事件 上汽集团发布9月份产销快报,公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%。 简评 月度销量环比持续回升,同比增速有所放缓 公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,月度产量增长有所放缓;1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,月度销量继续复苏;1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%,整体销量同比小幅收窄。 大众环比销量持续上涨,通用销量相对低迷 上汽大众9月产量17.72万辆,同比增长3.89%,环比减少2.52%,产量同环比较上月增幅放缓。8月销量17.71万辆,同比减少5.80%,环比增长17.28%,月度销量环比上升明显。上汽通用9月产量15.60万辆,同比减少18.34%,环比增长3.76%,月度环比增速明显降低。9月销量14.01万辆,同比减少23.28%,环比增长4.71%,本月通用销量环比降幅明显,整体增长较为低迷。 通用五菱环比销量向好,自主品牌表现优异 上汽通用五菱9月产量13.89万辆,同比减少-4.46%,环比增长6.56%,产量同环比增速较上月有所放缓。9月销量14.70万辆,同比减少13.73%,环比增长15.75%,月度环比继续保持稳定增长,通用五菱有望迎来持续复苏。上汽乘用车9月产量6.45万辆,同比减少4.46%,环比增长6.59%,月度产量同环比增速出现一定下滑。9月销量5.70万辆,同比增长9.65%,环比增长11.72%,月度销量同环比增长显著,其中同比增速达到年内最大增幅。 库存预警指数同比略有下降,行业四季度销量有望持续回升 9月汽车经销商库存预警指数为58.6%,环比下降0.8个百分点,同比下降0.3个百分点。根据中汽协数据,9月乘用车产销分别完成186.5万辆和193.1万辆,比上年同期分别下降7.9%和6.3%,9月销量较往年处于相对低位,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,四季度销量有望继续回升,未来市场需求有望在年底进一步实现修复。 投资建议 尽管目前汽车消费需求较为疲弱,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,汽车销量降幅持续收窄,行业需求10月有望进一步回暖。公司作为行业龙头,自主品牌持续向好,合资品牌销量预期不断改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

事件 上汽集团发布8月份产销快报,8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%;8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%。 简评 整体产销环比回升显著,同比增速继续收窄 公司8月产量53.57万辆,同比增长9.99%,环比增长39.07%,月度产量回升趋势明显;1-8月累计产量377.82万辆,累计同比减少17.75%,产量降幅持续收窄。8月销量48.69万辆,同比减少7.87%,环比增长10.70%,月度销量显露复苏迹象;1-8月累计销量386.39万辆,累计同比减少14.81%,销量同比小幅收窄。 大众通用齐加库,新车型有望带动合资品牌销量回升 上汽大众8月产量18.18万辆,同比增长38.57%,环比增长49.30%,产量同环比较上月增幅显著,这表明公司在经历去库存后逐渐进入加库阶段。8月销量15.10万辆,同比减少3.21%,环比增长4.07%,月度环比增速迎来回升。上汽通用8月产量15.03万辆,同比减少8.18%,环比增长51.73%,月度产量环比增长显著,加库趋势明显。8月销量13.38万辆,同比减少15.66%,环比增长19.90%,本月通用销量环比增速复苏明显。 通用五菱显露复苏态势,自主品牌持续向好 上汽通用五菱8月产量13.03万辆,同比增长6.53%,环比增长27.33%,产量环比增速较上月有所放缓,同比增速年内首次回正。8月销量12.70万辆,同比减少11.56%,环比增长17.05%,月度环比继续保持稳定增长,同比增速继续收窄,通用五菱有望迎来复苏,累计销量受上半年拖累仍较为低迷。上汽乘用车8月产量4.94万辆,同比减少3.51%,环比增长27.22%,月度产量同环比增速均有显著提升。8月销量5.10万辆,同比增长2.07%,环比减少1.89%,月度销量环比虽有所放缓,但同比增速仍保持为正。经销商库存预警指数同比显著增长,行业逐步进入加库阶段8月汽车经销商库存预警指数为59.4%,环比增速下滑2.8个百分点,同比上升7.2个百分点。根据乘联会8月销量数据,标准升级带来的销量透支效应依旧存在,但随着标准切换影响逐步减弱,行业逐步进入加库阶段,上汽集团主要品牌产量在8月出现显著提升也是回应了“金九银十”传统旺季到来,总体看来,未来市场需求有望进一步提升,销量提振仍可期。 投资建议 汽车行业国六切换透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”传统旺季的到来,行业需求有望逐步回暖。公司作为行业龙头,自主整体复苏向好,上汽大众及通用进入加库阶段,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。 报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。 上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。 整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。 报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。 报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。 加强现金管理,现金流整体改善。 报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。 投资建议 尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。

投资评价与建议 7月公司总体销量降幅持续收窄,重庆长安销量转暖提速,长安福特即将迎来新车周期,下半年销量趋势良好。上半年公司的人事、战略改革和下半年计划的新款车型上市所带来的中长期驱动能量值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为0.1/0.79/1.23元,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。 事件公司于 2019年 8月 19日公布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。具体到第二季度,营收同比减少 1.61%至 153.96亿元,归母净利同比减少 70.08%至 2.36亿元。 简评收购高田产能开始释放,在手订单充裕未来增长可期。 2019上半年公司实现营收 308.27亿元,同比增长 36.20%,归属于上市公司股东净利润 5.14亿元,同比下降 37.41%,扣除非经常损益后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。分板块来看,公司主要业绩板块汽车安全系统实现营收 238.56亿元,同比增长50.11%,主要系公司去年完成对日本高田收购后业绩释放所致。 收购完成后,公司在高田原有下游客户修复和新客户开拓方面顺利,外流客户持续回归,报告期内业务板块德系和日系品牌订单增长明显,全年有望实现新增订单 80亿美元。 汽车电子系统板块营收同比微增 2.36%至 48.63亿元,在下游整车厂商销量承压背景下基本保持平稳。公司汽车电子产品竞争力提升,报告期内板块业务渗透率持续提升,截止本报告期末,新获全生命周期订单超过 173亿元,其中电子座舱&智能车联下游客户持续拓展总计获得 42亿元订单,部分订单将于 2019年下半年陆续量产释放。功能件及总成板块营收同比增长 11.52%至18.63亿元,主要系随着公司完成对产品结构的调整,新产品逐步开始量产。 总体毛利率持续修复,汽车电子业务潜力较大。 报告期内公司实现毛利率 17.30%,同比增长 2.18pct; 净利率2.98%, 同比下降 1.19pct,主要由于 2018年上半年公司整合高田资产获得较大数额的非经常损益导致营业外收入大幅增加,而本报告期内无此项收益。自 2018年下半年以来公司毛利率水平提升主要系汽车安全系统业务毛利率逐步恢复,报告期内毛利率同比提升 3.31pct 至 16.68%。上半年重组业务持续推进,公司基本完成中国区和亚洲区大部分重组计划,下半年欧洲和北美地区的重组主要集中在产能而非人员,预计下半年汽车安全业务重组费用会进一步降低,带动整体毛利率进一步修复。

整体销量回暖,降幅持续收窄 受宏观经济和行业周期性影响,公司7月产量38.52万辆,同比增减-22.73%,环比增减-17.09%,1-7月累计产量324.25万辆,累计同比增减-21.04%,整体产量持续保持低位;7月销量43.98万辆,同比增减-9.29%,环比增减-5.73%,受通用五菱销量下滑影响,7月公司整体仍略低于乘用车行业平均。1-7月累计销量337.71万辆,累计同比增减-15.73%,整体销量同比小幅收窄。 大众销量稳健,通用整体承压 上汽大众7月销量14.51万辆,同比增减-4.64%,环比增减-5.78%。其中新朗逸、帕萨特依旧保持良好的上升势头,途岳自去年10月份上市以来月均销量过万,整体较为稳定。上汽通用7月销量11.16万辆,同比增减-17.63%,环比增减-20.53%。本月通用销量低于行业,其主要原因是主力车型英朗本月跌幅明显,雪佛兰科鲁兹与科沃兹等畅销车型进入二季度后销量下跌明显。 自主品牌整体向好,国六顺利切换助推销量复苏 上汽通用五菱7月销量10.85万辆,同比增减-16.68%,环比增减8.5%。通用五菱累计销量表现低迷,本月销量同比增速与行业总体水平差距有所收窄但仍为负值,其主要原因在于以五菱宏光与宝骏360等为代表的低端属性车型销量相较去年降幅明显。上汽乘用车7月销量5.20万辆,同比增减8.14%,环比增减3.95%。本月上汽乘用车销量环比与同比均呈上升态势且显著优于行业增速,其中同比增速为年内最大增幅,其主要原因在于荣威i5与RX5及名爵HS、ZS等主力车型销量整体表现较好。 积极布局国六,下半年销量有望实现稳步增长 从主要车企乘用车累计发布的国六车型型号数量看,上汽集团自主与合资品牌国六车型发布表现良好,其中合资品牌中上汽大众以发布86个车型型号位列榜首;自主品牌中,上汽共发布34个车型型号位居第四且超过广汽与奇瑞,这反映了上汽自主与合资品牌国六车型配置较为齐全,整体国六车型渐已完成深度布局。 投资建议 6月国六切换带来去库透支了7-8月的部分需求,随着下半年“金九银十”的到来,行业需求有望在9月回暖。公司作为行业龙头,国六车型准备充分,自主整体向好,上汽大众持续稳健,上汽通用降幅逐步收窄,下半年新车集中推出。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。

投资评价与建议 上半年公司整体销量增速落后行业,受国五车型去库因素影响6月份销量改善势头明显。公司自主及合资公司下半年至2020年间将陆续推出多款车型,尤其林肯品牌中部分车型的国产化将对长安福特销量改善带来利好因素,有望提振整体销量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为8/45/68亿元,EPS分别为0.17/0.94/1.45亿元,给予“增持”评级。 风险提示 销量增长不及预期;行业政策重大调整。

事件 公司于2019年3月27日公布2018年年报,营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%,归属于母公司净利润同比减少31.63%至27.80亿元,具体到第四季度,收入同比增加28.43%至410.73亿元,归属于母公司净利同比减少1.72%至12.53亿元。 简评 新能源汽车表现亮眼,手机部件业务喜忧参半 2018年公司实现营业收入1300.55亿元,同比增长22.79%;归母净利27.80亿元,同比减少31.63%,主要是受到了2018年补贴政策退坡的影响和光伏产品在利润上的拖累。其中Q4实现营业收入410.73亿元,归母净利12.53亿元。2018年新能源汽车在下行车市中逆势成长,产销量同比增长59.9%和61.7%。公司作为新能源汽车的产业龙头,众多车型受到市场热捧,连续四年蝉联全球新能源汽车销量冠军,收入同比增长34.21%至524.22亿元,占集团收入比例提至40.31%,带动公司汽车业务板块收入增至760.07亿元。手机部件业务作为公司第二大板块收入微增4.34%至433.30亿元。2018年国内手机出货同比下降15.6%至4.14亿元,行业竞争更加激烈,导致金属部件盈利能力下滑,另一方面伴随玻璃机壳市场需求增长,公司玻璃业务快速增长,潜力巨大。除此之外,公司二次电池业务市场份额进一步增长。 成本上升拖累毛利,期间费用拉低净利 2018年公司实现毛利率16.4%,净利率2.73%,同比下降2.61、1.91pct。报告期内汽车板块业务成本大增42.26%,毛利率下降4.53pct至19.78%,2019年过渡期后,地补取消的情况下,整体补贴退坡幅度达70%以上,公司全年毛利率承压;手机板块业务同样受成本上升较快影响,毛利率微降0.50pct至12.59%。光伏业务受国家政策变动影响出现亏损,对公司毛利产生不良影响。受管理人员薪酬增加影响,管理费用增长23.43%至37.60亿元;受利息支出增加和汇率变动影响,财务费用增长29.50%至29.97亿元;受研发人员薪酬和物料消耗增加影响,研发费用大幅增长33.42%至49.89亿元。公司期间费用增长较快,短期内影响公司净利润水平。 现金流稳中有增保持健康,存货大幅增长需要关注 报告期内公司营收增长较快,导致公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长90.35%至125.23亿元;同时偿还债务支付的现金增长导致筹资活动产生的现金流量净额同比减少64.93%至38.17亿元,19年随着政策的调整,企业融资成本降进一步下降,公司调整融资方案,2C端的网约车业务将通过大的车管和租车行运营,公司全年筹资活动现金流有望进一步改善。报告期内受公司在产品和库存商品增长较快影响,公司存货增长32.49%至263.30亿元;主要受公司华南工业园工程影响,公司在建工程增长25.18%至96.84亿元。 投资建议 目前国内新能源汽车行业增长强劲,公司掌握核心电池技术,作为行业龙头优势明显。伴随着公司不断推出更多新能源车型,未来新能源业务增长潜力巨大,占比将进一步提升。2019年补贴退坡有可能导致公司新能源业务利润承压,预计公司2019、2020年归母利润33亿元、40亿元,对应PE分别为38X、36X,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业销量不及预期风险,新补贴政策导致销量下降风险,中美贸易战不确定性风险。

事件 公司于3月26日发布2018年年报。营业收入10.96亿元,同比增长48.27%,归属于母公司净利润2.94亿元,同比增长32.23%。其中Q4单季收入同比增长34.82%至2.71亿元,归属于母公司净利同比增长5.27%至0.64亿元。 简评 受益特斯拉去年营收大幅增长,Q4单季增速低于预期 2018年公司实现营业收入10.96亿元(+48.27%),归母净利2.94亿元(+32.23%);其中Q4单季实现营业收入2.71亿元(+34.82%),归母净利润6377万元(+5.27%),略低于市场预期。2018年,公司受益于新能源汽车行业的高速发展,积极拓宽国内外市场,下游客户订单需求的增长,产能持续释放,其中新能源汽车配件业务继续保持高速增长,由于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的供货量快速增长,实现销售额6.69亿元,占公司营业收入比例为61.08%,同比增速为61.77%,未来随着特斯拉上海建厂以及新车型ModelY的引入有望持续增加公司营收及利润,另外公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等国内外客户的正式合作,拓展了新能源汽车客户的销售渠道。总体来看,公司对特斯拉、北极星等国外客户销售的新能源汽车零部件业务是营收和利润的主要增长原因。 毛利率有所下降,加大研发费用提高产品竞争力 报告期内公司实现毛利率39.22%,较去年下降4.77pct,主要是由于原材料铝价格的上涨以及公司生产厂房、设备折旧费用提高,另一方面,今年特斯拉Modelx和Models等部分低配车型的停产导致高毛利率产品份额下降。其中,汽车类、工业类、模具类毛利率分别为41.59%、22.47%、47.40%,比上年同期分别下降7.39pct,0.66pct,5.88pct。公司18年全年净利率26.81%,较去年同期的30.06%下降了3.25pc。期间费率8.07%,同比下降1.91pct。其中管理费用同比上涨38.10%至4147.80万元,系管理人员工资增加所致,而因美元汇率波动影响使财务费用大幅下降-457.39%,全年汇兑收益949.14万元。另外公司加大研发投入,研发费用同比增长48.73%至4367万元,18年研发新的生产工艺,包括研发锻压生产新工艺、扩大摩擦搅拌焊工艺品种,引入机器人自动化生产技术等,新增多项专利,公司核心竞争力增强。 成功发行可转债6号工厂产能提高,拟再融资加快产业布局 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长57.13%至3.92亿元,主要系公司本期销售规模扩大,相应的现金流量净额增加所致;投资性现金流净额大幅提升43.40%,主要是本期购建固定资产投入增加和对暂时闲置募集资金进行现金管理所致。期末总资产较期初增长68.43%,主要系公司产销规模扩大以及公开发行可转换公司债券所致,其中可转债募集资金全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,6号工厂的产能可新增500万件铸锻件,未来公司拟再融资用于汽车轻量化和零部件制造两个项目的扩建。18年公司各项现金流状况良好,公司抓紧布局,凭借强大铝制汽车零部件业务实力,有望成为全球新能源汽车零件的领先生产商。 投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.0亿、5.15亿、6.25亿,EPS分别为1元、1.28元、1.56元,市盈率分别为31倍、24倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量下行风险,宏观经济下行风险,中美贸易战不确定风险

事件 公司于2019年3月26日公布2018年年报,营业收入1592.56亿元,同步增长5.1%,归属于母公司净利润86.58亿元,同比增长27.2%,其中Q4单季收入410.73亿元,归属于母公司净利润26.6亿元。 简评 重卡行业景气度持续,营收增长超市场预期 2018年公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.1%,超市场预期;归母净利润86.58亿元,同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%,归母净利润26.6亿元,同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆,在2017年较高基数基础上同比增长3%,公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链,受益于行业景气度持续,全年销售发动机66.9万台,同比增长8%,其中重卡发动机销售36.3万台,市场占有率31.6%;12升-13升发动机销售22万台,同比增长1.6%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,;另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元,同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进,2019年重卡行业销量有望超过100万辆,公司预计销售收入约1750亿元,比2018年整体增长约10%。 三费费率进一步优化,研发投入筑高护城河 公司2018年期间费用率13.36%,同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%,同比减少2.40%,主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%,同比减少0.34%,主要系银行长期借款减少,利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致;另外研发投入43.2亿元,同比增长15.75%,公司在各业务板块持续加大研发投入,缓速器、8AT项目顺利推进,全系发动机完成国六升级。 积极参股布局多元产业,推动公司做大做强 报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元,同比增长35.39%,主要销售商品、提供劳务收到的现金增加,投资性现金流-71.8亿元,同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元,持有19.9%的股权,并与德国博世签署战略合作协议,布局氢燃料电池、固态燃料电池,未来燃料电池有望迎来快速发展,公司布局全面,或成为世界级的商用车动力供应龙头。 投资建议 公司多元化布局产业,积极发展海外市场,有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元,1.28元,对应PE分别为10x,9x,故调高至“买入”评级。 风险提示 重卡市场需求疲软,行业政策推进低于预期。

事件 公司于2019年3月29日公布2018年年报,营业收入723.80亿元,同比增长1.13%,归属于母公司净利润同比增长1.08%至109.26亿元,具体到第四季度,收入同比减少5.39%至188.71亿元,归属于母公司净利同比减少42.86%至10.42亿元。 简评 广丰广本增长强劲,自主品牌增速承压 2018年公司实现营业收入723.80亿元,同比增长0.53%;归母净利109.26亿元,同比增长1.08%。其中Q4单季实现营业收入188.71亿元(-5.39%),归母净利10.42亿元(-42.86%)。其中广汽乘用车由于车型替换问题增长势头有所放缓,销量微增5.23%至53.52万辆,ASP下降4.62%。报告期内公司合资企业贡献投资收益87.53亿元(+6.2%),其中广本凭借第十代雅阁等经典车型实现销量平稳增长5.16%至74.14万辆,贡献利润34.6亿元(+16.9%);广丰凭借全新一代凯美瑞、汉兰达和雷凌家族车型放量,销量大涨31.11%至58万辆,贡献利润32.5亿元(+33.2%);广汽三菱贡献5.6亿元,广菲克贡献-4.8亿元。2019年广本、广丰处于强势产品周期,1-3月零售数据同比增速亮眼,全年表现值得期待。 车型技术研发投入持续增加,财务费用管控得当同比大减 2018年受营业成本上升影响,公司2018年毛利率18.56%,同比下降4.44pct,主要由于广汽传祺销售端承压,终端加大优惠力度导致。报告期内公司净利率15.31%,同比增长0.10pct。公司管理费用同比上扬15.83%至40.68亿元,主要系股权股权激励支出增加所致;研发费用同比大增66.73%至8.27亿元,主要用于对新车型和核心零部件的研发投入增加所致,资本化率与去年基本持平达83%;财务费用减少147.78%至-1.51亿元,主要由于定向增发A股募集资金带来的利息收入增加,平均借款利率下降以及汇兑损益增加所致。 广丰广本产能扩展迅速,广汽财务吸金能力下降 报告期内公司经营性现金流量同比大减107.82%,净流出12.68亿元,主要因为支付供应商款项增加以及广汽财务存款净增加额下降所致;投资活动产生的现金流量同比大减408.17%,净流出55.81亿元,主要是因为自主两田产能扩建增加、金融产品投资增加所致;筹资活动现金流同比大减125.86%,净流出24.74亿元,主要系报告期内偿还10亿元公司债和分配股利增加所致。除此之外,公司存货较上年增长101.08%至67.30亿元,库存上升。公司应收票据和账款伴随着销量增长而增长70.89%至69.15亿元。 投资建议 2019年由于车市仍处于低位,预计广乘销量将持续承压,新能源业务利润受补贴政策退坡影响;广本、广丰凭借新车周期将在国内市场持续热销。我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.08、1.33元,对应PE11X、9X,故调低至“增持”评级。 风险提示 车市销量不达预期风险,宏观经济下行风险,中美贸易战谈判不达预期风险

事件 公司于2019年3月16日公布2018年年报,2018年营业总收入同增8.08%至202.25亿元,归母净利同增30.86%至41.2亿元。 简评 海外业务拉动营收逆势增长8.08%,Q4净利润增速略低于预期。受经济下行压力影响,2018年度中国汽车产销量分别同比下降4.16%和2.76%,公司受益于全球布局实现逆势增长,营业收入同比提升8.08%至202.25亿元。其中国内业务营收基本持平,而海外业务持续发力营业收入同比增长25.59%。其中,公司汽车玻璃业务实现营收193.52亿元,同比增长8.30%,销量增长4.46%,ASP提升3.68%,产品结构持续提升。其中国内收入同比减少0.64%,海外业务同比增长24.42%;浮法玻璃业务实现营收32.21亿元,同比增长11.09%,销量增长7.92%,ASP提升2.95%。分季度来看,公司单季收入增速分别为13.11%、18.18%、7.51%、-4.02%,Q4销售增速明显承压但仍然优于行业。综合来看,公司2018年国内和国外收入增速符合预期,ASP持续提升,其中美国工厂实现营业收入34.12亿元符合预期,净利润2.46亿元,其中Q4单季净利润略低于预期。 毛利基本持平,汇兑损益与投资收益提升利润。公司2018年毛利率42.63%,较2017年下降0.13pct。其中国内业务毛利率45.14%,同比上升1.39%;海外业务毛利率39.16%,同比减少1.78pct。报告期内公司期间费用率21.30%,较去年同期减少1.64pct。其中销售费用率提高0.45pct至7.26%,研发费用支出8.8亿,占比4.39%,环比持续提升。由于报告期内产生汇兑收益2.59亿元,导致财务费用大幅下降。而受出售北京福通75%股权确认的投资收益影响,公司净利率大幅提升3.49pct至20.31%。若扣除汇兑损益与投资收益的影响,本报告期公司利润总额同比增长0.29%。 经营性现金流和周转效率改善,报表质量持续提升。2018年公司产生经营性净现金流58.08亿元,同比提高17.9%,大幅高于营收增速。应收账款周转天数由73天下降至66天,存货周转天数由99天下降至97天,效率持续提高。本期公司投资活动净现金流流出33.28亿元,同比减少8.62%,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产影响支付现金35.92亿元。另外公司筹资活动产生的现金流流出30.80亿元,主要是由于为改善融资结构,降低融资利率,公司偿还债务支付133.42亿元。公司2018年每10股拟分配现金股利7.5元,考虑到中期分红每10股分配现金红利4元,全年股利支付率由59.75%上升至70.01%。 投资建议 公司是全球汽车玻璃龙头,中长期享受消费升级量价持续提升逻辑,未来随着美国工厂二期产能持续爬坡,市占率将持续提升,盈利能力持续优化。我们预计公司19-20年EPS分别为1.75、1.96元,对应PE14X、12X,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战加剧风险;国内车市持续下行超预期风险;原材料价格上升风险。

3Q业绩略低于预期,海外业务持续增长。 公司前三季度实现收入151.2亿,同比增长12.88%,归母净利润32.6亿同比增长52.18%,扣非归母净利润28.15亿,同比增长35%,其中3Q实现收入50.37亿,同比增长7.51%,归母净利润13.93亿,同比增长83.99%。公司在3Q出售了北京福通51%股权获得4.5亿投资收益,扣除非经常性影响后公司实际利润同比上升24%。受贸易战持续发酵、油价上涨及WLTP实施等因素影响,三季度全球车市销量承压,国内车市行业销量同比下跌7.9%,美国车市同比下跌2.0%,而欧洲车市同比下跌1.7%,收入端来看,前三季度公司国内业务收入明显放缓,同比增长3.7%,明显优于汽车的产量增速0.87%;海外业务持续高增长达22.9%,前三个季度盈利分别为831万、1097万、1303万美元,产能利用率和市场份额持续提升,显示了公司国际化布局的抗风险能力。 毛利率同比提升,汇兑收益增厚利润。 公司前三季度毛利率42.68%,同比降低0.13pct,净利率21.54%,同比增长5.54pct。其中3Q毛利率44.1%,同比提升1.6pct,环比提升2.1pct。主要得益于美国工厂产能利用率持续提升以及二季度以来人民币持续贬值,前三季度实现汇兑收益3.0亿,而去年同期汇兑损失3.0亿。费用端来看,3Q销售费用率7.13%,同比提升0.96pct,管理费用率14.85%,同比提高1.09pct。公司1-9月ASP同比提升3.04%,单价环比仍有提升。3Q公司经营活动净现金流为19.2亿元,同比增加36.9%,存货周转次数及应收账款周转次数持续向好。 投资建议 公司是汽车玻璃行业全球龙头,尽管行业四季度仍然承压,但考虑到公司美国产能持续爬坡,市占率和ASP持续提升,客户分散程度高,预计表现将持续优于行业。预计18-19年EPS1.58、1.82,对应当前PE14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不达预期;中美贸易战加剧;北美业务拓展不达预期。

事件 10月29日,上汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%。 简评 业绩增速符合预期,合资拖累投资收益 2018年前三季度营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%;毛利率13.37%,同比提升0.18pct;三费费用率分别为6.74%、4.09%、0.13%,总体维持稳定。其中,3Q18营业收入2098.89亿元,同比减少0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增加0.12%;扣非净利润80.58亿元,同比减少1.50%;毛利率13.90%,同比提升0.07pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速略低于预期,但在行业整体承压的情况下仍然优于行业。3Q18营业收入下滑主要受行业景气度下行、集团总体销量下滑以及终端折扣力度加大所致;利润微增长,主因是合资公司3Q销量下降导致投资收益同比下滑5.81%至71.66亿元。 自主品牌持续减亏,MarvelX有望成爆款 3Q18公司合计销售汽车162.65万辆,同比减少1.23%,高于行业平均增幅5.20pct。其中上汽乘用车3Q销售15.01万辆,同比增长17.50%,远高于行业均值,主要得益于名爵6、荣威RX8、荣威RX3贡献新车销售增量,以及名爵ZS同比增长15.94%。受益上汽乘用车销量的高增长,3Q公司自主品牌持续减亏,基本达到盈亏平衡。新能源方面,荣威MarvelX于9月30日正式上市,搭载自主泊车功能和斑马智行3.0系统,在能耗、轻量化方面性能出众,已收获订单超过6000辆,有望率先成为自主品牌中高端纯电动“爆款”车型。2019年,公司预计将推出荣威eRX5插混换代、名爵ZS插混和纯电版、名爵HS插混和纯电版等车型,新能源产品有望放量。 上汽大众、上汽通用短期承压,新品周期有望提振长期业绩 上汽大众3Q18销量49.62万辆,同比减少1.27%,主要受去年同期基数较高、SUV行业下行影响,途观/途观L、途昂3Q销量分别同比减少3.17%、18.55%。上汽通用3Q18销量47.66万辆,同比减少3.65%,主要受别克品牌力下滑以及召回事件影响,英朗、昂科威、GL8销量同比分别下滑39.96%、4.92%、10.05%。4Q18预计上汽大众、上汽通用销量同比仍将继续下滑,短期业绩面临下行压力。但长期来看,上汽大众车型布局均衡,品牌号召力较强,同时大众MEB工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌纯电动车型,上汽大众仍具备向上弹性;上汽通用2019年将有4款SUV将迎来换代,到2020年将投产10款新能源车,有望提振业绩。 投资建议 尽管行业短期压力持续,然而公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.22元、3.55元,对应PE分别为8X、7X,维持公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

事件 10月29日,广汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;实现归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%。 简评 营收增速符合预期,日系合资贡献利润 2018年前三季度营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%;毛利率20.98%。同比降低2.18pct。其中,3Q18营业收入161.16亿元,同比减少3.67%;归母净利润29.47亿元,同比增加6.03%;扣非净利润25.85亿元,同比减少6.17%;毛利率17.98%,同比降低6.26pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速符合预期。3Q18营业收入下滑主因是行业整体下行,自主品牌销量增速大幅放缓;净利润增速高于行业,主要得益于广汽丰田、广汽三菱逆势增长导致对联营和合营企业投资收益同比增加5.75亿元,增幅29.09%;毛利率同比下滑主要受传祺GS4让利促销影响。 3Q广乘、广本销量同比微增,广丰、广三菱逆势高增速 3Q18公司合计销售汽车54.13万辆,同比增长7.61%,高于行业平均增幅14.04pct。广汽自主销售12.64万辆,同比增长0.83%,其中GS3销量达2.68万辆表现较好,9月单月销售9637辆,GS4、GS8下滑明显。广汽本田销售18.17万辆,同比增长0.01%,雅阁三季度累计销售同比增长27.19%达到4.60万辆,但冠道和凌派同比分别下滑52.13%、36.52%拖累整体销量。广汽丰田销售16.65万辆,同比增长39.23%,主要得益于凯美瑞、雷凌、汉兰达销量逆势高增长,三者销量分别达到4.56、5.46、2.99万辆,同比增速130.05%、12.02%、22.30%。广汽三菱销售3.25万辆,同比增长19.65%,主要受益于欧蓝德销量快速增长。广汽菲克销售2.69万辆,同比减少37.65万辆。 优质新车支持未来业绩,新能源推进期待放量。 4Q18到2019年,公司自主和合资品牌将有多款重磅新车上市。其中,广汽传祺GS5将于10月31日上市,GM6预计12月上市,GA6预计19年三季度换代,有望为广汽自主带来销售增量。合资方面,凯美瑞、雷凌、雅阁有望维持强劲势头,同时4Q18至2019年即将上市的新车包括广汽本田讴歌RDX、新款缤智,广汽丰田雷凌换代、雷凌PHEV、全新一代RAV4,广汽三菱奕歌等,新车周期有望支撑合资品牌销量增速。新能源方面,广汽新能源1-9月累计销量达1.11万辆,同比增长348%,GE3530全国订单超5000辆,北京市场单月订单超1000辆,进入纯动电车销量前三,GS4PHEV广州单月单城销量超1000辆。全年来看,广汽新能源全年1.5万辆销售目标可期。随着18年12月新能源整车工厂建成投产、广汽宁德时代电池合资项目动工,以及19年纯电动专属平台轿车和SUV的上市,广汽新能源有望继续放量。 投资建议 考虑到去年年底高基数,预计四季度车市增长仍然承压,广乘终端促销会影响盈利能力。然而日系品牌复苏和丰田TNGA平台新车推出有望超市场预期,我们下调2018-2020年公司EPS分别至1.15、1.28、1.36元,对应PE9X、8X、7X,维持“增持”评级。 风险提示 行业增速低于预期;新车型销量不及预期;广乘盈利情况低于预期;竞争格局恶化超过预期。