恒生电子发布 2015年报,公司实现营业总收入22.25亿元,实现归属于母公司的净利润4.53 亿元人民币。我们将目标价格上调至88.08 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 行业领导地位铸就靓丽业绩,2016年仍将维持高增长。公司在惊涛骇浪的资本市场中凸显金融IT霸主本身,2015年收入增56%,净利润增25.85%,受恒生网络处罚影响,公司计提预计负债5,777万,同时对1.12亿应收款项全额计提,对最终利润产生约1.1亿的影响,使得利润增速低于营收。公司资本市场线受金融行业发展驱动而快速增长,营收规模增43%至13亿元;互联网产品线业务因恒生2.0业务在去年蓬勃发展,营收规模增357%至4.44亿元;银行业务线保持相对稳定增13.5%至3.41亿元。我们预计,公司目前在交易系统市场份额有望占据证券行业50%、信托综合平台60%、基金行业70%和银行理财平台80%以上,具有绝对份额优势。随着国内金融市场规模和产品的不断扩张和丰富,借助其绝对王者的市场地位,公司必将受益于金融交易系统需求的多元化和飞速发展。 恒生2.0创新遇挫,不改创新引领趋势,2.0/3.0创新路径清晰。在今年市场大幅波动背景下,恒生2.0业务创新遭遇一定的政策瓶颈,目前公司已成立合规部门,强化对金融IT交易创新的把控。年报中,公司明确指出2.0基于云计算互联网实现IT托管服务的创新模式,和恒生3.0基于跨机构接口互联互通提供协作服务合作分成的未来创新方向,这预计将包括类似iTN、网金社等的创新,仍将是未来发展的核心亮点和关注点。我们认为,基于公司在金融业交易系统的近乎垄断地位,其对跨架构接口的整合能力,将是其实现2.0和3.0创新的独特竞争优势,其他金融IT厂商无法比拟,我们看好其引领创新的确定性。 重研发投入,区块链、机器人投顾等有望成为价值爆发新突破口。公司2015年新增研发人员近900人增1/3左右,研发费用更是从5.9亿提升至8.6亿,并全部费用化,公司在经纪业务线NF2.0、资管业务线、交易所业务线均实现全面持续升级,为客户打造了良好的使用体验。而公司在区块链、机器人投顾等领域持续投入研发,特别是在区块链方面,其研发的基于联盟连的数字票据系统,有望成为国内区块链协作链领域的首个局部应用探索。我们认为,在金融IT交易系统的分支上,恒生的创新经历着从IT后端向前端延伸的恒生2.0机遇,同时也潜伏着金融IT交易系统深层次技术革新所带来的机遇,典型如区块链技术,有望带来金融IT业特别是恒生再一次的价值爆发。 评级面临的主要风险 竞争风险、政策风险。 估值 预计公司2016到2018年每股收益分别为1.101元、1.376元和1.777元。市场中金融IT相关个股市盈率区间从68到210倍,我们保守给予较低的80倍市盈率。参考2016年1.101元的每股收益,目标价由84.08元上调至88.08元。

公司公告2015年报,全年完成营收31.34亿元,净利润2.43亿元,分别同比增长29.06%和68.78%,市场份额上升至全球第五。我们将目标价格下调至75.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 行业龙头地位尽享光通信高景气红利。公司牢牢把握运营商持续投入全光网建设和数据中心大规模部署的有利时机,在2015年成就了靓丽的业绩:收入31.34亿,同比增29.06%,净利润2.43亿,同比增68.78%。经营活动产生净现金流1.4亿,同比增11.7%。其中传输产品销售占比由14年的57.73%下降到15年的52.5%,降幅达5.23个百分点,接入与数据部分从14年的35.02%上升到43.96%,增幅达8.94个百分点,反映出数据中心建设对短程高密度光器件需求的高速增长,符合我们预期,预计在未来两年这样加速增长的趋势还将延续。受益于国内基础网络设施的持续强力推进,国内业务从14年的73.23%提升至77.5%,增长4.27个百分点,海外占比有所下降。销售费用提升85.67%,相比与销售额上涨较为突出,重要原因在于开拓子系统产品和海外市场提记了代理费,未来有望步入平均水平;管理费用上升26.5%,主要由于研发投入力度增强,项目增加以及研发物料消耗的增长,考虑行业竞争态势或将延续;因为本期资金理财和定存利息收入大幅增加使得财务负费用增长668.83%。 不断加大研发投入,在持续改进中整合资源提升效益。公司通过布局关键技术领域加快新品释放,大力推进IPD产品开发管理流程建设。全年的科技创新和成果转化收入占比接近30%。投入研发费用从14年的2.41亿上升至15年的3.08亿,增幅达27.57%,占据了管理费用的绝大部分。产能方面,积极推进自动化改进并整合内外产能。全年实施自动化改进项目20余项,除了优化制造工艺、保持自制产能持续增长,还整合供应商产能以提升协同交付能力。全年有源芯片产出同比增长30%、器件增长50%、光模块增长10%、无源产品保持同比增长20%、子系统同比增长54%。管理方面,深化变革的部分主要在顶层设计,同时借助完善组织结构、贯彻矩阵式管理、推进薪酬包改革、销售工具开发、经营分析及预警体系建设等多项措施,激发内生动力。可以预见,公司在加大研发投入,持续改进管理的过程中,将不断整合内外部资源,提升自身核心竞争力。 市场环境持续景气,内生竞争力不断巩固,都将使得公司业绩在未来几年稳健攀升。公司预计2016年1季度仍将维持50%到80%的高增长,净利润将在6,235.4至7,482.47万元之间。进一步印证了我们对未来几年资本开支重心集中在光通信领域的判断。除了接入带宽规格提升引发的高端器件下沉,公司将更多收益于数据中心建设对短途高速密集的光器件前所未有的放量需求。公司在国内市场将进一步巩固占有率,依托全系列产品加深大客户存量份额,产品结构也将持续向中高端延伸。公司在国际市场也将由点及面地获得突破重点客户,尤其是在数据通信的增量市场,凭借技术和成本优势有望突破运营商投资限制,开辟出广阔市场空间。除了既有市场的开拓,公司也在积极布局上游高端芯片研发,将启动有源芯片研发中心运营项目并加紧海外器件研发中心建设。丰富10G、25G、100G产品系列是公司一以贯之的战略,在具有自主技术优势的核心产品之外,也在加速相应新产品和预研需求,如硅光耦合技术。 我们认为,不论整体市场环境还是内部蕴藏的竞争实力,这些都将为公司中长期业绩构筑强有力的业绩爆发点。 评级面临的主要风险 竞争风险、技术升级风险。 估值 预计公司2016到2018年每股收益分别为1.502元、1.963元和2.519元。市场中光通信相关个股市盈率区间从30到114倍,我们保守给予较低的50倍市盈率。参考2016年1.502元的每股收益,目标价由75.47元下调至75.10元。

广电行业在“三网融合”的背景下正加速资源集约化、规模化和专业化发展,公司作为核心器件供应商将集中受益网络升级改造。另外,公司基于广电网的视频监控工程服务也有望获公共安全相关政策加码而飞速发展。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格33.38元。 支撑评级的要点 形成规模化、集约化优势是广电行业战略重点带来较大投资空间:基本的有线电视业务已逐渐无法支撑广电收入和利润增长需求,宽带业务正成为利润增长的重要贡献者。在“三网融合”开始全面推广后,广电行业在面临来自电信运营商的竞争日益严峻。广电行业早期形成的“四级”结构已成为制约广电发展的最大阻力,因此未来行业整合和规模经营将是广电行业发展重点,也因此带来网络整合、宽带升级、双向改造等相关百亿级投资。 公司凭借丰富产品线和核心竞争力全面受益广电行业快速建设机遇:近两年,省级广电公司上市需求集中爆发。省级广电公司上市将加速各省市网络整合,也将导致以往分散型采购趋于集中化采购。我们认为,公司凭借丰富产品线以及迎合市场需求的优势产品必将重点受益,公司2016年1季度中标项目较2015年有长足增长。另外,公司基于广电网络的视频监控工程项目也将随着广电网络建设以及三网融合的推进而更为具有吸引力。因此,我们判断公司或将迎来一波爆发式增长。 完成员工持股计划,外延发展预期加强:公司2015年顺利完成员工持股计划,完成董监高等领导层的利益绑定的同时通过较广覆盖面能有效调动公司员工积极性和创造性。另外,我们认为此次计划的实施有效将释放公司在外延发展上面的潜力,并为公司未来资本运作提供参考。未来,公司可外延发展的方向包括广电内容平台、视频大数据等具有极大潜力且与公司主业形成强协同方向,有望创造新的盈利增长点。 评级面临的主要风险 广电行业整合速度、投资不达预期;“三网融合”政策变化;技术升级等。 估值 综合考虑业务发展和持续并购预期,预计2016-2018年每股收益分别为0.07元、0.27元、0.47元,参考可比公司2016年PEG,考虑到公司小市值和高成长性,给予公司行业中值PEG0.8倍,对应2016年122倍市盈率以及相应目标价为33.38元,首次覆盖给予买入评级。

公司公告称其全资子公司北京森华易腾的“森华云”云主机通过了数据中心联盟“可信云”认证。“可信云”服务认证是由数据中心联盟组织、中国信息通信研究院(工信部电信研究院)测试评估的面向云计算服务的评估认证,2016年2月共有72家云服务提供商的87个云服务参加本次可信云咨询和参评,最终仅有17个云服务商的23个云服务通过了此次可信云服务认证。 支撑评级的要点 云服务得专业认证,市场竞争力巩固。“可信云”认证是我国唯一针对云计算信任体系的权威认证体系,具有着非常高的专业性以及认证标准,我们认为,这次公司获得认证,证实了森华云主机在数据存储的持久性、服务可用性、资源调配能力、故障恢复能力、网络接入性能等关键指标上处于行业内领先地位,极具市场竞争力和发展潜质。 云平台布局长远,技术构建核心竞争力。子公司森华易腾从2012年起就开始云计算的布局,森华云技术已迭代到3.0,能秒级响应用户需求,响应速度行业领先。IaaS云是构建云平台的基石,而云平台的能力将是未来云服务企业间的竞争关键,森华云在国内起步最早、技术经验丰富、业务能力成熟,经历过市场检验,完全有能力发展成为国内综合数据发布运营平台中的领头羊。 云服务潜力巨大,转型业务构增长引擎。目前国内云化服务器比例不足7%,公司云平台上的成长空间与潜力都非常巨大,公司也有望发挥自身的资本力量与地理位置上的优势,逐步通过租赁、合作建设、自建等模式快速拓展IDC规模,并将云平台、CDN等业务进行整合和突破。我们预计至2016年底,公司在转型业务方面的年利润可达到1.09亿,总利润达到1.49亿,公司业绩将会大幅提升。 评级面临的主要风险 风险提示:竞争风险,技术路线风险。 估值 我们预计2015-2017年传统业务的净利润为0.39、0.40、0.45亿元,合并森华转型业务的预测调整后净利润为1.08、1.49、1.87亿元,考虑1亿增发股本对应每股收益为0.155元、0.213元、0.268元,考虑持续转型可能并参考可比公司估值给予公司2016年整体业务80倍市盈率,对应股价为17.04元/股,继续给予买入评级。

光迅科技是中国最大的光通信器件供应商,主要从事光通信领域内光电子器件的研究、开发、制造和技术服务。是国内有能力完全自主对光电子器件进行系统、战略性研发的唯一高科技企业,是华为技术、中兴通讯、烽火通信等综合类通信设备制造商的最主要光器件供应商之一。我们对其给予买入的首次评级,目标价格75.47元。 支撑评级的要点 受益于4G建设和宽带扩容投入,收入规模将持续较快发展。国内4G网建设带来大量接入网回传需求,宽带中国战略指导下的骨干网扩容和升级也将持续进行。全球范围内,流量经营业已成为运营商收入主体,在此背景下激活大流量场景将是必然趋势。全球范围内现有接入覆盖和骨干容量比照需求预期仍远远不足,中长期看,持续的网络扩容和升级将为上游光网络设备制造商的收入规模保持较高水平和较快发展。 积极开拓数通产品并向上游芯片布局,不断提升竞争力。以运营商传输产品为基础,公司向数据和接入产品开拓,契合了目前数据中心和云计算中心需求上量的背景,近年取得了明显的增长。预计在流量需求的强劲拉动下还会有比较明显的提升。同时公司围绕核心光器件产品募集配套资金,向产业链价值聚集的上游芯片研发布局,已在部分高端产品中实现了自主研发。未来将深化高端芯片的研发力度,提高核心竞争力。 预计会给高端市场占有率和综合毛利率带来显著提升。 以硅光为主导大力推进新业务领域研发,抢占行业制高点。公司在战略上十分重视前沿技术布局,一直持续在包括硅光、大功率发射器、传感器和射频等重点演进方向上投入。其中硅光是未来光电子领域普遍认同的发展方向,一旦在基础研究和工艺上取得突破,光路的计算潜力将是目前集成电路的百倍,很可能重塑以电路为根基的IT产业。公司长期与包括Intel在内的芯片制造巨头合作,目前部分器件已实现了向海外发货,未来相关方向存在巨大想象空间。 评级面临的主要风险 国家在宽带网络建设的投入节奏不达预期。 技术发展较快,在上游芯片投入的不足将导致企业竞争力削弱。 估值 综合考虑行业发展和龙头地位,预计2015~2017年全面摊薄每股收益分别为1.18元、1.56元和2.08元,参考可比公司2016年市盈率估值水平给予50倍市盈率,公司12个月目标价为75.47元,首此覆盖给予买入评级。

2015年度业绩靓丽继续大幅增长,大数据龙头地位稳固 公司公告2015年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润21,022.45万元~23,735.02万元,较去年同期增长55%~75%。公司2015年业绩实现同比较大幅度增长,一方面,公司凭借大数据全产业链核心竞争力重点受益大数据产业2015年快速发展的黄金机遇;另一方面,公司过去一年继续强化和发挥公司大数据核心产品和技术优势,积极推动大数据在金融、工业、银行以及互联网等重点行业中的应用。我们认为,公司领先的大数据底层软件以及分析能力是靓丽业绩的保证,也构筑了公司作为大数据龙头估值安全边际。 屹通信息并表助力高增长,内生外延发展继续构筑全产业布局 2015年度业绩实现高增长,其中来自屹通信息并表的业绩功不可没。屹通信息专注为银行业金融机构提供信息化解决方案及实施服务,本身实力不俗,在移动互金、金融BI两大领域都具有较高的知名度和领先优势。公司凭借在金融行业多年经验及资源,协助母公司率先在银行业内提出了基于Hadoop体系的大数据解决方案,有效拓展盈利点。屹通信息成功案例为公司外延发展提公司宝贵经验和指导,公司2015年通过内生外延快速切入互联网、电信、金融、工业(能源)、政府等大数据应用契合度和可能性都较高的行业。 未来,全产业的布局有望与公司大数据技术形成强协同从而拓展更多盈利点。 非公开发行股份、设立江苏、山东子公司,巩固大数据应用先发优势 为了继续补强公司大数据平台以及分析实力,同时进一步巩固公司在大数据上面的先发优势,公司计划通过非公开发行股份的方式筹集18亿现金继续建设大数据分析、处理平台,建设互联网银行平台、工业大数据和城市运营中心,同时补足公司流动资金。我们认为,此次非公开发行的落实将极大的补强公司核心竞争力并完善行业布局。公司2015年12月公告成立山东、江苏子公司分别发展能源大数据和智慧城市运营。我们认为,区域重点业务探索将帮助公司未来将业务辐射全国。最后,2016年运营商大数据试点仍在积极推进,不排除今年在地产、汽车等行业有领先型应用出现,东方国信作为电信BI业务起家的公司将有望重点受益。 【投资建议】 公司完整大数据全产业多行业布局、领先的大数据底层Hadoop技术以及分析实力帮助公司领先受益2015年大数据行业的黄金发展机遇。另外,屹通信息的成功并表并协助公司拓展银行大数据市场推动公司业绩快速发展,因此我们认为公司预计业绩实现同比大幅增长符合预期。随着公司内生外延发展继续完善行业布局并补强大数据能力,我们认为公司有望领先受益大数据应用爆发。因此,我们继续看好东方国信完整的大数据产品链以及国内外业内领先的大数据分析技术,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.66元、0.87元,维持12个月目标价45.37元,维持买入评级。 【风险提示】 运营商大数据发展不确定性,大数据相关应用落地低于预期;大数据相关政策推进不达预期,公司并购风险。

【事件】 2016年1月14、15日,东方国信(300166.CH/人民币25.31, 买入)实际控制人之一、董事及副总经理霍卫平先生急公司董事金正皓先生通过深圳证券交易所系统增持公司股份,合计增持479,236股,共计金额约为1,185.65万元人民币。 【点评】 非公开发行股份增强公司大数据平台建设,提升核心竞争力 公司近期公布非公开发行预案发布募集18亿元,其中:拟投入募集资金2.86亿元用于建设大数据分析服务平台、3.1亿元投资分布式大数据处理平台、2.91亿元投资互联网银行平台、3.07亿元投资城市智能运营中心、2.5亿元投资工业大数据智能互联平台,另外3.5亿元补充流动资金。我们认为,2016年大数据应用有望迎来突破,大数据变现势在必行。因此,公司非公开发行预案的有效落实将有助公司在大数据行业蓬勃发展中百尺竿头更上一步。此次发行将有效补充公司的资金优势,有力公司抓住行业快速发展以及国家政策红利基于,巩固先发优势。最后,此次非公开发行募集资金投向围绕大数据平台建设展开将进一步增强核心竞争力、拓展行业市场及完善产业布局。 高管千万增持继续彰显对公司未来发展信心及战略认同 近日,公司高管继续投入千万增持公司股份49.92万股并有效落实2015年7月公司制定的稳定公司股价的董监高增持股票方案。我们认为,此次高管增持股票继续彰显了高管对于公司未来发展向好的巨大信心。同时,董监高增持公司股票方案的顺利实施也反映了管理层对于公司战略布局的价值认同。另外,近期公司战略措施不断也侧面反映了公司高管促进公司向好发展的高涨积极性。同时,在经过年初几次市场动荡之后,我们认为公司股票价值凸显继续重点推荐。 【投资建议】 公司近期公开发行股份募集资金投向围绕大数据平台建设展开将进一步增强公司核心竞争力、拓展行业市场和完善产业布局,有望在2016年大数据应用落地上巩固先发优势。最后,高管继续千万增持公司股份彰显公司高层对于公司未来发展的信心及价值认同,同时在此节点也侧面反映公司高管对于未来公司股票走势信心。因此,我们继续看好东方国信完整的大数据产品链以及国内外业内领先的大数据分析技术,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.66元、0.87元,维持12个月目标价45.37元,维持买入评级。 【风险提示】 运营商大数据发展不确定性,大数据相关应用落地低于预期;大数据相关政策推进不达预期,公司并购风险。

【事件】 1、2015年12月1日,东方国信(300166.CH/人民币11.19, 买入)宣布拟以自有资金出资人民币10,000万元在江苏省成立全资子公司,主要从事城市及垂直行业的数据采集、运营、服务、系统及解决方案等业务。 2、2015年12月18日,公司宣布拟以自有资金出资人民币1,000万元在山东省成立全资子公司,主要从事工业大数据业务。同日,公司公布《非公开发行股票预案(修订稿)》:拟募集资金总额不超过179,565.11万元,主要用于大数据分析服务平台、分布式大数据处理平台、互联网银行平台、城市智能运营中心、工业大数据智能互联平台建设项目及补充流动资金。 3、2015年12月28日,公司副总经理于12月25日通过深交所交易系统增持了公司股份62,100股,每股32.059元,增持比例为0.011%。 【点评】 成立江苏、山东全资子公司,构建母子公司间技术市场双轮驱动 公司成立江苏子公司,将充分利用公司大数据技术,构建城市及垂直行业大数据支撑体系及人才储备体系,以江苏为基地探索数据服务路径、机制、规范和政策支撑,从而服务华东地区及全国市场。成立山东子公司将基于公司大数据、云计算、物联网等技术对山东省重点用能企业提供服务实现能源的高效使用,实践建立工业数据体系、技术体系、应用模型体系、服务体系,通过实践针对工业特性积累系列技术产品和工程方法进而拓展全国市场。公司设立子公司在新地域拓展新业务将构建母子公司间技术市场双轮驱动,子公司专注区域性拓展新业务并复用母公司核心技术成果及资源。我们认为,母子公司间有望形成相互协同、促进良性循环将推动彼此健康发展。 非公开发行股份继续增强公司大数据平台建设,提升核心竞争力。 公司本次募集资金用于大数据分析服务平台项目、互联网银行平台项目、工业大数据、智能互联平台项目、城市智能运营中心项目、分布式大数据处理平台项目,并适当补充公司流动资金。大数据行业正快速蓬勃发展,在发展中占有先机将十分关键。此次发行将有效补充公司的资金优势,有力公司抓住行业快速发展以及国家政策红利机遇,建立先发优势。另外,此次非公开发行募集资金投向围绕大数据平台建设展开将进一步增强核心竞争力、拓展行业市场及完善产业布局。最后,此次发行也将适当补充公司流动资金,提高抗风险能力,并将全面提升核心竞争力,进一步提升公司价值。 高管增持彰显对公司未来发展信心及价值认同。 近日,公司高管继续增持公司股票有效落实2015年7月公司制定的稳定公司股价的董监高增持股票方案。我们认为,此次高管增持股票市值超过199万元彰显了高管对于公司未来发展向好的巨大信心。同时,我们认为董监高增持公司股票方案的顺利实施也反映了管理层对于公司战略布局的价值认同。另外,近期公司战略措施不断也侧面反映了公司高管促进公司向好发展的高涨积极性。 【投资建议】 公司近期成立江苏、山东全资子公司,在进行新区域拓展的同时拓展了新业务并构筑了母子公司技术市场的双轮驱动,有利公司未来健康发展。公司近期的给公开发行股份募集资金投向围绕大数据平台建设展开,将进一步增强公司核心竞争力、拓展行业市场和完善产业布局。最后,高管增持计划的顺利实施彰显公司高层对于公司未来发展的信心及价值认同。因此,我们继续看好东方国信完整的大数据产品链以及国内外业内领先的大数据分析技术,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.66元、0.87元,维持12个月目标价45.37元,并维持买入评级。

广东榕泰是国内外氨基复合材料生产与销售首屈一指的企业。近期公司拟以12亿元收购北京森华易腾通信技术有限公司。森华易腾是国内知名的IDC综合服务运营商,主营业务包括IDC、CDN等业务,着重发展“森华云”云计算平台。通过此次外延式并购,公司将迈出向云平台市场转型的坚实一步。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格17.04元。 支撑评级的要点。 并购森华有望引领IDC综合数据发布运营业务。森华易腾是国内知名的IDC综合服务运营商,其客户群包括小米科技、金山云、酷狗音乐等知名互联网企业,形成了品牌、客户资源、带宽资源、人才队伍、核心技术等方面竞争优势。我们认为,公司已构建基于IDC机柜运营,整合CDN、云平台的综合数据发布平台业务体系,可尽享IDC市场高速增长的红利。 云平台布局A股独树一臶,有望构筑核心竞争护城河。森华从2012年起布局云计算,是国内OpeStack的最早实践者,森华云服务行业领先。 由于云平台的能力将是未来云服务企业间竞争的关键因素,而森华云平台在国内起步较早、技术经验丰富、业务能力成熟、经历过市场检验,有望发展成为国内整合生态链云平台中的领先。我们差异于市场,重点看好其进入资本市场后云平台整合拓展的核心竞争能力。 并入榕泰有望借助资本市场实现跨越式发展。公司有望逐步通过租赁、合作建设、自建等模式快速拓展IDC规模,同时公司有数百亩土地靠近“全球互联网登陆中国第一站”汕头CUCN国际光缆总出入口,具备发展数字地产的强大地理优势以及充沛的商业竞争潜质。而未来更有可能借助资本市场在拓展云平台、CDN业务等领域实现实质性整合和突破。 评级面临的主要风险。 风险提示:并购进程风险,竞争风险,技术路线风险。 估值。 我们预计2015-2017年净利润为0.39、0.40、0.45亿元,鉴于公司并购森华已通过审核,合并森华预测调整后净利润为1.08、1.49、1.87亿元,考虑1亿增发股本对应每股收益为0.155元、0.213元、0.268元,考虑持续转型可能并参考可比公司估值给予公司2016年整体业务80倍市盈率,对应股价为17.04元/股,首次覆盖给予买入评级。

【事件】 北京时间2012年12月10日,硅谷大数据公司Palantir宣布在最新一轮融资中成功募集资金达1.29亿美元。2015年7月,Palantir计划融资5亿美元。10月,Palantir发售的股份从原先的5亿美元增加到5.548亿美元。如今,Palantir融资总额已经比7月份高出1/3,总金额6.798亿美元,预计Palantir本次估值为200亿美元。 【点评】 数据分析工具备受青睐,A股龙头东方国信将持续受益 Palantir的数据挖掘软件来源于在线支付平台Paypal的技术,其开发的软件可对各类结构化和非结构化数据进行分析。Palantir核心优势在于具有功能强大的数据库并允许用户对此类信息进行细致分析。东方国信(300166.CH/人民币35.86, 买入)作为国内大数据龙头,其完整且领先的大数据平台技术及分析能力得到验证,有望逐步打造稳固闭环生态系统,构筑最具实力的技术产品体系。我们认为,Palantir此次募集1.29亿美元资金凸显了市场对数据分析工具业务未来市场的信心,东方国信在这上面的相关技术产品竞争力将帮助公司持续受益相关需求增长。 对标Palantir发展,东方国信在电信大数据源及应用上卡位优势明显 美国CIA和FBI手握成千上万数据库涵盖财务信息、基因样本、图像影像片段等,迫切需要在这些浩如烟海的信息之间建立联系、寻找到有价值的线索。2004年,Palantir靠着美国中情局风投部门200万美元投资勉强起家并开始帮助其建设大数据分析平台,从而同时处理大量数据库,并允许用户通过多种方式快速浏览相关信息。事实证明,Palantir和美国情报部门合作帮助处理海量信息有效的提升了公司的大数据分析技术实力,同时也成为其进入更多行业市场的基石。对比Palantir,东方国信在同样拥有优质大数据资源以及相应分析需求的电信行业多年数据分析技术以及数据可视化技术上的积累为其大数据发展打下了良好基础,其市场卡位优势明显。 东方国信与Palantir业务布局高度重合,凸显战略布局优势 Palantir凭借其强大的数据分析能力,目前客户群体已经从当初的政府机构拓展到了更多的行业,包括:银行、保险、零售、医疗保健、石油和天然气、个人征信等。我们认为,Palantir布局显示越来越多的行业已经意识到大数据的巨大价值,大数据分析工具的行业应用需求也因此快速增长。东方国信近一两年通过内生外延的发展已经全面布局包括电信、金融、工业、农业、DSP、大数据运营、个人征信等大数据应用确定性较高行业。我们认为,大数据行业应用蓄势待发,公司通过卡位行业应用将扩展营收及利润新的增长点,并将迅速提高市场竞争力。 【投资建议】 美股龙头Palantir新融1.29亿美元,凸显市场看好大数据分析未来前景。东方国信在大数据上发展路径和Palantir相似,在电信大数据上占有战略优势将奠定其未来发展基石。另外,两者在大数据行业应用上面的高度重合凸显东方国信战略布局优势。对标Palantir,我们看好东方国信完整的大数据产品链以及国内外业内领先的大数据分析技术,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.66元、 0.87元,维持12个月目标价45.37元,并维持买入评级。 【风险提示】 运营商大数据发展不确定性,大数据相关应用落地低于预期; 大数据相关政策推进不达预期,公司并购风险。

恒生电子是中国著名的金融软件开发商,同时在电信、政务、安全、软件外包等领域也是重要的软件开发和系统集成商。公司在大型项目信息化、电子化应用方面有丰富的实践经验;对数据库应用、跨平台通信、嵌入式系统等方面有特别深入的积累。在包括实时联机交易、业务管理系统、电子政务、软件外包等多个领域产品市场占有率全国第一,客户基础广泛而牢固。我们对其给予买入的首次评级,目标价格84.08元。 支撑评级的要点 金融IT绝对龙头,行业发展必将确保企业收入持续增长。公司专注深耕金融IT业务20年,拥有包括银行、证券、基金、保险和信托在内的全行业牌照,且在每个子领域都占有绝对优势的市场地位,是国内市场普遍认可的金融IT领导者。长期积累的领先技术和实施方案、对业务的透彻理解、与客户的深度合作,尤其是承担过巨量交易冲击的稳定系统表现,综合构筑了难以逾越的牢固壁垒。我们认为,随着金融行业的持续发展和业务模式的深刻变革,对IT系统的可靠与灵活性要求日益加深。在广阔的市场空间里,公司收入的规模与发展都具有长期的确定性。 雄厚的资源支撑和前瞻性布局,2.0新业务有望再次迎来增长。公司对具体的业务需求和长远的发展趋势均有透彻理解和前瞻性把握。长期以来,公司不遗余力地在新业务与新技术上给予战略性投入,通过有计划的收购或入股,在集团层面打通了包括行情、销售、云平台等在内的互联网模式商业布局,并且由蚂蚁金服入股,对企业的管理与基因带来重大变革。随着国家政策对互联网金融界定和经营规范的日益明确,公司基于既有市场地位和布局优势,迎来互联网金融业务发展的机遇。 金融与互联网融合无可回避,规范和引导金融创新将是必然。多年来经济高速发展形成的财富积累和配置方式的不平衡,意味着对财富的综合管理在中长期将面临巨大的变革。因为业务模式愈加繁复多变和界限逐渐消弭,金融业呈现混合经营的格局变得愈加确定,对业务的快速响应和部署、大交易量下的可靠性、个性化服务都给金融IT业务创新带来了巨大的想象空间。 评级面临的主要风险 国家对金融改革创新持续采取压制政策,或筹划搭建行业级金融IT平台。 估值 考虑到子公司恒生网络受到处罚的影响,我们预计2015年2017年每股收益为0.33、0.97和1.33元。按照分部估值方法,针对传统业务,参考可比公司估值考虑较低水平,给予2016年70倍估值,1.0业务估值约419.3亿,同时针对目前仍待发展突破的2.0类业务给予预估估值100亿,综合给予公司12个月目标价84.08元,首次给予买入评级。

公司从事电信BI业务起家并及时敏锐地介入大数据市场,在拥有优质大数据资源以及相应分析需求的电信行业多年数据分析技术积累为其大数据发展打下了良好基础。公司凭借领先的大数据底层软件和分析实力以及全产业链战略布局将稳占国内大数据龙头。预计公司将继续受益大数据领域快速发展,内生和外延将推动其持续增长,首次覆盖给予买入评级,目标价格45.37元。 支撑评级的要点 通过BI成功卡位运营商,内生外延构筑全产业链布局:公司是三大运营商集团或主要省份公司的大数据集中平台提供商,卡位通信大数据优势明确。通信大数据构筑公司基础能力,同时通过并购构筑大数据全产业链布局,积极拓展金融、工业、互联网、政府等大数据成长最为确定行业。全产业链战略布局已构筑国内大数据龙头雏形。 大数据软件仍是产业重心,技术产品竞争力构筑公司估值安全边际:公司大数据底层平台、分析软件以及数据可视化都逐步看齐美股大数据龙头Cloudera、Splunk和Tableau。通过运营商大数据平台案例以及体系化的产品对标,其完整且领先的大数据平台技术及分析能力得到验证,有望逐步打造稳固闭环生态系统,构筑最具实力的技术产品体系。技术产品竞争力已成为公司估值目前最实质的安全边际。 全面布局大数据应用,享受DT时代数据货币化浪潮:大数据应用是大数据变现的核心环节。公司全面布局包括电信、金融、工业、农业、DSP、大数据运营、个人征信等,有望充分受益大数据货币化的过程。大数据产业货币化的进程将直接推升公司盈利预期。 政策环境向好,公司多重受益:国家近期密集政策推进大数据发展并确立大数据战略资源地位,公司作为大数据龙头将充分受益。另外,公司卡位工业大数据也将重点受益国家节能减排、工业升级相关政策。 评级面临的主要风险: 运营商大数据发展不确定性、应用落地低于预期、政策推进不达预期、并购风险。 估值: 综合考虑业务发展和持续并购预期,预计2015-2017年每股收益分别为0.41元、0.66元、0.87元,参考可比公司2016年PE估值水平60倍,考虑到公司大数据龙头的发展预期给予15%的估值溢价,给予公司12个月目标价为45.37元,首次覆盖给予买入评级。

事件说明 公司收购烽火星空剩余41%股权,共计7.5亿。其中,支付现金1亿元并以14.49元价格发行4486万股对价支付,同时拟以底价13.05元配套融资2.15亿元。同时,公司公告称将向732人授予2879.5万股,授予价格7.15元,占总股本2.98%。 核心观点 全面收购烽火星空,加码国家信息安全领域。烽火星空于2005年成立,是烽火通信继广发基金后的又一对外投资的巨大成功案例。烽火通信之前持股51%,原团队持股49%,公司目前业务90%都是面向政府机关的信息安全产品,包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台等核心产品,在技术上具有领先优势,目前也开始全面介入多行业移动信息化板块。 全面收购有利于理顺利益关系,未来有望加快推动业务发展。在去IOE 和信息安全国产化背景下,100%控股有利于烽火通信理顺股权关系和利益关系,并且迅速借力星空技术和自身通信产品体系打入政府、军队等未来通信国产化、信息安全国产化需求明确的领域。考虑到星空之前一直借助烽火集成(甲级保密资质)等来签订政府合同,此次全面收购将使得利益关系理顺,有利于烽火通信在未来对于烽火星空业务的加快推进。 全面并表后,烽火星空的盈利能力将使得烽火通信业绩明显受益。烽火星空盈利能力极强,净利率在20%以上。今年如按全面并表算对烽火业绩影响在6000万左右,明年可能在8000万左右,直接提升EPS。且考虑到利益理顺后,烽火通信可能在政府、军队信息安全方面的拓展会突飞猛进。考虑到烽火星空在技术、客户上的优势以及与烽火通信的高度协同性,星空的营收和业绩有望进一步提升,将使得烽火通信的业绩获得进一步提升。 财务预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.54、0.65、0.73元(考虑到收购未完成,目前预测未调整)。考虑到收购烽火星空后对归属上市公司利润的直接提升,且考虑到信息安全和政府军工等概念可能造成的估值提升,我们认为可比公司2015年参考估值33X 已能够反映这种预期,调整目标价至21.35元,维持买入评级。 风险提示:竞争风险、价格风险。

事件说明 公司发布三季报,前三季度归属于母公司的净利润为4.22亿,同比上升31%,其中三季度归属于母公司净利润为1.28亿,同比上升23%。 核心观点 营收增长稳健毛利率显著提升,公司各项业务增长前景预期确定。公司前三季度营收达到51.4亿,同比增长22%,业绩同比增长31%,公司营收增长符合预期。同时,得益于宽带主业的高毛利,今年前三季度毛利率由去年的54.9%提升至58.4%,提升较快。我们预计三季度末公司宽带用户数已由去年底的616万户提升至740万户。前三季度用户数预计已增长超20%,远超行业平均5.7%。此外,鹏博士已率先推出千兆宽带产品,而超50M 的宽带用户覆盖数也超500万。公司将持续扩展宽带覆盖用户并积极推进IDC 等业务发展。同时,在MVNO 领域,公司得益于与中移动的深入合作,也在持续发力。这使得鹏博士的各项业务发展将保持稳定快速增长的保证。 因市场拓展投入较大期间费用率提升导致盈利规模效应未显现。虽然公司毛利率提升较快,但前三季度净利率仅从去年的7%提升至8.2%。我们认为,这主要是由于公司目前仍处于宽带、大麦盒子等业务大规模拓展阶段,并同时进行股权激励,导致期间费用率增高,前三季度的两费率从去年的40.4%上升到42.8%。考虑到未来一段时间公司仍将持续进行宽带网络布局、业务拓展等,资本开支和期间费用短时间内仍难以降低。 未来重点看战略合作推进资源整合及运营商规模效应体现。公司与中移动战略合作、入股银河电视等体现公司良好的资源整合能力,这有利于公司在两层业务的长期发展预期,但实际的推进进度待落实。这将是公司未来重要看点。而考虑到公司运营商业务特征,在前期大规模布局后,公司有望在市场份额急速扩张后迎来盈利拐点,值得期待。我们继续看好公司长远发展。 财务预测与投资建议 我们略调低公司2014-2016年每股收益至0.42、0.75和1.14元,我们参照可比公司2015年平均估值28x 为20.86元,维持公司买入评级。 风险提示:整合风险、竞争风险、互联网业务拓展风险。

事件 公司公布三季报,前三季度归属于母公司的净利润为2014 万,同比下降20%,其中三季度归属于母公司净利润为609 万,同比上升529%。同时,公司公告称公司拟更改资金用途,以1 亿增资高阳投资卡兑换平台。并投资2.9 亿元在义乌建设大唐高鸿电子信息产业园,主要生产基于物联网和3G/4G 技术的相关产品。 核心观点 充值已迎来真实的爆发,将有望成为高鸿业绩增长的保障。充值业务今年已迎来爆发,去年全年流水为75 亿,今年上半年已超150 亿,从三季报的现金流量表推测,前三季度流水预计已超250 亿,单月流水已超30 亿。我们预计高阳捷迅全年利润可达8000 万。而在高阳捷迅全面并表后,其将有望成为高鸿业绩增长的有力保证。 充值平台流水将促进卡兑换业务盈利能力爆发。作为A 股内稀缺的移动互联平台,高阳可基于充沛的充值流量、并以充值卡为中介进行卡兑换业务,毛利率可达流水的3%-5%。而高毛利的卡兑换业务将较大程度上决定公司业绩的提升速度。公司公告称将增资1 亿元加码卡兑换业务,说明公司已将发展卡兑换业务放在了重点,同时也说明该业务目前发展迅速。我们预计在充值流水提升后,明年卡兑付的流水将迅速增加,大幅提升明年盈利预期。 业务拓展、股票激励方案将提升未来公司潜力,并可期混合所有制改革利好。 公司投资2.9 亿元在义乌建设电子信息产业园,有望在义务坐实电子商务园区,提升公司未来发展潜力。同时,公司股票激励已获通过,将授予不超过745 万股股票。我们认为,在充值业务爆发、卡兑换等业务快速增长的背景下,上述利好将更有利于促进业务的快速发展。而公司作为中央企业,有望成为国企改革混合所有制试点企业,未来进一步推升估值。 财务预测与投资建议:我们预测公司2014-16 年EPS 分别为0.16、0.61、0.82 元。我们按照2015 年PE 进行分部估值,得出公司估值119.4 亿,给出对应目标价20.44 元,给予买入评级。 风险提示:竞争风险,政策不达预期风险,收购风险