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李勇剑

招商证券

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乐普医疗 医药生物 2016-04-01 18.92 -- -- 38.52 1.37%
19.18 1.37%
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公司15年收入增66%,净利增23%,扣非净利增25%,EPS0.64元。增长点主要来自器械和药品两大板块,其中器械收入增21%,净利增25%;药品收入增390%,利润增130%。公司预告16年1季度净利增30%-50%,16年利润增速目标30%以上,考虑到乐普药业40%剩余股权并表以及收购秉琨投资获得吻合器的收入并表,加上内生稳健增长,公司业绩有望保持快速增长。公司战略执行力强,心血管全产业链平台日益完善,值得长期看好,继续推荐。 15年主业利润增25%,16Q1预计增30%-50%。15年收入28亿,增66%,净利润5.2亿,增23%,扣非净利5.1亿,增25%,EPS0.35元。增长点主要来自器械和药品两大板块。受子公司增加及移动医疗和医疗服务投入超7000万影响,管理费用增长93%。16年1季度预计净利增30%-50%,16年利润增速目标30%以上。 分业务看:1、器械板块收入18亿,增21%,净利4.8亿,增25%。其中内生收入17亿,增14%,净利4.34亿,增13%。分产品看:心脏耗材收入过9亿(支架收入8.2亿,增19%,其中Partner增6%,Nano增37%;封堵器收入1亿,增16%;单腔起搏器1400万,增31%);介入诊疗收入2.7亿,增123%;体外诊断收入1.39亿,增128%;代理配送4亿,产品结构调整后毛利率37%,提升11%;外科器械产品收入6000万。2、药品收入8.8亿,增390%,净利1.9亿,增143%,归母净利8973万。其中阿托伐他汀钙片收入6293万,净利3312万;氯吡格雷收入1.98亿,增64%。3、医疗服务收入8457万,移动医疗收入979万,两者各投入2614万、5195万。 16年主要看点:1、乐普药业40%剩余股权及收购秉琨投资两者并表对业绩增厚明显。2、重点产品快速成长:氯吡格雷、阿托伐他汀、吻合器等产品处于快速成长期,空间看好。3、在高血压、降血糖等药物方面存在外延预期。4、双腔起搏器、完全可降解支架、左心耳封堵器等战略新产品逐渐推出。 维持审慎推荐。公司坚持打造心血管全产业链平台战略,执行力非常强,值得长期看好,预测16年净利增34%,EPS0.8元,维持审慎推荐。风险提示:产品价格下跌风险,业务整合风险。
爱尔眼科 医药生物 2016-03-30 29.40 -- -- 33.97 15.54%
35.17 19.63%
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公司公告年报:收入增32%,净利增38%,EPS 0.43元,扣非净利增46%,主业高增长超过我们预期,同时公司预告16年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽,持续性高增长与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。目前公司旗下医院突破百家,规模效应日益明显,现有医院逐步扭亏并盈利;未来三年力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级,县级医院扩大布局。看好公司未来发展,预计16年净利增38%,维持强推。 15年扣非净利超预期增长46%。公司年报收入32亿,增32%,净利4.3亿,增38%,EPS 0.43元,扣非净利4.6亿,增46%,主业高增长超过我们预期,受捐赠等非经常损益影响,表观净利增速慢于主业增长。公司预告16年一季报利润增速30%-40%。公司业绩表现靓丽且可持续性强,规模效应逐渐体现,这与公司成功采用并购基金的扩张模式及合伙人计划的激励机制密不可分。 分业务看:全年门诊量322万人次,增32%;手术量32万例,增29%。准分子收入8.4亿,增31%,毛利率提升3%,主要因为飞秒和全飞秒占比提升,2015年公司引入全飞秒设备21台,预计2016年公司可开展全飞秒手术的医院数将进一步增多;白内障收入8亿,增40%;手术量16万例,增49%,收入增速慢于手术量增速,显示公司加大基层业务拓展,患者人群增多有助于强化公司口碑,积淀客户人群。受成本控制和高端晶体数量增加影响,白内障毛利率提升2.5%;视光服务收入6.4亿,增29%。整体上看公司各项细分业务呈现多点开花局面,为业绩持续增长带来足够支撑。 加快医院网络覆盖。目前公司旗下医院突破100家(含并购基金),上市公司名下医院过60家,其中15年新增8家医院,其中新建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔以及成都东区爱尔并收购娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院。未来三年公司力争医院网络覆盖绝大部分省会城市及大多数地市级,县级医院扩大布局。公司前期先后设立2亿和10亿规模并购基金,基于目前并购基金运行状况,预计后续公司仍有可能增设并购基金来加快医院网络覆盖。 国际化发展和移动医疗值得期待。公司前期公告投资2亿新设香港子公司,搭建海外投资平台并收购亚洲医疗集团100%股权。未来仍将有望通过国际化布局眼科上下游产业链,引进先进的眼科产品及技术服务。同时,结合“眼科专科+全国连锁”的实际情况,公司在国内探索移动医疗,实现线上线下立体化扩展,开展远程医疗提升基层医院竞争力,并探索院内院外双向联动,搭建眼科健康平台,大幅度、高效率地拓展市场空间和辐射范围,在服务范围、筛查方式、诊疗途径、医患互动等方面进行革命性的创新,打造爱尔的互联网医疗闭环,搭建眼健康服务大平台,构建眼健康服务生态圈。经过多年准备后,2016年公司在移动医疗领域的进展值得期待。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,坚定看好未来发展,预测16年净利增长38%,EPS0.6元,维持强烈推荐。 风险提示:扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。
丽珠集团 医药生物 2016-03-28 42.29 22.79 -- 49.21 14.98%
48.63 14.99%
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公司公布年报,重点品种参芪扶正超预期增长17%,二线核心品种快速增长,规模已接近参芪扶正,丰富的产品梯队为业绩带来足够支撑。公司大力开拓海外市场,推进产品海外注册,并积极布局生物药和精准医疗领域,未来成长空间广阔。预测16年净利增22%,EPS1.92元,按30倍PE,目标价57.6元,维持推荐。 15年净利增长21%。公司15年收入66亿,增19%;净利6.2亿,增21%;扣非后净利5.4亿,增16%,EPS1.62元。核心品种参芪扶正超预期增长17%,二线品种快速上量,原料药增33%同时毛利率提升1.23%,多线开花确保业绩快速增长。销售费用率下降1.4%,营销改革效果显现;管理费用率升高0.8%,主要因为增加研发投入3000多万及股权激励摊销费费用3609万。 分产品看:中药制剂收入19亿,增12%,核心品种参芪扶正收入15亿,超预期增长17%,公司积极开展参芪扶正海外注册,对国内市场招标压力也做了充分准备,预计16年仍将保持10%以上增速。西药制剂收入25.8亿,增长21%。其中,辅助生殖系列收入9.2亿,增23%,尿促卵泡素收入4.32亿,增16%;亮丙瑞林微球收入2.95亿,增47%,预计16年仍有望保持40%左右增速;消化系列收入5.7亿,增31%,艾普拉唑肠溶片收入1.87亿,增75%,注射剂型若进展顺利有望在16年底获批,将分享质子泵抑制剂注射剂型大市场。鼠神经生长因子收入3亿,增66%。可以看到公司二线品种增长迅速,规模已接近参芪扶正,丰富的产品梯队为业绩带来足够支撑。 制剂出口带来突破:公司海外制剂销售突破1350万,重点开展了生殖产品以及消化道产品、精神类等产品在菲律宾、巴基斯坦、独联体国家、中美洲等国家或地区的注册工作,2015年已获得多个产品在菲律宾的注册证。预计16年海外市场仍将保持50%左右的增速。 积极布局精准医疗。公司全人源化TNFα已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验;rhCG、嵌合CD20单抗、HER2单抗已申报临床;另有临床前研究项目4项,靶点涉及IL-6R、RANKL、PD-1及PD-L1等,并投资ABCYTE公司加快生物药转型和国际化进程。公司参股Cynvenio公司并在国内合资成立子公司引入CTCs基因测序技术。预计2016年公司将继续开拓和丰富精准医疗领域相关业务。 维持推荐:预测16年净利增22%,EPS1.92元,公司产品梯队丰富给业绩带来足够支撑,精准医疗布局打开新空间,按30倍PE,目标价57.6元,维持强烈推荐。主要风险是产品招标降价及生物药研发风险。
博腾股份 医药生物 2016-03-28 20.36 -- -- 23.44 14.90%
23.98 17.78%
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我们近期参加了公司投资者交流会,我们认为公司深耕CMO行业,与国际客户合作日益深入,并积极向创新药原料药以及生物药CMO领域延伸,未来存在并购预期,公司致力于成为世界创新药公司优选的一站式研发生产合作伙伴,看好公司未来的发展空间,维持推荐,交流纪要详见正文。 第一部分:董事长居总介绍公司经营状况及未来规划 所处CMO行业现状。利好因素:1、创新药研发迎来新的春天;2、制药工业继续重组整合;3、中小制药企业外包比重大幅度提高;4、中国药品管理加快向国际接轨。不利因素:1、更多中国企业进入CMO领域,未来竞争可能加剧;2、股市汇市大幅度波动,可能会给融资和经营业绩带来潜在影响。 财务情况:公司09年-15年收入CAGR 23%,净利CAGR 22%。15年公司业绩略有下滑,收入10亿,增3%;净利1.1亿,下滑12%;扣非净利1.1亿,下滑11%。主要原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整销售和毛利率大幅下滑;110新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力。 产能情况:公司现有产能分布在重庆、江西和浙江三个地区。其中,重庆为GMP生产基地,产能706立方米;江西为非GMP生产基地和MCP业务基地,产能250立方米;浙江为非GMP生产基地和中试生产基地,产能180立方米。未来公司还将计划在欧美布局API和生物药产能。 客户情况:两大主要客户强生和吉利德给公司贡献的业务收入占比分别为45%、25%。另外,辉瑞、GSK、诺华、罗氏、BMS等大型制药企业与公司的合作也日益深入。辉瑞和GSK给公司带来的业务机会在15年已经有明显体现,合计贡献收入突破3000万,我们预计16年可能会翻番增长。 产品情况:公司2015年合作产品数271个,相比2014年增加15个;其中处于新药申请-上市阶段的项目6个,处于临床2-3期项目93个。细分治疗领域方面,抗丙肝:吉利德抗丙肝系列药物公司均有供应,同时还为强生OLYSIO产品供货;糖尿病:主要产品为强生的Invokana,BI和礼来研发上市的糖尿病新药SGLT-2抑制剂Jardiance(empagliflozin)公司也有参与供货。抗艾滋:除强生抗艾滋药地瑞拉韦外,GSK的抗艾滋药Tivicay也将成为新增长点。未来,公司将进一步丰富治疗领域的产品项目,单个治疗领域形成产品集群,平滑单个重磅产品带来的突出效应。 未来规划:2016年-2018年,公司将在坚持大客户+战略同时投入部分资源开拓高质量的中小客户,提升生产效率,并结合并购手段向API和生物CMO领域延伸。公司致力于成为世界创新药公司优选的一站式医药定制研发生产合作伙伴,助力世界新药的发展。未来3年将是博腾从国内领先走向全球一站式CMO公司的战略三年。之所以突出一站式是因为现在的CMO服务大多为区域性的、片段式的,而客户希望是全球运营的能够提供一站式服务的CMO企业来提供服务。 生物药CMO:目前生物药VS化药情况,市场增速:10%VS3%;专利比例:60%VS40%;前十销售产品数量:70%VS30%。现在品种中生物药占比只有18%,预计未来会达到50%。相对于化学药的CMO业务而言,生物药的客户对供应商的转换成本会比化药高很多,一般不会随便更换客户,所以盈利稳定性会高很多。 2016年目标:1、业绩方面经营目标是实现25%-35%增长;2、计划完成非公开定向发行;3、实施人才梯队培养计划;4、选择合适时机开展海外并购;5、在新泽西建设美国研发中心,将化学药API提升到一流平台。 第二部分:公司高管Johnson NY Lau介绍CMO行业现状全球API市场情况:预计2020年全球API市场规模超过1800亿美金,2013-2020年CAGR=6.5%。其中生物原料药增速较快约12%-15%,高活性API 约10%左右增速,博腾股份向API和生物药CMO延伸的市场空间较大。 全球医药合同定制生产市场:预计2020年市场规模超过800亿美金,2014-2020年CAGR=6.4%,制剂中40%-50%的比例依赖CMO服务,市场增速方面,固体制剂CAGR=3.7%;注射制剂CAGR=12.4%。目前中国还没有企业真正意义上进入制剂CMO服务领域。 竞争对手:全球大的CMO公司有:Pfizer Central Source; Famar; Recipharm; Novartis; Jubliant; Vetter; Aenova; Catalent; Haupt Pharma。目前大公司中还没有看到中国和印度企业的身影,中国具备成本优势,博腾未来的发展充满机会,而博腾能否走出来要看其执行力、客户覆盖情况、风险管控能力等。
金河生物 农林牧渔类行业 2016-03-24 7.30 10.99 55.43% 27.48 49.35%
10.91 49.45%
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金霉素主业稳定,环保形势喜人,战略进军疫苗;三足鼎立格局,百亿市值可期。 预计公司2015/16/17年净利润分别为0.99/1.39/1.91亿元,一年内目标价为30.10-33.90元,较现价有62-83%上涨空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 外延内生并举,金霉素主营稳定。金河生物专注药物饲料添加剂行业二十余载,致力于成为动保综合服务龙头。公司为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,产能5.3万吨/年,占全球的一半,规模优势明显。2014年10月收购美国动保龙头“潘菲尔德”100%股权,获得其在美全部生产体系和销售渠道,由原料药供应商转型动保产品和服务提供商,打开海外业务新格局。 环保业务添亮点,公司价值有望重估。2014年3月成立控股子公司金河环保,山东鲁抗医药环保负责人田中宏总和华东理工大学金锡标教授加盟,凭借独创的污水处理技术成为生化医药污水处理细分领域标杆。除承接母公司污水处理业务外,还顺利赢取多笔外来订单,毛利率和净利率始终保持在60%和30%以上,远高于行业平均,成为新的业绩增长点。 战略布局疫苗,打开成长空间。2015年5月成立控股子公司金河生物制品,同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权,快速切入百亿级动物疫苗市场。疫苗业领军人物王家福总加盟,战略定位高端市场苗,加大研发投入,扭转产品结构,猪圆环有望率先突破。未来三到五年,疫苗板块所贡献的净利润和市值将突破1.5亿元和50亿元,足以再造一个金河。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。保守预测公司2015/16/17年营业收入分别为12.48/15.46/17.1亿元,净利润分别为0.99/1.39/1.91亿元,EPS(摊薄后)分别为0.39/0.55/0.75元,现价对应PE分别为48/34/25倍。给予2017年EPS(摊薄后)40-45倍PE得出一年内目标价区间为31.10-33.90元,较现价具有62-83%的上涨空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。
博腾股份 医药生物 2016-03-14 17.87 -- -- 22.42 25.25%
23.40 30.95%
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公司公告非公开发行预案,拟募资20.1亿用于生物医药CMO建设项目(12.6亿),东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目(6亿)及补充流动资金(1.5亿)。同时推出限制性股票激励计划,对132名中高层管理人员及技术业务骨干授予391.5万股,授予价9.38元/股,业绩考核条件为16-18年收入和净利增速均不低于25%、20%、20%。定增方案突出了公司向生物药CMO领域延伸的战略决心,通过激励计划激发员工活力,创造公司长期价值。看好公司未来发展,继续推荐。 定增布局生物药CMO业务:公司非公开发行拟募资20.1亿用于生物医药CMO建设项目(12.6亿),东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目(6亿)及补充流动资金(1.5亿)。定增方案突出了公司向生物药CMO领域延伸的战略决心,实际上公司在15年曾尝试通过外延方式介入海外生物药CMO领域,我们认为定增将进一步增强公司资金实力,利于生物药CMO业务的顺利推进。东邦药业未来将承接公司特色品种业务,此次定增募资6亿用于阿扎那韦等9个产品建设项目,9个产品的市场空间广阔,项目前景值得看好。 推出限制性股票激励方案:对132名中高层管理人员及技术业务骨干授予391.5万股,授予价9.38元/股,业绩考核条件为以2015年为基准,16-18年收入和利润增速均不低于25%、50%、80%,相当于2016-18年收入和净利同比增速均不低于25%、20%、20%。激励方案有利于激发公司核心经营和管理团队活力,利于公司长期发展。 16年看点:我们预计2016年糖尿病产品恢复至50%以上增长;吉列德丙肝药产品增速约40%;辉瑞和GSK带来的销售收入实现翻倍(约6000万左右)。110车间运营效率提升以及糖尿病新工艺正式投产将给毛利率提升带来正面影响。公司积极向创新药API及生物药CMO业务延伸,未来存在并购预期。 盈利预测:我们认为公司是国内CMO领军企业,受益于全球医药研发模式变革,坚持“大客户+”战略积极扩展客户资源,在手项目未来成长性好。公司积极向CMO下游产业链延伸,未来存在并购整合预期。预测16-18年净利增长30%、27%、25%,EPS 0.34、0.43、0.54元,维持“审慎推荐-A”。 主要风险:短期业绩波动风险和客户集中度较高风险。
东阿阿胶 医药生物 2016-03-11 47.00 -- -- 49.42 5.15%
49.42 5.15%
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公司公布15年年报:收入54亿,增36%;净利16亿,增19%;扣非后净利15亿,增18%,EPS 2.48元。公司业绩略低于我们预期,收入大幅增长主要受益于前期产品提价;受成本和销售费用增加影响,利润增速低于收入增速。产品方面:阿胶系列收入45亿,增26%,其中阿胶块增速不足20%;阿胶浆增速约40%,表现靓丽;桃花姬增长约30%。我们看好阿胶价值回归,预测2016-18年净利润同比增长17%、16%、14%,维持强烈推荐。 业绩受益于产品提价:公司公布15年年报:收入54亿,增36%;净利16亿,增19%;扣非后净利15亿,增18%,EPS 2.48元。公司业绩略低于我们预期,收入大幅增长主要受益于前期产品提价(公司在2014年三季度对阿胶块和阿胶浆分别提价不超过53%,15年4月桃花姬210g提价25%,15年11月对阿胶类产品提价15%)。15年销售费用12.7亿,增长70%,公司在渠道费用和广告投入方面力度持续加大。主要原材料驴皮资源依然紧张。成本和费用双重影响导致公司利润增速慢于收入增速。 母公司方面:以阿胶块和阿胶浆为主的母公司15年收入43亿,增29%,净利16亿,增13%。母公司销售费用9.6亿,增长76%,对业绩影响较大;母公司毛利率70%,仅提升0.6%,主要原因在于驴皮紧缺,价格波动较大,抵消了部分提价效应。 分产品来看:阿胶系列产品收入45亿,增长26%,增速低于提价幅度显示销量有所下滑,主要原因在于原材料受限影响产量。分产品看:阿胶块2015年含税销售额35.1亿,增速不足20%;阿胶浆表现优异,增速约40%;桃花姬增长约30%,预计16年仍将维持30%增长。 未来看点:1、我们预计阿胶系列仍存在提价预期,阿胶系列保持平稳增长;2、全产业链布局支撑阿胶价值回归,国内国外同时发力缓解驴皮资源紧张;3、电商、直销等创新渠道建设带来销售增量;4、“阿胶+”战略布局的推进。 业绩预测及投资评级:维持预测16~18年净利润同比增17%、16%、14%,实现EPS 2.9元、3.36元和3.84元。看好公司阿胶品类的大市场,随着阿胶未来成长空间的打开,未来阿胶估值将回归,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是原材料紧缺及价格上涨对销售业绩影响,舆论对公司价值回归可能的不良影响。
博腾股份 医药生物 2016-03-09 17.56 -- -- 22.42 27.46%
23.40 33.26%
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我们近期调研公司,2015年公司业绩处于低谷,原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整的影响销售和毛利率大幅下滑;110新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力;固定资产折旧增加90%。我们认为2016年公司糖尿病产品将恢复增长,丙肝药产品延续高增长,多个三期项目带来商业化订单,业绩有望回升。公司深耕CMO行业,与国际客户合作日益深入,并积极向创新药原料药以及生物药CMO领域延伸,看好未来发展,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 业绩情况。公司15年收入10亿,增3%;净利1.1亿,下滑12%;扣非净利1.1亿,下滑11%,EPS0.27元。业绩处于低谷,原因是强生糖尿病产品受工艺路线调整销售和毛利率大幅下滑;110新车间上半年运营效率不达预期加重费用压力;固定资产折旧5369万,同比增加90%。16年Q1公司预计收入增长10%-30%,净利增长30%-40%。公司16年全年经营目标实现收入和利润增速均为25%-35%。 抗丙肝药:15年收入3.4亿,增81%,增量主要来自吉利德丙肝药产品。15年吉利德Harvoni和Sovaldi两大产品共销售191亿美金,同比增长54%。公司15年上半年由于产能原因未大量供货,吉利德产品增量主要来自下半年,因此预计16年全年吉利德丙肝药带来的订单量有望保持高速增长,预计增速40%以上。公司与吉利德的合作日益深入,丙肝药产品将维持主供应商地位。 糖尿病药:15年收入1.3亿,下滑67%,实际上强生卡格列净类产品在2015年实现销售13亿美元,同比增长123%,预计16年有望突破20亿美元。15年公司由于2代工艺改造影响了产品销售,毛利率也下滑至25%(同比降11%),我们认为16年上半年2代工艺改造将完成,新工艺下公司将以第一供应商同时给强生供应卡格列净的两个中间体,预计16年糖尿病产品增速将在50%以上,未来该产品还有望向API延伸,市场空间值得期待。 抗艾滋药:15年收入3.3亿,增长50%,强生抗艾滋产品地瑞拉韦15年收入18亿美金,略有下滑;公司艾滋病产品增长一方面来自15年强生排产原因相比14年加大了下单量(14年艾滋病产品收入2.2亿,下滑13%,基数低),另外新的艾滋病产品带来新增量。未来我们认为艾滋病产品方面,GSK的产品有望带来新增量;同时强生地瑞拉韦有计划通过WHO开拓非洲市场,公司有望承接API业务,若成功获得订单将在一定程度上消除地瑞拉韦专利到期带来的负面影响。 项目储备:公司拥有239个储备项目,15年新立项目32个,其中临床二期后期项目较2014年及2013年显著增加,占新增总量的60%以上。新立项目主要来自如诺华、吉利德及强生,主要涉及的治疗领域以抗感染药物、心血管疾病、抗肿瘤药物、代谢系统药物为主。 客户情况:公司坚持实施“大客户+”战略,我们认为公司海外的商业开发团队核心成员均来自大型制药企业,丰富的行业资源加上公司优秀的考核激励机制将有助于公司“大客户+”战略的顺利实施。吉利德成为公司继强生之后的第二大核心客户,15年为公司带来了超过2亿元的年销售收入。与辉瑞、GSK等客户的合作也取得了突破性进展,2015年公司来自该两大客户体系的销售收入合计突破3000万,辉瑞的糖尿病和抗真菌药物进入三期临床,GSK抗艾滋药物进入商业化供应链,预计16年辉瑞和GSK给公司带来的销售收入有望翻倍。 产能情况:公司110车间设计产能300立方米,15年投产后上半年运营效率不达预期,对公司上半年的业务拓展及生产计划造成了阶段性的负面影响,其中直接影响了公司抗糖尿病产品的毛利率,加重了车间运行费用压力。下半年110车间月均产品产量逐步放量,有效地保证了公司对于战略合作伙伴吉利德抗丙肝产品的良好交付。16年公司将启动109车间建设以满足强生糖尿病产品的二代工艺供应。浙江上虞的507中试车间已经在2015年12月试生产。江西东邦未来将增加投入以承接特色品种业务。整体上,预计未来3年公司资产增速在30%左右,产能可以基本满足公司化学药CMO业务。 16年看点:我们预计2016年公司糖尿病产品增速恢复至50%以上;吉列德丙肝药产品增速在40%左右;辉瑞和GSK带来的销售收入实现翻倍(约6000万左右)。110车间运营效率提升以及糖尿病新工艺正式投产将给毛利率提升带来正面影响。产业链延伸方面,公司积极向创新药API业务以及生物药CMO业务进行延伸,未来存在并购预期。我们看好公司深耕CMO领域的未来前景,维持推荐。 盈利预测:我们认为公司是国内CMO领军企业,受益于全球医药研发模式变革,坚持“大客户+”战略积极扩展客户资源,在手项目未来成长性好。公司积极向CMO下游产业链延伸,未来存在并购整合预期。预测16-18年净利增长30%、27%、25%,EPS 0.34、0.43、0.54元,维持“审慎推荐-A”。 主要风险:短期业绩波动风险和客户集中度较高风险。
一心堂 批发和零售贸易 2016-03-01 19.31 -- -- 48.80 25.13%
27.18 40.76%
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公司公告15年收入增20%,净利增17%,扣非后净利增11%,实现EPS1.33元,符合我们预期。由于高强度的新店扩张及电商投入,利润增速低于收入增速。Q4单季度毛利率43%,提升幅度较大,全年销售毛利率41.9%,同比提升1.48%,反映公司规模效应提升及上游议价能力加强。公司现有门店3496家,比14年增加873家,经过15年大规模并购及新开门店后,公司已初步搭建全国性门店网络,16年将继续线下扩张并重点深耕现有区域。长线看好公司发展,继续推荐。 15年收入增20%,净利增17%:15年收入53亿,增20%,净利3.5亿,增17%,扣非后净利3.3亿,增11%,实现EPS1.33元,符合我们业绩预期。由于高强度的新店扩张及电商投入,利润增速低于收入增速。Q4单季度收入增20%,净利增32%,Q4毛利率43%,提升幅度较大,15年销售毛利率41.92%,同比提升1.48%,反映了公司规模效应提升以及上游议价能力加强。公司预算2016年实现收入72亿,净利4.05亿,同比分别增长35%、17%,扣非后主业净利4亿,同比增21%。 分业务看:零售业务收入50亿,增长20%,其中眼镜和奶粉类产品快速增长,预计增速接近翻番。批发业务收入1.2亿,占比较小,同比基本持平。公司电商业务在15年下半年正式运营后增长较快,预计16年收入有望达到2亿。 线下扩张将深入推进:公司自15年4月以来陆续公告10起外延并购,门店布局延伸至海南、山西、四川、广西、河南等省份,目前已初具全国性门店网络雏形。前期公告调整定增方案,募资额由7.8亿提升至21亿;用于门店建设的募投资金由4亿提升至15.6亿,体现了公司加快门店建设的决心和魄力,公司计划募投资金将在未来三年新开门店1710家。预计2016年公司将继续线下扩张步伐并重点深耕现有区域。 维持推荐。预测16-17净利增17%、18%,EPS1.56元、1.84元。公司致力于成为中国CVS,预计门店扩张步伐将进一步加快,并积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,我们长线看好公司,维持审慎推荐。风险提示:药品降价,扩张中管理风险和成本风险。
乐普医疗 医药生物 2016-02-25 33.69 -- -- 37.88 12.44%
38.52 14.34%
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事件: 公司公告股票复牌,停牌期间公司进行了一系列动作:1、设立乐普-民和全球精准医疗创新投资基金并投资美国Quanterix公司,借助后者的超高精密蛋白检测技术切入液体活检领域。2、推出定增预案,募资不超过9.92亿,其中7.19亿收购乐普药业剩余40%股权,2.73亿用于心血管网络医院及O2O营销网络体系建设。3、以9320万元全资收购洛阳六院100%股权。4、7000万增资四川睿健医疗获得其18%股权,进入血透新领域。 评论: 1、设立全球精准医疗创新投资基金,加码精准医疗技术,首个项目切入液体活检领域。 公司公告拟使用自筹资金9500万美元与烟台民和德元股权投资管理中心(有限合伙)共同投资设立总规模不超过1亿美元的全球精准医疗创新投资基金。基金将结合乐普医疗的本土运营经验及基金管理人烟台民和的海外项目渠道优势,通过在全球范围内前瞻性地寻找优质的集中精准诊断和精准治疗领域的创新设备、创新试剂、创新技术及生物制药等项目进行投资和并购,在实现投资收益的同时,更加重视相关技术在中国的落地和推广。 目前基金已成功投资美国Quanterix公司,投资1100万美元,以增资方式参与其D轮融资,取得其5.35%的股权。Quanterix公司创始人David Walt即为基因测序龙头企业Illumina公司的创始人,公司研发的Simoa技术是目前最灵敏的蛋白检测技术,可实现对肿瘤、传染性疾病、神经性疾病等多种疾病的诊断,未来有望在液体活检领域将会起到主力军的作用。科研系列产品自2013年上市销售,2015年实现销售额1100万美元,预期将在2017年推出临床诊断产品,公司预计在近期择机实现美国市场的IPO。液体活检在全球及美国的市场潜力将分别达到230亿美元和140亿美元,预计5-10年内在我国市场潜力约为200亿元。公司正在积极与美国Quanterix公司讨论推进该技术在中国的落地和推广的商业模式,将为公司进入液体活检领域提供切入点。 2、定增完善心血管全产业链平台。 公司拟发行不超过2703万股,发行价不低于36.7元/股,募资不超过9.92亿元,其中(1)7.19亿收购乐普药业剩余40%股权,收购完成将实现对乐普药业100%控股,乐普药业在核心产品氯吡格雷带动下15年实现净利1.2亿,增长63%,预计16-18年净利1.9亿、2.6亿、3.3亿,收购完成后对公司业绩增厚明显。(2)2.73亿用于心血管网络医院及O2O营销网络体系建设,其中4650万用于心血管网络医院及云数据中心建设,1.3亿用于5个大区级网络医院建设,9675万元建设药店诊所,目前已经签约和开业了200余家药店诊所,计划布局1500个辐射县镇的药店诊所。项目完成后公司将实现由北京心血管网络医院、大区级心血管网络医院何基层药店诊所共同构建的三级心血管网络医院服务体系。利用网络医院为药店诊所提供远程医疗服务并收取挂号服务费用,同时利用药店诊所设立专柜销售乐普产品,公司预计16-18年实现利润-2344万、-565万和1.05亿元。在此基础上,公司还可以通过远程医疗实现患者导流以及借助APP推广提供院外康复和慢病管理等增值服务,促进公司心血管医疗器械、药品以及移动医疗设备等相关产品的推广应用。并进一步通过与第三方专业服务机构合作,为患者提供一站式就医的综合解决方案,并利用大数据对患者人群精准定位,实现患者、社保及乐普公司经济效益的共享。我们认为乐普在三级心血管网络医院服务体系上的建设已初具规模,在此基础上的商业模式可行性强,未来若成功落地将给打开巨大的想象空间。 3、全资收购洛阳第六人民医院,成为心血管专科医院群的首家落地医院。 公司通过全资子公司洛阳乐普医院有限公司以9320万收购洛阳六院100%股权,洛阳六院为非营利性二甲医院,特色科室有骨科、心血管内科等,15年收入1.28亿,我们认为收购价格合理,洛阳六院作为公司三级心血管网络医院服务体系中区域性心血管网络医院的载体之一,与公司初具规模的会诊转诊服务及第三方检验服务形成强协同效应,成为高端医疗资源与基层需求的对接通道,进一步增强公司在心血管网络医院的资源配置及协调能力。 4、7000万增资四川睿健医疗获得18%股权,涉足血透领域。 睿健医疗旗下现拥有成都欧赛、北京睿尔健、北京睿尔康三家控股子公司,成都欧赛是国内首家拥有高通量透析器注册证的高新技术企业。其主要产品为高通量血液透析器和透析护理包,和正在注册中的低通量血液透析器、血液透析机、血液滤过器、体外循环管路、透析液和透析粉等血液净化类产品,将逐渐完成血透行业“设备+耗材”的产品线覆盖。北京睿尔健主要负责销售,北京睿尔康主营合作共建血液净化中心等医疗服务机构。15年Q1-3收入1135万,净利-1785万。我们认为增资四川睿健将是公司在血透领域的初步尝试,契合乐普医疗的多元化发展战略。通过投资睿健医疗,乐普医疗能够迅速切入又一大病种慢性肾病领域,复制心血管领域全产业链高速发展路径。不排除未来在四川睿健发展到一定规模后公司进一步增资或收购股权,以达到控股甚至全资控股。 5、维持审慎推荐。公司坚持打造心血管全产业链平台战略,执行力非常强,值得长期看好,预测15-16年净利增34%、30%,EPS 0.70、0.91元,维持审慎推荐。风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。
爱尔眼科 医药生物 2016-02-05 29.92 -- -- 31.11 3.98%
33.97 13.54%
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公司公告与支付宝签订战略合作框架协议,双方将在服务窗、当面付、商圈生态建设、农村医疗市场开发、公益合作、金融创新、保险合作等方面开展合作。我们认为公司在移动医疗领域谋划已久,此次与支付宝的合作意义重大,公司的“互联网+医疗”战略开始实质性深入推进。此次与支付宝的合作将是公司与BAT等互联网巨头未来更高层次合作的开端。爱尔旗下医院已超过100家,基本完成全国性网点布局,未来将进一步加快地级市、县域城乡医院建设。我们认为广阔深入的线下医院网点覆盖与强强联合的线上互联网布局相得益彰,加上持续高速的业绩成长将使公司长期具备投资吸引力,维持强推。 与支付宝开展战略合作。公司公告与支付宝签订战略合作框架协议,双方将在服务窗、当面付、商圈生态建设、农村医疗市场开发、公益合作、金融创新、保险合作等方面开展合作。 合作对爱尔意义重大:我们认为公司在移动医疗领域谋划已久,此次与支付宝的合作意义重大,公司的“互联网+医疗”战略开始实质性深入推进。(1)支付宝庞大的活跃用户群有助于爱尔快速切入城市服务与服务窗两大平台入口,让更多客户关注爱尔,提升营销广度和精度。(2)通过支付宝实现移动支付和门诊全流程业务线上化提升客户服务体验,并通过与蚂蚁金服合作开发分期付款,先诊后付等创新服务激发潜在大额医疗需求的现实转化。(3)借道“村淘”加快爱尔在基层新建医院的成长,扩大基层眼科市场,同时利用支付宝开放平台开展医疗周边商圈合作,加快眼科生态圈的培育和建设。(4)联合支付宝战略股东、合作伙伴在移动医疗领域的规划,发挥公司技术优势和线下连锁医院遍布全国的潜能,助推公司社区、乡村眼健康e站、视光门诊部的建设,推进“互联网+医疗”战略。 维持强推:公司规模效应逐渐显现,并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制,海外布局打开新的发展空间。坚定看好公司未来发展,广阔深入的线下医院网点覆盖与强强联合的线上互联网布局相得益彰,加上持续高速的业绩成长将使公司长期具备投资吸引力,维持预测15年净利增长40%,维持强推。风险提示:新建医院运营风险和潜在医疗纠纷负面影响
一心堂 批发和零售贸易 2016-01-08 56.70 -- -- 57.26 0.99%
57.26 0.99%
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公司公告拟以1800万元及相应调整价收购河南郑州仟禧堂医药100%股权,获得5家直营门店。此次收购郑州仟禧堂标志着公司正式进军河南市场。此前除山西外公司门店大多集中于西南和华南地区,此次收购后预计公司将进一步开拓河南市场并加快华北地区的布局,有望初步搭建全国性门店网络。我们长线看好公司未来发展,继续推荐。 收购郑州仟禧堂,并购再次发力:公司公告拟以1800万元及相应调整价收购河南郑州仟禧堂医药100%股权,后续公司将根据存货及净资产在1800万基础上相应调整收购价格。此次收购获得5家直营门店,预计2016年营业收入3000万元,从单店营收规模约600万元来看,门店面积比较可观。 进军河南市场,加快北方地区布局:此次收购标志着一心堂2016年第一单外延并购成功落地,上市以来公司已开展了10单并购(见表1),收购门店总数超过400家。此次收购郑州仟禧堂标志着公司正式进军河南市场,此前除山西地区外,公司门店大多集中于西南和华南地区,此次收购后预计公司将进一步开拓河南市场并加快华北地区的布局,有望初步搭建全国性门店网络。 借助资本力量,加快外延步伐:公司前期公告调整定增方案,募资额由7.8亿提升至21亿;用于门店建设的募投资金由4亿提升至15.6亿,体现了公司加快门店建设的决心和魄力,公司计划募投资金将在未来三年新开门店1710家。正如我们多次提及一样,以一心堂为代表的零售药店成功上市,将借助资本力量加快药店行业的并购步伐,行业集中度将加快提升,资本力量对于未来零售药店行业格局的影响力将尤为突出。从现有情况来看,一心堂已具备先发优势,2015年新增门店1000家的计划预计能顺利完成,未来公司在并购端将继续发力,后续每年新增门店数仍有望维持甚至超越现有速度。 维持审慎推荐。考虑电商投入费用,下调预测15净利增16%,EPS1.32元。公司致力于成为中国CVS,预计门店扩张步伐将进一步加快,并积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间,我们长线看好公司,维持审慎推荐。风险提示:药品降价,扩张中管理风险和成本风险。
爱尔眼科 医药生物 2015-12-03 32.24 -- -- 34.26 6.27%
34.26 6.27%
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公司公告香港子公司拟以1.82亿港币收购亚洲医疗集团100%股权并以3000万港币增持其所持亚洲护眼有限公司20%股权。我们认为此次收购意义重大,是爱尔眼科海外布局的第一单,有助于公司快速切入香港眼科服务市场,并可与深圳爱尔医院有机联动形成跨越深港的“双子星座”,提升双方市场影响力。公司在国内业务快速发展的同时积极稳健地进军国际市场,打开新的成长空间,品牌影响力有望进一步提升,维持强推。 收购亚洲医疗集团,国际化进展迈开重要一步。公司公告香港子公司拟以1.82亿港币收购亚洲医疗集团并以3000万港币增持其所持亚洲护眼有限公司20%股权。收购完毕后爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团将持有亚洲医疗服务香港有限公司80%股权和亚洲护眼有限公司85%股权。 收购标的品牌影响力突出。亚洲医疗服务香港有限公司主要创始人为香港著名眼科专家胡志鹏、李永康等团队;亚洲护眼有限公司主要创始人为世界眼视光协会前主席胡志城,“PolyVision”品牌在香港颇具影响力。公告披露亚洲医疗集团14年收入1.24亿港币,15H收入6459万港币;亚洲护眼公司14年收入6638万港币,15H 收入3480万港币。收入增速虽然相对平稳,但标的具有优秀的专家资源和较好的市场口碑,预计收购后凭借爱尔先进的管理运营理念,可充分发挥其管理层积极性,发展有望步入快速轨道。 收购对公司战略层面意义重大。此次收购有助于公司快速切入香港眼科服务市场,并可与深圳爱尔医院有机联动形成跨越深港的“双子星座”,提升双方市场影响力;同时引进香港先进的眼科服务技术并加强双方学术交流有利于提升公司国内眼科医学服务质量。更重要的是,此次收购意味着公司国际化迈开实质步伐,公司在国内业务快速发展的同时积极稳健地进军国际市场,将打开新的成长空间,品牌影响力有望进一步提升。 维持强烈推荐:公司规模效应逐渐显现,并购基金扩张模式有望常态化,合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才,海外布局打开新的发展空间,坚定看好未来发展,维持预测15年净利增长40%,EPS0.44元,维持强烈推荐。 风险提示:新建医院运营风险和潜在医疗纠纷负面影响。
鱼跃医疗 医药生物 2015-10-28 42.11 -- -- 47.48 12.75%
47.48 12.75%
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公司公告三季报:收入16亿,增20%;净利3.3亿,增32%;扣非后净利3亿,增25%,EPS 0.57元。Q3单季度收入5.4亿,增26%;净利8011万,增33%。三季度上械集团因费用原因实现并表利润800多万,略低于我们预期;剔除并表因素,预计公司原有主业增速约20%,符合我们预期。公司未来业绩有望保持持续稳定增长,增长点在于:1、上械集团机制改善带来快速成长,预计16年有望实现利润近6000万;2、新品留置针、睡眠呼吸机等推出带来业绩新增量;3、传统业务产品结构调整,盈利能力有望加强。公司参股设立医云公司,布局互联网医疗,大医生APP成功上线,流量转化率可达50%,与医生众筹分享的模式值得看好。略下调预测15年净利增30%,EPS 0.66元,维持强烈推荐。 三季报净利增长32%。公司公告三季报:收入16亿,增20%;净利3.3亿,增32%;扣非后净利3亿,增25%,EPS 0.57元。Q3单季度收入5.4亿,增26%;净利8011万,增33%。三季度上械集团因费用原因实现并表利润800多万,略低于我们预期;剔除并表因素,预计公司原有主业增速约20%,符合我们预期。 未来业绩稳定增长,平台型企业竞争优势明显,长线看好。公司未来业绩有望保持持续稳定增长,增长点在于:1、上械集团机制改善带来快速成长,预计16年有望实现利润近6000万;2、新品留置针、睡眠呼吸机等推出带来业绩新增量;3、传统业务产品结构调整,盈利能力有望加强。公司通过内生与外延积极打造器械平台型企业。参股设立医云公司,布局互联网医疗,大医生APP成功上线,流量转化率可达50%,与医生众筹分享的模式值得看好;并与阿里健康和辉瑞进行战略合作,成立产业基金,未来想象空间大,将为公司估值带来足够支撑。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点。公司积极布局互联网医疗并与阿里健康和辉瑞进行战略合作,成立产业基金,未来想象空间大。略下调盈利预测15年净利增30%,EPS 0.66元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。财务数据与估值。
乐普医疗 医药生物 2015-10-28 41.60 -- -- 43.50 4.57%
43.56 4.71%
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公司公布三季报:收入20亿,增61%,净利4.2亿,增31%,EPS0.51元。业绩增长主要来自新东港、艾德康、宁波秉琨等子公司并表,同时自身药品和器械收入规模进一步扩大。公司投资设立融资租赁、保险经纪和产业投资基金三家子公司,业务延伸至心血管医疗产业链金融。公司公告与心血管分子诊断领域专家范玉新博士合作成立美国普林基因公司,为心血管领域分子诊断业务提供国际先进技术。公司坚持打造心血管全产业链平台战略,执行力非常强,值得长期看好。 Q3净利增31%。三季报收入20亿,增61%,净利4.2亿,增31%,EPS0.5元。Q3单季收入6.4亿,增49%,净利1.3亿,增19%。业绩增长主要来自新东港、艾德康、宁波秉琨等子公司并表,自身药品和器械规模进一步扩大。 布局心血管医疗产业链金融。公司全资子公司乐普金融拟投资2亿与全资子公司乐普欧洲共同设立乐普融资租赁公司,拓宽公司融资渠道,强化公司产业链影响力。乐普金融拟投资2000万设立保险经纪公司建立心血管保险经纪服务平台并与保险机构展开心血管专业险种等领域的创新合作,实现“高端产品+保险+服务”的经销渠道。同时,乐普金融拟投资5000万设立产业投资基金公司,并将其作为新一代技术股权运作、大健康产业规模提升的平台。 合作成立普林基因公司,进军精准医疗。子公司乐普基因出资1000万与心血管分子诊断领域专家范玉新博士和沈晓云博士合作成立美国普林基因公司进军精准医疗,公司持股60%,为心血管领域分子诊断业务提供国际先进技术。 未来看点:1、业绩方面将持续高成长。短期内器械和药品两大板块仍将是公司业绩主要增长点。器械:支架随着Nano支架占比逐步提升仍可保持稳定增长,未来一大看点在完全可降解支架的推出。收购宁波秉琨获得吻合器以及双腔起搏器即将上市带来新增量。药品:两大重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀目前基数依然很低,未来仍有望保持高速成长。2、心血管全产业布局带来想象空间。公司坚持打造心血管全产业链平台战略,执行力非常强,未来空间值得长期看好,将给公司估值带来足够支撑。 维持审慎推荐。公司坚持打造心血管全产业链平台战略,执行力非常强,值得长期看好,预测15-16年净利增34%、30%,EPS 0.70、0.91元,维持审慎推荐。 风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名