整合十四所优质资产,增加外贸雷达及智能制造业务 本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务,国睿信维从事工业软件业务,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备业务。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可形成规模效应和协同效应。同时,上市公司将业务领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。 并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩 本次重组并购标的盈利能力较强,根据重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别增加3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。 上市公司具有平台价值,关注十四所后续改革进程 十八届三中全会以来,中国电科不断推动企业深化改革,加快企业重组整合步伐,提高市场化资源配置效率。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,关注后续改革进程。 盈利预测与投资建议 公司雷达整机存量合同不足,新签合同情况改善有限,前三季度雷达业务营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当前股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当前股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。 风险提示 重组标的审计工作尚未完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达业务存量合同不足带来净利润大幅下滑,造成公司估值较高。

营业收入小幅增长,其他收益增加3965万元使得净利润增速较高。公司第三季度单季营业收入同比增长13%,增速较快,前三季度营业收入增速较上半年有所提升。前三季度净利润增速高于营收增速,主要原因是公司第三季度收到的与经营活动相关的财政专项补助增加,其他收益同比增加3965万元。 公司毛利率略有提升,期间费用同比增长21%。公司主营业务盈利能力有所增强,前三季度毛利率为12.44%,同比提升0.73pct;净利率为3.65%,同比提升0.18pct。公司期间费用增幅较大,总费用同比增加12113万元(同比增长21%),其中销售费用增加494万元(同比增长8%);管理费用增加7916万元(同比增长17%);研发费用增加4028万元(同比增长75%);财务费用为-842万元(上年同期-518万元),主要由于利息费用减少及利息收入增加。 陆军处于战略转型期,军用直升机需求强劲。解放军陆军处于转型期,正打造一支“立体攻防”的现代化陆军,直升机是必不可少的装备。从美军陆军航空兵的发展历程及配备情况来看,解放军10吨级通用型直升机、重型运输直升机仍有较大缺口,是未来重点补充方向。随着公司新型直升机逐步列装,公司将从解放军陆军转型中充分受益。 盈利预测与投资建议:解放军陆军处于转型关键阶段,对直升机需求较大,公司新型直升机即将列装,预计18-20年归母净利润分别为5.27/6.21/7.39亿元,EPS分别为0.89/1.05/1.25元,对应当前股价的PE为42/36/30倍,看好公司直升机业务的市场前景,维持公司“买入”评级。 风险提示:进口发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响,营收有所下滑,利润基本持平,略低于预期。 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备,占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配,并保证连续性和稳定性,对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要,约占船舶整体造价的4%;机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高军舰作战能力、减少操作人员,约占船舶整体造价的7%。 解放军舰船处于加速列装期,船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段,新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年,军船配电系统总市场空间可达280亿元,军用船舶自动化系统市场空间可达490亿元。 公司已具备系统配套集成的能力,供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力,正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入,率先研发并推出6kV以上船用中压配电板,打破了国外垄断,目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用,把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。 实施股权激励,优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%,彰显对未来发展信心。 投资建议:公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商,具备系统集成能力,订单价值量有望提升。预计2018-2020年公司的收入为4.57/5.13/5.89亿元,分别同比增长10%、12%、15%;考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52亿元,对应当前股价的PE为30/27/20倍。若不考虑股份支付费用影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74亿元,分别同比增长15%、17%、20%,对应当前股价的PE为24/21/17倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。

上半年营收增长12%,归母净利润增长14%。公司上半年营业收入54.50亿元,同比增长11.7%。其中,飞机制造业32.18亿元,同比增长6.0%;汽车制造业13.04亿元,同比增长15.8%;其他制造业8.20亿元,同比增长29%。毛利率方面,综合毛利率为22.74%,同比减少0.6pct。飞机制造业为27.85%,同比增加3.22pct;汽车制造业为18.60%,同比减少6.05pct;其他制造业为8.18%,同比减少4.05pct。归母净利润2.89亿元,同比增长13.5%。主要为毛利的增加、资产减值损失下降,以及所得税费用和少数股东权益增加的综合结果。 控股股东整合,组建机载系统公司,利于资源的整合与利用。公司6月公告,控股股东机电公司拟与航电公司整合,组建机载系统公司,整合将有利于集团整合资源发展航空机载设备。我们认为,借鉴航发集团和两机专项的经验,未来或将有利于公司研发工作的开展与研发经费的拨付。 公司是集团内机电系统平台,持续关注公司资产证券化进度。机电板块下拥有609、610科研院所以及多家企业。随着科研院所改制的推进与落实,公司作为机电板块上市平台有望持续受益。 盈利预测与投资建议:随着机电系统升级换代以及航空装备的加速交付,公司业绩有望持续增长。预计公司18-20年归母净利润为8.90/10.34/11.81亿元,对应EPS为0.25/0.29/0.33元,对应当前股价的PE为32/28/24倍。公司作为机电系统公司上市平台,未来有望持续受益于资产证券化的推进。维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,机载专项的推进进度与方式具有不确定性。

2018上半年营业收入62.57亿元,同比增长519%;归母净利润9974.74万元,去年同期为-4.18亿元。 核心观点: 营业收入增长519%,归母净利润实现扭亏为盈。上半年公司营业收入62.57亿元,同比增长519%;毛利率8.04%,同比增长2.55pct。归母净利润9974.74万元,去年同期为-4.18亿元。利润增长主要来源于毛利的增长和期间费用的下降,其中期间费用2.82亿元,同比下降29%。 均衡交付推进效果显著,保障全年装备交付稳定增长。公司半年报应收账款19.91亿元,相比年初增长13.4%;存货92.27亿元,相比年初增长16.5%;预收款项67.62亿元,相比年初下降38.9%。受益于均衡交付的推进,2018年各季度产品交付节点同比前移,预计全年装备交付稳健增长。 此外,公司上半年毛利率同比增长2.55pct,表明高价值量产品交付占比明显提升。 拟实施股权激励计划,有望成为首家实施激励的核心军品总装企业。2018年5月15日,公司发布限制性股票激励计划,首次股权激励的各期解锁条件之一为净利润复合增速不低于10%、10.5%、11%。公司将成为首家实施激励的核心军品总装企业,有助于将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,提高公司的经营管理水平。 盈利预测与投资建议:公司主要产品有望在近几年加速交付,驱动业绩增长。我们预计公司18-20年归母净利润为7.87/8.84/10.10亿元,对应EPS为0.56/0.63/0.72元,对应当前股价的PE 为65/58/51倍。公司有望成为首家进行股权激励的主机厂,充分调动生产积极性。考虑到核心军品总装企业的稀缺性,以及公司业绩的持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。

公司2018年上半年实现营业收入50.82亿元,同比增长10.91%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%。 核心观点: 业绩快速增长,利息收益增加、资产减值减少、投资收益增长是净利润增长的主要因素。公司上半年收入平稳增长,综合毛利同比持平,净利润增长的主要原因:利息收入增加4783万元,同比增长123%;资产减值损失减少1756万元,同比减少46%;新增投资收益1377万元。销售费用因运输费用增多同比增长9%;管理费用因研发投入加大、修理费增多同比增长6%。 上半年军品订货再创新高,军方预付货款大幅增加。2018年上半年公司军品订货再创新高,收到军方的预付货款大幅增加,预收账款达到52.53亿元,较2017年末增长58.7%。同时,由于在产品未完工交付数量增加,存货较2017年末增长32.7%。公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,当期处于陆军装备更新换代阶段,军品订货不断创新高,有望持续为公司带来业绩增量。 铁路货车需求平稳,积极拓展新业务。公司铁路业务子公司北方创业实现净利润2505万元,继去年扭亏后业绩保持平稳。公司积极拓展新业务,漏斗车、重油集装箱完成研制通过项目验收鉴定,为铁路车辆拓展新业务奠定了技术基础。 投资建议和盈利预测:考虑公司军品业务订货创新高,资产减值损失大幅减少,预计18-20年归母净利润为6.7/8.1/9.8亿元,对应EPS为0.40/0.48/0.58元/股,对应当前股价的PE为34/28/23倍。看好公司军品业务发展前景,公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司有望进一步受益于集团的国企改革和军工科研院所改制,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制进度以及产品的交付验收进度可能低于预期;铁路行业投资可能低于预期;军工企业改革和科研院所改制进度低于预期。

上半年公司收入83.12亿,同比增长5.83%;归母净利润3.60亿,同比增长125.9%。 核心观点: 航空主业保持稳步增长,期间费用减少助净利润大幅增长。报告期内公司继续聚焦主业,实现营业收入83.12亿元。其中,航空发动机及衍生产品收入68.20亿元,同比增长14.58%;外贸出口收入11.25亿元,同比减少13.46%;非航产品及服务业收入1.69亿元,同比减少61.18%。利润大幅增长的主要原因为本期期间费用10.96亿元,同比上期减少3.18亿元。其中,管理费用同比减少1.26亿元;销售费用同比减少1409万元;财务费用同比减少1.78亿元,公司2017年增发方案对资本结构调整效果显著。 军用发动机采购需求稳健。公司是我国主要军用航空发动机的国内唯一供应商,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,随着各个新型航空装备的加速列装,未来我国军用航空发动机需求稳健,采购进度有望提速。 实际控制人增持,体现对公司未来发展信心。公司近2月相继公告增持计划及进展,实际控制人航发集团计划从18年7月2日起的6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元,且不超过2亿元,增持价格不高于每股29元。截至8月2日,航发集团已增持447万股,累计增持金额10,019万元。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年归母净利润为11.19/13.15/16.09亿元,对应EPS 为0.50/0.58/0.72元,对应当前股价的PE 为47/40/33倍。预计公司航空主业将继续保持稳健增长,且随着各种降本增效措施的推进,公司盈利能力、经营效率将稳步提升,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品采购具有不确定性;全年费用的降低具有不确定性;中美贸易战等国际形势的变化超越市场预期。

2018年上半年公司营业收入11.69亿元(-8.15%);归母净利润1.57亿元,(+5.43%)。预计2018年1-9月归母净利润同比增长5%-20%。 核心观点: 受产能储备等因素影响,公司业绩略低于预期。公司产品订单稳步增长,但受产能储备等因素影响,营收未能实现同步增长,连接器、电机、继电器占收入比例分别为55%、33%和9%,同比变动分别为-20%、+23%和-22%。 二季度业绩同比增长17%、环比增长42%,下半年业绩增速有望持续回升。公司二季度收入同比增长4%、环比增长43%;归母净利润同比增长17%、环比增长42%;二季度收入和利润的增速恢复说明产能储备等因素的影响正逐步消减。公司上半年市场开拓成绩明显,随着订单的不断确认收入,公司下半年业绩增速有望持续回升。 成本控制加强,各项业务毛利率全面回升。公司加强了成本控制,各项业务盈利能力增强。公司综合毛利率为41%(+3pct);连接器业务毛利率为45%(+5pct);电机业务毛利率为31%(+6pct);继电器业务毛利率为61%(+3pct);光器件毛利率为25%(+2pct)。 费用控制情况较好。上半年管理费用2.25亿元(+3.39%),主要由于研发投入加大;销售费用4728万元(+14.23%),主要系职工薪酬增加。销售费用基数较小,总体来看,公司上半年费用情况控制较好。 技术创新稳步推进,能力建设持续提升。报告期内,公司多项新技术研发取得突破,光电“单多模转换器”、LRM“跨骑式”高速光电混装连接器等新产品研制成功。公司实施的3 项配套能力建设项目已通过竣工验收并投入使用,使公司产品工艺技术水平、生产制造效率得到快速提升。 航天科工集团十院下属上市公司。公司是航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于航天科工集团国企改革。 盈利预测与投资建议:我们认为产能储备对公司的影响正逐步消除,高端电子元器件业务受益于军工行业需求增长,预计18-20年归母净利润分别为3.75/4.60/5.70亿元,EPS分别为0.87/1.07/1.33元,对应当前股价的PE为27/22/18倍,看好公司高端电子元器件业务的市场前景,大股东国企改革也将为公司带来积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。

2018H1年公司营业收入25.57亿元,同比增长2.75%;归母净利润9754万元,同比下滑7.92%。 核心观点: 受中兴事件、原材料价格上涨、研发项目增多等因素影响,业绩不及预期。 收入方面,公司智能接入、光纤光缆、军工信息化分别实现营收15.26亿元(+11%)、9.27亿元(-8%)、3874万元(+40%)。特发东智扩大产能开拓市场是带动收入上涨的主要原因。利润方面,特发东智受芯片、电阻电容等原材料价格上涨的影响,毛利率下滑4.1个百分点;成都傅立叶因研发项目增多、投入加大,毛利率下滑7.2个百分点。此外,中兴事件及贸易摩擦使得通信行业承压,在多重因素影响下,公司上半年业绩不及预期。 三费同比减少3%,随着中兴禁令解除、在研项目交付,下半年业绩有望恢复增长。公司上半年费用控制情况较好,三费同比减少3%。公司积极补充新客户来源,特发东智上半年已完成的签约量与17年同期持平;海外签约额同比增长12.5%。中兴禁令已于7月解除,通信订单将逐步恢复;傅立叶的多数在研项目将于下半年实现交付,公司业绩有望恢复增长。 可转债获批,扩大光通信生产规模,推动军工信息业务发展。公司发行可转债获证监会审核通过,拟募资4.19亿元,用于光纤扩产项目、特发东智生产线扩产项目、傅立叶数据线项目开发。通过发行可转债,公司将扩大光通信业务生产规模,推动军工信息化业务加速发展。 拟以3.15亿元收购神州飞航70%的股份,将扩大军工信息化产业规模。神州飞航主要生产军用计算机、总线等信息化产品,可与子公司成都傅立叶在技术、产品、市场等方面形成协同效应。神州飞航承诺18-20年合计实现扣非净利润1.2亿元。收购神州飞航,将有效扩大公司军工信息化产业规模,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司上半年客户开拓效果良好,随着中兴禁令解除,下半年来自中兴的订单将出现恢复性增长,且光通信产业协同效应较好;军工信息化业务受益于解放军信息化建设处于快速成长期,且在研项目利润率较高,多数将于下半年实现交付。暂不考虑收购及可转债,预计18-20年归母净利润为3.27/4.02/4.96亿元,对应EPS 为0.52/0.64/0.79元,对应当前股价的PE 为15/12/10倍,看好公司光通信产业及军工信息化产业的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨使得毛利率下滑,影响公司盈利能力;中兴订单恢复情况低于预期。

控股股东增持彰显发展信心根据公司公告,控股股东一致行动人中船投资增持公司股份305万股,并计划在未来6个月内继续增持,增持金额为1-3亿元。增持及后续增持计划彰显了控股股东对公司业绩的信心,看好公司的可持续发展。 军用动力系统自主可控,受益于海军舰船加速列装舰船动力系统价值量大,占舰船建造成本的20-30%,公司是中国军舰主动力系统核心生产基地,将充分受益于海军舰船的快速列装。 军民融合产品具有广阔成长空间民用柴油机业务盈利能力有望提升;燃气轮机在天然气管道市场已获得部分订单,未来进口替代空间广阔;海洋核动力平台市场潜力巨大;车用起停电池将充分受益混动车型放量。 拟收购陕柴重工和重齿公司,增厚公司业绩根据公司公告,陕柴重工18、19年预计实现净利润2.05亿元、1.58亿元;重齿公司预计实现净利润1.62亿元、2.52亿元。 投资建议当前估值处于底部区间,公司业务成长性较好,业绩将保持稳定增长。 不考虑收购,预计公司18-20年归母净利润为13.7/16.4/19.3亿元,对应当前股价的PE 23/19/16倍。考虑收购,预计公司18-20年归母净利润为15.9/18.7/21.8亿元,对应当前股价的PE 20/17/14倍。维持公司“买入”评级。 风险提示未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。 --

中船重工集团动力板块上市平台,业绩稳定增长。公司是中船重工集团旗下唯一的动力业务上市平台,业绩已实现三年稳定增长。 动力系统是舰船装备的“心脏”,战略性地位突出。动力装备研制周期长、难度大,是衡量一个国家武器装备发展水平的重要标志。一代动力装备孕育一代舰船装备,在海军快速发展时期,是新一代舰船装备的驱动力。动力系统是舰船的“心脏”,价值量高,占舰船建造成本的20~30%。 拥有完整的动力装备体系,自主可控,受益于海军舰船加速列装。中船重工集团承担了舰船主动力系统最主要的研制和生产任务,通过引进国产化及自主研制,构建了相对完整的舰船动力装备体系。公司作为中国军舰主动力系统核心生产基地,是海军蒸汽动力、燃气动力、全电动力、柴油机动力的核心供应商,动力系统自主可控,将充分受益海军舰船的快速列装。 树立军转民典范,民用市场应用空间广阔。公司充分利用技术优势,拓展民用领域应用,国产燃气轮机在天然气管道市场已获得部分订单,未来进口替代空间广阔;公司深度参与海洋核动力平台的研发,随着未来海洋核动力平台的批产,市场空间广阔;化学动力领域,车用起停电池将充分受益混动车型放量,并积极推进氢燃料电池产业化,将成未来新看点。 拟收购陕柴重工和重齿公司,增厚公司业绩。公司拟以现金收购陕柴重工和重齿公司,陕柴重工18、19年预计实现净利润2.05亿元、1.58亿元;重齿公司预计实现净利润1.62亿元、2.52亿元。两公司注入后,有望显著增厚公司业绩。 投资建议:我们认为,动力系统是舰艇装备的核心,价值占比高,公司作为动力系统核心供应商,将充分受益于海军舰船加速列装。不考虑收购,预计公司18-20 年归母净利润为13.7/16.4/19.3亿元,对应EPS为0.79/0.95/1.11元,对应当前股价的PE 24/20/17倍。我们看好公司军品动力的发展及军民融合业务的成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。

铁路车辆业务驱动17年营收快速增长,资产减值损失大幅增加影响当期业绩。公司铁路车辆业务受益于行业需求回暖及历史订单集中交付,营收16.3亿元,同比增长217%;母公司军品业务平稳增长;子公司北方机械营收6.52亿元,同比下降19.8%。公司综合毛利率同比持平。销售费用由于铁路车辆业务增加同比增长46.41%,管理费用同比增加13.7%,财务费用基本持平。对部分积压库存商品和出租库存商品计提存货跌价准备导致资产减值损失同比增加9091万元,对当期业绩影响较大,但不具有持续性,预计18年将有所好转。公司18年一季度业绩略有下滑,实现营收15.4亿元,归母净利润6037万元,分别同比增长0.35%和-13.22%。由于公司军民品都具有季节性交付特征,一季度占比较低,预计对全年影响有限。 长期看好军品业务发展,有望受益于陆军装备发展和军贸市场开拓。公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,17年圆满完成各项军品科研生产任务,支撑未来发展的重大科技专项以及重点型号取得重要突破,其中新型履带装备立项研究,装甲车改进研制项目获得陆军批复。公司军品有望长期受益于陆军装备的补课式换装以及新型装备需求的增长,同时,公司积极拓展军贸业务,有望带来新的业绩增量。 投资建议和盈利预测:考虑公司军品受益于陆军装备发展有望快速增长,民品受益于市场需求回暖企稳回升,资产减值损失有所恢复,预计18-20年EPS为0.40/0.48/0.59元/股,按最新收盘价计算对应PE为33/28/23倍。看好公司军品业务发展前景,公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司有望受益于集团的国企改革和军工科研院所改制,维持“买入”评级。 风险提示:军品研制以及交付进度可能低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革和科研院所改制进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。

各项业务经营稳健,并购公司完成业绩承诺增厚公司业绩。公司智能接入、光纤光缆、军工信息化占收入的比例分别为58%、37%、3%,同比增速分别为24%、9%、57%。特发东智、傅立叶三年分别合计实现业绩21275万元、8823万元,均完成业绩承诺。管理费用和财务费用由于业务规模扩大分别同比增长10.04%、38.55%;销售平台集中,销售费用同比下降4.83%。总费用同比增长8.69%,增幅相对较低,是利润增速较高的重要原因。 三大主营业务毛利率均有所下滑。报告期内,公司综合毛利率为16.64%,同比下滑0.69个百分点;三大主营业务毛利率均有所下滑,智能接入、光纤光缆、军工信息化业务毛利率分别下滑0.27、1.62、1.98个百分点。 投资设立光棒公司,打造完整光通信产业链。公司拟与长飞公司合资成立长飞特发光棒公司,合资公司生产的预制棒将优先满足公司生产需要,有望有效解决公司因预制棒等原材料短缺造成产能未能全面发挥的问题。公司通过成立合资公司,将构建一条“光棒-光纤光缆-光传输及光配产品-终端”光通信产业链,有望实现产业链协同发展。 拟发行可转债募集资金,扩大光通信生产规模,推动军工信息业务发展。公司拟发行可转债5亿元,用于光纤项目、特发东智生产线项目扩产,傅立叶数据线项目开发。光纤光缆业务是公司业绩支撑点,智能接入业务是公司业绩增厚点,军工信息化业务是公司未来业绩的重要增长点。通过发行可转债,公司将扩大光通信业务生产规模,推动军工信息化业务加速发展,可有效提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议:我们认为公司光通信产业链完整,具有产业链协同效应,军工信息化业务受益于解放军信息化强军成长性良好,预计18-20年EPS为0.59/0.83/1.12元,对应当前股价的PE为16/12/9倍,维持“买入”评级。

2017年公司营业收入26.12亿元,同比增长15.77%;归母净利润3.11亿元,同比增长19.28%。 核心观点: 各项业务营业稳健,业绩增长符合预期。公司各项业务保持稳健增长,连接器、电机和继电器占收入比例分别为62%、24%和10%,同比增速分别为12%、18%和20%。规模相对较小的光通信器件产品,由于江苏奥雷并表导致同比增长65%。研发费用增长以及营收增长导致管理费用上涨4890万元,同比增长15.33%;职工薪酬增加导致销售费用上涨3679万元,同比增长59.84%。由于政府补助增加导致非经常性损益增加1242万元。 产品主要面向高端客户,综合毛利率有所回升。公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,综合毛利率为36.23%,同比提高0.69个百分点,自2011年以来毛利率持续下滑的趋势有所缓解。各项业务毛利率均有所提升,毛利率较高的继电器和连接器,分别同比提升0.04和0.99个百分点;毛利率较低的电机和光器件,分别同比提升0.75和1.28个百分点。 军民融合发展,积极推动新产品开发。报告期内,公司研发的光电、高速及互联一体化等新产品在重点市场取得突破性进展,光链路传输架构相继在航天、电子、船舶领域的重点项目上取得批量应用;综合模块、微波背板、液冷机箱等集成传输一体化产品在航天、航空、电子、船舶等多家重点用户单位获得认可,为公司后续市场开发及推广提供了强有力支撑。公司将在新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等高技术领域加快布局,持续推进新产品开发,2018年计划预先研究项目、平台技术研究经费不低于总研发经费的50%、新产品研发立项不低于300项。 航天科工集团十院下属唯一上市公司。公司是航天科工集团十院下属唯一上市公司,有望受益于航天科工集团国企改革。 盈利预测与投资建议:我们认为公司高端电子元器件业务有望受益于军工行业需求增长和民品市场的拓展,预计18-19年EPS为0.88/1.08/1.34元,对应当前股价的PE为31/25/20倍,看好公司高端电子元器件业务的发展前景以及大股东国企改革带来的积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单低于预期;民品市场拓展进度低于预期;国企改革进度低于预期。

线缆组件及集成产品拉动营收增长,毛利率稳步提升,业绩符合预期。从产品结构看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收占比分别为58.51%、17.55%和21.95%。从增速看,电连接器、光器件及光电设备基本持平,线缆组件及集成产品同比增长44.57%,是拉动营收增长的主要因素。从下游领域看,判断是军工业务和新能源汽车行业相关产品增长较快。从地区看,海外营收同比增长59.8%,占比提升至7.7%。公司综合毛利率提升1.29个百分点,其中,线缆组件及集成产品增长3.85个百分点,光器件及光电设备增长1.04个百分点,电连接器基本持平。研发费用增长导致管理费用增加9.74%,当期汇兑损失增加导致财务费用增加245%,军民品融合发展,市场领域不断拓展。军品方面,公司在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。民品方面,在5G、高速产品、数据中心、新能源汽车、轨交、海外市场等方面加强营销渠道建设,不断拓展新产品和新领域。公司拟发行可转债13亿元为公司产业化投资项目实施提供资金支持。我们认为,公司军品业务有望受益于军改影响逐步消除后“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品业务有望受益于新能源汽车产业发展以及国内5G建设的逐步展开,带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议:考虑到公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司18-20年EPS为1.25/1.56/1.97元/股,按最新收盘价计算对应为PE30/24/19倍。看好公司依托军工集团雄厚背景在军民品业务上的拓展能力,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;军、民用业务的拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。