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李皓

信达证券

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神剑股份 基础化工业 2018-09-11 4.06 -- -- 4.13 1.72%
4.13 1.72%
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事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%;归属于上市公司股东的净利润4520.66万元,同比下降18.27%;归属于上市公司股东的扣非净利润4111.88万元,同比下降27.01%。基本每股收益0.05元/股,同比下降16.67%。 其中,第二季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长13.24%;归属于上市公司股东的净利润2770.38万元,同比下降14.44%;归属于上市公司股东的扣非净利润2364.18万元,同比下降32.32%。 公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5780.4-8257.72万元,同比下降30%至0%。 点评: 黄山神剑5万吨/年聚酯树脂项目投产,营收稳步增长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务。公司上半年实现营业收入8.85亿元,同比增长9.26%,归母净利润4520.66万元,同比下降18.27%,受原材料价格上涨影响,毛利率下降2.46个百分点至17.23%,期间费用率同比增长0.7ppt.至11.5%。上半年,公司实现聚酯树脂销量6.7万吨,市场份额遥遥领先。其中,户外型树脂和混合型树脂分别实现营收5.87和1.76亿元,同比分别增长8.39%和2.51%,毛利率分别为12.83%和13.86%,同比分别下降2.76和1.54ppt.。6月,公司控股子公司黄山神剑5万吨/年节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目投产,公司聚酯树脂产能达到20万吨/年,有效解决了公司目前产能瓶颈。 原材料NPG价格回落,NPG扩产项目有望年底投产。公司主要原材料包括新戊二醇(NPG)及精对苯二甲酸(PTA)等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触底后持续反弹,并在6月初达到高点14300元/吨,目前已回落至12400元/吨。PTA价格近一个月大幅上涨,目前华东市场价格达到9194元/吨,相比8月初价格涨幅在2500元/吨左右。目前,子公司华益神剑3万吨/年NPG项目生产平稳,马鞍山神剑4万吨/年NPG项目正在积极建设,预计今年年底有望投产,进一步完善公司聚酯树脂上游产业链,有效保障主要原材料供应。 高端装备制造业务营收规模稳步增长。公司依托子公司西安嘉业航空和芜湖神剑裕昌开展高端装备制造业务。2018年上半年公司高端装备制造业务实现营收1.07亿元,同比增长17.75%,毛利率43.37%,同比下降6.75%。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年09月06日收盘价(4.05元/股)的动态PE分别为16倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。
高盟新材 基础化工业 2018-09-11 7.99 -- -- 7.89 -1.25%
7.97 -0.25%
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事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%;归属于上市公司股东的净利润3754.12万元,同比增长113.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润3456.58万元,同比增长115.37%;基本每股收益0.1440元/股,同比增长113.33%。 其中,公司第二季度实现营业收入2.53亿元,同比增长37.12%;归属于上市公司股东的净利润1576.71万元,同比增长21.71%;归属于上市公司股东的扣非净利润1356.51万元,同比增长15.02%。 点评: 华森塑胶并表推动业绩大幅增长。受华森塑胶2017年6月并表影响,公司上半年业绩大幅增长,实现营业收入5.03亿元,同比增长53.73%,归母净利润3754.12万元,同比增长113.37%。其中,胶黏剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增加11.24%,毛利率为19.01%,同比增加0.41ppt.;塑胶减震缓冲材料和塑胶密封件分别实现营业收入1.14和0.49亿元,同比分别增长580.22%和416.69%;受光伏531新政影响,公司光伏组件业务出现明显下滑,实现营业收入1749.45万元,同比减少42.75%,毛利率20.09%,同比降低8.07ppt.。上半年,华森塑胶实现营业收入1.80亿元,净利润5678.43万元。由于华森塑胶并表业务毛利率高于公司传统胶粘剂业务,公司上半年毛利率同比增长6.17个百分点至28.60%。 胶粘剂新产品持续放量,拓展大客户成效显著。上半年公司胶粘剂业务实现营业收入2.91亿元,同比增长11.24%,毛利率19.01%,同比增长0.41个百分点。公司胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域。包装领域,公司进一步提升大客户占比及单一大客户使用公司产品占比,同时,环保类无溶剂产品销售额同比增长94%,功能性粘合剂取得较好市场反响;交通运输领域,公司已开拓行业大部分TOP10客车客户,乘用车重要客户也取得阶段性进展;建筑及节能领域,公司与国内pc集成房屋渠道完成初步布局,逐步提升市占率,打破重点项目行业外资品牌大份额的垄断。 原材料价格企稳,公司盈利能力有望回升。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。目前,MDI价格已经企稳并小幅下降,上半年胶黏剂毛利率已经止跌反弹,同比增长0.41ppt.。9月5日华东地区MDI主流市场价28000元/吨,相比二月初37500元/吨下降25.3%。此外,公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响,随着原材料价格回落,公司盈利能力有望提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年09月05日收盘价(8.12元/股)的动态PE分别为19倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
扬农化工 基础化工业 2018-08-30 53.20 -- -- 53.16 -0.08%
53.16 -0.08%
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公司发布2018 年半年度报告。2018 年上半年公司实现营业收入30.95 亿元,同比增长54.63%;归属于上市公司股东的净利润5.63 亿元,同比增长122.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.57 亿元,同比增长151.92%;基本每股收益1.816 元/股,同比增长122.28%。 其中,二季度公司实现营业收入14.85 亿元,同比增长55.99%;归属于上市公司股东的净利润2.89 亿元,同比增长134.15%,基本每股收益0.93 元/股,同比增长132.50%。公司预计2018 年前三季度累计净利润同比增长80%-130%。 : 农药产品量价齐升推动业绩增长,盈利能力大幅提高。公司主营农药业务,产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。近年来,受供给侧改革及环保严监管影响,农药行业落后产能逐渐出清,叠加公司新产能投产,主要产品迎来量价齐升的良好局面。上半年,受优嘉二期于去年年中投产影响,公司杀虫剂和除草剂产品分别实现销量0.72 和3.17 万吨,同比分别增长16.58%和69.64%。同时产品价格仍维持高位,上半年杀虫剂和除草剂平价售价为16.71 和3.80 万元/吨,同比分别增长23.42%和5.47%,使得公司上半年毛利率同比增长5.55 ppt.至31.19%,受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加致使财务费用大幅下降,期间费用率同比下降2.95 ppt.至7.99%。 麦草畏快速放量,草甘膦仍处景气周期。2017 年,优嘉公司二期2 万吨/年麦草畏项目建成投产,公司麦草畏产能达2.5 万吨/年,推动除草剂业务销量大幅增长。近年来麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10 万元/吨左右,与2015 年14-15 万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016 年11 月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax 在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017 年财报显示,2017 年Roundup Ready 2 Xtend 大豆美国种植面积超过2000 万英亩,预计2018 年种植面积将超过4000 万英亩,照此趋势将轻松实现其2019 年的5500 万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了Bollgard II XtendFlex 棉花种植面积预期为超过600 万英亩。据此测算,我们预计2019 年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0 万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至70万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨最高上涨至2.95万元/吨,在今年年初经历一轮价格回落后,受甘氨酸、甲醇等产品上涨影响,目前草甘膦价格提升至2.70万元/吨。公司草甘膦采用长协定价,可部分平滑市场价格波动,公司一季度草甘膦港口FOB价格4300美元/吨,同比上涨26.47%。 受中间体短缺以及醚醛反倾销影响,菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产,目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫菊酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前30.0万/吨,近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销,菊酯价格有望继续上行,公司业绩或将因此进一步提振。 收购中化国际农化资产,加速产业一体化布局。8月,公司公告拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权。中化作物主要从事农资经营及进出口业务,有利于公司向下游销售终端布局,中化作物2018H1营收和归母净利分别为19.40和1.82亿元,占公司2018年营收和归母净利的62.68%和32.33%,收购完成后预计将大幅增厚公司利润;农研公司主要从事农药研发业务,收购农研公司后将进一步提升公司研发实力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到50.48亿元、55.70亿元和60.44亿元,同比增长13.74%、10.33%和8.51%,归母净利润分别达到9.36亿元、11.06亿元和13.28亿元,同比增长62.81%、18.20%和20.06%,EPS分别达到3.02元、3.57元和4.26元,对应2018年08月23日收盘价(52.17元/股)的动态PE分别为17倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-22 8.12 -- -- 9.08 11.82%
9.65 18.84%
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事件: 公司发布2018年中报,2018年1-6月公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长25.12%,折合每股收益0.41元。 点评: 上半年归母净利润增长25%。上半年公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,扣除贸易后的营业收入为49.69亿元,同比增长14.5%,销售毛利率为9.87%,较上年同期提升1.28个百分点,期间费用率为6.89%,较上年同期下降0.39个百分点。其中一铵、常规复合肥、新型复合肥营业收入分别为11.29亿元、29.31亿元、8.47亿元,同比增长9.26%、15.66%和21.59%,销售毛利率分别为20.54%、20.86%、25.08%,较上年同期上升2.31、-0.53、0.19个百分点。 一铵价差改善,复合肥产品结构调整初见成效。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著,未来将受益于行业整合。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为548元/吨,而2017年同期为371元/吨,上涨47.7%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨,复合肥企业未来两极分化日趋严重,成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。上半年公司新型复合肥实现销售8.47亿元,占复合肥销售的比例为22.4%,提升0.9个百分点,产品结构升级初见成效。 回购股份实施股权激励,控股股东及实控人12月内不减持,彰显对公司发展信心。8月10日,公司发布公告,拟采用集中竞价、大宗交易等方式,出资不低于1亿元,以不超过10元/股的价格回购公司约1000万股股票(占总股本的约0.767%),用于实施股权激励计划之标的股份。第一期员工持股计划锁定期延长一年。同时,公司控股股东洋丰集团和实控人杨才学先生承诺12个月内不减持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年08月20日收盘价(8.11元/股)的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-13 13.48 -- -- 14.09 4.53%
14.09 4.53%
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事件: 公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,折合基本每股收益0.67元。 点评: 上半年经营状况稳定。上半年公司实现营业收入10.54亿元,同比增长43.90%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长172.33%,实现销售毛利率35.64%,同比上升6.79个百分点,期间费用率9.35%,同比下降4.14个百分点。其中Q1/Q2分别实现营业收入5.24亿元、5.30亿元,实现归母净利润1.02亿元、1.19亿元,单季度盈利创历史新高,销售毛利率分别为36.3%、34.99%。公司防焦剂所在的加工助剂体系实现营业收入4.01亿元,同比增长37.74%,毛利率为43.43%,同比上升10.96个百分点,促进剂所在的硫化助剂体系实现营业收入3.76亿元,同比增长61.91%,毛利率为30.31%,同比上升9.91个百分点,不溶性硫磺所在的其他类实现营业收入9949万元,同比增长46.57%,毛利率为45.88%,同比上升3.75个百分点,主导产品表现亮眼,业绩增长的主要原因为主导产品价格上涨带来盈利能力大幅提升,同时部分新产能得到释放。 主导产品价格维持高位。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒等品种。在国家安全监管、环保督查力度持续加大的政策背景下,部分环保及技术不达标的助剂产能被关停,导致部分橡胶助剂产品出现供应紧张,价格大幅上涨的现象。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%,促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,促进剂CBS价格从2.4万元/吨上涨到3.2万元/吨,涨幅达到33.33%。近期,公司产品价格有所回落,防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS分别回落至3.9万元/吨、3.67万元/吨和2.65万元/吨,产品价格与单品盈利仍处相对高位。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产,不溶性硫磺二期1万吨在建。 积极布局新材料。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2018年5月,公司与中国科学院化学研究所签署了《科技合作协议》,共同建立“先进陶瓷纤维联合研发中心”,开展新型氧化物陶瓷连续纤维等新材料的长期合作;6月,公司签署了《分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,拟以出资人民币1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙),目前已出资人民币600万元。分宜川流长枫新材料投资合伙企业(有限合伙)主要投资于高速成长的新材料企业,包括但不限于各种特种塑料及纤维、轻量化材料、新能源材料、半导体及集成电路用电子化学品、环保及循环经济材料。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年08月08日收盘价(13.18元/股)的动态PE分别为13倍、11倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。
花园生物 医药生物 2018-08-10 16.68 -- -- 17.89 7.25%
17.89 7.25%
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事件: 公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入3.21亿元,同比增长37.70%,归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长103.68%;扣非归母净利1.46亿元,同比增长103.86%,折合基本每股收益0.32元/股,同比增长88.24%。其中,2018年第二季度,公司实现营业收入8530.57万元,同比下降41.69%,归属于上市公司股东净利润3124.53万元,同比下降42.83%;扣非归母净利2565.17万元,同比下降51.18%。 点评: VD3价格上涨及胆固醇销量增长推动上半年业绩增长。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2018年上半年,维生素D3产品价格上涨及胆固醇销量增长是公司业绩增长的两大动力,上半年公司维生素D3及D3类似物实现营业收入2.09亿元,同比增长22.39%,毛利率79.56%,同比增长20.37ppt.;羊毛脂及衍生品业务实现营业收入1.08亿元,同比增长75.23%,毛利率36.18%,同比增长6.46%;两项业务共同推动公司整体毛利率同比增长13.57ppt.至64.99%。二季度公司营业收入和归母净利润均出现了下滑,主要为维生素产品销量同比下降所致,此外VD3产品价格环比一季度也出现了下降。公司二季度毛利率为55.18%,环比一季度下降13.36ppt.,相比去年同期下降0.16ppt.。同时,二季度公司管理费用同比增长33.21%,导致期间费用率同比增长8.69ppt.至20.42%。 环保影响维生素价格反弹,三季度厂家停产检修价格有望维持。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,2017年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至2018年初的540元/千克。随后维生素价格逐步回落,2018年6月初价格已回落至280元/千克。6月中旬,受环保督察“回头看”叠加蓝天保卫战重点区域督察等环保因素影响,维生素供应紧张,价格又迅速反弹至600元/千克,目前价格在505元/千克。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。三季度开始部分厂家将进入夏季停产检修阶段,预计维生素D3价格仍将维持高位。 继续扩张产能,完善维生素D3上下游产业链。上半年,公司胆固醇和25-羟基维生素D3产能均满负荷生产,产品供不应求。公司近期相继发布投资公告,拟自筹资金投资0.89亿元建设年产180吨7-去氢胆固醇项目;投资9.04亿元建设产1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉、8000吨精制羊毛脂、750吨饲料级VD3油剂项目;投资2.06亿元建设年产18吨胆钙化醇、15.6吨25-羟基维生素D3结晶等系列原料药项目。通过以上产能扩张,公司将进一步完善产业链,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品全程综合利用起来,降低生产成本,创造新的利润增长点 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本4.79亿股计算,2018-2020年EPS分别达到0.47元、0.57元和0.66元,对应2018年08月08日收盘价(16.68元/股)的动态PE分别为35倍、29倍和25倍,维持“增持”评级。 风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-06-21 8.59 -- -- 9.42 9.66%
9.42 9.66%
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中报业绩预增20-30%。公司预告2018年1-6月归母净利润区间为5.17-5.60亿元,同比增长20-30%,对应Q1/Q2归母净利润分别为2.80亿元/2.37-2.80亿元,业绩增长主要原因为:公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观;受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。 全产业链成本优势,显著受益于行业整合。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著。一铵行业中小企业众多,且多分布在湖北、四川等地,这与一铵生产特点有关,一铵生产所需磷矿石品位较低,湖北与四川的磷矿石刚好符合一铵生产对磷矿石品质的要求。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,四川一铵企业生产成本推涨,湖北龙头企业议价权凸显,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为562元/吨,而2017年同期为386元/吨,上涨46%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,龙头企业通过前些年的投入,已纷纷建立起自己的品牌与渠道,在当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨的情形下,复合肥企业两极分化日趋严重,未来成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年06月19日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
高盟新材 基础化工业 2018-05-08 9.15 -- -- 10.79 15.15%
10.53 15.08%
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华森塑胶并表推动公司归母净利润同比增长369%。2018年一季度,公司实现营业收入2.50亿元,同比增长75.23%,增长主要由于华森塑胶并表,同时传统胶黏剂业务收入亦有大幅度增长。华森产品毛利率高于公司原有产品毛利率,抵御了胶黏剂毛利率下滑的影响,公司整体毛利率同比增长7.42个百分点至27.01%。汇兑损失导致财务费用出现一定增长,但对整体影响较小,公司期间费用率同比下降0.45个百分点至15.62%。最终公司实现归母净利0.22亿元,同比增长369.23%。 加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。 原材料价格近期回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至24,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年05月02日收盘价(9.88元/股)的动态PE分别为23倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-05-07 9.28 -- -- 9.95 7.22%
9.95 7.22%
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复合肥行业龙头,业绩表现优异。公司主营磷复肥及新型肥料业务,具备800万吨/年高浓度磷复肥和320万吨/年低品位矿洗选能力,同时配套硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年产能,是复合肥前三甲中唯一实现从原材料到终端产品完整布局的企业。2017年公司实现营收90.32亿元,同比增长9.14%,归母净利6.80亿元,同比增长20.79%,是行业前三甲中唯一实现业绩增长的企业。业绩逆势增长得益于:1.磷复肥销量同比增长11%,特别是新型肥料,销量大幅增长;2.原材料磷矿石、尿素、氯化钾价格提升带动公司磷复肥价格上涨,公司一体化布局、降本增效有效抵抗了原材料价格波动影响。2018Q1公司业绩继续保持良好增长态势,实现营收28.70亿元,同比增长8.50%,毛利率19.08%,同比增长1.56个百分点,归母净利2.80亿元,同比增长25.29%。 复合肥现底部回暖迹象,一铵龙头企业议价权增强。化肥使用量零增长政策无碍复合肥需求增长,我国39%的化肥复合率远低于全球平均的50%和发达国家的80%,化肥复合化率仍有空间。此外,玉米种植面积调减目标基本实现,价格触底回升,其他农作物价格也稳定运行,市场波动减弱叠加玉米价格修复,将提升农民种粮积极性,进而提升复合肥需求。供给方面,去产能政策叠加环保趋严,17年全国复合肥产量下降幅度达10%,为近年最大,行业内企业两极分化日趋严重,龙头企业市占率有望进一步提高。成本端:复合肥价格与基础肥料价格趋势相同,但存在滞后期,基础肥料价格上涨为复合肥涨价提供支撑。一铵方面,16-17年受环保核查及农作物价格低位影响,国内一铵产量分别同比下滑2.6%和4.8%,2016-2017年一铵实物产量分别为1443.5万吨和1374.2万吨,行业供需格局好转且集中度逐年提升,TOP10企业产量占比由2012年的48%提升到2016年的61%,龙头企业议价权增强,有望维持合理利润。 成本与渠道优势明显。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势明显。公司在湖北和四川拥有4大一铵生产基地,可完全满足自身复合肥生产所需,拥有钾肥进口权,成本较直接在市场采购低100-200元,可有力保障钾肥供应,并在全国各地拥有6大复合肥生产基地,可有效降低原材料采购和物流成本;公司目前拥有1000余名营销人员,4500多家一级代理商和6万家终端零售商,营销网络稳定性好,执行力强。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,2017年新型肥料占公司营收比重从9%提升至12%,未来新型肥料销量继续提升也有望提高公司毛利率水平。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年05月02日收盘价(9.39元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。
神剑股份 基础化工业 2018-05-07 4.56 -- -- 4.88 7.02%
4.88 7.02%
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事件:公司发布2018年第一季度报告。2018年一季度公司实现营业收入3.54亿元,同比增长3.79%,归属于上市公司股东净利润1750.29万元,同比下降23.68%,扣非归母净利润1747.70万元,同比下降18.35%,折合基本每股收益0.0203元/股,同比下降23.68%。公司预计2018年1-6月实现归属于上市公司股东净利润3871.99-5531.42万元,同比变化-30.00%至0.00%。点评: 化工新材料产品毛利率下滑,公司盈利能力下降。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务,拥有15万吨/年产能;高端装备制造板块主要销售工装模具、结构件及北斗导航终端产品。2018年一季度公司实现营收3.54亿元,同比增长3.79%。受化工新材料产品毛利下降影响,公司毛利率同比下降1.99个百分点至15.98%。期间费用率同比增长1.58个百分点至11.25%,收购中星伟业使得少数股东损益同比增长352万元,最终公司实现归母净利1750.29万元,同比下降23.68%。 原材料价格反弹,NPG及树脂扩产项目将陆续投产。公司主要原材料包括新戊二醇(NPG)及精对苯二甲酸(PTA)等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触及低点1.075万元/吨后,目前呈反弹迹象,最新价格为1.335万元/吨,但同比仍下降6%。华东市场PTA价格高位震荡,最新报价为5590万元/吨。公司目前拥有聚酯树脂产能15万吨,远超竞争对手,市占率稳居第一。子公司黄山神剑年产5万吨聚酯树脂项目预计今年6月投产,西班牙4万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心项目预计将在今年年底到明年投产,产品销量有望进一步增长。原材料方面,利华益神剑年产3万吨NPG项目已经投产,鞍山神剑年产4万吨NPG项目预计今年年底投产,原材料供应将得到有效保障,公司抵御行业价格波动风险能力大大提高。 高端装备制造板块不断丰富,嘉业航空完成业绩承诺。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上,公司近年来不断丰富高端装备制造板块,2015年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造,拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质。2017年嘉业航空实现扣非归母净利5934.83万元,完成业绩承诺。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地,有利于西安嘉业现有业务快速做大做强,同时,全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域。收购中星伟业60%布局导航业务。17年5月份,全资子公司嘉业航空以1.278亿元收购中星伟业60%股权,中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导,导航控制系统为配套,生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中,拥有军工四证及二级保密资质,此次收购,有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板,实现其业务的有序快速扩张,发挥协同效应,做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业2017年实现营收2915.29万元,净利润1337.67万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到23.89亿元、31.86亿元和38.08亿元,同比增长30.70%、33.36%和19.53%,归母净利润分别达到2.18亿元、3.42亿元和4.52亿元,同比增长75.36%、56.71%和32.18%,EPS分别达到0.25元、0.40元和0.52元,对应2018年05月02日收盘价(4.57元/股)的动态PE分别为18倍、12倍和9倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。
阳谷华泰 基础化工业 2018-05-03 12.96 -- -- 16.06 23.92%
16.06 23.92%
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事件: 公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,实现扣非后净利润1.00亿元,同比增长198.88%,折合基本每股收益0.27元,同比增长125.00%。 点评: 一季度业绩如期爆发。公司一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,环比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,环比增长34.25%。实现销售毛利率36.30%,同比上升8.83个百分点,环比上升9.48个百分点,期间费用率10.66%,同比下降3.04个百分点,环比上升5.07个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,一季度更是在包含春节的情况下实现了环比大增。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。近期公司产品价格有所回落,防焦剂与促进剂NS均回落至4万元/吨,主要是原材料价格高位回落导致。公司环保优势明显,开工率较高,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月26日收盘价(13.54元/股)的动态PE分别为13倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。
江山股份 基础化工业 2018-05-02 19.18 -- -- 24.78 27.40%
24.44 27.42%
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事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入36.41亿元,同比下降23.36%;归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长375.35%;扣除非经常性损益的归母净利润2.26亿元,同比增长402.26%;基本每股收益0.8383元/股,同比增长375.23%。 其中,公司第四季度实现营业收入12.42亿元,同比增长43.18%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长265.07%;扣除非经常性损益的归母净利润1.48亿元,同比增长236.36%;基本每股收益0.5445元/股,同比增长265.19%。点评: 产品价格提升推动毛利率同比增长6个百分点。公司业务分为农药、化工和热电联产蒸汽三大板块。2017年营收同比下滑是由于子公司贸易业务收入减少所致,剔除贸易业务,公司实现营收36.28亿元,同比增长18.72%。农药板块受益环保严监管下供需格局改善,除草剂和杀虫剂全年均价分别同比提升19%和5%,营收同比增长9.31%和8.04%至20.42和2.35亿元,毛利率同比分别增加8.77ppt.和2.03ppt.至10.10%和15.92%。烧碱延续良好行情,量价齐升,推动化工板块氯碱产品营业收入同比增长36.84%至4.76亿元,毛利率同比大幅增长15.40ppt.至53.17%。热电板块销量有所增长,但受煤价上涨影响,毛利率下滑10.28ppt.。整体来看,受主要产品价格上涨推动,在剔除贸易业务情况下,公司17年毛利率16.59%,同比增长5.58ppt.。 草甘膦价格同比仍维持高位,公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨上涨至2.95万元/吨,近期,草甘膦进入消费淡季,加之甘氨酸、甲醇、黄磷等产品价格的下跌,草甘膦的成本支撑减弱,价格回落至2.50万元/吨,但同比仍维持相对高位。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产,降低了原材料价格波动带来的风险,同时,利用两条工艺路线的互补,通过循环利用、清洁生产工艺改造,大幅度降低了草甘膦的生产成本。 18年酰胺类除草剂产能释放有望进一步增厚公司业绩。公司除草剂产品除草甘膦外,还生产酰胺类除草剂,包括乙草胺、丁草胺、异丙草胺、精异丙甲草胺等品种。酰胺类除草剂是一类传统的选择性除草剂,市场规模在除草剂系列中位列第三,随着农业现代化进程的不断加速,以及种植业结构的调整,高品质的酰胺类除草剂产品在国际、国内均具有较大的潜在市场。公司采用国外先进的甲叉法生产技术,具有含量高、成本低和三废少的优势。公司目前拥有产能2万吨,因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求,公司近期以自有资金1.24亿元建设酰胺类二期技改项目,将于2018年中新增2.6万吨产能,达产后预计年新增营收4.8亿元,净利润0.8亿元,增厚公司业绩。 化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除农药板块外,公司还经营基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务,上述业务营业收入和毛利率基本稳定,为公司提供了有效的业绩支撑,降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外,公司为一体化的有机磷农药生产企业,从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及,可自行生产部分原料,降低了公司的生产成本。 中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司86,684,127股,占公司总股本的29.19%,为公司第一大股东。公司于2018年1月28日收到中化国际《关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函》,中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方,该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股份转让事项尚须报国务院国有资产监督管理委员会同意后方能组织实施,能否通过审批及通过时间存在不确定性。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到39.97亿元、43.78亿元和44.98亿元,归属母公司的净利润分别为3.57亿元、4.65亿元和5.24亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.20元、1.57元和1.76元,对应2018年4月26日收盘价(19.27元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“增持”评级。 风险因素:环保放松导致草甘膦小厂复产、原材料价格剧烈波动、环保趋严企业限产、新建项目延迟投产及下游需求不达预期、第一大股东筹划协议转让公司股份事项尚存不确定性。
扬农化工 基础化工业 2018-04-27 50.74 -- -- 64.93 26.79%
64.33 26.78%
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事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%;归属于上市公司股东的净利润5.75亿元,同比增长30.89%;扣除非经常性损益的归母净利润5.13亿元,同比增长38.46%;基本每股收益1.86元/股,同比增长30.89%。其中,四季度公司实现营业收入12.91亿元,同比增长67.59%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长16.02%,基本每股收益0.54元/股,同比增长14.89%。 同时,公司发布2018年第一季度报告。2018年一季度公司实现营业收入16.10亿元,同比增长53.40%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长111.02%,基本每股收益0.89元/股,同比增长111.02%。公司预计2018年上半年净利润同比将增长80%-130%。 点评: 新产能投产一季度销量创新高,毛利率水平大幅提升。公司主营农药业务,产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂三类。2017年,受供给侧改革及环保严监管影响,农药行业落后产能逐渐出清,叠加公司新产能投产,主要产品迎来量价齐升的良好局面。其中,除草剂和杀虫剂均价同比增长57%和5%,销量同比增长23%和11%,推动营收同比增长93%和17%至19.84和19.07亿元,毛利率同比增长6.8和1.6ppt.至30.89%和29.14%。由于汇兑损失导致财务费用增长,公司期间费用率同比增长2.9ppt.至11.56%。2018年一季度,受优嘉二期产能投产影响,除草剂和杀虫剂销量同比增长68%和9%至1.8和0.4万吨,创近几个季度的新高,产品价格仍维持相对高位,同比增长16%和28%,推动公司一季度业绩持续高速增长。受益产品量价齐升的良好局面,公司2017年毛利率同比增长2.63ppt.至27.45%,2018一季度进一步增长至32.46%。 麦草畏快速放量,草甘膦仍处景气周期。2017年,优嘉公司二期2万吨/年麦草畏项目建成投产,公司麦草畏产能达2.5万吨/年,推动除草剂业务销量大幅增长。2017年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在10万元/吨左右,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配。随着2016年11月美国环境保护署(EPA)批准孟山都麦草畏制剂XtendiMax在美使用,麦草畏开始步入加速推广期。孟山都2017年财报显示,2017年RoundupReady2Xtend大豆美国种植面积超过2000万英亩,预计2018年种植面积将超过4000万英亩,照此趋势将轻松实现其2019年的5500万英亩种植面积目标。同时,孟山都上调了BollgardIIXtendFlex棉花种植面积预期为超过600万英亩。据此测算,我们预计2019年全球麦草畏需求将增加至3.5~5.0万吨,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。 公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。目前拥有草甘膦产能3万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,国内草甘膦华东市场(95%原药)价格在去年下半年由1.95万元/吨上涨至2.95万元/吨,近期,草甘膦进入消费淡季,加之甘氨酸、甲醇、黄磷等产品价格的下跌,草甘膦的成本支撑减弱,价格回落至2.50万元/吨,但同比仍维持相对高位,而且公司草甘膦采用长协定价,可部分平滑市场价格波动,公司一季度草甘膦港口FOB价格4000美元/吨,同比上涨11.11%。 受中间体短缺以及醚醛反倾销影响,菊酯价格维持高位。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,优嘉二期项目投产后原宝塔湾厂区菊酯生产线停产,目前拥有菊酯产能2600吨/年。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。受上游中间体功夫酸、联苯醇价格上涨以及部分菊酯装置停车影响,功夫聚酯价格自7月底进入上涨通道,华东地区出厂价由15.5万元/吨上涨至目前25.0万/吨,近期商务部裁定印度进口醚醛存在倾销,菊酯价格有望继续上行,公司业绩或将因此进一步提振。 如东三期项目有望成为未来业绩增长保证。如东一期项目2014年底顺利投产,实现了较好的收益;如东二期项目多个产品生产装置2017年上半年陆续投产,业绩增量贡献明显;4月,公司公告将建设如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂等产品,预计建设期3年,建成投产后,年均营收15.41亿元,保证了公司业绩的持续增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到50.48亿元、55.70亿元和60.44亿元,同比增长13.74%、10.33%和8.51%,归母净利润分别达到9.36亿元、11.06亿元和13.28亿元,同比增长62.81%、18.20%和20.06%,EPS分别达到3.02元、3.57元和4.26元,对应2018年04月25日收盘价(51.58元/股)的动态PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险因素:草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。
高盟新材 基础化工业 2018-04-25 8.30 -- -- 10.79 26.94%
10.53 26.87%
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事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%;归属于上市公司股东的净利润4332.35万元,同比下降23.80%;实现扣除非经常性损益的归母净利润3960.59万元,同比下降27.25%;基本每股收益为0.18元/股,同比下降33.33%。其中,第四季度公司实现营业收入2.67亿元,同比增长61.71%;归属于上市公司股东的净利润亏损456.25万元,扣除非经常性损益的归母净利润亏损626.65万元。点评: 胶黏剂产品量价齐升,原材料价格上涨拖累公司业绩。2017年,公司实现营业收入8.54亿元,同比增长61.75%,归母净利润4332.35万元,同比下降23.80%,毛利率25.97%,同比下降6.72ppt.,期间费用率同比下降0.42ppt.至17.87%。其中,胶粘剂产品销量同比增长14.07%至3.53万吨,市场份额进一步提升,实现营业收入5.79亿元,同比增长18.16%,但原材料价格的大幅上涨致使板块盈利能力大幅下滑,毛利率同比下降15.09ppt.至19.81%;光伏背板材料业务继续保持快速增长,实现营业收入5532.14万元,同比增长82.46%,毛利率同比大幅提升23.66ppt.至25.13%;华森塑胶6月并表,贡献净利润5567.28万元,极大提振了公司业绩。 加大胶粘剂市场开拓力度,成效显著。公司传统聚氨酯胶粘剂业务下游包括软包装、交通运输、建筑及节能和新能源等领域,2017年公司不断加大下游市场开拓力度。其中,包装领域,公司“大客户战略”成效明显,销量提升。环保系列产品无溶剂粘合剂销量同比增长118%,高浓度涂布产品占溶剂胶销量也超35%,耐苛性粘合剂全面推向市场;交通运输领域,无溶剂环保型汽车密封胶业绩大幅提升,适用于轨道车辆的产品开始批量应用,并成功开拓多家客车TOP10客户;建筑及节能领域,公司已与国内pc集成房屋渠道就建筑密封胶/结构胶完成初步布局,人造草坪胶步进销量翻倍增长,且在原材料大幅上涨背景下,仍保持25%毛利率水平。 原材料价格回落,公司业绩预计将重拾增长。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等,上述5类材料合计占生产成本的50%以上。受国外装置关停、国内装置检修等因素影响,华北地区TDI主流市场价自16年9月开始快速上涨,2017年三季度价格再次迎来大幅上涨,累积涨幅达76.2%,价格最高突破40,000元/吨。公司原材料分散采购,部分来自韩国,一定程度上减少了国内原材料上涨对毛利率的影响,同时公司对预期价格上涨的原材料进行预先采购,有效的控制了成本。目前,华北地区TDI主流成交价已由年初的40,000元/吨回落至26,500元/吨。预计随着原材料价格的回落,公司业绩将重拾增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到11.06亿元、12.13亿元和13.31亿元,同比增长29.54%、9.68%和9.76%,归母净利润分别达到1.11亿元、1.66亿元和1.89亿元,同比增长156.25%、49.10%和14.42%,EPS分别达到0.43元、0.64元和0.73元,对应2018年04月20日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为20倍、13倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。
花园生物 医药生物 2018-04-19 19.06 -- -- 50.99 6.67%
25.59 34.26%
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维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt. 至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。 供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。 设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。 打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名