6月1日,汇顶科技宣布小米的旗舰手机 - 小米8探索版将采用汇顶的屏下指纹识别芯片。根据两家公司的新闻稿,汇顶科技和Synaptics目前均为小米8探索版屏下指纹识别芯片的供应商。 此外,福布斯和BGR称三星即将推出的旗舰手机Galaxy S10也将采用屏下指纹识别芯片和3D摄像头。根据汇顶的公告和媒体报道,汇顶和Synaptics是当前屏下光学指纹技术的领跑者。基于汇顶以往的执行记录以及其对智能手机周边芯片的高度专注,我们预计到2018年年底,汇顶科技将成为全球屏下指纹识别芯片市场的龙头企业。我们认为汇顶的公告小幅利好,因为1) 它印证了我们的观点,即屏下指纹识别芯片技术将成为主流;2) 屏下指纹识别技术和面部识别技术有望在高端手机中共存;3) 汇顶科技目前是屏下指纹识别技术的领先企业。我们预计2018年汇顶科技屏下指纹识别芯片的发货量为1,700- 2,000万,2019年将为4,500- 8,000万片。维持买入。 我们的12个月目标价为人民币97元,基于40倍的长期市盈率乘以2021年预期每股盈利,并仍以11.3%的股权成本贴现回2018年。主要风险:屏下指纹识别芯片的普及率低于预期;竞争加剧;新产品推迟发布。

因支出加大而下调盈利预测 海能达管理层于1月9日举行了电话会议,解答了投资者所担忧的短期成本压力、流动资金管理以及自由现金流等问题。 由于海能达与摩托罗拉之间存在诉讼、债务规模上升推高利息支出而且汇兑影响不利,公司2017年四季度支出面临压力。我们相应上调了我们的销售管理费用和利息支出假设。海能达预计2017年净收入为人民币5亿-7亿元,我们将我们的2017年净利润预测从6.63亿元下调至5.51亿元。 由于海能达在本土市场上承接了更多政府项目,此类项目的固有属性以及政府实体较长的响应流程使得公司的应收款回收天数延长。管理层重视应收款天数问题并计划缩短回款周期,特别是就经销商而言。 现金回收周期延长以及新总部大楼工程令海能达的自由现金流承压。公司为建设新总部大楼投资30亿元,其中18亿元用于购地,预计工程将于2020年完工。工程资金来自银行的基建贷款,管理层预计2018年资本支出规模与2017年相近。 因长期增长前景而维持买入评级 虽然预计日后支出可能有所上升(其中部分与业务运转无关),但我们认为海能达收入增速仍将保持不变,而且公司将继续在国内外获取市场份额。(1)专业数字集群(PDT):管理层预计2017年PDT收入贡献同比增长117%至人民币15亿元,预计2018年将保持同样增速;(2)陆上集群无线电(TETRA):管理层预计荷兰项目将贡献约6亿元收入。 由于诉讼费用和负债加大导致成本上升,我们将2017-2019年每股盈利预测下调了17%/19%/13%,并将我们的12个月目标价格下调了13%至人民币20元(原为23元),仍基于24倍2019年预期市盈率,隐含19%的上行空间。我们维持对于海能达的买入评级。主要风险:专网通信(PMR)需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。

潜在市场规模:以收入计,专网通信(PMR)当前全球市场规模约为100 亿美元。 管理层预计,向宽带的演进有望推动这一市场扩张至当今规模的10 倍,因为公司相信在同等覆盖条件下宽带基站数量需为窄带基站数量的10 倍。 产品:(1) 专业数字集群(PDT):海能达估算2017 年PDT 产品收入将从2016 年的人民币6 亿元升至15 亿元。管理层预计整体PDT 市场规模为人民币100 亿-150 亿元,而且模转数升级将在未来3-5 年完成。(2) 陆上集群无线电(TETRA):是海能达和MSI 之间的主战场。 海能达今年早先对赛普乐的收购能够解决公司在TETRA 终端产品上的技术落后问题。在完成收购后,海能达在欧洲 TETRA 市场中拥有20%-30%的份额,而MSI 的市场份额为50%。管理层目标是主要借助协同采购而将赛普乐的生产成本降低15%。(3)宽带:海能达在今年5 月推出了全球首款宽窄带融合的产品PDC760,支持TETRA/DMR/LTE/CDMA/GSM标准。宽带业务对2017 年的收入贡献有限,管理层预计2018 年贡献占比为20%,到2020 年占比超过50%。 利润率:管理层预计,得益于规模效应和生产自动化的提振,未来3-5 年制造成本每年同比下降10%(包括3%-5%的原材料成本降幅)。公司相信采用先进的内部 IT 系统也有助于提高效率,并推动未来3-5 年的净利润率从2016 年的12%提高至15%,与我们的预测相符。 潜在影响我们对海能达的评级为买入,我们基于24 倍2019 年预期市盈率计算的12 个月目标价格为人民币23 元,隐含13%的上行空间。 主要风险:PMR 需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。

建议理由: 圣邦股份是中国第二大模拟半导体设计公司,在物联网、电动车和AMOLED领域拥有2,000多家客户和1,000种产品。我们预计圣邦将通过下列方式继续从海外同业手中赢得市场份额并实现盈利:1)满足庞大的本地客户群的需求;2)依靠其在国内市场上的差异化技术优势;3)利用模拟半导体市场较为分散的特征(与规模更大的同业矽力杰相似)。我们认为该股股价尚未反映公司的长期增长潜力。我们首次覆盖圣邦股份给予买入评级,12个月目标价格人民币116元,上涨空间25%。 推动因素: 圣邦自2015年以来大力投资于研发,2018年50种新产品将实现上量(用于物联网的低功率电源管理芯片(PMIC)、电池PMIC和AMOLED驱动器)。我们预计2017-21年圣邦的收入年均复合增速将达到23%的强劲水平(2017年预计同比增速为17%),但仍低于矽力杰2013-15年间规模与之相似时50%的增速,归因于圣邦的研发投入密度较低以及产品结构有所不同。 估值: 我们使用长期贴现市盈率以体现圣邦的长期增长潜力,由此得出12个月目标价格人民币116元:40倍的2018年预期市盈率同业均值乘以2021年预期每股盈利并贴现回2018年,隐含的2018年预期市盈率为57倍。虽然目前圣邦股价隐含的2018年预期市盈率为46倍(基于我们的预测),而A股半导体同业均值为40倍,我们认为这一溢价与美国模拟半导体股票相对于半导体设计股票30%以上的溢价基本一致。尽管圣邦当前估值较高,我们认为隐含的2018年预期市盈率目标57倍有望实现,因为公司将:1)利用其多元化产品组合;2)实现产品结构改善; 并且 (3)在分散的模拟半导体市场上攫取市场份额。 主要风险。 1)中国模拟半导体企业之间的竞争加剧。2)新产品推出延迟。3)由于高度依赖台积电而面临供应链风险。

建议理由。 海能达是专网通信(PMR)行业的龙头企业。PMR 是一种收发两用无线电通信系统,2016年在全球公安/消防部门和地铁/机场等领域拥有5,000万用户。我们预计公司盈利将大幅增长(2017-19年预期每股盈利年均复合增速为56% 而行业均值为27%),受到下列因素推动: (1) 模拟技术向数字技术的持续转型带动需求增长; (2) 近期收购赛普乐之后海外业务市场地位增强,我们认为这将推动海能达的市场份额增长、产品均价上升。我们首次覆盖海能达并给予买入评级,12个月目标价格隐含21%的上涨空间。 推动因素。 我们预计海能达的主要竞争优势将推动其市场份额增长,并带动净利润率从2014年的2.2%升至2019年的15.3%。 (1) 在市场集中度较高的PMR 行业拥有规模优势,2016年在中国公共安全系统和公用事业领域分别拥有80%和30%的市场份额。凭借业内最佳的技术实力和市场先发优势,海能达的国内市场份额应会继续增长。在海外,海能达将内生增长与积极并购相结合,近期收购了英国PMR 提供商赛普乐以巩固其全球业务并缩小业务/技术与竞争对手摩托罗拉的差距。 (2) 议价能力强于客户和供应商,受益于稳固的市场地位和多元化的客户和供应商结构(这在未来 一年赢得的新合同中或将有所体现)。 (3) 技术领先,17%的研发费用率在业内位居前列,技术相关岗位员工占比约40%。 (4) 拥有经营杠杆 ,收购了诺赛特(PMR 基站的天线供应商),推动盈利能力改善,或将在明年3月份发布的2017年四季度业绩中有所体现。 估值。 我们对全球PMR 同业18倍的2019年预期市盈率均值应用30%的溢价,计算得出海能达的目标估值倍数为24倍,我们认为这一估值合理,因为其利润率和净资产回报率相对较高。我们基于市盈率的12个月目标价格为人民币23元。 主要风险。 PMR 需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。

调整理由。 我们将网宿科技移出强力买入名单,因为我们需要等待关于其大客户业务维系能力以及市场竞争变化的可预见性出现好转。虽然我们认为公司仍能较好地受益于网络直播业务增加,但客户自建CDN的风险一直存在。最近增长放缓加剧了市场对该风险的担忧。因此,我们调整为23倍2018年预期市盈率,并计入50%的自建CDN替代概率。我们的12个月目标价格从人民币85元下调至70元。自2016年6月27日我们将网宿科技加入强力买入名单以来,该股下跌了10%,而同期中国创业板下跌了1%。维持买入评级。 当前观点。 我们分析了三种情景假设、平稳状态以及两大投资风险:自建CDN替代以及竞争导致利润率下降。情景假设(1),我们对财务数据的基本假设:我们计入最近中央网信办发布的《互联网直播服务管理规定》的潜在影响。我们估测对公司CDN业务收入的影响约为5%。隐含的估值为人民币73元,对应20%的上行空间。情景假设(2),我们假设公司前五大客户的贡献从2016年的30%降至2010年的10%(即主要同业Akamai目前的水平)——因为大客户将更多的CDN转为自建,侵蚀网宿的收入。隐含的估值为人民币66元,对应9%的上行空间。情景假设(3),我们计入公司CDN业务2017/18年预期利润率下降5%、2019/20年复苏5%的因素,与2009-2013年的情况类似。隐含的估值为人民币49元,对应19%的下行空间。 估值:根据新规定,我们将2016-20年预期每股盈利下调了0.3%-4.5%,因为收入潜在受损。我们调整为23倍2018年预期市盈率(原为20倍的2020年预期每股盈利,并以9%的股权成本贴现回2016年),并计入50%的自建CDN替代概率,因此我们综合情景(1)和(2)得到12个月目标价格为人民币70元。维持买入评级,得益于15%的上行空间以及网宿的高增速(2015-18年预期收入/净利润年均复合增长45%)和低估值(2017年预期市盈率为27倍,历史均值为36倍)。 风险:自建CDN替代,云服务提供商和电信运营商的CDN带来竞争。

最新事件。 网宿科技公布业绩预告,1-3季度盈利为人民币8.37-9.93亿元,同比增长50%-78%,而我们的预测为9.63亿元,同比增长73%。业绩快报的中点为9.15亿元,较我们的预测低5%。公司将于10月28日正式公布三季度业绩。 潜在影响。 我们认为公司三季度收入增长依然强劲,受到(1)6/7月份的欧洲杯和(2)8月份里约奥运会的推动。然而,我们认为短期内网络直播领域的持续竞争将给毛利率带来压力。网宿科技的战略是侧重于业务量和市场份额。根据QuestMobile的数据,2016年7月份,网络视频应用的MAU总数达到8.16亿,同比增长39%。 6/7月份净增MAU也达6,500万/5,200万,是过去12个月以来月度净增MAU的最高水平(2015年7月–2016年5月的平均净增MAU为1,100万),这表明环比趋势加速,我们对于数据流量可持续增长的信心进一步增强。 我们认为尽管短期内公司利润率面临压力,但随着网络直播市场的潜在整合,且网宿已经锁定了斗鱼、映客等网络直播龙头为其客户,中长期内网宿利润率将企稳。重申对该股的强力买入,因其在市场中占据领先地位、在国内快速增长的CDN市场中的份额不断增长,2015-18年公司收入/盈利的年均复合增速为49%/46%。 估值。 我们将2016-20年每股盈利预测下调7.5%-9.5%以计入利润率的下滑,并将12个月目标价格下调8%至人民币85元(仍基于20倍的2020年预期每股盈利,并以9%的股权成本贴现回2016年)。截止10月14日收盘,网宿股价对应26倍的12个月预期市盈率,而历史均值为36倍。维持强力买入。 主要风险。 价格下跌;云服务提供商和电信运营商的CDN带来竞争。

建议理由 9月1日,中移动宣布了新的光纤光缆和其它光设备的集采公告,我们认为该消息令光迅科技的盈利可预见性上升,并令我们对该股的信心增强。我们预计之前周期性的光网络建设需求将转变为未来5年持续的长期增长趋势,得益于运营商光纤到户、核心网络升级、数据中心互联和数据流量增长所带来的持续需求。鉴于盈利可预见性上升,我们将该股估值基础延展一年至2018年,并将我们的目标价格上调31%至人民币94元。重申强力买入。 推动因素 今年以来,光迅科技显然受益于需求的强劲,上半年收入同比/环比增长36%/18%,且我们认为这一势头将持续到下半年。我们还预计毛利率将从上半年的21.8%升至下半年的25.3%,得益于运营商需求走强。今后我们将重点关注以下事项:(1)运营商基础设施建设加速、扩容;(2)新增集采订单;(3)光迅科技计划于2017年推出的100G产品应是又一利好因素,可推动收入增长以及利润率上升。 估值 鉴于盈利可预见性上升,我们将基于市盈率的估值基础延展一年至2018年,并继续采用36倍的市盈率倍数–从我们对全球同业的矩阵估值框架中得出,并鉴于该股在深圳上市而使用了40%的溢价–而自上市以来,光迅科技的12个月预期市盈率平均为40倍。我们将12个月目标价格上调31%至人民币94元,对应27%的上行空间。重申强力买入。 主要风险 竞争、产品延迟推出、电信/数据通信资本开支波动。

最新消息 我们上周在香港进行了路演活动,三天半的时间里与30多个客户进行了会面。网宿科技是投资者的关注重点,我们在下文将投资者在重点关注领域提出的问题和我们的回答进行总结。 分析 损益表–(1)内容提供商的带宽成本:我们分析了优酷、乐视、腾讯、百度带宽成本占收入的比例;2015年的区间为6%至21%,其中优酷最高;(2)折旧:网宿科技的服务器按五年折旧,而Akamai按四年折旧。2015年网宿的平均折旧年限为七年,Akamai为四年。我们认为差异的原因在于Akamai资产中软件占比较高(33%),而软件的折旧周期较短。 资产负债表–在我们看来,网宿的资产负债状况非常稳健,截至2016年二季度现金余额为人民币32亿元,没有负债。应付账款天数和应收账款天数均为79天,或2-3个月。 现金流量表–2011年以来网宿的自由现金流为正,2011-2015年年均复合增长127%。我们预计2016-2018年自由现金流将年均复合增长155%。 QFII股权–截至2016年二季度,网宿是QFII持股最高的20只A股之一。QFII投资者持有网宿总股本的1.6%,相当于人民币9.39亿元(基于8月12日收盘价)。 5G:是敌是友?–我们认为CDN是支撑5G实现提速100倍、延迟下降到五十分之一的主要网络层。在5G时代,我们认为内容将从SD-HD-4K-8K-AR/VR发展为更大程度的带宽消费。智能CDN高效存储并向终端用户分派内容至关重要。在我们看来,5G应会和4G一样提振CDN需求。 潜在影响 我们重申强力买入该股,12个月目标价格仍为人民币92元(基于20倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,然后以9%的股权成本贴现回2016年)。风险:价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN带来竞争。

与预测不一致的方面 烽火通信公布2016年二季度收入人民币49.24亿元(同比增长26%)、毛利10.49亿元(同比增长14%)、净利润2.68亿元(同比增长12%)。公司收入较我们的预测高1%,但毛利较预测低10%,导致净利润较预测低15%。 2016年上半年业绩要点:(1)通信系统设备收入同比增长31%,受到国内电信运营商在光纤网络领域的支出持续强劲的推动。然而,毛利率同比下降了1.5%至22.6%,公司表示这主要是因为与电信运营商(特别是中移动)新签订的合同的利润率下降。因此,我们下调了该业务的利润率假设,但上调了对国内市场的收入预测;(2)光纤及线缆收入同比增长20%,同样受到电信运营商固网支出的推动。然而,毛利率同比下降了2.5%,原因在于原材料(即预制棒)价格上涨。 我们预计2016年预制棒价格将上涨5%,而公司与电信运营商签订的合同价格是固定的;(3)数据网络产品收入同比增长29%,但环比下降37%(与此前的季节性相符)。毛利率同比上升1.2个百分点、环比上升1.9个百分点至48.3%,公司表示这主要是受到了烽火星空的推动。 投资影响 我们将2016-18年每股盈利预测下调了5%-8%,因为通信系统设备和光纤及线缆业务的毛利率均下降。我们将12个月目标价格下调3%至人民币29.00元(基于26倍的2017年预期市盈率)。我们维持买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,来自电信运营商和/或行业竞争的定价压力加剧。

最新消息。 网宿科技于7月13日收市后预告2016年上半年净利润位于人民币5.16亿元至6.12亿元区间,隐含60%-90%的同比增长。5.64亿元的区间中值符合我们5.74亿元的预测。公司将于7月29日发布上半年全部业绩。 分析。 我们认为盈利持续强劲的原因在于网络视频日益普及令中国互联网数据流量强劲增长,我们预计2015-2020年将扩大四倍。网宿科技仍位于我们的强力买入名单,而且我们对该股的投资主题没有调整:(1) 市场份额增长:得益于其行业领先地位、规模优势、管理及运营效率以及技术领先优势,我们预计公司将继续以每年4个百分点的平均速度提升市场份额,到2018年达到55%。(2) 毛利率改善:我们预计公司毛利率每年改善1.2个百分点,与2014和2015年的改善幅度一致。我们认为毛利率的改善将通过公司管理层一贯良好的成本控制来实现,而且2015年CDN 云平台完成架构改造以及产品结构向高利润率产品持续倾斜应会带来进一步提振作用。 收入进一步增长可能来自公司2015年11月启动的三个新项目,即 (1) 社区云,(2) 云安全(或私有云),(3) 海外CDN。由于这些项目仍处于初期阶段,我们尚未将其体现在潜在收入之中。 潜在影响。 网宿科技仍位于我们的强力买入名单,12个月目标价格为人民币92.00元,隐含28%的上行空间。我们目标价格的计算方法是,将全球市场龙头企业AkamaiTechnologies 公司20倍的2016年预期市盈率乘以网宿科技的2020年预期每股盈利,然后以9%的股权成本贴现回2016年。 主要风险:价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN 带来竞争。

最新消息。 中移动于5月20日启动2016年GPON 设备集采。根据其官网消息,此次集采规模约为2,000万套GPON HGU,不仅创下中移动采购纪录,在所有国内运营商中也是最高纪录。此前在今年1月份,中移动已宣布采购1,000万套GDPON/EPON 设备,此次的2,000万套为新增采购。我们预计中移动近期GPON 集采对国内光设备/部件订单的积极影响将延续至今年三季度。 分析。 我们认为这两项集采预示着光网络设备和元器件需求强劲,2016年中移动开始积极扩张光宽带网络的覆盖范围和用户规模。我们预计光迅科技(光学器件)和烽火通信(光网络设备)将受益于强劲的光网络设备需求,并预计2016年两家公司的收入将分别增长32%/21%。最近来自台湾的光迅科技的竞争者和供应商的评论也显示继4月份的疲弱之后,5月份以来的需求已经走强。 (1) 全新光电(2455.TW,PIN 二极管、雪崩光电二极管):二季度情况正在好转,三季度应是旺季;(2) 联亚 (3081.TW,激光二极管/光电二极管):二季度应会好于一季度并创新高;(3) 光环 (3234.TW,GPON/EPON 光收发模组):5、6月份应好于4月份,三季度将迎来增长;(4) 华星光 (4979.TW, GPON/EPON 光收发模组):最差的时期已经过去,6月份迎来复苏。 潜在影响。 我们重申对光迅科技的强力买入,12个月目标价格为人民币74元(基于36倍的2017年每股盈利预测)。风险:竞争加剧、产品延迟推出、电信/数据通信资本开支波动。我们重申对烽火通信的买入评级(600498.SS,截至6月3日收盘价为人民币23.86元),12个月目标价格为人民币30元(基于26倍的2017年每股盈利预测)。风险:运营商削减固网资本开支、光纤宽带新增用户低于预期、竞争加剧。

与预测不一致的方面。 烽火通信公布2016年一季度收入人民币27.9亿元(同比增长26%)、净利润1.19亿元(同比增长23%),分别占我们2016年全年预测的17%和12%(2015年一季度收入和净利润分别占当年的16%和15%)。我们认为此次业绩符合预期。要点:(1)收入同比增长26%,而我们的全年收入同比增速预测为21%。收入环比下降34%。我们认为这与此前的季节性表现一致,因为中国电信运营商的资本开支通常前低后高,烽火通信2013/14/15年一季度收入分别环比下降26%/15%/30%。我们认为,公司收入强劲主要是受中移动光纤宽带扩张以及大量新增用户的推动,2016年一季度固网宽带用户净增560万,而此前全年指引为1,000万。(2)2016年一季度毛利率为28.9%,同比上升0.8个百分点,环比上升2.2个百分点。我们认为毛利率改善主要归因于光纤及线缆的定价走强。 据长飞光纤,最近一次2015年11/12月份的招标价格较上一次同年6/7月份的招标价格上涨了8%-10%,这应体现在2016年一季度业绩中。(3)一季度销售管理费用占总收入的比例为25.7%,高于2015年一季度的23.7%和四季度的21.6%。这主要是因为营销推广费用、人工成本和研发费用上升。(4)2016年一季度净利润同比增长23%,而2015年一季度和四季度的同比增幅分别为12%和22%。2016年一季度净利润率为4.3%,较2015年一季度和四季度分别低0.1%和0.8%,主要原因在于销售管理费用上升。 投资影响。 我们维持盈利预测和人民币30元的12个月目标价格(基于26倍的2017年预期市盈率)。重申买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,光纤宽带新增用户低于预期,竞争加剧。

与预测不一致的方面 烽火通信公布2015年实现收入人民币135亿元(同比增长26%)、净利润(剔除汇兑亏损)人民币7.47亿元(同比增长31%),较我们的预测分别高4%和2%。(1)通信系统设备收入同比增长26%,受到国内电信运营商在光纤网络及客户端专属设备(CPE)领域支出强劲的推动。2015年CPE业务收入为人民币30亿元,同比增长超过100%,在总收入中占比22%;(2)数据网络产品(即路由器和交换机)收入同比增长31%,受到电信运营商和垂直行业客户的推动;(3)光纤及线缆收入同比增长24%,同样主要受到电信运营商固网支出的推动;(4)毛利率保持稳定,电信设备毛利率的改善被数据网络和光纤业务毛利率的下滑所抵消;(5)财务成本由较低基数同比上升460%,主要归因于美国以外合同增长、地区汇率波动以及人民币贬值造成汇兑亏损。(6)有效税率在2015年从2014年的5%升至8%,归因于部分子公司所得税政策的变化。(7)非公开发行:公司宣布计划通过非公开发行募集人民币18亿元。公司计划,在截至2015年末已发行总股本1,127,864,645股的基础上增发不超过81,171,171股,从而为新项目筹资。假设增发于2016年9月底之前全部完成、其它条件相同,我们估算对2016年每股盈利的摊薄影响约为1.9%。 投资影响 我们将2016-18年每股盈利预测下调1%-3%,以计入上调后的折旧摊销费用假设和税率假设。我们将12个月目标价格下调3.2%至人民币30.00元(仍基于26倍的2017年预期市盈率)。鉴于该股上行空间为15%,我们维持买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,光纤宽带新增用户低于预期,竞争加剧。

与预测不一致的方面。 光迅科技公布2015年每股盈利人民币1.16元(同比上升64%),与高盛预测一致。公司50%-80%的2016年一季度净利润增长指引高于高盛预测,我们预计2016年全年净利润增长28%。(1)传输网:受电信运营商网络扩张升级的推动,2015年收入同比增长19%,在总收入中占比53%。(2)接入网和数通:收入同比增长58%,在总收入中占比43%。数据通信业务表现尤其强劲,同比增长80%-90%,而且我们预期,受全球数据流量和数据中心需求推动,这一强劲增势有望贯穿2016年。(3)毛利率显著提高3.1个百分点,得益于高速产品(10G及以上)在产品结构中比重上升且自产芯片占比加大。2015年,10G及以上产品的占比从2014年的20%-30%升至30%-40%。有源芯片产量也同比上升30%至约9,000万片;目前光迅科技的芯片约90%为自产。(4)研发支出与收入之比持平于10%左右。2015年,公司申请了141项专利(其中为18项国际专利),同比上升10%。(5)调研显示2016年二季度增势有望保持强劲,业内人士预计全年收入同比增长30%。 投资影响。 我们将2016年每股盈利预测上调了8%,以体现数据通信需求上升带动收入增长强于预期。我们将2017/2018年每股盈利预测下调了3%/6%,以反映产品结构转向利润率低于传输网的接入网和数通业务。我们将12个月目标价格从人民币76元下调至74元(仍基于36倍的2017年预期市盈率)并重申强力买入该股。 主要风险:竞争、产品推出延迟、电信/数据通信资本开支波动。