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刘言

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250515070002...>>

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世纪华通 交运设备行业 2022-01-20 8.20 10.80 129.30% 8.21 0.12%
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推荐逻辑:1)常青“传奇”IP营收稳健增长,21年年内独占性授权、改编权等权益最终落定世纪华通,传奇元宇宙缔造可期;2)元宇宙概念首款落地产品《LiveTopia》成现象级产品,元宇宙类型市场空间广阔;3)2022年产品大年,世纪华通海内外自研项目发力,后续pipeine中《饥荒》《乔乔的奇妙冒险黄金赞歌》有较高期待度,预计22年公司营收将有较大幅度增长;4)与大股东腾讯绑定进一步深入,从上游IDC布局到下游游戏发行合作深度不断拓展,强强联合进一步夯实公司作为国内Tier1游戏大厂地位。 《传奇》IP::“传奇”IP对整个游戏市场影响深远,2001年至今,《热血传奇》(通称「传奇」)上线逾20年,在多款产品的作用下,国内游戏市场形成了用户熟悉的“传奇”品类,累计注册用户超过6亿。在庞大的“传奇”IP用户群体支撑下,“传奇”品类游戏在国内市场的流水保持强劲,年流水始终保持在百亿元以上。我们认为公司未来在“传奇”IP上的收入仍将保持强劲增长。 打造元宇宙现象级产品《《LiveTopia》》:在元宇宙概念持续发酵的当下,世纪华通率先径入Metaverse纪元。2021年4月旗下点点互动自研游戏《LiveTopia》上线Robox平台,月活跃用户超4000万,日活用户峰值突破500万,用户数超过1亿,上线7个月已突破十亿次访问,为成为Robox平台上全球前三、中国第一的现象级产品。世纪华通依托自身丰富的游戏研发和运营经验,率先启动元宇宙游戏内容的开发和运营,积极抢占市场。 海内外自研项目:与腾讯合作发布《庆余年》等4款产品,并推出《LoveLive!学园偶像季:群星闪耀》等3款知名IP改编游戏;积极布局二次元、面向Z世代的新类型游戏市场推出的《饥荒》《JOJO》IP均有较高热度,扩展玩家群体。 盈利预测与投资建议::预计2021-2023年公司分别实现营收137.18/209.09/256.09亿元,对应EPS分别为0.43/0.54/0.67元;结合市场整体估值抬升预期及公司作为业内龙头、业绩可见度高,可给予一定估值溢价,予以22年20XPE,对应目标价10.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:游戏监管力度超预期导致游戏上线暂缓或板块估值压制;传奇版权问题合作解决慢于预期。
芒果超媒 传播与文化 2022-01-19 46.22 -- -- 46.66 0.95%
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事件:公司大股东湖南广电推出快乐大本营全新改版产品《你好星期六》,于2022年1月1日上线,目前已播出三期。 首期后,《你好星期六》收视持续不俗。根据艺恩数据,平均来看,2021年播出的39期快本平均播放量为659万,已经播出的三期《你好星期六》平均为808万。单期来看,将2021年1月前三档的快本与2022年1月前三档的《你好星期六》对比,已经播出的《你好星期六》三期播放量为948万、645万、832万;而快本播放量均在700万以下,且仅有第二期上600万,平均为587万。收视率方面,《你好星期六》同样表现亮眼。根据酷云数据,1月15日第三期《你好星期六》开播后关注度位居综艺类节目前三,市占率约为3.4%。1月1日首期节目平均关注为1.1%,后续两期也维持在0.65%以上。 《你好星期六》和数字主持人小漾在节目播出后频登热搜。#孙怡你好星期六国风之美#相关话题在1月8号登上微博热搜榜,保持时间3小时以上,阅读超1.5亿,讨论超4万。截至2022年1月17日,话题#湖南卫视数字主持人小漾#已有2.7万讨论量和3亿阅读量。 节目改版的意义:我们认为,快本改版至《你好星期六》,且播出后收视表现不错,说明1)节目改版为正常的节目更新,湖南广电强大的自制综艺能力仍贯穿于改版后的综艺,并且《你好星期六》加入更加丰富的元素,比如数字主持人和草根明星等,有望吸引更多观众,助力收视率抬升;2)节目改版是湖南广电体系积极响应国家对流量明星的管控、承担好国有媒体平台对主流价值观的弘扬作用的表现;3)小漾是首个热门综艺常驻的虚拟主持人,芒果TV 也在21年9月底公布虚拟人“YAOYAO”,均体现芒果超媒在虚拟人市场化和商业化的进程中已具先发优势,有利于打开虚拟人及其他元宇宙相关布局的想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.3元、1.71元、1.97元,对应的PE 为35倍、26倍、23倍。考虑到公司剧本杀业务步入正轨、元宇宙布局逐渐完善,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
浙数文化 计算机行业 2022-01-18 9.32 -- -- 12.84 37.77%
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事件:国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》,明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。 规划指出,到2025年,数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。 公司数字化政务业务与公共服务数字化水平提升的目标相符合:规划指出要提高“互联网+政务服务”效能;提升社会服务数字化普惠水平;推动数字城乡融合发展;打造智慧共享的新型数字生活。公司深度参与省内数字政务和智慧城市建设,比如“城市大脑”“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设,深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研发、运营、应用场景建设运营;同时全面参与党政机关整体智治综合应用和数字政府综合应用等重点任务建设。公司的数字化政务业务有望在数字经济高速发展中进一步深化。 公司富春云数据中心助力数字产业基础设施升级:规划指出要加快建设信息网络基础设施,有序推进骨干网扩容;推进基础设施数字化改造;推进云网协同和算数发展。公司富春云数据中心建设持续推进,现存6700组机柜预计将在未来3年内稳步增加。在数字产业基础设施升级的大背景下,公司数据中心建设有望享受更多红利。 数字科技和数字文化双管齐下,确立公司在数字产业的领先优势。数字娱乐方面,浙数文化已构建起以边锋控股为核心的数字娱乐产业圈,持续培育完善数字体育领域布局,并以浙报艺术产业集团为依托搭建“互联网+艺术”发展平台,完善公司数字文化生态,支撑公司业绩稳定和增长。数字科技方面,浙数文化已逐步搭建了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分领域的数字科技产业板块,提升公司可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2021-23年EPS分别为0.46元、0.56元、0.60元,对应的PE分别为19倍、15倍、14倍。我们认为,公司已全面完成由传统媒体向互联网公司的转型,将在下一阶段着力布局数字文化和数字科技产业。在业绩方面,以边锋为首的休闲娱乐板块在国内稳居头部,同时积极出海打造新增长极;富春云数据中心建设持续推进,业绩增厚确定性强。在估值方面,公司的互联网定位切换以及元宇宙业务布局或可为公司带来一定的估值溢价。综上,我们维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;市场竞争加剧的风险;新游流水不及预期的风险。
蓝色光标 传播与文化 2022-01-05 10.95 13.12 108.59% 12.57 14.79%
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推荐逻辑:1)公司是全面赋能企业智慧经营的营销科技龙头企业, ] 2021年全球公关公司中位列第 8,业务实力突出;2)《虚拟数字人深度产业报告》显示,预计 2030年我国虚拟人市场将达到 2700亿元;公司为虚拟人行业先行者,或将享受扩容红利;3)出海业务厚积薄发:2021H1,出海业务收入同比增长41.6%,毛利率提升 0.61pp;品牌叠加丰富的海外媒体资源,增长有望提速。 虚拟人市场持续扩容,产业政策释放积极信号。1)市场端:根据《虚拟数字人深度产业报告》披露,预计到 2030年我国虚拟人整体市场规模将达到 2700亿元;2)政策端:自 2017年起,我国将虚拟现实、AI等核心技术纳入鼓励类范围,同时提出加快推进虚拟现实产业发展。伴随技术升级迭代与制作成本下降,虚拟人 C 端应用或将大规模普及,行业有望进入发展快车道。 “内容+营销+技术”相辅相成,营销科技赋能虚拟 IP。公司是一家为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司,为最早一批数字化转型的营销机构,具有深厚的数字化基础。公司从 2019年开始为客户设计、制作并运营虚拟形象,代表作包括多个知名虚拟人;2022年首日,公司自主 IP 虚拟人“苏小妹”正式推出。 内容营销加技术驱动有望助力公司虚拟人业务稳步推进。 加码元宇宙相关领域,增长新动能有望显现。元宇宙布局进行时:1)正式推出自主 IP 虚拟人;2)与阿里达摩院共同打造虚拟直播间业务,打造虚拟人 1.0版本,赋能电商交易;3)成立蓝色宇宙全资子公司;4)与当红齐天及其子公司齐乐无穷共同探索线上虚拟空间与线下实体空间的融合,以及 XR 技术更广泛的营销应用;5)AI 技术方面,与百度希壤达成战略合作,共同推动元宇宙技术与营销联合。多项举措或将形成公司自有 IP、技术和营销之间显著的协同效应,构筑业绩新增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.6亿元、8.3亿元和 9.8亿元,对应 PE 分别为 41倍、32倍、27倍。公司为广告营销龙头企业,主营业务优势显著,“内容+营销+技术”助力虚拟人 IP 商业变现与应用场景拓展,或为潜在业绩新增长点,公司元宇宙布局值得关注。综上,我们给予公司 2022年 40倍估值,对应目标价 13.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,广告行业下行风险,出海业务不及预期风险,元宇宙战略进展不及预期风险。
芒果超媒 传播与文化 2022-01-05 56.90 -- -- 59.00 3.69%
59.00 3.69%
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事件:公司大股东 湖南广电推出快乐大本营全新改版产品《你好星期六》,于2022年 1月 1日上线,虚拟主持人小漾加盟。 小漾加盟《你好星期六》,主支线任务并存。虚拟主持人小漾在节目中亮相,主要承担的节目责任有两个:1)主线任务:作为常驻主持人,与其他主持人互动,并承担串场工作;2)支线任务:小漾角色定位实习主持人,需要通过完成各类任务来学习成长,进阶成为合格主持人。《你好星期六》纳入虚拟人小漾作为常驻主持人,主线任务和支线任务并存,增加节目趣味性。 《你好星期六》首秀收视不俗,超快本后期表现。《你好星期六》开播后湖南卫视关注度位居卫视前三,市占率约为 6%。根据酷云数据,首期节目平均关注度为 1.1%,峰值关注度为 1.54%。相较之下,2021年以来,快本共播出 39期,平均关注度为 0.91%。播放量方面,根据艺恩数据,截至 20220103,《你好星期六》累计播放量达 5300万;其首期表现也超过去一年快乐大本营的平均表现,《你好星期六》开播首日播放量为 948万,而 2021年 39期快本播出当日(每周六)平均播放量为 660万。 快本向《你好星期六》的过渡,表现出明星向大众的扩张。快本侧重承担明星作品宣传的角色,人气明星或流量明星作为嘉宾的频次相对较高,观众中粉丝圈层浓度较高;而《你好星期六》更注重纳入实力派明星的相关话题,同时兼顾为空军、民族艺术家等角色提供表现舞台,有望在观众群体中实现破圈。 我们认为,快本改版至《你好星期六》,首先,是湖南广电体系积极响应国家对流量明星的管控、承担好国有媒体平台对主流价值观的弘扬作用的表现;其次,数字主持人、草根明星等更加丰富的元素加入,有望吸引更多观众,助力收视率抬升;最后,小漾是首个热门综艺常驻的虚拟主持人,芒果 TV 也在 21年 9月底公布虚拟人“YAOYAO”,均体现芒果超媒在虚拟人市场化和商业化的进程中已具先发优势,有利于打开虚拟人及其他元宇宙相关布局的想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.3元、1.71元、1.97元,对应的 PE 为 44倍、33倍、29倍。考虑到公司剧本杀业务步入正轨、元宇宙布局逐渐完善,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
浙数文化 计算机行业 2022-01-03 8.59 11.40 67.65% 12.84 49.48%
12.84 49.48%
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推荐逻辑:1)数字文化板块,以边锋为首的休闲娱乐板块在国内稳居头部,同时积极出海打造新增长极;2)数字科技板块,富春云数据中心建设持续推进,现存6700组机柜预计将在未来3年内还将稳步增加,有业绩增厚预期;3)公司积极进行元宇宙布局,比如参与“城市大脑”“数字浙江”等数字政务建设、用区块链赋能艺术产业,有望对估值产生积极影响。 打造数字化政务系统,使政务向数字化沉浸。公司深度参与省内数字政务和智慧城市建设,比如“城市大脑”“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设,深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研发、运营、应用场景建设运营;同时全面参与党政机关整体智治综合应用、数字政府综合应用、数字社会综合应用等重点任务建设。公司该项业务是将线下政务系统数字化的典型,也是让生活更加向数字沉浸的方式。 艺术产业赋予艺术品数字身份证,打开区块链业务想象空间。公司艺术产业下有艺术融媒体、美术拍卖多个平台,公司通过这些平台将艺术家社交、艺术品电商、艺术教育融合,通过互联网+短视频模式,整合艺术门类与产品功能,帮助艺术作品聚合和交易。这类平台可为艺术品提供数字身份证,解决数字艺术品防伪难点,为艺术家打造专属艺术品销售链、产业链和区块链。 数字科技和数字文化双管齐下,确立公司在数字产业的领先优势。数字娱乐方面,浙数文化已构建起以边锋控股为核心的数字娱乐产业圈,持续培育完善数字体育领域布局,并以浙报艺术产业集团为依托搭建“互联网+艺术”发展平台,完善公司数字文化生态,支撑公司业绩稳定和增长。数字科技方面,浙数文化已逐步搭建了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分领域的数字科技产业板块,提升公司可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2021-23年EPS分别为0.46元、0.56元、0.60元,对应的PE分别为19倍、15倍、14倍。公司已全面完成由传统媒体向互联网公司的转型,将在下一阶段着力布局数字文化和数字科技产业。公司的互联网定位切换以及元宇宙业务布局或可为公司带来一定的估值溢价。综上,我们预计公司2022年市值为145.88亿元,对应目标价11.53元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;市场竞争加剧的风险;新游流水不及预期的风险。
平治信息 计算机行业 2021-12-31 57.25 70.50 72.88% 65.58 14.55%
65.58 14.55%
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事件:1)定增募资: 公司拟以 38.7元/股发行 1511万股,募集资金净额 5.7亿,投入项目包括 5G 无线接入网核心产品建设、新一代承载网产品建设、研发中心建设等;2)与通信运营商合作:公司与中移(江西)虚拟现实科技公司和达闼机器人公司签订战略合作协议,三方将在 VR/AR、机器人元宇宙、人工智能、数字孪生等领域展开战略合作。 与中国移动签署战略协议,优势互补共建元宇宙项目。公司将依托中国移动广泛的用户触达和云网协同,利用自身的软硬件优势,构建“终端平台+内容应用”的智慧家庭生态产业链,丰富和提升家庭用户的数字生活品质和娱乐体验。硬件方面,公司拥有 VR/AR眼镜设备,分辨率达 1600*1600;软件方面,公司拥有丰富的数字阅读内容和影视作品,目前在手版权有 6万多册,可为合作方提供多样的文娱内容;此外,公司股东浙数文化手握游戏、体育和艺术等大量数字文化内容,新华网拥有多款虚拟主播 IP 和技术,未来有望与公司元宇宙业务形成协同效应,助力公司在内容和技术方面取得更加领先的优势。 与浙大实验室合作,储备虚拟人产品。平治信息与多方合作,开发虚拟人产品。 此项目是由浙大计算机学院 CAD实验室提供数字人技术,人物造型和渲染技术来自国内数字三维建模渲染的龙头企业。该合作为公司布局元宇宙业务提供扎实的技术支持,未来三方或成立合资公司,由平治信息控股,形成更长远稳定的合作关系。 定增丰富现金流,为 5G建设募资。公司拟以 38.7元/股发行 1511万股,募集资金净额 5.7亿,投入项目包括 5G无线接入网核心产品建设(1.37亿)、新一代承载网产品建设(1.18亿)、研发中心建设(1.60亿)等。募资后,公司将有更丰富的现金流支撑技术开发和产品研发,为后续元宇宙业务奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.15元、2.82元、3.39元,对应的 PE 分别为 26倍、20倍、17倍。公司 2021-2023收入和归母净利润 CAGR均为 31%,而目前股价下,22年对应 PE 仅为 20倍,我们认为公司目前处于估值洼地。我们给予公司 2022年与行业平均一致的 25倍 PE,对应目标价 70.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品研发失败的风险;市场竞争加剧的风险;产业政策变动的风险。
芒果超媒 传播与文化 2021-12-20 53.19 -- -- 59.80 12.43%
59.80 12.43%
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事件:中国网络视听节目服务协会 ] 发布《网络短视频内容审核标准细则》(2021),旨在规范短视频内容,不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段。 重点规范短视频内容,严格把握审核标准。本次细则主要制定了内容审核具体细则:1)不得展现“饭圈”乱象和不良粉丝文化,鼓吹炒作流量至上、畸形审美、狂热追星、粉丝非理性发声和应援、明星绯闻丑闻的;2)不得未经授权自行剪切、改编电影、电视剧、网络影视剧等各类视听节目及片段的;3)不得违规播放国家尚未批准播映的电影、电视剧、网络影视剧的片段,尚未批准引进的各类境外视听节目及片段,或已被国家明令禁止的视听节目及片段的。 长视频内容版权保护有望受益。1)细则延续对流量明星和饭圈文化的严格管控,一方面有利于引导影视行业减少对流量的关注,积极创造更优质的内容,另一方面削弱明星议价权,提升传媒公司话语权;2)细则严禁未经授权剪切和改编影视作品,体现出对知识产权保护的升级,客观上将促进长、短视频平台各自的健康发展。我们认为,细则管控流量明星、重视知识产权,公司有望直接享受监管利好。 2022年内容值得期待。公司 2022年的储备项目中包括影视剧 56部、自制综艺24部,定制综艺 5部;影视剧集方面,公司持续布局多元化内容,在新版细则的规定下,公司的长视频版权有望进一步得到保护,有利于公司优质内容平稳健康发展,叠加芒果季风剧场逐步成熟,口碑佳作的加持和破圈内容的带动下,用户性别比例、年龄层次、受众群体等或都将得到优化,进而拉动公司会员收入持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,芒果超媒 2021-2023年的 EPS 分别为 1.30元、1.71元、1.97元,对应的 PE 为 38倍、29倍、25倍。考虑到公司丰富的IP 矩阵,剧本杀业务步入正轨,元宇宙布局逐渐完善,新《细则》利好长视频版权保护,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
捷成股份 传播与文化 2021-12-15 5.51 7.80 47.45% 7.15 29.76%
8.72 58.26%
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事件:捷成股份参股公司世优科技为虚拟人技术提供商,计划推出“Meta AvatarShow”元宇宙分身秀平台,在应用内,除了可以定制打造元宇宙分身外,还可以为这些分身提供大规模、低成本链接分身并驱控的软硬件系统。 虚拟人市场潜在天花板较高,早期战略投资静待成效。根据《虚拟数字人深度产业报告》披露,预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元;在理想状态下,行业空间较为广阔。公司于2016年参股虚拟人技术提供商世优科技,目前股权占比为24.38%。世优科技为国内领先的虚拟人技术提供与服务商之一,在高还原度形象建模、实施引擎渲染、技术产品体系等领域具备一定的优势;其与广电行业内的央视、湖南卫视等一线电视台,近年春晚提供虚拟技术支撑,互联网行业内的腾讯、京东、淘宝等均有合作,为客户提供虚拟技术相关的软、硬件产品及技术制作服务;主要产品包括:自研实时虚拟合成系统PUPPETEER V3.0、AI 数字人产品体系等,截止目前已提供近500个虚拟数字人,技术实力与产品解决能力较为突出。 “资源+技术”双轮驱动,丰富版权资源赋能虚拟人制作。公司是国内最大的内容版权集成服务供应商,独家网络播放权的超过五万小时,加上非独家共有约八万小时,存量版权储备领先行业。公司音视频技术解决方案广泛应用于国内广电行业、新闻出版行业和新媒体行业等;围绕5G 应用场景下的4K/8K 制播技术系统等在行业内处于领先地位。我们认为,虚拟人未来发展更多或将考验前期IP 内容设计环节;公司拥有大量影视版权、动画片版权,大量的IP 角色可导入世优科技数据库,形成较大的IP 循环矩阵,再基于技术形成内容,并通过内容获取流量,最终形成良性循环;作为国内影视版权龙头企业,公司资源优势有望进一步扩大。 颁布股权激励计划,绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股,其中公司拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2021-2023年考核目标净利润分别为5.5亿/7亿/9亿元、按照激励目标计算,2022年、2023年对应利润增速为27.2%、28.6%。我们认为,股权激励政策将进一步建立企业利益共同体,提高业绩增长内驱力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 至0.21元、0.26元、0.34元,对应PE 分别为27倍、21倍、17倍。公司为国内最大的内容版权集成服务供应商,参股公司世优科技布局元宇宙赛道,技术实力行业领先,公司完成资产剥离聚焦核心主业,给予公司2022年30倍PE,对应目标价7.8元,首次覆盖,给予“买入”评级,建议关注。 风险提示:市场竞争加剧的风险,超高清产业政策不及预期的风险,下游需求大幅变化的风险,资产减值风险。
芒果超媒 传播与文化 2021-11-17 47.47 -- -- 49.53 4.34%
59.80 25.97%
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事件:11月12日,MCITY上海魔都station在徐汇区芒果广场正式启动,是首家集芒果TV《明星大侦探》《密室大逃脱》两大综艺IP衍生的沉浸游戏体验馆。场馆门店建筑面积5000平方米,馆内有6层,是上海市目前最大的沉浸式娱乐体验场所。 公司上海首家沉浸式剧本杀营业,流水贡献可期。MCITY11月12日启动,11月14日为试运营阶段,11月15日正式上线,上线初期运营的产品包括NZND沉浸式剧本杀和圆桌剧本杀两款,后续其他产品将陆续上线,场馆可容纳七个剧本杀场景和一个圆桌场景,单场人数约为6-10人,单场时长约为90-180分钟,客单价为500-600元(开店前期推广阶段客单价约为300-400元)。我们粗略估算,如果各个产品都上线并且场馆达到满产状态,价格以早鸟优惠价为下限、原价为上限,单店每月能够贡献流水约为250-380万。 密逃和明侦两大IP联动,线上流量线下变现。芒果《密室大逃脱》和《明星大侦探》两款IP有丰富的粉丝基础,截至20211115,密逃第三季累计播放量为24.2亿,明侦第六季累计播放量为42.5亿。线下剧本杀门店一方面可以从深厚IP流量中获得引流,截至11月14日,在线上广告投放集中在大众点评、售票窗口仅开放了小程序和公众号的情况下,MCITY的预售票流水已经超过400万,我们认为主要是粉丝圈层贡献了预售流水。另一方面线下门店为IP粉丝提供了可触达的情感表达地点,线上线下联动更能增强粉丝粘性。 元宇宙布局陆续落地。1)芒果TV推出数字人瑶瑶和湖南卫视拥有虚拟主持人小漾;2)此次上线的魔都Station剧本杀旗舰店MCITY是上海最大的沉浸式娱乐场所;3)芒果科技在剧本杀场馆启用仪式上发布纪念版数字藏品,将芒果广场项目建设的3232张照片拼接合成数字藏品。综上,我们持续看好芒果超媒在元宇宙产业链下游内容方面的布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为1.3元、1.71元、1.97元,对应的PE为33倍、25倍、22倍。考虑到公司剧本杀业务步入正轨、元宇宙布局逐渐完善,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
电魂网络 计算机行业 2021-11-15 27.89 32.69 63.29% 32.49 16.49%
33.00 18.32%
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推荐逻辑:1)公司为一家致力于研发、运营精品化网络游戏的互联网公司,其经典IP《梦三国》已长线运营十年,仍贡献稳定流水,长线运营能力较好;2)MOBA类手游市场规模稳增,预计2024年市场规模为125亿元,《梦三国》作为三大MOBA类游戏之一,有望享受市场扩容红利;3)2021年项目值得关注:主要作品有口碑续作《野蛮人大作战2》与Roguelike手游《元能失控》。 复刻《梦三国》成功“端转手”,开启新一轮产品周期。由于错过第一波手游红利,公司2015-2018年期间净利润出现下滑,2019年推出《梦三国手游》(复刻版),吸引大批老玩家回流,2020年《梦三国2》上线WeGame,稳居火爆新品榜榜首一个月。2020年公司手游收入首次超端游收入,占比达50%;2020、2021年,公司推出多款新游如《我的侠客》、《解神者》,TapTap评分8.5的卡牌游戏《2047》及PC端Roguelike手游《元能失控》,开启新产品迭代周期。 国内手游市场步入成熟期,MOBA仍为热门电竞品类。2014年以来,我国手游市场规模迅速扩大并逐渐步入成熟期,2020年手游市场规模突破2000亿元,占比达75.2%,成为我国游戏行业销售收入的核心驱动力。MOBA类手游市场规模同步增长,预计2024年市场规模可达125亿元。MOBA类游戏是精品网络游戏中重要的组成部分,生命周期长,玩家群体稳定,具有强劲的创收能力。 《梦三国》长线运营稳定,入选亚运会电竞项目。作为与《英雄联盟》和《Dota 2》并列三大网游的经典MOBA类游戏,《梦三国》长线运营十年,至今《梦三国》端游及手游仍为公司贡献稳定流水,2018年《梦三国》全年流水3.76亿元,月均付费人数331万人;《梦三国手游》上线以来促进公司手游收入不断提升。2021年11月,《梦三国2》入选2022杭州亚运会电竞比赛小项,有望提高游戏本身热度,带动后续流水提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.53 元、1.70 元和1.88 元,对应PE 分别为18 倍、16倍、15倍。公司是研运一体的老牌游戏公司, 长线运营稳定,叠加新一轮产品周期上线,我们给予公司2022 年20 倍PE, 对应目标价34元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变动风险,市场竞争加剧风险,新游上线不及预期风险。
中国电影 传播与文化 2021-11-01 11.61 -- -- 12.22 5.25%
12.98 11.80%
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事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入 38.27亿,同比增长262.9%;实现归母净利润2.62亿,较2020年同期增长146.8%;扣非净利润为1.85亿,同比增长130.6%;单三季度来看,营业收入为8.14亿元,同比增长37.3%,归母净亏损同比增长23.6%至-4362万元;扣非净利润-7468.73万元,同比下降6.9%。 “作品+口碑”双丰收,创作与发行能力依然强劲。1)创作板块,前三季度公司主导或参与出品并投放市场的影片共19部,累计实现票房156.06亿元,占同期全国国产影片票房总额的55.5%,其中主投影片《悬崖之上》、《峰爆》、《我和我的父辈》累计票房分别为11.9亿、4.37亿、14.35亿,猫眼评分均在9.1分以上,位列同期电影前列;参投影片《你好,李焕英》、《唐探3》、《中国医生》等市场反馈较好;2)发行板块,覆盖范围广阔:公司主导或参与发行国产影片共452部,累计票房230.7亿元,占同期全国国产影片票房总额的88.7%;发行进口影片共76部,占同期全国进口影片票房总额的69.1%,票房TOP20中的18部由公司主导或联合发行,发行实力仍维持较高水平。 后续项目储备丰富,业绩增长可期。年度抗疫题材情感大片《穿过寒冬拥抱你》已定档12月24日,猫眼想看人数已超过8.2万。公司出品或发行的储备项目还包括《暗恋·橘生淮南》、《铁道英雄》、《超能一家人》、《误杀2》、《熊出没》等,内容题材涉及动漫、战争、爱情等多个领域,多元化布局战略有望提升票房佳作产出概率。 完成CINITY相关公司股权收购,进一步拓展银幕市场。2021Q3公司完成收购CINITY 相关公司,华夏北京、华夏寰宇纳入公司合并报表范围, 助力高格式电影的研发与推广;前三季度,中影巴可放映机新增销售1908套,占同期全国新增银幕市场的49.8%;旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国20125块银幕和252.2万席座位,占银幕市场的27.5%,未来银幕市场占比提升值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS 分别为0.22元、0.46元、0.53元,对应PE 分别为54倍、26倍、22倍。考虑到疫情基本好转,龙头公司的市场竞争力优势将进一步凸显,疫情的恢复预计将带动进口片复苏,我们维持对中国电影“买入”的投资评级。 风险提示:疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。
芒果超媒 传播与文化 2021-10-29 39.40 -- -- 49.64 25.99%
59.80 51.78%
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事件:公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入 116.31亿,同比增长22.8%;实现归母净利润19.8亿,较2020年同期增长22.84%;扣非净利润为19.72亿,同比增长35.9%;单三季度来看,营业收入为37.78亿元,同比增长2.2%,归母净利润同比增长4%至5.29亿元;扣非净利润5.31亿元,同比增长11.8%,公司核心业务整体向好态势不变。 明年内容值得期待。10月26日,芒果TV 公布了2022年新一轮内容清单,其中包括自制综艺,定制综艺和影视剧集;细分来看,自制综艺里包含知名“综N代”系列,例如《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》等经典IP 续作,布局音乐、推理、婚恋等六大节目类型,有望延续此前爆款热度。剧集方面,持续耕耘多元化内容,叠加季风剧场逐步成熟,在破圈内容的带动下,用户性别比例、年龄层次、受众群体等或都将得到优化,拉动会员收入持续增长。 小芒电商发力国潮赛道,想象空间较大。1)芒果内容自制能力和IP 矩阵高效赋能:公司将小芒电商平台上多个国产品牌、设计师品牌与丰富的IP 资源联动,充分利用IP 影响力和明星效应,提升国货和小众设计师产品的知名度,进而增加购买率;2)“线上+线下”双轮驱动:线上,公司充分利用微博、小红书等平台,进行全链路营销;线下,通过举办国潮国货IP 盛典《小芒种花夜》吸引海量观众,多管齐下实现流量导入。 阿里股权转让尘埃落定。阿里创投拟向财信精果出让芒果超媒5.01%股份,转让股数为9365万股,转让价款共44.54亿元。本次转让的受让方财信精果,为湖南本地国有资本财信金控集团子公司。转让协议落地更多的是消除消息面的不确定性,对公司本身业绩与经营情况并无实质性影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.3元、1.71元、1.97元,对应的PE 为33倍、25倍、22倍。考虑到公司三季度的用户有望反弹、互联网政策带来的情绪冲击正在逐步舒缓,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
芒果超媒 传播与文化 2021-09-29 42.50 -- -- 48.20 13.41%
55.18 29.84%
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事件:1)芒果超媒持股超过 ] 5%的股东阿里创投拟将全部协议转让其持有的股份,占比 5.01%;2)芒果超媒旗下芒果 TV 和中国作家出版集团达成战略合作,将联手开发优质内容产品; 阿里退出,对公司经营影响较小。从目前芒果超媒的整体业务来看,公司运营和阿里体系的关联度较小。作为一个定位媒体的国有平台,公司核心研发业务的护城河主要是来自于几十年来形成的创作能力和培养体系,和外界无关。去年芒果破圈的电商业务也只是公司流媒体业务的衍生,主要是依托于自身内容和流量进行衍生品变现。所以,我们认为,阿里退出,对芒果超媒的整体业务并不产生明显的实质性影响,不用过度担忧。 携手作家出版集团,共建主流文化平台。中国作家出版集团是中国作协直接领导的组织机构,旗下包括作家出版社、文艺报、作家文摘报、多个文学期刊等产品。今天活跃在中国文坛的主流著名作家,其第一本作品或代表作,大部分都是由作家出版社出版的,包括韩寒、莫言等著名作家的核心著作均有集团出版。芒果超媒和作家出版集团合作,将有力推进国家主流文化阵地建设战略,有利于文学戏剧互相促进,依托于芒果 TV 强大的流量体系和覆盖面,推动经典文学在新时期的传播与发展。 “季风剧场”正在形成品牌。目前,有部分媒体对季风剧场的效果产生了质疑,但是我们并不认同。我们认为,从目前季风剧场的情况来看,反映出公司在剧集领域卓越的能力。目前,季风剧场共上线约 5部作品,其播放量分别为:《猎狼者》(9.17亿次,共 8集,单集 1.14亿次);《谎言真探》(9.8亿次,共16集,单集 0.6亿次);《我在他乡挺好的》(11.58亿次,共 12集,单集 0.96亿次);《天目危机》(7.17亿次,共 12集,单集 0.59亿次);《婆婆的镯子》(6.44亿次,共 14集,单集 0.46亿次)。我们将季风剧场的单集播放量和同期腾讯视频的月度头部剧集做对比,除了《扫黑风暴》明显领先以外,其他月份,均和季风剧场剧集的单集播放量在伯仲之间。所以,季风剧场作为一个全新产品,在流量远不及腾讯视频的大背景下,能取得这个成绩,我们认为已经说明季风剧场的成功。 预计三季度用户数据会有反弹。从目前的情况来看,无论是三季度芒果上线的作品,还是第三方统计的数据,三季度的流量情况预计将显著好于上半年,将带动公司用户数据出现明显改善。中报因为用户数据增速下滑带来的担忧有望在三季报得到缓解。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司 2021-2023年的 EPS 分别为 1.3元、1.71元、1.97元,对应的 PE 为 33倍、25倍、22倍。考虑到公司三季度的用户有望反弹、互联网政策带来的情绪冲击正在逐步舒缓,我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示:产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
行动教育 传播与文化 2021-09-20 43.63 46.17 67.65% 50.84 19.31%
59.36 36.05%
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推荐逻辑:1)管理培训行业空间较大:2018年市场规模约3000亿,预计2020年为4000亿,2022年有望超5000亿,19-22年CAGR达16%,竞争格局分散,尚未形成龙头。2))客户资源池较大,复购+转介绍率高:公司深耕管理培训近20年,累计服务15万+企业学员、7万家企业,其中包括上市公司超600家,学员复购+转介绍率较高,可达80%。3))估值洼地:根据2021E净利润,公司目前股价对应PE仅为22倍,从公司自身PEG来看,未来三年净利润CAGR有望达33%,目前PEG为0.7,小于1;从可比公司来看,传智教育、中国东方教育、中公教育三家职业教育公司2021年平均PE为39倍,公司仍有较大估值提升空间。 研发+师资+渠道+力品牌,创管理培训核心竞争力。1)研发方面:公司设立研发管理中心,拥有标准化研发流程,自主和合作研发两种方式确保教学内容实效性,目前已拥有多项研发成果,包括校长EMBA和浓缩EMBA的课程体系,以及56套管理书籍和40套教材(发行量均是千万级别)。2)师资方面:内部师资多为产业高管,如曾任顺丰速运营销副总裁的陈军和曾任复星子集团原财务总监的付小平;外部师资为学术大咖,比如哈佛商学院教授罗伯特卡普兰。3))渠道方面:公司线下渠道已呈网状,主要分布在东南沿海和中部等经济较为发达的地区,覆盖近30个城市;线上渠道方面,公司通过行动商学院APP提供在线EMBA课程,为线下课程引流。4)品牌方面:公司7万+企业构建丰富客户资源池,超90%课程获得好评,良好口碑助力高复购率和转介绍率,达80%。 管理咨询和股权投资,再塑增长极。管理培训的企业家客户或存在管理咨询需求,随着公司培训业务增长,咨询业务或分享其增长红利;公司中小企业客户池为公司提供了丰富的Pre-IPO融资机会,公司目前已建立金额为2亿的基金,未来有望贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为1.6、2、2.5亿元,对应的PE分别为22倍、18倍、15倍。公司未来三年净利润年复合增长率为33%,我们给予公司2021年35XPE,对应市值57亿元,目标价68.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险;2)公司销售人员创收不及预期的风险;3)疫情反复排课不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名