报告期内公司实现营业收入339,367.70万元,同比增长12.46%;利润总额44,523.15万元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润39,463.43万元,同比增长27.41%;扣非后的净利润为35,622.05万元,同比增长18.97%。 收入结构持续优化。报告期内,公司的医药工业实现营业收入185,007.07万元,同比增长16.39%;医药商业实现营业收入147,980.25万元,同比增长5.02%。同去年相比,工业收入占比由52.67%提高到54.52%,同比提升了1.82个百分点;商业收入占比由46.69%下滑到43.60%,同比下滑了3.09个百分点。高毛利医药工业的占比提升和低毛利医药商业占比的下滑持续改善公司的收入结构,公司的盈利能力进一步增强,在综合营业收入增速平平的基础上,净利润快速增长。 预计次新产品持续快速增长。2017年,公司的核心工业板块麻醉类、精神类和神经类分别实现营业收入89,554.49、70,047.27和9,477.04万元,同比分别增长13.84%、22.90%和18.19%。除了麻醉类产品综合毛利率下滑了0.63个百分点,精神类和神经类产品毛利率同比分别提高了3.05和3.92个百分点。我们判断,收入增速的平稳增长主要受益于近几年获批的次新产品的招标范围扩大和销售放量,包括右美托咪定、阿立哌唑和瑞芬太尼等。 营销改革持续发力。公司持续强化营销体制改革,通过专业化细分,建立3个麻醉线和2个精神线产品销售事业部。通过专业化推广和完善销售激励机制,强化一线销售员工的营销动力,不断提高公司产品的招标范围和销售规模。 研发投入高速增长。公司全年研发投入1.16亿元,同比增长59%,研发成果显著。除了持续推进重大仿制药的一致性评价工作,公司的在研新药进展顺利,包括一类新药DP-VPA及六个处在临床前研究阶段的一类新药。 风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元,对应的动态市盈率分别为27.10倍、21.15倍和17倍。公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品销售逐步放量,研发储备产品比较丰富,给予买入评级。

2017年业绩快报: 报告期内公司实现营业收入595,076.50万元,同比增长48.75%;利润总额102,279.33万元,同比增长49.59%;归属于上市公司股东的净利润73,970.08万元,同比增长32.80%;基本每股收益0.49元,同比增长30.43%。 收入增速显著提升。报告期内,公司四个季度的营业收入分别为11.97亿元、13.93亿元、17.92亿元和15.69亿元,同比分别增长30.86%、38.63%、54.10%和71.1%,季度收入增速环比显著提升。四季度归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、2.71亿元和1.07亿元,同比分别增长31.17%、33.93%、38.30%和20.22%。通过并购项目并表时间分析,我们判断内生收入增速和一季度营业收入接近,在30%上下。并表收入的逐步确认是收入速环比提升的重要原因。 外延不断。2017年,公司在海内外都实现了并购成长。在国内,完成了对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购和并表。海外方面,公司在4月完成了对Dr.MingWang所持有的AWHealthcareManagement,LLC75%的股权项目的收购,8月完成了对ClínicaBaviera,S.A.(CBAV)的要约收购,通过子公司爱尔国际(欧洲)持有CBAV86.83%的股份。预计三大收购项目并表能够带来6000-8000万的净利润增量。 非公开发行落地助力长期发展。报告期内,公司完成了非公开发行,发行股份6232.87万股,发行价格27.60元,募集资金总额17.20亿元。参与定增的机构和个人包括公司的董事长陈邦、高瓴资本和中信保诚基金管理有限公司,认购比例约为2:6:2。高价发行成功表明市场对爱尔眼科投资价值的认可,董事长参与定增直接表明了对公司未来发展的信心。募集资金有助于公司的医院收购计划、总部大厦建设和信息化项目的顺利完成,助力公司长期发展。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.47元(加权摊薄计算后为0.49元)、0.64元和0.86元,对应的动态市盈率分别为77.83倍、56.75倍和42.03倍。医疗服务行业一直是市场的热点,爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式,业绩持续快速增长,给予买入评级。

报告期内公司实现营业收入167,718.84万元,同比增长42.80%;利润总额44,111.83万元,同比增长108.02%;归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元,同比增长116.91%;基本每股收益0.61元,同比增长103.33%。 收入逐季提速。结合公司2017年业绩快报和前三季度报表,公司四季度营业收入分别为35,533.23、38,786.22、43,175.16和50,224.23万元,同比分别增长29.45%、33.16%、52.20%和54.49%,收入逐季度提高,且同比增速不断提升。反映在归母净利润上,四季度分别为4,338.24、7,624.71、8,073.22和10,472.17万元,同比增速分别为7.89%、100.96%、275.21%和155.52%。受基数效应和成本确认时点影响,净利润同比增速波动较大,尽管如此,季度归母净利润环比逐步提高。在订单总额驱动下,公司短期增长无忧。 预计细分业务增长趋势和半年报一致。公司主营业务由临床研究相关咨询服务和临床试验技术服务两部分构成。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%,预计全年增速在15%-20%之间;临床试验技术服务上半年实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,预计全年增速在45%-55%之间。预计公司两项细分业务的增长态势和半年报节奏一致。受创新药标准提升、仿制药一致性评价持续推进的影响,国内订单数量和金额或持续快速增长,成为驱动公司业绩增长的核心动力。 持续受益仿制药质量和疗效一致性评价。医药临床CRO业务和药品研发创新环境息息相关,仿制药质量和疗效一致性评价工作的深度推进持续释放研发需求,形成CRO企业短期重要的订单来源。订单数量和订单单价的提高不仅在总额上驱动CRO企业的业绩增长,单价提升直接推升毛利率,改善企业的盈利能力。泰格医药作为CRO企业龙头,受益最大。短期看一致性评价的推进速度,长期看创新药标准的提升空间。 风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为62.32倍、48.27倍和38.37倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,给予买入评级。

乐普医疗2018年1月5日以每股0.82澳元共投资约2963万澳元参股澳洲Viralytics公司,持股比例为13.04%。近日,美国上市医药公司默克拟通过子公司以每股1.75澳元的价格收购Viralytics全部股权,收购总金额约为5.02亿澳元(3.94亿美元)。若交易完成,乐普医疗将实现一次性投资收益6546万澳元,剔除投资成本,投资净收益3583万澳元(2812万美元)。此后,乐普医疗将不再持有Viralytics公司的股权。 Viralytics致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和应用,公司的核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM。CAVATAKTM具有治疗黑色素瘤和前列腺癌等肿瘤疾病的潜力,CAVATAKTM目前进入多项I期和II期临床试验阶段。除了CAVATAKTM,公司还有柯萨奇病毒CVA13、CVA15、CVA18和人肠道孤病毒EVATAKTM4种溶瘤病毒,这几种病毒目前均处于临床前研究阶段。 若交易获Viralytics股东大会通过,则显著增厚乐普医疗2018年投资收益。此外,公司仍会继续专注免疫肿瘤学疗法的开发、合作,加强肿瘤生物治疗领域的布局。 结合乐普医疗1月29日晚发布的2017年公司业绩预告,预计公司2017年全年归母净利润8.83-9.51亿元,同比增长30%-40%。和上半年31.23%的净利润增速基本一致。整体来看,预计公司的核心业务继续保持快速增长,包括医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态等。乐普医疗一直致力于完善“心血管健康+抗肿瘤”两个医疗生态平台的构建,考虑到潜在增长点的不断兑现,公司业绩存在增长提速的可能,长期看好。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.51元、0.68元和0.90元,对应的动态市盈率分别为53.14倍、39.66倍和29.76倍,考虑到公司持续稳定的内生增长、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放,给予买入评级。

2月2日,公司发布公告关于收购Cardinal Health (L) Co., Ltd 已经完成交割手续,收购价格为5.76亿美元。本次交割完成后,公司下属全资子公司Century Global 持有康德乐马来西亚100%股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。 点评: 外延式并购,扩展分销网络。根据商务部数据,2016年上海医药市场份额7.55%,排名第三,康德乐中国收入规模254亿元,市场份额1.69%,排名第八,并购完成后上海医药排名上升至第二,将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。上海医药并购康德乐中国是目前为止国内第一起医药流通领域前十名间的并购,不论从历史财务业绩、市场稀缺程度,还是业务互补角度看,康德乐中国对于上海医药是不可多得的并购标的,是其分销业务外延式扩张的重要一步。本次收购将强化公司在上海、北京、浙江等核心网络,同时拓展天津、重庆、贵州等空白领域,使公司的分销网络扩展至24个省份,加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。 进口业务协同,成为中国最大的进口药品代理商。本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 并购获得优质的DTP连锁药房资产。DTP(Direct to Patient)药房模式,即药店获得制药企业产品经销权,患者在医院获得处方后从药店直接购买药品并获得专业指导与服务的模式,随着医疗改革进程逐步深化,处方外流和医药分业的趋势越来越明朗,DTP药房模式将在医药销售逐渐占据举足轻重的地位。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP 专业品牌连锁药房,从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。 强化第三方医药、器械物流服务业务。康德乐中国是国内领先的医疗器械分销商、特质药代理商和第三方物流商之一,该业务的注入有助于扩大上海医药在医疗器械和特制药的业务规模和特色,提升终端客户粘性。与康德乐达成全面的深度战略合作安排,两者将在全球医疗器械市场、医药国际化及创新医疗服务等领域进行深度合作。 盈利预测与投资建议:随着两票制对调拨业务的影响逐渐减弱,商业业务增速将逐渐恢复,长期看公司作为商业龙头,将显著受益于两票制政策带来的医药商业领域的集中度提升,业绩增长具有较高的确定性。因此我们预测2017-19年将实现EPS1.25元、1.42元、1.52元(不考虑康德乐并表),考虑到此次并购将拓展销售网络,增厚公司业绩,给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.4元,给予上海医药买入评级。 风险提示:康德乐整合不及预期,政策不确定性风险。

报告期内公司实现营业收入410,226.16万元,同比增长41.58%;利润总额111,867.30万元,同比增长36.91%;归属于上市公司股东的净利润66,194.88万元,同比增长36.53%;扣非后的净利润64,270.02万元,同比增长37.92%。 制药业务整体维持高增长。报告期内,公司的制药业务实现营业收入345,351.18万元,同比增长48.95%。其中,生物类药品由子公司金赛药业和百克生物构成,实现营业收入280,123.28万元,同比增长62.37%;中成药实现营业收入65,227.91万元,同比增长9.92%。总体来看,尽管中药业务增长平稳,但受生长激素和疫苗等生物类药品销售增长驱动,制药业务整体维持高增长的态势。 生物药增长态势良好。生物药是公司的核心业务,由金赛药业和长春百克两家公司构成。金赛药业实现营业收入208,406.03万元,同比增长51.09%;净利润68,569.24万元,同比增长38.47%。同上半年相比,金赛药业收入增速较上半年的50.78%小幅提升,净利润增速较上半年的56.73%出现下滑。长春百克实现营业收入73,540.20万元,同比增长112.66%;净利润12,546.87万元,同比增长68.13%。同上半年相比,长春百克的收入较上半年127.12%增速小幅下滑,净利润增速较上半年的60.58%小幅提升。由于产品品类完善、新适应症的平稳推广,金赛药业有望继续维持高增长态势。受批签发回暖和产品价格高开政策影响,疫苗业务收入翻倍,在18年产品价格高开的影响消除之后,长春百克有望在2017年高基数的基础上,继续快速增长。 地产如期释放业绩。地产业务下半年确认收入,全年实现营业收入61,621.34万元,同比增长11.69%,毛利率小幅下滑。 研发投入驱动产品体系建设。报告期内,公司研发投入34,875.65万元,同比增长31.76%。受研发驱动,生长激素适应症开发、冻干人用狂犬病疫苗和洋参果冠心片III期临床等进展顺利。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为5.00元、6.40元和8.39元,对应的动态市盈率分别为30.62倍、23.92倍和18.25倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,维持买入评级。

6月7日维生素D3报价单日上涨近20%,由69元/kg提价至82.5元/kg。考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业,且惯常上涨普遍具有连续性,价格上涨将显著的增厚上市公司利润。 公司上游拓宽,全产业链助力公司业绩增长。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年共实现营业收入3.29亿元,总体来说公司产品维生素D3在今年上半年维持相对低位,但公司上游产品胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3产品销售顺利,公司一季度共实现销售收入8,669.06万元,同比增长41.7%,共实现净利润2053.73万元、考虑到公司例行技改的影响,公司主要产品毛利率将快速提升,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产,公司产品有望更加多元化,预计2017年公司净利润有望高速增长。 风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。 我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。

圣农发展近日公布了2016年年报和2017年一季报业绩预告:2016年公司业绩大幅增长,一季度业绩预降。2016年公司鸡肉销量较上年增长14.40%,实现营业收入83.40亿元,较上年增长20.18%;归属于上市公司股东的净利润6.79亿元,经营活动产生的现金流净额为13.30亿元。公司业绩增长主要原因:1、主要受益(国内)白羽鸡引种受限导致的产能不足、销售价格上升、以及上游饲料成本的大幅降低,故公司产品毛利率显著提升扭亏为盈,较15同期提高12.5个百分点。2、近年来,公司抓住行业相对低迷的时机,采取“逆市扩张”的发展战略,公司在市场占有率位居行业前列。3、2017年3月24日公司已完成了农业部肉鸡无高致病性禽流感生物安全隔离区认定。这是公司首次获得认定预计生物安全隔离区在重大动物疫病防控和促进动物及动物产品国内外贸易中发挥较大作用。4、目前公司正在进行对圣农食品的收购延展产业链减少关联交易,未来公司将着力于强化内部管理,提高生产和经营效率,修炼内功,公司资本性支出将大幅减少。5、公司一季度主要受到鸡肉价格下跌和禽流感导致的活禽市场关闭因素,公司2017年1月至3月公司净利润2412万元同比下降63.74%。 行业基本面维持不变,深耕产业链打造白羽帝国。我们可以看到此轮白羽鸡的上涨有很强的外部因素,受制于禽流感导致的主要引种国封关,据中国畜牧业协会监测数据显示,2016年我国白羽祖代肉种鸡引种数量继2015年大幅下降到72.02万套后,继续下滑,全年累计引种64.86万套。年度引种数量在2013年达到高峰值154.16万套之后,连续3年下降,2016年祖代肉种鸡引种量为2010年以来的最低值。考虑到我国白羽鸡消费的潜在增长仍处于稳步上升趋势,我国每年需进口80万套祖代鸡方可满足消费需求。根据中国畜牧业协会禽业分会发布的《白羽肉种鸡生产监测分析报告(2017年02月)》显示目前2017年2月,全国祖代白羽肉种鸡存栏135.62万套,后备存栏56.60万套,在产存栏79.02万套。目前处于供需平衡,因祖代鸡进口不足导致的强制换羽释放的产能遭遇春季禽流感导致了雏鸡销售亏损,此次禽流感对鸡肉链条的影响主要是屠宰量的降低和短期鸡肉供应较为充分,2017年下半年将会随肉鸡出栏量减少而全面好转恢复盈利。 风险因素:鸡价不及预期;疫病风险。

为了提高产业集中度,广西壮族自治区正在推进该地区的制糖企业进行战略重组。11月29日,广西壮族自治区人民政府副秘书长、自治区糖业发展办公室主任黄胜杰在自治区2016/2017年榨季工作会议上表示,广西将继续实施制糖企业重组,广西政府明确了以广西农垦糖业、广西崇左东亚糖业、中粮、南华、凤糖、南宁糖业等6家制糖企业为核心进行战略重组,并且已取得初步进展,预计2016/2017年榨季这几家集团的食糖产量占全区产糖量的76%以上,到2020年广西形成5-6家年产糖100万吨以上的大型企业集团,产糖占全区总产量的90%以上,产业集中度有望得到提高。 行业基本面持续改善,产品价格创出新高。我们可以看到糖业本身有很强的自周期,其周期围绕在“增产-降价-减产-涨价-增产”一个循环中。考虑到我国糖业在2012年-14年经历了连续三年的亏损,行业兼并组合的步伐在持续加快,其主要原因主要是我国甘蔗原料不足,甘蔗的收购价格较低,农民种植甘蔗积极性较低,人力成本较高等因素导致了制糖企业的产能利用率较低。国内一直存在白糖的供应缺口,2016年11月初召开的全国食糖产销工作会发布的消息称,2015/2016年榨季,全国食糖产量870万吨,而我国的糖类消费量为1500万吨。2016年食糖进口关税配额总量为194.5万吨,其中70%为国营贸易配额。而配额外进口糖较为猖獗,其弥补了我国主要的糖类供给缺口。近期原油的冻产协议一定程度上稳定提高了原油价格,燃料乙醇用对甘蔗的需求有所提振,对国际糖价形成了一定的支撑;就国内而言,郑糖目前正在考验7000元每吨支撑位,国内糖价维持高位震荡概率较大,业绩有望持续向好全球进入连续两个榨季的减产周期。进口价差缩小规模萎缩,供求紧张局面并无根本改观,由此将带来糖制品的毛利率大幅提升,显著改善公司的盈利能力。 公司业绩。2016年前三季度营业收入16.2亿元,同减26.4%,归属净利润-2.58亿元同减751%,摊薄EPS-0.67元;其中单三季营业收入7.05亿元,同减10.7%,环比增长74.1%,归属净利润-5779万元,同减464%,环比减亏2851万元,摊薄EPS-0.15元。我们预计随着糖价的上升公司年报有望亏损收窄或扭亏为盈。随着产业整合的公司规模有望快速增长。 风险因素:糖价不及预期;国企改革不及预期

事件点评: 事件:公司于2016年10月17日发布《非公开发行A股股票预案》,称本次非公开发行对象为包括兵团国资公司、天邦投资在内不超过十名的特定投资者,发行数量为不超过1.62亿股,定增价格不低于8.54元/股。其主要用来建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目(新疆、河南)基地、养殖云平台+产业只能物联网建设项目。 养殖类上游景气向下传导,兽药覆盖率维持高位和饲料景气度有望提升,公司业绩增长可期。生猪方面,近一年来生猪价格处于高位震荡,能繁母猪受压于环保政策补栏速度低于预期,进口猪肉显著升高。禽养殖受制于祖代鸡引种量不足产能释放较慢,毛鸡和鸡苗近期处于震荡,父母代价格有所上升,整体禽链依然处于价格高位。养殖类行业的景气使得疫苗和兽药的覆盖率升高,一部分抵消了存栏量较低对动保行业的影响。我们认为明年公司的业绩将进一步有所增长。公司作为国内动物疫苗的龙头企业之一,在养殖行业出现周期性机会时,公司在招采苗收入稳定将随养殖业的存栏回升享受周期性机会,公司市场苗随着下游养殖行业的规模化产业加速有望加速发展。考虑到目前兽用生物药品在公司主营收入不足20%,且毛利率较高,我们认为随着居民收入水平的提高宠物兽药作为未来的蓝海可能会继续提高公司兽药板块的毛利率。 强免疫苗改革有望提高疫苗产品价格。随着“对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策的落地。各省的招标工作一般会在11-12月完成,我们认为规模化的养殖企业对疫苗的价格敏感度较低,将会根据自身防疫偏好继续使用相关产品,且因为取消强免导致疫苗的质量优先级会高于价格优先级,被取消的猪瘟疫苗价格有望提升。 公司饲料板块成本有望降低。随着东北玉米的上市,国家也暂停了政策性玉米的销售,考虑到我国面临了国内玉米阶段性的玉米产能过剩,玉米价格有望继续走低,公司饲料板块成本端红利有望进一步延续和扩大。 风险因素:募投项目扩张后猪价不达预期

2016年半年业绩预告: 花园生物公布2016年半年业绩预告,公司实现净利润1,450万元—1,650万元,同比增长33.59%-50.02%。 公司收入大幅增长,产品价格上升有助提高公司毛利。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商,2016年1-3月其(扣除内部使用量)出产饲料级维生素D3油剂、粉、食品医药级维生素D3分别为81.26吨、565.37吨、42.58吨。产能利用率分别为92.62%、113.31%、37.60%。公司考虑到G20峰会暂停生产以及公司例行技改的影响,提前布局产能,导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价,公司毛利率有所回升,随着公司产品量价持续上扬2016年净利润有望高速增长。 NF级胆固醇的自产恢复将有效降低公司生产成本。公司目前已打开了维生素D3的上游,随着NF级胆固醇的恢复生产,公司产品成本将得到下降,同时NF级胆固醇将成为公司控制维生素D3价格的重要筹码,由于2014年底公司自用胆固醇的停产导致其在总成本比例占比由50%上升到70%,随着200吨NF级胆固醇的产能释放成本下降,公司毛利将持续上升,同时上游原料的成本控制将提升公司维生素D3中的定价地位。 公司新产品环保维生素灭鼠剂试销,25羟基维生素认证可期。公司维生素D3杀鼠剂“优迪王”目前已进入试产试销阶段,其产品具有安全、环保、无二次中毒的特点并已被美国FDA认定为绿色灭鼠剂。随着鼠类耐药性的出现及环保要求的提高(由杀鼠剂导致的大量二次中毒),抗凝血型杀鼠剂将逐渐被取代。公司25羟基维生素依然在认证阶段其附加值较高,未来有望成为公司利润的新增长点。 风险因素:核心技术的流失;业务领域较为集中。 我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升,随着公司产业链的不断延伸,公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升,给予买入评级。

点评: 预收款继续增加。公司15年年底预收款达到82.26亿元,一季度预收款85.45亿元,环比增加3.42%,再创2011以来的历史新高,表现经销商打款积极,信心充足。 淡季不淡,量价提升可期。目前白酒消费淡季,飞天茅台一批价较为稳定,整体处于840-850元之间,较春节旺季回调较小,公司实施的控量保价政策效果较好。此前媒体报道公司总经理李保芳提出“时间过半、任务过半”,2016年二季度收入和利润超过全年60%的目标。如果按照以往惯例,下半年任务量通常大于上半年任务量,因此下半年存在放量可能。我们认为,茅台需求向好,量价提升存在空间。 消费税基调整导致净利率下降。一季度毛利率92.54%,较为稳定,营业税金及附加11.81亿元,同比增长46.38%,占销售收入11.52%,明显高于2015年一季度的8.07%,主要原因是消费税此前税基过低,省国税局下发重新核定最低计税价格通知后持续提高所致。此过程循序渐进,属于可控范围。主营业务成本7.65亿元,同比增长31.94%,高于收入增速,表明一季度价格相对较低的系列酒大幅收入增长30%以上。 此前茅台技开公司董事长李明灿兼任茅台酱香酒公司总经理,分管系列酒提出2016年系列酒总体目标增速48%,争取85%,公司将加大系列酒投入,目前公司已经着手优化系列酒经销商。 估值:2016年Q1公司盈利略超预期,且预收款再创新高,后期收入增长潜力巨大。预计2016至2018年,公司EPS预计为13.8元、15.3元和16.84元,考虑到渠道打款积极,公司现金流状况继续向好,给予动态市盈率20倍,对应276元,给予“买入评级”。 风险提示:白酒行业深度调整,高端白酒景气度下行。

2015年年度报告: 温氏股份公布2015年年报,公司实现营业收入482.37亿元,同比增长24.57%,实现归属于母公司股东净利润62.05亿元,同比增长130.77%,同时公司预计以36.26亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。 公司收入大幅增长,猪肉和肉鸡价格的持续上涨将成为养殖龙头的最大上升动力。温氏集团作为全国最大的肉猪和黄羽鸡养殖企业,2015年其出栏商品猪1535万头,商品肉鸡7.46亿只。其营业收入为482.37亿元比全年同期增长26.81%,受益于商品猪和肉鸡价格上涨、其归属于母公司的净利润为62.05亿元,同比增长132.94%。随着公司产品量价持续上扬,2016年净利润有望高速增长。 16年一季度猪肉淡季不淡业绩有望爆发。猪价的持续上涨以及出栏规模的增加是公司全年业绩大幅增长的主要原因。16年一季度公司销售猪肉数量及价格都在稳步提高,一季度利润有望爆发性增长,考虑到猪肉供给受能繁母猪存栏原因补充较慢,猪价今年维持较高价位可能性较高,公司全年利润爆发性增长可期。 温氏优秀的合作模式和股权激励措施造就了其龙头的地位,未来行业规模化趋势将加剧,其先发优势明显。公司实施了“公司+农户的”的轻资产合作模式。完成了产、供、销的完整产业链,同时员工持股的激励措施真正把养殖户和员工与公司的利益绑在了一起。公司作为我国生猪养殖产能最大的上市公司仅占市场总量的1.6%,龙头企业市场占有率仍有很大的提升空间,在养殖规模化过程中,上市公司在产业整合方面具有明显的优势。随着现代化农业的发展,规模化经营的步伐会逐渐加快。 风险因素:员工持股的解禁到期导致的公司人才流失;重大疫情风险。 我们预计公司16,17年生猪出栏量会继续增长保持分为1840万头和2208万头,玉米价格将会延续15年下跌趋势导致公司毛利率进一步升高。维持买入评级。

事件:公司发布2015年业绩预告,2015年归属上市公司股东净利润8000万元-9600万元,同比增长182.17%-198.48%,基本每股收益0.25元-0.30元。 点评: 业绩扭亏为盈。公司预告2015年归属于上市公司股东净利润8000万元-9600万元,去年同期为-9748万元,同比增长182.17%-198.48%。四季度进入销售旺季,业绩表现好于预期。四季度归属上市公司股东的净利润1899万元-3499万元,较上年同期同比增长188.57%-263.19%。公司经历2013年-2014年连续两年的负增长后,2015年实现正增长,但距离公司业绩的历史高点(2012年公司净利润4.95亿元)尚有较大差距,公司未来增长空间较大。 产品结构转型,扎根核心市场。公司持续进行产品结构调整,将多产品战略调整为以酒鬼酒系列的高端酒为主,湘泉酒系列的中低端产品为辅,并辅以具有特色的内参酒系列。湖南市场是酒鬼酒的主战场,有着良好的品牌认知度和消费氛围,2015年上半年在华中地区(主要是湖南地区)实现营收1.81亿元,同比增长114%。公司继续深耕省内市场,同时拓展省外市场,省内市场占有率和高端产品收入有望进一步提高。 国企改革预期强。公司的第一大股东是中皇有限公司,持股比例31%,实际控制人是中粮集团。中粮集团近年来对旗下白酒资产重组意愿较强,而酒鬼酒作为中粮集团的唯一上市白酒平台,理所当然是其在白酒领域发展的利器。另外近日公司高层变动,或是推进公司进行改革的开始,后续进展值得关注。 估值与建议:我们预计酒鬼酒15-17年EPS分别为0.25元、0.33元,0.38元。考虑到国企改革预期及湖南地区的高速增长,2016年给予55倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅减速,行业竞争加剧。

燕京啤酒国企改革方向明确。燕京啤酒是国内唯一一家没有外资背景的中国啤酒企业,是北京市政府所属企业,股权集中度高。国企改革洪流下,国内酒类企业国企改革事件层出不穷,面对啤酒行业增速放缓现状,公司引入战略投资者并实行混合所有制是大概率事件,并且2014年6月,北京啤酒啤酒公司明确表示将在3年内提出股权激励预案百威米勒合并,或将营造行业新格局。2014年和2015年前三季度啤酒产销量连续负增长,啤酒量增见顶,并且在人均啤酒消费量和消费人群难有大幅增长的情况下,啤酒行业未来销量增幅不大,行业利润逐渐下滑。百威米勒合并,格局稳定后,市场集中度更加集中,有利于改善市场的无序竞争状态,带来内生和外延性的增长动力,改善运营效率,降低费用率。 啤酒行业盈利有望改善。国内啤酒的吨酒价格与国外存在较大差距,吨酒价格提升空间大;大麦占啤酒的生产成本30%左右,我国的大麦主要依靠进口,在国际大麦市场供求弱平衡状态下,大麦价格有望稳中有降。 产品升级助力吨酒收入提升。公司北京、广西市场稳固,利润率稳步提升,随着公司加大鲜啤、白啤等中高端产品的推广,其占比不断提升,吨酒价格不断提升,目前公司吨酒价格仍低于国内市场平均价格,因此存在较大提升空间。 估值与建议:我们预计燕京啤酒15-17年EPS分别为0.27元、0.32元,0.37元。考虑到公司盈利改善的空间和国企改革预期,给予2016年32倍PE,目标价为10.24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,大麦价格上涨。