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国信证券

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工作经历: 执业证号:S0980516080006,曾就职于西南证券股份有限公...>>

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-17 19.67 -- -- 22.25 12.03%
26.19 33.15%
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盈利水平稳中有升,费用率持续降低,现金流情况良好 公司的经营状态稳健,业绩持续向好,盈利能力显著攀升。公司2019年实现营收61.60亿元,同比增加27.04%;归母净利润9.13亿元,同比增加4.49%;扣非净利润8.68亿元,同比增加20.49%。公司费用率持续降低。销售费用率降低0.22pct到1.21%;财务费用率降低0.77pct到3.64%;由于并表公司数量增加、公司管理范围拓宽,公司的管理费用率略有增加,上升0.37pct到7.16%。公司现金流情况良好。经营性现金流净额13.24亿元,同比降低19.82%;投资性现金流净额-39.55亿元,同比增加92.79%,这主要是由于股权收购款支付与在建工程投入增加导致;筹资性现金流净额增长633.60%到23.93亿元,这是融资规模增加,新增银行贷款和超短融所致。 业绩稳健,固废全产业链运营,供水+燃气发挥组合优势 2019年公司整体毛利率28.01%,同比+11.51pct。分板块来看,公司加快拓展固废细分产业布局,推动业务一体化全产业链运营,核心固废业务实现营收26.50亿元,同比+50.14%,由于新增项目并表导致毛利率同比降低3.70pct至31.51%。燃气业务实现营收19.40亿元,同比+14.06%,供水业务实现营收9.31亿元,同比增加3.27%。伴随着供水+燃气业务通办服务进一步的推广和深化,这两个业务板块成长可期。污水业务营收同比增加56.29%,毛利率为44.21%,公司着力推进智慧管理平台建设,污水项目提标改造进程持续推进,新项目投产带动业绩显著提升。 盈利预测与投资评级 公司聚焦“大固废”发展思路,燃气、供水和污水业务稳健,运营资产优质,现金流良好。公司积极加快复工进程以缓解疫情对生产和需求产生的不利影响。今年是十三五收官年份,政策催化固废、污水处理行业业绩释放,预计未来公司业绩有望持续保持高增长状态。我们维持公司20-22年利润预测分别为11.2/13.5/17.0亿,对应估值为14/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-13 12.12 -- -- 13.35 10.15%
13.35 10.15%
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营收快速增长,略超预期,费用控制得当。 公司19年实现营收36.47亿元,同比增加41.19%,略超预期,主要是建造收入增加较快,同时新产能投运带动固废处理业务量增加所致。归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增加6.65%,其中转让子公司阳晨排水增加了投资收益1.55亿元;扣非净利润5亿元,同比+14.25%,整体毛利率有所降低。全年管理费用控制较好,管理费用率下降1.88pct到7.02%,期间费用率下降1.91pct到12.53%。 经营稳健,经营性现金流增长较快,资金实力充足支撑增长。 公司垃圾焚烧和污水处理两块运营业务提供了稳定的现金流支撑。19年经营性现金流净额16.46亿元,同比+64.45%。可转债发行使得公司资金充足,期末在手现金13.24亿元,但资产负债率上升至58.9%。由于新建项目的推进,投资性现金流支出继续增长,净额为-37.67亿。公司融资成本较低,在手现金和融资空间足够支撑新建项目的投资。 垃圾焚烧发电产能进入集中投运期,“4+2”战略快速推进。 公司垃圾焚烧业务收入同比+11.9%,新增威海文登、蒙城两个垃圾焚烧项目投运,目前投运项目13个,产能1.465万吨/日(不含老港)。而2020年是公司垃圾焚烧项目的集中投产期,有望新增投运焚烧厂7个,新增产能1.095万吨,产能增幅比例75%,建设和运营收入将快速推动公司营收上一个新台阶。公司19年承包与设计规划业务实现营收10.91亿元,同比+124.37%,毛利率减少14.69pct至14.74%。其中土壤修复业务也快速发展,19年新增土壤修复合同3.07亿元,同比+195%。另外,公司污泥和餐厨业务也有收获,“4+2”战略快速推进。 盈利预测与评级。 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务。营收业绩拐点已现,业绩有望加速释放。获三峡系举牌并继续增持,同时二股东弘毅减持期也近完结,股价催化因素较多。我们维持预计公司20-21年净利润为6.8/9.3/11.7亿元,对应PE为16/12/9X。维持“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期,投资加大导致现金流紧张。
三达膜 2020-03-24 19.45 -- -- 20.14 3.55%
23.79 22.31%
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“膜技术+水务运营投资”,膜工业全产业链覆盖公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。专注于膜材料研发、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成和膜技术应用,掌握了先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料的研制方法,构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链。作为国内领先、国际知名的膜技术公司,开发了许多基于膜技术应用的创新膜分离工艺,填补了国内外多项膜应用工艺空白。 高性能分离膜应用前景良好,市场空间广阔高性能分离膜作为新型高效分离技术的核心,具有高分离性能、高稳定性、低成本和长寿命等特征,在石油化工、医药、食品、电子、水处理与净化、海水淡化和空气净化等领域具有良好的应用前景。2018年我国整个膜产业市场规模预计达到1,900亿元,年均增长率保持在17%以上,预计我国的膜产业将继续保持两位数以上的增幅。 公司是膜工业全产业链专家,设备工艺软硬结合公司从工业料液分离成套设备等膜技术应用领域逐步扩展,向上游原材料端逐步延伸至纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜、iMBR 等先进膜材料领域,向下游应用端逐步延伸至工业和市政各个领域。公司高性能分离膜应用已拓展至医药、食品、电子、水处理与净化、海水淡化等领域。公司在多个工业领域市场份额占优,石化PTA 客户总产能占国内市场总量的80%以上,PTA 膜法水处理的细分市场占有率超过 60%。 首次覆盖,给予“买入”评级,合理估值21-28.5元公司拥有明显的技术优势和竞争力,募集资金重点提升研发能力,提升市场竞争力和拓展新业务领域,业绩有望加速释放。公司旗下污水处理厂运营稳健。预计公司19-21年EPS 为0.86/0.95/1.13元,对应PE 为22.7/20.5/17.2X。我们认为公司股票价值在21-28.5元间,相对于目前股价有7.58%-46%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级风险提示:技术迭代风险、研发失败和成果转化风险、经营和政策风险
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-13 11.10 -- -- 10.98 -1.96%
10.88 -1.98%
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全额认购非公开发行股份,受让股东表决权双管齐下,大股东表决权非公开发行完成后占到34%,实现安全控制 2019年6月,碧水源获得中交集团全资子公司中国城乡的资本入股,正式纳入中交集团环境产业集群。但此前中国城乡及其一致行动人只占公司股份10.55%,与二股东持股接近,市场认为对公司控制力较弱。 此次,中国城乡与主要股东文剑平、刘振国、陈亦力及周念云签署了《合作协议》,与刘振国、陈亦力、周念云签署了《表决权委托协议》,通过表决权委托的方式持有公司424,186,990股所对应的表决权,占公司总股本13.40%。同时,公司公告非公开发行预案,大股东中国城乡将以现金3,715,981,701.60元全额认购本次非公开发行股份数量占发行前公司总股本的15.21%,即481,344,780股,发行价格为7.72元/股。本次非公开发行完成后,中国城乡持有公司22.00%股份,中国城乡及其一致行动人持有公司股数将增至815,007,103股,占本次非公开发行完成后公司总股本的22.35%,为公司第一大股东。加上受让委托权的原13.4%股份,发行后中国城乡表决权达到34%,实现对公司拥有一票否决的安全控制。 与中交协同效益逐渐显现,控制权落地后将开始发力 在经历PPP过度扩张和资金紧张带来的收缩后,中国城乡的入股有助于公司发挥自身在产品和服务方面的优势,与中交集团在融资、工程建设及项目资源上的优势进行协同,抓住我国生态环境建设的机遇期,实现公司核心膜产品的全面推广应用和销售业务突破。 中交集团旗下的中国城乡入股以来,就开始与公司全面对接业务。在2019年中国城乡的管理人员均已到位。2019年10月份,公司与中国城乡、中交第三公路工程局等公司,以联合体方式中标“哈尔滨市城镇污水处理项目”,采用公司MBR膜法水处理工艺,设计水量共计27.5万吨/日,项目建成后,在特许经营期内有望通过污水处理服务费获得收入总额约51.34亿元。这次中标项目正是双方充分发挥协同效应、资源优势互补的成果之一。此外,在中交集团的信用背书保障下,公司融资条件也得到逐步改善。随着中国城乡的控制权进一步加强,预计后续将为碧水源带来可观的订单支持,保障公司的营收和利润增长。 调整后再出发,公司基本面拐点已现,控制权落地后发力业绩有望释放,维持买入评级 2019年是公司的调整年份,全面收缩了投资业务。在这样的情况下公司2019年实现了营业收入/归母净利润127.1/13.9亿元,同比+10.4%/+11.9%;其中四季度公司实现营业收入/归母净利润56.0/10.3亿元,同比+2.5%/+53.6%,业绩增速逐渐回暖,显示公司基本面拐点已现,逐步走出低谷。 2019年公司前三季度新增EPC订单78.37亿元,期末在手订单154亿元,新增PPP订单13.33亿元,处于施工期订单未完成投资额346亿元,处于运营期订单产生收入8.17亿元。公司运营收入大幅增长,在手订单也充足,为后续营收利润增长提供强力支撑。 同时2019年6月公司授予9名核心高管2000万份股票期权(授予价4.64元/股)做股权激励,绑定核心层与公司利益,助力公司管理效率提升,提升市场信心。 公司在2019年行业低迷的大环境下,深度调整经营架构和战略,处理存量的低效资产,收缩PPP投资项目,着力提升资产运营质量,现金流得到改善。 当前疫情得到初步控制,国务院也开始鼓励各行业有序复工。前期由于疫情停工的项目逐渐恢复正常,带动业绩释放。融资环境改善、积极的财政政策和基建投资的加速有望推动环保工程类公司拐点来临。我们看好有实力参与大环境治理的龙头。我们预计公司20-21年的盈利预测为16.7/22.0亿元,同比+20.1%/31.4%,在不考虑非公开摊薄的情况下,对应PE为21.6/16.4倍,维持买入评级。 风险提示投资项目所需资金过大或造成现金流紧张,项目进度或不及预期,应收账款过高。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2020-03-05 105.09 -- -- 131.50 25.13%
144.01 37.03%
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深耕环卫市场,打造精细化管理和标准化服务体系推高回报 公司始创于1997年,于2020年在深圳创业板上市。经过多年的市政环卫和物业管理业务积累,目前公司为1,000多家客户提供长期服务,服务面积超过9,000万平方米。公司全面实施精细化管理,形成了标准化服务体系,赢得了客户的认可,成为行业内盈利能力最强的企业之一。 环卫行业加速整合,疫情助力行业提质,龙头企业优势明显 政策引导下的环卫市场化改革深化,中国环卫行业发展前景良好,预计到22年有望超3000亿元,二三线城市增量空间广阔。目前环卫行业市场集中度低,CR10的市占率仅约20%。未来伴随国家对公共卫生标准的提高,环卫由轻资产向重资产投入转变,PPP项目加速落地,准入门槛提升。未来机械化、信息化、智能化将推动环卫产业链整合和一体化进程,对运营服务企业提出更高要求市场少量优质企业集中。而新冠疫情也加速环卫机械化趋势,助力市政市场提质增量。 公司从物业清洁到市政环卫,先发优势显著,品牌影响力持续扩大 公司深耕环境卫生领域,服务快速扩张,在同行业内处于领先地位。截至19年中,公司在手环卫项目数量166个,拥有14项市政环卫PPP项目的特许经营权,在手合同总金额超200亿元。物业管理方面,公司在手物业清洁项目合同1483个。未来公司能够进一步利用环卫服务加速市场化的契机,整合自身资源,树立先发优势,扩大品牌影响力。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司在环卫和物业服务领域精耕细作,运营规模和新签订单均处在行业领军地位。公司经营优质,现金流管控良好,资产周转率高,ROE处在行业领先领先水平。公司订单增长快速,保障未来三到五年均呈现高速增长态势。预计公司19-21年的营业收入为35.96/50.28/67.41亿元,EPS为3.01/4.41/6.27元,对应PE为53/31/21X。我们认为公司一年期的股票价值在109.70-123.48元间,相对于目前股价有18%-32%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目拓展速度低于预期;人工成本上升
启迪环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-27 8.86 -- -- 9.82 10.84%
10.97 23.81%
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事项: 公司 25日公告子公司雄安浦华水务将向三峡资本控股有限责任公司及长江生态环保集团有限公司以 13.5亿元的价格转让 40%的股权, 其中三峡资本受让 15%股权,长江生态环保受让 25%股权, 转让完成后各股东将按持股比例进行增资。 评论: n 雄安浦华是启迪环境的水务运营平台,业务主要集中在湖北等地公司于 2018年 4月以 13亿元的价格收购启迪科服旗下的水务资产浦华环保,并于 2019年 4月将旗下“启迪桑德水务”和“浦华环保”两块水务资产划转到在雄安新成立的“雄安浦华水务”全资子公司。 雄安浦华成为公司水务业务的实施平台,负责水务项目的市场营销拓展、项目投资建设与运营管理以及技术研发创新等工作。 启迪桑德水务 2018年净利润 1.31亿元,浦华环保 2018年净利润 1.80亿元;而雄安浦华 2019年前三季度实现利润 1.97亿元。此次三峡集团收购雄安浦华水务 40%的股权价格为 13.5亿元,对应 2019年的估值约 14.5倍。收购带来的股权增值部分将记入今年的其他综合受益,预计将对公司 2019年全年业绩产生积极的影响。 n 引入三峡集团,深度介入长江大保护三峡集团做为长江大保护的骨干力量,三峡集团自 2018年被习总书记钦点进入环保领域以来,先后与多个地方政府、部委、央企及知名环境企业签订共抓长江大保护战略合作协议, 先后入股北控水务、收购国祯环保,成立千亿基金。 目前,三峡集团已经落地项目 100多个, 金额超过 500亿元。 根据发改委对三峡集团的要求,至 2020年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模 300到 500亿元、带动社会资金 3000到 5000亿元。 此次交易的标的雄安浦华水务在湖北、江西、山东等地开展业务较早,拥有大批水务运营资产,具有丰富的技术、人员和经验优势,与三峡集团开展长江大保护具有很强的协同作用。 三峡集团收购雄安浦华 40%股权后,双方将对雄安浦华进行同比例增资 2.93亿元, 其中启迪环境增资 1.76亿元,三峡集团增资 1.17亿,。 双方资源整合深度介入长江大保护工作: 启迪环境加入长江生态环保产业联盟, 三峡集团授权雄安浦华作为其在长江流域业务布局的市场拓展代表。 雄安浦华将作为双方在污水处理、管网优化、生态修复、智慧环保方面的核心技术支持单位, 前期在有沿江项目,包括但不限于宜昌、鄂州、荆州、咸宁选择试点,落地“厂网一体治理模式”、“价格调整商业模式”、“政企互赢合作模式”,最终实现全国范围内的项目复制落地。 n 布局能源业务,“环保” +“能源”双轮驱动公司今年在原有环保业务的基础上提出了发展能源板块的战略, 以“零碳无废建设者”的初心,以技术创新驱动技术引领,深度践行“能源环保一体化”战略方针, 在城市集中供热方面,开发、并购城市集中供热项目,通过源、网、端一体化运营模式,为城市广大用户提供清洁供热服务。 全力打造“一脑一链四网”,即智慧能源管理系统、能源区块链、零碳电力网、零碳热力网、零碳动力网及零碳生物质能源网,加速新科技产业化落地,构建零碳社会。
先河环保 电子元器件行业 2019-12-20 7.59 -- -- 8.66 14.10%
9.18 20.95%
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市场集中度提升,监测站点下沉和精准治污需求催化行业需求 随着国家对环境监测的重视,环境监测仪器行业市场具有良好的发展态势。环境监测垂直管理、蓝天保卫战和全国空气质量排名催生了政府端需求在过去两年快速增长。而国内目前布设的监测点位有限,难以满足精准治理要求,科学、全面、动态的网格化监测成为刚需,网格化市场爆发,成为建立智慧城市重要节点。由于网格化监控区域大、点位相对较多,后期的质控运营显得尤为重要。 监测领域综合服务商,网格化监测行业领先,运维业务大幅增长 经过二十余年技术积累,公司拥有齐全的产品线、全参数有效性监测。在常规空气监测市场保持较高市场份额的同时,由于布局早、技术领先和推进力度大,公司在网格化监测市场占据领先地位。截至9月底,网格化已覆盖全国18个省份,137个城市;管理咨询服务项目涵盖四十余个市、区县。网格化监测业务除设备,对于监测数据的建模、处理、分析以及咨询方案将提供更大市场。公司运维收入持续快速增长,19年上半年公司运营收入同比+128%,在今年政府需求下滑的大背景下,保障了公司营收和利润增长。另外,随着流域治理的深入推进,公司水质监测订单增速明显加速,并取得了中国环境监测总站订单和地方性的水质监测大单,水质监测业务将成为公司未来新的增长点。 牵头组建河北环保创新中心,打造生态综合服务商 公司遵循从环境监测装备制造商到环境数据服务提供商再到生态环境质量综合服务商的发展战略。公司9月份获批牵头组建河北省环保创新中心,对公司业务的发展具有重要意义,有助于下一步拿区域环境治理综合订单。公司联合各大院校和环保企业,共同打造环保创新中心。公司已与辛集市政府签订协议,启动创新中心基地在当地的建设,同时拿下当地环境综合治理的订单。 维持买入评级,合理估值9.12-10.26元 公司经营稳健,订单充足,网格化监测的快速复制,运营收入占比提升,大力拓展生态环境综合服务商业务范围。考虑到今年政府需求放缓,我们下调19-21年的利润预测到3.12/4.19/5.42亿,分别下调8%/9%/11%,对应估值13/9/7X。公司合理估值在9.12-10.26元,对应27%-44%的空间,维持“买入”评级。 风险提示 网格化市场推进不及预,政府资金紧张需求下降。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-16 6.71 -- -- 7.57 12.82%
8.95 33.38%
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公司概况:渗滤液处理龙头,有机废物资源化专家 公司前身系德国WWAG在华成立的子公司,从事渗滤液处理十六年,是有机废物资源化专家。在深耕主业基础上,公司不断通过收购完善产业链布局,业务涵盖垃圾渗滤液处理、沼气生物质发电、VOCs油气回收等,可为客户提供固废处理、废水处理和废气净化解决方案的设计咨询、高端装备生产、工程承包和项目运营在内的多项综合服务。 深耕有机废物资源化,垃圾分类催生新发展机遇 在环保监管趋严的背景下,渗滤液处理逐步走向规范化,每年催生百亿市场。焚烧类客户和小型渗滤液处理项目将是公司拓展重点。 垃圾分类持续推进,解决餐厨垃圾回收难的痛点,湿垃圾量激增,带动约374亿餐厨垃圾处理市场释放。公司首个餐厨项目常州餐厨项目稳定运行,示范效应显著,目前已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过20项餐厨垃圾处理项目工程,餐厨项目订单放量可期。 收购杭能环境,加码沼气发电业务,杭能沼气工程订单持续超预期。收购汉风科技和都乐制冷,切入工业节能领域,补齐工业短板。 成长能力:技术优势+协同效应+政策东风,打造综合性环保平台 我们认为,公司具备五大成长能力:①掌握核心技术,构筑技术壁垒;②渗滤液处理龙头,先发优势明显;③业务协同性强,打造综合性环保平台;④借助垃圾分类东风,迈上新台阶;⑤集团化体制改革,激发企业活力。内部持续投入研发,进行集团化改革,激发企业活力;外部借助垃圾分类东风,扬帆起航。 风险提示:政策推进不及预期;项目建设进度低于预期。 投资建议:给予“买入”评级,一年期合理估值9.6-10.8元 公司是渗滤液处理行业龙头,餐厨垃圾处置纯正标的,已逐步发展为有机废物资源化专家,多项业务均呈现良好发展势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.60、0.76元,,对应估值分别为15/11/9倍。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司一年期股票合理价值在9.6-10.8元之间,相对于公司目前股价有47%-65%的上升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
龙净环保 机械行业 2019-11-25 9.32 -- -- 9.95 6.76%
11.55 23.93%
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首创“烟气环保岛”模式,全国大气治理领域领军企业 公司前身系龙岩无线电厂,由福建龙净企业集团公司整体改制而设立,2000年12月上市。公司深耕大气治理领域多年,从传统的电厂脱硫脱硝拓展至非电、非气领域,打造大环保平台,致力于成为环境治理综合服务商。 深耕多年,电力脱硫脱硝领军企业 公司自成立以来,深耕大气治理领域,在电力大气治理板块处于领军地位。2018年,新投运电力脱硫、脱销机组中,公司分别占比23.47%、10.50%。由于电力脱硫脱销市场高峰期已过,公司进行战略调整,重点从电力脱硫脱硝拓展至非电和非气领域。 非电业务独树一帜,打开新成长空间 公司在非电领域技术优势明显,客户资源丰富,业务涵盖工业废水治理、VOCs治理、烟气消白、玻璃窑炉等。公司成功中标首钢京唐、唐钢集团、中铁装备等重点炼钢企业超低排放改造订单。截至2018年末,公司非电燃煤新签合同烟气脱硫工程处理烟气量为8621.33Nm3/h。截止19年上半年,公司在手非电订单103.11亿,在手项目充足,非电领域将成为业绩增长的主要来源。 非气领域多点开花,打造大环保平台 面对传统煤电市场萎缩,公司积极拓展非气环保领域业务。2018年1月和2019年6月先后收购福建新大陆环保和德长环保,进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域,打造环保大平台。2018年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,非气业务已初具规模。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:维持“增持”评级,合理估值11.88-12.87元 公司在非电领域技术优势明显,客户认可度高,在手订单充足;非气领域已完成初步布局,大环保平台战略逐步落地。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、0.99、1.09元,盈利预测维持不变,对应估值分别为11/9/8倍。我们维持此前预测,认为公司一年期股票合理价值为11.88-12.87元,相对于目前股价有29%-39%的上升空间,维持“增持”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-07 11.35 -- -- 11.59 2.11%
12.58 10.84%
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分拆上市,“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团,定位于“2+4”战略布局,立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域,拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域,打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”,从上海走向全国 固废业务,公司涵盖中转+焚烧+填埋,建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度,公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日(含老港9000吨/日托管运营),在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算,19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日,占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个,总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足,污水处理现金流优异,两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域,激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复,坚持谋求业务规模的不断扩大;培育市政污泥、固废资源化,力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位,同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景,陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求,公司紧抓机遇,大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日,不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好,为公司发展注入新活力。 风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张。 投资建议:给予“买入”评级,合理估值13.68-15.20元 公司立足传统核心主业,拓展四大新兴业务,业绩有望加速释放;21.7亿可转债成功发行,助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元,对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间,相对于目前股价有21%-34%的溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
博世科 综合类 2019-10-30 10.91 -- -- 11.15 2.20%
12.52 14.76%
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前三季度业绩稳健增长,符合预期,资产负债率上升公司前三季度实现营收 24.3亿元,同比+28.4%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%,继续较快增长势头。 期间费用率继中报后继续小幅上升到16.6%,同比增长 2.6pct,其中财务费用率上涨较快,上涨 1.4pct 到 5.1%。 应收占款余额上涨到 22.43亿元,同比+6.83亿元。资产负债率上升到 77.25%。 积极推进在手优质工程项目, 海外设备订单取得突破公司前三季度营收的增长主要来自于积极推进在手优质工程订单实现的业绩转化, 除 EPC 项目外,前三季度南宁黑臭河、宣恩污水和石首污水等优质 PPP项目也稳步推进。 前三季度毛利率提升近 2pct,主要来自于水污染治理板块毛利率提升了近 4pct。同时公司运营收入近 1亿元,增长快速。 公司目前在手控股的 PPP 项目共 27个, 总投资额 58亿; 但除优质项目外,公司逐渐减少新签投资类 PPP 项目。前三季度公司新增合同 25.2亿, 其中 EPC 合同 19.8亿。 目前公司在手工程合同总额 103.6亿,在手 PPP 合同总额 106.3亿, 充足的订单支撑公司业绩持续稳定增长。 公司战略转向以 EPC 总包和设备出售为主的模式,海外订单取得突破。 6月底中标印尼氢氧化钠制备设备工艺合同,总价 1.57亿元。预计公司国外设备订单四季度有望呈现出高速增长的态势。 拟引入战投, 加码农村污水设备业务,积极拓展新业务模式农村污水投资空间广阔,政府关注和支持力度加大。 公司 MCO 点源污水处理系统已完成示范, 后续有望快速推广, 同时引进自德国的设备生产线在国内处在一流水平,助力设备业务生产和销售。公司 6月与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议, 预计近期落地,双方拟以联合体投资方式进行合作, 积极拓展农村污水治理的全新商业模式, 预计四季度将有相关项目落地。 定增已回复反馈意见,维持买入评级公司拟非公开增发募集资金不超过 7.1亿元, 用于危废项目和环保产业园项目建设, 目前已回复反馈意见, 增发完成将有力缓解公司的资金压力,降低资产负债率。 公司当前在手订单丰富,看好公司设备订单的爆发。 我们维持公司19-21年净利润预计分别为 3.1/4.2/5.5亿元,对应 PE 为 13/9/7倍,维持买入。 风险提示: 项目进度低于预期,回款进度或不及预期
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 -- -- 22.89 5.63%
26.95 24.37%
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营收同比增长31.43%,归母净利润增长29.05%,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营收15.38亿,同比增长31.43%;实现归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;实现归母扣非净利润7.28亿,同比增长28.20%。营收大幅增长主要由于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致。 垃圾焚烧:新增订单超预期,发展势头强劲 三季度以来,公司陆续中标安福项目(500吨/日)、宁晋项目(共2000吨/日,其中一期1000吨/日)、澄江项目(300吨/日)、嘉禾项目(共1200吨/日,其中一期600吨/日)、富锦项目(共800吨/日,其中一期300吨/日)、蒙阴项目(500吨/日)。加上上半年中标的4300吨/日,公司今年共新增垃圾焚烧发电项目9600吨/日,三季度新增订单体量已超过上半年。无论从投运项目体量还是从新增订单体量来看,公司的垃圾焚烧发电业务维持强劲发展势头。 环卫清运和设备销售业务:加速推进,初具规模 环卫清运:三季度,公司先后中标眉山天府新区视高区域城市管理服务项目、彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目、温州市鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、瓯海区仙岩街道垃圾中转站项目、瓯海区茶山街道垃圾中转站项目、瓯海区景山街道垃圾中转站项目,市场拓展顺利。同时,公司在满足在手项目设备供应的基础上,逐步利用空余产能加大对外销售力度。 财务分析:资产负债率明显改善,成本管控能力突出前三季度毛利率为62.02%,同比增加2.58pct。资产负债率为39.76%,同比减少7.78pct,较上年改善明显。经营活动现金净流量为3.92亿元,同比增长14.62%,主要由于新项目陆续投运,提供稳定现金流支撑。期间费用率相对平稳,成本管控能力突出。 风险提示:垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为23、19、15倍,维持“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 18.67 -- -- 19.23 3.00%
20.80 11.41%
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内修外攘,打造覆盖全产业链的环保领先企业 公司经过多次并购扩张,近年来已成为固废处理、燃气供应和供排水处理为主营业务的环保领先运营企业,并在此基础上注重各业务之间的系统发展,形成协同优势。目前,公司以广东佛山作为“大本营”,背靠佛山国资委,资金和项目落地皆有保障。同时,并通过收购宏华环保、盛运环保等项目积极开拓外省业务,实现内修外攘,由点及面的扩张态势。 行业回暖,运营成核心资产,政策加码再扩市场空间 环保行业逐渐回暖,其中优质环保运营项目被作为核心资产,成为投资主流方向。随着“十三五”有关环境的规划加快落地,政策加码确保行业市场空间不断扩大。垃圾焚烧成为固废主流模式,仍有较大的市场有待开拓且市场集中度有不断提升的趋势。近期财政部明确不会完全取消垃圾发电补贴也消除了一定的市场疑虑。而垃圾分类政策推行和监管趋严将有利于拥有垃圾前端清扫、中端转运和末端焚烧业务的一体化企业。同时《能源发展“十三五”规划》中要求天然气在能源消费中占比达10%以上,目前我国天然气用量仍处于较低位置,因而此番政策加码将进一步扩大燃气市场空间。 攻守兼备,固废燃气有望快增,水务提供坚持保障 公司各业务均保持稳定发展的态势。固废方面,依靠“瀚蓝模式”的推广示范效应,垃圾焚烧项目已实现1.13万吨/日处理规模,在2020年前预计新增7800吨/日处理规模,同时收购盛运环保3700吨/日的项目,提供稳定增长动力。同时公司加快进军危废、环卫等领域,打造“大固废”全产业链。燃气方面,得益于佛山陶瓷行业“煤改气”的推进,旗下南海燃气有望实现快速增长。水务方面,今年有望新增污水处理产能12.5万米3/日,提供稳定的业绩保障。 维持“买入”评级,合理估值20.1-25.7元 公司固废处理和燃气供应稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们维持公司19-21年利润预测分别为9.0/11.3/14.2亿,对应估值为16/13/10X,参考绝对和相对估值的结果,我们认为公司今年的股票价值在20.1-25.7元间,相对于目前股价有6%-36%的溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
格林美 有色金属行业 2019-10-14 4.62 -- -- 4.68 1.30%
5.06 9.52%
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三元电池前驱体高端产能需求旺盛,价格短期快速回升 新能源车市场快速发展,高镍三元电池成为主流,2018年三元占动力电池60-70%份额。我们预计前驱体市场到2022年将达300亿级别。三元前驱体制造工艺难度高,市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体价格与原材料价格紧密联系,2019年上半年,受新能源车补贴退坡、钴镍价格下跌的影响,三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖,前驱体价格从7月底开始快速回升,上涨超30%,带动相关生产商销售快速增长。 动力电池回收启动在即,市场空间广阔 今年动力电池开始规模化退役,回收市场逐步启动,预计到2023年动力电池退役量可达48Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用两种方式,随着钴镍价格的回暖,再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的政策也在逐步完善,一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计到2023年动力电池梯级利用市场可超35亿元,而再生回收市场可达50亿元。 上游前驱体龙头优势明显,布局回收打造产业链闭环 公司是动力电池前驱体的全球供应龙头,当前市占率超20%,且进入全球高端主流供应链体系,优势明显。公司拟定增继续扩大产能,并锁定上游原料供应,同时布局动力电池回收,着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,保障原材料需求、产品销售、以及毛利率的稳定性,维持优势地位,增强竞争优势。 维持“买入”评级 我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开,公司卡位重要回收通道,未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部,随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会,定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元,分别上调6%/2%/5%,对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间,相对于目前股价有11%-43%溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,资金紧张,政策风险。
东江环保 综合类 2019-09-04 10.17 -- -- 10.63 4.52%
10.63 4.52%
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无害化业务增长快速带动毛利率提升, 费用率下降,现金流改善 公司上半年实现营收 16.90亿,同比+1.67%,归母净利润 2.52亿,同比-5.08%,扣非归母净利润 2.35亿,同比-7.79%。 上半年整体毛利率为 36.69%,同比+1.07pct,主要毛利率较高的无害化业务增长快速,毛利率提升,占比提高。 费用有所下降,整体费用率同比下降 0.62pct 到 17.08%,其中管理费用下降2.33pct 到 9.68%, 但销售费用率增长 0.79pct 到 3.29%, 主要是危废市场竞争更加激烈, 市场开拓费用增加所致, 财务费用增长 0.93pct 到 4.12%, 主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼,使得经营性现金净额由去年同期的 19.99亿元增至 20.29亿元。期末,公司资产负债率 53.24%,在手货币资金为 13.27亿,经营情况良好。 产能释放带动无害化业务高增, 多区域布局初步形成, 增长潜力大 分业务看, 受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑 13.64%,实现营收 5.66亿元;而工业废物无害化处置增长势头良好,实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,毛利率增长 2.08pct至 48.94%。 无害化业务的增长得益于产能的加速释放,上半年南通、兴业和韶关项目投产,潍坊获得危废经营资质,合计新增资质 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨。 公司项目储备丰富,为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。 正在申请资质项目 3个,合计 8.9万吨/年,在建项目 4个,合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年。 期末,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,在建设计能力为 45.8万吨/年,紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外,公司多区域布局初步形成,夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6个项目,已取得资质达到 24.47万吨/年; 华北区域布局 4个项目,已取得资质达到 21.3万吨/年。 维持买入评级 随着广晟和汇鸿集团入主,上层管理层落地后公司重整出发。 考虑到资源化业务毛利率下滑, 我们下调公司 19-21年的归母净利润的分别为 4.81/6.36/8.05亿元, 分别下调 10%/12%/11%,对应 PE 为 18/14/11倍,维持买入评级。 风险提示: 危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名