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马军

长江证券

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先导智能 机械行业 2020-08-24 44.70 -- -- 49.88 11.59%
71.68 60.36%
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事件描述 先导智能发布中报,营收18.64亿,同增0.15%,归母净利润2.28亿,同比下滑41.93%。其中二季度营收9.98亿,同比下滑1.97%,归母净利润1.34亿,同比下滑32.72%。 事件评论 2019年锂电设备行业进入调整期,下游需求增速明显放缓,同时考虑到2020年上半年受疫情影响及电动车销量较差,公司锂电设备订单验收有一定延迟,整体营收增速下行至0.15%,单二季度营收略有下滑,营收变化趋势符合市场预期。 公司上半年毛利率40.25%,同比下滑2.86pct;上半年研发费用达到3.04亿元,同比增长43.59%,研发费用率达16.30%,同比上升了4.93pct。去年同期毛利率基数较高及今年研发费用率提升,拖累公司的净利率。研发费用投入主要系相对刚性的研发人员薪酬,考虑到公司目前正全力发展整线,同时新事业部研发投入较大,下半年研发费用绝对值或接近上半年,公司将继续保持较高研发费用。 上半年锂电设备营收11.9亿,同比下滑23.47%,主要系在疫情影响和上半年电动车销量较为低迷的情况下,电池厂验收延迟。上半年锂电设备毛利率40%,毛利率环比回升,恢复到较为正常的水平,锂电设备营收占比下降到63.9%。光伏设备营收2.35亿,同比增长36.4%,毛利率26.2%,毛利率下降的主要原因是整个光伏组件设备行业竞争激烈,毛利率有所下降,且一季度受到疫情影响。锂电和光伏外的其他设备营收占比达到23.6%,且毛利率达到48.4%,或为3C订单确认收入,且毛利率较高,全年来看,3C设备业务或将大幅减亏。 上半年订单高增,预收、存货环比回升。公司公告新接订单创历年新高,1季度新增订单金额同比增长57.83%,上半年新增订单金额同比增长83.19%。公司2季度末合同负债10.92亿元,环比回升32%,同比下降12%;存货26.46亿元,环比回升20%,同比持平。公司预收款同比下滑,或和不同订单执行预收政策不完全相同有关;此外,公司今年的新签订单,更多集中在二季度,预收款的收款节奏、对原材料的采购和产品的生产节奏等,或都会对预收款、存货金额造成一定影响;此外,来自应收账款与预收款相互抵消,也会对预收款金额造成一定影响。 预计公司2020-2021年归属净利润8.42、13.56亿元,对应PE为52、33倍。
宏发股份 机械行业 2020-05-07 32.50 -- -- 35.67 8.98%
41.76 28.49%
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事件评论 2019Q4增速有所回暖,2020Q1受疫情影响经营出现波动。公司继电器全球份额达14.1%,同比提升0.1pct,全球龙头地位继续稳固。2019年通用、汽车等传统继电器因下游需求疲弱,整体增速较弱;单2019Q4公司营收同比增长6%,增速环比略有改善,预计主要由于家电、汽车下游回暖以及电力继电器继续实现强劲增长。2020Q1预计疫情对公司无论是生产端还是需求端均有一定影响,导致最终2020Q1营收和归属母公司股东净利润均出现同比下滑。 高压直流、汽车继电器等产品存经营亮点。虽然整体经营增速有所放缓,但公司在部分业务上存在经营亮点。1)高压直流继电器进入多个全球标杆车企供应链,如特斯拉、大众、奔驰等,并且在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%;2)汽车继电器正式获得奔驰及PSA的全球件号批准,前期收购海拉汽车继电器业务,有望打通外资车企的供应渠道,加速产品出海;3)电力继电器全球份额进一步提升至57%;4)在光伏、智能家居等新兴领域实现放量,进入华为、绿米等供应链。 其他财务指标方面,公司2019年末应收账款和应收票据较2018年末增加4.2亿,存货较2018年末减少0.9亿。应付账款和应付票据较2018年末增加6亿元。公司2019年实现经营性现金流净流入16.8亿元,明显超出前几年水平;2020Q1实现经营性现金流净流入0.85亿元,同比出现改善。此外,2019、2020Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为7.8、1.3亿元,资本开支水平维持高位,一定程度表明公司仍在持续进行积极的产能建设和技改投入。 我们认为公司核心竞争优势在持续技改投入下不断巩固,并且新产品客户拓展依然迅速,产能扩张依然积极。预计2020、2021年归属母公司股东净利润8.2、10.0亿元,对应PE27、23倍。维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-20 27.84 -- -- 33.30 18.89%
50.88 82.76%
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产品升级及结构改善,带动业绩大增。整体来看,2020Q1公司预计实现归母净利润16.5-19.5亿元,优于此前市场预期,预计主要源于盈利水平较高的大硅片出货占比提升以及出口美国的组件占比较高带动。 硅片产品升级及产销放量,贡献主要增量。公司158.75、166硅片占比提升及云南等基地产能释放,带动硅片业务量价齐升。出货量方面,2020Q1预计公司实现硅片出货19-20亿片,同比增长超60%;其中,外销13-14亿片,同比增长40%左右,158.75及166尺寸硅片占比预计超50%。盈利水平方面,大尺寸硅片推广前期溢价明显,2020Q1销售均价提高至3.2元/片左右,且成本端增加并不明显,带动硅片毛利率提升至38%-39%左右高水平。基于此推算,我们预计2020Q1公司硅片业务实现净利润11-12亿元,约为去年同期利润贡献的3-4倍。 组件销售区域优化及产销放量,业绩亦增长明显。2020Q1公司美国出货比重、双面出货比重提升,盈利仍然保持较好水平,叠加产销放量,利润同比亦增长明显。具体来看,2020Q1公司实现组件销售2GW左右,同比增速超60%,其中美国市场出货比例在20%-25%左右,双面占比达40%左右。美国及双面出货占比提升,带动销售均价维持高水平,2020Q1组件含税价格2.2元/W左右,预计毛利率在22%-23%左右。基于此推算,我们预计2020Q1组件业务贡献净利润4-4.5亿元。 此外,发电等其他业务及非经常损益等贡献利润1.5-2.5亿元。 硅片构筑护城河+组件提供新动能,强者恒强之路可期。公司作为全球光伏龙头标的,硅片业务规模及技术成本优势清晰,构筑长期发展护城河;组件业务凭借产业协同、技术品牌等优势,持续扩张产能及加大海外市场拓展,有望成为公司未来几年发展的新动能。整体看,公司强者恒强之路可期。我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.59、1.96元,对应PE分别为17、13倍,继续重点推荐。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-16 11.70 -- -- 15.55 31.00%
21.23 81.45%
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弱势供需+去库存行为,电池价格持续低迷。 近期PERC电池走势较弱,一方面在于电池自身较差的供需格局,相对较差的供需格局使电池价格在行业需求走弱时最先受到冲击。另一方面,则是电池自身的库存属性导致。由于电池长期暴露在空气中将导致转换效率衰减,因此电池企业库存管理极为严格,在行业需求前景走弱的背景下,企业的去库存行为导致了电池价格更早、更快地回调。 产能扩张速度放缓+上游产能投放,后期盈利有望修复。 目前海外疫情仍在蔓延,光伏行业需求仍面临一定不确定性,叠加近期单晶硅片价格逐步回落,预计短期电池价格仍将维持偏弱走势。从盈利角度看,电池企业盈利或已进入底部区间。我们认为,疫情过后电池环节盈利将大概率逐步恢复:一方面,当前较低的盈利水平将明显制约中小企业融资与产能扩张的能力,叠加新冠疫情下需求的不确定性,预计中小电池企业将明显放缓产能扩张进程。另一方面,随着单晶硅片企业产能逐步投放,上游原材料强势局面将有所缓解,进一步为电池环节提供盈利改善的动力来源。 中期集中度逐步提升,盈利周期波动将趋缓。 2019年上半年,电池环节较高的盈利水平引发行业产能扩张,进而导致下半年PERC电池价格快速下跌,企业盈利明显收缩。经过本次周期波动,电池片环节的行业集中度有望进一步提升:一方面,在行业盈利偏弱背景下,龙头企业借助于资金、成本等优势,持续推动产能规模扩张,带动市占率提升;另一方面,由于龙头企业不断更新现有产能,同时进行技术升级改造,进一步拉大与中小企业成本、技术等差距,巩固竞争优势,提升行业集中度。在此背景下,我们预计后期行业整体盈利周期波动将明显减弱,龙头企业盈利稳定性将逐步增强,投资价值将持续上升。 成本与技术优势明显,电池龙头稳步扩张。 通威股份作为全球光伏电池龙头企业,依托自身强大的制造能力,构建明显的成本护城河。在自身制造优势基础上,公司持续加大电池技术研发投入,一方面强化成本领先,另一方面打造技术领先优势,稳固龙头地位。我们继续看好公司后期发展趋势,预计2020年、2021年EPS分别为0.85元、1.18元,对应PE分别为14倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.海外疫情蔓延超预期。
斯达半导 计算机行业 2020-04-14 112.54 -- -- 166.89 46.55%
279.80 148.62%
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事件描述 公司发布2019年年报,2019年实现营收7.8亿元,同比增长15%;归属母公司股东净利润1.35亿元,同比增长40%;扣非后归属母公司股东净利润1.2亿元,同比增长35%。实际业绩位于此前预告区间上限。 事件评论 销售增长叠加盈利能力提升,公司业绩延续快速增长。销售端,公司2019年的增长判断主要源于市场份额的提升,其中2019Q4营收同比增长约42%预计一定程度因工控景气边际改善;盈利端,公司在实现毛利率(30.6%)同比提升1.2pct的同时,实现费用的有效控制,2019年期间费用率13.3%,同比下降0.8pct,其中销售、管理费用率均有改善。盈利能力提升助力公司业绩增长明显超越营收端增长。 三大下游齐发力,逆势实现高增长。分下游来看,公司工控和电源、新能源、变频白电等营收分别同比增长10.5%、33.3%、36.7%,考虑到2019年国内制造业PMI多数月份位于50%以下、电动车因补贴退坡幅度较大全年产销出现下滑、三大白电产量增速均在5%以内,我们认为公司依赖技术、服务、成本优势在各个下游行业继续实现份额的持续提升。其中,电动车领域公司客户开拓进展较快,2019年已经实现20多家汽车品牌的配套,全年供货量超16万辆车,市占率近15%。 其他财务指标方面依旧稳健,2019年末公司应收款项、存货、应付款项余额较2018年末均有所增长;公司实现经营性现金流净流入0.88亿元,收现比率保持95%以上的较高水平。 展望今年,考虑到公司新产品(推出低电感SiC模块、低损耗车用SiC模块、混合SiC模块等)和新应用领域(2019年燃油车微混系统48VBSG功率组件通过主流车企量产认证;公司IGBT模块已经成功进入大型商用变频中央空调系统并实现大批量供货等)的开拓,以及工控、电动车景气有望回升,预计公司能够继续保持较快增长。 继续看好公司立足国内自主龙头地位,在进口替代过程中实现IGBT模块市场份额的持续提升。预计2020、2021年公司归属母公司股东净利分别为1.8、2.5亿元,对应PE分别为109、79倍。维持买入评级。 风险提示: 1.宏观经济增长失速的风险; 2.电动车全年产销不及预期。
金风科技 电力设备行业 2020-04-13 10.05 -- -- 10.50 4.48%
11.46 14.03%
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事件描述 金风科技发布2019年年报,报告期内实现收入382.45亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8.00亿元-9.14亿元,同比增长250%-300%。 事件评论 复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。 盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019年公司实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。 低价订单交付及风机结构波动,2019Q4毛利率仍承压。2019Q4国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4公司经营承压,实现扣非净利润1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。 大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3的3200-3300元/kW上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S和6S平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势,近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.9/1.2/1.3元,对应PE分别为11/8/7。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。
良信电器 电子元器件行业 2020-04-06 12.76 -- -- 13.62 6.74%
19.25 50.86%
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事件描述 公司发布2019年年报,实现收入20.4亿元,同比增长30%;归属母公司股东净利润2.73亿元,同比增长23%;扣非后归属母公司股东净利润2.40亿元,同比增长33%。同时,公司拟每10股派发现金红利2.50元(含税)。 事件评论 经营重返快速增长,公司营收成功跨越20亿元关卡。经历2018年波折后,2019年公司营收和扣非后归属母公司股东净利润均恢复30%左右的高增速,并且成功实现营收破20亿元的目标,再次证明了公司在中高端低压市场的竞争力和成长力。公司2019年盈利能力保持稳定,毛利率和期间费用率分别为40.8%、26.6%,同比基本持平。拆分期间费用,公司因加强市场推广和销售员工奖励,销售费用率有所增加;管理费用率受益股权激励费用下降出现改善;研发费用率保持较高水平。 2019年分下游来看:1)地产领域,与碧桂园等头部客户签署战略合作协议,并且进一步深化商业地产拓展;2)通信领域,公司研发的5G专属断路器1U产品成功上市,预计贡献一定销售增量;3)新能源领域,公司市场份额进一步提升,其中风电实现数倍的增长;4)此外,公司在工控领域、新能源汽车领域和电力领域也均取得有效突破。 其他财务指标方面,公司2019年实现经营性现金流净流入3.3亿元,净利润现金比率继续保持100%以上的较高水平。此外,公司海盐基地一期、二期开工建设,预计未来落地后一方面将增加公司产能,另一方面将帮助公司向上游零部件领域延伸,有望推升公司盈利能力。同时,公司一直以来非常注重员工激励,近期也公告拟开展首期员工持股计划,我们认为这将进一步提升经营积极性,助力公司市场份额加速提升。 综合看,我们认为公司中长期空间广阔,当前出现三点积极变化,包括新市场和新客户开拓加速、营销/管理体系变革以及新产能建设推进,有望助力公司迈入增长提速新阶段。短期看,公司三大下游今年景气有望上行,支撑公司业绩较快增长。预计公司2020-2022年归属母公司股东净利润分别为3.7、4.7、5.6亿元,对应PE分别为23、18、15倍。维持买入评级。 风险提示: 1.5G建设不及预期;新客户开拓不及预期; 2.竞争加剧导致盈利能力较明显下滑。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-02 59.90 -- -- 62.39 4.16%
75.45 25.96%
详细
事件描述3月 31日,比亚迪发布 2019年业绩快报,全年营业收入 1277.39亿元,同比下滑 1.78%,归母净利润 16.12亿元,同比下滑 42.03%;Q4单季度营业收入 339.17亿元,同比下滑 17.4%,归母净利润 0.37亿元,同比下滑 97.1%。 事件评论 新能源乘用车量利承压,四季度业绩较大下滑 。四季度公司销量 12.56万辆,同比下滑 25.7%,其中新能源乘用车销量 3.34万辆,同比下滑63.6%,主要是受燃油车价格体系下探的冲击及补贴大幅退坡的影响; 燃油乘用车销量 8.87万辆,同比增长 37.1%,主要是受益于宋 Pro 的热销。公司 Q4实现营业收入 339.17亿元,同比下滑 17.4%,优于销量表现。国补退坡且地补取消,对新能源乘用车单车盈利拖累较大, Q4归母净利润 0.37亿元,同比下滑 97.1%,处于此前业绩预告区间。 开放战略持续推进 ,刀片电池” “出鞘” 。1)3月 16日,比亚迪正式宣布成立弗迪公司,新公司将加快新能源汽车核心零部件对外销售业务。 2)3月 25日,比亚迪丰田电动车科技有限公司正式成立,丰田和比亚迪分别持股 50%。合资公司将基于比亚迪 e 平台进行产品开发,公司开放战略取得重大进展。3)3月 29日,比亚迪发布新一代磷酸铁锂电池——“刀片电池”,刀片电池在安全性、体积比能量密度、成本方面都有优势。随着公司现有三元车型逐步替换刀片电池,成本有望降低。 补贴政策延长 2年 ,2020年起业绩具备向上弹性 。国务院会议明确将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长 2年,补贴政策延长,有利于保障新能源汽车产业健康发展。公司作为新能源汽车龙头,业绩受补贴影响较大,补贴退坡导致 2019年业绩承压。补贴政策超预期,叠加刀片电池降本,2020年起公司销量和盈利均有望提升。 比亚迪为新能源汽车 龙头, 供应链加速开放, 看好 长期成长性 。1)新能源乘用车:补贴政策转暖,叠加电池降本,2020年起业绩具备弹性。 2)动力电池:技术和成本优势领先,外供空间巨大,目前已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如电机电控、IGBT等也有望逐步外供。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59、0.98、1.21元,对应 PE 为 101.5X、61.1X、49.6X。风险提示: 1.竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期; 2. 动力电池降本幅度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-27 23.55 -- -- 28.92 22.03%
37.80 60.51%
详细
事件描述公司公告与宁波宜则签订股权收购框架协议,拟以现金收购宁波宜则 100%股权。交易定价采用基准定价+浮动定价,基准定价暂定为 17.8亿元,浮动对价根据标的公司业绩实现情况支付。标的公司承诺 19-21年实现调整扣非净利润分别不低于 2.2/2.41/2.51亿元,对应收购 PE 分别为 8/7.4/7.1倍。 事件评论 宁波宜则 产能位于越南,资产 较新 盈利水平高。宁波宜则成立于 2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超 3GW,组件产能超 7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为 3GW、300MW,主要产能于 2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率 12.08%。 东南亚 为组件出口美国主要基地 , 宁波宜则 区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约 20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。 往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约 3.5GW,组件产能约 1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 司 综上,我们认为本次收购短期增厚公司 EPS ,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.35、1.67、2.00元,对应 PE 分别为 25、20、17倍,继续重点推荐。风险提示: 1.行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,产业链价格超预期波动。
通威股份 食品饮料行业 2020-03-25 12.04 -- -- 13.24 8.35%
15.60 29.57%
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事件描述 公司公告与保山市政府、保山市政府工贸园区管委会及昌宁县人民政府签订《投资协议书》,在云南省保山市投资建设年产4万吨高纯晶硅项目,该项目总投资预计为40亿元,将于2020年上半年启动,2021年11月底前建成。 事件评论 拟于保山建设4万吨高纯晶硅项目,开启硅料业务新版图。继3月初公司发布乐山二期3.5万吨硅料项目投资协议后,公司规划在云南保山投资建设4万吨高纯晶硅项目,产能扩张持续加码。本次扩张一方面契合公司中期发展规划,此前公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达8、11.5-15、15-22、22-29万吨,本次项目实施后公司2021年硅料产能将达到15.5万吨,夯实公司全球龙头地位。另一方面,保山是继乐山、包头之后硅料新基地,具备低价水电、丰富的工业硅材料以及毗邻大客户等优势,新基地的启动将打开公司硅料业务新版图,强化核心竞争力。 行业格局优化+周期向上,硅料扩张正当时。近两年硅料格局优化趋势明显:1)国内市场,上一轮扩产完成后,电价差异带来的后发优势弱化,行业格局更为稳定,以通威、大全、新特、协鑫及东方希望五家为主的格局初定。2)海外市场,2020年高成本产能逐步退出,例如OCI近期关闭韩国工厂、韩华将关停其硅料业务等。同时,从产能周期的角度来看,当前硅料处于周期底部,后期随着需求延续向上而供给增量有限,产能周期即将进入向上通道,硅料价格有望上涨,盈利水平相应提升。本次项目以及乐山二期,均将于今年上半年启动2021年投产,均属于周期底部扩张,周期改善时产能释放,较好契合行业周期波动规律。 成本与技术优势突出,创新型电池龙头显现。电池业务方面,公司规划20-23年产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,产能延续快速扩张之势。同时,公司继续狠抓工艺降本,规划到23年PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下。电池技术路线上,公司全面布局PERC+、Topcon及HJT等技术方面,2023年规划转化效率达到23%-25%以上。公司电池业务规模、成本及技术等方面优势持续提升。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为20/14/11。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
麦格米特 电力设备行业 2020-03-23 20.80 -- -- 23.28 11.92%
28.98 39.33%
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多业务协力推动,公司过往业绩靓丽。 从过往经营表现来看,麦格米特无论是营收端,还是利润端,都呈现出非常亮眼的增长态势。对于营收端,过去几年公司各条业务线都实现了快速增长,其中计算来看,主要增长贡献来自于智能家电电控、新能源及轨道交通产品两大部分;对于盈利端,公司盈利能力较为稳定,销售净利率基本维持在10%左右的水平。当前时点,市场较为关注公司2020年经营增长的潜力,就此,我们在本篇报告着重对公司2020年各条主要业务线进行逐一剖析和展望。 跟随运营市场放量,电动车业务有望保持高景气。 电动车业务方面,公司已经成为北汽新能源核心供应商之一,并且服务于北汽新能源EU、EX系列等多款车型,而北汽新能源整体结构以运营车型为主,因此我们对电动运营市场和北汽新能源竞争力进行分析:1)目前运营市场中电动车已具备经济性且整体渗透率较低,因此市场潜在空间巨大。同时,近两年多地出台刺激政策并且运营合规监管不断趋严,对运营市场电动化起到推动加速作用;预计2020年电动出租网约车需求同比有望高增长;2)北汽新能源在电动运营市场具备显著卡位优势,一方面,北汽新能源与滴滴成立合资子公司,基于EU5优化车联网与车辆管理系统。另一方面,北汽新能源在已推出刺激政策的大部分城市占有率较高。因此我们判断北汽新能源仍将会是电动运营市场主要参与者,公司相关产品有望跟随保持较快增长。 掌握核心技术,卫浴、电源具备份额持续提升能力。 其他两大主业中,智能卫浴目前渗透率极低,行业一直保持两位数增速,同时目前行业格局较为分散。考虑到智能卫浴特殊的产品属性和使用体验,电力电子部件是其关键所在,且是大部分传统卫浴和互联网企业的短板。我们认为公司SKD等销售模式下,本质之一是提供电力电子部件,并且公司在电力电子方面技术优势明显,已进入众多一线卫浴企业供应链,未来有望通过市占率提升实现超越行业的增速。电源产品所在行业空间广阔且各细分领域集中度不高,公司过往通过份额提升保持了较快增长;未来短期来看,印度变频空调需求增长和全球5G建设提速为公司电源业务增长垫定确定性。 投资建议。 综上所述,我们认为今年公司三大业务均具备较快增长潜力。不考虑怡和卫浴14%股权并表影响,预计公司2020、2021年归属母公司股东净利润分别为4.5、5.7亿元,对应PE分别为22、18倍。维持买入评级。 风险提示: 1.电动车政策风险,导致行业产销不及预期; 2.公司新业务开拓不及预期。
科达利 有色金属行业 2020-03-16 52.44 -- -- 54.85 4.20%
62.60 19.37%
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事件描述公司公告拟以自有资金不超过6000万欧元投资建设科达利德国生产基地一期项目,建设期约30个月,一期项目达产后将实现年产值约1亿欧元。 事件评论 本次扩产计划是公司首次在海外进行锂电结构件产能基地建设,我们认为对公司中长期发展意义重大。公司目前主要生产基地均位于国内,而锂电结构件因运输成本较高,存在一定的运输半径问题,所以公司当前收入结构以国内为主(2019H1海外收入占总营收约2%)。考虑到CATL、LG、三星等主流一线电池厂均在欧洲设立生产基地并且产能规划较大,德国工厂建成后,有望为公司打开可观的销售增量市场。 从竞争实力判断,预计公司大概率会成长为全球锂电结构件龙头。主要因公司目前已经在国内全面配套CATL、LG、三星、松下等标杆客户,产品品质得到认证,预计后续导入相应欧洲工厂供应链的速度将显著提升;并且公司在成本控制、规模效应方面较其他企业存在明显优势(公司在技术、设备、工艺、成本、产能等方面均具备较强竞争力)。我们认为德国基地将是公司从锂电结构件国内龙头成长为全球龙头的新起点,公司也将深度受益全球电动化浪潮。 此外,考虑到欧洲电池产能释放节奏,预计公司盈利能力能够保持稳定。 2019年随着产能利用率回升,公司整体盈利能力实现改善,相应经营也实现较快增长(2019年归属母公司股东净利润2.4亿元,同比增长190%)。往后看,预计国内产能建设进入平稳期;海外工厂方面,由于目前部分主流电池厂的欧洲基地已经开始进行电池生产,并且预计未来2、3年主流电池厂在欧洲地区累计规划产能将超100GWh,其中不含软包电池的产能规划超30GWh,能够覆盖公司本次扩产的产能供应能力,因此我们认为未来海外工厂的建设推进中公司仍有望保持较高的产能利用率水平,持续受益下游需求高增长。 看好公司通过本次海外基地布局实现向全球锂电结构件龙头的转变,预计2020、2021年归属母公司股东净利润分别为3.3、4.3亿,对应PE分别为34、26倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-03-02 31.45 -- -- 32.22 2.45%
33.30 5.88%
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宁波宜则产能位于越南,资产较新盈利水平高。宁波宜则成立于2014年,主要生产基地位于越南,是越南最大的电池组件代工厂,主要客户包括隆基、天合、晶科、晶澳等,产品最终销售区域集中在美国、欧洲等区域。公司目前具有电池产能超3GW,组件产能超7GW。2016年末公司电池、组件产能分别为3GW、300MW,主要产能于2017-2019年陆续投建,资产较新,且盈利水平高,2019Q1-Q3净利率12.08%。 东南亚为组件出口美国主要基地,宁波宜则区位优势突出。随着光伏行业成本持续下降,近年来海外需求呈现明显快速增长趋势,2019年欧洲实现光伏装机约20GW,同比翻倍增长,带动海外装机超预期增长。往后来看,除欧洲外,美国、印度、中东将是未来三年海外装机的最主要增量市场。但是,美国、印度均对我国光伏产品征收一定关税,尤其是美国,东南亚地区产能成为国内组件企业出口美国的最主要生产基地。宁波宜则产能基地位于越南,区位优势突出。 收购加速隆基海外产能布局,对美国市场支撑尤为突出。隆基作为全球光伏龙头,在组件业务快速扩张的背景下,公司同样持续推进海外产能布局,目前在马来西亚具有电池产能约3.5GW,组件产能约1GW。若本次收购能够顺利实施,公司将实现海外产能的快速提升,对公司海外市场销售增长,尤其是美国市场,将有明显支撑与带动作用。而公司此前与宁波宜则已有多方面的业务合作,对其电池组件技术与生产能力清晰,收购后运营风险极低。 综上,我们认为本次收购短期增厚公司EPS,中期利于公司组件业务战略推进。暂不考虑本次收购,预计公司2019-2021年EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE分别为25、20、17倍,继续重点推荐。
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-14 34.60 -- -- 34.80 0.58%
34.80 0.58%
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事件描述 2020年2月11日西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订年产10GW单晶电池及配套中试项目投资协议。项目分两期实施,其中一期实施年产7.5GW单晶电池项目,二期包括2.5GW单晶电池项目及680MW单晶电池及组件中试项目。 事件评论 电池产能扩张加速,份额提升产业链协同强化。本次项目签订后,公司规划建设的电池产能规模近20GW,根据各项目的规划节奏,到2020年底公司电池片产能有望超20GW,相比2019年的10GW水平,实现翻倍以上增长,有助于公司在单晶电池领域进一步提升市场份额。同时,公司电池环节产能相比自身硅片及组件产能的比例也将显著提升,有助于增强产业链各环节协同效应,保障组件生产的稳定性。此外,本次项目配套680MW电池组件中试产线建设,为多种技术路线的研发应用提供承载空间,有助于加快公司研发成果的产业化,提升量产效率。 硅片组件同步扩张,综合性龙头地位稳固。电池环节产能扩张的同时,公司硅片、组件亦呈现加速扩张之势,2019年底公司硅片、组件产能预计分别在40-45GW、12-15GW左右,2020年有望分别超80、35GW。同时,公司在硅片成本端持续保持相对优势,组件端海外拓展渐入佳境,公司全球综合性单晶龙头地位凸显,未来稳步成长可期。 2020年装机高增确定,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策已发布,时间节点相比2019年提前2个月,给予项目更宽裕的开发周期,减少项目建设推迟。项目指标上,结合新增及遗留指标情况,2020年光伏可建设项目指标规模约55-60GW,项目指标充足。充足的项目周期+较强的企业投资意愿推动下,预计2020年国内装机有望达到50GW左右,较2019年的30GW大幅增长,带动2020年行业整体维持高增趋势,尤其是下半年旺季特征明显。叠加海外需求持续旺盛,2020年全球装机有望超150GW,同比增速超30%。需求高景气背景下,产业链价格表现有望优于预期。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2021年隆基股份EPS分别为1.35、1.67、2.00元,对应PE为25、20、17倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,产品价格超预期下跌。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64%
20.10 22.64%
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事件描述 通威股份发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》。OCI关闭韩国多晶硅基地,改造生产电子级硅料。 事件评论 通威、OCI的进与退,产业龙头成长路径清晰。我们在近期发布的通威系列报告一、二中,从电池微笑曲线、硅料盈利周期的维度,论述了公司成长路径与发展空间,提出了公司“从制造成本领先,到技术研发领先”的发展路径。近日公司发布《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》,明确了后期产能与市占率目标水平。同时,OCI发布2019Q4财报,明确指出韩国多晶硅产能将停产重组,并计提约44亿元资产减值。新老龙头的一进一退,进一步印证通威目前已全面实现“制造成本领先”的超越,未来将进一步实现“技术研发领先”的龙头战略。 产能扩张加速,技术与成本优势清晰。产能规模上,公司规划2020-2023年多晶硅产能分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨;电池片2020-2023年产能规划分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW。当前公司硅料、电池片的全球份额在10%-15%左右,2023年预计提升至30%-50%,公司在硅料及电池环节的龙头地位将进一步得到夯实。成本技术上,公司多晶硅成本将完成“543”到“432”目标的提升,致密料占比目标为85%以上,N型料占比到达40%-80%;公司电池片PERC产品非硅成本目标降低到0.18元/W以下,各项技术路线的转化效率达到23%-25%以上水平。各项目标技术成本优势清晰且可达性强。 OCI韩国产能退出,供给紧平衡加剧,格局优化利好龙头。2019年OCI有效产能为7.9万吨,其中韩国基地产能5.2万吨。2019年OCI多晶硅产量约6万吨,其中韩国基地约4万吨。因此,OCI韩国工厂关闭后,预计对全球的产能产量占比影响在7%-8%(以2019年的产能和产量估算)。OCI产能退出一方面带来产业格局的优化,另一方面根据我们在《通威系列研究之一》中的计算框架,或导致2020年硅料供给紧平衡格局加剧,下半年价格预计表现更为强势,硅料龙头有望受益。 前景广阔格局优化,通威竞争力持续加强,继续重点推荐。我们预计公司19-21年EPS分别为0.69/0.97/1.23元,对应PE为22/15/12。 风险提示: 1.行业装机不达预期;2.行业竞争加剧,价格超预期波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名