事件:公司近日举办万达之夜活动,万达电影总裁宣布公司发展计划:包括管理8000万名会员、三巨头联手打造全产业链的IP+、培养优质导演、编剧的“菁英+”等,打造以万达为核心的“W+”产业链新升级,同时随着W+的发展壮大,万达或将成为真正意义上的全球电影生态圈企业。 2017上半年票房小幅超预期。2017年上半年剔除服务费后票房为252.5亿元,相较于2016年的245.9亿元,同比小幅增长了3%。由于2016年Q1票房含票补,仅对比2016Q2来看,2017Q2票房118亿元,同比增长17%,预期2017年下半年票房仍将保持健康稳定的增长。 电影行业整体增速下滑,万达院线保持龙头地位逆势扩张。总体票房增势放缓,2016、2017H1万达院线的票房和观影人次市占率分别保持13%、11%,连续8年位于全国第一。2016年新增影城超100家,新增银幕同比提升40%。截止2017年6月,万达已经拥有全球1.5万块荧幕,全球电影终端份额超12%。2016年营收112亿元,同比增长40%,实现净利润13.7亿元,同比增长15%。 “IP+”深度布局影剧漫、“菁英+”培养电影人才,整合资源打造完整电影生态圈。内容方面,与腾讯、阅文成立合资公司,全系列开发IP;与新媒诚品等推进影剧游联动模式;签约株式会社小学馆集英社制作公司等,以期打造中国动漫IP。人才方面,合作培养青年编剧、导演,计划3年培养超100名编剧。影视方面:公司与恒信文化等签约,对方承诺为投资提供优质影视作品;与派拉蒙签约成为《变5》中国首席营销合作伙伴;与招行信用卡中心、滴滴出行签约,在营销方面互利共赢;与凤凰传奇影业等签约,享受优先合作权;管理开发8000万会员。预计通过深度布局IP、整合资源,公司将打造完整电影生态圈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.58元、2.01元、2.49元,归母净利润18.60亿、23.64亿、29.28亿。通过可比公司一致性预期情况,给予万达影视36倍估值,17年市值预计669.96亿元,对应现有股本11.74亿股,股价约为57.07元。维持“买入”评级。 风险提示:票房增速或放缓;电影市场竞争加剧;合作伙伴业务推进或不及预期。

事件:公司董事会审议通过《关于向兴业银行股份有限公司申请贰亿元人民币授信额度的议案》。因经营周转需要,同意公司向兴业银行申请贰亿元人民币对外基本授信额度,借款期限1年。将有利于公司现金的充足及业务的拓展。 “夜游经济”市场爆发。G20峰会是夜游经济最具示范性的项目,极大加速了国内各城市对夜游经济建设的急切需求,景观照明行业需求规模有望增长至千亿规模。全国共338个地级以上城市,2000余个县级以上城市,若平均每个县级城市投资0.5亿元,则全国市场规模将达到千亿,目前景观照明正在爆发,截止目前,公司2017年景观照明新增订单5.1亿,同比增长422%。 “文化旅游”--“幸福城市”之创收源泉。利亚德文化旅游以城市文化为核心,根据各城市旅游需求,为全国各城市提供定制的旅游规划方案,公司目前在手大型文化旅游项目已经超过10个,城市文化旅游需求空间巨大。 VR/AR行业市场空间巨大。IHS预测,2020年VR市场规模可达300亿美元,AR市场规模1200亿美元,我国市场规模将超1000亿元,VR设备有望成为智能手机后下一个消费类智能硬件。公司布局VR/AR,参股黑晶科技、心孚技术、VIRTUIX、MagicLeap等公司。AR/VR作为文化娱乐重要体现方式,有望通过B2B方式获得实际应用。 小间距LED行业景气依旧。公司2016年实现小间距LED订单总额18.2亿,同比增长57%,当时主要受制于上游灯珠供应不足影响,随着中上游灯珠新产能的大举开出,在去年一季度基数非常高的情况下,2017年一季度公司小间距LED新增订单4亿元,同比增长54%,2017-2019年小间距LED行业复合增速有望超过60%。长期潜在市场空间可看千亿,利亚德作为绝对龙头,将最为受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.74元、1.12元、1.53元,未来三年归母净利润的复合增速为55%。公司增速可观,且各业务成长空间巨大,同时公司为行业龙头,应给予一定估值溢价,综合考虑给予公司2017年36倍估值,对应目标价格27元,给予“买入”评级。 风险提示:小间距增速或不及预期、夜游经济推进或不及预期、研发进度减缓。

专利加证助力 体育器材销量新高。截至2016年底,公司拥有111项专利,发明专利11项;拥有国际篮联、国际田联、国际排联、国际手球联合等国际机构的专业认证,部分认证国内仅此一家。专利加认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商。2016年,球类器材营业收入16431.8万元,创历史新高,同比增长23.4%;球类器材毛利7963.2万元,同比增长31.2%,球类器材毛利占产品毛利的56.8%;毛利率高达48.5%。 政策支持,原材料价格下降,场馆业务未见顶。公司主要原材料塑料、钢材分别较2014年下降5.3%、28.7%,从而使得场馆座椅毛利率由15.1%上升至22.7%,加之优化场馆业务结构,明确业务重心至高毛利率的场馆座椅等方面,减少了低毛利的塑胶操场业务占比,13-16年该板块业务毛利率上升并稳定至29%。同时 “十三五”计划中对于场馆建设的要求说明该板块市场空间还未到顶,有望进一步上升。 行业标准的制定人,产业领先品牌。金陵体育是科技部火炬技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业,是江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和江苏省地税局联合认定的高新技术企业,是中国轻工业联合会认定的中国轻工业研发创新先进企业,也是《篮球架标准》(GB23176-2008)等15项国家标准及《排球柱和网》(QB/T4290-2012)等2项行业标准的起草单位之一。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.75元、0.79元、0.87元,归母净利润分别为5681万、5999万、6580万。涉及体育器材生产销售的可比公司2017年PE 均值为52倍,给予金陵体育52倍估值,预计2017年市值为29.54亿元。现有总股本0.76亿,对应股价为38.87元。鉴于公司在体育器材、场馆设施等方面具备领先专利技术,近年业绩增长强劲,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产业政策变化风险;原材料价格变动风险;球类器材销量及提价增速或不及预期;市场拓展风险。

事件:公司全资子公司厦门市三安集成电路以自有资金2000 万美元在香港成立全资子公司,主要从事滤波器研发、生产及销售;并将以香港公司为投资主体, 在日本以自有货币资金9000 万日元设立全资子公司,主要从事化合物半导体研发工作。 三安光电迎来LED 向上大周期,全球龙头畅享成长与周期共振:经历长达7 年的行业洗牌和去产能,LED 行业开启新一轮景气周期。公司作为芯片行业龙头, 将高度受益行业景气。公司在多年的竞争中不断调整产品和客户结构,降低成本,提升良率,在经历最初期的毛利率大幅下跌后,毛利已经稳定,且在供不应求背景下,迎来涨价大周期,毛利率和盈利能力的提升有望超出市场预期。 LED行业各板块多点开花,全面景气:LED照明受益于白炽灯的全面停产禁用,市场将以每年不少于20%的速度增长;小间距LED于2016年爆发,未来三年行业复合增速有望达60%以上;Micro LED可能创造LED显示的下一个大时代。 三安化合物已正式量产,出货爆发可期:公司化合物半导体已经正式量产,2016 年已经实现千万级别收入,表明公司化合物半导体产品已经正式获得了客户的认可,后续放量爆发指日可待。目前公司在射频、功率半导体以及汽车电子领域认证顺利,已经在各个领域积累了众多知名客户,在汽车电子领域已进入博世供应链,未来公司化合物半导体产品将涉及自动驾驶各个关键环节如汽车无线通信、车用雷达、车用功率半导体和各种传感器等,三安光电将深度受益自动驾驶浪潮,成长空间广阔。 汽车照明空间巨大:汽车照明市场空间2000 亿规模,公司2015 年汽车照明开始放量,2016 年汽车照明业务收入规模达到5.1 亿元。公司目前客户已经涵盖沃尔沃、吉利、北汽和上汽等诸多优质客户,正在认证更多合资品牌,预计公司汽车照明业务未来几年将连续翻翻增长,汽车照明业务有望成为三安光电未来一大重要的增长动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.75元、1.05元、1.42元,复合增速39%,公司未来增速较高、确定性较大,且未来化合物半导体前景可观,综合考虑,给予37 倍估值,对应股价28元。给予“买入”评级。 风险提示:芯片价格或不达预期、化合物半导体产能或不达预期、竞争加剧。

投资要点 事件:慈文传媒今年的重点作品《特工王妃:楚乔传》从6月5日上映以来,收视率持续走强,截止到6月15日,《楚乔传》的收视率已经突破1.4%,成为今年最为卓越的影视剧作品。 《楚乔传》收视率强势逆袭。我们认为,电视剧收视率有两种截然不同的驱动因素:1)明星、IP流量驱动的收视率;2)内容驱动的收视率。前者的特点在于,首播日或前几日,收视率爆棚,如果内容相对较弱,后期收视率会逐步下滑;后者的特点在于,首日收视率或一般,但由于内容优质,后期收视率将逐步上升,如今年的爆款《人民的名义》,以及目前的《楚乔传》,他们的收视率都具备内容驱动的特点。 《楚乔传》坚定看多信心。从《楚乔传》的情况来看,公司卓越的内容生产能力再一次得到彰显。虽然目前《楚乔传》的盈利空间几乎已经确定,其收视率表现对于公司的业绩影响短期有限;但我们认为,《楚乔传》的成功进一步说明了公司在内容生产方面独到的竞争优势,在目前“明星和IP获利,投资方或制作方沦为打工仔”的趋势下,公司未来盈利能力和利润水平有进一步脱颖而出的潜质。 增发过会释放风险。前期,市场对于慈文传媒的核心担忧就是增发进度,以及所导致的资金压力问题。随着5月底公司增发过会,慈文传媒的核心风险已经得到释放,目前公司正在向积极的一面发展。 行业基本面积极向好。从目前需求方的情况来看,一方面电视台端出现严重分化,TOP5的电视台对于内容采购的成本在稳步增加,而这部分电视台正是慈文传媒的核心客户;另一方面,网络平台的内容成本正在进一步快速扩张,2016年爱奇艺的内容采购成本为79亿,较2015年37亿的水平翻了一倍,预计2017年将突破100亿,其他平台,包括腾讯和优酷土豆,该趋势也相似。所以,需求市场是非常旺盛的。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年,公司EPS分别为1.4元、1.78元、2.2元,对应的PE为29倍、23倍、19倍。考虑到公司作品整体好于预期,后期《凉生》或再次成为爆款,我们上调了公司的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:《楚乔传》后期收视率或下降;行业政策或改变。

事件:公司6月15日召开年度股东大会,相关负责人表示,目前收购新英开曼整体进展比较顺利,正在做最后的冲刺工作。新英开曼的主营业务是体育赛事版权的内容分销、广告营销和产品订阅。2017年6月2日,公司与苏宁体育共同出资成立合资公司,并使之成为公司与苏宁体育及各自所属产业集团中就国际足球赛事版权分销的合作平台,该项合作的合作期限不少于10年。 收购开曼体育、联手苏宁体育,抢占国际足球版权市场主导地位。本次收购完成后,公司将持有新英开曼的100%股权,拥有2013-2019赛季的英超版权和2018-2022欧足联国家队赛事在中国大陆和澳门地区的版权。公司6月2日与苏宁体育共同出资成立合资公司,合作后公司将拥有英超2019-2022三个赛季等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。强强联合下,通过控制头部足球赛事版权,公司有望打通版权分销和体育媒体平台,抢占国际足球版权市场的主导地位。 影视业务:强视传媒表现依旧强势,影视投资基金为公司长期发展提供动力。公司2017Q1营业收入为7927万元,同比增加89.9%,主要是强视传媒影视剧业务较上年同期增加所致。目前,古装剧《新龙门客栈》、魔幻电影《阿修罗》均已拍摄;经典剧作《新金粉世家》、《大清相国》、《狄仁杰》等也已进入筹备阶段;院线电影《给19岁的我自己》已进入后期制作,公司影视业务正稳步推进。2017年6月13日,公司全资子公司象舞文化拟出资5000万元与前海开源等共同发起设立不超过2亿元的影视投资基金,预期将助力公司寻找符合发展战略的影视项目,实现公司产业链的整合和产业扩张。 体育业务:全产业链运营下协同效应有望进一步凸显,享受持续支持的政策红利。2016年以来,公司收购了体育营销公司双刃剑、欧洲体育经纪公司MBS、赛事版权内容分销商新英开曼以及中小场馆运营商汉为体育,同时组建了郝海东青训学校和当代明诚足球俱乐部管理公司,初步建立起了以体育营销、版权分销为主,体育经纪、场馆运营、青训为辅的体育生态圈,为公司进军体育界铺平道路。体育方面的布局也给公司贡献了良好的收益:2016年体育方面实现营业收入1.7亿元,其中体育营销与咨询实现收入1.62亿,毛利率为77.5%。预期足球赛事版权业务的纳入不仅将为公司带来可观的版权分销收入,协同效应还将增益公司原有的体育营销与咨询业务。与此同时,2017年6月14日,国家主席习近平在人民大会堂会见国际足联主席因凡蒂诺时表示,中国政府高度重视发展足球运动,给予有力的持续性的支持。预期持续的政策红利将成为公司体育业务发展的又一保证。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元,对应归母净利润分别为1.78亿、2.30亿、2.87亿,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气的风险;体育产业发展不及预期的风险;业绩承诺不及预期的风险;并购整合风险。

事件:2017年6月5日,公司董事长向全体员工发出增持公司股票的倡议,承诺凡2017年6月6日至6月9日期间,公司员工及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场净买入星辉娱乐股票且连续持有12个月以上(在12个月内持股数不低于上述期间买入)并在职的,若因增持星辉娱乐股票产生的亏损,由董事长本人予以全额补偿,收益则归员工个人所有。 公司实控人向全体员工发出增持股票倡议,彰显进一步推动公司发展的信心。 公司2016年业绩开始回暖,在2017年Q1、Q2季度业绩持续向好的基础上,公司实际控制人发出兜底增持倡议书,号召全体员工增持股票,彰显对2017年公司业绩和进一步推动公司泛娱乐布局的信心。 泛娱乐集团雏形初显,四大板块业绩持续向好。公司玩具车模、游戏、体育、投资四架马车势头强劲,2016年实现营业收入23.93亿元,归母净利润4.58亿元,分别同比增长43.08%和30.15%,其中游戏业务快速成长占营收的47.21%、体育业务开始盈利,其营收占公司总营收的20.09%。2017Q1公司实现营业收入6.33亿元,同比增加112.26%;实现归母净利润1.2亿元,虽同比降低46.77%,但扣除2016年Q1按会计准则释放较大投资收益的影响,公司2017Q1扣除投资收益后的归母净利润为5009万元(前值-1.12亿元),仍有大幅度的增长。公司在保持玩具车模传统业务营收稳定的基础上,游戏、体育开始迅速崭露头角并成为公司业绩的强力支撑。 游戏:研发加码+下乡出海市场战略力振星辉游戏品牌。2017年3月,公司发布配股公开发行预案,拟使用募集资金中的3.2亿元投入游戏研发项目,成为公司游戏业务持续增长的引擎。2017年公司新发游戏产品包括《三国群英传》(腾讯独代)、《传奇》、《超神学院》、《鬼吹灯》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》等,其中《超神学院》的历史点击超过10个亿,排名国内动画前三。2016年下半年公司战略布局海外发行业务+三四线城市地方棋牌游戏,两者业绩有望同时在2017年体现。 体育:球队成绩提升利好业绩,享受转播权持续水涨船高的红利。公司目前持有皇家西班牙人足球俱乐部99.35%股权,2016-17赛季的西甲联赛中,皇家西班牙人取得56个积分(前值43),排名联赛积分榜第8位(前值13),创造了近12年来同期最高的联赛积分。球队成绩的提升有望带动球场上座率、广告、IP运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作,实现球队收入与成绩共振上升。与此同时,受益于西甲转播分成改革和足球联赛转播权持续水涨船高的趋势,俱乐部转播收入预计4000-5000万欧元。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.47元、0.56元,归母净利润5.17亿、5.84亿、6.94亿。通过可比公司一致性预期情况,17年平均PE为25.69倍,我们给予星辉娱乐26倍估值,17年市值预计134.42亿元,对于现有股本12.44亿股,股价约为10.80元。 风险提示:宏观经济不景气的风险;体育产业发展不及预期的风险;业绩承诺不及预期的风险;并购整合风险。

事件:公司5月17日发布第二期股权激励计划:拟向高中管及核心技术人员合计338人授予权益4000万份权益(占总股本2.3%)。首次授予3520万份,分为股票期权与限制性股票。其中,股票期权激励计划为授予1144.53万份期权(每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利),对应行权价格10.07元;限制性股票激励计划为授予2375.47万股股票(整体方案授予限制性股票2855.47万股,但有480万股为预留部分),对应授予价格为5.04元。 点评:本次股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。1)首先是覆盖范围广、激励力度大。计划覆盖了公司1/3左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人;另外,相较公司2015年推出的员工持股计划,参与对象期权行权与限制性股票成本远低于二级市场交易价,能够非常有效提升工作动力。2)更为重要的是,本次股权激励使得公司未来三年业绩的增长“有迹可循”。激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5亿元、7.8亿元、10亿元,或2017-2019年营业收入不低于52亿元、65亿元、75亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上,2015-2016年公司净利润增速出现下滑,分别为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。 电视剧稳固行业龙头,市占率常年稳定在10%以上;集中精力做头部剧,享受行业涨价红利。1)2016年,公司在头部剧市场大放异彩。卫视收视前10名电视剧中公司作品有4部(包括收视率第1的《亲爱的翻译官》),前50名中公司作品有10部;网络点击排名前10名中公司占3部(包括网播量第2的《锦绣未央》),前50名中公司占8部。今年已经上线的《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《射雕英雄传》也都取得极高网播量,累计播放量分别达到386亿次、194亿次、46亿次,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。2017年有望确认收入的电视剧有《独孤皇后》、《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《玄门大师》、《谈判官》、《橙红年代》等近20部作品,龙头地位不可撼动。2)头部剧走向天价。近年尤其是2016年,在视频网站付费用户爆发的大背景下行业精品剧价格呈现几何式增长,头部作品单集版权价格从百万级走向千万级。根据艺恩网报告,截至2016年12月底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,预计2017年付费会员数将超1亿;根据易凯报告,2016年视频付费市场规模超100亿,预计到2020年市场规模将达到500-600亿元。观察公司2016年营收占比前4的作品,单集价格已经飙升到666万元/集,我们预计未来3年公司还将持续受益精品剧价格上涨。 内容端增加电影综艺,X端试水泛娱乐,中长期新的盈利点正在孕育之中。目前电影综艺与非内容业务(营销、衍生品、艺人经纪等)收入占比在20%左右,利润体量较小,但公司近年在持续布局未来有望成为公司新的增长极。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.44元、0.57元(较上次预测营收有所上调,主要是2016年营收规模受电视剧价格上涨超预期),我们持续看好公司头部剧制作能力,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

公司主要从事低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售及服务,八年多以来已发展成为电力载波模块龙头企业。2014年至2016年公司收入复合增长率18.2%,实现快速增长,公司2016年实现收入13.86亿元,归母净利润3.11亿元。公司现在是中国用电信息采集系统领域规模最大的电力线载波通信综合解决方案供应商之一。 传统业务精耕细作,盈利能力强劲。公司核心产品载波模块和采集终端设备主要应用于国家智能电网用电信息采集系统,是公司主要收入来源,2016年营收占比77.67%。其中载波模块毛利率67.2%,继续维持高水平。营销网络项目建设完成,覆盖包括新疆、西藏的全国所有省区,直销订单达到50%以上,从单一依靠国网统招变为统招和直销两条腿走路。载波通信产品升级换代及产业化项目的完工,进一步扩大公司产能并巩固公司在行业中领先地位。 载波龙头受益智能电网建设。公司2016国网统招市场占有率保持在40%左右,稳居行业第一。根据国网公司计划,2017年电能表预算招标量3000万只,较过往大幅降低,一定程度影响公司业务,但智能电表更换将带来第二轮全面改造,同时根据南方电网规划,未来三年将完成计量自动化设备改造,平均每年都将会有近2900万户,一定程度可弥补市场下滑缺口。 技术沉淀助力公司开拓消防业务,未来业绩可期。公司基于总线技术已研发出全自主知识产权二线制技术,成为行业内领先的火灾报警产品供应商和智能消防整体解决方案的提供者。2016年已有30多种产品获得沈阳消防所的检定认定,实现营销839万,签订意向订单6000万。消防市场集中度较低,整体仍是以中小企业为主,市场销售规模保持在每年10%-15%的增长率。随着国家对消防产品的重视程度不断加强,公司消防电子业务将受益市场增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.94亿、5.06亿和6.45亿,对应的EPS分别为0.91元、1.17元和1.49元,首次覆盖,给予“增持”评级。

打造平台型企业,消费电子千亿市值必经之路:“技术优势”和“客户平台” 是消费电子企业核心竞争力。横向多元化发展是行业最终成长方向。横向多元化发展使得企业不受子行业天花板的限制,且能有效利用客户资源这一核心优势,提升市场空间。瑞声科技作为A/H 股第一支千亿市值公司,是这一发展战略的典型代表。欧菲光在过去几年搭上了消费电子飞速发展的快车,配合公司极高的执行力、精准的战略布局和极高的研发投入,支撑公司进行快速业务整合,有望成为下一个瑞声科技。 双摄浪潮推动摄像头模组量价齐升:在消费电子领域,双摄像头代替单摄像头的趋势逐渐显现,摄像头模组迎来量价齐升的阶段。预计到2019 年,后置双摄像头渗透率可达到45%,前置渗透率可达到10%。欧菲光作为摄像头模组龙头企业,在双摄领域具备相当的研发和生产优势,进入双摄领域后,延续此前在单摄以及指纹识别领域的势头,2017一季度已经确定全面切入HOV等国内最优质客户,并开始批量出货,公司有望快速成为国内双摄第一供应商,2017年市占率可达到20%以上。 多产品进军国际大客户。根据产业链调研,2017 年的iPhone 会部分导入OLED 屏幕,韩媒报道,大客户已向韩国运营商发出OLED 订单需求,三星已经拿下了其中的1 亿元。欧菲光开始进入国际大客户供应链,其产品线众多,弹性巨大,OLED触摸屏和3D Touch在2018年有望逐步放量,也将给业绩带来巨大提升。 布局汽车电子,储备未来发展动力。2016 年,全球汽车电子市场规模大约2400 亿美元,占整车比例约为35%。预计到2030 年,车载电子占整车成本的价值上升到50%。公司设立智能驾驶、智能中控、互联网+硬件和汽车电子四个事业部,生产中控屏、控制器、行车记录仪等多款产品,预计该部分业务将随着国内智能汽车的发展而放量。汽车电子是公司未来发展主要动力之一,公司经过数年积累,即将迎来收获期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 为1.40、2.30、2.81 元, 对应当前股价27、17、14 倍PE。公司作为消费电子龙头成长空间巨大。给予公司2017 年35 倍PE,对应股价49 元,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点 北斗导航终端龙头企业,围绕北斗导航应用形成“元器件-终端-系统”全产业链布局。公司主要产品及业务包括高性能集成电路、北斗卫星导航应用和视频图像安防监控三大块。公司核心产品是北斗卫星定位终端,2016年营收占比67.86%,市占率超过50%。受制于军改等行业影响,2016年该类产品实现收入2.96亿元,同比下降22.61%,毛利率60.1%,保持稳定。根据国家卫星导航产业中长期规划,预计到2020年,卫星导航应用产业年产值将达到4000亿。北斗导航在整个卫星导航市场占有率15%-20%,公司作为龙头企业,将受益于行业发展。 未来随着军队改革调整,公司业绩有望回稳。受军改等因素,公司所属行业订货大幅减少,公司2017年一季度实现营收1.03亿元,同比降低17.28%,归母净利润1238万元,同比减少43.83%。随着军队体制调整逐渐完成,国防相关招标将逐步启动,军改对于行业的不利影响将逐渐消除。公司作为北斗信息应用的领先型企业,凭借在高端芯片领域如数字雷达DDS芯片以及惯性导航MEMS芯片等的领先优势,业绩有望逐步回稳。 持续研发投入,新技术储备充足。2016年核心器件方面,开展元器件及模块项目103项;卫星应用方面,开展科研项目50项;视频图像方面,围绕光、机、电技术开展项目11项。在MEMS方向,公司取得了MEMS陀螺仪振动和加速度敏感性等关键技术突破,为后期MEMS惯性产品开发提供技术支撑。公司近三年平均研发投入占主营收入14.67%,2016年振芯科技研发投入7119万元,占营业收入16.31%。公司所处行业技术壁垒较高,持续研发投入有利于公司进一步占领市场,提升业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为0.51亿、0.67亿和0.84亿,对应的EPS分别为0.09元、0.12元和0.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧导致产品毛利率下降;技术更新风险;新产品研发风险。

事件:公司近期发布2016年年报与2017年一季报:1)2016年公司实现营收5.2亿元,同比减少17.8%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长87.9%;实现归母扣非净利润1.5亿元,同比增长150.2%。2)利润分配预案:以公司总股本508,590,270股为基数,向全体股东每10股派送现金股利0.5元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增6股。3)2017年Q1公司实现营收1.3亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润3843.2万元,同比增长224.9%;实现归母扣非净利润3825.2万元,同比增长235%。4)预计2017年1-6月归母净利润变化区间8898万元-11122.4万元,同比增长100%-150%,上年同期4449万元。 点评:年报业绩基本符合预期,服装逐渐剥离、网络游戏贡献主力。1)营收的减少主要是传统服装业务采取品牌授权经营模式后收入大幅下降,但收入结构在进一步优化。2016年服装业务实现营收1.4亿元、同比减少70.1%,占公司整体营收比例由74.9%迅速下降至27.3%;与此同时,传媒业务实现营收3.6亿元、同比增长138.1%,营收占比由24.0%上升至69.6%,成为公司第一主业。而由于服装业务毛利率仅有20.5%、传媒业务毛利率均在90%左右,公司向文化传媒领域的转型大幅提升了毛利率水平。2)归母净利润的增长主要是较上年新增酷牛互动(2015.4并表)、幻文科技(2015.6并表)、天上友嘉(2016.5并表)部分业绩,三家泛娱乐标的2016年实现净利润合计2.6亿元,大幅增厚公司业绩。3)三费合计1.7亿元,较上年同期下降2.7%:其中销售费用由于服装业务萎缩下降63.2%(至4092万元)、但管理费用由于合并范围新增天上友嘉及新增业务的无形资产摊销、工资福利等费用增加而增长99.5%(至1.3亿元)。 IP储备丰富,游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。1)IP:继续丰富储备,加速推动《龙符》、《说英雄谁是英雄》、《玄界之门》等多个IP泛娱乐一体化运营项目。2)游戏:目前酷牛互动研发的大IP《传奇世界手游》已经于3月17日公测,月流水估计超过1亿;由日本光荣特库摩的经典端游IP改编的手游《三国志2017》预计在2017年下半年上线,《轩辕剑3手游版》、《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》等IP改编手游也将2017年内陆续上线。同时公司将与优秀海外发行商合作拓展海外业务。3)动漫:计划2017推出3部以上原创漫画作品并与腾讯动漫展开合作。公司联合出品的3D原创动画《少年锦衣卫》上线3天全网播放量破亿,有望成为年度国漫领航之作。4)影视:温瑞安同名小说改编的影视剧《说英雄谁是英雄》预计在2017年开机;《龙符》、《超游世界》预计将完成选导演、选演员等筹拍工作;《玄界之门》、《银之守墓人》、《我的天劫女友》影视改编工作也已启动。 其他看点:股价倒挂明显,外延或可期待。1)目前公司股价倒挂第一期员工持股价(23.05元/股)与募集配套资金价格(21.57元/股)、靠近收购天上友嘉对应的发行股份收购资产价格(16元/股),具备一定安全垫。2)公司专项产业基金一期、二期参股投资泛娱乐公司10家(目前两期均退出投决会),2016年又设立并增资专项产业基金(规模3亿),主要投资互联网相关标的,我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.73元、1.01元、1.25元(较早前上调,主要根据年报调高传媒营收增速与利润率),公司IP运营能力强劲、业绩在潜在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业政策或收紧、并购企业业绩或不达承诺、各板块协同或不及预期、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。

公司主营业务稳健,连续多年实现内生高速增长,领先出版行业平均水平。公司锐意创新,于2016年下半年开展的REITs创新资产运营模式,旨在盘活现有优质资产。创新型资产运作模式“资产包一”和“资产包二”的完成给公司在2016年和2017年一季度分别带来3.97亿和4.1亿元的净利润。该项业务需具备优质资产、优质资源等多方面因素才能得以完成,具备一定稀缺性和不可复制性;此外,公司旗下仍有近100余家优质资产,创新型资产运作业务将在很长一段时间持续带来净利润,更为重要的是,该项业务为公司储备了丰富的现金,为后续布局奠定坚实基础。 A股完成K12民办学校收购的第一家,进一步完善教育生态链。 1)在《民办教育促进法》(修订稿)尚未正式实施的当下,顺利收购完成体现了公司对政策、资产和后续发展整体把握较好; 2)公司收购成都七中实验学校,形成更好的资源整合效应。公司作为教辅教材的龙头企业,一直具备优质的渠道资源和拓展实力,此次收购完成后能够更好地将优质教育服务资源复制推广到安徽及周边省市中; 3)义务阶段盈利问题也会迎刃而解:公司原本有免税的教育公司主体,提供教育管理服务原本就是公司主营业务,合理合法贡献收入业绩是可行的; 4)成都七中实验学校预计2021年于港股上市,公司采用A+H股形式上市。 转型升级关键年,教育布局是重要看点。公司是国有文化教育企业中市场化程度最高的公司,已有的品牌资源、政府资源、渠道资源和资金资源会成为布局教育资产的核心优势。公司原本重点资源就在教育,通过不断整合猿题库、成都七中实验学校等优势资源发力K12,公司有望快速打造教育生态闭环。我们认为,2017年是公司持续布局教育优质资源的一年,也是公司成为教育学习集成商和运营商重要的一年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.7亿、16.7亿和17.6亿元,对应EPS分别为0.74元、0.84元、0.88元。公司是出版传媒龙头企业,完成A股民办学校收购第一家,构建教育产业生态闭环,协同效应显著,给予公司2017年27倍估值,对应目标价19.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年第一季报公告,报告期内实现营业收入7.96亿元,同比增长11.6%。实现归母净利润-1859.2万,同比扩大亏损83.83%。预计2017年1-6月实现归母净利润5008.8-5779.4万元,同比增长30%-50%。 一季度收入稳定增长,半年报业绩可期。受行业采购季节性影响,一季度是公司的销售淡季,占全年销售收入比例较小。由于期间费用的发生较为均衡,同时保持较高的研发投入和人员成本上升,导致公司一季度的净利润下降。根据公司披露的半年业绩指引可以推断出,二季度公司实现归母净利润大约在6868-7638.6万元,相较于去年同期增长41%-57%,预计保持较高的增速。 深耕ICT市场,网络产品、云课堂产品处于行业领先地位。星网锐捷是国内领先的ICT产品应用解决方案供应商,公司的网络WLAN产品提供从咨询到实施再到运维的个性化整体方案,形成了定制化和差异化的核心竞争力,在教育、地铁、金融等领域市占率较高。子公司升腾资讯作为瘦客户机龙头推出了企业级桌面云系统“升腾云系统专业版2.0”,打造“云+端”的一体化方案。云课堂产品4.0将满足全国650万间教室的“改薄”需求。公司未来将向教育、能源、政务、电力、金融等行业提供桌面云系统产品及服务。 数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务助力公司发展。子公司星网视易通过K米应用,构建了娱乐产业新生态。子公司升腾资讯在近年来重点发力云支付和智能POS机等产品,17年有望放量。公司通过收购四创软件进入防灾减灾领域,为用户提供防灾减灾信息、应用租赁服务和预警服务,有望成为公司新的利润增长点。德明通讯积累丰富的无线通讯终端的研发、设计与生产经验,主要下游市场从南美、东南亚等国家逐渐向欧美发达国家地区转移,覆盖范围变广,业绩增速较快。 外延并购增厚公司业绩。公司近期拟发行股份及支付现金收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%股权。相较于对外并购内部并购风险更小,具有更好地确定性。如果公司整合成功将进一步增厚公司业绩,提高公司之间的协同效率。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年归母净利润为70.2、85.4和103.1亿元,EPS分别为0.80、1.00和1.20元。对应的PE为23X、18X、15X。公司作为企业网络WLAN产品及瘦客户机领域的龙头,17年业绩有望保持较高的增速。同时公司布局数字娱乐、云支付、防灾减灾、海外业务等业务发展迅速,外延定增将有望进一步增厚公司业绩。基于公司较高的业绩增速、外延并购增厚业绩及新业务布局,参考同行业公司估值水平,首次覆盖给予公司28倍PE,对应目标价22元,“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈或导致毛利率下降,新产品拓展或不达预期,外延并购进展或不及预期。

事件:公司披露2016年报,报告期内实现营业收入211.1亿元,同比增长27.8%;实现归母净利润15.9亿元,同比上升60.8%。 净利润高速增长,四大业务齐头并进。业绩增加得益于光通信行业的高度景气,以及公司业务中超高压、特种导线、海缆等高端产品占比提升。公司新能源业务快速增长,分布式光伏电站并网装机容量持续增加,锂电池、光伏背板材料跻身第一供应商梯队,盈利能力进一步提升。此外,公司2015年收购的中天宽带、江东金具、中天和金的业绩增长均超承诺,增加了公司整体的盈利水平。 国内光通信行业发展势头强劲,光棒产能提升拉动整体毛利水平。光通信及网络业务实现营收56.3亿,同比增长15.5%,毛利率34.3%,同比提升5.4个百分点。17年光纤市场供需依然紧张,随着运营商大规模招标,光棒“反倾销”政策加剧,光纤市场供需仍存在缺口,国内厂商业绩有望继续提升。今年公司光棒产能有望达1300吨左右,进一步提升光通信板块毛利水平。 公司海缆业务屡获大单,新能源业务发展迅速。公司布局海缆业务多年,今年以来公司相继中标多个国内外海缆项目,标志着公司海缆品牌优势已在高端市场建立,具备与国外一流海缆企业的竞争水平。新能源业务中,分布式光伏电站累计装机容量逐步提升,光伏背板材料跻身第一供应商梯队,业绩发展迅速。动力锂电池也有望随新能源汽车的需求增加而呈现高速增长。 “一带一路”快速推进电力业务增长。电力业务作为公司传统业务一直保持稳定增长。随着“一带一路”的推行及全球能源互联网方案的构建,长距离输电成为电网建设的重要环节。报告期内,公司获多个国内外大单,高压电缆、特种导线产品销售量快速增加,电力业务实现营收56亿,同比增长29.1% 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润为21.9亿元、26.6亿元和30.4亿元,,EPS分别为0.72元、0.87元和0.99元,对应的PE分别为16X、13X、12X。公司覆盖“棒-纤-缆”全产业链,有望充分受益光通信行业较高的景气度。公司深度布局海缆、新能源等新兴业务并已逐步释放业绩,未来将支撑公司可持续增长。基于公司较高的业绩增速及新业务布局,参考同行业公司估值水平,首次覆盖给予公司21倍PE,对应目标价15.12元,“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈或导致价格下降,新能源及海缆市场拓展或不达预期。