司总体销量呈现回暖态势,长安自主销量不断发力,长安福特逐步走出销量低谷,随着新款车型上市后的不断放量预计公司四季度销量将持续回暖。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.05、0.61、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险;销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件 公司发布2019年9月产销快报,9月份公司汽车合计产量16.31万台,同比下降15.33%,销量15.98万辆,同比下降7.99%。长安自主9月份汽车销量7.48万台,同比降低5.08%,环比上升30.71%;长安福特9月份销量2.09万辆,同比下降36.7%,环比上升41.56%。长安马自达9月销量1.28万辆,同比下降17.48%,环比上升24.61%。 简评 月度产销量环比增幅显著,三季度收官释放回暖信号 根据公司产销快报,公司9月月度销量较上月增幅明显,其中9月产量16.31万辆,同比减少15.33%,环比上升39.71%,月度产量环比较上月增长30.69pct。9月销量15.98万辆,同比减少7.99%,环比增长27.85%,月度销量环比较上月增幅23.31pct,回暖迹象逐步显现。 长安自主销量提振明显,新车型表现亮眼 长安自主品牌9月销量7.48万辆,同比减少5.09%,环比上升30.71%,月度销量环比上升明显。重庆长安9月销量4.80万台,同比下降17.87%,环比上升5.92%。分系列中,长安CS75系列本月销量超2万台,同比增长45.8%,成功跻身SUV销量排行第四名。另外搭载蓝鲸NE动力平台的CS35PLUS不断爬坡,9月销量实现破万,环比增长达23.1%。 长安福特扭转低迷,未来销量修复仍可期 9月长安福特销量2.09万辆,这是年内首次重回月销2万辆水平,环比增速达41.6%,同比下降36.70%,同比下滑幅度出现小幅收窄。随着全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型的推出,预计持续助推品牌销量复苏。9月长安马自达销量1.28万辆,环比上升24.61%,同比下降17.48%,同比下滑幅度较上月收窄2.9pct。其中昂克赛拉9月销量为7824辆,整体表现突出。 新能源与智能化双轮驱动,长安蓄力迎发展拐点 长安以“第三次创新创业计划”为引领,新能源与智能化双领域持续深度布局。2018年10月18日举办第二届“香格里拉大会”,正式开启“香格里拉伙伴计划”,与一汽、东风、比亚迪等品牌开展战略合作,近期再次通过公开挂牌增资重庆长安新能源子公司的形式加速该计划的进一步落地。今年8月,长安汽车在2019智博会上发布北斗天枢战略阶段成果,梧桐Tinnove系统实现了微信全语音操作,长安智能化领域发展不断提速。 投资建议 9月公司总体销量呈现回暖态势,长安自主销量不断发力,长安福特逐步走出销量低谷,随着新款车型上市后的不断放量预计公司四季度销量将持续回暖。预计公司2019-2021年EPS分别为0.05、0.61、1.15元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件 上汽集团发布9月份产销快报,公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%。 简评 月度销量环比持续回升,同比增速有所放缓 公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,月度产量增长有所放缓;1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,月度销量继续复苏;1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%,整体销量同比小幅收窄。 大众环比销量持续上涨,通用销量相对低迷 上汽大众9月产量17.72万辆,同比增长3.89%,环比减少2.52%,产量同环比较上月增幅放缓。8月销量17.71万辆,同比减少5.80%,环比增长17.28%,月度销量环比上升明显。上汽通用9月产量15.60万辆,同比减少18.34%,环比增长3.76%,月度环比增速明显降低。9月销量14.01万辆,同比减少23.28%,环比增长4.71%,本月通用销量环比降幅明显,整体增长较为低迷。 通用五菱环比销量向好,自主品牌表现优异 上汽通用五菱9月产量13.89万辆,同比减少-4.46%,环比增长6.56%,产量同环比增速较上月有所放缓。9月销量14.70万辆,同比减少13.73%,环比增长15.75%,月度环比继续保持稳定增长,通用五菱有望迎来持续复苏。上汽乘用车9月产量6.45万辆,同比减少4.46%,环比增长6.59%,月度产量同环比增速出现一定下滑。9月销量5.70万辆,同比增长9.65%,环比增长11.72%,月度销量同环比增长显著,其中同比增速达到年内最大增幅。 库存预警指数同比略有下降,行业四季度销量有望持续回升 9月汽车经销商库存预警指数为58.6%,环比下降0.8个百分点,同比下降0.3个百分点。根据中汽协数据,9月乘用车产销分别完成186.5万辆和193.1万辆,比上年同期分别下降7.9%和6.3%,9月销量较往年处于相对低位,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,四季度销量有望继续回升,未来市场需求有望在年底进一步实现修复。 投资建议 尽管目前汽车消费需求较为疲弱,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,汽车销量降幅持续收窄,行业需求10月有望进一步回暖。公司作为行业龙头,自主品牌持续向好,合资品牌销量预期不断改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件 上汽集团发布8月份产销快报,8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%;8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%。 简评 整体产销环比回升显著,同比增速继续收窄 公司8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,月度产量回升趋势明显;1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%,产量降幅持续收窄。8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,月度销量显露复苏迹象;1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%,销量同比小幅收窄。 大众通用齐加库,新车型有望带动合资品牌销量回升 上汽大众8月产量18.18万辆,同比增长38.57%,环比增长49.30%,产量同环比较上月增幅显著,这表明公司在经历去库存后逐渐进入加库阶段。8月销量15.10万辆,同比减少3.21%,环比增长4.07%,月度环比增速迎来回升。上汽通用8月产量15.03万辆,同比减少8.18%,环比增长51.73%,月度产量环比增长显著,加库趋势明显。8月销量13.38万辆,同比减少15.66%,环比增长19.90%,本月通用销量环比增速复苏明显。 通用五菱显露复苏态势,自主品牌持续向好 上汽通用五菱8月产量13.03万辆,同比增长6.53%,环比增长27.33%,产量环比增速较上月有所放缓,同比增速年内首次回正。8月销量12.70万辆,同比减少11.56%,环比增长17.05%,月度环比继续保持稳定增长,同比增速继续收窄,通用五菱有望迎来复苏,累计销量受上半年拖累仍较为低迷。上汽乘用车8月产量4.94万辆,同比减少3.51%,环比增长27.22%,月度产量同环比增速均有显著提升。8月销量5.10万辆,同比增长2.07%,环比减少1.89%,月度销量环比虽有所放缓,但同比增速仍保持为正。经销商库存预警指数同比显著增长,行业逐步进入加库阶段8月汽车经销商库存预警指数为59.4%,环比增速下滑2.8个百分点,同比上升7.2个百分点。根据乘联会8月销量数据,标准升级带来的销量透支效应依旧存在,但随着标准切换影响逐步减弱,行业逐步进入加库阶段,上汽集团主要品牌产量在8月出现显著提升也是回应了“金九银十”传统旺季到来,总体看来,未来市场需求有望进一步提升,销量提振仍可期。 投资建议 汽车行业国六切换透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”传统旺季的到来,行业需求有望逐步回暖。公司作为行业龙头,自主整体复苏向好,上汽大众及通用进入加库阶段,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。 报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。 上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。 整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。 报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。 报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。 加强现金管理,现金流整体改善。 报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。 投资建议 尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。

投资评价与建议 7月公司总体销量降幅持续收窄,重庆长安销量转暖提速,长安福特即将迎来新车周期,下半年销量趋势良好。上半年公司的人事、战略改革和下半年计划的新款车型上市所带来的中长期驱动能量值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为0.1/0.79/1.23元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;销量增长不及预期;行业政策重大调整。