024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、4.57、 4.22亿元，同比分别增长 28.32%、 28.7%、 29.4%。 2024年 Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 21. 11、 2.48、 2.30亿元，环比分别+13.49%、 +17.9%、 +19.96%。 公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。 预计 2024-2025年归母净利润分别为11.4、 14.6亿元，对应当前 PE 为 21、 16X，维持“买入”评级。 事件公司披 2024年中报， 2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、 4.57、 4.22亿元，同比分别增长 28.32%、28.7%、 29.4%。 简评核心客户稳健增长，新项目持续落地。 2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 39.71、 4.57、 4.22亿元，同比增长 28.32%、 28.7%、 29.4%。其中 Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 21. 11、 2.48、 2.30亿元，环比分别+13.49%、+17.9%、 +19.96%。 24年上半年的业绩增长源于新项目落地，以及奇瑞、吉利等核心客户销量增长。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。报告期内，新增定点项目总数为 196项，较去年同期增长 35%。其中，盘式制动器新增定点项目 33项，轻量化产品新增定点项目 28项，智能驾驶产品新增定点项目 7项，电子电控产品新增定点项目 112项。 Q2毛利环比改善，控本能力稳定。 2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 21.11%、 11.60%、 8.94%，同比分别-1.03、 -0. 14、 -0.57pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.02%、 2.55%、 6.12%、 -0.74%。 Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 21.43%、 11.87%、9.03%，环比分别+0.68、 +0.56、 +0.20pct。 新技术持续突破，产能布局稳步推进。 1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。同时，公司新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生产线。墨西哥二期项目也在顺利推进中。 2）公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。 WCBS1.5在多个客户项目上成功量产， W CBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产， EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 投资建议公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。 预计 2024-2025年归母净利润分别为 11.4、 14.6亿元，对应当前 PE 为 21、 16X，维持“买入”评级。 重要财务指标

24Q2营收、归母净利润分别为561.10亿元、33.04亿元，同比分别+6.47%、+61.71%。公司利润增幅显著高于收入及下游，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。公司2024年中期分红比例升至55%，创2017年以来新高。后续公司将继续受益于行业需求回暖及燃气车市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营向好，看好公司业绩、估值双升。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90亿元、59.03亿元、54.79亿元，同比分别增长5.99%、51.41%、51.75%。 简评Q2盈利逆势高增，主因燃气车放量带动产品结构优化以及凯傲经营改善。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90亿元、59.03亿元、54.79亿元，同比分别+5.99%、+51.41%、+51.75%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为561.10亿元、33.04亿元、31.35亿元，同比分别+6.47%、+61.71%、+67.77%，环比分别-0.48%、+27.09%、+33.71%。行业方面，24H1全国重卡批销（含出口）约50.4万辆，同比+3.3%；其中Q2批销约23.2万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。交强险口径下，24H1国内天然气重卡终端实销约10.9万辆，同比+104%；其中Q2实销约6.3万辆，同比+86%，环比+40%,渗透率近40%。公司利润增幅显著高于收入及重卡行业整体，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。分业务看：1）发动机业务：交强险口径下，24H1潍柴重卡发动机终端实销10.0万台，同比+2%；其中Q2实销5.3万台，同比+10%，环比+15%。 气体机方面，24H1潍柴实销6.9万台，同比+92%；Q2实销3.8万台，同比+67%，环比+24%。基于气体机高市占率优势（60%以上）和下游燃气车放量，公司高单价、高毛利气体机销量大幅增长，带动母公司业绩高增。 2）整车业务：潍柴旗下陕重汽24H1销售整车6.3万辆，同比+3.6%；市占率约13%，稳居行业前五。其中天然气重卡销售1.7万辆，同比+134%；新能源车销售2840辆，同比翻番；出口3万辆，市占率20%，创历史同期新高。 3）物流业务：年初以来，海外子公司凯傲走出通胀以及供应链问题影响，业绩加速修复。24H1凯傲营收、调整后EBIT分别为57.4亿欧元、4.5亿元，同比分别+2.1%、+28.3%；其中Q2营收、调整后EBIT分别为28.8亿欧元、2.2亿欧元，同比分别+0.7%、+14.6%。 盈利拆分：24H1集团内主要经营主体对归母净利润增长的贡献分别为：母公司（12.1亿元）>凯傲（2.2亿元）>陕重汽（2.1亿元）>雷沃（0.9亿元）>法士特（0.4亿元）。具体看，24H1潍柴母公司/凯傲/陕重汽净利润分别为40.5亿元/14.3亿元/3.2亿元，同比分别+42.7%/+50.9%/扭亏为盈，对集团归母净利润增长分别贡献31.1pct/5.7pct/5.3pct。 母公司净利率大幅提升，盈利能力全面改善。24H1公司毛利率、净利率分别为21.75%、6.56%，同比分别+2.31pct、+2.05pct。Q2毛利率、净利率分别为21.39%、7.18%，同比分别+1.20pct、+2.36pct，环比分别-0.72pct、+1.25pct。 以上指标回升，主因集团各主营业务、各经营主体盈利能力的全面改善。毛利率方面，24H1集团动力总成&整车及关键零部件、智慧物流业务毛利率分别为18.28%、26.87%，同比分别+2.59pct、+3.53pct。净利率方面，24H1潍柴母公司、凯傲、陕重汽、法士特、雷沃净利率分别为18.15%、3.22%、1.32%、6.31%、5.73%，同比分别+4.44pct、+0.99pct、+1.70pct、+1.40pct、+0.29pct。费用率方面，24Q2潍柴期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.32%、5.09%、4.42%、3.94%、-0.13%，同比-0.96pct、-1.25pct、+0.01pct、+0.36pct、-0.07pct，环比-1.01pct、-0.71pct、-0.21pct、+0.23pct、-0.32pct。 行业需求回暖+产品结构优化+凯傲经营改善，潍柴业绩有望延续上行趋势。未来基本面改善主要逻辑如下：1）油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024年下半年以来LNG价格有所回升，近期油气价差收窄至1800元/吨左右。考虑到国内气源供应充足、工业用气需求偏弱，天然气供大于求格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。母公司潍柴气体机市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。2）设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11万元/台、14万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台。因此预计政策最终可撬动6-7万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，销量增长与产品结构优化（多缸发动机占比提升）稳步推进。整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，2023年中高端产品销量占比超过30%。24H1燃气车、新能源车销量同比翻倍；高端重卡6000系列销量同比+23.1%，成功打造干线物流标杆；在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销售位居行业前列。4）海外子公司凯傲经营稳健修复，有利于集团整体利润增厚。基于24H1的强劲业绩，凯傲重申此前“2024年全年调整后EBIT同比大幅提高”的预测目标。作为潍柴海外最大的子公司，凯傲经营业绩及盈利能力的显著修复，有助于集团整体利润进一步增厚。 中期分红比例升至55%，低估值高分红特征显著。根据公司2024年中期分红派息方案，暂以6月30日公司享有利润分配权的股份总额87.18亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元（含税），不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023年提升5pct。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。目前发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx阶段业已结束，叠加公司产品结构优化等成长逻辑，未来盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红能力。投资建议公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为114亿元、127亿元，对应当前PE为10X、9X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。 2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。

核心观点Q2公司营收、归母净利润分别为129.74亿元、3.44亿元，同比分别+18.23%、+26.60%。利润增长快于收入，主要受益于燃气车、出口等结构性增量。中期分红预案显示，分红比例上行至55%，目前低估值高分红特征显著。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩、估值稳步上修。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。 简评利润增长快于收入，受益于燃气车、出口等结构性增量。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为244.01亿元、6.19亿元、5.82亿元，同比分别+20.87%、+24.68%、+18.15%。Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为129.74亿元、3.44亿元、3.19亿元，同比分别+18.23%、+26.60%、+17.73%，环比分别+13.54%、+25.71%、+21.54%。收入端看，营收稳健增长主要受益于重卡行业需求回暖以及公司在出口、燃气车等高景气细分市场表现优异。24H1全国重卡批销（含出口）50.4万辆，同比+3.3%；Q2批销23.2万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。内销方面，交强险口径下，24H1国内天然气重卡、新能源重卡分别实销10.9万辆、2.8万辆，同比分别+104%、+141%；Q2分别实销6.3万辆、1.7万辆，同比分别+86%、+141%，环比分别+40%、+53%。 出口方面，海关口径下，24H1中国重卡出口约16.9万辆，同比+9%；Q2出口约9.5万辆，同比+9%，环比+29%。24H1重汽A共销售重卡7.05万辆，同比+15.78%，增速高于行业整体12pct，主要原因或是燃气车、新能源车等产品热销及出口放量。具体看，上半年，公司天然气重卡销量同比+280%，其中在牵引车领域市占率增幅明显；新能源重卡销量同比+490%，渗透率稳步提升；在载货车、工程车、专用车等车型的细分领域的销量增长快于行业或保持高市占率；出口维持较高水平，份额保持国内第一。盈利端看，公司归母净利润增速超过收入，或受益于销量高增摊薄成本，产品结构优化升级以及降本增效成果显现；结构上看，公司整车出口放量叠加天然气等细分市场表现优异，推动盈利结构宋体优化；配件业务盈利能力回升亦有贡献。 盈利能力继续改善，配件业务毛利回升。24H1毛利率、净利率分别为7.49%、3.46%，同比分别+0.22pct、+0.10pct（2024年会计政策变更后）。毛利率回升，主要受配件业务毛利率提升（同比+3.22pct）带动。净利率微增，如前所述主要系信用减值损失冲回、罚款收入增加等因素所致。调整后Q2毛利率、净利率分别为7.17%、3.68%，同比分别+0.42pct、+0.42pct，环比分别-0.70pct、+0.47pct。费用方面，Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别+1.12pct/-0.16pct/+0.76pct/+0.49pct/+0.03pct，环比分别-0.39pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.24pct/+0.15pct。 行业需求回暖叠加细分市场高景气，公司业绩有望稳健上修。1）设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中提到“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11万元/台、14万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台。因此预计政策最终可撬动6-7万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。2）油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024年下半年以来LNG价格有所回升，近期油气价差收窄至1800元/吨左右。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。中国重汽在天然气重卡市场销量位列前二，集团及相关子公司有望持续受益。3）行业出口景气叠加自身布局优势，或推动公司业绩进一步增长。24H1国内重卡出口近17万辆，同比+9%，维持增长韧性；同时期公司重卡出口市占率继续位列国内第一。重汽A在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口有望维持较高水平。4）公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望稳步提升。2024年上半年，公司加快产品结构优化升级，在各细分市场领域表现亮眼。除了在出口、燃气车及新能源市场保持领先地位外，牵引车领域，公司危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车领域，车厢可卸车位列第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等细分市场增幅位于前列；工程车领域，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车领域，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。凭借高毛利产品占比提升和各细分领域份额优势，未来公司整体盈利能力有望稳步提升。 中期分红预案出炉，分红比例55%创历史新高。根据公司2024年半年度利润分配预案，以扣除已回购股份后的11.69亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023年提升5pct，并创历史新高。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。 投资建议公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口稳健增长。 我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为14亿元、17亿元，对应当前PE为13X、10X，给予“买入”评级。 风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。 2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。

24Q2公司营收、归母净利润分别为 97.20亿元、 10.17亿元，同比分别+28.95%、 +190.63%。销量增长主要受益于公司出口持续景气及内销温和复苏。由于高毛利、高 ASP 的出口业务（尤其高附加值新能源客车业务）占比提升，公司销售结构和盈利能力得到改善，带动收入增速优于销量增速，利润弹性远超收入弹性。 当前公司盈利核心变量来自出口， 而设备更新补贴政策将驱动内需回暖，或带动公司国内业务规模效应， 推动业绩进一步释放。 事件公司发布 2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 163.36亿元、 16.74亿元、 14.32亿元，同比分别增长 46.99%、 255.84%、 332.40%。 简评Q2归母净利润同比+191%，盈利弹性远超收入&销量。 24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为 163.36亿元、 16.74亿元、 14.32亿元，同比分别+46.99%、 +255.84%、 +332.40%。 24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为 97.20亿元、 10.17亿元、 8.61亿元，同比分别+28.95%、 +190.63%、 +203.86%，环比分别+46.91%、 +54.74%、 +50.84%。 Q2公司共销售大中客 1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%，增速快于行业（同比+16.9%，环比+40.5%）；单季市占率 39.4%，同比+0.9pct，环比+5.5pct，稳居行业第一。 1）出口：单季销量创历史新高，新能源占比继续提升。Q2公司共出口大中客 3897辆，同比+41.8%，环比+50.5%，增速快于行业（同比+35.9%，环比+36.1%），并创历史新高；出口市占率 31.1%，同比+1.3pct，环比+3.0pct，行业第一。其中新能源大中客出口达 730辆，同比+134.0%，环比+64.4%，快于行业；占自身出口比重达 18.7%，同比+7.4pct，环比+1.6pct。 2）内销：旅游市场向好带动座位客车增长，支撑公司内销稳健复苏。 Q2公司国内销售大中客 7471辆，同比+10.8%，环比+70.7%，增速快于行业（同比+5.6%，环比+44.1%）；内销市占率 45.8%，同比+2.1pct，环比+7.1pct。其中座位客车内销达 6617辆，同比+14.4%，环比+75.9%。总体看， 公司销量稳健增长主要受益于出口持续景气及内销温和复苏。 同时由于高毛利、高 ASP 的出口业务（尤其高附加值新能源客车业务）占比提升， 公司销售结构和盈利能力得到改善，带动收入增速优于销量增速，且利润弹性远超收入弹性。 Q2盈利能力全面改善，净利率创 17Q3以来新高。 Q2公司毛利率、净利率分别为 26.10%、 10.53%，同比分别+2.61pct、 +5.84pct，环比分别+1.26pct、 +0.50pct。毛利率同环比提升，如前所述主因销售放量叠加结构优化，净利率同比大幅提升，并创 2017年三季度以来单季新高，除毛利提升外，还受益于其他收益增加（同比+1.34亿元，主要是税金减免）。Q2公司期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.85%、8.30%、 2.28%、 4.41%、-0.14%，同比分别-0.05pct、 +0.47pct、 -0.21pct、 -0.89pct、 +0.59pct，环比+1.01pct、 +1.45pct、 -0.54pct、 -0.28pct、 +0.39pct。 客车出口高景气且具备可持续性，设备更新政策或进一步提振内需。 1） 2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。 年初以来大中客出口保持同比正增长，整体景气度强于内销， 全年出口同比增速有望超 30%。 中长期看， 未来中国企业可触及市场容量或可达 14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。 2）设备更新补贴政策落地， 公交置换周期有望加速开启。 8月 1日，交通运输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为 6万元/台，其中更新公交车平均补贴 8万元/台，更换动力电池平均补贴 4.2万元/台；补贴对象需满足车龄 8年及以上。目前国内 8年及以上的新能源公交保有量约 14万台。若补贴资金顺利到位，政策将加速开启国内公交置换周期，预计政策增量约 2-3万台。 公司出口放量将持续释放业绩弹性，内销提振下规模效应有望进一步显现。 出口方面，宇通作为行业出海龙头，2023年出口销量突破 1万辆（对应份额约 32%），远期目标则提升至 2万辆，核心竞争力主要包括快速交付能力、产品服务高性价比以及新能源领域的领先优势等。由于出口业务具备高盈利能力（2023年宇通外销毛利率为 31.7%， 高于内销 8.7pct）， 销售放量的同时将进一步释放公司业绩弹性，新能源客车作为高附加值核心产品也将持续贡献增量。 内销方面，国内旅游市场向好，或持续拉动座位客车需求；且宇通具备高市占率优势（2023年宇通大中型座位客车内销市占率达 56%，稳居第一）， 将优先受益于行业需求回暖。国内公交客车市场也将迎来“报废+政策”双周期共振，或带动宇通内销业务规模效应进一步显现（2023年宇通大中型公交客车内销市占率为 14%，行业前三），夯实自身盈利基础。

核心观点：宗申动力公布2024年中报，二季度业绩环比高增，24Q2总营收24.82亿，同比+28.9%，环比+6.5%。毛利率达16.4%，环比+1.6pct；归母净利润1.62亿，同比+9.5%，环比+35%。期间费用率保持平稳，二季度期间费用率7.9%，环比+0.2pct。上半年各产品营收均实现增长，公司发动机产品实现营收20.3亿，同比+26.3%。通机产品实现营收21.1亿，同比+3.1%。产品零部件实现营收2.4亿，同比+4.5%。航发业务利润实现突破，宗申航发营收近1亿元，实现环比23H2翻倍以上增长，贡献净利润1711万元，环比转正。参股公司宗申新智造收购隆鑫通用股权有序推进中，后续有望实现业务协同。 事件：宗申动力公布2024年中报，二季度业绩环比高增，24Q2总营收24.82亿，同比+28.9%，环比+6.5%。上半年发动机营收同比大幅增长，航发业务开始贡献利润。 简评：Q2业绩环比高增，归母净利润1.62亿：公司24Q2总营收24.82亿，同比+28.9%，环比+6.5%；24Q毛利率达16.4%，环比+1.6pct；归母净利润1.62亿，同比+9.5%，环比+35%Q2期间费用率保持平稳：Q2期间费用1.97亿，期间费用率7.9%，环比+0.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别2.5/2.5/3.1/-0.2%，环比分别+0.4/+0.3/+0.2/-0.7pct。按业务板块拆分，发动机营收同比大幅增长：1）24H1，公司发动机产品实现营收20.3亿，同比+26.3%，毛利率11.1%，同比-2.03pct；2）24H1，通机产品实现营收21.1亿，同比+3.1%，毛利率14.8%，同比-0.26pct；3）24H1，产品零部件实现营收2.4亿，同比+4.5%，毛利率18.9%，同比-4.6pct；航发业务开始贡献利润：24H1，宗申航发营收近1亿元，实现环比23H2翻倍以上增长，贡献净利润1711万元，环比转正。宗申航发公司积极深化布局，开拓应急救援、农林植保等应用场景，同时加速推进适航认证进程以及混动航发产品的研发，为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础。参股公司成为隆鑫通用控股股东，有望实现业务协同：隆鑫通用主业为摩托车生产制造和通用机械生产制造，拥有丰富产业资源，有望与公司形成业务协同效应。此外，由于宗申新智造的股东及其关联方存在与隆鑫通用主要业务存在同业竞争的情况，后续存在双方业务整合的可能性。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为6.46/7.50/8.84亿元，对应PE20.78/17.91/15.19x，维持“买入”评级。 风险分析：1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。 2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。 3、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的不稳定，增加公司的生产和库存风险。

比亚迪公布2024年中报，上半年共实现营收3011亿，归母净利润136.3亿。二季度实现营收、归母净利润双增长，二季度营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421亿，汽车及电池板块1341亿。二季度归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润84.65亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86万，环比增长0.1万。随着Q3进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0及高端产品占比提升，技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现，单车盈利有望继续向上突破。 事件比亚迪公布24年中报，上半年共实现营收3011亿，归母净利润136.3亿，其中二季度实现营收、归母净利润双增长，营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。 简评24H1实现营收3011亿，归母净利润136.3亿：1）24Q2营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421亿，汽车及电池板块1341亿。 2）Q2归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润84.65亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86万，环比+0.18万。 降价影响毛利，规模效应带来单车盈利大幅修复：1）Q2受荣耀版影响毛利率下滑，24Q2ASP13.64万，环比-0.8万，单车毛利从24Q1的4.05万下滑至3.06万；2）销量环比大幅提升摊薄单车费用，Q2乘用车销量98.27万，环比+60.4%，同时Q2期间费用环比-4.9%，将单车期间费用由3.43万摊薄至2.03万，环比-1.4万；3）随着Q3进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0及高端产品占比提升，单车盈利有望继续向上突破。技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现：1）技术周期：DM5.0正式发布，成本更低、油耗更低、动力更强，领先地位稳固，e4.0即将发布，持续在电动化维度拉开技术代差。 2）产品周期：基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市，接棒荣耀版，ASP提升+新平台降本，有望带动单车利润向上修复。 3）插混产品推动出口：边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量，有望逐步实现对日系HEV产品的替代，插混产品渗透不依赖于充电网络建设，有望走出独立增长曲线。 4）高端化产品布局日臻完善：腾势Z9&Z9GT、汉L、唐L、豹3、豹8、仰望U7等高ASP车型陆续上市，贡献丰厚边际利润。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为362.9/489.6/624.1亿元，对应PE20.72/15.36/12.05x，维持“买入”评级。风险分析1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。 2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。 3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。

核心观点：24Q2单季度营收、归母净利润分别为99.45亿元、4.13亿元，同比分别+25.83%、-24.43%，环比分别+24.71%、-14.36%。Q2营收稳健增长，主因整车销售“量价齐升”；归母下滑系少数股东损益扰动基数所致；同期净利润同比+28%、环比+56%，主要受益于规模经济效应、福特新车释放盈利弹性及费用率大幅下降等。展望后续，销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，或推动业绩进一步释放。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别增长16.14%、22.77%、94.19%。 简评：整车销售量价齐升，Q2净利润同比+28%。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别+16.14%、+22.77%、+94.19%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45亿元、4.13亿元、3.90亿元，同比分别+25.83%、-24.43%、-4.38%，环比分别+24.71%、-14.36%、-7.23%。收入端看，Q2营收近百亿，同环比增速超20%，受益于整车销售“量价齐升”。24Q2公司整车销量8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；单车收入约11.65万元/台，同比+9.82%，环比+8.59%，受益于福特新车周期和产品结构优化。分车型看，Q2轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售2.11万辆、1.53万辆、1.79万辆、3.11万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。24Q2轻客连续3个月同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量同比增速转正，继续温和复苏；皮卡销量同比+20%，主要系大道皮卡、Ranger等新品提振；4月底Bronco上市叠加双领SUV产品持续通过福特渠道出海，支撑SUV销量稳健增长。盈利端看，Q2归母及扣非净利润同环比下滑，主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动所致（24Q1、23Q2分别为-2.43亿元、-2.56亿元，导致归母净利润基数抬升）。24Q2净利润3.72亿元，同比+27.87%、环比+55.53%。除销量增长带来的规模效应外，公司利润增厚还受益于福特新车带来盈利弹性，自身降本增效以及费用率显著下降。 Q2毛利企稳，控费成效显著。Q2毛利率、净利率分别为14.58%、3.74%，同比分别-1.43pct、+0.06pct，环比分别+2.30pct、+0.74pct。Q2期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.84%、2.62%、2.54%、3.00%、-0.32%，同比分别-4.67pct、-1.83pct、-1.14pct、-1.96pct、+0.25pct，环比-2.53pct、-1.85pct、-0.06pct、-1.00pct、+0.39pct。 毛利率环比如期回升，主要受益于规模效应、供应商降本以及内部持续控费增效等因素。 “新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。（1）轻卡板块：24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续。7月30日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，给予新能源城市冷链配送货车3.5万元/台的购车补贴。公司在冷藏车领域深耕多年，2023年推出“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E路达，满足冷藏、快递等全场景需求；2024年8月底E路达增程版亦顺利亮相成都车展，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。 （3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2同比+19.5%，环比-4.6%。2023年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；2024年大道山地版于成都车展正式上市，进一步完善产品矩阵；同时皮卡出海进展顺利，8月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV板块：24Q2单季销量突破3万辆，创历史新高。4月底公司新引进福特热门车型——Bronco烈马正式上市，对SUV板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV项目，也将于2024-2025年陆续投产。 投资建议公：司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025年归母净利润19亿元、23亿元，对应当前股价PE为10X、8X。 风险分析：1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

24Q2公司实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 整体来看，优质客户资源及产品品类扩张，继续推动营收较快增长。 Q2公司毛利率19.9%同环比保持稳定，而短期业绩波动主要系汇率波动和可转债利息支出影响所致。 H1海外营收 5.69亿元，墨西哥工厂已经放量。海外毛利率高于国内水平，海外业务的持续推进有望增厚公司利润。 事件公司公告 24年半年报， 24年 H1实现营收 61.64亿元，同比+33.1%，归母净利润 4.11亿，同比+9.46%； 24Q2实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 简评优质客户资源及产品品类扩张推动营收较快增长。 1）分客户看，公司大客户吉利、奇瑞、理想及比亚迪销量均实现较快增长， 24Q2销量同比增速分别+29%、 +43%、+25%、+41%，环比分别-3.7%、 +9.0%、 +35%、 +58%；大客户 T 产销量同比虽有下滑，但公司新增其海外基地改款车型项目配套。 2）分业务看， 24H1公司仪表板总成（第一大业务）实现营收 40.8亿元，同比+35.5%；保险杠总成、外饰附件分别实现营收 1.42、0.96亿元，同比分别+387%、 +148%，这三大业务营收增速领先于整体主要受益于北美大客户等增量新项目配套贡献；门板总成、内饰附件分别实现营收 9.31、 2.06亿元，同比分别+18.7%、+13.4%。 汇率波动及可转债利息支出拖累业绩。 24年 Q2公司毛利率约 19.9%，同环比均较稳定，归母净利率约6.62%，同比-2.47pct，这主要因为： 24年上半年公司汇兑损失约0.28亿元（其中 Q2汇兑损失或约 0.3亿），去年同期汇兑收益0.77亿元；此外， 24H1利息费用 0.46亿元（其中 Q2可转债利息支出或约 0.13亿），同比增加约 0.26亿元。 海外墨西哥工厂放量贡献增量，盈利能力好于国内。 24年 H1公司海外营收 5.69亿元，其中墨西哥及马来西亚子公司 分别贡献营收 3.25、 0.68亿元，海外业务毛利率达 21.8%，较同期国内高约 2pct；去年同期墨西哥工厂尚小幅亏损。今年上半年公司国际化战略稳步推进， 新增投资斯洛伐克、美国子公司投资以拓展欧美主机厂客户项目。 投资建议：依托突出的成本控制、优质成长型客户拓展以及产品扩张及全球化布局，公司已成长为汽车仪表板等内饰部件龙头，基于汽车内饰行业高单车价值量及海外增量市场拓展潜力，我们看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。 预测 2024-2026年归母净利润为 10.1、 12.6、 15.4亿元，对应估值 18.4、 14.7、 12.1倍 PE。 当前公司估值处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点三花智控发布2024半年报，24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。短期营收增速出现同比回落，主要原因或系海外客户电动化放缓所致，制冷业务受家用空调排产走弱及海外商用需求放缓影响。公司推进提质增效，Q2毛利率27.8%，净利率12.0%均同比增长。展望下半年，制冷及汽零业务均明显受益于以旧换新政策，公司龙头地位仍旧稳固。人形机器人及储能等战略新兴业务获得客户高度评价，未来有望贡献业绩增量。 事件公司发布2024半年报，24年H1实现营收136.8亿元，同比+9.16%，归母净利润15.15亿元，同比+8.59%；24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。 简评业绩位于预告中值，海外客户电动化放缓。 公司Q2业绩符合预期（位于业绩预告中枢附近），营收同比增速回落主要因为：1）公司汽零业务24H1公司汽零业务实现营收54.0亿元，同比+11.9%；23Q4-24Q2营收同比增速分别回落至+2.3%、+16.2%、+8.3%，增速慢于国内新能源车销量增速主要因为大客户T销量增长乏力以及海外客户电动化放缓等因素，公司汽零业务T客户及海外营收占比或均接近四成。T客户24Q2全球产量约41.1万辆，同比-14.4%（24Q1同比-1.7%）。 2）制冷业务24H1实现营收82.8亿元，同比+7.43%，其中Q1和Q2同比增速分别约11.6%、4.01%，增速回落或主要因为Q2家用空调内销排产环比走弱（去年高温补库下高基数）。根据产业在线网统计，24Q1及Q2家用空调产量分别同比+19.6%、+12.5%，其中内销分别同比+17%、-1.9%，外销分别同比+22%、+39%。此外，公司商用制冷业务受制于海外需求放缓（高利率压制需求）及热泵去库存影响，24H1商用制冷及微通道子公司分别实现营收11.52、11.27亿元，同比分别+2.6%、+9.5%。 提质增效下公司盈利能力稳步提升。 23年Q2公司毛利率及净利率基数较高，其中净利率高达11.6%（24Q1约10.1%，同比-0.52pct）；24年营收增速回落及主机厂压价等多重因素下，市场预期公司盈利能力或将承压，Q2公司实现毛利率27.83%，同比+1.83pct，净利率12.0%，同比+0.39pct，均好于市场预期：1）24H1制冷业务毛利率约27.56%，同比+1.85pct，实现归母净利润8.42亿元，同比+10.2%；其中Q2实现净利润4.98亿，同比+8.4%，净利率11.3%，同比+0.46pct，环比+2.4pct。24H1商用制冷及微通道子公司当期贡献净利润同比接近持平。 2）24H1汽零业务毛利率约27.31%，同比+1.62pct，实现归母净利润6.73亿元，同比+6.6%；其中Q2实现净利润3.69亿，同比+10.3%，净利率13.0%，同比-0.5pct，环比+1.2pct。 3）24年上半年公司汇兑收益大幅收窄，24H1汇兑收益0.42亿元（其中Q2约），同比减少约1.52亿元；其中Q2约0.26亿元，同比减少约1.96亿元。考虑外汇远期合约损益（计入非经常性损益），汇率波动损失同比增加约0.9亿元，进而导致24Q2扣非净利润同比-6.0%（24Q1同比+20.5%）。 H2制冷及汽零业务均受益于家电及汽车以旧换新政策，战略新兴业务获客户高度评价。 展望下半年，公司制冷及汽零业务均受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，下半年仍有望实现稳健增长，龙头地位依旧稳固。其中：制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额，商用制冷中长期具备增长空间；汽零业务竞争加剧下，公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，实现技术、成本双领先。 此外，公司聚焦新增长曲线（战略新兴业务）布局。其中：人形机器人机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议：公司作为制冷及热管理部件龙头，技术领先、产品组合及客户资源优势突出，今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落，市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线，公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026年归母净利润约32.6、40.7、48.6亿元，对应PE约19.2、15.4、12.9倍（历史底部区间），投资赔率及胜率兼具，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点银轮股份发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；分业务来看，商用车稳量增利，乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。公司毛利率和费用率相对平稳，推进降本增效及组织调整，导入OPACC作为考核指标。海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼，欧洲经营体亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 事件公司发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+24.8%，整体位于此前预告中值。 简评乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。 分业务营收来看，24H1商用车/乘用车/数字与能源/其他版块营收分别为23.4/31.8/4.4/2.0亿元，同比-1.5%/+36.4%/+23.5%/+3.4%。 商用车稳量增利，H1毛利率25.9%同比+2.8pcts明显提升；乘用车板块多个国际客户订单持续加速，获国际豪车PPE芯片冷板等项目。数字能源板块，获储能、数据中心、低空飞行器等热管理项目订单。 降本增效及组织调整并进，毛利率和费用率相对平稳。 24Q2毛利率20.92%，同比基本持平，环比-0.64pcts；当期期间费用率为12.94%，同比+0.61pcts，环比-0.25pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8/5.3/4.6/0.3pcts，同比+0.8/-0.3/+0.03/+0.1pcts整体平稳。当期扣非净利润率5.81%，同比+0.33pct。公司导入OPACC作为考核指标，组织架构由33322升级为44332，继续推进降本增效及全球化发展。 海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼。 24H1公司北美经营体TDI实现营收7.06亿元，同比+50.7%，净利润1785万元实现扭亏为盈（23年亏损9857万元），表现非常亮眼；欧洲经营体营收8558万元，同比+91%，净利润-741万元亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 投资建议：依托成本及规模优势、优质成长型客户拓展及全球化产能布局，公司已成长为国内热交换产品龙头。 基于数字与能源新业务及海外增量市场拓展潜力，叠加降本增效提升盈利能力趋势，预计公司2024-2026年归母净利润分别约8.2、11.1、13.8亿元，对应PE分别约16.6、12.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。 事件公司发布 2024年上半年业绩快报，预计上半年实现营业收入179.20亿元，同比增长 16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比增长 22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比增长 94.19%。 简评24H1业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 收入端看， 上半年公司营收同比+16%，直接受益于整车销售回暖。上半年公司整车销量 15.97万辆，同比+9.11%。其中轻客、轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 3.83万辆、 2.90万辆、 3.66万辆、 5.58万辆，同比分别+14.78%、-8.83%、+33.43%、 +3.80%。年初以来， 公司轻客销量连续多月保持同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量于 Q2实现增速转正（同比+1.5%），继续温和复苏；皮卡销量高增，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振； 4月底 Bronco 上市叠加 SUV 车型借助福特渠道出海，支撑乘用车销量稳健增长。 盈利端看， 上半年公司利润总额、归母净利润同比分别+56%、 +23%。除销量增长规模效应以外，利润增厚仍受益于公司福特新车带来盈利弹性、降本增效及增值税进项加计抵减影响。 24Q2整车销售“量价齐升”，盈利能力有望实现同环比提升。 分季度看， 24Q2公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为 99.45亿元、 4.13亿元、 3.90亿元，同比分别+25.8%、 -24.4%、 -4.4%，环比分别+24.7%、 -14.4%、 -7.2%。营收同环比均实现双位数增长，主因新车周期和产品结构优化带来“量价齐升”。数量方面，Q2整车销量 8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；其中轻客、 轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 2.11万辆、 1.53万辆、 1.79万辆、 3.11万辆，同比分别+33.18%、 +1.54%、 +19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、 +11.16%、 -4.55%、 +26.05%。 Q2单车收入同比+9.82%，环比+8.59%。 Q2单季度利润同比表观负增长主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动（23Q2、 24Q1分别为-2.56亿元、 -2.43亿元）影响。剔除该因素后，预计公司 Q2毛利率环比持续提升，盈利能力同环比大幅增长。 政策支撑下公司商用车业务或持续回暖，“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。 2024年公司计划实现销售整车 36万辆，营业收入约 378亿元，同比分别+16%、 +14%，彰显公司经营信心。 （1）轻卡板块： 24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续；下半年随宏观经济企稳回升及设备更新政策落地，板块销量有望得到进一步提振。 （2）轻客板块： 年初以来江铃轻客销量稳健增长，除 2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长； 24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。 （3）皮卡板块： 上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长， Q2同比+19.5%，环比-4.6%。 2023年公司陆续推出大道皮卡、 Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型，未来将继续支撑销量高增。 （4） SUV板块： 24Q2单季销量突破 3万辆，创历史新高。今年 4月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，未来将继续拉动 SUV 销量。同时江铃 SUV 借助福特进军海外市场，也将带动整体销量高增。此外公司研发的乘用车混动及 BEV 项目，也将于 2024-2025年陆续投产。 （5） 7月 19日，国务院常务会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新；包括支持老旧营运货车报废更新，提高设备更新贷款财政贴息比例，加大汽车报废更新补贴力度等。我们预计随着设备更新政策进一步加力，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，推动轻型商用车行业内销超季节性回升，公司作为轻商龙头也将直接受益。 投资建议公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进， 有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量， 推动公司业绩进一步释放。 预计公司 2024-2025年归母净利润 18.0亿元、 22.7亿元，对应当前股价 PE为 12X、 9X。

24Q2公司归母净利润、扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%。Q2公司利润增幅显著高于下游，或主要受益于燃气车热销带动气体机产品放量，以及大缸径/大排量发动机占比提升，推动产品结构优化；叠加降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计实现归母净利润54.6亿元-62.4亿元，同比增长40%-60%；预计实现扣非净利润50.6亿元-57.8亿元，同比增长40%-60%。 简评Q2盈利逆势高增，或主要受益于天然气发动机放量以及大排量/大缸径发动机占比提升。根据业绩预告内容，24H1公司归母净利润及扣非净利润中枢分别为58.5亿元、54.2亿元，同比分别+50.0%、+50.1%。24Q2归母净利润及扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%，环比分别+25.0%、+31.2%。分季度看，24Q2国内重卡批销约23.4万辆，同比-5.1%，环比-13.9%。交强险口径下，Q2国内天然气重卡终端实销约6.3万辆，同比+86.4%，环比+40.0%,渗透率近40%。Q2公司利润增幅显著高于重卡行业整体，或主要受益于下游燃气车热销带动高单价高毛利的气体机产品放量，以及公司大缸径/大排量发动机占比提升，推动自身产品结构优化；叠加公司降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。 发动机业务方面，4-5月潍柴重卡发动机国内终端配套量约4.0万台，同比+22.4%，市占率34.4%，同比提升3.6pct并稳居行业第一。其中天然气、非天然气重卡发动机终端销量分别为2.9万台、1.1万台，同比分别+103.0%、-39.8%，拉动增长率分别为44.9%、-22.5%；天然气发动机潍柴配套市占率达60.9%，继续位列行业第一。4-5月国内12L以上排量重卡发动机销量同比+50%，增速显著快于整体，潍柴在大排量领域具备明显份额优势，大排量化趋势或推动公司相关产品放量。此外，公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，全年销量同比增速或可达50%。 整车业务方面，据方得网数据，潍柴旗下陕重汽24H1累计销量突破3.2万辆，市占率达12.7%，同比提升0.8pct；Q2累计销量超1.7万辆，市占率环比Q1进一步提升（口径为国内民品销量，不含军车、出口）；主要驱动因素系公司天然气重卡、新能源重卡产品全面放量，上半年同比分别+53.9%、+132.1%，其中新能源份额达10%，升至主流企业单厂第一。 物流业务方面，年初以来，潍柴海外子公司凯傲经营业绩加速修复，其中Q1实现收入、利润双增长（营收28.6亿欧元，同比+2.8%；净利润1.1亿欧元，同比+50.9%），并重申2024年全年“调整后EBITDA同比大幅提高”的预测目标。若Q2凯傲盈利回升顺利，亦会推动集团归母净利润同比高增。 油气价差推动天然气重卡热销，公司业绩有望延续上行趋势。2024年公司预计销售收入约2247亿-2354亿元人民币，同比增长约5%-10%，彰显公司经营信心。我们认为基本面改善主要逻辑如下：1）油气价差有望支撑天然气重卡销量。一季度LNG市场价连续下行，二季度稳定在4300元/吨左右波动，同时期国内柴油市场价在7600元/吨以上高位震荡，使油气价差保持在3000元/吨以上。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘政治冲突影响尚未消退，油价高位震荡行情或将持续，因此油气价差将继续支撑天然气重卡销量增长，全年来看终端渗透率有望超35%。母公司潍柴在天然气重卡发动机领域市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气重卡整车龙头，均有望持续受益。2）《大规模设备更新行动方案》将加速柴油车置换以拉动内需。6月7日，《交通运输大规模设备更新行动方案》正式发布，提出鼓励引导道路货运经营者加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车；推动新能源营运货车在城市物流配送、港口集疏运、干线物流等场景应用等；同时强调实施好老旧营运车船淘汰更新补贴，把符合条件的设备更新项目纳入中央资金等支持范围。我们预计随着“设备更新”方案的逐步落地，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，并带动燃气车、电动车等增量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。2023年公司M系列大缸径发动机进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场；整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，中高端产品销量占比超过30%，高端车型X6000销量超9000辆。 公司系绩优高分红品种，在估值承压环境下或提供更高相对收益。近年来，公司经营业绩保持基本稳健，除2022年外，归母净利润保持在90亿元以上，同时分红率稳步提升，现金分红比例从2019年的24.9%提升至2023年的50%。考虑到发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx阶段业已结束，叠加潍柴自身产品结构优化等成长逻辑，未来公司盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红的能力。投资建议公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为118亿元、142亿元，对应当前PE为11X、9X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。 2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。

核心观点：北汽蓝谷拥有BEIJING和极狐双品牌，整车销量连续3年恢复性增长，财务数据边际改善。未来极狐阿尔法将持续推出N5和N6系列新车型，并通过考拉等场景化车型拓增量。公司已与华为合作6年，2023年8月改建密云工厂开展智选车合作，品牌名“享界”。首款车型享界S9定位“行政级旗舰豪华行政轿车”已于4月北京车展亮相，作为自主豪华品牌具备稀缺性。北汽具备豪华车经验，华为具备超强技术和品牌力，强强联手有望再创成功。 公司曾为纯电车销量冠军，转型C端再起航。 公司拥有BEIJING（B端）和极狐（C端）双品牌，是2013-2019年的纯电乘用车销量冠军。2020年起公司B端销量明显恢复，C端品牌重点发展，整车销量连续3年增长，财务数据边际改善。 阿尔法N5系和N6系并举，场景化造车推出极狐考拉。 阿尔法S和T稳定贡献销量，N5系价格带下探走量，N6系定位中高端市场。极狐考拉是面向亲子细分市场的新尝试，场景化造车获市场认可。2023年极狐品牌销量3.0万辆，同比+137.8%。 和华为合作6年积累深厚，联手打造享界S9豪华品牌轿车。 公司2017年起和华为开展合作，曾通过HI模式推出极狐阿尔法S先行版。2023年8月公司宣布通过改建密云工厂，合作升级为智选车模式，首款车型享界S9在4月北京车展亮相，定位行政级豪华旗舰轿车。北汽具有豪华品牌奔驰的销售运营经验，华为智能驾驶、智能座舱和品牌力均强，强强联手有望复刻问界品牌成功，为公司增长注入新动能。 盈利预测：我们预测公司24-26年盈利-35.1/-12.1/3.4亿元，对应PE估值-11.6/-33.6/119.1倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新车型开发进度不及预期；公司资产负债率较高。

核心观点23年制冷业务稳健增长，汽零延续较高增速，Q4营收增速及利润率受会计准则变更及非经常性损益等因素扰动较大。24年Q1制冷业务受益于家用空调等下游需求提振，营收实现双位数增长且盈利能力修复，汽零业务受制于北美大客户需求承压，营收增速有所回落。公司技术、产品及客户等竞争优势稳固，机器人机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。 事件公司公告23年年报及24年一季报，23年实现营收245.6亿元，同比+15.0%，实现归母净利润29.2亿元，同比+13.5%；24Q1实现营收64.4亿，同比+13.4%，归母净利润约6.48亿，同比+7.8%，扣非归母净利润约6.71亿，同比+20.5%。 简评23年制冷业务稳健增长，汽零延续较高增速，Q4扰动因素较多。 23年公司制冷及汽零业务分别实现营收146.4、99.1亿元，同比分别+5.9%、+31.9%，其中新能源车热管理营收89.3亿；实现归母净利润分别约13.78、15.44亿元，同比分别+22.1%、+54.4%；对应毛利率分别约28.20%、27.43%，同比分别+2.04、1.51pct，归母净利率分别约9.4%、15.6%，同比分别+1.25、+2.27pct。 23年Q4公司实现营收55.8亿，同比-2.9%，归母净利润7.6亿，同比-19%，当期公司营收增速及润走弱主要因为：1）23年Q4公司集中确认5.5亿拆迁款收益，24年Q4公司扣非净利润6.94亿，同比+28.7%；2）汽零业务前三季度同比增速约45%，Q4仅约2.3%，增速下行或主要因为确收会计准则变化（原材料双向经销收入被剔除），因利润集中确认，当期汽零归母净利率高达22.2%，同比+8pct；不考虑该影响，预计24Q4汽零营收同比增速约25%。 短期大客户新能源车产销承压拖累公司汽零营收增速。 公司汽零业务第一大客户营收占比或接近四成，该客户短期受制于新车型推出节奏较慢以及行业竞争加剧等因素，23年下半年开始连续三个季度产量同比增速回落，23Q3-24Q1分别约18%、13%、-1.7%，预计公司24年Q1汽零业务营收约25.7亿元，同比+16.2%。此外，沃尔沃、通用等海外主机厂客户或也受制于欧美电动化扶持政策退坡等因素导致短期营收增量贡献相对有限。 毛利率延续稳健提升趋势，汇率等外部因素对净利率有压制。 23年Q4公司整体毛利率约29.24%，同比+0.58pct，其中制冷及宋体汽零业务分别约29.8%、28.5%，同比分别-0.13、+1.72pct；24年Q1公司整体毛利率约27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct；归母净利率约10.1%，同比-0.52%，环比-3.6%，当期净利率同比下滑主要因为：1）当期管理费用率同比+1.1pct；2）公允价值变动净亏损约0.39亿，去年同期为盈利0.52亿，主要因为当期外汇远期合约亏损0.58亿，而去年同期收益0.18亿元，若考虑汇兑损益（同比+0.43亿），外汇相关损失较去年同期增加约0.33亿元；3）此外，当期公司信用减值损失同比增加0.37亿元。 股权激励发布有利于夯实公司人才储备及内部凝聚力。今年4月下旬，公司新发布24年股权激励草案，延续两年新一轮股权激励惯例，授予规模和范围扩大。拟向激励对象授予0.25亿股限制性股票（占总股本0.67%）和92万股股票增值权，限制性股票来自于回购股票，授予价格为每股12元，三年（24-26年）解禁条件均为平均ROE（扣除闲置募集资金影响）不低于17%，解禁比例分别为30%/30%/40%。 投资建议：公司制冷及热管理业务具备技术人才、产品组合及客户资源等综合优势，阀等产品全球市占率领先。 短期制冷业务受益于家用空调等下游需求提振及盈利能力修复，汽零业务增速略有回落，但竞争优势稳固，机器人机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。预计公司2024-2025年归母净利润分别约34.1、40.8亿元，同比分别+16.9%、+19.4%，对应PE分别约24.0，20.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元；同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%。Q1经营业绩大幅改善，主要受益于新能源车热销、出口放量以及销售结构优化。展望后续，公司加速向智能新能源方向转型，新车上市及营销体系变革以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件2024年4月24日，公司发布2024年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%，环比分别增长-20.20%、59.26%、97.25%。 简评Q1经营业绩大幅改善，主要受益于销售结构优化及出口放量。 24Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别+47.60%、+1752.55%、+1032.88%，环比分别-20.20%、+59.26%、+97.25%。收入端看，Q1营收428.60亿元，创历史同期新高；同比+47.60%，主因公司整车销量增长及单车收入提升。一方面，24Q1公司整车销量27.53万辆，同比+25.17%，主要系出口、新能源车销量高增拉动所致。 其中燃油车、新能源车分别销售21.62万辆、5.92万辆，同比分别+12.48%、+112.82%；内销、出口分别为18.26万辆、9.28万辆，同比分别+8.67%、+78.51%。另一方面，基于营收计算的ASP约15.57万元/辆，同比+17.92%，对Q1营收增长亦有较大贡献。 分品牌看，哈弗/魏牌/长城皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.79万辆/0.96万辆/4.35万辆/1.50万辆/4.92万辆，同比分别+25.53%/+182.34%/-10.90%/-15.41%/+103.16%。报告期内五大品牌迎来多款产品焕新，推动公司整车热销。如“长城Hi4”新能源技术加速普及，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推品牌价值提升等。格局方面公司继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场销量第一。Q1营收环比-20.20%，符合春节扰动下的季节性特征，与销量波动（环比-24.91%）趋势一致。盈利端看，Q1归母净利润、扣非净利润同比分别+1752.55%、+1032.88%，主要原因系整车销售高增叠加产品结构优化及出口放量所致，此外还有费用控制良好、其他收益增加（主宋体要是政府补助增加、增值税加计抵减）等积极影响。24Q1公司坦克品牌、出口销量占比分别达到17.86%、33.70%，较2023年全年分别提升4.66pct、8.20pct。由于相关车型毛利率较高，其放量不仅有助于摊薄成本，还改善了公司自身的盈利结构。Q1归母净利润、扣非净利润环比+59.26%、+97.25%，同样受益于以上销售结构优化、控费良好、其他收益增加等因素。 Q1毛利率、净利率全面改善，费用控制情况良好。24Q1公司毛利率、净利率分别为20.04%、7.53%，同比分别+3.97pct、+6.92pct，环比分别+1.57pct、+3.76pct。毛利率同环比提升如前所述主要受益于整车销售放量、结构优化等因素，包括高毛利的坦克品牌热销。除毛利因素外，净利率同环比提升主要与前文提及的控费稳健、其他收益增加有关。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.11%、3.98%、2.34%、4.57%、0.22%，同比分别-2.87pct、-1.03pct、-1.31pct、-0.71pct、+0.18pct，环比-1.87pct、-1.94pct、-0.72pct、-0.18pct、+0.97pct，总体看费用控制情况良好。 公司聚焦“新能源+智能化+全球化”发展战略，有望推动公司产品力、盈利能力持续提升。1）新能源：2023年长城汽车以森林生态体系为支撑，全面发力智能新能源，加速产品结构优化，密集发布了15款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖。全年新能源汽车累计销售25.64万辆，同比+113.88%，实现翻倍。当年3月，公司发布新能源宣言，并推出新能源出行解决方案——Hi4混动技术体系，覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类。 24Q1公司新能源车销售5.92万辆，同比+112.82%，增速明显高于行业（行业新能源车销售同比+31.8%，中汽协口径）；后续还将持续迭代技术并完善森林生态体系，向智能新能源全面发力。随着坦克300Hi4-T、蓝山改款等新车型陆续上市，公司产品力有望得到进一步提升，继续提振新能源车型销量。2）智能化：2023年公司加大智能化研发力度，全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱，智能化领域专利公开量获中国民营车企集团第一。近期在2024北京车展上亮相的魏牌蓝山智驾版，搭载CoffeePilotUltra智驾系统和CoffeeOS3智能座舱系统，凸显全场景NOA核心技术，进一步提升了公司在智驾领域的产品竞争力。后续公司将加大技术创新投入，加速创新成果应用，有望进一步赋能旗下车型以实现销量增长和单车盈利上行。3）全球化：2023年长城汽车海外年销首次突破30万辆，实现东盟、GCC区域市场全覆盖，并发布全球品牌战略及“ONEGWM”行动纲领，以全面整合公司海外品牌优势资源。24Q1公司出口约9.28万辆，同比+78.51%，增速亦高于行业（行业出口同比+33.2%，中汽协口径）。后续公司将坚持推动“生态出海”新模式落地，继续开拓中东、北非、欧洲等其他海外市场，并有望通过出口放量进一步优化销售结构，改善自身总体盈利能力。 渠道模式迎来重大变革，将进一步助力公司整车销售及产品结构优化。2024年4月，长城汽车推出“双销”创新模式，即“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络，并正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。自5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，并招募培训了一支超过600人的高素质年轻产品专家团队，以优化渠道端营销服务能力。“长城智选”将率先开售魏牌、坦克等品牌主打车型，有利于推动公司销售增长及产品结构优化，向智能新能源方向加速转型。 投资建议公司加速向智能新能源方向转型，新车上市及营销体系变革以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025年归母净利润110亿元、145亿元，对应当前股价PE为20X、16X。 风险分析1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。