公司公告中报:收入增长31%;净利增长32%;扣非后净利增长36%,EPS 0.57元。上半年公司收入保持较快增长主要来自上械集团并表以及电商平台业绩的较快增长。剔除上械并表因素,公司原有主业收入增速约4%,利润增速约22%,原有主业利润的较快增长体现了公司产品结构的进一步优化以及管理效率的进一步提升,器械平台型企业的竞争优势日益明显,维持强烈推荐。 中报扣非净利增长36%,预告三季报净利增30%-50%。公司公告中报:收入14亿,增31%;净利3.3亿,增32%;扣非后净利3.1亿,增36%,EPS 0.57元,同时预告16年前三季度净利增30%-50%。上半年公司收入保持较快增长主要来自上械集团并表以及电商平台业绩的较快增长。16年上半年上械集团实现收入3亿,净利3099万,剔除上械并表因素,公司原有主业收入增速约4%,利润增速约22%,原有主业利润的较快增长体现了公司产品结构的进一步优化以及管理效率的进一步提升。 分业务看:受上械集团并表影响,公司家用医疗系列收入7.8亿,增24%;医用临床系列收入2.3亿,增132%。核心品种制氧机仍保持稳定增长,报告期内公司呼吸供氧系列收入4亿,增11%。公司电商平台仍保持较快增长,预计上半年增速约30%,全年仍有望保持40%左右增速。上械集团并入公司后业绩稳步提升,上半年实现净利3099万,预计全年净利有望超6000万。公司新品睡眠呼吸机、留置针等也逐渐投入市场,未来有望带来新增量。 定增募资到位,完成员工持股计划,平台型企业日益完善。公司完成定增募资25亿,其中核心管理和技术人员以员工持股计划方式认购2.4亿。公司未来致力于打造以鱼跃医疗、鱼跃健康和美好生活三大业务板块为核心的平台型器械企业,外延并购一直是公司的重点战略,在资金和激励机制到位后,我们认为公司在外延方面的进展值得期待。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司经营业绩提速,外延方面预期强烈,平台型企业竞争优势明显,长线看好,预测16年净利增38%,维持强烈推荐。风险提示:新产品市场推广低于预期,并购整合风险。

公司在7月14日和21日连续发布两则管理层通过成立合伙企业增持公司股份的公告。两次累计增持3234万股,增持比例达2.82%,增持金额2.33亿,充分显示管理层对公司未来发展的强烈信心,而值得注意的是公司控股股东横店集团将维持原价推进定增项目,连续三次通过定增提升持股比例,做大做强公司的意愿强烈。我们判断公司经营层面有望触底回升,看好公司CMO业务进展和在制剂国际化方面的努力。维持强烈推荐。 管理层连续增持,彰显对公司未来发展信心。公司公告管理层通过持股平台于14日增持1399万股,增持金额9252万;21日增持1835万股,增持金额1.4亿。(详情见表1)。两次累计增持3234万股,增持比例达2.8%,增持金额2.33亿,两次平均增持成本7.2元/股,普洛药业下面两大业务板块康裕和得邦的两位负责人(葛萌芽和祝方猛)在持股平台中占比最高,此前均未持有公司股票,此次增持彰显对公司未来前景的信心。 大股东横店集团维持原价推进定增项目,连续三次通过定增提升持股比例,做大做强公司的意愿强烈,当前股价仍与拟定增价倒挂:公司16年3月公告定增方案拟以8.12元/股向大股东横店集团增发募资2.5亿,当前公司股价低于拟定增价,不过横店集团仍将维持原价推进定增项目,而且此次定增是横店集团继13年和14年后的第三次参与公司定增,持股比例由41.16%提升到47.69%,显示出集团对做大做强公司的强烈意愿。 公司经营层面有望触底回升,看好公司CMO业务进展和在制剂国际化方面的努力。公司15年和16Q1业绩虽然受费用压力和安徽生产基地经营业绩低于预期的影响有所下滑,然而公司原料药板块中CMO业务目前收入规模约10亿,未来仍有望保持20%左右增速。核心制剂品种仍保持平稳增长,目前公司正积极布局制剂国际化业务。我们判断公司经营层面有望触底回升。 维持强烈推荐:大股东和管理层连续增持释放积极信号,外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。维持推荐。风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。

公司发布中期业绩上修公告,上调净利润区间至8148-9675万元,较上年同期增长60-90%,单二季度净利增速13-69%;预计全年净利润将超2个亿,同比翻番。 金霉素主业触底回升,海内外协同显著。受益于国内养殖景气高企,年初以来金霉素持续处于满产状态;成本占比高达40%的玉米和20%的能源(主要是煤)价格同比降幅超过10%,产能利用率提升和内部降本增效共促主业反转。出口收入占比接近70%,人民币贬值形成实质利好。收购潘菲尔德100%股权后,得以巩固龙头地位、改善竞争格局,海内外协同效应显著;金霉素连续第7次、盐霉素首次通过美国FDA认证,进一步打开海外市场空间。 环保一路高歌猛进,异地扩张落地可期。金河环保二期工程于2015年底建成投产,2016年上半年达到满产,日处理污水1万吨,平均收费20元/吨,同比实现翻番以上的业绩增长。高浓度工业污水处理数百亿市场空间,金河环保技术领先,轻资产运营,业务拓展突飞猛进。完成股份制改造并对内增资扩股8000万元,内外利益机制理顺利于长远发展;资本实力显著增强的同时,彰显管理层强烈信心。预计未来将采取合资公司等多种模式推进跨行业和跨地区业务拓展,2016-18年环保业务有望维持50%以上的高速增长。 强力进军高端市场苗,万事俱备只欠东风。2015年5月成立控股子公司金河生物制品,同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权,快速切入百亿级动物疫苗市场。在浙江、北京、内蒙三地分设研究院,战略定位高端市场苗,海内外顶尖兽医专家加盟。截至目前,荐量的猪圆环工艺升级和临床实验已基本完成,高端市场苗新产品即将闪亮登场。预计动物疫苗板块三到五年后有望实现年收入5-6个亿,净利润突破1亿元,再造一个金河。 上调目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016/17/18年营业收入17.1/20.5/25.8亿元,净利润为2.13/2.87/3.61亿元,给予2017年35-40倍PE,上调一年期目标价至15.4-17.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

我们近期调研了公司,详细了解公司线下门店扩张情况和线上互联网业务。线下门店业务:作为零售药店行业整合先锋军,我们看好公司在深耕云南市场的同时面向全国的线下门店网络布局,我们预计下半年公司将继续保持较快的门店扩张步伐。线上互联网业务:公司互联网业务目前重点在医药电商、区域电商和线下实体门店互联网化三个方向发力,尤其是以生鲜业务为突破点的区域电商业务虽然上线时间不长,但发展迅猛,颇具看点。我们认为公司线上线下一体化发展将带来有效客流量、客单价和经营效率的协同提升,未来成长空间大,继续推荐。 线下门店扩张继续推进:公司长期来实行区域集中化发展战略,深耕云南市场的同时积极向西南省份乃至全国地区进行辐射布局。预计下半年公司将继续保持较快的门店扩张步伐。 云南区域:目前在云南区域公司竞争优势突出,门店总数超过2600家,云南主要区域的门店布局基本完成,未来重点向乡镇店延伸,进一步细化。乡镇店可能销售规模相对小一些,但开店成本低,盈利周期短(部分乡镇店开业3月左右可以实现盈利)。目前乡镇店已经开设500家左右,未来预计还有700家左右的开店空间。 云南省外区域:西南省份通过连续并购目前在四川、海南已经是第一位,广西、山西处于第二位。目前重点放在西南和华北两大区域。省外门店管理采用矩阵架构,行政线和职能线两条线管理。省外区域如果要达到云南地区的经营效果目前最大的难点在如何实现规模化(以广西为例,现有门店300家左右,如果门店翻番,后台管理几乎不用增加投入)。 并购方面:1、收购的对象:优先考虑门店年销售额可达200万左右的标的,收购价格一般按照PS进行估值;2、收购后的整合:(1)供应链整合,借助一心堂的规模效应增强向供应商的谈判议价能力;(2)市场重新整合,收购当地的门店布局进一步优化;(3)信息系统整合,一旦收购后门店的信息系统全部导入总部。(4)品牌方面,先用双品牌进行过渡,条件成熟后换成一心堂的品牌。 门店扩张中的一些问题:1、外延扩张的省份门店盈利情况:海南和广西现已经盈利,山西并过来后已经盈利。今年预计会有4个以上的省份实现盈利。2、物流:每个省均配有物流中心,四川有两个物流中心。物流中心直接对接门店。公司有16种算法来计算补货。门店根据过去销售情况自动生成补货单,由店长审核后提交,后台总部接到单,系统通过仓库库存做平衡,自动生成拣货单,员工拣货后自动变成发货单。3、地方保护主义,近些年情况逐渐好转。4、门店扩张能力:目前公司具备一年新开1000家门店的能力。 线上互联网业务:公司互联网业务目前重点在医药电商、区域电商和线下实体门店互联网化三个方向发力,尤其是以生鲜业务为突破点的区域电商业务虽然上线时间不长,但发展迅猛,颇具看点。 区域电商:公司推出“一心到家”的区域电商业务,以生鲜为突破口。虽然推出时间并不长,目前一天下单量大概3000单左右,客单价平均98元,一天接近30万销售,按照现在发展趋势预计下单量可能会突破5000单/天。预计区域电商业务3年之内可以过10亿销售规模。一心到家的销售产品中生鲜大概占一半,另外一半是其他超市产品,公司希望可以做成区域的网上沃尔玛。配送团队方面:昆明城区一心堂自己的队伍配送,外地跟EMS、顺丰等物流公司合作。 线下实体门店互联网化:将线下实体门店互联网化可以提供一个虚拟库存,对于很多长尾商品,门店一般情况下不会备货。这类产品如果有客户需求,可以通过门店店员导引到线上进行下单并发货。此外门店促销活动中赠品的备货很关键,多或少都有问题。赠品可以在互联网平台上做一个积分商城,顾客在上面选好后,一心堂直接送过去。实体门店的互联网化还可以提供店员的互联网培训以及远程诊疗等服务。此外,一心堂也对其他零售药店开放互联网平台(药盟),目前已经在河南地区进行试点。 我们的看法:如果将连锁药店的收入模式简化为:收入=有效客流量×客单价,我们认为一心堂从收入端看,未来在有效客流量和客单价两方面都有较大的提升空间。线下门店业务,客流量的增长与线下门店扩张速度正相关,而客单价在线下的提升目前来看相对有限(当然如果处方外流、医药分开等政策放开,线下门店其他健康综合服务项目增加,线下门店在有效客流量和客单价方面都会有较大的提升空间)。线上互联网业务,我们认为一心堂以生鲜为突破口的区域电商业务值得关注。客户群体从线下门店的易病老人为主体的客户群向年轻人群体进行延伸;商品品类从传统的药械保健品等产品向生鲜、3C等产品甚至还可以向农村电商、跨境电商等相关品类延伸,区域电商在为一心堂电商业务带来电商流量的同时也进一步提升了有效客流量和客单价。同时,一心堂电商业务的发展也将门店内的员工营业空间由店内延伸到店外,营业品类由店内延伸到线上,门店的经营效率也将得到提升。我们看好一心堂线上线下一体化布局带来的成长空间,继续推荐。 维持推荐。预测16年净利增17%,EPS1.56元。公司致力于成为中国CVS,预计门店扩张步伐将进一步加快,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,我们长线看好公司,维持推荐。 风险提示:扩张中管理风险和成本风险。

片仔癀公告主导产品片仔癀国内市场零售价由460元/粒上调到500元/粒,这是片仔癀在2012年底公告国内市场调价近4年后再次公告调价,此次零售终端提价幅度不到10%,考虑到片仔癀的稀缺性和疗效确切性,我们认为长期仍存在提价空间,继续推荐。 时隔近4年后再次公告提价:仔癀公告主导产品片仔癀国内市场零售价由460元/粒上调到500元/粒,这是片仔癀在2012年底公告国内市场调价近4年之后再次公告调价。此次零售终端上调40元,提价幅度不及10%。考虑到原料及人工成本因素,我们预计此次提价对于16年经营业绩影响相对有限。 长期仍存在提价因素:我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确切性使得未来仍存在较大提价空间。此次提价在一定意义上释放了未来价格上行的信号,我们认为公司在新管理层上任后的一系列举措使得片仔癀的品牌推广和渠道建设成效显著。未来随着片仔癀品牌影响力日益扩大,渠道日趋完善,主导产品片仔癀有望出现量价齐升的局面。 继续推荐:我们认为片仔癀在新的管理层上任后在品牌推广方面的力度很大,通过自建、投资及对外合作等多种方式强化片仔癀的品牌影响力和销售渠道。截止16年Q1公司账上现金15亿,为未来的外延合作和自身品牌渠道建设提供足够资金支撑。可以预见,随着片仔癀品牌影响力日益扩大,公司核心产品片仔癀系列有望实现量价齐升,现有的日化等大健康产品也将迅速放量,公司经营业绩有望提速。片仔癀作为中药企业里的优良资产,值得重点关注。 盈利预测:我们预测16年净利润增15%,EPS1.34元,我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康领域布局有望打开发展空间,新管理层上任后带来诸多变化值得重点关注,维持推荐。 风险提示:成本上涨压力,大健康战略推进低于预期。

2016年6月20日至2016年6月24日,美国食品与药品监督管理局(FDA)检察官对金河生物进行为期五天的现场检查验收。本次检查验收涵盖了公司五大发酵车间、三大提取车间的饲料级金霉素预混剂、盐霉素预混剂、盐酸金霉素原料药三个产品,并且全部验收通过,其中饲料级金霉素预混剂、盐霉素预混剂为复验产品,盐酸金霉素原料药为首次申请验收产品。 1、连续七次通过FDA 认证,利于海外市场的拓展 美国是中国以外饲用金霉素用量最大的国家,对产品的质量要求高,相关产品售价也较高。所以连续7次通过FDA 认证,得到了美国市场的认可,意味着产品将畅通于全球,将对公司海外市场的拓展产生非常大的正面作用。 2、金河是全球金霉素绝对龙头,海外市场尤为重要 公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,目前综合产能达到5.3万吨/年,公司饲用金霉素的生产工艺和发酵水平均达到同行业先进水平。目前金霉素全球市场容量约为30亿,供给端较为集中,金河与正大双寡头格局明确。公司海外收入占比约70%左右,海外市场尤为重要。 3、三大金霉素产品全部完成FDA 认证,进一步完善海外布局 在国内市场需求低迷的背景下,公司综合考虑内外销市场形势和竞争格局,调整战略重心,进一步加大了海外市场的业务布局,随着三大金霉素产品全部通过FDA 认证,海外布局愈加完善。2015年,公司在海外实现主营业务收入8.8亿元,同比增加73%,占比大幅提升至70.54%,且2015年业绩大幅超预期。我们认为主要由于美国经济强劲复苏,海外业务增长明显;同时收购产生了协同效应,一方面,从原料药供应商延伸到动保产品和服务提供商;另一方面,潘菲尔德内部管理改善带来效率提升,使得业务拓展超出管理层的预期,未来这一趋势仍将持续,且随着国内饲料的回暖,业绩有望不断超预期。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

我们近日参加了片仔癀投资者交流,公司坚持一核两翼战略,强化片仔癀品牌建设,借助资本力量,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式,加快构建片仔癀大健康产业链。我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康领域布局有望打开发展空间,维持推荐。 产品方面:(1)片仔癀系列:2015年以片仔癀为核心产品的母公司收入8.9亿,增17%。我们判断增长主要来自核心产品片仔癀增长,15年海外市场收入2.2亿,增11%,综合判断片仔癀国内市场的销售有所提速,公司渠道强化建设初见成效。片仔癀内销上一次公告提价是2012年底,公司现在希望稳价提量,让更多人了解片仔癀,随着销量扩大,片仔癀品牌力进一步加强,未来提价是大概率事件。(2)日化产品:15年收入2.3亿,增33%。与上海家化合作的牙膏新品已经推出,借助上海家化全国380多万个终端提升片仔癀知名度,短期费用投入较大,预计合作公司3-5年可以实现盈利,希望5-6年可以进入国内牙膏市场第一梯队。 渠道方面:片仔癀体验馆:全国40多家,现在在筹备10多家,主要分布于各机场、高铁站及旅游景点,对产品营销带动作用比较大。其中郑州片仔癀国药馆把片仔癀医馆、体验馆等结合在一起,已经成为社会名流的交流平台,现在准备在河南省下面的地市级复制,预计郑州这个单店年销售会突破5000万。体验馆全部由片仔癀客户去投资,公司希望把股东变成客户,把客户变成股东,把股东和客户变成公司的事业合作伙伴。现在要求加盟片仔癀体验馆的客户络绎不绝。银之杰渠道:去年销售收入2500万,低于预期,微亏,主要是北京、上海加起来贡献收入不到30%,但花了70%的费用,今年北京、上海的费用会适当控下来,预计可以盈利。此外片仔癀也在合作筹备电视连续剧《走出宫廷》,希望借此进一步提升片仔癀品牌力量。 太尔科技:片仔癀以8946万元认购其定增1800万股,持股比例26.93%,成为太尔科技第二大股东。太尔科技拥有国内骨传导相关的核心专利技术,并成功开发出首款将骨导技术及微型电声元器件研发制造工艺技术完美结合的新型骨传导智能穿戴设备。目前国内听力障碍人群2.24亿,其中300万为新生儿且逐年上升,预计2020年国内助听器产业的市场规模可达50亿元。目前主要市场由德国西门子、瑞士峰力集团、美国斯达克等国际巨头占领,太尔科技的VLIKE助听设备已经开发出眼镜、头套等产品形式,现场体验效果不错,目前国内尚无同类产品,全球仅德国有类似产品(16000元一套设备),公司产品在国内市场将具备较强竞争力。 并购基金情况:(1)清科片仔癀基金:规模5亿,目前已投资理大师和海南中和两个项目。理大师是国内首家专注于脊柱健康的互联网中医理疗O2O平台,团队医疗属性强,同时进行线上线下布局,未来将成为国内中医理疗第一品牌。海南中和是国内最大的多肽类药物生产商之一,去年净利1亿,今年将突破2亿。另有其他项目处于尽调之中。(2)兴业片仔癀基金:规模5亿,目前正在招募过程中,储备项目7-8个,已和北京盈科瑞签署框架协议,盈科瑞是国内集研发、中试孵化、成果转化为一体的新药研发机构。(3)阳明片仔癀基金:规模3亿,已投资厦门宏仁(福建省基药配送企业之一)、福建瑞泉(医院整体医疗后勤服务的领航者)、福建福抗(化学原料药及制剂(头孢菌素类粉针剂)生产企业)。(4)片仔癀丰原基金:规模2.5亿元,目前正等待政府引导基金的审批,已储备多个项目。(5)信业基金(暂定):规模5亿,片仔癀提供顾问服务,无需投资,公司拥有优先认购权。 我们的观点:我们认为片仔癀在新的管理层上任后在品牌推广方面的力度很大,通过自建、投资及对外合作等多种方式强化片仔癀的品牌影响力和销售渠道。截止16年Q1公司账上现金15亿,为未来的外延合作和自身品牌渠道建设提供足够资金支撑。可以预见,随着片仔癀品牌影响力日益扩大,公司核心产品片仔癀系列有望实现量价齐升,现有的日化等大健康产品也将迅速放量,公司经营业绩有望提速。片仔癀作为中药企业里的优良资产,值得重点关注。 盈利预测:我们预测16年净利润增15%,EPS1.34元,我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康领域布局有望打开发展空间,新管理层上任后带来诸多变化值得重点关注,维持推荐。 风险提示:成本上涨压力,大健康战略推进低于预期。

我们近期组织参加了公司股东大会交流。产品方面:公司在完成上械集团收购后,产品线进一步丰富完善,未来将着力打造鱼跃健康、医疗和美好生活三大业务板块,公司目标是希望每个业务板块可以做到50亿收入规模。未来外延方面仍将进一步发力,强化产品线。销售方面:公司在强化原有OTC渠道同时引进人才积极开拓院内渠道,力争院内、院外和互联网三大渠道协同发力。公司经营业绩提速,外延方面预期强烈,平台型企业竞争优势明显,长线看好,维持推荐。 业绩情况。15年收入21亿,增长25%,扣非净利3.5亿,增31%。合并报表经营现金流净额5.4亿,增164%,母公司现金流净额3.5亿,增长530%。16年Q1收入7.3亿,增36%;扣非净利1.4亿,增37%。上械15年7月并表利润2305万,16Q1并表利润约1000万;剔除并表预计原有主业净利增速15年约23%,16Q1约27%。全年经营目标实现净利5亿。 全力打造三大业务板块。未来将着力打造鱼跃健康、医疗和美好生活三大业务板块,公司目标是希望每个业务板块可以做到50亿收入规模。每个业务板块都会推合伙人制度,以创始人的方式将人才引进来。在高品质高毛利产品和高薪酬人才基础上夯实主业,并加快进行横向并购。 鱼跃医疗:招聘引进沈总负责院内渠道,沈总医学出身,销售起家,有多年外企工作经验。鱼跃会组建自己的院内销售队伍,目前上手厂、血糖仪以及华佗针灸针等销售人员一共约200人左右,未来将统一归沈总负责,并进一步扩大销售队伍。产品梯队除上手的产品外,还包括糖尿病(血糖仪及试纸等)、输注类(留置针,中心静脉输液等)、诊断、消毒类等产品。 鱼跃健康:目前规模接近20亿,在三大板块中最容易到50亿目标,制氧机、呼吸机、电子血压计等战略产品。制氧机可以做到市场第一,呼吸机作为新产品正在开拓市场,电子血压计增长迅速,今年计划销售300万台,增速60%-70%,电子血压计整体价格和毛利都有上行空间。 鱼跃生活:基于医学背景的美好生活板块市场大,目前做的好的企业如3M、无印良品、保洁、白药等,但市场还没有完全做起来,鱼跃目前规模不大,上卫厂15年收入不到2亿,但产品品牌和技术优势突出(最早与强生合作生产邦迪创口贴),未来膏药、创口贴、透明牙膏等产品收入都有做到大几亿的可能,销售渠道主要针对OTC(药店、商场及互联网等),销售团队引进了近100人原云南白药的销售经理。 销售队伍:鱼跃三个板块销售团队会迅速超过1000人,目前大概500-600人。院内:上手厂院内几十个,血糖有几十个,华佗也有几十个,今后都会归沈总管。美好生活100人左右。鱼跃健康300人左右。 上械:去年6月份并表,主要经营手术器械、卫生耗材,还有一部分贸易业务。15年全年5亿多,今年增长25%-30%;今年主营净利润预算7000万。 手术器械领域优势:1、品牌:金钟品牌在中国手术器械中是绝对的第一品牌,基本上没有太多竞争对手;2、品质:产品在医生和护士中口碑不错;3、品种:将近9000个品规,目前国内还没有其他一家企业可以是全科覆盖的综合手术器械商,某些企业可能会在个别科室有所建树,但在如此广泛的产品领域中上械很难有竞争对手。9000个品规意味着9000套模具,每个模具的制造成本可能要几千块钱,模具资产是很大一笔财富,包括设计优势以及加工过程中的技术水平等。4、渠道:200家代理商,核心客户渠道可以保证医院需要这些器械的时候可以第一时间配齐后把品种交到医院科室手里。上械嫁接鱼跃的管理文化和生产管理能力,加上新的院内销售团队,未来有信心销售额快速增长,利润翻倍增长。 上械净利率水平:销售额中间有一块外贸业务导致整体毛利水平比较低。单体看,手术器械平均毛利率超过40%甚至更高,个别品种接近药品毛利率水平;卫生材料这块,60%-70%的销售来自药品的销售,药品本身毛利率水平较高,在50%-60%左右。除去外贸,上手正常报表净利率14%左右。上卫毛利率水平本身在提高,原来有一部分产品属于药,现在国家药品限价放开后对上卫有好处。 上械增长点:主要来自三方面,价格调整;品种增加;原有产品市占率增加(上械的金属器械国内市场占有率50%左右,进口的类似产品价格可能是我们的5-6倍,这类产品会通过价格调整和品质提升来占领更大市场。其余更多的产品市场占有率都很低,未来提升空间大)。渠道进一步下沉,之前渠道管控主要在总代理商这一级,接下来渠道主攻方向是做细,下沉到临床单位。国际市场也是发力方向,鱼跃在德国市场的布局不仅是把德国产品引入国内高端市场,也会让上械的产品走出去。上械过去在国际市场的销售占比不超过5%,未来国际市场也会成为一个很大的增长点。 电商:16年Q1销售近1.3亿,去年同期8000多万,增40%,天猫占比较多。今年天猫医药馆医疗器械一季度增长23%,鱼跃增45%。今年的增长点一方面来自产品线扩充,另一方面来自2B的产品线,天猫已经拿到牌照,医用耗材包括影像设备均可销售给医疗机构。鱼跃的万东、上手以及鱼跃医疗的耗材都拿到证,鱼跃会陆续通过天猫O2O、民营医院以及农村淘宝战略带来医用耗材器械的增量。16年电商预计全年60%-70%增长,相当于6.5-7亿的出厂价水平,零售大概在9亿。 医云:截止2016年5月5日,目前注册医生1.1万人,其中内分泌8500人,心内科600人,呼吸科400人,其中主治以上占比约70%。正式运营(服务超过10个患者以上)的医生有2800人,主治占比60%以上。正式运营诊所346家,三甲医院占60%以上。注册患者48.6万,线下20万,线上28.6万,线下患者用户次日留存率56%, 3月留存率(下载3月后还在使用APP的患者)17%,在医疗单病种APP中表现不错。从智能硬件设备收到的血糖数据40.5万条,其中自动上传60%,主动输入40%,总计咨询26万次,周均提供咨询服务1.3万次。To B业务跟辉瑞合作,目前有500多个辉瑞医生加入医云,辉瑞的药代已经都拿到医云的宣传资料,目前收到辉瑞500万1期资金,跟美敦力也签了200万的患者教育项目,目前阿斯利康和赛诺菲在谈。To B业务是目前营收比较大的一块,今年预计To B业务 2000万左右,自己运营的商城500万左右,全年预计2500-3000万收入水平(2B+2C)。 维持强烈推荐:公司业绩提速印证了我们之前的判断,即“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康和辉瑞进行战略合作,未来想象空间大。预测16年净利增38%,EPS 0.86元,维持强烈推荐。风险提示:新品推广低于预期,并购整合风险。

公司一季报收入增40%,净利增35%,扣非净利增34%,业绩延续高增长。各服务项目全面开花,准分子增39%,白内障增55%,视光服务增42%。公司业绩持续性高增长与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。16年3月推出限制性股票激励计划,激励对象倾向于一线核心员工,公司激励机制更加完善。看好公司未来发展,预计16年净利增38%,维持强推。 Q1延续高增长。Q1收入9.2亿,增40%,净利1.2亿,增35%,实现EPS0.12元,扣非净利1.2亿,增34%,业绩延续高增长。公司业绩延续靓丽表现与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。Q1毛利率45.49%,同比15年Q1提升1.43个百分点,规模效应日益明显。各项服务项目多点开花,为业绩持续增长带来足够支撑,其中准分子收入2.4亿,增39%;白内障收入2.2亿,增55%;视光服务收入2.1亿,增42%。 激励机制进一步完善。公司在16年3月推出限制性股票激励计划,激励对象1585人,覆盖董事、中高级管理人员及核心业务(技术人员),授予价格14.26元/股,共计2200万股。公司长期重视激励机制建设,2011年曾实施股票期权激励,2013年授予限制性股票,2014年推出合伙人计划,2015年再推加强版省会医院合伙人计划。短中长期不断完善的激励机制有利于公司核心骨干分享公司发展成果,充分调动各级员工积极性,为公司发展提供十足动力。 国际化发展和移动医疗值得期待。公司15年收购香港亚洲医疗集团迈出国际化第一步,香港爱尔Q1实现收入近3000万,双方融合顺利。未来仍将有望通过国际化布局眼科上下游产业链,引进先进的眼科产品及技术服务。结合“眼科专科+全国连锁”的实际情况,公司在国内探索移动医疗,实现线上线下立体化扩展,打造爱尔的互联网医疗闭环,构建眼健康服务生态圈。经过多年准备后,2016年公司在移动医疗领域的进展值得期待。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,坚定看好未来发展,预测16年净利增38%,维持强推。风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

公司发布年报和一季报:15年收入增24%,扣非净利增16%;16年Q1收入增9%,扣非净利下滑19%。公司大力推广制药装备系统集成业务,积极开拓海外市场,收入保持稳健增长。受后GMP时代需求阶段性低迷,行业竞争加剧影响,利润增长存在压力。公司作为国内制药装备龙头企业,在夯实现有业务同时,积极布局工业4.0,精准医疗等前沿领域。公司激励机制到位,账上现金充沛,前期外延动作频繁,多领域布局将进一步打开未来发展空间,后续成长值得期待,预测16年净利润同比增10%。维持“强烈推荐-A”评级。 行业阶段性低迷,利润增长面临压力。公司15年收入16亿,增24%;净利3.9亿,增15%,扣非净利3.6亿,增16%,实现EPS0.62元。16年Q1收入4.2亿,增9%,净利8636万,下滑15%,扣非净利8121万,下滑19%。 公司大力推广制药装备系统集成业务,积极开拓海外市场,收入保持稳健增长。然而后GMP时代需求短暂低迷,行业竞争加剧,公司在产品价格和成本费用方面均面临压力,15年全年和16年Q1公司毛利率处于44%左右的水平,同期均下滑约4个百分点,利润增长面临一定压力。 分产品看。2015年冻干机单机收入2.3亿,下滑25%,毛利率44%,下降4.65%。冻干系统装备收入7.5亿,增17%,毛利率49%,下降6.35%。其他制药设备收入3.5亿,增157%,毛利率40%,下降2.75%。海外业务增长较快,其中亚洲地区占比最高,15年收入1.75亿,增长129%。公司聚焦“系统化、国际化”两大核心发展战略,预计2016年冻干系列在收入端仍将保持稳定增长,海外业务维持快速增长,公司计划2016年实现收入18亿。 多领域布局寻求突破。后GMP时代需求阶段性低迷给各家制药装备企业均带来经营压力,行业低迷期要求企业积极求新求变,东富龙作为国内制药装备龙头企业,抗风险能力强,在夯实现有业务同时,积极寻求突破:(1)制药装备将从冻干逐步扩展到全系列注射剂、原料药、生物、口服固体制剂、食品等装备工程领域,专注于提供系统整体解决方案。(2)顺应《中国制造2025》国家战略,实现智慧工厂,引领制药工业4.0。(3)布局精准医疗:重庆精准医疗中心已启动,未来将择机再启动1-2家区域精准医疗中心建设。 维持强烈推荐:预计16年净利增10%,EPS0.67元。公司作为国内制药装备龙头,更有实力穿越行业阶段性低迷期,在夯实现有业务同时,积极布局工业4.0,精准医疗等前沿领域,后续成长值得期待,维持强烈推荐。 风险提示:行业竞争加剧的风险,业务整合风险。

我们自2015年11月20日首次去公司调研,3月23日深度报告《金河生物(002688)-环保形势大好,疫苗蓄势待发》,给予“强烈推荐-A”投资评级;4月1日点评报告《金河生物(002688)养殖后周期黑马,金霉素王者归来》,上调盈利预测和目标价;深度报告发布至今不到一个月的时间,累计涨幅高达44%。 成本下降、市场份额提升,主业增长显著。随着玉米、煤、电等原料成本下降,药物饲料添加剂业务毛利增长显著;积极推进精细化管理,大幅提高了生产技术水平、降低了成本,市场份额稳中有增。2014年10月完成对潘菲尔德100%股权收购后,海外业务拓展加速,龙头地位得到进一步巩固。 产品升级焕发新生,兽药制剂迎来爆发。随着药物饲料添加剂品种的丰富和升级,全资子公司动物药业的市场拓展迅速,2015年首次实现扭亏为盈且增幅巨大:营业收入9721万元,同比增幅139%;净利润1739万元,毛利率高达40%,有助于提升公司的盈利能力,增厚收入和净利润。 污水处理技术领先,轻资产快速扩张。全资子公司金河环保业务拓展迅速,二期提标扩建完成,形成日处理水量8,000-10,000吨、COD70-80吨的工业一级污水处理系统。公司积极实施“走出去”战略,发挥专业治污的优势,将现有第三方治理业务模式在全国范围内快速复制推广,环保业务成长性凸显。 战略进军动物疫苗,三年再造一个金河。控股子公司金河生物制品完成了对杭州荐量67%股权的收购,成功打造公司第一个疫苗业务运营平台。战略聚焦猪、牛、羊等畜用高端市场苗,猪圆环灭活苗有望率先突破。内生外延并举,动物疫苗板块蓄势待发,三到五年有望贡献1.5亿净利润和50亿市值。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016/17/18年营收17.08/20.48/25.75亿元,净利润2.03/2.71/3.52亿元,现价对应PE分别为33/25/19倍,半年内目标价区间为36.00-40.00元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

我们近期参加了科伦药物研究院投资者调研活动,公司作为国内大输液龙头企业,积极向创新药物布局,搭建以成都研究院为核心,以北方(天津)、南方(苏州)、海外(美国)研究分院为分支机构的集约化研究体系,以创新小分子、新型给药技术和生物技术药物为主要研究方向,在研产品线超过300个,预计未来5年将有90余个品种上市,其中约20个预计会成为国内首家上市。我们认为公司创新药研发体系完善,在研产品线丰富且重视对研发人才的激励,看好公司在创新药领域的战略布局,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。 在研产品数量可观。公司目前在研产品超过300个。2015年公司共申报28个品种,10个为国内首家申报。预计未来5年将有90多个品种上市,其中约20个预计会成为国内首家上市。 分类型看:(1)创新小分子药物:相关项目超30个,涉及肿瘤、病毒、抗菌、麻醉镇痛等治疗领域。预计2016年将有3-4个1.1类新药报临床,完成3-5个项目的临床前候选化合物提名(2)生物大分子:覆盖单抗、抗体偶联药物、融合蛋白、多糖类大分子等生物技术平台,相关疾病领域包括肿瘤治疗、眼科用药、自身免疫疾病、化疗辅助用药等。目前已完成EGFR单抗临床申报。PD-L1已经完成工艺开发,进入临床前评价阶段,预计今年可申报。 重大疾病领域特色产品线:主要覆盖肿瘤、糖尿病、乙肝、肠外营养输液等4大领域。肿瘤:科伦布局产品80余个,包括细胞毒药物、小分子和生物大分子等,其中肿瘤免疫治疗领域储备项目(小分子+大分子)10余项。糖尿病:在DPP-4、GLP-1、SGLT-2等热门靶点均有布局。乙肝:3个创新型项目,其中有1个颠覆性靶点。肠外营养:三室袋全球上市8个系列35个品种,科伦立项24个。 首次覆盖,审慎推荐:公司作为大输液龙头,在行业竞争剧烈环境下有望依靠创新和规模优势保持传统主业稳定增长,原料药中间体业务随着产能逐渐投放有望实现盈利。现有业务支撑公司创新药研发顺利进行,看好公司在创新药领域的战略布局,首次覆盖给予审慎推荐投资评级。风险提示:研发项目推进不达预期,产品降价风险。

事件: 公司公告:15年扣非净利增31%,16年Q1扣非净利增37%。预告16H净利增30%-50%,全年经营计划实现净利5亿。公告投资400万元与自然人朱岚、沈焱、王勇设立西藏子公司,持股40%;投资1000万欧元设立德国全资子公司。 评论: 1、主业提速:扣非净利15年增31%,16Q1增37%,16H预告净利增30%-50%,全年经营目标实现净利5亿。15年收入21亿,增25%;净利3.6亿,增23%;扣非净利3.5亿,增31%,EPS0.62元。16年Q1收入7.3亿,增36%;净利1.4亿,增31%,扣非净利1.4亿,增37%。公司主业高增长主要来自传统战略产品较快增长及上械集团并表。上械15年7月并表利润2305万,16Q1并表利润约1000万;剔除并表预计原有主业净利增速15年约23%,16Q1约27%。 2、分业务看:家用医疗收入9.5亿,增11%;医用临床收入4亿,增192%,主要来自上械并表收入2.9亿,剔除并表传统产品增长基本持平;呼吸及供氧收入7.5亿,增9%。电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品增长较快,制氧机增速约10%。15年公司电商平台表现靓丽,销售增长翻倍,收入约4亿,16年有望达到6亿规模。医云平台引入医生近1万名,每周为3万多名患者提供服务,未来医云有望借助与辉瑞的战略合作引入心血管医生,拓展心血管领域。 3、深耕国内,布局海外:公司投资设立西藏和德国两家子公司,西藏公司将有助于公司制氧机类产品挖掘西藏高原的市场巨大潜力。德国公司设立是公司国际化战略的起点,未来产品引进来和走出去的双向发展路径值得期待。我们认为国际化布局将为鱼跃打开新的成长空间,建议重点关注。 4、未来业绩稳定增长,平台型企业竞争优势明显,长线看好。公司16年计划实现净利5亿,我们认为业绩增长点在于:(1)上械机制改善后快速成长,预计上械16年净利超6000万;(2)传统业务产品结构调整,盈利能力有望加强;(3)新品推出带来新增量。外延扩张是16年重点经营计划:年报提出将“重点关注拥有领先技术,具有渠道协同效应或者细分领域具有领先地位的标的公司”。公司通过内生与外延积极打造器械平台型企业的同时参股设立医云布局互联网医疗,大医生APP成功上线,与医生众筹的模式值得看好;与阿里健康和辉瑞进行战略合作。移动医疗布局想象空间大,将为估值带来足够支撑。 5、维持强推:公司业绩提速印证了我们之前的判断,即“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康和辉瑞进行战略合作,未来想象空间大。预测16年净利增38%,EPS0.86元,维持强烈推荐。风险提示:新品推广低于预期,并购整合风险。

公司发布2016年一季报预告,净利润同比大增110-150%至4954-5898万元;各项业务齐头并进,发展势头喜人,预计全年净利润将超2个亿,同比翻番。 预计2016年金霉素销量5万吨,玉米价格下降将新增近5000万净利润。主要原材料玉米价格大幅下降提升毛利。2016年一季度内蒙的玉米价格同比下跌4-500元/吨,按照两吨玉米产一吨金霉素估算,每吨金霉素成本下滑近1000元,与硕腾五年期合同锁定终端售价,每吨金霉素新增近1000元净利润。 潘菲尔德内部管理改善,协同效应显著。2014年10月完成对竞争对手正大生化的美国客户潘菲尔德100%股权收购后,海外业务拓展加速,龙头地位得到进一步巩固,一季度母公司及潘菲尔德的表现双双超预期。预计2016年潘菲尔德将为母公司带来6000吨金霉素、9000万收入和1000万净利润的增量。 环保业务高速增长,首单异地项目即将落地。金河环保二期工程于2015年下半年建成投产,2016年一季度达到满产,同比实现翻番以上的业绩增长。第一单省外业务石药集团污水处理订单有望于近期落地,将新增约5000吨/日的污水处理量。预计未来将采取合资公司等多种模式推进跨行业和跨地区业务拓展,2016-17年金河环保有望维持50%以上的高速增长。 战略进军动物疫苗,2016年下半年有望爆发。2015年5月成立控股子公司金河生物制品,同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权,快速切入百亿级动物疫苗市场。战略定位高端市场苗,加大研发投入,扭转产品结构,猪圆环有望率先突破。未来三到五年,疫苗板块的净利润有望突破1.5亿元,对应的市值将超过50亿元,足以再造一个金河。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015/16/17年营收为12.48/17.08/20.48亿元,净利润为0.99/2.03/2.71亿元,PE仅为53/26/19倍,半年内目标价区间为36.00-40.00元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

公司发布2016年一季度业绩预告,净利润同比增长110-150%至4954-5898万元,大超市场预期。玉米价格下降提升金霉素毛利率,环保订单加速落地,疫苗板块蓄势待发。各项业务齐头并进,发展势头喜人,预计全年净利润持续高增长。 国内海外齐发力,金霉素独占鳌头。金河生物为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,产能5.3万吨/年,占全球的一半;主要原材料玉米(占成本高达40%)价格自2015年下半年以来持续下滑,金霉素毛利率大幅提升;2014年10月完成对竞争对手正大生化的客户潘菲尔德100%收购后,海外业务拓展加速,协同效应明显,一季度主业增长大超市场预期。 生物发酵污水处理标杆,环保订单加速落地。2014年3月成立控股子公司金河环保,凭借独创的污水处理技术成为生化医药领域污水处理标杆,毛利率和净利率始终保持在60%和35%以上。除承接母公司业务外,顺利拿下园区内7-8家企业订单;积极拓展异地业务,第一单省外业务有望于近期落地。 战略进军动物疫苗,下半年有望爆发。2015年5月成立控股子公司金河生物制品,同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权,快速切入百亿级动物疫苗市场。战略定位高端市场苗,加大研发投入,扭转产品结构,猪圆环有望率先突破。未来三到五年,疫苗板块的净利润有望突破1.5亿元,对应的市值将超过50亿元,足以再造一个金河。 上调盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。上调公司2015/16/17年营业收入预测至12.48/17.08/20.48亿元,净利润预测至0.99/2.03/2.71亿元,EPS(摊薄后)预测至0.39/0.80/1.07元,现价对应PE分别为52.9/25.7/19.3倍,给予2016年EPS(摊薄后)45-50倍PE得出半年内目标价区间为36.00-40.00元,较现价具有75-94%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。