业绩总结:公司发布2018年中报,报告期内实现营收35.2亿元,同比增长47.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长126.4%;扣非后归母净利润0.5亿元,同比增长61.9%,基本每股收益0.20元。 业绩高速增长,毛利率与期间费用率持续下降。报告期内,公司营业收入实现47.4%的增长,主要原因为通信产品与网络终端产品销售规模扩大。其中,网络终端产品营收3.9亿元,同比增长45.9%,系金融领域业务拓展显著;通信产品增速高达168.2%,占上半年营收的27.5%,较去年同期增长12.4个百分点,智慧网关产品实现较快增长,德明通讯开拓海外业务,报告期内,境外收入同比增长51.7%,通信产品直接带动公司业绩高速增长。此外,通信产品与网络终端产品毛利率较低,2018年上半年,毛利率分别为13.8%、24.1%,在销售规模增加的同时拉低了公司整体毛利率水平。2018年上半年,公司归母净利润实现翻倍增长,一是2017年8月,公司完成对升腾资讯与星网视易少数股权的收购,两家公司100%纳入合并报表范围;二是凯米网络引入战略投资者后,公司丧失控制权,长期股权投资按收益法确认投资收益,报告期内,公司投资收益1.1亿元,同比增长1599.8%。近年来,公司三费率得到严格管控,一直呈现下降态势,2018年上半年,三费合计9.8亿元,同比增长率11.3%,远低于营收增长率,且报告期内三费率仅为27.8%,较去年同期下滑9.0个百分点。 云终端快速增长,交换机发展潜力巨大。随着互联网的发展,云计算迎来高速发展时期,公司抓住细分领域行业机会,云课堂、云办公产品深入场景,销量保持快速增长。锐捷网络公告显示,截止6月25日,公司云终端出货14万台,涨幅达84%,依托VDI+IDV融合方案,引领后PC时代。此外,公司交换机中国市场份额不断提升。BAT等互联网公司大力发展云平台和大数据中心,政府也开始加大电子政务、大数据平台的投资。以华为为代表的商业巨头积极布局云服务,新的市场格局下,为满足阿里巴巴、腾讯等云计算厂商快速增长的需求,锐捷网络交换机产品有望持续增长。 涉足无线通信,开拓海外市场。2015年,公司收购德明通讯,开始涉足无线通信市场,企业产品销往全国范围,依托成熟的4GLTE技术,实现了销量的快速增长。德明通信加大与美国Inseego(Novatel)公司的合作,提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面解决方案,海外市场获得重大进展。此外,为开拓海外市场,锐捷网络出资设立全资子公司锐捷网络(马来西亚),未来海外市场或将实现高速增长。 积极拥抱互联网+,多业务引领业绩释放。公司积极拥抱互联网+,推出各种智慧解决方案,不断拓展经营范围。2017年,完成对星网视易、升腾资讯剩余股权的收购。星网视易深入数字影音领域,打造迷你KTV、K米·魔云7等产品,不断扩大市场份额。升腾资讯在保证瘦客机霸主地位的同时,加大智能POS、桌面云终端的研发与销售。星网锐捷多产品齐头并进,引领公司业绩释放。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.04元、1.28元、1.50元,对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到公司多业务齐头并进及协同效应,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:云计算发展增速缓慢,交换机市场份额不及预期的风险;云课堂业务发展空间缩小导致业绩下滑的风险;系统性估值的波动性风险;中美国际形势恶化的风险;海外拓展不及预期的风险。

业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入525.24亿元,同比增长0.67%; 实现归母净利润15.86 亿元,同比增长53.4%;实现扣非后归母净利润9.93 亿元,同比增长60.43%。集团业绩同比大幅增长主要原因有:1)海外市场业务盈利持续提升,TCL 电子海外业绩快速增长,TCL 通讯海外市场大幅减亏;2) 除华星光电外其他业务业绩持续增长,华星光电受主要尺寸面板价格持续下滑影响;3)变革转型深入推进,整体经营费用率下降,净利润和人效显著提升。 半导体显示产业布局完善,经营效率和盈利能力全球领先。由于2018H1 主要尺寸面板均价显著低于去年同期,华星光电实现销售收入121.4 亿元,同比下滑13.07%,业绩也同比下降。但公司主要产线建设和产能释放顺利,面板价格止跌回暖有望带动公司下半年业绩增长。公司两条8.5 代线t1 和t2 继续保持满产满销,大尺寸液晶面板出货量保持全球第五,32 寸液晶面板产品和55 寸UD 产品出货量全球第二;第6 代LTPS-LCD 产线t3 产能和良率不断提升,全民屏产品占比大幅提升;第6 代LTPS-AMOLED 产线t4 完成厂房封顶,预计2019 年上半年产品点亮;第11 代TFT-LCD 及AMOLED 产线t6 预计四季度点亮。 垂直产业链一体化优势明显,智能终端业务海外盈利持续提升。1)TCL电子深化全球战略布局,海外市场电视销量同比增长44.4%,其中欧洲市场同比大幅增长73%,新兴市场同比增加51.5%,北美销量提升至第三,公司归母净利润大幅增长237.5%;2)TCL通讯定位中端品牌,持续推进结构优化,上半年同比大幅减亏,其中北美区域改善明显已实现盈利;3)家电集团通过规模化发展和产品创新稳固第二阵营市场地位,上半年持续优化客户结构和内外销比例,实现销售收入106.3亿元,同比增长15.2%。 新兴业务群拓展顺利,家庭和移动互联网应用与服务运营价值持续提高。报告期内,公司家庭互联网及移动互联网可运营终端及活跃用户数持续快速增长,运营公司TV+全球智能电视平台业务的雷鸟网络科技实现营收1.26 亿元,同比增长超过3 倍;移动互联网应用于服务业务实现收入1.02 亿元。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.34 元、0.38 元,对应动态PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍,维持“增持”评级。 风险提示:液晶面板价格波动的风险;产品销量或不达预期;汇率波动的风险。

我们对中美体育产业宏观环境进行对比,发现我国体育产业仍处于早期发展阶段,政策、经济和社会基础薄弱,在逐步转好,而技术领域已具备全球领先水平,或成为中国体育产业发展的重要推手。 发展机制迥异,体育营销或最先兴起。与美国不同,我国体育产业或遵循“由外而内,自下而上”的发展路径,体育营销或是现阶段最先发展的子板块。 1)我国优质赛事供给有限,对产业带动作用有限。我国体育产业市场化进程滞后,赛事IP变现存在一定难度,现阶段赛事版权仍不足以带动体育产业发展。 2)互联网热潮袭来,体育传媒跃迁至3.0世代。中国体育传媒随互联网高速发展跃迁至体育传媒3.0世代,有望带动体育产业尽享产业变革红利。 3)视频平台聚焦“体育”作为新的流量切口。影视内容的边际效应下降,体育内容成为视频平台新的流量热点,下游需求旺盛成为体育营销持续景气的基础。 4)版权意识逐步觉醒,体育营销参与度升温。市场认识到体育营销的核心价值,参与热情升温,并取得了较好的市场反馈。 公司是国内体育营销龙头,强强联合壁垒高筑。体育营销行业高度依赖“产业资源”、“赛事版权”和“媒体平台”,公司是国内综合实力最强的体育营销公司,打破拉加代尔27 年垄断拿下亚足联核心赛事版权,正逐步向国际体育龙头迈进。 1)产业资源丰富,构筑良好物质基础:公司是全产业链布局的体育集团,上下游资源丰富,为体育业务未来发展构筑稳固物质基础。 2)赛事版权矩阵完善,是公司核心竞争壁垒。公司拥有英超、西甲、欧足联、亚足联核心赛事版权,是国内版权储备最强的体育公司之一。公司资本实力、运营能力国内领先,版权业务持续性无需担忧。 3)与爱奇艺强强联合,嵌入百度体育发展战略。公司与爱奇艺达成合作,爱奇艺顶级流量加持显著利好2C 端业务;通过此次合作,公司成功参与百度体育发展战略,保障公司未来发展。 盈利预测与投资建议。假设拟支付现金全资收购的新英体育9月份并表,我们预计2018-2020年备考EPS分别为0.62元、1.17元、1.41元。通过分部估值, 我们估算公司2018 年对应市值89.3 元,对应目标价为18.33 元/股,相当于30 倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,融资成本上行的风险,并购项目推进及运营或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入18.28亿元,同比增长79.80%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长71.19%。 改善管理促进传统通信技术业务稳健发展。2018年上半年,公司采取多项措施驱动业绩稳定增长,实现营业收入18.28亿元,同比增长79.80%。其中,在整体运营商投资下滑的情况下,公司通过收购日海通服小股东股权以及对日海通服的管理层进行调整,加强了综合服务业务的资源整合,公司通信设备和通信服务收入分别同比增长9.15%和38.47%,总计收入达到了12.32亿元,且毛利率保持基本稳定略有下降。208年上半年,公司实现归母净利润0.49亿,预计超过一半来自传统通信技术业务的贡献。同时,明年国内运营商资本开支有望开始回暖,公司传统通信技术业务将随之稳健发展。 l物联网板块业务收入占比超三成。公司加快物联网板块的整合,物联网业务开始快速贡献业绩。2018年上半年,公司物联网业务收入达到5.96亿元,占公司收入超过三成,其中物联网智能终端收入为5.33亿元,物联网智能设备和解决方案收入6300多万元。目前,物联网业务尚处于拓展前期,公司通过资源整合和协同,包括研发协同、整合供应链等管理改善措施,降本增效,物联网产品毛利率有所提升,整体达到11.86%,其中物联网智能设备毛利率略高,超过20%。物联网模组业务的销售费用率比较低,带动2018年上半年公司整体销售费用率下滑11.29%,随着公司物联网业务规模效应,销售费用率有望持续下降。 “云+端”全面布局,提供完整解决方案。2017年,公司相继收购了龙尚科技与芯讯通,入股美国艾拉,完成了物联网“云+端”布局,卡位物联网发展关键环节,形成全方位一体化服务能力。同时,公司与三大运营商战略合作,延伸物联网业务的平台和应用。公司持续加强在云、端及解决方案的能力,不断提高企业的经营水平,可以完整提供模组、云平台服务、云计算及系统解决方案。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.97元和1.34元,当前股价对应的动态PE分别为35倍、24倍和17倍。公司为通信技术服务和物联网龙头企业,给予公司2019年同行业平均30X估值,目标价格29.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司主营业务发展或不及预期、物联网市场竞争激烈。

事件:公司公告2018半年报,2018上半年实现营收21.9亿元(+24.9%),归母净利润2.9亿元(+5.3%),归母扣非净利润2.6亿元(+16.8%),业绩符合预期,维持稳定增长。与此同时,受益于公司影视剧质量口碑稳定,2018上半年毛利率为31.8%,处于持续提升的通道中。 工业化生产能力助力电视剧业务稳定增长,高毛利率的广告业务营收高增长。分业务来看,公司营收的高增长主要来自:1)公司是电视剧领域的航母级公司,产能规模稳居全行业第一+项目平均质量高,2018上半年公司全网剧业务维持29.6%的同比增长,达到18.6亿元,占营收85%;2)广告业务、经纪业务实现爆发式增长,2018上半年,受益于广告植入和艺人合作的增多,公司广告业务实现营收4105万元(+114.7%),毛利率持续提升达到87.2%。经纪业务实现营收1.3亿元(+179.3%),助力公司实现业绩的稳定增长。 全网剧:剧集质量稳定,2018下半年依旧乐观。2018上半年,公司5部剧取得发行许可证,6部剧实现开机,7部剧实现首播,其中,《谈判官》实现CSM52城收视率1.19%,《老男孩》实现CSM52城收视率1.08%,分别位列2018上半年收视率排行榜的第5和第8名,公司有稳定的爆款产出能力。截至2018年8月26日,《天盛长歌》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》实现了在湖南卫视播出,预计2018下半年或将有包括陈伟霆、马思纯主演的《橙红年代》、黄轩、佟丽娅主演的《完美关系》、古装神话剧《宸汐缘》以及其他单价收入可观的精品化剧确认收入。 制片端变少、演员限价,成本端核心要素保持稳定,公司或能够分享到更多影视剧销售提升的红利。2018年8月11日,爱奇艺、优酷、腾讯视频三家视频网站联合华策影视、慈文传媒、新丽传媒等六大影视制作公司采取切实有效的联合行动,对片酬限价发出联合声明:共同抵制艺人“天价”片酬现象,倡导成本用于制作,投入服务品质,单个演员总片酬不得超过5000 万,在演员价格合理化的趋势下,公司作为行业龙头,或将分享到更多影视剧销售提升的红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.43/0.55/0.67元,对应的PE分别为21/17/14倍。公司是电视剧行业的龙头享受一定的估值溢价,给予公司2019年20倍估值,目标价11.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

业绩总结:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入56.3 亿元, 同比增长21.1%,实现归母净利润8.1 亿元,同比增长44.3%;基本每股净收益为1.19 元,符合预期。 业绩符合预期,光缆量价齐升有效拉动业绩增长。报告期内,公司实现营业收入56.3 亿元,同比增长21.1%,受益于国内宽带的持续建设、5G 业务推进, 公司在光通信主业上充分发挥产业链优势,持续提升光纤及光棒产能,业绩上升明显。公司净利润8.1 亿元,同比增长44.3%,由于国内光棒产量自给依然存在缺口,反倾销措施促使国内光纤光缆价格上涨,公司利润随着光棒价格持续提高。 光棒工艺行业领先,积极扩产巩固地位。公司是行业内为数不多的可以同时通过PCVD 工艺和VAD+OVD 工艺进行光纤预制棒生产的企业之一,报告期内公司持续提升光纤及光棒产能,持续实施长飞潜江科技园扩产,提升自主VAD 和OVD 工艺技术水平,巩固行业市场地位,普缆、带缆订单执行排名行业第一, 并首次入围中国移动特缆集采,实现棒纤缆合计销售69.09 百万芯公里。 公司业务受贸易战影响有限,2018 年营收增长有较强确定性。随着5G 商用的临近国内对光纤光缆的需求将进一步增加,从而中国出口到美国的光纤光缆金额会进一步减小,公司营收受关税调整影响非常有限。此外,国内光棒产量自给依然存在缺口,反倾销措施直接导致了国内市场预制棒短缺,进而促使光纤光缆价格上涨,为国内拥有光纤预制棒生产能力的厂家提供了良好的发展机会。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.30、2.86 和3.25 元, 未来三年归母净利润复合增长率24.8%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度高;全行业产能提升毛利下滑;海外市场拓展或不及预期;供应商依赖度高;政策变化等风险。

业绩总结:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入3.36 亿元, 同比下滑22%,归母净利润亏损0.15 亿元,同比下滑124.2%;基本每股净收益为-0.06 元,略低于预期。 市场环境与费用影响拉低净利润。从收入来看报告期内营业收入同比下滑22%,主要原因是国内市场竞争激烈,以及中兴事件直接冲击,导致部分产品销量和价格较上年同期均有所下降。公司收入中中兴占比较高,去年占比3成左右。从利润来看,报告期内公司归母净利润同比下滑124.2%,毛利率14.4%,较去年同期下降11个百分点。公司加大了固定资产投入,折旧费用较去年同期有所增加;公司存货减值损失增加;销售费用率同比上升1个百分点,管理费用率同比上升6个百分点,主要由于限制性股票激励费用,职工薪酬以及研发费用增加引起;财务费用同比降低1760.65%,由美元汇兑收益增加引起。 前景向好,业绩有望回升。上半年国内市场不乐观,传统光模块产品价格下降,毛利率降低;市场正处于4G向5G过渡时期,5G布局尚未正式开始;中兴事件导致中兴在二季度处于停滞状态,对公司业绩产生一定影响。但中兴现逐渐恢复正常,且近期为补缺口发货量高于往期,后会回归正常。长期来看,全球市场数据中心与5G成为新的发展方向,公司推陈出新,强调技术领先,优先推出面向数据中心的200G 产品以及丰富100G 产品线的系列产品,优化产品结构,占据先发优势。公司重视研发,海外市场与国内市场并重,拥有灵活的柔性生产线,垂直一体化生产成本优势显著。美国子公司顺利注册完成,为公司突破北美数据中心客户奠定了坚实的基础。目前已经通过部分客户的厂验。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.61 元, 对应PE 分别为56 倍、40 倍、32 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下降风险,市场需求不及预期,中美贸易战影响等。

发行5.9亿普通股,作价115.5亿元并购快乐阳光等五家标的,重组成为覆盖全产业链的新媒体集团。五家标的快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐分别作价95.3亿、5.1亿、5亿、5.4亿和4.7亿元。同时向不超5位投资者非公开发行股票配套融资不超20亿,用于扩展版权库及平台建设。芒果超媒18H1预计盈利4.95亿-5.9亿,同比增长49.1%-77.7%,主因系公司以视频内容为发力点,带动各板块增长。 互联网视频业务:独特内容优势+综艺制作领先+差异化用户定位+软广招商优势+低成本获湖南台版权,互联网视频业务亏损收窄。目前视频行业优爱腾竞争胶着,腰部网站芒果TV差异化定位垂直细分领域,自制内容、付费会员为各网站竞争关键点。其中芒果TV凭借“湖南台独播+自制+外购”的独特内容优势,会员及广告收入不断上升;先后推出S级自制综艺《明星大侦探》、《爸爸去哪儿》等,《明星大侦探》上星成为《我是大侦探》,首次实现平台反哺卫视;差异化定位“青春+女性”用户群,已在此垂直领域建立品牌忠诚度;与湖南台联合软广招商,优势明显;低成本获湖南台版权缓解内容成本压力。 内容运营及运营商业务持续稳定贡献利润,助力公司扩大盈利。芒果TV盈利渠道多元,互联网视频业务(广告收入、会员收入)、内容运营、运营商业务等盈利渠道共同推动快乐阳光业绩超预期。公司未来版权分销业务利润成长性强,芒果TV已获得湖南台2018-2020年自制内容版权,且2020年后有优先购买权;背靠湖南台,具备极强的综艺自制能力,整合芒果影视等标的后影视剧制作能力得到补充;另筹资15亿分两年用于外购独家版权。芒果TV有从IPTV到OTT全牌照,运营商业务优势突出,利润稳定性强。 盈利预测与估值:1)我们预计芒果超媒2018-2020年归母净利润为11.0/14.7/17.7亿,EPS为1.11/1.49/1.79元。2)快乐阳光以PS估值,预计18年营收55亿元,取7.2倍PS,估值396亿;芒果互娱等四家标的18年承诺业绩1.96亿元,快乐购18年预计净利润7535万,分别给予15和21倍PE,估值45.2亿;整体估值441.2亿,目标价44.6元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。

事件:公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收24.3亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润1.39亿元,同比下降18.9%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比下降44.3%。 公司业绩短期承压,预计三季度经营情况有望回升。从收入来看2018 年上半年实现营收24.3 亿元,同比增长1.82%。主要原因是受运营商投资放缓、中兴事件导致运营商采购推迟,传统市场增长脚步有所放慢导致。其中国内市场收入下降16.23%,但由于韩国、欧洲等海外设备商客户进一步突破,海外收入同比增长59.57%。从利润来看,受传统市场竞争环境恶化,资源型材料价格上涨等影响,毛利及净利润有不同程度下滑,上半年毛利率16.73%,比去年同期下降2.04个百分点。从产品结构上看,传输业务毛利率提升1.02个百分点。数据与接入业务毛利率下降4.3个百分点。我们认为主要是受到有线接入产品价格下降导致。从区域上看,国内市场毛利率下降1.72百分点。海外毛利率下降较多,较同期降低6.27个百分点。我们认为是公司或采取比较积极的价格策略拓展海外客户导致。上半年三费率11.27%,比去年同期下降0.15个百分点,主要原因为本期汇兑收益增加所致。我们认为随着下半年传统市场回暖和新兴市场起量,以及中兴事件所带来的影响缓解,预计三季度经营情况有望回升。公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润利润-20%到10%,中值高于中报利润增速。 进一步夯实芯片布局,提升产品综合竞争力。公司积极布局上游高端芯片,目前10G 及以下速率芯片基本已经实现自给。同时公司布局25G PD/DFB/EML芯片开发,我们认为25GEML有望率先突破。随着高端芯片突破,顺应未来5G 及数通市场的产业发展,对公司产业链战略格局、议价能力、成本控制都将带来积极的影响。 传输业务及接入业务保持稳健,数通业务助力成长。2018年公司传输业务及接入业务国内国外整体来看,收入有望维持平稳。在流量爆发背景下,数据中心成为信息化社会的信息生产中心,数通市场高端光模块需求高速增长。公司持续布局数据中心业务,积极拓展客户,今年已经实现部分100G产品在某云计算客户的规模出货,同时公司非公开定增加码数据中心光模块,形成对于公司现有产能的极大提升。我们认为产能的提升有利于公司借助规模效应摊薄生产成本,同时也有助于公司在大客户侧实现突破。随着公司数通业务的不断积累,有望成为公司新的又一个增长点。 受益5G大周期,空间巨大。预计2019年5G牌照发放,开启正式商用的道路。5G时代前传中传回传电信光模块将大规模使用25G/100G/400G产品,光模块的市场空间将有望达到数百亿元以上,公司作为国内主要基站光模块供应商将充分受益。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.61元、0.76元、1.0元,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。考虑到高端光芯片布局进一步完善,公司未来受益于数通市场突破及5G需求增长,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展或不及预期,数通市场拓展或不及预期,芯片研发或不及预期,市场竞争加剧,贸易战带来行业不确定性的影响,汇率风险。

业绩总结:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业总收入14.0亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长125.4%;实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长135.0%。 预收款项和存货持续大幅增长,未来业绩增长动力十足。存货23.8个亿,相较于期初20.3亿增长17%,且持续多个季度创新高。预收款项15.5亿,相较于期初11.3亿增长37%,且保持连续多个季度大幅增长,说明公司订单持续爆满。上半年由于国内集成电路项目投资的推进,以及泛半导体领域对设备采购的增加导致公司半导体设备营收同比增长37.9%,国内晶圆厂的建设热潮开始如火如荼的进行,未来几年半导体设备将是业绩增长的持续推动力。 盈利能力大有改善,未来净利率提升可期。上半年公司净利润增速远高于营收增速,同时归母净利润实现正数,盈利能大幅改善。上半年销售费用0.7亿,同比增长32.6%,增加幅度小于营收增幅,其次,管理费用3.1亿,同比下降33%,主要系费用化的研发费用减少。因此,公司上半年净利率水平为9.7%,同比增长2.9pp,未来净利率有望进一步提升,达到设备行业平均水平。公司预计1-9月份归母净利润为1.4-1.9亿元,同比增长80%-130%。 研发费用持续提升,核心设备进展顺利。上半年研发投入3.8亿元,同比增加13.0%,占营收比重高达27%,同时公司通过股权激励强化人才输出效应,研发创新实力与日俱增。公司开发了泛半导体领域的刻蚀机、PVD、CVD、扩散炉、退火炉、清洗机等产品,成为行业内的主要设备供应商之一,其中多个产品在细分市场占有率名列前茅,甚至起到了引领行业技术发展的作用。12英寸90-28纳米集成电路工艺设备实现了产业化,12英寸14纳米集成电路工艺设备进入了工艺验证阶段。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.63 元、1.11 元、1.62 元, 考虑公司所处半导体设备行业的高景气值,公司作为行业稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:集成电路装备行业产生周期性波动或业务增速不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2018年中报,报告期内营业收入1.18亿元,同比下降35.60%;实现归母净利润0.29亿元,同比下降30.70%;扣非后归母净利润0.21亿元,同比下降40.37%;基本每股收益0.35元。 光无源器件平稳发展,有源器件拖累业绩增长。报告期内,公司光无源器件表现平稳,实现销售收入1.05亿元,同比增长0.72个百分点。在国内光纤到户需求下降,市场整体疲软的背景下,公司DWDM器件需求相对平稳。但光有源器件拖累业绩增长,2018年上半年实现销售收入0.13亿元,同比下滑83.83%,主要原因是公司主要合作企业Kaiam改进产品工艺,设计开发新产品,在更新换代及客户认证过程中,博创科技100GROSA产品销量有所下滑。此外,2018年Q2,公司毛利率31.74%,在收入下滑的情况下,毛利率较Q1增长1.36个百分点。公司三费率也得到有效控制,三费总额较去年同期下滑19.5%。 有源业务受挫,但未来可期。2018年上半年公司有源业务疲软,但公司不断提升自身技术实力,扩大产品规模并进行产品升级拓展,ROSA与TOSA集成生产光模块,未来新产品有望放量增长,公司光有源业务仍有发展潜力。 5G建设,光无源器件有望重回增长赛道。5G渐行渐近,承载网建设有望带动以DWDM为代表的无源光器件需求增加。加之,公司DWDM器件在国内市场份额名列前茅,具有一定的品牌影响力和竞争实力。在内部支持与外部需求共同驱动下,无源光器件销售有望回暖。 收购成都迪普,拓展10GPON业务。2018年,公司收购成都迪普光电科技有限公司。成都迪普在国内10GPON光收发模块中技术先进,相关产品已获若干客户认证并批量出货,且交易方承诺,2018-2020年实现扣非后归母净利润分别为1000万元、1500万元、2500万元,保障了业绩增长。此次收购,公司开始布局10GPON业务,未来或将推动业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.04元、1.26元,对应PE分别为39倍、33倍、27倍。考虑到5G建设及100G产能释放,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光有源业务投产不及预期,产能不能释放的风险;无源产品需求不及预期的风险;中美贸易战带来的风险。

推荐逻辑:统一通信行业市场前景广阔,带动终端市场持续增长。SIP 电话在IP 话机中占比逐渐提升。SIP 业务是收入主要来源,SIP 桌面话机出货量达全球第一;公司VCS 视频业务增长迅速,成为公司新看点,潜力可期。公司精准定位市场,高性价比打造核心竞争力,规模+渠道增强盈利能力。综合来看,公司是通信板块中稀缺的低估值高成长标的。 SIP 话机出货量达全球第一,VCS 视频业务成新看点。根据美国市场咨询机构Frost&Sullivan数据,2017年,全球市场中的亿联网络SIP桌面话机达到了290多万台的总出货量,已经超越原市场占有率最高的美国知名通讯厂商宝利通,一跃成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。由语音通信向视频通信转变,是统一通信发展的必然趋势。公司敏锐捕捉市场行情,于2015年推出VCS视频会议系统,销售收入逐年上升,2018上半年,VCS产品毛利率73%,销售收入增速达128.91%,预计未来将成为公司的重要产品,支持公司长期业绩增长。 精准定位海外SMB 市场,外协加工与渠道分销增强盈利能力。公司是专注于海外SMB的统一通信终端供应商,区域方面,公司在海外市场有稳定的刚性需求和较高的客户认可度;客户类型方面,中小企业数量逐渐扩张,企业通信需求不断升级,因而公司业绩快速增长。公司凭借明显的性价比优势打造核心竞争力,实现了与Polycom等的差异化竞争,也赢得了中小企业市场。2017年,实现营收同比增长50.23%。公司专注于技术研发、产品销售和客户服务,旨在打造“轻资产”模式,“外协加工+集中采购+渠道销售”,通过建立全球渠道销售网络,精准成本费用控制实现毛利率和净利率双高,2017年,公司毛利率和净利率分别为62.08%和42.59%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为2.69 元、3.52 元、4.40 元,对应动态PE为23倍、18倍、14倍,未来三年归母净利润将保持30.6% 的复合增长率。参考可比公司,给予公司2018 年28 倍PE,对应目标价75.32 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格变动风险,VCS 发展不达预期的风险,汇率风险等。

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入2.84亿元,同比增长26.25%;实现归母净利润4097.21万元,同比增长26.01%。报告期内,公司推出近百款新产品,持续加强对传统及新兴市场推广力度,实现了业绩稳定增长。 “大行业,小标的”,模拟芯片设计业市场空间广阔:我国的模拟集成电路市场近年来呈现平稳增长态势,且明显超过全球模拟芯片市场的增速。预计未来三年中国的模拟芯片市场将保持10%左右的复合增速,2020年,中国模拟芯片市场规模预计将达到2655亿元人民币,市场空间十分广阔。且随着国内消费电子、汽车电子等新兴领域的发展,模拟芯片下游应用市场巨大,公司作为目前国内模拟芯片产业稀缺标的,成长空间巨大。 上下游资源优势,公司继续开拓优质客户。公司的晶圆制造商主要为台积电,封装测试服务供应商主要为长电科技、通富微电、成都宇芯等,其中台积电为全球最大晶圆代工厂商,在公司晶圆供应上占比超过90%,在工艺、技术与产能上有充足保证。终端客户方面,公司一方面与北高智、茂晶、丰宝、棋港、新得利、赛博联等资深电子元器件经销商结成了长期的合作伙伴关系;另一方面,公司与联想、长虹等大型终端客户保持紧密联系。同时,公司与资深电子元器件经销商建立了长期稳定的合作关系,不断积极开发优质客户资源。 市场竞争激烈,公司专注核心技术。无论从全球市场还是中国市场来看,模拟芯片供应商都以欧美企业为主。公司无论从市场份额还是产品数量上,都与国际主要厂商如TI、Infineon、NXP、AnalogDevices等存在差距。公司作为大中华区优秀的模拟IC设计厂商,不断加强公司的技术研发和技术创新能力,持续进行核心技术研发。报告期内,公司投入研发费用4538.08万元,占公司营业收入的15.96%,完成了近百余款新产品的研发,涵盖信号链及电源管理两大产品领域。此外,报告期内,公司通过收购资产,在大连组建了新的研发团队,同时从海外招聘了业界知名技术和管理专家加入公司,增强公司研发实力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS为1.51元、1.95元、2.49元,参考模拟芯片公司的估值和公司近三年的增长预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:半导体行业发展或不达预期;公司新产品研发或不达预期。

核心逻辑:公司A股平台逐渐向半导体显示聚焦,将成为以华星半导体显示产业为核心业务的资本市场平台,TCL电子和家电集团等产品业务充分受益公司垂直产业链一体化优势,公司估值中枢有望由家电产业向面板产业链转移。 TCL电子更名完成,业务拆分逐步进行。2018年上半年TCL电子更名完成,按照既定资本架构调整规划,完成收购TCL商用信息100%股权,未来公司将逐步将消费电子等业务分拆至TCL电子,并致力于将其打造成国际化的TCL品牌电子终端产业集团。2018年上半年,TCL电子高端产品占比不断提高,销售渠道不断优化,实现中国与海外市场量价齐升,上半年累计销售液晶电视1351万台,同比增长37.8%,其中智能电视938.3万台,同比增长53.3%。 液晶面板行业持续回暖,以华星光电半导体显示产业为核心业务未来可期。随着消费电子等业务逐步拆分至TCL电子,TCL集团将成为以华星光电半导体显示产业为核心业务的资本市场平台。2018年上半年,华星光电t1和t2产线投片量同比增长7.5%,继续保持满产满销;t3产线产能稳步提升;t4和t6建设项目顺利推进。受面板行业周期影响,上半年主要尺寸面板价格低迷,公司业绩同比下降。根据群智咨询等机构数据,6月末主要面板厂商32寸、55寸液晶电视面板价格出现企稳回升趋势,随着三季度进入全球市场备货旺季,同时,面板厂商积极调整尺寸结构,带动全球液晶电视面板的供需趋紧。电视液晶面板行业有望持续回暖,推动华星光电下半年业绩增长。 TCL通讯大幅减亏,家电集团经营稳健,家庭互联终端表现亮眼。受海外手机市场持续低迷,TCL通讯主要产品销量同比下滑,公司通过经营变革实现TCL通讯大幅减亏。公司家电集团经营稳健,净利润同比提升。公司家庭互联网及移动互联网可运营终端及活跃用户数持续快速增长,通过欢网运营的智能网络电视终端累计激活用户达2735.4万,移动互联网应用平台累计激活用户数达4.28亿,运营TCL智能电视平台业务的雷鸟网络科技业绩实现大幅增长。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.34元、0.38元,公司未来估值中枢将逐渐向面板产业链转移,根据我们的预测,公司2019年对应的PE仅为8倍,存在一定低估,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:液晶面板价格波动的风险;产品销量或不达预期;汇率波动的风险。

事件:公司发布2018年上半年业绩公告,实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%;归属上市公司股东的净利润为786.36万元,同比下降57.22%。同时,公司公告2018年1~9月归属于上市公司股东的净利润为1.27~1.52亿元,同比增长147.11%~195.76%。 营收保持高增长,主营业务毛利率稳定,多方面原因影响利润。2018年上半年,公司的全球业务继续保持快速增长,并购整合效果显著,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。2018年上半年,公司实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%。其中,公司“精工智坊”高端制造进一步升级,上半年取得突出成效,OEM产品实现销售收入7.73亿万元,同比增长256.92%。公司终端和系统产品毛利率保持稳定,但因低毛利率的OEM产品收入占比大幅提升,导致公司整体毛利率有所下滑5.4个百分点。2018年,公司实现归母净利润786.36万元,同比下降57.22%,归母净利润下滑的原因主要有:并购赛普乐和诺赛特带来的并表效应,导致管理费用和销售费用保持较高水平;利息支出和汇兑损失导致财务费用大幅增加其中利息支出9949万元,同比去年增加了7183万元;面对海外竞争对手的诉讼,公司积极应诉并确保业务的正常开展,导致相关费用同比有所提升。 持续研发高投入,股权激励提供长久发展动力。公司是是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE等技术及拥有成熟应用的企业。公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,研发投入占销售收入比例持续多年维持在10%以上,目前公司在全球5个国家设有研发中心。近日,公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过3631.46 万股。本次股权激励计划各期绩效考核目标为:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018年度净利润与2019年度净利润合计不低于14.0亿元;2020年度净利润不低于10.0亿元;2021年度净利润不低于12.5亿元。严苛的股权激励条件有效提高员工的凝聚力和创造性,有利于公司发展战略和经营计划的实现。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44、和0.59元,我们看好公司在专网设备领域的技术优势以及业绩高增长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不达预期,并购标的协作落地或不及预期,费用控制或不及预期,汇率风险。