事件：自2023年3月起，国内房地产竣工数据表现强劲，根据Wind数据，3月、4月和5月全国房屋当月竣工面积分别同比增长32.02%、37.24%和24.51%，增速均超过过去五年的同期水平。 公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年4月收购天辰化工股权后，公司拥有2×300MW、2×330MW两个自备电厂，213万吨电石产能，134万吨PVC产能（其中包括114万吨通用PVC树脂、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂），97万吨烧碱产能和535万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备10万吨PBAT产能和60万吨乙二醇产能。PVC树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润，2022年PVC树脂和烧碱的营收占比分别为45.29%和15.27%，毛利润占比分别为22.23%和48.51%。 PVC板块盈利能力处于历史低位，后续有望受益于房地产领域的复苏。根据百川盈孚的数据，2023年上半年，华东电石法PVC树脂报价中位数为6100元/吨，同比下降29.89%，华东乙烯法PVC树脂报价中位数为6400元/吨，同比下降31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上，2023年上半年，华东电石法PVC树脂原料价差中位数为675.55元/吨，同比下降54.68%，乙烯法PVC树脂原料价差中位数为2996.76元/吨，同比下降42.63%，也处于历史较低水平。PVC下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对PVC的需求量，进而有望改善公司PVC板块的业绩。 烧碱板块盈利有所回调，后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。根据百川盈孚的数据，截至2023年6月底，华东32%离子膜烧碱价格在840元/吨，处于2018年以来价格的41.31%分位数水平；价差上，截至2023年6月底，华东32%离子膜烧碱原盐价差在460元/吨，处于2018年价格以来价差的34.58%分位数水平。烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。 投资建议：随着房地产、消费等领域的好转，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.95、3.07、6.39亿元，现价（2023/07/03）对应PE分别为85X、26X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

苏盐井神是江苏省盐及盐化工领先企业。于2015年上市，主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，主营产品包括食盐、两碱工业盐、小工业盐和纯碱。产能包括制盐生产能力500万吨（食盐120万吨）、纯碱60万吨、元明粉50万吨、氯化钙35万吨。2022年，公司生产食盐116万吨、工业盐578万吨、纯碱73万吨、元明粉27万吨、氯化钙30万吨。公司2022年实现营业总收入59.69亿元，同比增长25.37%，实现归母净利润8.04亿元，同比增长140.47%。 盐业区域龙头格局形成，公司区域优势明显。食盐是人们生活的必需品，其所含钠元素是人体生长发育中不可或缺的元素；工业盐是烧碱、纯碱、印染等行业生产必须的原材料。目前我国注册的盐企大约有290家，其中食盐定点生产企业达131家，食盐上市企业主要有苏盐井神、鲁银投资以及云南能投。从行业市场占比方面看，我国盐业企业具有数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点，行业市场集中度较低。2021年鲁银投资食盐产品市场占比为11.74%，苏盐井神食盐产品市场占比为9.4%，云南能投食盐产品市场占比为2.69%，行业内区域龙头格局逐步形成。公司是国内最大的食盐生产企业之一，地处交通便利、人口密集的华东地带，区域优势明显。 纯碱高景气运行，盐化一体企业具成本优势。经多年落后产能出清，纯碱行业产能整体保持平稳下产能利用率回升至较高水平，2021-2023年行业经历了高景气运行的三年，纯碱生产企业盈利能力大幅提升。当前，纯碱行业有望迎来新一轮的供给新增，一方面是旧有产能搬迁，另一方面是远兴能源500万吨天然碱法纯碱的逐步投放，加上其他在建项目预计2023年全年合计将新增670万吨。天然碱法纯碱具有明显低成本优势，且新增产能较多，预计行业紧张的供需关系将得到缓解，料纯碱价格长期会有所回落。公司具备纯碱产能60万吨，盐生产能力500万吨，随着盐价逐步抬升，公司具有“井下循环盐钙联产制碱”的工艺优势、全卤制碱的资源优势及水运物流的运输优势等综合叠加，吨碱制造成本比同类企业相对较低，盈利能力在行业内处于领先水平。 投资建议：公司具备盐化产业链一体化优势，食盐行业格局稳中向好，有利于公司长期平稳发展，我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.72/6.55/7.48亿元，对应EPS分别为0.86/0.84/0.96元/股，对应2023年5月26日股价的PE为11/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：盐行业竞争加剧的风险；能源价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

公司从氮肥企业成长为综合性煤化工龙头。公司前身为德州化肥厂，现为山东省国资委下辖的国有控股企业。经过长期持续投入，公司建立和巩固技术优势、扩大规模、延伸产业链，逐渐打造了大氮肥、碳一、羰基合成、新型煤气化四大产业平台，逐步从以生产氮肥为主的传统煤化工企业转型为多产业板块协同联产的新型煤化工企业。 “一线多头”策略绣起业务宏图。公司以尿素为首个核心产品，建立起有竞争力的合成气平台，并以此产业链为肇始，通过甲醇、醋酸、乙二醇等多个平台型产品，依托羰基合成等技术平台，逐渐形成了“一线多头”的产业布局。并进一步进军丙烯-丁辛醇、纯苯-己二酸/己内酰胺产业链，逐渐形成了产品线丰富、业务版图横跨大化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料四大领域。 成本效率行业领先，两大突破迎来发展新篇。公司通过大胆使用先进工艺、持续进行技改优化、柔性联产平抑产品景气度波动等手段，形成了独特的效率成本优势。公司近两年以来在新材料领域加力布局，突破原有业务线条，开始涉足尼龙、新能源电解液、可降解材料等产品；此外还突破地域所限，公司历史上首次赴异地进行大规模投资，在湖北荆州兴建大型现代化煤化工基地，有望将在德州煤化工产业链的成功模式异地复制和进一步放大。 投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。公司拥有极高的管理效率和成本优势，公司三费率仅仅1.23%，在行业处于领先水平。 德州本部的高端溶剂、尼龙相关项目以及荆州基地多个项目在2023 年将陆续投产，公司体量和业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为61.64 亿、77.83 亿，82.87 亿，EPS 分别为2.90、3.67、3.90元，现价（2023 年5 月17 日）对应PE 分别为10x、8x、8x。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）项目进度不及预期；2）行业竞争加剧的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险；4）诉讼风险；

农药制剂+特色生鲜“双轮驱动，产业互补协同发展。公司主要从事农药制剂和植物营养产品的研发、生产和销售，并为农户提供相应的植保技术服务，是国内规模领先的农药制剂企业。公司从2018年开始布局现代特色生鲜消费领域，积极探索转型升级第二增长曲线。深度切入“现代特色生鲜消费领域”，践行“单一特色作物产业链”战略，现已布局云南高原基质蓝莓、燕窝果、三亚火龙果等。 人均鲜果消费量持续增长，精品水果消费成趋势。国内生鲜水果呈现增量化、符号化、零售化和国潮化四大趋势，其中蓝莓热度迅速攀升，原因主要有三：①蓝莓在颜值、功效、营养价值方面都获得了消费者的认同；②蓝莓在营养价值高的同时，能起到保护视力和抗衰老的作用；③蓝莓购买渠道便捷，线上线下并行，及时性较强，分盒销售能有效满足不同体量消费需求。 我国已是蓝莓生产大国，云南成为优质鲜食蓝莓代名词。2021年我国蓝莓总产量约47.4万吨，同比+66.3%，显著高于全球蓝莓产量增速，成为全球最大蓝莓生产国。2018-2022年，我国蓝莓进口量从1.5万吨增长至4.3万吨，CAGR为29.2%，进口鲜果的快速增长体现了我国蓝莓鲜果市场消费潜力。蓝莓生长条件严苛，品种引进高度依赖海外，且价格年内季节性波动显著，呈现出冬春价格最高、夏秋较低的规律，不同品质之间价格差异巨大。而云南凭借其得天独厚的区位优势，不仅独享蓝莓高品质优势，更具备早熟的价格优势。 蓝莓产业何以“再造“诺普信？公司设立光筑农业集团，以“1+N”模式发展水果生鲜业务，蓝莓成为公司鲜果版图中最核心的一环。公司按蓝莓种植地域在云南设立了四家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山四大产区，目前包括在建共有34个蓝莓种植基地。在当地政府统一土地流转下，公司已实现战略签约面积约3万亩，按照单产1.5吨计算，3万亩种植面积进入生产高峰每年将贡献约3.6万吨蓝莓，公司有望成为国内鲜食蓝莓龙头。 成本有望伴随亩产上升逐渐摊薄，促早夯实量价齐升的逻辑。2023Q1公司销售蓝莓1570吨左右，销售均价约85元/kg，生产成本约目前32-35元/kg，计算得到一季度吨均利润超5万元。2023年公司实际投产6000亩左右，并计划累计完成定植超2万亩（包含已投产面积），我们预计2023年公司蓝莓产量为6000吨，2024年将超过2万吨。未来伴随蓝莓进入达产高峰，成本有进一步向下摊薄的空间。此外，公司通过自己调配的水肥配方及剪枝等技术方式促早，将蓝莓成熟打产季节提前1-2个月，且不影响蓝莓品质。促早技术很快将应用到大范围蓝莓品种推广，规避5月开始蓝莓价格季节性下行的风险。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.50、8.00、10.96亿元，EPS分别为0.45、0.80、1.10元，对应PE分别为18、10、7倍。 蓝莓作为“小而美”的精品水果，相较于大众水果而言种植收益优势显著。公司通过扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，有望获得业绩高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期，农产品价格大幅波动，计提减值损失风险。

事件：公司公告 2022年全年业绩 （1）2022全年业绩：实现总营收 214.89亿元，yoy+19.48%，实现归母净利润 23.81亿元，yoy+114.66%，实现扣非净利润 23.24亿元，yoy+125.04%； （2）4q2022业绩：实现总营收 51.12亿元，yoy-4.68%，qoq-12.96%，实现归母净利润 6.82亿元，yoy-19.84%，qoq-8.58%，实现扣非净利润 6.87亿元，yoy-16.72%，qoq-6.91%。 基础化工品、含氟聚合物、食品包装材料三大板块助力公司全年业绩实现增长。 （1）基础化工品板块，公司 2022年全年实现毛利润 14.70亿元，同比增长 103.04%。公司的基础化工品板块包括烧碱、液氨等多类产品，其中烧碱景气度较高，按照百川盈孚的数据，2022年 32%离子膜烧碱和原盐的价差中枢在 753元/吨，而 2021年价差中枢仅为 448元/吨，而公司拥有离子膜法烧碱折百产能 56万吨（对应大概 170万吨 32%离子膜），充分受益于烧碱高景气度； （2）含氟聚合物板块，公司全年实现毛利润 7.74亿元，同比增长 65.65%。公司的含氟聚合物板块主要包括 PTFE、PVDF、FEP、FKM 等聚合物及其单体。报告期内，公司 1万吨/年的 PVDF 二期 A 段、B 段工程进度已达100%；根据百川盈孚的数据，巨化的 FEP 产品高端线缆料报价在 9万元/吨，模压料报价 10.8万元/吨，同样处于行业的领先地位。公司同时还有年产 4.4万吨的高端含氟聚合物在建项目，目前进度为 39.28%，以及年产 3万吨的 PVDF 扩建项目，目前进度为 80%； （3）食品包装材料板块，公司全年实现毛利润 6.02亿元，同比增长 178.81%。公司的食品包装材料板块主要包括 PVDC 及其单体，公司 VDC、PVDC 产能规模全球首位，报告期内公司加快了药包及涂料用 PVDC 乳液的产业化、高阻隔 PVDC 乳液的拓展销售、开拓国内外涂布用 PVDC 乳液市场，拓展了 PVDC 成长空间。 看好第三代制冷剂（HFCs）板块的修复。2022年全年公司实现 HFCs 销量 25.65万吨，同比增加 4.26万吨，但是全年制冷剂板块毛利润依然同比减少 9千万。根据我们对于制冷剂需求结构的测算，我们预计 HFCs 的经销商库存量或将在未来几个月内低于正常水位，经销商或将开始补库；并且根据奥维云网监测的数据，3月空调内销排产为 930万套，同比增长了 18.5%，下游旺季到来也将拉动对于制冷剂的需求，因此我们看好未来几个月 HFCs 现货的价格上涨。公司作为 HFCs 规模全球龙头，将充分受益于 HFCs 的价格修复。 公司有多年的氟化液技术积累。公司目前拥有氢氟醚 D 系列产品和全氟聚醚 JHT 系列产品，氢氟醚 D 系列产品可作为环保型传热工质用于温控散热系统；公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000吨/年，一期实施 1000吨/年，现已投入运营，项目产品主要有 JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液等产品，下游可以广泛应用于半导体、数据中心等多领域来满足散热等需求。 投资建议：第三代制冷剂配额在即，行业过剩产能将逐步退出，第三代制冷剂的盈利能力将修复，并且公司前期积累的聚合物等产品也将逐渐开始贡献利润。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 22.58、32.96、37.30亿元，现价（2023/04/27）对应 PE 分别为 19、 13、12，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。

公司披露2022 年报及2023 年一季报：全年实现营收37.14 亿元，同比+25.71%，归母净利2.92 亿元，同比+28.29%，扣非净利2.73 亿元，同比+39.4%。其中，22Q4 实现营收8.3 亿元，同比+18.94%，归母净利0.31 亿元，同比+224.85%，扣非净利0.24 亿元，21Q4 扣非净利为0.02 亿元。全年毛利率23.49%，同比+1.03pct，净利率7.82%，同比+0.21pct，其中，22Q4 毛利率24.19%，同比+8.45pct、环比-0.15pct。收入结构方面，可再生能源占比57.2%，提升4.1pct，大电子占比15.5%，降低0.1pct，大交通占比15.2%，降低1.5pct。 23Q1 实现营收10.78 亿元，同比+11.78%，归母净利1.2 亿元，同比+35.5%，扣非净利1.14 亿元，同比+33.09%。毛利率26.04%，同比+2.89pct、环比+1.85pct，净利率11.14%，同比+1.95pct。 三大景气赛道齐增长，重点客户快速上量：2022 年公司可再生能源业务收入21.25 亿，同比+35.31%。其中光伏硅胶市占率保持行业前列，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，同时组织力量有效拓展二三线客户，收入同比+34.81%；太阳能电池背膜战略新品CPC 销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，产品盈利水平优化（非胶类产品毛利率17.4%，同比+5.5pct），收入同比+36.23%；2022 年大电子业务收入5.75 亿元，同比+25.08%，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著、销售增速强劲；2022 年大交通业务收入5.66 亿元，同比+14.52%，新能源汽车及动力电池业务签订系列合作开发协议，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量。宁德2022 年导入产品10 余项，与亿纬、远景、国轩、蜂巢、欣旺达等头部动力电池客户均实现供货。风电行业、复材行业成功突破行业TOP 客户。 产能释放保证高增，重点关注PAA 胶认证、产销释放节奏：公司目前产能情况为12.82 万吨有机硅胶、4 万吨聚氨酯胶、8000 万平光伏电池背膜。 2023 年投产产能包括：3 万吨/年光伏有机硅密封胶已于3 月建成投产，年产3600 万平光伏背膜、年产1 万吨锂电用双组分聚氨酯胶、年产1.5 万吨锂电负极胶项目预计于23H1建成投产，年产3.93 万吨通信电子新材料扩建项目预计于7 月建成投产。其中，第一代PAA 负极胶已通过多家标杆客户验证，产品稳定量产供货，第二代PAA 负极胶产品开发完成，处于客户导入阶段。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，硅料降价、辅材量增，硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化、毛利修复，②大交通领域聚焦新能源汽车及造车新势力，头部客户迅速放量，③23H1 负极胶一期产能释放，关注第二代PAA 胶导入进展，④大电子领域关注大客户华为合作进展。我们预计公司2023-2025 年归母净利为3.78、4.95、6.03 亿元，现价对应PE 分别为18、14、11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

2022年实现归母净利润3.2亿元，同比增长90.23%。公司公告2022年实现营收14.19亿元，同比增长48.69%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长90.23%；实现扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长108.95%。其中4Q2022实现营收4.35亿元，同比增长30.62%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长85.38%。同时，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收4亿元，同比增长48.02%，归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长45.97%。据公告，公司营收及利润增加的原因主要系缬氨酸及丙氨酸产品的产销量增加所致。 氨基酸主业：重点项目按计划建成达产，产品效益提升迅速。据公告，22年公司主业氨基酸实现营收11.66亿元，同比增长42.74%，其中产量及销售量分别为6.4万吨/5.9万吨；实现毛利率42.37%，较去年增加6.81个百分点。公司坚定主业氨基酸业务发展，积极布局产能建设，其中1）已建成项目：2022年年内，公司IPO募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目均按计划建成达产，其中巴彦淖尔项目的建成投产增强了公司在动物营养领域的核心竞争力，实现了公司主营业务的多元化；秦皇岛项目的扩产成功，巩固了公司丙氨酸行业的龙头地位，使得公司的竞争优势更为突出。2）在建项目：23年内，公司将继续推进巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目的建设，预计随以上项目的建成投产，公司氨基酸系列产能将进一步提升，公司综合竞争力也将进一步增强。 新产品：公司积极进行多元化布局，有望成为业绩发展的新空间。基于在合成生物学领域长年的深耕，公司凭借成熟的合成生物学技术研发平台、完善的生物制造核心技术体系及先进的生物制造能力，在赤峰基地启动建设了年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基PPO项目；在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。公司将持续推动以上三个重点产品项目的共同实施和落地，预计项目建成后，PDO/丁二酸/苹果酸产品将与现有氨基酸、维生素主业、核心技术之间形成良好的协同效率，能够进一步丰富公司的横向产业链，丰富产品结构，看好公司的长期业绩发展。 投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.48亿元、6.32亿元和7.56亿元，EPS分别为4.13元、5.83元和6.97元，对应4月26日收盘价的PE分别为37、26和22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

事件概述：公司公告 2022年全年财报与 2023年一季度财报， （1）2022全年业绩：实现总营收 47.71亿元，yoy+17.84%，实现归母净利润 4.86亿元，yoy-9.44%，实现扣非净利润 4.51亿元，yoy-6.79%； （2）4q2022业绩：实现总营收 10.03亿元，yoy-23.45%，qoq-16.35%，实现归母净利润 0.24亿元，yoy-91.87%，qoq-79.66%，实现扣非净利润 0.16亿元，yoy-93.67%，qoq-86.32%； （3）1q2023业绩：实现总营收 7.78亿元，yoy-34.12%，qoq-22.43%，实现归母净利润 0.20亿元，yoy-89.65%，qoq-16.67%，实现扣非净利润 0.22亿元，yoy-87.66%，qoq+37.5% R142b 价格下滑，汇兑收益减少影响公司业绩。2021年 PVDF 的景气高点带来 PVDF 原材料 R142b 价格一路走高，根据百川盈孚的数据，R142b 价格在2021年底到 2022年初涨到了 19.5万元/吨，随后价格高点回落，到 2022年底价格回落到 2万元/吨。受此影响，4q2022以及 1q2023公司含氟制冷剂板块均价分别下滑至 2.4万、2.2万元/吨，分别同比下滑 33.35%和 28.55%；并且进入 2022年四季度，人民币兑美元汇率有所升值，公司汇兑收益也相比二季度、三季度有所减少。 补库需求叠加下游旺季到来，看好第三代制冷剂现货价格未来几个月将上涨。我们预计第三代制冷剂的经销商库存量或将在未来几个月内低于正常水位，经销商或将开始补库；并且根据奥维云网监测的数据，3月空调内销排产为 930万套，同比增长了 18.5%，下游旺季到来也将拉动对于制冷剂的需求，因此我们看好未来几个月第三代制冷剂现货的价格上涨。 投资建议：第三代制冷剂配额在即，行业过剩产能将逐步退出，第三代制冷剂的盈利能力将修复。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.95、9. 10、10.01亿元，现价（2023/04/21）对应 PE 分别为 35、23、21，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。

事件概述。4 月15 日，万华化学发布2023 年一季度报告，报告期内实现销售收入419.39 亿元，归母净利40.53 亿元，销售收入同比增长0.37%，环比增长19.33%，归母净利同比下滑24.58%，环比增长54.38%。公司利润修复速度超过市场预期。 聚氨酯业务销量增长，聚合MDI 价格修复。报告期内聚氨酯业务整体实现销售收入156.96 亿元，同比增长0.39%，环比增长11.86%，实现销量111万吨，同比增长16.84%，环比增长6.73%。其中，作为公司最重要产品的聚合MDI 报告期内市场均价约在15892 元/吨，环比Q4 上涨约774 元/吨，同期原料纯苯华东市场均价7016 元/吨，与22 年四季度相比基本持平。聚合MDI 价格修复支撑业绩反弹。 酚酮产业链投产支撑新材料板块体量大增。报告期内精细化学品与新材料板块实现销售收入53.39 亿元，同比增长5.38%，环比增长9.87%。报告期内实现销量35 万吨，同比增长66.67%，环比增长29.63%。销量增长主要得益于2022 年底公司苯酚/丙酮-BPA-PC 产业链，65 万吨/年酚酮项目、48 万吨/年BPA 项目顺利投产，相关产品快速放量。 石化业务LPG 贸易量恢复，丙烷-丙烯价差改善。报告期内业务实现销售收入181.87 万吨，同比下滑3.52%，环比增长36.51%。报告期内实现销量317 万吨，产量118 万吨，产销量差近200 万吨，以LPG 贸易为主。相比2022 年四季度的95 万吨产销量差，表明公司在报告期内大幅提升了LPG 贸易量，公司充分发挥在LPG 货源和运输资源方面的优势。报告期内，公司丙烯-丙烷价差从22 年Q4 的约192 美元/吨，改善至报告期的210 美元/吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为198.47 亿元、242.21 亿元、279.83 亿元，现价（2023 年4 月21 日），对应PE 分别为15x、12x、10x。公司聚氨酯及石化业务有望底部反弹，新材料与精细化学品业务盈利能力持续提升，2024 年或将迎来大量在建项目投产，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济及消费复苏不及预期；2、聚氨酯和石化多个产品产能过剩，导致供应端格局恶化；3、新项目建设进度不及预期。

2022年实现归母净利润2.69亿元，同比下降42.06%。公司公告2022年实现营收40.09亿元，同比下降5.83%；实现归母净利润2.69亿元，同比下降42.06%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比下降56.75%。其中4Q2022实现营收9.99亿元，同比下降15.96%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降133.05%；实现扣非后归母净利润-0.16亿元，同比下降118.41%。 分产品来看，公司三大主要产品纱线、坯布及面料盈利水平均有所下降。 2022年，受制于国内市场需求萎缩、供给冲击及预期转弱的三种压力，公司锦纶长丝、坯布及成品面料的收入分别实现20.65亿元（yoy+14.91%）、8.41亿元（yoy-29.35%）、10亿元（yoy-36.7%），毛利率分别达到19.13%（减少5.11个百分点）、24.53%（减少5.62个百分点）、23.63%（减少1.27个百分点）。 绿色及差异化仍是锦纶行业发展的主旋律，公司有望受益行业发展。受大宗商品波动及地缘政治冲突等的外部影响，全国锦纶行业面临短期承压，2022年国内锦纶纱线产量410万吨，同比下滑1.2%。在行业整体严峻的背景下，差异化、绿色化的锦纶产业受市场波动的影响较小，其中再生锦纶市场规模更是保持逆市增长。我们认为，随着上游原材料国产化进程加快，及下游运动户外、健康保健等服饰消费的需求修复，国内锦纶行业仍将保持快速增长，公司再生锦纶丝、PA66锦纶丝等产品有望充分受益于行业发展。 淮安一体化项目即将迎来投产释放期，长期业绩表现可期。公司依托锦纶一体化产业链竞争优势，积极推动建设淮安绿色多功能锦纶新材料一体化建设项目，其中一期建设内容为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目。截至22年年底，该项目主体厂房及生活配置用房已基本封顶，关键设备开始分批进入安装，主要生产设备、辅助设备及公用配套设备均按项目要求如期推进中，预计今年将实现陆续投产。淮安新项目的投产将进一步强化公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势，全方面提升公司的核心竞争力，长期业绩可期。 投资建议：公司是国内锦纶民用丝差异化龙头企业，未来业绩有望充分受益行业发展，且伴随淮安新项目的建成投产，业绩有望进一步增厚。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.08亿元、7.58亿元和9.04亿元，EPS分别为0.68元、0.85元和1.01元，对应4月10日收盘价的PE分别为16、13和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、下游消费复苏不及预期。

事件概述：公司公告2022年全年业绩，全年实现总营收38.04亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长8.03%，实现扣非净利润2.68亿元，同比减少2.52%；其中2022第四季度实现总营收10.83亿元，同比增长23.14%，环比增长13.4%，实现归母净利润0.72亿元，同比减少28.06%，环比减少20.88%，实现扣非净利润0.69亿元，同比减少36.46%，环比减少0.94%。 公司含氟高分子板块业绩贡献显著提升。全年经营数据端，公司氟碳化学品产量18.40万吨，同比增长24.55%，实现销量9.56万吨，同比增长10.95%，实现营收24.49亿元，同比增长16.74%；平均毛利率9.38%，同比减少11.36pct；含氟高分子材料产量1.81万吨，同比增长27.19%，实现销量1.04万吨，同比增长3.37%，含氟高分子材料业务板块利润贡献度大幅提升，实现营收8.49亿元，同比增长42.47%，平均毛利率37.52%，同比增长10.74pct；公司化工原料产量21.27万吨，同比增长77.04%；扣除生产自用原料后，对外销量9.85万吨，同比增长100.07%；2022年度实现营业收入40,987.56万元，同比增长108.43%；平均毛利率20.75%，较上年同期增加5.73个百分点。 公司高分子板块竞争优势明显，四季度综合售价环比、同比提升显著。单季度业绩看，公司四季度实现氟碳化学品销售2.69万吨，平均销售价格为2.56万元/吨，售价同比减少22.31%，环比增长4.76%；实现含氟高分子材料销售0.25万吨，平均销售价格为9.44万元/吨，售价同比增长47.12%，环比增长20.68%，综合售价提升显著。 内蒙+福建基地两翼齐飞，产能持续落地带动公司业绩持续增长。目前公司募投的邵武一期项目TFE、HFP等产品已经相继试车投产，终端产品0.75万吨/年FEP（柔性生产0.3万吨/年PFA）装置已进入安装扫尾阶段，邵武二期以及1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也已经进入全面建设阶段；公司近期也公告了在包头投建新能源材料产业园，预计项目总投资额将达到60.55亿元，为公司中远期业绩贡献增量。 投资建议：公司邵武基地建成，预计产能将逐步释放，增厚公司业绩，并且公司业务结构也将从以制冷剂板块为主业转为以高分子板块为主业。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.90、9.57、10.81亿元，现价（2023/04/10）对应PE分别为23、14、13，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期，定增进展不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布2022年年报。报告期内，公司实现营业总收入29.07亿元，同比+10.65%；归母净利润4.35亿元，同比+12.62%；扣非净利润4.33亿元，同比+35.20%；全年销售毛利率39.31%，销售净利率15.26%，同比基本持平。其中，2022Q4单季度实现营业总收入6.67亿元，同比-9.90%，环比+19.32%；归母净利润1.14亿元，同比-1.42%，环比+67.65%；扣非净利润0.89亿元，同比+1.2%，环比+25.35%；单季度销售毛利率39.15%，同比-1.82pct，环比+2.36pct；单季度销售净利率17.30%，同比+1.51pct，环比+5.67pct。 下游需求提振，紫外固化与医药中间体板块实现收入、毛利率双增长。1）紫外固化：2022年我国光纤光缆建设加速、网络基础设施建设推进加快，叠加集采招标价格向上，我国光纤光缆行业运行整体向好。受益行业景气度上扬，公司紫外固化板块全年实现营业收入6.63亿元，同比+32.94%，毛利率达30.83%，同比+1.52pct。2）医药中间体：2022年随着国内政策边际缓和，行业信心持续向好，该板块全年实现营业收入4.13亿元，同比+54.26%，毛利率达51.76%，同比+2.28pct，其中上半年营收达3.16亿元。在政策的不断优化推动下，上游医药中间体行业有望迎来良性传导，公司医药中间体业务有望继续稳步增长。 终端消费电子景气下行，期待今年实现恢复性增长。1）屏显材料：受终端消费需求疲软影响，2022年中下旬，国内液晶面板厂平均稼动率降至68.4%。 公司屏幕显示材料板块全年实现营业收入12.23亿元，同比-5.88%，毛利率达39.62%，同比-2.73pct。截至2022年第四季度末，供给端控产见效明显，面板供过于求情况大幅缓解，面板价格保持稳定，公司预计2023年面板行业有望迎来恢复性增长。2）半导体材料：公司半导体材料板块全年实现营业收入5.56亿元，同比+0.55%，毛利率达36.21%，同比-2.21pct。短期内，宏观经济景气度上行存在压力，下游消费电子行业复苏受到一定影响；长远来看，国家强力政策支持下，国内半导体产业未来发展向好。 多条腿走路，打造平台型新材料企业。公司当前在建产能包括4000吨/年紫外固化材料、180吨/年屏幕显示材料、30000吨/年半导体材料、2230吨/年有机合成材料。公司未来将继续秉承“为高科技制造提供优质新材料”的企业宗旨，发展多品种系列材料产品，多项业务共推业绩成长。 投资建议：公司产能扩张逐步开展，下游需求回暖，看好公司未来成长性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.74/5.70/6.80亿元，现价（2023/4/6）对应PE分别为25X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期；新项目建设进展不及预期。

2022年实现归母净利润 3.32亿元，同比下降 42.24%。公司公告 2022年实现营收 55.12亿元，同比增长 8.77%；实现归母净利润 3.32亿元，同比下降42.24%；实现扣非后归母净利润 3.03亿元，同比降低 44.74%。其中 4Q2022实现营收 12.98亿元，同比降低 6.51%；实现归母净利润 0.51亿元，同比降低60.38%；实现扣非后归母净利润 0.48亿元，同比降低 61.92%。 产品毛利率整体下滑，汇兑损益影响财务表现。近年来，涤纶工业丝行业扩张明显，加之下游汽车消费增长不佳等因素影响，涤纶工业丝尤其是普通丝价格下跌对公司盈利产生了一定影响。2022年公司主要产品涤纶工业长丝、轮胎帘子布、灯箱广告材料的毛利率分别为 16.29%、26.71%、17.57%，除灯箱广告材料略有增长外，工业丝及帘子布毛利率均出现不同程度的下滑。此外，公司全年发生汇兑净损益 0.26亿元，导致财务费用大幅上涨，同比上涨幅度高达140.67%，对公司业绩影响较大。 涤纶丝、帘子布产能持续释放，下游消费复苏利好公司发展。随着全球汽车产量保有量及产量的增加和对汽车安全的重视加深，涤纶工业丝在轮胎帘子布、安全带丝、安全气囊等汽车安全领域的应用仍将是未来的重要增长点。公司紧抓下游市场复苏的契机，一方面，积极推进新产能建设释放。越南工厂 11万吨工业丝项目已投产 7.9万吨，剩余产能视情况逐步投产。年产 4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布技改项目最后一条帘子布生产线已完成安装调试进行试生产；另一方面，加紧开发新产品及新客户送样认证。我们认为，越南工厂长期国际化布局优势明显，公司产能及客户认证双管齐下，或将迎来业绩拐点。 塑胶材料业务转型进度加快，光伏反射膜材料迎来验证周期。公司广告材料全球市占率及品牌知名度居领先地位，同时，公司积极将产业用复合新材料作为未来发展及转型的新方向，其中部分产品已成功应用于大型仓储、体育文娱建筑、环境工程等项目，目前年产 47000吨高端压延膜项目两条生产线已顺利完成设备安装调试；此外，公司战略性布局新能源光伏行业，依托完善的技术开发和生产实力，在原有涂层材料技术的基础上创新研发出反射膜材料，并获得了反射膜的发明专利。上述转型如若开展顺利，将为公司带来新的成长空间。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利 4.65亿元、6.01亿元和 6.51亿元，EPS 分别为 0.40元、0.51元和 0.56元，对应 4月 3日收盘价的 PE 分别为 15、12和 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：2022 年公司实现总营收7.13 亿元（同比-18.99%），归母净利润1.20亿元（同比+19.66%），扣非归母净利润1.17 亿元（同比+22.23%）；其中，22Q4 单季度实现总营收1.36 亿元（同比-43.61%，环比-19.28%），归母净利润0.16 亿元（同比-50.21%，环比-46.44%），扣非归母净利润0.15 亿元（同比-48.89%，环比-48.43%）。 原材料成本下降改善产品毛利，全年业绩创历史新高。2022 年公司实现总营收7.13 亿元，同比下滑18.99%，归母净利润1.20 亿元，同比增长19.66%。 分价量看，2022 年公司脂肪胺销量17946.11 吨（yoy-18.41%），全年销售均价27373.51（yoy-6.92%），光学材料销量4254.38 吨（yoy-3.01%），全年销售均价51967.73（yoy -2.00%），由于下游需求疲软叠加疫情期间物流不畅，主营产品价量双跌。从毛利率角度看，报告期间公司脂肪胺和光学材料产品毛利率分别为28.63%（同比+7.20pcts）和33.77%（同比+5.79pcts），产品吨盈利水平较去年明显改善，主要系原材料价格回落幅度大于产品价格下降幅度，其中主要原材料环氧丙烷、丙二醇、莰烯和甲基丙烯酸采购均价分别同比-37.64%、-29.69%、-17.36%和-8.01%， 公司全年销售毛利率为30.29% （ 同比+7.07pcts），销售净利率为16.77%（同比+5.39pcts）。 聚醚胺价格持续下滑，Q4 业绩承压。公司四季度实现归母净利润0.16 亿元，同比下降50.21%，环比下降46.44%，主营产品聚醚胺价格大幅下滑导致业绩承压。根据国家能源局公布数据，2022 年全年国内风电装机为37.63GW，同比下降21%，需求端疲软导致聚醚胺价格持续下行，根据百川数据，聚醚胺D230 华东价格Q1-Q4 市场平均价格分别为41133 元/吨、36593 元/吨、27082元/吨和21446 元/吨。公司积极加强和下游优质客户合作并开拓海外市场，下游页岩油开采需求旺盛带动公司聚醚胺出口比例提升，全年出口量实现总销售量的41%，同时继续开拓小规格聚醚胺市场，持续向北美、欧洲等地出口。 聚醚胺和COC/COP 项目启动建设，发布定增公告有望加快项目落地。公司发布定增预案，拟筹集资金4.41 亿元用于建设“年产2 万吨聚醚胺项目”及“年产1 万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物)项目”，项目总投资预计10.5 亿元，2023 年1 月在湖北潜江举行开工仪式，项目预计建设周期18 个月。项目建成后，聚醚胺产品有望进一步增加品种和提升连续化生产品质，满足市场日益增长的需求，COC/COP 产品有望加快从单体到聚合物的产业化，打破国内进口依赖的局面。 投资建议：随着公司潜江项目开工建设，公司聚醚胺龙头地位稳固，未来COC/COP 产业化有望支撑公司长期成长。根据产品价格变化调整对公司的盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为1.42/1.90 元（前值1.81/2.67 元），新增25年EPS 预测值2.74 元，对应3 月31 日收盘价PE 分别为34/26/18 倍，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格波动、海外需求不及预期，项目建设进度不及预期。

公司收入利润均高增长，业绩复合预期。公司公告2022 年实现营收6.16亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长226.48%；实现扣非后归母净利润1.48 亿元，同比增长228.37%。其中4Q2022 实现营收1.58 亿元， 同比增长71.6%； 实现归母净利润0.37 亿元， 同比增长230.05%；实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比增长322.42%。 业务结构持续优化提升，主要产品收入及毛利率均实现增长。2022 年，公司两大主要产品UHMWPE 纤维和复合材料（包括无纬布和防弹制品）分别实现收入2.56 亿元/3.42 亿元，同比增长14.53%/251.09%；毛利率分别达到36.58%/43.1%，同比增加了7.11/4.43 个百分点。公司营收大幅增长的主要原因系公司订单增长，产销两旺、量价齐升。 军用需求持续旺盛，民用市场打造新曲线。2022 年国际局势持续紧张，带动下游市场需求的不断增加。1）产能方面，作为国内超高分子量聚乙烯的龙头企业，公司积极推进核心产能建设，2022 年6 月新泰分公司新增500 吨/年无纬布生产线，同年11 月公司并购优和博后新增1000 吨UHMWPE 纤维产能。 截至2022 年年底，公司UHMWPE 纤维的设计产能为4320 吨，复合材料产能为800 吨。2）市场方面，公司紧抓主流市场机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，年内无纬布销量实现大幅增长，增幅高达198.59%；同时，公司充分利用新并购企业优和博产能提高民用占有率的同时，将进一步加大在深海养殖网箱、雷达罩、水泥增强、高端休闲面料等新应用领域的扩展，打造新的利润增长点。 募投项目及优和博项目投产在即，产能扩张加速进行。公司积极推进募投项目及控股子公司优和博扩产建设实现业务发展规划。募投项目“年产4060吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化扩建项目”我们预计将于今年陆续投产；优和博一期1000 吨已达产，二期1000 吨及三期1000 吨我们预计将于24 年投产。随以上项目顺利投产，公司的产能规模达到8560 吨/年的超高分子量聚乙烯纤维、2800 吨/年的无纬布、50 万块防弹胸插板和18 万顶头盔，市场占有率将实现进一步增长。 投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE 纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利1.93 亿元、2.33 亿元和2.88 亿元，EPS 分别为0.86元、1.04 元和1.28 元，对应4 月3 日收盘价的PE 分别为24、20 和16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期。