公司2016年前三季度业绩:实现营收2.6亿元,同比增加38%;归母净利润1437.4万元,同比增加294.2%;扣非归母净利润-624.8万元,同比减少970%。 扣非后业绩为负,利润主要受费用拖累。营收方面,增长主要是由于今年上半年起并入世纪伙伴和星河文化,但是就两家公司承诺利润2.1亿看,增长幅度略微低于我们预期。利润方面,三费大幅增加对业绩产生拖累。其中,管理费用高达1.4亿元,占营收比例超过50%,费用高企主要是公司转型影视行业后引进多位传媒业内高级管理人才导致人力资源用费大增,归母净利润为正主要靠处置资产支撑。 坚定转型,旅游业务逐步剥离,传媒板块积极搭建,业绩将上新台阶。今年,公司一方面加快对旅游业务的收缩,其中“两寺”进入过渡经营状态、灵山归还区政府并转卖相关资产、龙泉宾馆已经挂牌转让;另一方面落地传媒资产收购整合,4月初完成对电视剧制作商世纪伙伴、艺人经纪公司星河文化的收购,此外还变更前期部分旅游类募投项目转投电影。我们认为,公司正从“旅游+文化”并举向“文化为主、旅游为辅”的格局蜕变,这向市场传递两项利好:1)就业务板块看,公司传媒业务较旅游业务而言不仅更有前景,还享受更高估值;2)三家外延标的今年合计承诺净利润2.4亿,相较公司近年2000-3000万的净利润水平提升了一个量级,加上龙泉宾馆转让后预计实现3.7亿税前收益,公司今年净利润有望大幅改善。 《战狼2》+《封神》等超级IP项目正在孕育之中。其中,《战狼2》(1.4亿保底)、《封神》系列电影(3亿投资首部)、《天蓬传》(1.4亿投资)、《球状闪电》等均是市场上顶尖IP,相信2017-2018年公司将迎来内容领域爆发。 资本层面,股权激励绑定高管、厚德前海提供资源。6月底公司授予第二期股权激励计划,合计向董事、高管以及核心业务人员发行约2000万股新股,对应业绩要求是2016年、2017年扣非归母净利润不低于1.5亿、1.8亿,我们认为高管股权绑定将促进业绩爆发进入快车道。此外,董事长宋歌控制的厚德前海基金投资了多家TMT领域优质标的,为公司并购和业务合作打开想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.37元、0.46元(其中营收和利润较前期有所调整:近期旅游业务剥离加速因此下调今年营收、传媒业务预计将放量因此上调明后年营收;此外16年预计非经损益3亿左右,对业绩影响较大),维持“增持”评级。 风险提示:影视行业政策或发生大幅变动、并购企业业绩实现或不达预期。

投资要点 事件:公司发布三季度报告,前三季度实现营业收入4.4亿元,同比增长38.9%,归母净利润1.5亿,同比大幅增加66.6%,扣非后净利润6628万,同比增加21.7%,业绩变动的主要原因系业务及合并范围增加所致。其中,第三季度实现营业收入和归母净利润分别为2.5亿和1.0亿元,同比增长44.9%和64.5%。 公司预计2016年实现归母净利润在1.9亿至2.3亿之间,同比增长50%-80%。 募投资金到账,IP文化生态圈加速构建。公司非公开发行股份约5982万股,每股发行价为35.2元,募集约20.9亿元资金用于IP文化生态圈项目建设,新增股份于10月24日上市。募投项目是公司延伸和丰富内容、资源层,巩固加强闭环运营的核心战略步骤之一。募集资金的到账将显著提速募投项目的进度,进而增强公司对优质IP的发现和获取能力,实现IP资源的全产业链开发和运营,为公司未来发展提供内容、用户和品牌基础,增强公司的盈利能力和效益水平;同时,募投项目的实施有利于整合公司原有业务,使其成为一个有机整体,产生协同效应。 毛利率持续提升,投资收益显著增加。前三季度,公司的毛利水平显著提升,由去年同期的37.7%提高至43.9%,毛利率的增加是由于高毛利的动漫、游戏业务占比增加,IP衍生品毛利率增加所导致。同时,前三季度公司实现1.1亿元投资净收益,较去年同期大幅增长121%,显著提升公司整体利润水平,系公司收回投资并取得投资收益所致。报告期内,公司期间费用大幅增长,销售费用同比增长177.6%,由合并范围增加及营销渠道拓展所致;合并范围增加导致管理费用同比增长69.6%;财务费用同比增长100.1%,系汇兑收益减少所致。 值得注意的是,期间费用占销售收入比例较去年同期增加8.5pct至22.9%。此外,期末应收账款、其他应收款进行坏账计提导致公司资产减值损失同增1101.7%。 盈利预测与投资建议。募投项目的落地实施将显著提升公司对IP资源的开发运营能力,公司营收有望迎来快速增长。考虑到投资收益和期间费用的影响,我们预计2016-2018年归母净利润为1.97亿、2.42亿和2.96亿元,未来三年将保持34%的复合增速,对应摊薄EPS分别为0.39元、0.48元、0.59元,维持“增持”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险,产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

围绕艺人经纪串联文娱产业链,覆盖文学、影视、教育、音乐、广告营销和游戏。公司在传媒领域的版图特点是范围广、层次多、外延内生并举,但本质上都是遵循从艺术人才培养(艺术教育)——精品IP 在影视内容及影游联运的高质量爆款作品(IP 变现)—— 艺人经纪养成的三位一体的发展模式。目前,公司在艺人经纪方面布局有千易志诚、艾企锐、大唐辉煌等,艺人教育方面则有中南教育以及两所合办学校,此外公司也在其他泛娱乐领域进行布局,这些动作一方面践行了公司的转型思路、为公司贡献高毛利业绩;另一方面,可以与公司的艺人养成相结合形成明星梦工厂的工业化闭环,即艺术院校培养、网红养成、偶像天团打造、成熟经纪公司打造、优质IP 内容嫁接、衍生品开发销售等环环相扣,夯实公司在传媒领域的整体竞争力。 背后资源丰富,看好与中值系及芒果传媒的深度合作。公司与芒果传媒先后成立了4 家产业基金,芒果传媒投资的一些标的公司都有跟投。事实上,芒果传媒前身是湖南广播影视集团,旗下拥有近百家单位,优质资产包括湖南卫视、快乐购、电广传媒等等,其中湖南卫视是业界公认收视率顶尖、最受年轻人喜爱的电视台,也是天然的造星神坛。同时,公司早在2014 年便与中植系成立了中南文化传媒基金。中植系擅长资本运作并且具有丰富的项目资源,参股了众多上市公司。目前,中植系关联公司中融鼎新是公司第二大股东,占有公司12%左右股权。公司与这两者在资本层面的深度联手给予市场很大想象空间。 并购再起,收购极光网络90%股权。公司拟收购极光网络90%股权,交易作价约为6.68 亿元,标的2016-2018 年承诺实现扣非归母净利润5500 万元、6875万元、8593.75 万元。我们认为,收购极光网络能够为公司带来良好的协同效应,主要体现在两方面:1)极光网络专注于神话故事、历史文化类的重度大型MMORPG 游戏,相比值尚互动主打的中轻度游戏而言更适合影游联动、文游联动的开发,公司已有资源有望得到充分运用;2)导入优质资源,极光网络不仅可以为公司筛选优秀外部游戏研发团队、发力IP 授权业务,还可以与页游运营龙头三七互娱形成紧密关系。事实上交易对象中的西藏泰富即为三七互娱的子公司,公司与西藏泰富之前便一起参与了芒果文创基金的设立,此次西藏泰富将持有公司股权,未来与三七互娱无论资本层面还是业务层面都值得期待。 盈利预测与投资建议。假设极光网络2017 年并表,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.45 元、0.63 元、0.74 元,考虑到公司泛娱乐布局广泛、协同可期、电影教育等业务带来的高弹性,给予50 倍估值,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:传媒行业政策或收紧、非公开发行或不能顺利实施、影视剧适销性风险、标的业绩或不达承诺、各板块整合协同或不及预期、股市系统性风险。

投资要点 坚定转型,旅游业务逐步剥离,传媒板块积极搭建,业绩将上新台阶。今年,公司一方面加快对旅游业务的收缩,“两寺”进入过渡经营状态、灵山归还区政府并转卖相关资产、龙泉宾馆正在公开挂牌;另一方面落地传媒资产收购整合,完成对电视剧制作商世纪伙伴、艺人经纪公司浙江星河的收购。我们认为,公司正从“旅游+文化”并举向“文化为主、旅游为辅”的格局蜕变,这向市场传递两项利好:1)就业务板块看,公司传媒业务较旅游业务而言不仅更有前景,还享受更高估值;2)三家外延标的今年合计承诺净利润2.4亿,相较公司近年2000-3000万的净利润水平提升了一个量级,将大幅改善公司经营状况。 影视艺人综艺四大板块协同发展,建立影视娱乐帝国。公司现已形成“电影(摩天轮)+电视剧(世纪伙伴)+艺人经纪(浙江星河)+综艺(内生)”四大板块协同发展格局,艺人经纪公司为公司的多元内容提供艺人,而综艺节目中的选秀栏目又会为艺人经纪公司储备人才,产业链两大上游要素兼备,在二八原则明显的影视行业较其他内容公司更有优势。 生命人寿资金雄厚,厚德前海资源丰富。目前生命人寿持股15.8%、与大股东华力控股的占比基本持平,董事长宋歌亦是生命人寿旗下厚德前海基金的实际控制人,我们认为新的管理层和生命人寿之间关系密切,一方面不容易发生较大的利益冲突,另一方面生命人寿未来能为公司提供资金支持、厚德前海更是投资多家TMT领域优质标的,为公司并购和业务合作打开想象空间。 高管团队大佬云集,股权激励绑定专业人才。公司通过收购、外聘等方式聚集了在业界拥有丰富经验的行业大佬:董事长宋歌是原完美时空董事长,万达传媒总经理,在业界有很强的号召力;总裁夏陈安则是电视广播界的大咖,曾一手缔造了浙江卫视的龙头地位,制作了《中国好声音》等一系列优秀节目;王京花在艺人经纪界享有盛名,创建了中国最大的艺人经纪公司拾捌文化;娄晓曦是资深的出品人。近期高管股权激励落地,公司业务也将因此得到有效带动。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.31元、0.38元(考虑实际并表贡献),考虑到公司相较其他内容公司在核心资源和业务覆盖面上占据优势,给予80倍估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:影视行业政策或发生大幅变动、并购企业业绩实现或不及承诺。

事件:皇氏集团9月5日发布公告,公司和北京奇虎科技有限公司(即360公司)签订《全面战略合作框架协议》,皇氏集团将和奇虎360在儿童互联网平台、影视剧内容领域进行深入的合作。 内容领域的合作。皇氏集团旗下有两大内容库,分别是“盛世骄阳”和“伴你成长”,在影视内容和儿童动漫、教育内容领域有着非常丰富的储备。通过和360的合作,公司将向360公司全面开放其内容储备,通过360旗下各种互联网视频播出平台,打造定制专区或频道,以及儿童定制化产品,从而构建共同的内容品牌。即360可以将皇氏集团授权的IP广泛应用于各类儿童服务衍生品,包括儿童智能系统及儿童安全产品等。 渠道领域的合作。皇氏集团旗下拥有非常广泛的渠道覆盖体系,包括遍及全国二十余省份的运营商渠道、以及地市、县电视台的影视及儿童联播体,目前多终端的互动全媒体渠道已经形成。通过和360合作,皇氏集团原有渠道将和360庞大的流量资源进行协同,打通互联网领域,形成传统线下频道+线上平台的共同传播平台,有效的提高皇氏集团的内容传播效率;另一方面,360公司相关产品,以及和公司在未来可能联合开发的产品,也可以在共同的渠道平台进行推广,实现双赢。 内容和平台的结合。皇氏集团和奇虎360的合作,可以理解为内容和渠道的结合,通过这种结合,有助于实现打造娱乐、教育、儿童服务为一体的专业化幼儿生态系统的战略;该系统将致力于服务2-12岁儿童,向其提供全面的内容、健康、安全、教育服务,将是皇氏集团幼儿服务生态系统的重要互联网组成部分,也是其核心竞争力的体现之一。 盈利预测:我们预计,2016年到2018年,皇氏集团的EPS分别为0.49元、0.74元和0.92元,对应的PE为37倍、25倍、20倍。虽然短期可能因为前期上涨速度过快,部分资金获利了结出现调整,但是如果把投资期限放到6个月到12个月,公司的生态系统日趋完善,各种资源陆续整合,整个战略规划正在逐步成型,我们仍然看好公司未来的发展,维持长期“买入”评级。 风险提示:乳制品下滑的风险;资产整合不及预期的风险;幼儿政策出现调整的风险;股价短期波动的风险。

投资要点 事件:8月30日晚,公司发布2016年中报:1)上半年实现营业收入30.6亿元,同比增长56.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.7亿元,同比增长76%。2)预计1-9月实现归母净利4.2-5.05亿元,同比增加144.6%-194.1%,上年同期1.7亿元。3)并购智趣广告配套资金完成询价,发行价17.39元/股。 点评:基本面非常扎实,内生+外延保障业绩高增长。公司一季报预计上半年归母净利润区间为2.1-2.9亿元,实际实现2.7亿元,接近预测上限,符合市场预期。分业务看,传统制造业收入缩小、毛利率微升、整体保持稳定,上半年收入9.2亿元,毛利率30%,上升3.5个百分点;互联网业务成为顶梁柱,收入扩张、毛利率维持稳定,上半年收入21.2亿元,毛利率20.5%。业绩大幅增长主要原因:1)外延:2015年12月万圣伟业及微创时代并表,两者今年合计承诺近2.6亿元,对上半年业绩贡献显著;2)内生:公司数字营销业务板块5家标的经营业绩保持良好增长态势,上半年实现的净利润数几乎都超过全年承诺的50%,可见公司收购标的质地优秀、各标的之间协同效应带来的业绩弹性正在积极释放,加上7月并入智趣广告,相信公司全年业绩将取得更大突破。 股权激励落地,上下齐心做业务。7月初,公司授予高管和核心人员2993.4万股限制性股票,覆盖133人,其中数字营销业务总负责人郑晓东获得507万股(占方案总体的17%),未来核心团队将更加稳定,同时解锁条件也为未来4年业绩提供安全垫。加上第二期员工持股计划(1567万股)和二股东徐先明增持(563万股),相信高管、员工对公司股价充满信心,对业绩充满动力。 外延预期信号愈发强烈,对外投资加大力度。公司6月、8月分别公告拟成立并购基金瞄准相对成熟、具有较好成长性互联网企业(分别20亿、80亿),我们早前多次提到公司产业链布局尚未完成,当前公司加紧并购基金组建正是外延信号的强烈释放。此外,上半年对外投资4.2亿,同比增加近280%,主要投资盛夏星空、车和家、益家互动等,营销、互娱等领域都有较大想象空间。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.58元、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、并购业务业绩实现或整合成效不及预期的风险、未来外延节奏缓慢的风险。

事件:8月30日晚公司发布半年报:1)2016上半年实现营收8.6亿元,同比增长169%,其中网络游戏2.2亿元,平台服务2.6亿元、互联网3.8亿元;实现归母净利润2亿元,同比增长41.5%。2)预计1-9月实现归母净利润3.1-4.2亿元,同比增长210%-320%,上年同期1亿元。 点评:1)业绩同比大幅增长原因主要是靠外延,其中妙趣横生、雷尚科技、Avazu等都是去年10月并表,为爱普是去年2月并表。2)上半年业绩接近上次预告修正下限(预告区间为1.95-2.5亿元),表现略微低于预期,但我们判断这不会对全年各标的业绩承诺实现造成太大影响。业绩不及预期的主要原因是上半年鲜有新游戏上线,天神互动、妙趣横生两家子公司净利润分别1.1亿元、521万元,对应全年承诺的3亿元、6769万元还有较大差距。但是考虑到下半年即将上线的IP孵化产品《琅琊榜》、《凡人修仙传》(天神互动)及自主研发《封神英雄版》、《黎明之光》(妙趣横生)、《帝国OL》(雷尚科技)测试数据表现突出,其中《帝国OL》上线首发畅销榜TOP68、预期月流水3000万,《凡人修仙》将在9-10月上线、预期月流水4500万元,我们认为下半年尤其四季度业绩将有大幅改善。此外,儒意欣欣卖出也将为公司带来数千万投资收益。 拟并购幻想悦游、合润传媒,为原有游戏、营销锦上添花。幻想悦游能够进一步完善公司的海外游戏发行和海外互联网精准营销业务版图,使公司旗下3家游戏研发商的产品更好地实现“走出去”的战略;影视广告植入公司合润传媒则能为公司提供丰富的广告客户资源和影视合作伙伴。各业务板块之间有望产生充分协同,将上市公司打造为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。目前非公开收购合润传媒和幻想悦游还在积极推进之中,两家标的今年承诺净利润合计3.2亿,如果顺利过会将大幅增厚公司备考业绩至9-10亿,对比同类公司估值将非常便宜,建议密切关注。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行对2016年业绩与股本带来的影响(2017年计入),我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.23元、3.91元、4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业发展环境和国家政策缩紧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险;公司并购失败的风险。

事件:皇氏集团发布半年报:1)公司实现营业收入11亿,同比增长64%;2)实现归母净利润约1亿,同比增长78%;3)实现扣非净利润9796万元,同比增长70%。 水牛奶细分领域龙头。公司是目前国内水牛奶领域的龙头企业,上半年实现营业收入5.32亿元,同比增长6.43%;毛利率提高2.87个百分点至37.51%。目前,公司乳制品业务发展稳健,优质的成本控制和显著的区域龙头特点,将成为公司业绩的有效基础保障。 传媒业务快速发展。今年上半年,随着公司对御嘉影视、盛世骄阳的业务统筹基本完成,传媒业务增长迅速:1)上半年,影视传媒业务实现收入2.68亿,同比增长180%;2)毛利率提高1.86个百分点至41.11%。未来,公司影视传媒业务不仅仅是业绩的重要贡献力量,更将成为幼儿服务综合生态系统的重要导流手段,促进公司幼儿战略的持续发展。 坚持幼儿服务生态建设的核心战略。我们认为,公司未来的战略核心,将聚焦在幼儿服务生态系统建设上,该生态系统将集合多种服务业务,包括:电视频道内容、视频频道内容、幼儿智能穿戴、院所智能服务系统、幼儿健康饮食计划、幼儿课外活动内容、幼儿金融服务系统、实体服务体验店等。对于皇氏集团的幼儿服务体系,我们认为大致上可以从两个角度来看:1)皇氏集团的幼儿生态业务繁多,部分业务可能并非以盈利作为核心目标,为生态导流将是其核心价值;2)变现方式主要是通过后期对幼儿的服务所产生,包括智能穿戴、健康计划、内容绑定等。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元、0.92元,对应的PE为39倍、26倍、21倍。我们认为:1)公司估值对应教育行业而言偏低,有修复的需要;2)未来生态系统形成,公司业绩将有本质性提高;3)目前生态系统搭建需要进一步整合,后续并购预期明显。近期,皇氏集团因为万达私有化事件出现了一定的波动,但从长期来看,公司生态建设正在稳步推进,未来想象空间极大,且公司执行力较强,管理层分工明确,维持前期“买入”的投资评级。 风险提示:乳制品下滑的风险;资产整合不及预期的风险;幼儿政策出现调整的风险。

投资要点 事件:天舟文化发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入2.39亿,同比增长5.74%;实现归母净利润7227万元,同比下降9.8%,若剔除去年上半年处置北洋传媒所获得的2396万元等非经常性损益,公司上半年实现扣非净利润7147万元,同比增长31.16%。 经营担忧解除。第一季度,公司经营情况出现了一定的波动,业绩有所下滑,导致市场有所担忧。但从公司上半年的情况来看,经营已经相对稳定,各项业务正在稳步推进,扣非净利润增速明显高于收入增速显示公司在成本控制和高毛利率产品推广等方面均取得较好的成果。 出版业务盈利能力改善。上半年,公司出版业务实现收入1.45亿,同比增长39%;毛利率40.52%,较上年同期提高了约15个百分点。导致出版业务改善的原因是两个方面:1)人民今典并表,带来了约1399万元的收入增量;2)根本性原因是公司高毛利率图书在收入中的占比提升。 游戏业务稳健发展。上半年,公司游戏业务实现收入9401万元,同比下降22.55%;由于营业成本大幅度下滑60%,导致毛利率上升7个百分点至92.74%的水平。目前,公司游戏主打产品是两款:1)《忘仙》上半年实现流水8327万元左右,为公司带来收入4542万元;2)《卧虎藏龙》上半年实现流水9056万元左右,为公司带来4056万元;如果按照上半年的经营情况,全年神奇时代完成约1.6亿的对赌业绩很有希望。游戏产业链闭环建设已近完成。目前,公司先后整合了游爱网络和初见科技,从游戏制作到游戏运行、发行等环节的布局已经完善,未来产业链闭环形成将进一步刺激公司毛利率增长。 教育业务想象空间大。公司前期参股目前国内最大的O2O教育平台决胜网,除了财务投资目的之外,天舟文化将在决胜网业务链上扮演重要的导流角色,即除了投资收益外,还有流量分红的潜在增量,这将是公司未来业绩超预期的重要保障。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.55元、0.72元、0.9元,考虑到:1)公司未来资产整合预期较强;2)估值相对便宜;3)目前股价和增发价格差异不大,维持前期的“买入”评级。 风险提示:游戏业务不达预期的风险;传统业务加速下滑的风险;资产整合不及预期的风险。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入1.9亿元,同比增长31.9%;归属上市公司股东净利润4537万元,同比增长71.7%。其中,二季度分别实现营业收入和归属上市公司股东净利润1.0亿和3156万元,同比增幅为10.8%和75.7%。公司拟对全资子公司香港美盛增资6000万港币,以加快海外泛娱乐生态圈建设。 IP衍生品充当业绩主力,动漫游戏带动毛利增长。报告期内,公司IP衍生品业务稳定增长,实现营业收入1.2亿元,同比增长28.2%,贡献54.1%毛利,是公司业绩的有力保障;同时,动漫游戏业务实现营业收入3439万元,同比大幅增长282.9%,营收占比首次超过传统衍生品业务,其毛利率高达91.4%,带动公司综合毛利率提高12个百分点至48.9%,已成为公司业绩增长第二极。 深耕IP产业链,构建泛娱乐生态圈。公司将原有的动漫、非动漫服饰业务划分变更为IP衍生品、传统衍生品,发力创造IP、培育IP、放大IP以及将IP经济化,目前已形成一条覆盖“IP+内容制作+发行运营+衍生品开发设计生产+线上线下渠道”的全产业链条,涉及IP投资与打造衍生品、动漫、游戏、影视、新媒体、自媒体、二次元、虚拟现实等泛娱乐产业。公司拟投资21亿元构建IP文化生态圈,将进一步提高对优质IP的发现能力和获取能力,增强获取优质IP的稳定性和连续性,从而在未来的市场竞争中建立先发优势。 布局VR/AR,打开未来想象空间。公司与创幻科技、超级队长战略合作,借助VR产业东风,打造VR体验与消费平台。创幻科技是二次元领域VR/AR最大的内容开发与运营商,超级队长是线下高端VR综合服务商。通过战略合作,公司布局上游VR内容端和下游VR体验发行端,将充分享受VR产业爆发式增长的盛宴。 盈利预测与投资建议。公司动漫游戏业务增长迅猛,有力带动业绩增长,预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为1.5亿、2.1亿和2.7亿元,未来三年复合增速为29.1%,对应的EPS分别为0.34元、0.47元、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险,非公开发行不及预期的风气、产业链布局不达预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

投资要点 事件:公司上半年实现营收15.5亿元,同比增长67.2%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长24.3%;实现归母扣非净利润2.5亿元,同比增长21.8%。 点评:收入激增、利润率降低,整体看业绩基本符合预期。1)收入大幅增长是由于销售规模扩大,其中增量主要来源于电视剧、综艺,营收分别增加2.21亿元、3.37亿元。收入占比前五的作品是《谁是大歌神》、《锦绣未央》、《解密》、《柠檬初上》、《锦衣夜行》,合计占收入50%。2)营业成本、销售费用增幅均在85%以上,导致毛利率、净利率下滑至33.5%、18.4%。分业务看,公司最核心的电视剧、电影销售、综艺业务毛利率变化+5%、-53%、-91%,后两者毛利率均不超过10%,主要是票房不理想、综艺制作成本高导致,下半年有望好转。3)公司今年推出“SIP+X”战略,上半年投资现金流出近7亿,但我们认为“X”还在投资布局阶段,短期对业绩贡献较为有限;“SIP”依然是公司最大亮点和业绩中流砥柱,上半年全网剧收入占总体收入的比例超过65%。 全网剧爆款不断,下半年有大剧确认收入。上半年,《亲爱的翻译官》、《解密》等剧收视率都超过2%,同时段排名第一;公司首部付费点播剧《我的奇妙男友》腾讯独播量突破25亿,位列网剧历史点击量第三。下半年,《医馆笑传2》、《微微一笑很倾城》、《闺蜜嫁到》、《怒火英雄》等剧将陆续播出;预计确认收入的剧包括《传奇大亨》、《恋人的谎言》、《射雕英雄传》、《玄门大师》、《孤芳不自赏》、《三生三世十里桃花》、《极品家丁》等,其中《孤芳不自赏》、《三生三世》均是顶级IP售价有望达到单集千万;此外上半年来自互联网比例接近50%,新媒体渠道的迅速崛起打开内容盈利空间,全年业绩值得期待。 电影、综艺持续发力,投资布局多维撒网。下半年电影预期7部作上映,目前已经上映的《微微一笑很倾城》2.4亿票房、《使徒行者》5.1亿票房;综艺预期播出2档节目《重返十八岁》、《超人回来了》,收入利润有望上新台阶。 投资合作方面,公司泛娱乐布局还在紧锣密鼓的搭建之中,将持续提供新亮点。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.46元、0.56元(EPS较上次变化原因是5月公司完成公积金每10股转增6股),我们长期看好“SIP+X”战略,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

事件:1)上半年公司实现营收2.2亿元,同比减少23.1%;归母净利润4449万元,同比增长179.6%,三费降低24.2%。2)利润分配方案每10股派息0.5元。3)预计1-9月实现归母净利润6966万元-8587万元,同比增加115%-165%。 点评:收入结构优化,服装业务萎缩、三家泛娱乐标的并入增厚利润,新业务业绩符合预期。营收减少主要是服装业务完成品牌授权经营模式的转变,收入仅9606万元,同比减少60.4%;归母净利润暴增原因主要是较去年同期新增酷牛互动(2015.4并表)、幻文科技(2015.6并表)、天上友嘉(2016.5并表)部分业绩,且标的毛利率远高于服装业务,上半年分别实现净利润3716万元、2658万元、2172万元,按目前完成进度看,全年实现承诺业绩没有问题。 重磅IP层出不穷,游戏、动漫、影视全产业链运营有序开展。上游IP储备:1)子公司幻文科技提供大量经典文学作品;2)耗资1亿购买腾讯动漫重量级漫画《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》等头部IP全版权;3)产业基金、合作开发等多渠道挖掘优质IP。下游IP变现:1)游戏主要靠子公司酷牛互动、天上友嘉研发+与强渠道合作,前者大作《传奇世界》未来有望在腾讯平台上线、我们预计月流水过2亿,后者的《圣斗士星矢:重生》表现非常突出,自上线以来三个月时间保持在IOS畅销榜前20名,年底还将上线《枪战之王》和大IP《锦绣未央》。2)嫁接资源,动漫、影视合作为主:例如和华策影视合作《说英雄谁是英雄》、和上海美影厂合作《新葫芦兄弟》动画片、参与投资3D武侠动画《少年锦衣卫》等。 产业基金+专业人才,外延与股权激励两大预期兼具。公司先后成立产业基金一期和二期,主要投资互联网相关标的,我们不排除后续有收购海内外优质传媒资产的可能性;此外,吴裔敏等数位核心高管在公司尚无股权,公司或通过股权激励或其他方式进行人才的深度绑定。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.64元、0.88元,公司IP运营能力强劲、业绩在爆款的推动下有较大弹性、后续外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:游戏行业政策或收紧、标的业绩或不达承诺、各板块之间整合协同或不及预期、核心高管减持风险、产业基金收益或不及预期、股市系统性风险。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入10.0亿元,同比增长52.5%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长57.0%;基本每股收益0.26元,同比增长39.4%。其中,二季度分别实现营业收入和归属上市公司股东净利润6.3亿和8666万元,同比增幅为57.8%和35.5%。 协同效应推动业务板块稳定发展。公司是集数字设备、数字户外和数字营销于一体的数字传播集团,提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告、户外广告、数字显示设备等线上线下综合营销解决方案。报告期内,各板块业务均取得了较大幅度的增长。数字设备业务上半年实现净利润6029万元,同比增长44.7%;数字户外领域实现净利润4029万元,同比大幅增长87.2%;数字传销板块实现净利润5483万元,同比大幅增长74.5%。 外延并购助力综合实力显著提升。报告期内,公司完成了对华瀚文化、远洋传媒、励唐营销、精准分众和深圳力玛的并购。华瀚文化、远洋传媒和励唐营销的收购将公司自有户外媒体资源网络拓展到成都、太原、上海以及西安等地,进一步增强了公司全国范围户外广告资源的整合以及投放能力,目前公司拥有自有媒体近1400块,自有媒体面积21万平方米,并建立了覆盖全国341个城市,拥有52211个广告资源、媒体资源总面积为1683万平方米的户外广告资源数据库;借助对精准分众、深圳力玛的并购,公司在互联网广告业务领域的实力得到了显著提升,数字营销移动端竞争力及数据分析能力得到增强,并取得“一点资讯”APP广东独家代理权、陌陌广告代理权、腾讯智慧通智汇推广告代理权。此外,公司获得LED显示屏厂商Artixium51%股权,不仅可以拓宽海外销售渠道,增强国际盈利能力,形成跨国数字传媒集团,同时也将借助其在体育虚拟广告领域的技术优势,切入如日中天的体育广告市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年公司归属上市公司股东净利润为4亿、5亿和6亿元,未来三年将保持40%的复合增长率,对应的EPS分别为0.81元、1.01元和1.20元,给予公司2016年39倍估值,维持“买入”评级 风险提示:宏观经济不景气的风险,行业竞争加剧的风险,并购标的业绩承诺不达标的风险,业务整合不达预期的风险。

事件:1)8月20日,公司发布2016年中报,上半年实现营业收入3.55亿元,同比增长116.22%;实现归母净利润8875.77万元,同比增长252.05%;公司预计1-9月实现归母净利润1.43亿元-1.67亿元,同比增加200%-250%。2)7月18日,公司预披露半度利润分配预案,拟每10股转增10股,转股后公司总股本为8.6亿股。 点评:上半年业绩基本符合预期,利润贡献主要来源于梦幻星生园。上半年归母净利润略微低于公司一季报中对半年业绩的预期归母净利润9761万元-1.1元(同比增加300%-350%),但整体差异不大。1)业绩大幅增长的主要原因是公司于去年9月并入梦幻星生园,标的上半年实现净利润8493万元(全年承诺归母扣非净利润1.34亿元),此外游戏标的第一波上半年也为公司贡献3288万元净利润(全年承诺归母扣非净利润1.3亿元)。同时,公司传统玩具业务受国际经济情况的影响订单有所下降,营收、毛利率均出现下滑。2)上半年,现金流表现良好,其中经营活动产生现金流入近1.9亿元,较上年同期暴增1486.69%;由于对外投资减少,投资活动产生的现金流出376万元,较上年同期减少98.87%。 影视业务稳步推进,成业绩中流砥柱。梦幻星生园延续“精品言情剧”优势,上半年便已实现大部分承诺业绩,按照影视行业第四季度确定收入较多的行业特点看全年业绩值得期待。作品方面,《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》分别于1月、2月在浙江卫视黄金档首播,分获浙江卫视2016年上半年收视第一、二位。《放弃我,抓紧我》已取得发行许可证,2016年国庆将在湖南卫视黄金档播出。公司投入巨资的超级IP剧《那片星空那片海》第一季于4月开拍,聘请国内外优秀的电影特效团队进行后期制作,该剧第一季已于2016年7月份杀青,预计于2017年初在湖南卫视钻石剧场播出。 游戏下半年业绩集中释放,重点关注7月上线的《雪鹰领主》。第一波加大研发投入、继续深耕优质IP,《雪鹰领主》全版权运营于上半年开始,其中ARPG手游的IOS版本和安卓版本分别于7月12日和7月29日上线运营,IOS畅销榜排名一度排第5名、目前稳定在22名左右;页游已于7月21日上线运营,游戏自上线以来流水收入较为理想;影视剧已与潜在合作伙伴进行初步洽谈。 此外,《莽荒纪》的手游、页游、网络动画、电影、电视剧全产业链运营也在有序进行之中。 承诺期已过,外延预期强烈。公司于4月30日终止收购掌娱天下和有乐通,并承诺三个月内不再筹划重大资产重组事项,如今承诺期已过,并且公司近期亦通过大宗交易在麦哲伦资本、中植投资基础上引进TMT投资经验丰富的前海互兴,我们认为公司有较强外延预期。 盈利预测与估值:(不考虑利润分配落地后股本变化),我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.84元、0.99元(并购终止导致数据变化较大,但不影响公司整体资产优质的判断),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动带来的系统性风险、游戏流水或不达预期、传统业务亏损或加剧、并购企业业绩实现或不及承诺、核心人才流失风险。

投资要点 事件:公司发布半年报,2016年上半年拓维信息实现营业收入约4.9亿,同比增长69%;实现归属母公司净利润9695万,同比增长181%。其中,教育板块实现营业收入约3.35亿(包括面向教育机构的教育信息化服务实现收入约1.15亿、面向学生的K12教育云平台实现约1.42亿收入、面向幼儿教育的“云宝贝”平台实现0.78亿收入);同时,公司游戏方面保持平稳发展,实现约7984万元收入。 利润大幅度增长主要由并购资产带来。上半年,公司业绩显著增长,原因主要是两个方面:1)核心原因是随着海云天和长征教育的并购陆续完成,利润并表带来巨大的利润增长;2)另一方面,母公司业务也保持较为稳定的发展,线下教育进一步夯实,实现稳定的增长。 K12教育领域。目前,公司的K12教育业务主要是母公司传统业务加上并购的海云天业务组成,两者协同效应明显、覆盖范围初具规模、细分优势显著:1)目前,公司K12教育服务业务已经覆盖全国18个省教育厅/考试院,22个省,129个地市区;2)在关键考试、测评方面已经卡位成功,并取得了核心教育大数据优势。 幼儿教育领域。通过收购长征教育,公司开始布局幼儿教育领域,目前已经拥有超过14000所院所线下资源,超过2000万亲子APP 用户的客户体系,通过以幼儿园为中心,协同院所、家庭、社会教育三大场景,构建完善的教育产业闭环。 游戏领域。游戏领域继续坚持前期“小而强”的战略定位,在立足国内的基础上,公司今年将加大在海外的游戏布局,目前在日本已经取得显著突破:首款在日本运营的游戏《战国修罗魂》已于去年年底在日本上线;下半年,还有包括《三国X 战国》、《手办大作战》等游戏将陆续在海外上线。 盈利预测与投资建议。预计,2016-2018年的EPS 分别为0.3元、0.38元、0.48元,对应的PE 为46倍、36倍、28倍,考虑到:1)当前价格和增发价格相近;2)今年《民促法》后期落地预期较高;3)铜仁的合作也将打开业务新领域,综上,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示:教育政策落地不及预期的风险;公司业务整合效果不及预期的风险。