费用控制良好,业绩符合预期。18H1公司销量汽车352万辆,同比增10.9%,增长超行业。18H1公司营业收入4572亿元,同比增长17.2%。归母净利润189.8亿元,同比增18.95%。扣非后归母净利润172.6亿元,同比增10.12%。业绩同比变化主要是:投资收益增加21亿元(联营合营企业盈利增9亿元),自主减亏约7亿元,财务费用增加8亿元。 分公司来看:(1)上汽大众:产品结构上移,单车盈利提升。上汽大众销售102.0万辆(+5.2%),斯柯达SUV增长,大众朗逸、途观略下滑。上汽大众18H1净利润为154.8亿元,同比增长17.6%。上汽通用销售95.7万辆(+10.5%),英朗因三缸机影响,销量下滑-42.4%,雪佛兰、凯迪拉克销量增40%左右。上汽通用18H1净利润为102亿元,同比增加8亿元,单车收入和盈利略下滑。(3)上汽通用五菱:经营稳定,净利润率微下滑0.2pct。五菱销售105万辆(+3.8%),宝骏510放量,微面下滑。18H净利润20.4亿元,同比持平。(4)上汽自主:销量增53.6%,上半年减亏约7亿元。上汽自主销售35.9万辆(+53.6%),主要为RX3、MGZS、MG6放量。我们估算上汽自主上半年亏损2亿元,提除政府补贴6亿元影响,较上期减亏约7亿元。主要是因为收入规模增加,自主管理费用率下降。 围绕汽车出行,深入推进“新四化”。公司围绕汽车出行,深入布局全产业链,推进“新四化发展”。1、新能源。公司以新能源“三电”技术为核心,建立全新电动车E架构。在关键零部件方面,公司在IGBT、电池电芯、电驱动领域已经布局完成,在家用、商用领域提供全覆盖新能源汽车产品。(2)在智能驾驶方面,公司自主研发的iECU已经将在MarkvelX上搭载量产。(3)新出行方向,公司基于数据共享打造出行服务平台。环球车享分时租赁已经进入62个城市,投放车辆近4万辆,单车订单数和收入稳步提升。在后市场,公司车享家在118个城市开设1700家门店,并销售整车10.8万辆。(4)公司海外业绩顺利推进,公司上半年在泰国市场销售1.2万辆,印度工厂改造完成,预计明年投产。 投资建议:我们看好公司的新四化领头羊地位,以及面向出行的全产业链生态布局。考虑当前的市场压力,我们预计公司2018~2020年净利润分别为366.59/401.30/419.92亿元(前预测值为373/399/432亿元)对应PE分别为9.1/8.3/8.1倍,维持“强推”评级。 风险提示:经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降。

上半年日系业绩稳健,自主调整去库存。2018H1公司收入367.05亿元,同比增长5.91%;归母净利润为69.13亿元,同比增长11.82%,扣非后净利润为66.35,同比增加8.39%。上半年公司投资收益51.15亿元,同比增加4.3亿元,主要是来自广本和广丰。扣除投资收益后,我们估算广汽自主营业利润为23.76亿元,较上期增加2.6亿元,主要是因为去年计提了9个亿的资产减值。 广汽自主:市场竞争加剧,库存和费用增加。广汽乘用车销售26.82万辆,同比增6.9%。公司销量增长主要是GS3、GM8等新车型放量。去库存,促销费用增加。报告期内,公司销售费用为29.02亿元,较上期增加了8.9亿元,主要是因公司加大了广告促销。2018H1公司广告费用达到15.1亿元。同时报告期内公司管理费用为16.39亿元,较上期增加6亿元,主要是因员工工资和股权激励费用增加 广汽丰田:凯美瑞换代表现稳定,产能持续释放。广丰2018H1收入372.1亿元,净利润为45.3亿元,同比增加3亿元。今年年初,广丰第三产线10万辆产能竣工,完成扩产。凯美瑞换代后,2018H1销量7.7万辆,月销超过1.5万辆。汉兰达表现表现稳定,雷凌销量提升。 广汽本田:车型结构提升,单车盈利提高。2018H1广本销量为25.9万辆,同比增10.7%。收入为449.3亿元,净利润40.2亿元。因车型结构中,高端车型冠道、雅阁的占比提高,单车利润提升。二季度雅阁换代之后,产能逐步爬坡,月销达1.4万辆。 广菲克:市场压力加大,转亏。因为市场竞品增加,广菲克上半年销售6.7万辆,同比下滑4万辆。报告期内收入109.6亿元,亏损0.4亿元。 投资建议:经济下行周期下,自主的竞品增加,市场压力加大;日系在B级车相继换代之后,市场表现稳健,盈利增长向上。考虑周期影响,我们下调公司盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为109亿元、120.7亿元、129.5亿元(前预测值为133.7亿元、140.8亿元、151.7亿元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:周期下行,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。

规模效应显著,重卡黄金产业链增长强劲。环保治理力度空前,排放升级步伐明显加快,大量车辆更新需求陆续释放,使得重卡销量稳定性增强。18H1重卡市场景气持续,根据中汽协数据,2018年1-6月我国累计销售重卡67.18万辆,同比增长15.1%。公司的重卡黄金产业链显著受益,中报业绩增速亮眼。 报告期内母公司销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%;实现营业收入208.05亿元,同比增长13.4%;实现净利润37.86亿元,同比增长60.0%;毛利率达29.0%,同比提升5.2ppt,环比提升0.1ppt。毛利率同比显著提升主要原因是:(1)产能利用率维持高位运转规模效应凸显;(2)12/13L大排量产品占比进一步提升。18H1公司销售12/13L发动机11.4万台,同比增长12.9%,占重卡发动机销量比重达58.8,较2017年提升0.2ppt。 2018年上半年公司控股子公司陕重汽累计销售重卡8.4万辆,同比增长14.4%,市场占有率12.5%,位居国内重卡行业第一梯队。陕重汽18H1实现营业收入279.5亿元,同比增长24.9%;实现净利润6.5亿元,同比增长155.5%;净利率达2.3%,较2017年提升0.9ppt,恢复到重卡整车企业净利率的正常水平。控股子公司法士特18H1累计销售变速器52.3万台,同比增长22.4%,其中,重卡用变速箱市场占有率约75.2%左右,继续保持行业绝对领先地位。 发动机主业日益精进,打造中国的“康明斯”。公司深耕发动机主业,技术实力、产品质量、客户服务等方面的竞争优势不断增强,夯实了行业龙头地位。客户结构更加均衡:2018上半年公司重卡发动机产品对一汽、福田的配套比例逐渐提高,对徐工、三一的配套量快速增长。18H1公司重卡发动机市场占有率达28.9%,继续在行业内保持龙头地位。我们预计公司在大排量发动机领域的竞争优势望使公司市场份额未来稳定在30%以上。 品类结构更加完善:近两年重卡产业链业务业绩的高增长有利于公司加快进行其它品类发动机的市场开拓。2018年1-6月母公司累计销售发动机35.6万台,同比增长17.8%,其中非重卡发动机品类共销售16.2万台,占比45.1%,较2017年提升5.2ppt。品类结构完善有利于缓解对单一市场过于依赖的风险。 盈利预测、估值及投资评级。此前市场对重卡销量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑,这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为,在环保政策的扭曲下,重卡市场或将呈现弱波动态势,而公司通过调整产品和业务结构,业绩韧性有望超出市场预期。我们预测公司2018-2020年EPS为1.00/1.08/1.16元,对应PE为8/7/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡销量不及预期、海外业务拓展不及预期

盈利下滑主要受新车毛利率下降,销售和财务费用拖累。2018H1公司共销售新车40.42万辆,同比增加10.2%,其中宝信销售5万辆,非宝信销售35.4万辆,较上期下降1.2万辆。新车毛利率为4.1%,下降0.87个百分点,其中,广汇宝信毛利率下降为2%,下滑1.5pct。扣除宝信之后,新车毛利率为3.3%,下降0.6pct。单季度18Q2新车毛利下降1.82pct。新车盈利下滑主要是因为终端销售疲软,折扣增加。此外,公司2018H1的推广费用为4.88亿元,增加1.6亿元,增长50%。 加强流量管控,后市场稳定增长,提供业务支撑。公司后市场业务包括售后服务、佣金代理、融资租赁。新车毛利占比下滑至33%。(1)2018H11公司实现维修台次388.81万台,同比增长12.54%;维保业务毛利增加6亿元。(2)保险业务首保率达到73.6%,同比增2.2pct,续保率达到70.8%,同比增10.3pct。公司代理二手车交易14.24万辆,同比增80.85%。佣金代理毛利增加2.5亿元。(3)融资租赁13.41万台,融资余额约216亿元,较期初增加38亿元,毛利同比增加3.1亿元。 资产负债表修复,库存情况优于行业。报告期末,公司资产负债率为65.6%,较期初下降1.6个百分点。公司定增后,资金充裕,负债压力减缓。2018H1公司经营活动现金流净额为-136亿元,与公司融资租赁借出资金以及库存增加有关。从运营情况来看,公司库存周转率为3.63,较同期下降0.12,相当于库存为1.65月,低于行业水平。 品牌结构改善,豪华品牌占比持续提升。2018H1,公司无形资产增加20亿元,主要是用于收购上海众国宝马店和庞大集团奔驰店。截止目前,公司经营门店771家,较上期增加34家,关闭4家。公司门店结构向高端品牌布局,34家新开店中,25家为豪华品牌,8家为中高端合资。 投资建议:广汇作为龙头经销商,管理、融资和扩张能力明显优于行业。公司新车业务因周期毛利率下降触底,后市场盈利稳健向上。我们预计2018~2020年公司净利润分别为42.8/51.57/57.3亿元(前预测值为46.4/52.7/60.5亿元),对应PE分别为12/10/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济周期下行,终端需求不达预期,公司新车毛利率持续下滑;后市场竞争加剧,公司相关业务毛利率下降

公司发布中报,18H1累计销售客车24,780辆,同比上升13.52%;实现营业收入120.17亿元,同比上升29.03%;实现归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比下降23.42%;实现扣非后净利润5.18亿元,同比下降29.57%。 评论: 补贴过渡期结束前新能源客车集中放量。2018年1-6月公司累计销售客车24780辆,同比增长13.52%,其中新能源客车辆8761辆,占比35.4%,同比增长约198%。公司18H1实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%。 公司上半年销量的增长主要得益于5月新能源客车的集中放量。由于补贴过渡期于6月21日结束,过渡期后补贴较去年下滑,叠加增值税税率下调的影响,市场存在提前采购的行为,一定程度上透支了后续几个月的需求。 从行业层面看,2018年1-6月累计销售新能源客车36651台,在去年同期低基数的效应下同比增长156%,同样是5月呈爆发态势。18H1宇通客车在新能源客车市场的份额达23.9%,继续稳居行业首位。 补贴退坡利润承压,下半年有望边际改善。18H1公司毛利率为21.42%,同比下降3.52个百分点。18H1公司实现归母净利润6.16亿元,同比下降26.42%。 补贴过渡期内公司销售沿用了2017年的旧车型,终端售价难以提高。三电成本方面,谈价已接近尾声。18H1电池采购价格有一定的下降,但不及国补退坡幅度,待价格谈定后大概率将向前追溯电池成本;18H1电机电控未降价,但预计谈价结束合同敲定后全年看将有两位数的降幅。为开发适应全新补贴政策以及进军海外高端市场的新车型,公司加大了研发投入,上半年研发支出达7.64亿元,同比增长 51.37%。此外,为维持和提升员工队伍的稳定性,结合行业特点和岗位技能要求等,公司在报告期内调整了员工的薪酬水平。18H1公司管理费用中职工薪酬达4.7亿元,同比增长31%。 2018年上半年公司收到国家新能源汽车推广补贴58.60亿元,其中27.10亿元直接冲减应收账款,剩余用于办理保理。7月公司再次收到国家新能源补贴8.40亿元,直接冲减应收账款。今年公司已申报新能源汽车推广补贴款33.31亿元,除去7月已收到的8.40亿元,预计剩余的约25亿元大部分也将于今年到位。随着补贴逐步到位,预计公司的财务费用与资产减值损失望得到大幅改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计9月起新能源客车市场将逐渐由淡转旺,公司的国内订单也料将开始饱满。公司推出的双1.1倍补贴车型带电量提高,过渡期后终端售价存在一定溢价,同时三电成本谈价结束后成本端料将进一步下探。此外新能源国补到位有助于财务费用改善。但是今年客车出口环境恶化,使得公司传统客车的销量和毛利率都受到压制。因此我们下调公司盈利预测,调整后2018-2020年EPS分别为1.42/1.57/1.81元(原预测值为:1.76/1.89/1.99元),对应PE为11/10/9倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济影响下游客户购买力、新能源补贴政策具有不确定性。

上半年业绩略低于预期。2018H1公司实现营业收入12.38亿元,同比增22%,归母净利润为1.16亿元,同比下滑3%,扣非后净利润为1.92亿元,同比下滑15%。单季度来看,2018Q2公司收入5.98亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.16亿元,同比下滑3%。其中,海外收入8.03亿元,同比增22.67%,毛利率为35%,同比下滑7ptc;国内收入4.04亿元,同比增18%,毛利率为32%,同比下滑3ptc。 公司毛利率下降,主要因生产相关费用增加及年降压力。(1)近一年内集中转固4.34亿元,产能处于爬坡阶段,折旧增加0.23亿元。(2)产品年降压力。(3)年初春节加班,加班费增加约2千万。(4)公司出口收入以月初汇率为基准,上半年汇率处于地位,影响收入。 公司持续推进精益数字化工厂建设,提高内部能效。公司搭建全生命周期管理系统,深度融合生产管理、质量管理、模具管理,提升精益管理能力。公司针对精益自动化机加工线、机器换人、一模多腔、布局优化、工艺改进等项目开展专项精益改善,提高人均产值,降低成本。 股权激励绑定核心团队,凝聚发展。公司实施股权激励计划,以6元/股授予限制性股票542万股,占公司总股本的0.64%。第一批激励对象为高管共24人,预留30万股。限制性股票按授予登记完成日起12个月/24个月/36个月三期解锁,每次解除限售比例分别为40%、30%、30%。首次授予股权2018~2021年摊销费用分别为539万、1285万、497万、165万元。 投资建议:因整体外部经济和行业竞争影响,二季度为公司业绩低点,公司毛利率承压,短期业绩略低于预期。从二季度开始,汇率降低,公司盈利能力改善;产能持续爬坡,产能利用率提升;此外公司力推数字化工厂,专注精益化生产,提高内部能效,降低成本。考虑短期毛利率承压,我们下调2018~2020年公司EPS预测至0.56元、0.69元、0.81元,(原预测值为0.64元、0.75元、0.88元),对应PE分别为18、14、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行,需求不及预期;行业产能扩张,竞争加剧;贸易战导致客户选择海外供应商。

事项:公司发布2018年中报,18H1实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.3%,扣非后净利润2.7亿元,同比增长32.4%。 评论:18H1公司业绩逆市实现稳健高增长。18H1公司主要配套车型销量表现良好,同时多个全LED大灯项目陆续批产,给公司业绩增长带来强驱动力。公司18H1批产车灯新项目47个,实现营业收入24.5亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长32.3%。其中Q1实现营业收入11.75亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长32.0%。Q2实现营业收入12.75亿元,同比增长23.0%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长32.5%。 根据乘联会数据,18H1国内狭义乘用车批发销量为1155.76万辆,同比增长5.7%;零售销量为1097.4万辆,同比增长4.0%。公司配套大灯的车型主要有:捷达、宝来、迈腾、高尔夫、卡罗拉等,以上车型18H1销量分别为:14.25、13.32、12.63、7.22、19.37万辆,同比分别增长51.68%、17.23%、22.34%、-3.99%、15.51%,总体表现显著好于行业平均水平。此外17H2新批产的奥迪A3和广汽传祺GS3贡献了增量。 得益于费用端收缩,净利润增速远超营收增速。公司18H1毛利率为21.6%,同比降低0.4ppt,环比提高0.5ppt;公司18Q2毛利率22.1%,同比降低0.7ppt,环比提高1ppt。我们认为主要原因是:全LED大灯刚刚开始批产,毛利率伴随良品率提高有一个逐渐提升的过程;此外佛山工厂一期于2017年四季度投产,产能利用率还在爬坡过程中。 公司18H1三费费用率为7.6%,同比下降2.1ppt。其中销售费用率为2.7%,同比下降0.3ppt;管理费用率为5.6%,同比下降1.9ppt。管理费用率显著降低主要系本期发生的研发费用比上期减少所致:18H1管理费用中研发经费为0.81亿元,同比减少12.6%。由于承接新项目后初期将产生一系列试验测试费用,而公司新项目数量呈现周期性波动,因此管理费用随之有所增减。公司2015-2017年承接新项目数量为:98、138、72个。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为从中短期看公司“量价齐升”的双主线成长逻辑通顺,在手订单饱满,业绩增长确定性较强;从长期看公司具备成长为全球车灯寡头的潜力,参照小糸、海拉,市值规模成长空间大。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.23/2.86/3.61元,对应PE分别为23/18/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:配套车型销量景气度不及预期、客户拓展不及预期、产品结构升级不及预期。

重卡行业持续景气,公司规模效应凸显。受益于工程车(主要为自卸、搅拌车)大幅增长拉动,2018上半年重卡行业持续景气。根据中汽协数据,2018年1-6月我国重卡市场累计实现销量67.18万辆,同比增长15%。潍柴作为重卡发动机独立供应商龙头,2018H1销售中重型(4L以上)发动机29-30万台,其中重卡发动机销量接近20万台,2017H1重卡发动机销量为17.9万台。2018Q1,母公司实现营收101.83亿元,净利润15.55亿元,毛利率为28.9%,净利率为15.3%,分别较2017Q1提高4.3和3.7个百分点。产能利用率高位运转使得母公司发动机业务规模效应增强,盈利能力大幅提升。 积极调整产品业务结构,业绩韧性增强。公司不断推进产品和业务结构调整,取得良好成效。发动机业务方面,非道路产品(农机、工程机械、工业动力)占比提升,发动机业务结构更加均衡。近两年重卡产业链业务持续高景气有利于公司更快进行非道路用发动机市场的开拓,从而缓解对单一细分市场过于依赖的风险。非重卡业务方面,2017年凯傲贡献营业收入584.93亿元,营收占比达38.6%。2017年美国减税凯傲收购德马泰克公允价值分摊产生的递延所得税重新计算,一次性增加归母净利润3.1亿元,可能会导致凯傲2018年业绩同比看上去放缓。但公司近期再次以1.5亿欧元增持凯傲1.74%股份,控股比例由43.26%提升至45%,充分彰显公司对凯傲、德马泰克业务未来发展的信心。预计在行业周期弱化的背景下,公司业绩韧性有望得到凸显。 股份回购彰显管理层对公司长期价值的信心。公司拟以自有资金回购公司部分A股社会公众股份,回购股份将全部予以注销。在回购资金总额不超过人民币5亿元、回购股份价格不超过人民币15元/股条件下,若按回购金额上限测算,预计回购股份不少于3,333.33万股,占公司已发行总股本的比例约为0.41%以上。回购上限价格15元高于公司当前A股股价8.50元,凸显管理层对公司未来成长发展的信心和对公司内在价值的判断,有利于提振投资者信心。回购金额上限占公司2018Q1账面货币资金326.88亿元的1.53%。预计本次以自有资金回购股份不会对公司现金流构成压力,也不会显著影响公司资本结构。 盈利预测、估值及投资评级:此前市场始终对重卡销量大幅下滑和公司业绩周期波动抱有疑虑,这也导致公司估值水平始终难以提升。我们认为,在环保政策的扭曲下,重卡市场或将呈现弱波动态势,而公司通过调整产品和业务结构,业绩韧性有望超出市场预期。我们上调公司2018-2020年EPS为1.00/1.08/1.16元,对应PE为8/8/7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡销量不及预期、新业务盈利能力不及预期。

公司为我国汽车铝压铸件龙头。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售。产品应用于汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动及其他系统。公司2017年营业收入21.75亿元,同比增加19.98%,归母净利润为4.66亿元,因汇兑损益影响,同比减少3.61%。剔除汇兑损益影响,2017年公司利润总额同比增长8.96%。 铝压铸件是轻量化主要趋势。汽车轻量化材料主要包括高强度钢、轻合金、复合材料,其中以铝合金为主要趋势。高强度钢已经趋于成熟,占车身比重超达60%,复合材料价格贵,性价比低。欧美等成熟市场,铝合金的平均单车用量约150kg,并呈现明显上升趋势。我国铝合金用量仍较少。目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,明显低于欧美的现有水平。随着排放要求以及车辆品质提升,我国汽车用铝将进一步提高。 二级供应商以小件为主,龙头地位优于一级供应商。汽车铝压铸行业成熟,产能呈金字塔分布。我国上千家铝压铸企业,但规模企业较少。年产量过万吨,收入过亿的企业在20家左右。汽车铝压铸零件按照重量可以分为大件和小件。大件重量在1kg以上,压铸厂直接给主机厂供货,大批量,少批次。因为对主机厂高度依赖,所以产业链地位不强,盈利能力偏弱,竞争趋于激烈,整体毛利率往往随产能提升下降。小件重量在1kg以下,压铸厂通常为二级供应商。订单小批量、多批次,所以规模企业需要有极高的综合管理能力,因此小件供应商中规模企业很少。再加上二级供应商客户结构分散,因此二级供应商行业格局优于一级供应商。公司定位二级供应商,专注于高毛利小件生产,通过精细化管理,获得超行业的盈利水平。并使得公司有能力在后续的扩产中占得先机。 投资建议:公司为国内铝压铸龙头,受益于汽车轻量化大趋势。公司定位于二级供应商,产品以多批次小批量高毛利产品为主,盈利能力超行业水平,具备较强的持续扩张能力。我们预计公司2018、2019、2020年净利润分别为5.41亿元、6.37亿元、7.49亿元,对应PE分别为17、15、12倍。考虑公司成长确定性较高和行业龙头地位,首次覆盖,给予18年20~25倍PE,对应目标价12.8~16元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司毛利率下降;贸易战加剧,出口美国产品受限

补贴过渡期临近尾声叠加增值税调整,集中采购促5月新能源客车销量爆发。 5月宇通新能源客车销量5000台,去年同期为300台;1-5月公司累计销售新能源客车7675台,去年同期为1100台,同比增长598%。预计6月受过渡期结束的影响,销量同比将转淡,去年6月销售5216台,其中新能源1860台。 2018年新能源汽车补贴政策调整设置了4个月(2月12日至6月11日)过渡期。2月12日前上牌车辆的补贴按照2017年的标准执行;政策过渡期内上牌的新能源客车补贴按2017年标准的0.7倍执行;过渡期后按2018年标准执行。由于6月11日过渡期结束后新能源客车补贴金额将进一步减少,同时5月1日起制造业增值税税率由17%下调至16%,因此4、6两个月的部分订单向5月挤压,促成了新能源客车销售的小高峰。 其他主要客车企业5月销量:金龙汽车销售5754辆,同比增长17.38%,其中新能源约1800台,其1-5月累计销售23754辆,同比增长26.63%;中通客车销售1089辆,其1-5月累计销售4183辆,同比增长15.30%。 大客比例持续提升,行业龙头地位稳固。从销售结构看,1-5月公司累计销售大客8,468台、中客9,199台、轻客3,093台,占比分别为40.8%、44.3%和14.9%。大客比例去年同期提高1个百分点,轻客比例则较去年同期下降0.7个百分点。从市场份额来看,1-4月行业新能源客车累计销量为15987辆,其中宇通客车2635台,市场份额达16.6%,稳居首位,较第二名比亚迪高出4.3个百分点。 过渡期后公司毛利率有望企稳回升。按照2018年的新能源汽车补贴政策,系统能量密度大于135Wh/kg和Ekg在0.15Wh/km·kg及以下的新能源客车均可以获得1.1倍的补贴。而截止2018年第5批产品目录,宇通客车满足获双1.1倍补贴条件的车型已经覆盖6.5米、8米、8.5米、10.5米、12米和12.5米。则按双1.1倍补贴测算,公司过渡期后较2017年补贴退坡幅度实际在28%以下,补贴额度还略高于过渡期水平。 公司于5月18日召开了2018年新能源全系产品发布会,此次发布的新品包括E6、E8、E8-Plus、E10及E12等公交产品,以及8米、8.2米、9米、10.7米和11.3米等客旅团产品,全面覆盖各大细分领域,通过不同米数段的定制化产品,充分满足客户的个性化需求。而且此次发布的主销车型,全部满足2018年补贴政策提出的最高技术要求。而通过提高配置,新品的终端售价也有望上移。同时,公司作为客车行业的绝对龙头,上下游议价能力突出,预计2018年公司新能源客车的电池及其他采购成本将有效下降。综上,过渡期后宇通在价格端和成本端的竞争优势有望得到凸显,毛利率则料将得以回升。 新能源客车扬帆远航,海外市场未来可期。目前欧美客车市场新能源的渗透率较低,部分国家已开始计划以新能源客车替代传统燃油客车。但海外客车企业推出的新能源客车产品还属于初级水平,相比之下,宇通的新能源客车无论在技术成熟度还是售价上均具有巨大竞争优势。公司的目标是将海外市场的占有率提高至10%,对应年出口量约2.5万台。新能源客车海外单价接近200万且毛利率高,因此新能源客车海外出口业务未来有望成为公司业绩新的增长极。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为政策大方向长期利好产品、技术过硬的龙头企业,随着补贴退坡、盈利恶化、竞争加剧,低端产能料将出清,而宇通全方位的竞争优势有望带动其市场份额的提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.76/1.89/1.99元,对应PE为13/12/11倍,维持“强推”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期、上下游议价不及预期。

1.量增:国产替代加速,公司市占率有望稳步上升 公司作为内资车灯龙头企业,在响应速度、成本管控方面比合资车灯企业更具优势,同时在研发实力、客户资源等方面与其他内资车灯企业拉开了较大差距。参照全球车灯市场的竞争格局,我国车灯市场集中度仍有进一步提升空间。我们认为公司已经具备挤占合资车灯企业市场份额的实力,有望成为国产零部件替代浪潮的最大受益者之一。 2.价升:大灯LED化及智能化带动单车价值量提升 由于技术进步和成本下降,性能更具优势的LED大灯渗透率有望快速提高。同时,智能汽车及车联网被上升到国家战略高度,ADB大灯的搭载率也有望提高。随着LED化和智能化的不断深入,车灯的单车价值量有望持续提升。公司相应的产品和技术储备充分,有望充分享受行业红利。 3.短期业绩驱动力强,长期市值成长空间大 公司在手高质量项目数量充足,主要客户一汽大众迎来新车周期,中短期内业绩驱动力非常强。而从长期看,公司具备成长为全球车灯寡头的潜力,参照同类型企业小糸、海拉的市值规模,公司市值仍有很大成长空间。 4.投资建议: 公司业绩有望充分受益于:(1)量增:市占提升、产能扩张;(2)价升:前后灯占比提高、LED项目放量。我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.23/2.86/3.61元,对应PE分别为24/19/15倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 新项目获取不及预期、配套车型销量不及预期、产品结构升级不及预期。

1.工程车旺销,公司销量增速明显优于行业 一季度重卡行业销量超预期,根据中汽协数据,1-3月累计销售31.87万辆,同比增长12.2%,环比2017年四季度增长31.0%。公司2018年一季度共销售重卡各类车型3.25万辆,同比增长26.9%。公司销量增速明显优于行业。我们认为主要原因是一季度工程车热销,而工程车是公司的传统强项,公司销量中工程车占比显著高于其他竞争对手。且公司今年提早为工程车市场起势做了充分准备,包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。 此外,一季度公司存货进一步增加,从2017年年底的81.22亿元提升至94.40亿元,去年同期为65.21亿元。结合公司披露的产销数据测算,截至一季度末公司库存达3.18万辆。我们推测主要原因是今年一季度工程车旺销,工程车(自卸、水泥搅拌等)多涉及到改装环节,目前改装厂产能紧张,导致经销商及客户提车周期延长,因此造成在途库存增加。我们预计后续大部分库存可以顺利转化为销量。 2.产品结构持续提升,毛利率受原材料涨价压制略有好转 公司曼系列产品占比继续提升,2017年在销量中的占比已达40%左右。同一排放标准下,曼产品单价高3到4万元左右。2018年一季度公司单车均价为28.46万元,在2017年27.69万元的基础上继续提升。目前公司物流车绝大部分为曼产品,而工程车方面已开发了几款新品,后续将逐渐对传统产品进行替换。我们预计公司产品结构上移将是一个持续的过程。 2018年一季度公司毛利率为8.98%,较去年同期下降1.68个百分点,但较2017年四季度提升0.13。主要是重要原材料钢材、橡胶等的价格上涨所致。 3.投资建议: 随着曼产品市场口碑的逐渐积累,公司产品结构有望持续上移,带来单车均价提高,但原材料价格波动对毛利率水平有着较大影响。我们预计公司2018/2019年EPS为1.39/1.36元,对应PE10/10倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 原材料价格波动、重卡销量不及预期、公司市场拓展不及预期。

事 项:公司发布一季度业绩:2018Q1 实现营业收入2388 亿元,同比增长21.68%。 实现归母净利润97.06 亿元,同比增长17.5%;扣非后归母净利润88.26 亿元,同比增长8.01%。 主要观点 1、增长主要来自产品结构变化和去年上市新车型放量2018Q1 公司总体销售车辆181.8 万辆,同比增长9.8%。18Q1 公司实现收入2388.3 亿元,增长21.8%,扣非净利润为88 亿元,比上期增加约7 亿元。公司增长主要因为产品结构变化和去年上市新车型放量。 (1)上汽自主2018Q1 销量为18.1 万辆,同比增长53.6%,增量主要来自RX3、MGZS、MG6。 (2)上汽大众销量为50.9 万辆,同比持平,销量呈现结构变化,低端轿车销量下降,途观、途昂销量上升,销量虽然同比持平,对应收入增长100 亿左右。 (3)上汽通用销量为49.1 万辆,同比增长,14.6%。增长主要来自雪佛兰和凯迪拉克。对应收入增长约100 亿。 2、费用企稳,销售公司盈利增加销售费用方面,公司18Q1 销售费用率为6.17%,同比下降0.2 个百分点,较去年略好转,与车市情况一致。管理费用方面,公司18Q1 管理费用为93.41 亿元,管理费用率为3.91%,公司继续加大研发投入。 公司投资收益为86.1 亿元,增长主要因为华域汽车收购小糸车灯产生的股权一次性溢价。进一步,投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益为70 亿元,同比下降1.4 亿元,销售公司的盈利提升。 3、销售费用拖累自主业绩2018Q1 公司自主取得54%的销量增长,和50%的收入增长,毛利率同比持平。 但整体盈利受销售费用增加拖累。随着公司智能网联新车型不断推出,盈利将逐步释放。 4.投资建议传统整车来看,上汽通用开始进入新车型周期;上汽自主的销量持续提升,实现盈利有望。此外,我们看好公司的新四化领头羊地位,以及面向出行的生态布局。 我们预计公司2018~2020 年净利润分别为373 亿元、399 亿元和432 亿元,对应PE 分别为10.3、9.6、8.9 倍,我们认为股比放开难以撼动当前合资合作模式,维持“强推”评级。 5.风险提示:经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降。

1.高基数上高增长,毛利率、净利率提升明显 公司本期实现营业收入392.12亿元,同比增长12.07%;实现归属于上市公司股东净利润19.20亿元,同比增长62.69%。其中母公司实现营业收入101.83亿元,同比增长7.01%;实现净利润15.55亿元,同比增长40.87%。 我们认为公司在去年同期的高基数之上能够继续保持增长,主要原因是重卡和工程机械发动机行业保持了高位运行的状态。根据中汽协数据,国内重卡行业一季度总销量为31.87万辆,同比增长12.2%。而公司一季度共销售中重型发动机约15万台,同比增长约15.4%,其中重卡发动机10万台左右。 值得注意的是,一季度母公司毛利率、净利率达28.9%和24.6%,分别较去年同期提高3.7和4.3个百分点,较2017年提高和个百分点。我们根据公司排产情况推测,可能是由于产能利用率接近峰值后规模效应进一步凸显。 2.行业景气拐点尚未出现,看好公司市占率提升 在环保治理趋严的形势下,各地纷纷打响“蓝天保卫战”,促进老旧重型柴油车淘汰更新,尤其是保有规模庞大的国三及以下重卡,在此刺激下,一季度重卡工程车销售增长强劲。根据主要主机厂和零部件厂商的库存和排产情况判断,目前行业景气拐点尚未出现。 虽然前几年公司在重卡发动机市场的占有率受到部分主机厂自建发动机产能的影响而出现下滑,但是公司通过研发投入和技术储备,使得产品竞争力不断提升,不仅在大排量高端领域具有先发优势,而且已储备好了国六排放标准产品。根据我们草根调研了解到的情况,潍柴发动机凭借皮实、耐用、维修方便在司机群体中有着出色的口碑。发动机对整车产品的市场竞争力有着很大影响,我们认为在国内重卡整车销售市场竞争日益激烈的情况下,主机厂自建发动机产能的偏好已经大大弱化,看好潍柴市占率企稳回升。 3.投资建议: 我们预计2018-2020年可实现EPS为0.87/0.87/0.81元,对应PE9/9/10倍,对标康明斯,当前估值水平尚存在提升空间,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 国内重卡销量不及预期、公司客户拓展不及预期。

事项: 1、公司公布2017年年度报告:实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。 2、公司发布2018~2021年股权激励计划,以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。主要观点 1、业绩符合此前预期2017年实现营业收入1607亿元,同比增长18.67%,实现归母净利润38.84亿元,同比增长38.58%。公司业绩增长主要来自于持续的收购并购。2017年,公司拥有4S 店737家,同比增加63家。 2、市场增速放缓,新车毛利占比持续降低,经销商整合速度料将加快分结构来看,2017年,公司销售新车88.1万辆,贡献收入1405亿元,同比增长17.12%,其中宝信303亿元;维修服务收入132亿元,同比增长26.45%,佣金代理45.84亿元,58.94%。 按照毛利来看,2017年,公司新车贡献毛利54亿元,占比下降至35%;维修保养贡献毛利49.5亿元,占比为32%;佣金服务贡献毛利36.5亿元,占比24%。租赁贡献毛利14.1亿元,占比9%。 公司作为行业龙头,新车毛利率(含装潢)仅为3.8%,处于历史低位。我们推断多数经销商已经处于盈亏平衡线之下,行业整合料将加速。 3.持续优化组织架构,股权激励释放活力公司对组织架构进行优化,由公司总裁直接负责二手车、金融及主要片区经营。此外,公司拟以3.53元/股,向公司1134位管理层及骨干授予8,300万股限制性股票,约占公司总股本1.02%。本次股权激励将在2018~2021年之间分四次行权,行权比例分别为30%、30%、20%、20%。业绩考核以2015~2017年平均净利润为基准,2018~2020年不低于55%/75%/95%/115%,且每年分红比例不低于归母净利润的20%。 4.投资建议整车增速放缓,终端零售竞争更加激烈,部分经销商已经进入盈亏平衡点下方,料将加速行业整合。公司去年年底完成80亿定增,财务状况良好,有望在这一轮产业整合周期中占得先机。我们预计公司2018~2020年净利润分别为46.4、52.7、60.5亿元,对于EPS 分别为0.57、0.65、0.74元,对应PE分别为 11、 10、9倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示汽车行业景气度下行;利率大幅上行;互联网电商冲击后市场。