核心观点2025年Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.39、0.34、0.33亿元，同比分别+47.22%、+3.08%、+5.69%。公司自成立以来一直专注于汽车用塑料流体管路产品及其零部件的研发、生产，专注为下游客户提供尼龙管等产品。公司将持续推进对华东市场的战略布局，完善在国内大型汽车制造商和汽车零部件Tier1的业务布局，加速外资品牌项目量产落地，增加全球化项目定点数量，争取进入日欧系豪华汽车品牌的一级供应链。同时，结合国家大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等智能终端战略，公司积极开拓第二、第三增长曲线，拓展公司未来发展空间。预计2025-2026年归母净利润1.51、1.99亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件1）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入12.42亿元，同比增长22.89%；利润总额达到1.38亿元，同比减少17.87%；实现归母净利润1.23亿元，同比减少18.72%。 2）公司发布2025年第一季度报告。公司实现总营业收入3.39亿元，同比增长47.22%；利润总额达到0.39亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长3.08%。 简评收入保持快速增长，利润拐点或将来临。2024年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.42亿元、1.23亿元、1.08亿元，同比分别+22.89%、-18.72%、-17.62%。收入快速增长得益于新能源车渗透率不断提升，公司尼龙管等产品不断突破新客户、新车型，利润承压主要受行业竞争加剧导致产品降价、期间费用有所升高、政府补助减少影响。分业务看，1）汽车流体管路总成业务：2024年实现营业收入10.83亿元，同比+22.93%；毛利率为21.81%，同比-6.14pct。2）汽车流体控制件及精密注塑件业务：2024年实现营业收入1.42亿元，同比+31.93%；毛利率为26.02%，同比+3.38pct。2025年Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.39亿元、0.34亿元、0.33亿元，同比分别+47.22%、+3.08%、+5.69%，环比分别-15.83%、+140.22%、+377.30%。2024年毛利率、净利率承压下滑，2025年Q1公司盈利能力企稳回升。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.86%、9.87%、12.15%，较上年同期分别-5.25、-5.05、-0.69pct。毛利率、净利率下滑主要受产品价格下降所致。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.56%、4.83%、5.29%、0.53%，同比-0.46、-0.85、+0.22、+0.40pct。2025年Q1公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.73%、9.86%、11.42%，较上年同期分别-5.55pct、-4.24pct、-0.87pct，环比去年Q4分别+0.37、+6.4、-5.65pct。 公司主营尼龙管等产品，因轻量化、耐老化等特点不断拓展汽车、储能、数据中心等新应用场景。汽车用流体管路根据材质不同大体可分为金属管路、橡胶管路及尼龙管路，与金属和橡胶管路相比，尼龙管路具有较好的可塑性、连接可靠性、密封性、二次加工性，且具备生产周期短、隔音隔热效果好、生产过程节能环保、可回收率高、成本较低等优势。在节能减排及汽车轻量化趋势下，尼龙管路对比金属管路优势明显；而与橡胶管路相比，尼龙管路更加轻量化、更加耐渗透、耐臭氧及耐老化，且成本更低、产品性能挖掘潜力更大。由于其优秀的轻量化和耐化学性能和更高效的快插技术的应用，尼龙管路在排放要求日趋严格的燃油系统中的复杂程度和单车价值持续上升。随着新能源汽车热管理系统的快速升级进化，高度集成化的电气系统和对空间利用率要求极高的底盘、前舱设计也大幅增加了尼龙类产品在热管理系统的应用，包括但不限于电池包、底盘、电机电控及空调等领域，单车产品价值大幅超过传统燃油车。公司是国内领先的汽车用塑料流体管路产品供应商之一，深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年。2003年公司率先研发出第一款车用尼龙管快速接头并获得专利，2018年公司研发出第一款受到整车厂和主要动力电池制造商认可的动力电池包专用水管接头，多次填补国内细分市场空白，受到了长安、比亚迪、赛力斯等各大主要整车制造商以及宁德时代、国轩高科等动力电池头部企业以及汽车零部件和新能源产业链客户的广泛认可。随着公司业务领域的积极开拓，公司相关产品已经或即将应用在摩托车、通机、船舶、家电、低空飞行和航空、液冷数据中心等领域。 新能源收入占比不断提升，新技术、新工厂、新客户持续落地。1）新能源车营收占比突破60%：2024年，公司新能源汽车业务收入约7.61亿元，同比增长约75%，占总收入比例约61%。公司积极布局新能源汽车热管理系统，开发了氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路、电机油冷管路和重卡换电冷却系统等新产品，与比亚迪、宁德时代等头部新能源汽车企业建立了稳定的合作关系，进一步巩固了市场地位。2）技术研发与创新潜力巨大：2024年，公司保持了较高的研发投入，研发费用率为5.29%。公司推出的复合型电池冷却管路、中压氢燃料输送管路等新型管材产品，以及全车轻量化尼龙冷却管路解决方案，得到了市场的认可。2025年度，公司将继续保持较高的研发投入，以保证公司的发展战略顺利推进。重点工作包括：推动数据中心液冷相关产品线的开发落地；加速热交换及散热类产品线的新品开发工作，完成相关商业化应用等。3）产能扩张与国际化战略并举：江苏溯联自建工厂预计于2025年上半年完成验收，将能满足公司于2025-2026年间的管路总成产能需求。随着公司逐步在华东地区投资建厂，业务重心东移，华东区域收入和定点增长迅速。同时，公司积极拓展海外市场，通过获取国际汽车品牌客户的全球认证，提升国际市场的份额，并在欧洲和北美市场取得了初步进展。4）头部Tier1客户的推进工作成效显著：在新业务的拓展上，公司新增知名EVTOL和民用飞机制造商等客户，开始了航空领域的业务和技术探索。另外公司的空气悬架及座椅用高压气管及连接组件产品已拓展多个客户并开始交样；在储能和换电业务上，公司新增阳光能源、远景能源、智锂物联、玖行能源等客户。另外公司也与主要动力电池客户如宁德时代、国轩高科和欣旺达等储能集成业务部门开始了业务合作。投资建议公司自成立以来一直专注于汽车用塑料流体管路产品及其零部件的研发、生产，专注为下游客户提供尼龙管等产品。公司将持续推进对华东市场的战略布局，完善在国内大型汽车制造商和汽车零部件Tier1的业务布局，加速外资品牌项目量产落地，增加全球化项目定点数量，争取进入日欧系豪华汽车品牌的一级供应链。同时，结合国家大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等智能终端战略，公司积极开拓第二、第三增长曲线，拓展公司未来发展空间。预计2025-2026年归母净利润1.51、1.99亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年汽车行业需求存在波动，汽车零部件行业需求亦存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

核心观点6月公司销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。宇通当前盈利核心变量来自出口，全年目标同比2024年增长18%；Q2出口如期回暖有望支撑当季业绩回升。下半年出口预计延续增长态势，叠加国内公交补贴政策落地，有望推动业绩弹性进一步释放。 事件公司发布2025年6月产销快报，当月产量5528辆，同比增长29.86%，1-6月累计产量21413辆，同比增长0.72%；当月销量5919辆，同比增长24.79%，1-6月累计销量21321辆，同比增长3.73%。 简评6月客车销量同比+25%，Q2出口及新能源出口同比转正。6月公司销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%；其中轻客、中客、大客分别为921辆、1680辆、3318辆，同比分别+58.2%、+17.2%、+21.6%，环比分别+66.5%、+87.3%、+107.0%。分地区看，6月出口2150+辆，同比增长约36%，环比增长约130%；其中新能源出口400+辆，同比增长约70%，环比增长约54%。6月内销3760+辆，同比增长约19%，环比增长约78%。分季度看：25Q2公司累计销售客车12310辆，同比-4.0%，环比+36.6%；其中轻客、中客、大客分别为2118辆、3586辆、6606辆，同比分别+45.5%、-8.9%、-11.1%，环比分别+21.0%、+31.4%、+45.8%。分地区看，Q2出口3960+辆，同比增长约1%，环比增长约93%；其中新能源出口800辆，同比增长约9%，环比增长约188%。Q2内销8350+辆，同比下降约6%，环比增长约20%。 高目标引领下内销出口有望共振向上，推动业绩弹性释放。公司全年经营目标积极，包括出口1.65万辆，同比+18%；出口新能源3300辆，同比+22%；内销3.65万辆，同比+11%；总销量5.3万辆，同比+13%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源出口已如期回暖，并实现单季同比正增长，有助于支撑Q2经营性利润增长，提升盈利能力。结合经营目标和市场环境来看，下半年出口有望进一步回升。目前国内各地关于新能源公交置换的补贴细则基本出台完毕。下半年行业内销预计在政策带动下加速回升，亦将推动宇通国内业务规模效应显现，夯实自身盈利基础。

核心观点6月公司销售整车11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0万辆、7.1万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。内销主要受二代枭龙MAX、全新高山等新车拉动增长；澳新、中东、中亚、南非等地区支撑出口回升。 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件公司发布2025年6月产销快报，当月销售整车110690辆，同比增长12.86%；1-6月累计销售整车569789辆，同比增长1.81%。 6月海外销售40068辆，同比增长5.15%；1-6月累计销售197658辆，同比下降1.91%。 简评Q2新车驱动内销稳健增长，出口回升下单季接近持平。6月公司整车销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0万辆、7.1万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。Q2公司累计销售31.3万辆，同比+10.1%；其中出口、内销分别为10.7万辆、20.6万辆，同比分别-1.8%、+17.4%。 分品牌看，6月哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克分别销售6.2万辆、1.0万辆、1.3万辆、0.3万辆、2.2万辆，同比分别+30.7%、+247.0%、-13.4%、-45.5%、-17.2%，环比分别+8.2%、+65.5%、-14.8%、+67.4%、+3.2%。Q2五大品牌累计分别销售17.7万辆、2.1万辆、4.6万辆、0.7万辆、6.2万辆，同比分别+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%。Q2期间二代枭龙Max及猛龙燃油版、全新高山等新车上市分别拉动哈弗、魏牌销量高增；300Hi4-T上市后全系连续两月销量破万，支撑坦克品牌销量逐步企稳.出口方面，澳新、中东、中亚、南非等非俄地区销售表现良好，目前占外销总量的比重已接近70%。 国内新车周期叠加非俄出口增长，有望驱动业绩加速回升。25年系长城产品大年，目前已经上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车，经过智驾升级、技术迭代和价格调整后，产品力充沛，性价比突出；25款坦克300Hi4-T首次放开限产，上市后成为坦克品牌最大爆款。以上车型均在二季度贡献可观增量。展望下半年，哈弗大狗猛龙焕新款及猛龙长轴版、魏牌高山7/新平台豪华SUV、欧拉A0级轿车/A级纯电SUV、坦克500Hi4-Z智驾版/700Hi4-Z/400Hi4-Z等十余款新车将发布，有望进一步释放内销弹性。海外第二批新车上市，叠加巴西工厂稳步爬产，预计将支撑出口持续增长。全年来看，公司业绩增长的核心逻辑仍是国内新车周期带动内销回升，魏牌、坦克等高端品牌优化结构，出口稳健增长以贡献利润增量。 投资建议公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2025-2026年归母净利润140亿元、165亿元，对应当前股价PE为13X、11X。 风险分析1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

公司主业稳健增长，海外依托米其林品牌实现量利双增，积极开拓汽零新业务及非汽车行业，并前瞻布局人形机器人领域。海外方面，依托米其林品牌拓展市场，实现量利双增，2024年，公司境外收入达到4.8亿元，同比+17%，境外业务毛利率达40.17%。 汽车零部件方面，公司积极开拓新业务，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵，2025年有望实现放量增长。非汽车业务方面，公司在机器人、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务。此外，公司前瞻布局机器人领域，密封件开启小批量供货，现已对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货。 事件公司公告将在嘉兴投资不超过15亿元建设汽车零部件生产基地项目，达产后年产值约15亿元，进一步提升热管理系统、空气悬架系统、密封系统及传动系统产品的生产能力。 简评营收规模稳健提升，新建产能助力增长2024年全年，公司实现营业收入9.49亿元，同比+18.34%；实现归母净利润1.62亿元，同比+17.03%，毛利率30.56%，同比+0.4pct。 2025年一季度，公司实现营业收入1.96亿元，同比+0.09%；实现归母净利润0.29亿元，同比-21.04%。毛利率29.76%，同比-1.63pct。公司公告将在嘉兴投资建设生产基地项目，年产值约15亿元，助力营收规模增长。 依托米其林品牌拓展海外市场，实现量利双增；2024年，公司境外收入达到4.8亿元，同比增长19.73%，占总收入的50.72%，境外业务毛利率达40.17%，带来收入与利润双增。 公司借助米其林在全球的品牌影响力和市场认可度，成功打开了国际市场，2024年公司与更多国际客户建立了合作关系，产品出口到欧洲、东南亚、南美洲、中东等多个地区，海外销量占比提升有望持续改善公司销售结构，增强盈利能力。 空气弹簧等汽零新项目，25年有望放量公司布局新能源汽车空气弹簧产品，并已获得国内某知名车企1.7亿元定点订单，项目周期覆盖2025-2031年。此外，公司还在推进电池管路系统、电机管路系统、电池缓冲片等部件的量产，形成“空气悬架系统+热管理系统+电池pack防护部件”的产品矩阵，2025年有望实现放量增长。 非汽车领域业务多点开花，新兴领域贡献增量：公司在机器人、摩托车、家电卫浴、安防、纺织机械、农业机械等多个领域开展业务，并拿到多个项目定点。 在安防领域，针对监控设备对传动带的特殊需求，公司开发出了具有高可靠性、低噪音的工业带产品，成功进入多家安防设备制造商的供应链体系，实现了批量供货。在摩托车领域，公司工业带产品成为多家摩托车品牌的指定供应商。在家电卫浴领域，针对家电设备对传动带的静音、耐用要求，公司研发出了适配洗衣机等家电产品的工业带，与多家知名家电企业达成合作，销售收入快速增长。在农业机械领域，公司与国内多家农业机械制造企业建立了长期合作关系，产品随着农业机械的销售覆盖全国各地。 前瞻布局机器人领域，密封件开启小批量供货目前公司传动系统产品已应用于工业机器人领域，并已批量供货。公司密封系统产品可应用于人形机器人减速器零部件，现已对接国内头部减速器制造企业并开启小批量验证供货。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约12.28/14.42/16.96亿元。其中按业务拆分：传动系统营收分别为8.53/9.38/10.32亿元，其他业务分别为3.75/5.03/6.64亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.11/2.53/2.94亿元，对应PE分别约20.78/17.29/14.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长，原材料成本明显下降。2025-2027年营业收入分别约12.53/14.91/17.77亿元。其中按业务拆分：传动系统营收分别为9.30/10.22/11.25亿元，其他业务分别为3.24/4.68/6.52亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别约2.20/2.67/3.15亿元，对应PE分别约19.90/16.36/13.88倍。 悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2025-2027年营业收入分别约12.03/13.93/16.17亿元。 其中按业务拆分：传动系统营收分别为8.27/9.10/10.01亿元，其他业务分别为3.76/4.83/6.16亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别约2.02/2.39/2.75亿元，对应PE分别约21.70/18.29/15.93倍。 风险提示：行业景气不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。

23年起公司主业显著减亏，公司海外销量高速增长，为当前毛利主要来源，资产减值、投资收益等影响表观业绩。 公司乘用车业务包括江淮汽车、思皓、钇为、大众安徽，以及与华为合作的尊界品牌，是华为系定位最高端品牌，首款产品S800于5月底正式上市，售价70.8-101.8万元。从格局看，百万级行政轿车市场空间约8万辆，竞争格局较稳固，存量市场约64万辆。从小米SU7Ultra订单看，能够出圈的高端车型销量不受限于以往竞品车型销量定义下的市场容量，而能够充分撬动存量车主换车需求。从盈利能力看，豪华车高毛利，且对比进口车，自主新能源车免缴消费税和关税，税收优势显著，带来了盈利能力的进一步提升。看好尊界品牌带动公司营收、盈利规模再上台阶。主业情况：海外销量高速增长，为当前毛利主要来源，资产减值、投资收益等影响表观业绩，23年起主业显著减亏。公司近年表观业绩受资产减值等因素影响。2024年，公司实现营收421.2亿元，同比-6.28%，归母净利润-17.84亿元，扣非归母净利润-27.41亿元，主要影响因素为1）对大众安徽的投资收益约-13.37亿元；2）计提资产减值准备11.57亿元。从主业盈利能力（毛利-费用）看，23年起减亏明显，2023年，公司毛利-费用为-2.84亿，同比减亏11.65亿，2024年为-5.59亿，亏损同比扩大2.75亿。 当前海外业务为主要毛利来源：2024年，公司海外营收达238.9亿元，占比达56.6%，海外业务毛利达35.7亿元，毛利占比达79.34%，为当前主要毛利来源，2024年，国内业务毛利率0.83%，海外业务毛利率达14.95%，海外业务盈利能力远好于国内。 乘用车业务：1）江淮汽车：江淮汽车品牌包括SUV、轿车等车型。核心产品以传统燃油车为主，同时也推出PHEV产品。 2）思皓：思皓是在2018年由江汽集团和大众集团合资建立的全新汽车品牌，目前逐步收缩。 3）钇为：钇为是江淮汽车发布的全新纯电动品牌，实现混改独立运营。 4）大众安徽：江汽目前对大众安徽持股25%，旗下首款车型ID.与众于24年7月上市，售价区间为20.99万~24.99万元，是大众汽车旗下首款智能纯电动轿跑SUV。 5）江淮2016年与蔚来签署合作协议，2018年首台代工车型ES8量产上市，2023年12月，蔚来正式江淮汽车受让部分资产，代工正式结束。双方合作期间，江淮积累了豪华车生产经验，为后续尊界量产打下扎实基础。 尊界品牌：1）尊界品牌是华为系定位最高端品牌，首款产品S800将于5月30日正式上市交付，搭载包含ADS4.0在内的三大首发+三大升级科技，同时华为系已进入25年产品周期，品牌势能整体向上。 2）从格局看，百万级行政轿车市场空间约8万辆，竞争格局较稳固，存量市场约64万辆。传统燃油豪华车过去十年变化较慢，尊界S800带来智能化、安全性等方面的全新卖点，在使用体验上与传统燃油车产生明显差异，自主品牌在当前阶段借助新功能部分弥补了品牌力层面的差距，全新的产品体验可能带来消费者换车潮。从小米su7Ultra订单看，能够出圈的高端车型销量不受限于以往竞品车型销量定义下的市场容量，而能够充分撬动存量车主换车需求。 3）从盈利能力看，豪华车高毛利，法拉利毛利率可达50%，且对比进口车，自主新能源车免缴消费税和关税，税收优势显著，带来了盈利能力的进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约519.1/656.8/854.3亿元。预计公司2024-2026年归母净利润分别约3.53、16.43、33.36亿元，对应PE分别约237.1、50.9、25.1倍，给予“买入”评级

2025年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.13亿元、0.52亿元、0.44亿元，同比分别+8.06%、+45.93%、+119.26%。公司主营动力传动和触控显示两大业务，2024年快速增长。动力传动业务受益于国产替代，持续拓展自主、合资、外资品牌，新能源收入占比不断提升。触控显示业务迎来行业需求提升，并积极拓展新应用领域。同时，公司紧跟前瞻产业趋势，参股泉智博布局机器人一体化关节。预计2025-2026年归母净利润1.97、2.97亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件1）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入35.36亿元，同比增长25.93%；实现归母净利润1.24亿元，同期为-3.65亿元。 2）公司发布2025年第一季度报告。公司实现总营业收入8.13亿元，同比增长8.06%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长45.93%。 简评2024年利润扭亏为盈，2025年Q1盈利能力进一步增强。2024年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润35.36亿元、1.24亿元、0.66亿元，收入同比增长25.93%，归母净利润、扣非归母净利润实现扭亏，同期分别为-3.65、-4.25亿元。营收增长主要系动力传动业务和触控显示业务双主业协同发展，产销大幅提升所致。利润实现扭亏，主要系产能利用率提升，以及资产减值损失大幅减少。2023年资产减值损失约4.61亿元，2024年约0.83亿元，同比-3.78亿元。2024年Q4，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.21、0.21、0.04亿元，同比分别增长26.12%、扭亏、扭亏。2025年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.13亿元、0.52亿元、0.44亿元，同比分别+8.06%、+45.93%、+119.26%。分业务看，①动力传动业务：2024年实现营业收入17.76亿元，同比增长15.09%；归母净利润1.14亿元，同比增长1066%。公司坚定核心产品发展战略不动摇，不断提升高精密齿轴加工能力，扩大齿轴加工规模，提升服务能力。报告期，公司新产品研发项目立项数大幅增加，新品销售占比大幅提升。②触控显示业务：2024年实现营业收入17.60亿元，同比增长39.16%；归母净利润0.40亿元，同比增长111%。触控显示行业逐步复苏，公司传统消费、工控业务取得一定进展，车载触摸屏业务占比进一步提升。 2024年毛利率、净利率大幅改善，2025Q1毛利率提升至15.37%。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为13.80%、3.54%、8.60%，较上年同期分别+1.81、+16.76、-1.93pct，净利率大幅改善主要受资产减值损失快速下降所致。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.38%、2.91%、4.08%、0.23%，同比-0.63、-0.77、-0.56、+0.04pct。2025年Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为15.37%、6.56%、9.59%，较上年同期分别+4.40、+2.01、1.22pct。 触控显示业务迎来行业复苏，参股泉智博布局机器人一体化关节。1）动力传动业务。新能源汽车电驱系统传动齿轴业务销售占比进一步提升，自动变速器、平衡轴等总成产品产销保持稳中有升。公司继续保持以国产替代为核心，服务吉利汽车、长城汽车、一汽集团、广汽等国内自主品牌，并向合资品牌、外资品牌进一步拓展。公司持续关注机器人关节执行器领域，探寻以此作为业务增长点，并于2025年01月取得突破。公司全资子公司蓝黛自动化投资参股无锡泉智博科技有限公司（以下简称“泉智博”），持有其4.3478%的股权。泉智博主要从事机器人关节的研发、设计、生产及销售，在机器人关节领域具有较强的市场竞争能力。蓝黛自动化与泉智博按照投资协议约定，就机器人一体化关节及其核心零部件的研发、生产、测试及装配业务达成合作，符合公司业务拓展和优化产业布局的需要，有助于进一步拓展发展空间，提升整体营运能力。同时，公司决定在泰国设立子公司并投资建设生产基地，计划投资金额不超过人民币2亿元。2）触控显示业务。公司紧抓触控显示行业复苏契机，强化内部管理，努力稳定并积极优化客户体系，继续发挥在中大尺寸触控屏领域的核心优势，对产品、业务进行优化整合。TP、LCM模组业务方面，销售规模有所恢复提升，触控显示业务取得较好发展。同时，车载触摸屏业务为公司近来重点发展和推广的业务，其迅速发展得益于新能源汽车市场的快速发展及公司多年来积累的汽车客户资源。公司加强大客户战略，充分利用客户联动优势，加快新品研发及导入，与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名Tier1企业深度合作，在产品方面开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等车载触控产品，广泛应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上。未来公司将继续拓展新业务空间，持续加码汽车智能座舱业务。投资建议公司主营动力传动和触控显示两大业务，2024年快速增长。动力传动业务受益于国产替代，持续拓展自主、合资、外资品牌，新能源收入占比不断提升。触控显示业务迎来行业需求提升，并积极拓展新应用领域。 同时，公司紧跟前瞻产业趋势，参股泉智博布局机器人一体化关节。预计2025-2026年归母净利润1.97、2.97亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年全球宏观经济波动带来内需和出口的不确定性，行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

2024年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.53亿元、4.15亿元、3.85亿元，同比分别增长5.76%、-1.79%、-1.78%。公司是国内压铸企业龙头，深耕压铸业务和汽车内外饰件业务，2020年以来经营管理的变化已传导至业绩层面。看好公司一体化压铸的卡位优势，以及布局低空经济、具身智能机器人等新领域带来的投资机会，预计2025-2026年公司归母净利润4.5、5.2亿元，维持“买入”评级。 事件1）公司发布2025年一季度报告。公司实现总营业收入20.99亿元，同比增长19.6%；利润总额达到0.48亿元，同比减少32.22%；实现归母净利润0.45亿元，同比减少32.04%。 2）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入80.53亿元，同比增长5.76%；利润总额达到4.49亿元，同比减少4.26%；实现归母净利润4.15亿元，同比减少1.79%。 简评2024年经营稳健，收入突破80亿元。2024年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.53亿元、4.15亿元、3.85亿元，同比分别增长5.76%、-1.79%、-1.78%。营收增长主要系汽车零部件业务规模增加，压铸业务和内外饰业务均有明显增长。 利润同比有所下滑，主要受客户降价、原材料价格上涨及新产能投入等因素影响。2024年Q4，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润24.49、1.48、1.45亿元，同比分别增长3.05%、29.90%、32.84%。2025年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润20.99亿元、0.45亿元、0.40亿元，同比分别+19.60%、-32.04%、-27.63%。分业务看，1）铝铸件：2024年实现营业收入58.00亿元，同比增长6.80%；毛利率为13.82%，同比下降4.13%。2）注塑件：2024年实现营业收入20.34亿元，同比下降1.63%；毛利率为17.87%，同比下降1.79%。3）其他业务及配件：2024年实现营业收入2.20亿元，同比增长88.27%。毛利率约为42.59%，同比提升约0.47%。2024年毛利率同比下降3.16pct，2025年Q1毛利率继续承压。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为15.63%、5.36%、10.10%，较上年同期分别-3.16、-0.49、-2.13pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.53%、3.96%、3.81%、-0.20%，同比-0.51、-0.20、-0.81、-0.61pct。2025年Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为12.58%、1.91%、9.27%，较上年同期分别-2.24%、-1.72%、2.01%。公司在持续推进销售收入稳步增长的同时，努力提升内部管理，加强成本控制。生产管理上持续实施全价值链成本管控，通过实施商务降本、技术降本、管理降本、运营降本等多维度降本增效措施，系统性优化各环节的成本和效率；在资金管理方面，通过强化票据管理、优化融资策略、合理运用资金池工具等方式，大力推进资金降本，提升资金管理效益。 一体化压铸技术领先，积极布局低空、机器人等新领域。1）新能源业务占比显著提升，客户结构持续优化。2024年公司新能源汽车类产品实现销售收入突破24亿元，销售收入占比超过30%，同比提升了9.42%。 公司成功开拓了包括东风猛士、赛力斯等在内的新客户超过17家，新开发产品220余款，其中新能源汽车类产品占比超过80%。公司客户群结构优良，业务量稳定，客户包括本田、日产、丰田、通用、克莱斯勒、福特、奔驰、沃尔沃、大众、一汽、上汽、东风、广汽、吉利、长城、特斯拉、比亚迪、小鹏汽车、蔚来汽车、零跑汽车、宁德时代、麦格纳、加特可、大疆、小鹏汇天等国内外知名新势力车企、国内优势自主品牌车企、全球知名的成熟欧美日车企、跨界高科技巨头以及国内外知名汽车零部件一级供应商。2）一体化压铸技术领先，产能逐步释放。公司广州工厂作为全球首个一体化压铸“厂中厂”，已量产多车型多款产品，覆盖前舱、后地板、全尺寸电池等。广州鸿图已实现7000-16000T共4台（套）超大型智能化压铸单元和大型一体化产品全自动数控生产线量产，已量产4款大型一体化结构件产品，大型一体化压铸标杆工厂成效显著；天津鸿图一期项目顺利建成投产，成功实现一汽丰田、大众等头部客户的多款产品量产，生产经营步入正轨，顺利布局华北市场；金利二期按计划推进，厂房建设已封顶，并进入设备安装阶段。3）积极布局低空经济、机器人等新兴领域。公司积极对低空经济、具身智能机器人等新兴领域开展系统化的行业研究，通过分析前沿技术成果与工程实践，明确了公司在相关领域从研究向规模化应用迈进的发展路径，同时组建了技术团队聚焦前沿技术布局，通过核心部件性能需求评估，开展结构轻量化设计研究，并积极与高校和科研机构合作，在传感技术与智能控制等领域深入调研，为后续产品开发与工艺攻关储备关键技术和人才资源。投资建议公司是国内压铸企业龙头，深耕压铸业务和汽车内外饰件业务，2020年以来经营管理的变化已传导至业绩层面。看好公司一体化压铸的卡位优势，以及布局低空经济、具身智能机器人等新领域带来的投资机会，预计2025-2026年公司归母净利润4.5、5.2亿元，维持“买入”评级风险分析1、行业景气不及预期。2025年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

核心观点25Q1公司营收、归母、扣非分别为 148.01亿元、 4.36亿元、 2.28亿元，同比分别+15.01%、 +70.08%、 +10.35%。 Q1收入端稳健增长，主要受益于新能源车热销以及卡车出口高增；叠加公司降本增效以及投资收益增长，进一步释放利润弹性。 公司作为中国商用车市占率第一的龙头企业， 聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，随着新能源轻商盈利边际改善， 重卡出口持续贡献增量，叠加福戴长期股权投资账面价值清零后不再拖累报表， 利润有望步入上行周期， 看好后续业绩、估值双提升。 事件公司发布 2025年一季报， 第一季度实现营收 148.01亿元， 同比增长 15.01%； 归母净利润 4.36亿元， 同比增长 70.08%； 扣非净利润 2.28亿元， 同比增长 10.35%。 简评Q1归母净利润同比+70%、 新能源及卡车出口贡献销售增量。 25Q1营收、归母、扣非分别为 148.01亿元、 4.36亿元、 2.28亿元，同比分别+15.01%、 +70.08%、 +10.35%，环比分别+24.01%、+223.90%、 +152.66%。 收入端看， Q1营收同比稳健增长，主要受益于新能源车热销以及卡车出口高增。 1）整车业务： 公司 Q1销售整车 17.02万辆，同比+9.80%，其中新能源车销售 2.56万辆，同比+174.21%。 分车型看， 轻客、中客、大客、轻卡（含微卡）、中重卡分别销售 0.96万辆、 0.02万辆、 0.08万辆、 12.24万辆、 3.55万辆，同比分别-24.43%、 -63.40%、 -13.28%、 +10.87%、+19.45%。 分地区看，公司商用车总内销、总出口分别为 12.85万辆、 4.00万辆，同比分别+9.12%、 +9.47%； 其中轻卡、重卡出口分别为 2.70万辆、 0.62万辆，同比分别+12.73%、 +81.12%。 2）发动机业务： 公司 Q1共销售发动机 6.76万台，同比-4.43%；其中福田康明斯、福田发动机分别销售 4.73万台、 2.03万台，同比分别+2.68%、 -17.70%。 利润端看， Q1归母同比高增，除收入端增长贡献外， 主因公司持续推进全价值链降本增效， 压降期间费用率；此外福戴股权投资余额清零后， 投资收益实现同比增长。 Q1净利率创 2016年以来新高，费用控制效果显著。 Q1毛利率、净利率分别为 10.90%、 2.77%，同比分别-0.63pct、 +0.91pct，环比分别-1.92pct、 +5.79pct。 净利率显著回升，创 2016年以来单季新高。 Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.96%、 3.31%、2.51%、 3.27%、 -0.13%，同比分别-1.53pct、 +0.09pct、 -0.50pct、 -0.99pct、 -0.13pct，环比-1.56pct、 -0.98pct、 +0.12pct、+0.01pct、 -0.71pct。 福田聚焦中重卡、 海外、 新能源等战略重点， 持续推进降本增效与管理架构升级。 2025年， 公司将坚持“销量增长+利润适中”的总体策略，依托商用车销量第一的基盘、 规模化的成本能力和渠道优势，实现国内新能源结构性增长以及传统油车竞争性增长，同时推动海外业务跃升发展。 具体策略包括： 1）加快中重卡高附加值业务调整： 重卡业务以“ 银河系+星辉系” 双轮驱动， 同时发力天然气重卡、新能源重卡以及传统油车。 中卡业务推动欧曼的 A7动力/A6平台、 欧航的 M6/气体机等加速到位， 并聚焦瑞沃低速重载的市场定位。 2）新能源提速发展： 公司将实行“福田+卡文” 双品牌的运营模式，推进油改电升级及全新平台开发，加速新能源核心零部件自主化进程， 以“ 直销+分销+租赁” 多通路发展， 渠道端从高线城市逐步下沉至渗透率增长较快的低线城市等。 3）海外属地化布局： 重点发力中重卡和皮卡业务，推进“福田+时代” 双品牌战略。措施包括加快完善“时代”的海外布局；专项发力轻微卡东南亚市场； 重卡要稳定美洲基盘市场， 突破中东、非洲和东南亚增量市场；皮卡要快速拓展右舵、汽油机和部分区域电动车产品，开发南非、墨西哥等产业化市场，突破非洲、中东、欧洲、东南亚市场。 4）加快推进新能源纵向一体化： 主要是确保新能源核心技术、 模块的自主可控， 聚焦电控、电驱桥、动力电池、混动变速箱、储氢及氢燃料电池系统， 规划布局山东三电工厂、北京未来产业中心两大产业基地。 5）管理架构升级： 公司将推动管理架构从“ 1+N” 向矩阵式转型， 建立职能线、区域线、业务线组织架构，坚持降本增效； 推动财务体系组织变革，成立成本管理部、营销财务部、供应链财务部和研发财务部； 成立三大制造中心，推行集约化管理等。 重卡出口增长+新能源轻商盈利改善有望推动业绩回升，福戴股权投资价值清零后进一步释放报表压力。 2025年公司业绩增长点主要在于重卡出口业务放量以及国内新能源轻商业务盈利改善。 一方面， 2025年 1-4月，福田重卡出口约 0.9万辆，同比+109.8%， 全年预计达 3万台， 对应增速约 160%，主要由中东及亚非拉等地区拉动。考虑到重卡出口盈利能力优于国内，其销量增长有望带动公司整体业绩改善。另一方面， 2025年一季度公司新能源商用车销量同比+174.2%， 其中轻卡、轻客占比较高。凭借规模效应，国内竞争缓解，叠加福田核心模块及零部件自主可控的降本优势，公司新能源轻商业务的盈利能力有望进一步上行。 2024年公司对福田戴姆勒的投资收益（亏损） 是上市公司业绩承压的主要原因之一。考虑到福戴长期股权投资的期末余额已经清零，后续亏损将不再影响母公司投资收益， 2025年福田报表端压力也将得到释放。

核心观点2025年 Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 9.94亿元、 372.90万元、 -2130.24万元，同比分别-3. 31%、扭亏为盈、亏损收窄 17.56%。公司主营产品包括商用车汽油机、高端乘用车汽油机、新能源增程动力、变速器等产品，应用领域包含发电机组、通用动力、空域经济、清洁能源等领域。 2024年，公司立项 75项，同比增长 86%，项目生命周期规划销量达 510万台，其中新能源市场项目立项同比增长 280%，生命周期规划销量达 350万台。 2025年，公司目标整机销量 60万台，实现营业收入 52亿元。看好国内混动、增程车型渗透率持续提升，以及公司在海外布局的兑现。 预计 2025-2026年归母净利润 0.18、 0. 86亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件1）公司发布 2024年年度报告。 公司实现总营业收入 46.18亿元，同比减少 14.55%；利润总额达到 0.08亿元，同比增长 58.99%；实现归母净利润 0.06亿元，同比增长 41.39%。 2）公司发布 2025年第一季度报告。 公司实现总营业收入 9. 94亿元，同比减少 3.31%；利润总额达到 0.05亿元，同比增长 47. 08%；实现归母净利润 0.04亿元，同比增长 149.62%。 简评2024年收入同比下滑 15%， 利润端顶住压力逆势修复。 2024年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 46. 18亿元、 573.35万元、 -6496.58万元，同比分别-14.55%、 +41. 39%，扣非归母净利润同期亏损 0.77亿元，亏损收窄。收入下滑主要系公司商用车汽油机销量下滑， 公司全年销售整机 49.35万台，同比下降 18.49%。 盈利能力增强主要受益于公司成本控制和生产制造能力提升。 2024年 Q4，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 16.26、 0.07、 0.15亿元，同期分别为 15.56、 -0. 26、-0.85亿元。 2025年 Q1， 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 9.94亿元、 372.90万元、 -2130.24万元，同比分别-3.31%、扭亏为盈、亏损收窄 17.56%。 分业务看，① 发动机业务： 2024年实现营业收入 32.65亿元，同比下降 19.38% ；毛利率为 3.86%，同比-2.97pct。全年销售发动机 36.67万台，同比下降 24.52%。 ②变速器及其他业务： 2024年实现营业收入 12.88亿元，同比下降 0.59%；毛利率为 3.35%，同比+2.94pct。 全年销售变速器 12.68万台，同比增长 5.98%。 受产品结构变化和行业竞争加剧影响，公司 2024年毛利率下滑至 4.45%。 2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 4.45%、 0.16%、 5.67%，较上年分别-2.22、 +0.08、 -1.73cpt。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.79%、 3.73%、 1.58%、 -0.4%，同比分别-0.72、 -1.02、 +0.03、 -0.01pct。 2025年 Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为 4.29%、 0.54%、 7.36%，较上年分别-2.90%、 +0.18、 -1.05pct。 根据公司年报， 2025年目标整机销量 60万台， 目标实现营业收入 52亿元。 （1）产品谱系不断扩充：现有商用车汽油机、高端乘用车汽油机、新能源增程动力、手动变速器、 AT 变速器和 DHT 等产品系列，通过系统集成可以满足轻型和中型商用车市场、新能源增程动力和混动汽车市场、中高端乘用车和皮卡市场，还可以应用于发电机组、通用动力、空域经济、清洁能源等领域，进一步扩大市场覆盖范围。 2024年立项 75项，同比增长 86%，项目生命周期规划销量达 510万台，其中新能源市场项目立项同比增长 280%，生命周期规划销量达350万台。同时，海外市场突出重围，新增客户 1个、新能源项目 2个、动力总成项目 3个。公司新市场开发取得历史最好成绩，领跑全行业。 （ 2）产品开发快速反应：拥有东安动力特色 DA-PDS 产品开发流程，实现高性价比的系统集成能力,车厂适应性开发项目开发周期仅为 6-14个月，远低于同行业的 12-18个月，平均效率提升50%。 （3）多品种小批量的精益生产方式：发挥多年实践形成的“多品种、小批量”柔性精益生产优势和集团公司精益生产制造标杆作用，打造“中国第一、集团唯一”的中高端汽车动力总成精益生产制造基地。（ 4）市场地位持续巩固：商用车市场坚持动力总成一体化供货优势，做到排量 1.5L-2.5L 全覆盖，成为市场绝对主力；增程动力领域继续保持市场先发优势，客户不断扩充，成为造车新势力等客户首选；是长安汽车高端乘用车发动机（2.0L 及以上蓝鲸发动机）唯一生产制造基地；自动变速器研发能力和装备保证能力行业领先，自主品牌自动变速器国内外市场第一。

Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%。收入端继续兑现主业“量价齐升”逻辑。汇兑推动利润进一步增厚。毛利下滑主要受会计政策变更及产能爬坡影响，后续有望稳步回升。公司长期聚焦汽车玻璃主业，稳步推进全球化布局。天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，带动单车价值量增长。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。 事件公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90%。 简评汽玻主业“量价齐升”，Q1归母净利同比+46%。Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%。 收入端看，Q1汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业（根据GlobalData数据，Q1全球轻型车销量约2188万辆，同比+5%，环比-12%），主要受益于汽玻主业“量价齐升”。量端看，Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，经营虹吸效应持续，或指向份额提升；ASP同比+3.36%，主因高附加值产品占比提升。Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct。盈利端看，Q1归母、扣非同比高增，除收入端贡献外，主要受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润。 产能爬坡扰动毛利，费用控制保持稳定。25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct。其中毛利率同比下滑主要受会计政策调整（24Q4起包装费计入营业成本）影响-0.94pct，此外进一步剔除国内福清、安徽新工厂、美国工厂二期扩产后新增人员薪酬和折旧影响后，Q1毛利率同比+0.2pct。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct。其中销售费用变动受到会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定。产能扩张有望推动市占率稳步提升，在美产能充沛巩固福耀抗风险能力。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内的福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，届时将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线。海外的美国二期工厂已顺利建成投产，中长期看有助于福耀进一步完善北美地区业务布局。短期看福耀美国工厂历经多次扩建后，当前年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行亦将改善盈利。剩余对美出口规模约140-150万套，占福耀总销量比重约5%，随其他地区销量增长后预计进一步下降，因此对集团业绩影响有限。 投资建议公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

2025年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.32亿元、0.70亿元、0.66亿元，同比分别+38.78%、+284.73%、+173.35%。公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。随着海外需求逐步复苏，公司有望抓住行业供需反转机会快速提升市占率。预计2025-2026年归母净利润3.22、4.41亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件1）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入27.40亿元，同比增长2.96%；利润总额达到2.21亿元，同比减少16.29%；实现归母净利润1.94亿元，同比减少14.35%。 2）公司发布2025年第一季度报告。公司实现总营业收入7.32亿元，同比增长38.78%；利润总额达到0.74亿元，同比增长263.91%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长284.73%。 简评收入于2024年Q3触底反弹，2025Q1业绩进一步增强。2024年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润27.40亿元、1.94亿元、1.86亿元，同比分别2.96%、-14.35%、-4.63%。2024年收入基本与同期持平，但分季度看，公司收入于2024年Q3迎来同比增速转正。2024年Q1-Q4收入分别为5.27、6.32、7.84、7.98亿元，同比分别增长-28.04%、-12.85%、28.23%、34.50%。 海外通机需求复苏带来公司收入端触底反弹。利润下滑主要系报告期内公司电机类产品及配件类产品毛利有所下滑，销售费用同比增长21.81%，以及公司所投资的“珠海冠宇”、“丰电科技”产生公允价值变动损益-1300.7万元所致。分业务看，①电机类产品：2024年实现营收4.36亿元，同比下降12.27%；毛利率为10.39%，同比下降0.65个百分点。②通用动力：2024年实现营收1.32亿元，同比增长83.56%；毛利率为23.02%，同比下降0.71个百分点。③终端类产品：2024年实现营收18.21亿元，同比增长3.04%；毛利率为32.47%，同比基本持平。④配件及其他：2024年实现营收2.75亿元，同比增长11.21%；毛利率为8.58%，同比下降5.67个百分点。2025年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.32亿元、0.70亿元、0.66亿元，同比分别+38.78%、+284.73%、+173.35%。 2024年毛利率基本与同期持平，2025Q1净利率受收入增加影响大幅提升。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为25.92%、7.07%、18.28%，同比分别-0.44、-1.43、+1.08pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.48%、5.70%、3.44%、-0.35%，同比+1.47、0.18、0.06、-0.63pct。2025年Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为25.52%、9.50%、15.48%，同比分别-0.85、+6.07、-5.16pct。其中，期间费用绝对值合计约1.13亿元，2024年Q1合计约1.09亿元，期间费用率大幅下降主要系收入规模增加。 通用动力机械属于出口外向型行业，公司具有全产业链布局优势。通用动力机械属于出口外向型行业。我国是全球通用机械产品的主要生产国与出口国，其生产企业主要集中在重庆、山东、江苏、浙江和福建等省市，目标市场主要是欧美发达国家以及电力基础设施有待完善的东南亚国家、非洲和中东地区。2024年，我国发电机组出口885.24万台，同比减少6.71%，出口金额约54.22亿元，同比增长2.85%。公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。按照用途划分，公司产品可分为部件类产品与终端类产品两大类。部件类产品以小型发电机、通用汽油机为主，主要用于配套发电机组等终端类产品；终端类产品包括发电机组、高压清洗机、水泵、移动电源、园林机械等产品。公司具有全产业链布局优势，相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。通过全球化的营销策略，公司在国际市场已经建立了相对完善的营销网络。公司在美国、迪拜、印尼、尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，进一步完善了公司销售网络。 积极布局自主品牌，拓品类、拓场景把握新需求。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMSCLUB、HOMEDEPOTINC、AMAZONINC等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。在智能终端业务上，一是继续强化以发电机组为核心的技术、产品和产业链优势，从小型发电机组往中大型发电机组及专业发电机组和特殊领域应用的发电机组进行拓展，不断提升市场占有率和品牌影响力，成为全球“发电机专家”；二是围绕消费群体和应用场景作拓展，布局清洗机、园林机械、农业机械、建筑机械等新增长曲线；三是顺应消费需求升级及技术进步趋势，进行电动化、智能化产品布局，打造锂电、储能等新一代产品。投资建议公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。随着海外需求逐步复苏，公司有望抓住行业供需反转机会快速提升市占率。预计2025-2026年归母净利润3.22、4.41亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

核心观点Q1营收、归母分别为400.2亿元、17.5亿元，同比分别-6.6%、-45.6%。Q1盈利下滑主要受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。全年来看销量、业绩有望随新车周期得到提振。 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件公司发布2025年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别下降6.63%、45.60%、27.12%。 简评盈利下滑受新品空窗期、直营店建设等短期/错位因素影响较多。 25Q1营收、归母、扣非分别为400.19亿元、17.51亿元、14.69亿元，同比分别-6.63%、-45.60%、-27.12%，环比分别-33.24%、-22.65%、+7.89%。收入端看，营收同比小幅下降，主要受新车空窗期下销量下滑影响，ASP保持稳定。整车销量方面，Q1公司累计销售25.7万辆，同比-6.7%；其中出口、内销分别为9.1万辆、16.6万辆，同比分别-2.0%、-9.1%。分品牌看，Q1哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克累计分别销售14.5万辆、1.3万辆、5.0万辆、0.7万辆、4.2万辆，同比分别-8.4%、+38.7%、+15.0%、-54.3%、-14.6%。单车收入方面，Q1平均单车收入约15.6万元/台，同比+0.1%，环比-1.3%。利润端看，Q1归母同比下滑，主要因素包括整体销量下滑，国内坦克换代叠加外销结构变化，国内直营体系建设及新车提前预热广宣等增加销售费用，以及俄当地报废税返还滞后。Q1长城新上市的主力车型仅有25款坦克300一款（实际上市时间21天），拉动总体销量增长的动力有限。 Q2起二代枭龙MAX、全新高山等多款主力车型及其他储备新车将加速密集上市，有望持续拉动销量并优化产品结构。 盈利能力暂时承压，Q2起费用率波动有望趋稳。Q1毛利率、净利率分别为17.84%、4.38%，同比分别-1.53pct、-3.13pct，环比分别+1.30pct、+0.60pct。毛利下滑主要受销量小幅下滑，产品结构波动以及报废税返还滞后等因素影响。Q2起国内新车周期全面开启，盈利能力有望稳步回升。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%、5.74%、2.34%、4.76%、-2.57%，同比分别-0.19pct、+2.42pct、+0.00pct、+0.18pct、-2.79pct，环比-0.22pct、+3.09pct、-0.59pct、-0.38pct、-2.33pct。随着直营渠道投入逐步稳定及店效爬坡，规模效应显现后，费用率波动有望趋稳。 国内新车周期叠加非俄出口增长，有望驱动业绩加速回升。25年系长城产品大年，目前已经上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车，经过智驾升级、技术迭代和价格调整后，产品力充沛，性价比突出；25款坦克300Hi4-T首次放开限产，上市后有望成为坦克品牌最大爆款。以上车型在二季度均有望贡献可观增量。同时期新款哈弗猛龙、二代大狗PHEV版、新款欧拉好猫、坦克500中改款及其智驾版等新车将接续发布。下半年公司计划推出的新车包括：哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能豪华旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等。一季度长城对非俄地区出口实现双位数增长，对冲区域销量波动影响。5月起配合新车持续导入，长城出口有望稳步回升。全年来看，公司业绩增长的核心逻辑仍是国内新车周期带动内销回升，魏牌、坦克等高端品牌优化结构，出口稳健增长以贡献利润增量。投资建议公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2025-2026年归母净利润140亿元、165亿元，对应当前股价PE为14X、12X。风险分析1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

25Q1公司营收、归母、扣非分别为 9.60亿元、 0.26亿元、 0.21亿元，同比分别+13.20%、 +3.30%、 +54.46%。 在 24年整体扭亏为盈的基础上， 公司装备业务有望稳健向上， 电驱业务凭借大客户项目量产将进一步放量，叠加自身结构优化、降本增效等措施，公司层面具备强业绩弹性。 巨一位于安徽合肥， 政策、科研、产业等资源丰富， 将以工业场景解决方案、 智能装备开发为切入点，进军人形机器人领域。我们看好公司未来业绩、估值双提升。 事件公司发布 2024年年报，全年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 35.23亿元、 0.21亿元、 -0.14亿元，同比分别增长-4.54%、 110.44%、 93.89%。 公司发布 2025年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 9.60亿元、 0.26亿元、0.21亿元，同比分别增长 13.20%、 3.30%、 54.46%。 简评24年公司顺利扭亏为盈，结构优化+降本增效驱动业绩向上。 2024年营收、归母、扣非分别为 35.23亿元、 0.21亿元、 -0.14亿元，同比分别-4.54%、 +110.44%、 +93.89%。 收入端看， 24年智能装备业务、电驱业务营收分别为 23.43亿元、 11.35亿元，同比分别-20.22%、 +64.13%，分别贡献增速约-16.08pct、 12.01pct。 智能装备业务收入下滑，主要受项目交付节奏波动影响以及公司主动削减低毛利项目。 电驱业务收入高增，主要受益于理想等大客户定点项目量产。 盈利端看， 归母扭亏为盈主要受益于如下因素： 产品、客户结构优化带来的毛利率提升； 降本增效，包括提高研发效益及数字化手段的系统性提升； 资产减值损失同比大幅减少约1.20亿元。 分季度看， 25Q1公司营收、归母、扣非分别为 9.60亿元、 0.26亿元、 0.21亿元，同比分别+13.20%、 +3.30%、 +54.46%。 收入同比增长主要受益于理想等定点项目持续放量，电驱业务收入同比+123.76%。扣非同比高增，主因公司坚持降本增效，叠加高毛利项目量产，带动盈利能力持续改善。 电驱毛利改善带动盈利能力回升，费用控制保持稳健。 24年毛利率、净利率分别为 14.53%、 0.61%，同比分别+2.50pct、 +6.14pct。 其中装备、电驱业务毛利率分别为 16.99%、 9.75%，同比分别+3.13pct、 +10.37pct。 24年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.67%、 1.48%、 5.13%、 6.25%、 -0.19%，同比分别-2.13pct、-0.85pct、 +0.80pct、 -2.14pct、 +0.06pct。 分季度看， 25Q1毛利率、净利率分别为 15.20%、 2.73%，同比分别+0.99pct、-0.26pct，环比分别+1.48pct、 -0.75pct， 其中电驱业务毛利率 12.55%，同比+7.08pct。 Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别 12.48%、 1.73%、 4.58%、 6.30%、 -0.13%，同比分别-1.16pct、 -0.19pct、 +0.10pct、 -1.08pct、 +0.01pct，环比分别+2.84pct、 +1.01pct、 +0.12pct、 +1.58pct、 +0.13pct。 智能装备主业经营向好，大客户项目量产推动电驱业务进一步放量。 目前公司业务主要分为智能装备和新能源汽车电机电控零部件两大板块。 1）智能装备业务： 在手订单充足，海外拓展顺利，结构优化带动盈利水平止跌回升。 公司产品主要包括动力电池智能装备和装测生产线、汽车动力总成智能装备和装测生产线、汽车车身智能连接装备和生产线等。 业务综合竞争力和市场占有率位居国内前列。客户涵盖宁德时代、国轩高科等头部电池 Tier1以及比亚迪、吉利、奇瑞、理想、小鹏、特斯拉、大众、沃尔沃等国内外头部主机厂。 到 2024年底，公司装备业务在手订单约 60亿元，为未来收入奠定基础。 公司先后中标比亚迪海外工厂焊装主线订单和美国车企 Rivian 焊装门盖线订单，全年新签订单约 33亿元。此外公司通过主动优化业务结构，将 24年装备毛利率提升至 16.99%。 2） 新能源电驱业务： 产品高端化、平台化稳步推进；理想等大客户项目量产带动业务规模效应及毛利改善。 产品主要包括新能源汽车驱动电机、电机控制器、车载电源及集成式电驱动系统产品。客户包括理想、奇瑞、长安、吉利、越南 VINFAST 等。 2024年公司紧跟理想、奇瑞等大客户，拓展 B 级以上中高端车型及高功率、高压、扁线油冷、多合一等高附加值产品； 推广平台化产品，收入增速逐季提升； 配套理想的新一代扁线油冷三合一电驱系统正式量产， 将持续带来业务增量；后续电驱业务毛利率亦有望进一步提升。 公司坐拥政策、 科研、产业等资源优势， 将以“工业场景解决方案+智能装备开发”为切入点进军人形机器人。 公司位于安徽合肥，具备支持人形机器人发展的政策、科研、产业等资源优势。如安徽省已前瞻性布局具身智能机器人、低空经济等未来产业赛道，并出台《人形机器人产业发展行动计划》等专项政策， 以顶层设计构建“新能源汽车+未来产业”协同发展的新格局。 合肥市则发布了支持智能机器人产业发展重大政策举措——“ 6128”工程：即一年内开放 60家整车企业供应链目录； 为 100家重点企业提供公共服务和共性技术攻关支持； 打通华为和讯飞 2个多模态大脑形成共性服务能力； 实施 8大应用场景；未来可依托中科大、合工大等高校院所的前沿技术突破，在类脑智能、智能感知机器人、低空经济等领域形成先发优势， 并为企业相关业务拓展提供了独特的区位优势。 公司宣布将致力于工业场景具身智能机器人解决方案、机器人本体及零部件的智能装备开发； 推进产业协同，与头部本体企业、科研机构、产业联盟深度合作，开展技术联合开发、应用实验以及探讨资本合作，推动具身智能在汽车等工业场景实现应用落地，助力产业走向规模化应用。

2024年公司实现营收55.41亿元，同比增长18.46%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-5.50、-6.18亿元，同期分别为-2.17、-2.84亿元。2025年Q1，营业收入13.28亿元，同比增加49.34%；归母净利润-1.20亿元，扣非归母净利润-1.34亿元，同期分别为1.92、-2.20亿元，亏损收窄。公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2025-2026年归母净利润-1.39、1.83亿元，维持“买入”评级。 事件1）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入55.41亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润-5.50亿元，2023年同期为2.17亿元。 2）公司发布2025年第一季度报告。公司实现总营业收入13.28亿元，同比增长49.34%；实现归母净利润-1.20亿元，2024年同期-1.92亿元。 简评2024年相较同期亏损幅度加大，2025年Q1减亏效果明显。2024年公司实现营收55.41亿元，同比增长18.46%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-5.50、-6.18亿元，同期分别为-2.17、-2.84亿元，亏损扩大。2024年收入增长主要得益于销售订单增加，但是行业竞争激烈，毛利率较低的电子产品业务占比提升，导致公司利润端承压。2024年Q4，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为19.95、-1.40、-1.44亿元，2023年Q4分别为18.19、-0.77、-1.14亿元。2025年Q1，营业收入13.28亿元，同比增加49.34%；归母净利润-1.20亿元，扣非归母净利润-1.34亿元，同期分别为-1.92、-2.20亿元。分业务看，①电子产品业务：2024年营收44.06亿元/+28.89%，毛利率为19.36%/+0.07pct。②研发服务及解决方案业务：2024年营收10.60亿元/-14.02%，毛利率为31.88%/-7.56pct。③高级别智能驾驶整体解决方案业务：2024年营收0.65亿元/+431.57%，毛利率为4.03%/-4.51pct。产品结构调整&行业竞争加剧，2024年公司毛利率约-3pct。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.51%、-9.84%、30.69%，同比分别-3.09、-5.20、+1.48pct。2025年Q1毛利率21.39%，同比下降3.29pct，环比增加2.80pct；净利率-9.23%，同比增加12.34pct，环比下降2.31pct；期间费用率为33.18%，同比下降14.14pct，环比增加13.05pct。 多域融合产品逐步落地，加速突破国内外客户。1）ADAS系统量产：公司实现国内首个基于MobileyeEyeQ6Lite芯片的ADAS系统量产，该系统支持AEB自动紧急制动、ACC自适应巡航、LKA车道保持、iACC集成式巡航及TJA交通拥堵辅助等智能辅助驾驶功能，并率先通过ENCAP2023五星安全认证。2）智能驾驶整体解决方案突破：公司为小米首款车型SU7配套开发物理区域控制器ZCU及5GT-BOX、电动尾门尾翼控制器等核心部件；同时为小鹏MONAM03车型定制开发中央计算平台CCP与ADAS智能驾驶辅助系统。通过整合创新，公司成功构建基于SOA架构的ZCU+CCP整体解决方案，实现了智能汽车电子电气架构的突破性升级。3）国内外主流车企合作情况：公司与吉利、一汽集团、北汽集团、江铃集团、上汽集团、东风集团、小米、安通林等国内外知名大型整车厂或一级供应商建立了业务关系。2024年公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重为50.02%。同时，公司积极开拓海外市场，通过欧洲研发中心和马来西亚工厂的设立，提升了海外客户群体的覆盖度。2024年，公司已获得多个国际OEM/Tier1产品定点，包括Stellantis、Scania、Navistar、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等，标志着公司在国际市场的影响力和竞争力进一步增强。 投资建议公司是国内智能驾驶方案供应商，尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究，随着高阶自动驾驶的来临，有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2025-2026年归母净利润-1.39、1.83亿元，维持“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2025年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

2024年，公司实现营收19.34亿元，归母净利润0.95亿元。2025年Q1，公司实现营业收入5.06亿元，归母净利润0.20亿元。公司主业稳健增长，2024年，公司销售新能源车载产品90万套，同比+5.96%。公司积极开拓海外市场，2024年海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，2024年，公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，陆续定点雷诺、Stellantis等车企多个平台性项目。 看好公司主业稳健增长，同时积极开拓国际客户，发力海外市场。 事件公司发布2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收19.34亿元，同比+5.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比-1.90%。 2025年Q1，公司实现营业收入5.06亿元，同比+94.79%，环比32.57%；实现归母净利润0.20亿元，同比-1.56%，环比+62.96%。 简评毛利率稳定，费用控制卓有成效公司2024年的整体毛利率为22.29%，同比下降1.10pct，其中主业新能源车载产品毛利率为23.07%，环比-0.52pct相对稳定，毛利率下降主要受非车载产品、技术服务等其他业务影响。 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%/5.10%/10.35%/0.17%，同比分别-1.3/-0.6/-1.16/+0.16pct，期间费用率17.16%，同比-2.9pct。 小三电业务稳健增长，逐步开拓客户2024年，公司销售新能源车载产品90万套，同比+5.96%，实现销售收入18.2亿元，占总营业收入的94.27%。 公司主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品、深度集成产品等车。公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点。 开拓海外市场，海外头部车企定点陆续落地公司积极开拓海外市场，2024年，公司海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，营收占比达6.82%，标志着国际市场开拓有了良好的开端。公司基于现有海外客户合作背景，积极接洽国际一流车企。2024年，公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商，同时公司也陆续定点雷诺、Stellantis等国际一流车企多个重要平台性项目。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约26.67/34.37/41.05亿元。其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为25.52/33.18/39.81亿元，其他业务分别为1.15/1.19/1.23亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别约1.42/1.98/2.33亿元，对应PE分别约36.38/26.19/22.23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 敏感性分析：乐观情景下，公司营收快速增长，原材料成本明显下降。2025-2027年营业收入分别约27.26/35.75/43.26亿元。其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为26.11/34.56/42.02亿元，其他业务分别为1.24/1.28/1.33亿元。预计公司2025-2027年归母净利润分别约1.58/2.21/2.64亿元，对应PE分别约32.84/23.43/19.62倍。 悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2025-2027年营业收入分别约26.08/33.01/38.91亿元。 其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为24.94/31.82/37.68亿元，其他业务分别为1.06/1.10/1.14亿元。 预计公司2025-2027年归母净利润分别约1.28/1.76/2.05亿元，对应PE分别约40.60/29.44/25.32倍。 风险提示：行业景气不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。