核心观点 售气业务增长较快,业绩符合预期:受益于廊坊及京津冀地区煤改气政策推动,公司前三季度售气业务增长较快。根据我们的测算,公司前三季度售气量同比增长超40%,主要来自于新增工商业用户(其中约1/3为煤改气)。 公司毛利率同比下滑4.19pcts 至42.48%,主要是毛利较低的售气业务占比提高以及农村煤改气业务增加导致。销售费用和管理费用同比增长91%和58%,总额增长4565万元,主要来自于煤改气工程拓展的开支和股权激励。 煤改气工程销售费用来自于提前建设相关设施,股权激励为一次性支出,固三费总额将保持平稳。 终止非公开发行募集资金,荆州项目有望年底前交割:公司于2016年12月发布非公开发行预案,拟募集18亿元用于农村煤改气的村村通项目。2017年2月,证监会定增新规提到非公开发行募集资金的时间间隔必须超过18个月。公司于2016年4月借壳上市,故不满足要求。公司将主要通过银行借款、公司债、增加运营杠杆等方式来补足资金缺口。公司截至9月底的负债率为20.6%,低于行业内平均40-50%的负债率。此外,公司的荆州项目并购已于9月过会,有望在年底前完成交割并表。 煤改气工程将集中在四季度确认,拓展周边煤改气及LNG 业务:公司前9个月已完成了大部分煤改气工程建设,将集中在4季度收工验收并体现于报表。我们预计公司2017年能够完成30万户的居民煤改气改造。公司9月与天津武清梅厂镇政府签订天然气特许经营权合同,拓展周边运营区域;同时公司近日公告拟出资3亿元在葫芦岛市设立子公司拓展LNG 业务。 财务预测与投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应PE 为17.7x/16.0x/13.9x。相对可比公司2017年25.0x 的PE给予百川能源目标价22.1元。维持买入评级。

1、覆盖上海80%的固废处理业务,上海最大的环保企业:上海环境隶属于上海城投集团,2017年4月从城投控股中分拆上市,为上海运营体量最大的环保企业,覆盖上海80%的固废处理业务。同时,在外省业务已拓展到南京、成都、太原、洛阳、青岛、威海等二线城市,项目质量优质,为国内起步最早、实力突出的固废运营商之一;同时,公司旗下环境院,在环境规划、设计、研发单位,研发、设计规划能力突出,在危废、土壤修复领域具有优势。 2、分拆上市后成为巨大转折点:从集团孙公司上升到一级部门,作为集团环保平台,战略变得清晰,同时集团环保资产获得整合,竞争力提高。三大驱动力将促使公司快速发展:1)深耕上海,整合完成后公司将全面受益于未来上海的环保基础设施建设,投资规模将在200-300亿元;2)拓展全国,凭借项目经验优势、技术优势、以及之前在南京、成都、青岛等外地的业务口碑,加速扩大非上海业务;3)业务领域层面做加法,发展土壤修复、危险废弃物、建筑垃圾等其他业务。 3、展望5年后,百亿营收的环境运营商有望长成:2022年,上海环境垃圾焚烧规模有望达到1.5万吨/日,建筑垃圾5000吨/日、餐厨5000吨/日,危废7.5万吨/年。届时,上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54亿元/年;同时,预计在外埠项目运营体量将达到35亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务,总环保业务营收体量有望超百亿元。 财务预测与投资建议。 我们认为上海环境正在处于一个多因素巨大转变的加速发展阶段,分拆上市是起点。因此,我们看好公司未来几年的成长与整合。我们预测公司2017-2019年EPS为0.92、1.16、1.53元,给予2018年29倍PE,目标价33.40元,首次给予买入评级。

业绩符合预期,毛利率稳定:公司1H2017年实现营业收入9.90亿元,同比增长35.70%;归属净利润1.01亿元,同比增长19.15%。业绩增长主要来源于环境监测业务与实验室仪器业务的增长。分业务来看:1. 环境监测:1H2017营业收入为4.48亿元,同比增长16.90%;2. 实验室分析仪器:1H2017营业收入为2.95亿元,同比增长103.21%;3. 工业过程系统:1H2017营业收入为0.78亿元,同比减少3.22%。公司平均毛利率为49.3%,同比增加0.4pct。分业务来看,环境监测、工业过程系统、实验室分析仪器水利水务工程系统毛利率分别为48.62%、67.14%、45.77%、35.44%,同比+1.87pct、+2.28pct、-1.20pct、-3.65pct。 定增已获批准,改善公司负债结构:公司于2016年8月发布的定增预案已获批准,拟募资7.34亿元。此次定增对象为实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,彰显了管理层对公司未来发展的信心,也有助于改善公司负债结构PPP 项目有望带动公司业绩增长:公司2016年后重点布局PPP 项目,延伸环境监测设备产业链。2017年5月份中标广西区环境物联网PPP 项目,总金额1.33亿元。2017年8月份中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目,总金额14.00亿元。公司有望以PPP 项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式。 我们维持盈利预测,即公司2017-2019年实现归属净利润6.13、7.95、9.88亿元,对应EPS 为1.36、1.76、2.19元。维持2017年30倍PE,目标价40.80元,“买入”评级。

业绩基本符合预期:扣除铝能清新的并表因素,公司2017年上半年的归母净利润为2.94亿元,同比增长9.3%,基本符合预期。其中大气治理业务收入为13.90亿元,同比增长28.89%,其他业务(主要是节能类业务)收入达到1.59亿元,同比增长1924.11%。运营项目进展顺利,江苏徐矿2×300MW烟气脱硫除尘改造BOT项目和河南神火1×600MW机组超低排放改造工程BOT项目分别于2017年1月10日和3月1日正式投产,中盐吉兰泰盐化2×135MW机组超低排放项目烟气脱硫除尘改造工程BOT项目处于建设阶段。2017年上半年建设项目新签机组数量为162台,其中火电机组、燃煤锅炉和工业工程分别为66,86和10台,非火电机组锅炉数量显著增加。 毛利率维持高位,费用管控得当:2017年H1公司的综合毛利率为34.97%,与去年同期基本相同。公司有效控制销售费用和管理费用,同比增长分别为18.62%和18.22%;财务费用达到8665万元,同比增长646.89%,主要原因系利息支出大幅增加所致。应收账款增加至27.49亿元。 财务预测与投资建议。 我们维持盈利预测,即2017-2019年实现归属净利润分别为10.30,13.11、15.00亿元,对应EPS为0.96、1.22、1.40元。由于可比公司2017年PE下降至27倍PE,因此下调目标价至25.92元,维持“买入”评级。

转型为京津冀天然气运营商,享煤改气盛宴:2016年3月,百川能源借壳上市成为京津冀天然气运营商。公司目前特许经营区域包括河北省廊坊市永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市以及张家口市涿鹿县和天津市武清区等8个县市,覆盖人口达400万。中央环保督查的常态化和高压态势将使京津冀地区煤改气政策加码,公司将充分受益于京津冀地区煤改气落地推广。 十三五期间煤改气市场:2000亿一次性改造、2000亿/年天然气销售:煤改气主要分为民用和工业。1.民用端,目前京津冀及周边三省农村民用气化率仅15%,3600万户待改造,保守估计到2020年改造完一半,预计接驳、燃具需求分别为720亿元、540亿元,新增年天然气需求270亿方、594亿元; 2)工业端,按十三五替代燃煤锅炉18.9万蒸吨来测算,接驳、改造需求分别为583亿元、378亿元,新增年天然气需求425亿方,1416亿元。 煤改气落地和廊坊市地理优势将带动公司业绩持续增长:1.业绩短期爆发: 百川能源在廊坊市共有50-60万户农村燃煤用户需要改造。2016年6月廊坊市设立禁煤区,计划在2017年10月前改造完75万户。公司预计2017年能完成30万户居民煤改气工程,2018-2019年分别完成10万户;2.存量市场尚有增长空间:天津武清区总煤改气空间约为15万户,公司8月正式签约2万户,后续有望陆续进行;3.公司计划收购荆州天然气,推动外延增长;4.廊坊地区处于北京、天津和雄安新区三角区域的中心,拥有便利的地理优势,将显著受益于京津冀一体化。廊坊地区工业经济发展和人口净流入将带动公司业绩持续增长。 我们预测公司2017-2019年归母净利润为8.5/9.4/10.9亿元,对应EPS为0.89/0.98/1.13元,对应PE为16.4x/14.9x/12.9x。相对可比公司2017年24.0x的PE给予百川能源目标价21.2元。首次给予买入评级。

盈峰环境前身是以风机和漆包线销售为主业的上风高科。2015年起公司积极转型环保领域,更名为盈峰环境。通过外延扩张,公司完成了以监测、固废、水环境治理三大领域为核心的环保大平台布局,未来在集团的支持下,有望成长为中国最大的环保综合服务商之一。 核心观点。 立足环境监测,持续享受政策红利:公司2015年收购了环境监测领军企业宇星科技,成功转型环保产业。宇星科技拥有丰富的产品技术储备与行业经验,市占率领先。“十三五”环保趋严,环境监测作为环境治理的基础,将持续受益,在智慧环境、VOCs 治理等新领域的推动下,行业有望维持20%以上的复合增速。宇星科技将继续享受政策红利。 布局固废产业,大股东收购环卫资产带来遐想空间:2015年末,公司通过收购绿色东方环保切入垃圾焚烧领域,目前在手项目9个,全部投产后总处理能力约8000吨/日。2017年5月,公司大股东盈峰控股公告拟收购中联重科旗下的环卫资产。中联重科是环卫器械领域的龙头企业,近两年也顺应环卫市场化趋势开始涉足环卫PPP 项目。我们认为未来固废产业一体化发展是趋势,此次收购后集团的环卫资产与上市公司的垃圾焚烧业务有望产生良好的协同作用,如果注入上市公司,将对盈峰环境的业绩有积极影响。 产业链布局完善,订单开始增长:2016年,公司再一次通过收购完成了水环境治理领域的业务布局,形成了以监测、固废、水环境三大领域为核心的环保大平台。随着产业链的布局日益完善,公司竞争实力提升,并先后斩获近25亿元水环境治理订单和30亿元产业园项目订单。充足的在手订单为未来业绩成长提供了保障。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润3.77、4.76、5.37亿元,对应EPS 为0.35、0.44、0.49元,参考可比公司2017年36倍PE,给予目标价12.6元,首次给予买入评级。 风险提示。 项目进度低于预期风险;环卫资产是否注入上市公司存在不确定性。

业绩略低于预期,产业整合进行中:公司自上市以后逐步由设备制造商向水处理综合服务提供商转型,2016 年运营收入1.37 亿元,同比增长67%;水处理成套设备的销售收入下滑26.6%,主要是由于冶金行业和煤炭行业受产能过剩供给侧改革影响,新增改造项目减少,整体市场需求萎缩;2016 年公司完成收购四通环境65%股权(2016 年12 月1 日并表),四通环境实际业绩为1446.61 万元,低于1700 万元的承诺业绩;江苏华大实际业绩为3093.02 万元,略低于3300 万元的承诺业绩。 运营项目规模持续放大,PPP 项目如期推进:随着公司超磁分离水体净化技术在水环境治理领域具有比较独特的竞争优势,运营订单持续增加,2016年9 月份与北京市平谷区水务局签订了《北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治理工程政府与社会资本合作(PPP)项目投资协议》,首个PPP项目落地。收购四通环境后,公司将进一步拓展市政水处理业务。 理顺激励机制:公司第1 期员工持股计划已完成股权购买,累计买入公司股票914,120 股,占公司总股本的0.52%,均价约为31.91 元/股,锁定期12个月。2017 年3 月发布了2017 年股权激励草案,计划拟授予限制性股票525.50 万股,占总股本的2.831%,行权条件为相比2016年,2017/2018/2019年净利润增长率分别不低于30%,70%和110%。 财务预测与投资建议。 考虑四通环境完成了并表,我们上调盈利预测,即公司2017-2019 年归母净利润为1.27、1.64、2.27 亿元(原为2017-2018 年1.09、1.17 亿元),EPS分别为0.69、0.89、1.23 元(原为2017-2018 年0.62、0.66 元)。可比公司2017 年PE 为39 倍,我们看好公司在黑臭河治理的先发优势,以及外延并购后的竞争力提升,继续给予10%的估值溢价,即2017 年43 倍PE,目标价为29.67 元,维持“增持”评级。 风险提示。 项目推进不达预期;政策推进不达预期。

完成业务转型,2016 年业绩低于预期,Q4 业绩亮眼:公司2014 年完成借壳,已经成功将公司的业务重心聚焦于以海绵城市为核心的城市规划与环境治理。2016 年实现归属净利润998 万元,略低于预期,主要原因是海绵城市PPP 项目的建设进度低于预期,从收入结构上看技术咨询规划服务的收入占比达到67%,环保设备及材料收入占比为27%。但Q4 单季度归属净利润达到4119 万,主要受工程及规划业务主要在年底结算的影响。 项目公司成立,未来业绩可期:在第一批和第二批海绵城市PPP 项目的招投标中,公司先后中标迁安(11.2 亿)、遂宁(10 亿)和玉溪(14.1 亿) 三个海绵城市PPP 项目并已分别成立项目公司,中标数量居全国第一,同时公司正在积极参与福州市、珠海市、萍乡市等海绵城市PPP 建设项目招投标的前期准备工作。迁安、遂宁和玉溪三个项目进入大规模建设期后将会给公司的业绩带来较大的弹性。 定增进度低于预期:由于公司原聘请律所因自身原因无法继续为本次非公开发行提供法律服务,公司已协同保荐机构向证监会提交了中止审核的申请, 增发进度将低于预期。 财务预测与投资建议 考虑公司项目进度略低预期,我们下调盈利预测,即公司2017-2019 年归属净利润分别为1.84、3.84、4.94 亿元(原为2017-2018 年2.85、4.72 亿元), 不考虑此次增发EPS 分别为0.18、0.38、0.49 元(原为2017-2018 年0.28、0.47 元).若考虑本次增发,EPS 将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。可比公司估值为17 年42 倍PE, 我们给予20%溢价,即17 年50 倍PE,目标价为9.00 元,维持“增持”评级。 风险提示 PPP 项目的招投标存在不确定性,非公开发行股票募集资金存在不确定性; 海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期。

运营业务稳健,建设项目订单放量:公司整体业绩符合预期。2016 年公司控股子公司铝能清新以17.5 亿元收购五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,同时新签江苏徐矿2×300MW 级循环流化床机组和河南神火1×600MW 机组烟气脱硫除尘改造BOT 项目,截止到2016 年底,公司在手脱硫运营规模为28545MW,脱硝运营规模为13925MW;2016 年建设项目新签机组为266 台,其中非电行业机组增长明显,达到87 台。 毛利率维持高位,费用管控得当:2016 年公司的综合毛利率继续维持较高水平,达到37.39%;公司有效控制销售费用和管理费用,销售费用和管理费用分别增长21.87%和12.93%,但财务费用达到1.04 亿元,同比增长317%,主要源自于短期借款大幅增加所致(年末余额为12.6 亿元,年初余额为4.1亿元),同时在2016 年11 月发行总规模为10.9 亿元的绿色债。公司的应收账款达到22.46 亿,较2015 年同比增长110%,经营性净现金流同比减少,现金流有所恶化。 2017 年Q1 财务费用增长明显:2017 年Q1 公司的营业收入与利润增速不匹配主要是由财务费用大幅增长所致,一季度财务费用支出达到4853 万元。 Q1 综合毛利率下滑至33.12%,较去年同期减少了近5 个百分点。 财务预测与投资建议 我们维持盈利预测,即2017-2019 年实现归属净利润分别为10.30,13.11、15.00 亿元,对应EPS 为0.96、1.22、1.40 元。参考可比公司2017 年29倍PE,上调目标价至27.84 元,维持“买入”评级。 风险提示 火电厂发电设备年平均利用小时数低于预期: 非电行业的订单可能低于预期。

事件:公司2016年实现营业收入11.07亿元,同比增长29.32%;归属净利润3.26亿元,同比增长21%。2017年一季度,公司实现营业收入2.19亿元,同比增长13.42%;归属净利润0.47亿元,同比增长2.56%。 核心观点 业绩低于预期,主要原因是工程业务增速与利润率有所下滑:公司年报与一季报增长都略低于预期,主要原因是受到江阴当地房地产开发增长下滑的影响,导致以管网水表建设改造为主的工程业务增速只有60%左右,远低于2016年上半年147%的高增速。同时工程业务毛利率也从2015年的61%下滑到56.25%,导致公司综合毛利率下降了3.8个百分点、净利率下降了2个百分点。 积极拓展危废项目,经济效益良好有望增厚业绩:公司从2015年底开始拓展危废固废业务,今年初秦望山项目落地,目前已经进入前期环评阶段。秦望山包括常规线与应急线两部分,处理规模分别为9.1万吨和1万吨,总投资5.5亿元。江阴地区年产危废近63万吨,但是缺乏危废集中处置设施。 因此秦望山项目的建设将有效缓解当地处置能力的不足。同时该项目也将给公司带来良好的经济效益。根据测算,在满负荷运行下常规线和应急线每年将贡献1.97亿元收入,是公司2016年收入的18%。净利润方面,常规线和应急线每年可分别贡献4100万元和530万元,合计4630万元,对应2016年业绩弹性14%。 主业运营稳定,积极推进环保产业链布局:公司主业运营稳定,同时积极拓展环保产业链,在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破,转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定,方向明确,同时地方平台优势显著,未来地方环保综合大平台可期。 财务预测与投资建议 考虑公司项目进度与利润水平略低预期,我们下调盈利预测,17-19年实现归属净利润3.97、4.53、4.90亿元(原为17-18年5.80、7.59亿元),对应EPS 为0.42、0.48、0.52元(原为17-18年0.62、0.81元)。参考可比公司估值17年21倍PE,目标价8.82元,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度与盈利水平不达预期风险

事件:公司2016年实现营业收入23.49亿元,同比增长28.13%;归属净利润4.02亿元,同比增长62.86%。2017年一季度实现营业收入3.59亿元,同比增长34.36%; 归属净利润0.15亿元,同比增长47.5%。 核心观点。 业绩符合预期,并购提升业绩显著:公司2016年和2017年一季度业绩都实现了较高的增长。其中2016年业绩增速达到了62.86%。高增长的原因一方面是2016年安谱科技完成控股并表,按全年并表计算,安谱贡献了2671万元净利润。此外,三峡环保今年也贡献了1697万元净利润。外延并购对公司的业绩提升效果显著。在费用方面,随着并购的子公司与母公司主业逐渐磨合、产生协同效应,公司整体的管理费用率由去年的15.62%下降到14.48%。在业绩提升与费用率下降的情况下,公司的净利率由2015年的13.5%增长到了17.1%,盈利能力显著提高。 主业成长性强:公司2016年实现62%的业绩增速,不考虑外延并表,主业实现了近45%增速,成长性强。未来环保执法趋严,将带动监测行业需求持续增长,公司主业有望继续保持每年30%-40%的高增速。 PPP 业绩弹性大,未来项目落地有望加速:PPP 方面,公司去年底12亿黄山项目落地,预计今年可以贡献4000多万利润,业绩弹性10%。此外,公司去年底还收购了华春环保,进一步拓展工业废水零排放领域,与鑫百利、三峡环保等形成了更为完善的水治理产业链,提升PPP 竞争实力。此外,公司还在积极推进定增计划,参与人是公司控制人直系亲属,彰显了对公司的信心,也有望在未来加大推进PPP 协议落地、新业务拓展等方面的力度财务预测与投资建议。 我们维持盈利预测,即公司2017-2019年实现归属净利润6.13、7.95、9.88亿元,对应EPS 为1.36、1.76、2.19元。维持2017年30倍PE,目标价40.80元,“买入”评级。 风险提示。 PPP 业务推进低于预期,其他项目实施进度低于预期; 政策力度不达预期风险;定增进度低于预期风险。

业绩低于预期,垃圾发电项目投产进度与利润水平有所下降:公司垃圾发电业务实现收入5.28亿元,同比增长13%,增长的主要原因是辽源项目投产带动了垃圾处理量和发电量均有20%左右的提升。但是由于新项目投产处于产能爬坡期,导致度毛利率由去年同期的56.5%,下降到49.2%。垃圾设备工程业务实现收入4.47亿元,同比增长28.8%,增长的原因是报告期内民权、蒲城、铜梁等新项目相继开工,带动了业务增长。此外,由于公司海外业务和全产业链的布局,增加了产业研究和海外拓展专业人员和在建项目转运营增加的费用,导致管理费用率由去年的10.1%增长到了11.3%。垃圾发电主业的毛利率下滑和费用的增长导致公司整体业绩低于预期。 垃圾发电主业在手项目充足,有望加速投产:公司目前在手项目共15个,总产能1.705万吨/日,2016年投运产能预计为0.64万吨/日。公司规划延吉、太和、莒南项目将在今年并网,预计今年底投运产能将增加到1.02万吨/日。项目的加速投产将带动公司收入进一步增长,同时随着新项目进入稳定运营,利润水平也有望恢复。 积极布局固废全产业链,环卫成未来新看点:近年来固废全产业链趋势显著,公司也洞悉了这一契机,立足于垃圾发电主业,积极向上游拓展,打造垃圾处理行业的全产业链平台,成为城市服务综合运营商。2016年底公司中标郸县环卫市场化项目,成功实现了新业务突破;同时与南通政府开展了垃圾分类合作,探索收运环卫一体化;此外公司去年还签约了12亿元的通州循环静脉产业园项目,积极探索固废各领域的业务模式。公司去年成功收购了西班牙Urbaser,有望引入更先进的海外固废全产业链经验与品牌价值,带动公司环卫等新业务的发展,值得期待。 财务预测与投资建议。 考虑公司项目进度与利润水平略低预期,我们下调盈利预测,17-19年实现归属净利润3.26、4.42、5.08亿元(原为17-18年4.68、6.17亿元),对应EPS为0.26、0.36、0.41元(原为17-18年0.38、0.50元)。可比公司估值为17年28倍PE,我们看好公司从传统垃圾焚烧平台转型固废全产业链综合运营商,给予25%溢价,即17年35倍PE,目标价9.1元,“买入”评级。

大气治理行业龙头,技术实力领先:公司拥有强大的研发能力,先后开发了高效脱硫技术、SPC超净脱硫除尘一体化技术等一系列环保节能技术,2015年签订合同的烟气脱硫技改工程机组容量、投运的脱硫新建工程和技改工程机组容量均居行业第一;SPC-3D技术已中标国内近300台套机组的超净排放改造工程,已投运机组近200台。上市至今收入和利润年平均增速超50%,综合毛利率始终维持在35%以上,居行业最高水平。 电厂脱硫脱硝进入稳定发展期,超净排放还有550-825亿市场空间:截止到2015年底,我国6000千瓦及以上火电厂的脱硫和脱硝装机容量分别为8.2和8.5亿千瓦,渗透率分别为83%和86%,已进入稳定发展期。未来的空间主要来自于超净排放改造,预计2017年后全国改造空间约为5.5亿千瓦,对应的市场空间为550-825亿元。 长期看点在非电领域:电力行业燃煤电厂在各大重污染行业中大气污染物的污染贡献率已显著降低,未来大气污染进一步减排的潜力将主要来自于非电领域。公司在非电领域布局的成果也在逐步体现,截止2016年中报,公司在非电行业签约项目总计机组台数为31台,同时以1.28亿元现金收购博惠通80%股权,借此进入石化行业的烟气治理市场。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年实现归属净利润分别为7.67,10.30,13.11亿元,对应EPS为0.72、0.97、1.23元。我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的25倍市盈率,对应目标价为24.25元,首次给予买入评级。

事件:公司近日公告将投资建设江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线),项目总投资约5.5亿元。 核心观点 危废项目落地,弥补当地危废处置能力不足:公司从2015年底开始拓展危废固废业务。此次秦望山项目落地是公司在该领域取得的实质性进展。江阴地区年产工业固废近700万吨、危废近63万吨,未来随着秦望山产业园区的发展以及当地经济的进步,工业固废危废产量会进一步增长。而当地持有《危险废物经营许可证》的单位仅15家,且全市尚无危废集中焚烧处置设施,处置能力日渐不足。因此秦望山项目的建设十分有必要。此次项目包含常规线与应急线两部分。常规线进厂原生废物年处理规模9.1万吨,其中危废焚烧处理规模2万吨,医废处理1000吨;稳定化/固化规模4万吨;危废安全填埋规模4万吨;一般工业固废预处理规模3万吨。一期工程总投资4.3亿元。应急线焚烧年处理规模1万吨,总投资1.2亿元。秦望山项目的建设将有效地缓解当地危废处置能力的不足。 经济效益良好,有望增厚业绩:根据测算,此次危废项目常规线在满负荷运行下每年将带来1.62亿元收入、应急线0.35亿元年收入,合计年收入1.97亿元,是公司2015年收入的23%。净利润方面,常规线和应急线每年可分别贡献4100万元和530万元,合计4630万元,对应2015年业绩增厚17%。 对业绩提升效果显著。 主业运营优势显著,环保转型稳步推进,综合平台可期:公司一直以来都是优秀的地方水务企业,凭借智能管理等优势,主业一直保持着较高的盈利水平;同时公司近两年积极拓展环保产业链,在污水处理、水环境治理、固废危废等领域先后取得突破,转型布局一直在稳定推进中。公司转型决心坚定,方向明确,同时地方平台优势显著,未来地方环保综合大平台可期。 财务预测与投资建议 维持盈利预测,即16-18年归属净利润分别为4.14、5.80、7.59亿元,对应EPS为0.44、0.62、0.81元。参考可比公司当前估值17年20倍PE,给予目标价12.40元,“买入”评级。 风险提示 项目进度与盈利水平不达预期风险

事件:公司公告签订了《长春市双阳区生活垃圾焚烧发电特许经营项目合作协议》,项目规模为1050吨/天(一期700吨/日,二期350吨/日),特许经营期限为30年。项目投资概算约为4.8亿元人民币。 核心观点 垃圾焚烧项目再下一城,主业内生增长力强:公司此次中标长春市双阳项目,进一步拓展了主业规模。此次长春双阳项目是省会项目,盈利能力较好,这也是公司在东三省的第四个垃圾焚烧项目,显示了公司深耕东北地区的成效。公司目前在手项目总规模达到17050万吨/日,预计2017年底投产产能有望达到12200吨/日。未来随着新项目进入运营稳定期,以及莒南等在建项目逐步投产,公司收入和利润水平有望得到提升。此外,公司还在伊朗成立子公司,积极拓展海外垃圾发电市场。未来无论是内生增长还是海外扩张,公司的垃圾焚烧主业成长都值得期待。 海外收购搭建国际性环保平台,助力全产业链发展:公司去年通过产业基金完成对欧洲国际环境综合服务商Urbaser的收购,奠定了公司未来国际性环保平台的属性。此次收购不仅将提升公司的收入与利润规模,更将帮助公司完善固废全产业链的布局,并拓展其他城市环境服务。2016年底,公司开始试水环卫市场并成功中标郸城县环卫作业市场化项目,实现了业务突破。未来随着国际平台的搭建完成,公司有望引进海外先进的环卫运营技术与经验,同时在品牌形象等方面进一步增强,带动环卫业务再上一层楼。 要约收购完成,定增获准,发展动力十足:公司去年底实施完成大股东要约收购,实际控制人控股权由34.95%提升至45.95%,控制力增强,有望进一步推动公司的海外业务拓展战略执行;同时,员工持股计划的参与也提高了团队的稳定性与积极性。另外,公司非公开发行方案去年底也获得核准,拟募集资金7.46亿元,将改善公司资产结构,并为项目建设提供资金支持。 财务预测与投资建议 维持盈利预测,即16-18年EPS分别为0.26、0.38、0.50元。参考可比公司2017年25倍PE,给予目标价9.5元,维持买入评级。风险提示 垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期 外延扩张进度低于预期;要约收购计划执行进度低于预期