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刘言

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250515070002...>>

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韦尔股份 计算机行业 2019-06-26 49.83 -- -- 65.59 31.63%
110.59 121.93%
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事件: 6月 22]日韦尔股份收到证监会关于并购豪威科技的正式批文。 CMOS 图像传感器巨头扬帆起航。本次收购豪威科技 85.53%的股权,发行 3.99亿股,发行价格 33.88元,同时配套募集资金 20亿元,发行 0.91亿股。 豪威科技扣非后的承诺业绩 2019年-2021年不低于 5.45亿元, 8.45亿元和 11.26亿元。 同时发行股份购买思比科以及视信源相关股权。 手机推出 48M 里程碑式的产品,进军高端主摄市场。 6月 17日豪威科技官网发布最新的 4800万像素产品 OV48B。 本次产品成功的推出意味着公司正式进军主摄像头广阔蓝海市场,目前主要覆盖 3-5档机型的主摄像头, 根据官微信息公司产品预计在 2019年四季度批量交付客户。 高像素产品持续发力,助力公司业绩高速增长。 由于本次推出的产品是 0.8μm的 OV48B, 根据产品发展路线预计公司后续会往 0.7μm 方向发展,而在像素方面也会往 6400万像素前进,从而追赶上三星产品推出的节奏,同时和索尼进一步拉近距离汽车领域强势发力, 亚太北美市场全面布局。 公司之前主要在欧美最领先的车企中占有比较高的份额。 2018年开始公司强势进入日本车企市场,由于日本车企的认证周期比欧美要短,所以预计在 2021年公司在亚太市场的市占率会超过现在的 Aptina, 并且美国市场也会持续发力。 安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-25 34.70 -- -- 38.47 10.86%
75.29 116.97%
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闻泰科技业务发展迅速, 安世半导体经营稳健。 上市公司闻泰科技在 2018年大力调整客户结构,提高物料采购比例,手机的生产比例以及研发项目持续推进的情况下,经营性现金流持续增长。 并购标的安世半导体生产的功率器件应用在汽车,工控以及消费电子等领域,属于必选消费品,现金流长期稳健。 国内融资渠道畅通。 国内借款资金主要来自闻天下借款 6.45亿元,兴业银行借款 35亿元,云南省城投借款 10.15亿元。 闻天下和云南城投的借款利率在 4%附近,兴业银行借款利率相对较高在 7%左右。根据计算,我们预测 2019年、2020年和 2021年闻泰科技境内借款本金及利息偿还金额合计分别为 5.38亿元、 8.81亿元和 8.63亿元。 海外借款额度饱满。 国外借款预计在上市公司过会拿到正式批文之后启动。根据公告,海外部分准备借款 56亿元,而安世半导体海外银行可融资的额度预计在 20亿美元左右,完全有额度覆盖海外借款的额度。根据计算,我们预测 2019年、 2020年和 2021年安世集团境外借款本金及利息偿还金额合计分别为 0.64亿元、 8.11亿元和 7.91亿元。 闻泰科技现金流持续增长。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计 2019~2021年公司正常经营、投资及筹资活动所产生的盈余分别为 29.31亿元、 42.14亿元和57.91亿元,能完全覆盖本次境内借款本金及利息。 安世半导体现金流长期保持稳定。 境内借款偿还本金及利息的资金主要来自上市公司主体闻泰科技正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金。 预计2019-2021年安世集团正常经营、投资及筹资所产生的资金盈余分别为 18.34亿元、 28.7亿元和 31.89亿元,能完全覆盖本次境外借款本金及利息合。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.05、 1.34、 1.84元。考虑到公司收购安世半导体后, 闻泰科技和安世半导体在 5G 科技,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高, 协同效应明显,维持“买入” 评级。 风险提示: 5G 移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险; 实际资金变动状况与报告预测的资金流量变动情况或不一致的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-19 45.20 -- -- 60.15 33.08%
107.89 138.69%
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事件: 6月 17日豪威科技宣布首次推出 0.8μm 的 4800万的像素的图像传感器,预计 2019年 Q4量产。 48M 产品意义重大,公司正式进军手机主摄像头市场。 手机后置摄像头并不是每个都是高像素配置,一般分主摄像头和副摄像头。这两个摄像头的像素以及价格差别都非常的大,目前索尼提供的三堆叠的主摄像头价格在 10美元左右,而海力士等公司提供的标准品副摄像头价格只有 1美元左右。 我们预计 2020年手机主摄像头配置将是 48M 起,公司率先推出相应产品,对未来抢占市场份额非常有利。 手机新产品导入顺利, 各款高价值产品陆续推出。 在本次推出 48M 产品之前,豪威科技在 6月 11日已经顺利推出 0.8μm 的 32M 产品,并且明年可以期待公司在 64M 产品上也有表现。 公司之前的产品主要集中在 8M 以下的副摄像头,产品综合单价在 1美元左右, 我们预计公司 48M 产品价格在 4-6美元, 32M 产品在 2-3美元区间范围。 未来随着公司产品进入量产交付客户之后,可以大幅的提升产品的综合单价,从而提升公司整体毛利率水平。 车载 CIS 进军亚太市场,逐步提升市占率。 2018年,北京豪威在车载摄像头领域市场占有率全球排名第二,主要竞争对手为安森美半导体体内的 Aptina, 目前按照出货量计算, 其市占率 40%-50%,主要优势领域在亚太尤其是日本市场。 长期以来,北京豪威车载摄像头主要用于欧美汽车品牌,未来,北京豪威将大力开发亚太市场,增加产品在日系和中国自主品牌汽车市场的渗透率。 安防领域巩固领先优势。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。 随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加, 凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-06-13 25.68 32.78 -- 32.20 25.39%
42.03 63.67%
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实力雄厚的行业龙头,PCB产量全球第一。公司主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务,产品广泛应用于通讯产品、计算机、消费性电子及各类3C电子等产品,多年来致力于与世界一流客户合作,通过运用先进的研发技术,配合高效率、低成本的运营手段,构建出一个体系完善、布局合理的PCB 产供销体系,成为业内极具影响力的重要厂商之一。 公司营收再创新高,研发投入持续增长。公司2018 年度实现营业收入258.6 亿元,较上年增长8.1%,归母净利润27.7 亿元,较上年增长51.7%,营收及获利均创历史新高,整体毛利率为23.2%,其中通讯用板类产品毛利率为22.4%,消费电子及计算机用板产品毛利率为26.1%,其他用板类产品毛利率为36.7%,研发费用投入为12.2 亿元,同比增长19.6%,占营业收入的4.7%。 全方位的印制电路板行业领导者。公司所属印制电路板制造业,制造的PCB、FPC、HDI、SLP 等产品广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域,是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件。公司的产品包括通讯用板、消费电子及计算机用板以及其他用板等,服务的客户包括苹果公司、GOOGLE、SONY、华为、小米、OPPO、VIVO、 Nokia 等国内外领先品牌。 保持行业地位,业绩稳步向前。为了保持全球领先地位,公司注重研发,在技术研究中投入较高,重视人才引进。公司积极布局汽车电子领域,产品已具体应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上。未来折叠屏手机等智能设备对FPC的需求大幅增加,将带动公司业务稳步增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.49元、1.59元、1.74元。考虑到PCB 市场空间巨大,公司竞争格局好,赛道优良,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,未来业绩有望取得较大突破。结合行业平均估值水平,考虑公司具有龙头效应,我们给予公司2019年22倍估值,对应目标价32.78元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、Fabless经营模式风险、核心技术被替代的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-06-12 34.86 -- -- 37.80 8.43%
55.31 58.66%
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事件:6月10日,公司于6月5日获得证监会并购重组委有条件通过公司并购安世半导体的相关事宜,并且于6月10日对相关事项进行回复。 并购贷款规模可控,经营资金盈余覆盖能力充沛。本次并购债务合计107.92亿元,其中境内51.6亿元,境外56.32亿元。境内贷款本息额合计2019年5.38亿元,2020年8.81亿元,境外贷款本息合计2019年0.63亿元,2020年8.11亿元,而闻泰以及安世集团资金盈余合计2019年预计46.51亿元,2020年预计61.73亿元,完全有能力覆盖并购贷款本金以及利息。 安世半导体是世界级的半导体公司。闻泰本次收购的是一个完整的标的:半导体设计+晶圆制造+封装测试+集成电路设备+销售部门。2018年安世半导体市占率14%,二极管全球第一,逻辑器件全球第二,汽车MOS管全球第二,小信号MOS管全球第三。我们预计未来3年时间内,公司所有产品都会做到全球第一,并且未来5年时间内公司各个销售额会是第二名的1.25倍,保持一个非常安全的竞争优势距离。 安世半导体产品具有很强的护城河。功率器件是必须消费品,只要涉及到电能转换的地方都需要用到功率器件。公司年销售产品1000亿颗,累计1.5万种产品,每年新增800个种类,累计2.5万个客户。德国晶圆厂拥有100年的历史,产线上90%的产品符合车规级的要求。拥有自己专属的集成电路设备部门ITEC,满足客制化需求的同时,产品的不良率控制在10亿分之一安世半导体并购进上市公司闻泰科技后会得到更好的发展。闻泰接手安世半导体是在安世已经在建广下面经营2年时间的基础上,对于如何管理已经拥有60年历史的半导体公司已经有经验可循。未来我们预计上市公司会对安世加大资本开支,在产能利用率满载的情况下持续扩产,来实现安世半导体长远的目标。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为0.97、1.32、1.83元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
台基股份 电子元器件行业 2019-05-31 17.90 22.56 50.90% 21.11 16.18%
21.33 19.16%
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老牌功率器件IDM厂商,50年历史积淀。公司1966年建厂成立,是国内大功率半导体器件领域为数不多的掌握前道(扩散)技术、中道(芯片制成)技术、后道(封装测试)技术,并掌握大功率半导体器件设计、制造核心技术并形成规模化生产的企业。具有制水系统、散热器生产线、芯片生产线、胶囊装置生产线、模块装配生产线。公司产销量连续多年位居国内同行业第一,预计公司半导体业务未来几年将保持30%左右的增长。 公司财务指标健康,经营积极稳健。近几年来,台基股份的营业总收入保持一个较快水平的增长。2018 年营业收入4.18 亿元,较之2017 年的2.79 亿元同比增长50.1%。公司净利润逐年增长,2018 年实现净利润8577 万元,同比增长60.7%,较之2015 年净利润增长近两倍。公司具有自主品牌“TECHSEM” 牌和“岘峰”牌晶闸管和模块,在业内具有很高的知名度和美誉度。 高功率脉冲开关保持领先,高端产品实现国产替代。公司持续在高功率脉冲开关组件技术领域保持领先,在特种电源和新能源领域呈现迅速增长态势。2018 年以来,中美两国贸易摩擦不断加深,考虑到国家安全,国产替代或将迎来发展契机,公司有望受益于国产替代,实现进一步的增长。 对外投资IGBT 项目,加快外延布局。台基海德基金与天津锐芯签署《关于IGBT 模块项目合作协议》,合资设立浦峦半导体(上海)有限公司,开展 IGBT 业务。致力于成为拥有自主核心设计技术、知识产权和自主品牌的新一代功率器件芯片和模块的一流半导体产品公司。本次对外投资有利于提升公司现有 IGBT 模块生产线的工艺水平,有利于延伸与完善公司产业链。预计公司模块业务的出货量将会显著增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.66元、0.79元、1.00元。采用分部估值法。考虑到半导体行业行业已进入景气周期,公司持续进行的研发均取得了突破性的进展,给予公司半导体业务40 倍估值;影视文化行业的蓬勃发展,公司各种IP 剧集在各大平台逐步上线,给予公司泛文化业务20 倍估值,对应目标价22.90 元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视业务不及预期的风险,以及对应的商誉减值的风险;IGBT相关产品研发、量产进度不达预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-05-31 5.88 7.44 20.78% 6.45 8.77%
6.40 8.84%
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投资建议 中国联通作为国企混改标杆,无论从战略、商业模式、内生业绩情况来看,都表现出较深刻变化,随着公司继续推进混改措施落地,效果将更为明显。 5G赋能下,运营商除了获得增量客户之外,还可以利用变革性技术,深耕垂直领域,建设开放平台,成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。 预计2019-2021年净利润分别为59.30亿元、80.31亿元、97.62亿元,对应2019-2021年PE分别为31X、23X和19X, PB分别为1.25、1.20和1.14倍,考虑到公司历史估值情况以及5G时代重大机遇,给予PB为1.6倍,目标价7.5元,调整评级为“买入”评级。 风险提示 混改落地整合或不及预期 5G投资成本和应用落地节奏或不匹配 运营商市场竞争加剧。
南方传媒 传播与文化 2019-05-27 9.58 11.56 36.80% 9.71 1.36%
9.86 2.92%
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推荐逻辑:1)广东省为人口、经济、教育大省,教材教辅的出版发行量具备天然的优势;2)政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升;3)新高管上任,公司整合速度超预期。 背靠人口、经济、教育大省广东,具备天然优势。Wind数据显示,2018年末广东常住人口1.1亿人,位列全国第一,常住人口的增长率处于持续稳定增长中。且规划预计2030年达到1.25亿人左右。与此同时,2017年,全省地方教育经费总投入为3861亿元,同比增长15%,增幅高于全国增幅5.2个百分点,占全国教育经费总投入的9.1%。常住人口的高基数与持续流入,以及教育经费的持续高投入,为公司主营业务提供持续发展动力。 教材教辅业务:政策壁垒+三科统编+国有股权无偿划转,公司市占率有望提升。1)广东省内的中小学生此前使用多版本教材产品,2017年秋季学期,中小学起始年级的语文、历史、思品等科目均需使用人教版教材,公司旗下发行集团具有广东省中小学教材发行独家资质,有望凭借政策壁垒,提升公司产品市占率。2018年公司人教版教材在义务教育阶段的市占率增长至61.6%,同比增长11%,后续有望持续提升;2)2019年2月,公司公告广东教育书店将被无偿划转至公司控股股东(36个月),广东教育书店负责广东省内副科教材和教辅图书的发行业务,2018年其净利润为1.7亿元,公司有望继续整合省内教材教辅的发行业务。 投资创新,加码数字教材,探索成长新方向。公司先后成功投资了广州银行(拟在深交所上市)、长城证券(已上市)、龙版传媒等项目,且在参股龙版传媒后进一步推动落实了战略合作实施计划,实现财务与业务双受益。数字教材方面,公司旗下广东省出版集团数字出版公司将在广东省独家、全面代理由人教社研发的数字教材和数字教辅产品。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.79元、0.85元、0.92元,对应PE分别为13倍、12倍、11倍。给予公司2019年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险,新业务拓展成效或不及预期风险,渠道整合不达预期风险。
至纯科技 医药生物 2019-05-27 18.38 26.44 20.40% 21.39 16.12%
22.32 21.44%
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核心业务突出,营收超预期增长。 至纯科技作为国内高纯工艺行业龙头, 主要从事高纯工艺系统及半导体装备的研发、生产、销售和技术服务,是国内主流的合格供应商。 公司自成立以来经历了业务初创期、设计成型期、技术成熟期、业务稳定期,现在正处于结构转型期,业务重心向半导体行业倾斜。 2018年公司营业总收入 6.7亿元,超过 2017年公司 5亿元的目标, 同比增长 82.6%,主要系 2018年公司顺利成为国内先进制程 IC 产业的合格供应商,获得了核心客户的订单,产生了较大的增量订单和收入, 新增业务订单总金额达 9.1亿元,同比增长 35.8%。 高纯工艺稳居龙头、市场需求强劲。 2018年,公司完成了上海华力 12英寸 28纳米先进工艺产线的建设,验证了公司服务集成电路制造业先进工艺的技术能力,确立了公司在国内高纯工艺领域的龙头地位。新增高纯工艺系统订单 8亿元。高纯工艺系统下游应用主要分为半导体、光伏、 LED、医药四部分。随着半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长,半导体收入贡献已超过 65%,成为营收主力。 2019年 3月,公司收购波汇科技, 收购后可运用波汇科技的光传感监控系统及智能算法技术提升高纯工艺系统的控制精度,技术协同效应增强、并表后盈利水平将再上新台阶。 清洗设备正式投产、已获批量订单。 2018年公司完成了启东制造中心 6万平米的建设,湿法设备制造工厂正式投入使用。 2019年 5月 8日,公司发布预案,拟公开发行总额约 3.6亿元的可转换公司债券,其中 1.2亿元用于半导体湿法设备制造项目,2.4亿元用于晶圆再生基地项目。公司已形成 Utron B200和 UtronB300的槽式湿法清洗设备和 Utron S200和 Utron S300的单片式湿法清洗设备产品系列, 订单金额 1.1亿元, 预计 2019年国内企业对于清洗设备的总需求在 400台以上,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。 由于并表后协同作用显著, 归母净利润大幅提高,预计2019-2021年 EPS 分别为 0.53元、 0.93元、 1.19元。 考虑到公司主营业务与客户结构不断优化, 清洗剂业务不断放量, 给予公司 2019年 50倍估值,对应目标价 26.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 清洗设备研发投入和技术突破不及预期的风险;下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求量降低的风险; 并购企业业绩不及承诺的风险。
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-05-06 41.80 -- -- 44.90 7.42%
44.90 7.42%
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事件:公司公告2018年年报,2018年实现营收96.6亿元(+16.8%);实现归母净利润8.7亿元(+21%);同时公告2019年一季报,2019Q1实现营业收入24.9亿元(+2.1%);实现归母净利润4.2亿元(+24%)。公司业绩符合预期。 广告、会员收入快速增长,拉动快乐阳光2018年营收实现66%的增长。快乐阳光在2018年实现营业收入56.1亿,同比增长66%,其中:广告业务增长81%、会员业务增长114%、运营商业务增长52%。2019Q1来看,受《妻子的浪漫旅行2》、《明星大侦探第四季》、《歌手第三季》等王牌系列综艺的拉动,芒果TV营收实现44.5%的同比增速,依旧保持高速增长。截至2019年3月31日,公司付费会员数达1331万,环比上季度提升24%。 公司原有的媒体零售业务,内容制作业务收入下滑,拖累2019Q1公司业绩增速。公司媒体零售业务2017、2018年分别实现营收28.1亿(-8%)、19.9亿(-30%),2019Q1公司零售业务营收进一步收缩。与此同时,内容制作业务由于影视剧排期的影响,营收有所下降,拖累2019Q1公司整体业绩。 独特内容优势+综艺制作领先+差异化用户定位+软广招商优势+低成本获湖南台版权,芒果TV具备长期生命力。芒果TV凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势,会员及广告收入不断上升。2018年头部综艺中,在播放量前十的综艺里,芒果TV(含湖南卫视)占4部,在播放量前20部中占据9部,芒果TV综艺优势明显。2019年,芒果TV仍将有《向往的生活》、《亲爱的客栈》、《中餐厅》等系列综艺,以及《巨匠》、《南烟斋笔录》、《你是我的答案》等潜在爆款剧集正在播出/待播,预计将为芒果TV持续带来热度。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.57/15.69/19.47亿元,EPS分别为1.27/1.58/1.97元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。考虑到:1)芒果TV综艺制作领先,且2019年仍有储备的爆款综艺;2)主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-05-02 30.78 -- -- 35.80 16.31%
40.78 32.49%
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业绩总结:公司2019年一季度实现营业收入48.9亿元,同比增长184.6%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长175.07%。 客户结构优化效果显著,向营收千亿级公司迈进。营业收入大幅增长,主要原因是一季度通讯板块国际一线品牌客户出货量增长所致,公司在2018年上半年调整客户结构,改变ODM行业的困局,引入国际大客户以及国内客户的海外品牌产品,积极拓展海外市场扩大产能,公司是主流手机品牌客户首选ODM供应商。我们预计随着公司扩大产能和采购比例生产比例的提升,在未来5年时间内,ODM这块业务营收可以达到千亿级别。 布局5G,火力全开。作为高通战略合作伙伴和5G领航计划成员,闻泰科技将在全球率先推出5G终端产品。近期公司已与中国三大运营商达成5G智能终端的战略合作,意味着公司在5G计划中将发挥终端产品研发和制造的重大作用。同时公司还和宝信软件达成战略合作协议,协助建设5G产业物联网,形成“云+边+端”的架构,提前布局5G产业物联网。 并购推进顺利,不确定性逐步消除。本次并购方案在一季度已经全部敲定,最大的不确定性消除,近期证监会也已经正式受理,各国的反垄断审批也同时推进。由于公司并购的标的在16年建广收购的时候已经走过了一遍反垄断的程序,本次上市公司收购只是换了股东,没有实质性的变化,所以我们预计本次各个国家反垄断审批不存在实质性的阻碍。 拟并购安世半导体,进军汽车半导体领域。安世半导体业务有极强的护城河,60多年恩智浦体系的历史积淀,每年分立器件销售1000多亿颗,产品约1.5万种,并且每年还新增700多种产品,2.5万多个客户。公司生产的产品基本都符合车规级的要求,直通良率98%以上,拥有专属的设备制造部门ITEC,设备自给率高,保证公司拥有极具竞争力的成本优势。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年EPS为0.97、1.32、1.83元。考虑到公司收购安世半导体后,闻泰通讯和安世半导体在5G通讯,消费电子以及汽车半导体等领域客户相关度高,协同效应明显,维持“买入”评级。 风险提示:5G移动终端产品研发不及预期的风险;收购进度不达预期的风险。
中国联通 通信及通信设备 2019-04-26 7.00 -- -- 6.87 -2.69%
6.81 -2.71%
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业绩总结:公司2019年第一季度服务收入为668.02亿元,同比上升0.3%;实现归属于上市公司股东的净利润16.25亿元,同比增长24.8%。 收入短期承压,盈利能力持续显著改善。2019年第一季度,得益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入达到269.19亿元,比去年同期上升9.4%;受到2018年7月起实施的取消手机流量“漫游”费以及市场竞争加剧的影响,公司移动业务收入比去年同期下降5.2%,预计下半年同等市场环境下,以及公司积极推动基础业务创新差异化经营措施,移动业务收入将有望出现回升。公司降本增效效果显著,2019年第一季度公司折旧及摊销比去年同期下降8.6%,主要源于近年资本开支的良好管控;财务费用比去年同期下降118.2%,主要由于去年充裕自由现金流使得带息债务同比大幅减少;网络运行及支撑成本比去年同期略有下降1.1%,主要得益于对相关成本的有效管控。2019年第一季度,公司EBITDA为250.87亿元,同比增长4.4%;归属于母公司净利润为人民币16.25亿元,比去年同期上升24.8%。 发布5G新标识,新周期迎来价值重估。在全球产业链合作伙伴大会上,公司正式发布了全新的5G品牌标识及5G网络部署,并与多家企业合作成立了“5G应用创新联盟”。公司发布的“7+33+n”5G网络部署,即在北京、上海、广州、深圳、南京、杭州、雄安7个城市城区连续覆盖,在33个城市实现热点区域覆盖,在n个城市定制5G网中专网,搭建各种行业应用场景,提供各种试验场景,推进5G应用孵化及产业升级。公司还计划在2019年投入60亿-80亿元的资金用于5G建设,并组织百亿资金用于孵化5G项目,打造200+5G示范项目,建立50+5G开放实验室,孵化100+5G创新应用产品,制定20+5G应用标准。5G时代渐近,运营商可以利用5G网络开放能力,深耕垂直领域,提供业务平台孵化,不止服务于2C客户,将带来更多2B客户合作与收入增量,同时公司互联网化思维改革,将更适应于新的商业模式探索,有望迎来价值重估。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.20元、0.26元、0.32元,看好公司增收降本增效带来的业绩持续改善,以及5G周期内新的机遇,维持“增持”评级。 风险提示:电信市场竞争加剧、创新业务或不及预期、用户发展或不及预期。
中际旭创 机械行业 2019-04-26 39.89 -- -- 56.70 1.21%
40.38 1.23%
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事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。中际旭创2018年实现收入51.6亿元,同比增长118.8%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.8%;2019年Q1实现收入8.8亿元,同比下降37.4%,实现归母净利润0.99亿元,同比下降32.7%。苏州旭创单体方面(扣除股权激励前),2018年实现单体利润约为7.5亿元,2019年Q1实现单体利润约为1.2亿元。 业绩稳健增长,推行的产品降本、增效措施,进一步优化产品结构,公司保持较高的盈利能力。2018年公司收入保持稳健增长,继续巩固公司数通市场光模块龙头地位。从毛利率角度来看,全年毛利率持续提升。2018年Q1,由于先进先出原则,上一年核心器件库存导致当季毛利率降至24.3%左右。随着核心器件库存逐步消化,在产品降价的背景下,公司通过推行降本增效措施,优化产品结构,400G产品小批量出货,公司毛利率水平逐渐回升,在2018年Q4到达32.8%。由于2019年开始执行新的价格,2019年Q1毛利率环比有所下降至28.1%,但依然高于2018年Q1同期水平。我们认为公司保持了较强产业链地位及较高的盈利能力。 2018年Q4和2019年Q1为业绩底部,2019年Q2行业拐点或已现,开始回暖。按季度分拆来看,2018年Q1-2019年Q1每季度苏州旭创单体利润(扣除股权激励前)分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购,以及部分客户决策全年采购计划较晚,叠加季节性因素与降价因素,导致了2018年Q4及2019年Q1业绩环比出现下滑。据了解,占公司主要收入的CWDM4产品需求及出货在2019年4月份明显好转,市场对400G产品的需求也会在下半年开始逐步上量,我们认为公司业绩将在2019年第Q2度开始改善,并进入环比正增长通道。 预计100G产品仍有较长的生命周期,400G需求也将逐步释放。根据Lightcounting的数据,目前100G产品仍处于生命周期的早期,云计算厂商如Facebook计划在他们的下一代网络架构中继续使用100G,目前100G产品技术格局已经趋于稳定,公司将延续在100G自由光学的方案上的绝对优势,成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求。400G产品小批量出货,需求逐步开始释放。公司400G产品也走在前列,将首先采用传统方案,后续采用硅光方案,相关产品有望今年推出,下半年400G产品逐步起量,能够及时满足未来客户对400G的需求。公司在高速光模块市场的领先优势将继续保持。
精测电子 电子元器件行业 2019-04-25 50.97 -- -- 80.80 4.87%
58.90 15.56%
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业绩总结:公司2018 年实现营业收入13.9 亿元,同比增长55.2%;实现归母净利润2.9 亿元,同比增长73.2%。公司2019 年一季度实现营业收入4.5 亿元, 同比增长119.1%;实现归母净利润8087 万元,同比增长65.5%。整体业绩保持高速增长,符合市场预期。 OLED 检测系统大幅增长,巩固平板显示检测行业优势。2018 年在平板显示检测行业,公司继续向面板中前道制程深入,同时大力推动OLED 检测产品发展, 并取得快速增长。2018 年公司OLED 检测系统实现收入2.3 亿元,同比大增923.6%,占2018 年营收16.5%;AOI 光学检测系统实现收入5.5 亿元,同比增长35.7%,营收占比为39.6%;平板显示自动化设备实现收入2.7 亿元,同比增长193.3%,营收占比达19.1%。此外,公司2018 年末存货同比增长147.5%,主要系公司在手订单快速增长,公司不断加强备货。 半导体测试和新能源测试业务进展顺利,有望贡献新增量。公司“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先综合服务提供商”定位清晰,2018 年半导体测试和新能源测试业务进展顺利。半导体测试领域:武汉精鸿研发、市场拓展工作稳步推进,上海精测已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发和市场拓展已取得突破;新能源测试领域: 2018 年武汉精能已实现小批量订单,部分客户认证工作成果显著,未来将加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场拓展。预计公司半导体测试和新能源测试业务将从2019 年起陆续贡献增量。 募投项目顺利建成投入使用,可转债发行上市完善布局。2018 年12 月公司IPO 募投项目武汉FPD 检测系统生产研发基地已顺利建成并全部投入使用。同时公司3.75 亿可转债于2019 年4 月19 日完成上市,募投项目为苏州精濑年产340 台新型显示智能装备项目,涵盖Array、Ce 和Modu e 制程,集成化和自动化程度较高,将与公司主要产品形成有效互补,项目预计达产后可贡献年销售收入8 亿元,年利润总额1.5 亿元。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.58 元、3.65 元、5.05 元,对应当前股价PE 分别为31 倍、22 倍、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-24 32.94 38.73 -- 43.18 0.72%
33.18 0.73%
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投资要点 业绩总结:公司2018年实现营业收入8.8亿元,同比增长8%;实现归母净利润2769.8万元,同比下滑66.3%。其中Q4单季度实现营业收入2.4亿元,同比增长14.8%,环比增长3.9%;实现归母净利润498.9万元,同比下滑81.7%。同时,公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过1600万股,募集11亿资金,用于合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目,项目达产后预计年均实现销售收入20.5亿元,年均实现净利润2.1亿元。 外部竞争加剧,产能缓慢爬坡,毛利率短期承压。2018年受国内外经济环境和行业环境影响,公司业绩出现下滑,主要由于合肥新增产能爬坡,带来固定资产折旧较大,同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。盈利能力方面,2018年公司偏光片业务毛利率18%,同比下滑8个百分点,其中TFT系列产品毛利率15.8%,黑白产品毛利率29.5%,均出现不同程度下滑。毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带来制造费用等同比上升。2019年Q2开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供应持续偏紧、公司产能逐步释放,公司盈利能力有望迎来向上拐点。 行业供给偏紧,公司加码大尺寸投入,有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已建设了5条偏光片产线:深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱*2,并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术,由最初生产黑白系列过渡至大尺寸TFT-LCD系列偏光片。目前公司合肥一期项目1490mm宽幅生产线已投产并向客户供货,1330mm生产线也已进入安装调试尾声阶段,处于生产爬坡期。随着公司非公开发行预案公告,公司将继续加大在大尺寸TFT-LCD用偏光片方面的投入,进一步满足大尺寸TFT-LCD产能需求。同时年初以来偏光片供应持续偏紧,价格回暖趋势确定,公司有望在2019Q2迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.44元、2.18元、3.06元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头,在A股市场具备一定的稀缺性,我们看好公司2019年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点,给予公司2019年35倍PE,对应目标价50.4元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;下游面板厂商扩产或低于预期;公司产能开出低于预期的风险;偏光片价格大幅下跌的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名