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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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唐人神 食品饮料行业 2014-06-04 6.91 -- -- 7.15 3.47%
8.54 23.59%
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一、 事件概述 我们于近日调研了公司。 二、 分析与判断 和美集团并表,收入增速靓丽 2013年末公司为加快在山东地区饲料业务发展和布局,以自有资金4.86亿元收购西藏和牧持有的和美集团40%股权,成为和美集团第一大股东,和美集团饲料年销量100万吨,其中,80%-90%为禽料,10%-20%为猪料。公司原有饲料业务年销量约200万吨,今年一季度和美集团并表后,公司主营收入和主营利润大增,实现营业收入20.8亿元,同比增长46%,实现主营业务利润1.88亿元,同比增长37%。需要注意的是,本次收购完成后,公司资产负债率由去年末33.82%上升至今年一季末48.4%,全年财务费用或突破5,000万元,较2013年增长超过170%。 饲料业务专注优势区域,种猪发展循序渐进 未来几年,公司将在优势区域如广东、湖南、合肥等地继续扩张饲料业务,在劣势区域收缩战线,不再盲目攀比投资速度,以发挥现有产能为主。由于猪价持续低迷,饲料销售压力较大,今年年初公司制定了新的激励方案提升员工积极性,如饲料销售提成、价值创造奖励基金等。 在经历了本轮周期洗礼后,公司将会放慢种猪业务扩张步伐。美国种猪业务盈利波动较小,但中国有别于美国,由于养殖户算不清养殖效益,在猪价下行阶段倾向于选择购买便宜种猪,因此国内种猪价格和生猪价格相关度很高,现阶段在中国市场大力推广种猪品牌相当困难。 三、 盈利预测与投资建议 预计2014-15年公司实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿元和1.6亿元,对应每股收益0.27元和0.38元,合理估值8-10元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害。
通威股份 食品饮料行业 2014-05-28 8.77 -- -- 9.68 10.38%
10.60 20.87%
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一、事件概述 我们于近日参加了公司股东大会。 二、分析与判断 战略清晰:优先发展水产料,硅谷天堂战略入股引并购遐想 自剥离多晶硅业务以来,公司聚焦聚势,将业务重心转回饲料板块,去年公司水产饲料和猪料销量分别达到222.31万吨和101.69万吨,占公司饲料销量的比重合计超过80%,较2011年提升12.4个百分点。本次股东会,公司再次明确将优先发展水产料,适当发展猪料,有条件地发展禽料,再次确认水产饲料在公司经营中的重要地位。 近日硅谷天堂受让通威集团减持股份,占公司总股本的4.83%,并与公司签署《战略咨询及并购整合服务协议》,协议期限2014年5月-2017年5月,成为公司战略合作伙伴。公司与硅谷天堂的合作,重在对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住饲料及相关产业链业务整合机会,以促进公司快速和稳健发展。 内部调整爆发活力,研发优势突出&营销短板改善 1、严虎回归内部调整爆发活力2013年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010年11月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 我们以原料采购部门为例,进一步了解公司内部调整效果。2011年末公司着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6小时内完成最终报价,此外,公司还引入外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性,2013年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 2、研发优势突出,营销短板改善 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013年公司继续投入研发费用7,581万元,占当年营业收入0.5%营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,2014年公司还将扩大猪料销售团队,市场开拓及服务能力将继续提升。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6亿元,较2013年翻番。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 主要片区销售形势喜人 我们通过草根调研了解到,2014年公司主要片区销售形势喜人。今年1-5月公司虾料销售同比增长约40%,5月至今同比70%-80%;1-5月水产料增速10%,5月至今增速约30%;1-5月猪料销量同比增长5%-10%,5月至今增速15%左右。 1、华南片区:淡水鱼料销量第一,虾料争取进前三 2013年华南区淡水鱼料销量同比下降30%,但公司实现略有增长,并超过海大成为华南区第一;2013年华南虾特料销量大幅下降,但公司仍实现了25%以上的高速增长,虾特料排名位居第四。今年以来,华南市场鱼价和虾价维持高位,近日暴雨过后虽有排塘现象出现,但养殖户均已积极补苗,暴雨负面影响有限。 2、华东片区:保持20%-30%快速增长 2012-2013年公司在华南片区保持20%左右增长,今年5月华南鱼价快速上涨,公司水产料销售情况很好,全年有望维持20%-30%快速增长。 3、华中片区:2013年湖北片区增速全公司第一 2011-12年公司在湖北投入大量人力物力,掌握了很强的话语权,行业水产饲料价格调整、规则制定等大方面都由公司决定。此前湖北以养殖四大家鱼为主,但随着螃蟹、鳝鱼、泥鳅等养殖量的崛起,特种料需求大幅增加。尽管今年湖北鱼价行情不好,但5月公司湖北片区销量仍实现70%增长,特种料销量超过300%。 三、盈利预测与投资建议 2014年公司饲料业务继续发力,1-5月饲料销售形势喜人,公司加工业务有望继续减亏,硅谷天堂战略入股有望推动内生和外延增长双轮驱动。我们预计2014-15年归属于母公司股东的净利润分别为4.16亿元和5.5亿元,同比增长36%和32%,对应EPS为0.51元和0.67元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格波动;
通威股份 食品饮料行业 2014-05-09 8.04 -- -- 9.33 12.41%
10.60 31.84%
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一、 事件概述. 我们于近日参加了通威科技大会。 二、 分析与判断. 2013 年公司逆势发力,虾特料销量同比增长24.3%. 1、2013 年水产饲料行业受挫. 2002-2012 年全国水产饲料销量年复合增长率10.6%,2013 年受多重因素影响水产饲料销量同比仅增长0.4%,从品种上看,普通水产料销量略有增长,特种水产料销量大幅下降。 2、公司逆势发力,虾特料销售情况远好于同业. 2013 年公司逆势发力,全年水产饲料销量222.31 万吨,同比增长4.6%,其中,高毛利产品虾特料销量达到26 万吨,同比增长24.3%,而其他三大水产饲料企业—恒兴、粤海和海大集团虾特料销量同比下降13%-25%。一季末公司应收账款余额2.57 亿元,同比下滑11.3%,较年初下降24.4%,应收账款周转天数在主要上市饲料企业中偏低。 龙头地位遇挑战,严虎内部调整爆发活力. 1、严虎回归内部调整爆发活力. 2013 年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010 年11 月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012 年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 2、以原料采购部门为例,调整效果显著. 我们以原料采购部门为例,进一步了解近年来公司内部调整效果。2011 年末公司开始着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成--“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6 小时内完成最终报价,此外,公司还引入了外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性, 2013 年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 坚持主业,研发优势突出+营销短板改善. 1、 绝对优先发展水产料,积极发展猪料. 公司聚焦聚势,继续优先发展水产料,积极发展猪料。2013 年公司实现水产饲料和猪料销量222.31 万吨和101.69 万吨,占公司饲料销量比重超过80%,较2011年提升12.4 个百分点。 2、研发优势突出. 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003 年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005 年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013 年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80 多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013 年公司继续投入研发费用7,581 万元,占当年营业收入0.5%。 3、营销短板改善. 营销一直是公司的短板,2011 年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800 人,2012 年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013 年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746 人,较2012 年增加逾1000 人,三年内实现了营销队伍翻番,市场开拓及服务能力明显增强。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014 年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6 亿元,较2013 年翻番,公司与海大服务营销差距不断缩小。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 三、盈利预测与投资建议. 2010-2012 年严虎回归、内部员工大换血、考核细化至个人等调整使公司爆发活力,2013 年净利润大增219%。2014 年鱼价回暖养殖户投苗积极性明显提升,虾苗投苗积极性依然很高,水产饲料行业有望反转,我们预计2014 年公司虾特料销量和淡水鱼料销量增速分别达到30%和15%,加工业务继续减亏,采购部门竞价机制、生产技改以及行业回暖将支撑公司业绩高增长。 预计2014-2015 年公司实现营业收入175.5 亿元和203.3 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4.16 亿元和5.5 亿元,同比分别增长36.0%和32.1%,对应每股收益0.51 元和0.67 元,合理估值12-14 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示. 疫病;原料价格波动;
唐人神 食品饮料行业 2014-05-05 6.86 -- -- 7.44 7.05%
7.71 12.39%
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一、事件概述 公司公布一季报:2014年1-3月公司实现营业收入20.82亿元,同比增长45.91%,归属于上市公司股东的净利润1381.76万元,同比下降41.74%,扣非后净利润1223.97万元,同比下降47.9%,实现每股收益0.03元。 二、分析与判断 营业收入同比增长45.91%,应收账款余额较年初增加83.76% 今年一季度公司营业收入同比增长45.91%,主要原因是收购山东和美集团收入合并报表的增加。2013年12月,公司以4.86亿元收购山东和美公司40%股权,成为第一大股东。和美公司为山东排名前三的肉禽饲料企业,拥有24家饲料厂,产能320万吨/年,年销量约100万吨;一季度公司综合毛利率8.98%,较13年全年毛利率下降0.58个百分点,今年一季末应收账款余额1.17亿元,较年初增长83.76%,主要由于肉品商超的应收款增加,及对信用条件较好的客户延长了信用周期导致。 期间费用同比增长40.62%,所得税费用较去年同期增长超230% 今年一季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7644万元、6749万元和1304万元,较去年同期分别增长27.76%、41.82%和209.16%,期间费用为1.57亿元,较去年同期增长40.62%。一季度公司净利润下滑与期间费用和所得税费大幅攀升直接相关:(1)本期人员工资增加及收购山东和美集团员工薪水增加、银行利息增加以及联营公司盈利能力下降导致;(2)本期所得税费用为1197万元,较去年的519万元同比增长230.58%。因此,我们认为本期的三项费用和所得税费用的增加将直接导致公司业绩同比下降。 三、盈利预测与投资建议 预计2014-2015年公司实现归属于母公司股东的净利润1.29亿元和1.76亿元,同比增长2.6%和5%,对应每股收益0.31元和0.42元,合理估值8-9元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然灾害疫情风险。
大北农 农林牧渔类行业 2014-05-05 10.42 -- -- 11.53 10.65%
12.68 21.69%
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报告摘要: 一、 事件概述 公司公布2014年一季报:实现营业收入40.19亿元,同比增长37.8%,归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑19.1%,实现每股收益0.1元。 二、 分析与判断 收入同比增长37.8%,应收账款余额继续增加 今年一季度公司营业收入同比增长37.8%,主要原因是,公司推出财富事业共同体,在用户综合服务、智慧养殖、智慧金融等方面推陈出新,优质客户资源增多,市占率不断提升;公司毛利率22.2%,较去年一季度小幅下滑0.17个百分点。今年一季末公司应收账款余额8.8亿元,较年初增长149%,由于公司增加了部分优质客户周转金额度,且去年12月收回的周转金今年一季度又开始陆续发放;资产减值损失2,914万元,同比增长80.4%,主要是计提坏账准备增加所致。 期间费用大幅攀升导致净利润负增长 今年一季度,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为4.25亿元、2.37亿元和950万元,较去年同期分别增长72.3%、52.5%和375.7%,期间费用率16.7%,较去年同期提升逾3个百分点。一季度公司净利润下滑与期间费用大幅攀升直接相关:(1)本期末人员数量较去年同期末增加11,009人,薪酬及差旅相关费用同比增加1.57亿元,增幅达到64.1%;(2)本期养猪高峰论坛等大型会议较多,会务相关费用同比增加2,459万元,增幅143%;(3)银行借款增加导致财务费用同比增加1,294万元,增幅376%。 公司预计今年1-6月净利润变动幅度-15%至15% 公司预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为27,220.07万元-36,827.15万元,同比变动幅度-15%至15%,对应EPS 为0.166元-0.225元。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2014年公司实现归属于母公司股东的净利润7.69亿元和8.84亿元,同比增长14.65%和32.35%,对应每股收益0.48元和0.54元,合理估值12-15元,维持强烈推荐评级不变。 四、 风险提示:疫情
通威股份 食品饮料行业 2014-05-02 7.89 -- -- 9.33 14.62%
10.60 34.35%
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一、 事件概述。 公司公布一季报:实现营业收入19.7 亿元,同比增长1.83%,归属于上市公司股东的净利润-3,222.4 万元,同比增长43.1%,扣非后净收益-3,859.7 万元,同比增长35.5%,实现每股收益-0.0394 元。 二、 分析与判断。 毛利率同比提升1.83 个百分点,应收账款余额继续回落。 今年一季度,公司实现营业收入19.7 亿元,同比增长1.83%,实现毛利1.88 亿元,同比增长22%,综合毛利率9.55%,较去年同期提升1.58 个百分点。一季末公司应收账款余额2.57 亿元,同比下滑11.3%,较年初下降24.4%,应收账款周转天数在已公布的主要饲料企业中处于最低。一季度公司资产减值损失1637 万元,较去年同期增长957 万元,主要是计提应收账款坏账准备所致;经营活动产生的现金流量净额为-1.4 亿元,较去年同期下降4.78 亿元,主要是原料储备增加。 期间费用率较去年同期提升0.8 个百分点。 今年一季度公司期间费用2.43 亿元,期间费用率12.32%,较去年同期提升0.8个百分点,其中,销售费用率提升0.6 个百分点,管理费用率提升0.39 个百分点,财务费用率下降0.11 个百分点。 三、盈利预测与投资建议。 2014 年鱼价和虾价较去年同期上涨,预计水产料行业回暖,公司有望享受行业反转和经营层面改善双重利好。我们预计2014-2015 年公司实现营业收入163.3 亿元和188.8 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.79 亿元和4.83 亿元,同比分别增长31.8%和27.6%,对应每股收益0.46 元和0.59 元,合理估值12-14 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示。 疫病;原料价格大幅波动;
登海种业 农林牧渔类行业 2014-04-30 28.56 -- -- 34.43 20.17%
34.40 20.45%
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一、事件概述 公司公布2014年一季报:实现营业收入3.96亿元,同比增长23.8%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长39.2%;扣非后净利润1.03亿元,同比增长42.3%,实现每股收益0.2977元,符合市场预期。 二、分析与判断 登海605销量稳步提升 合并报表显示:2014Q1营业收入3.96亿元,同比增长23.8%,毛利率55.9%,较去年同期提升0.6个百分点,少数股东损益4,472.5万元,同比增长8.3%,2013Q4和2014Q1少数股东损益合计2.11亿元,同比增长8.1%,反映主要子公司登海先锋、登海良玉等推广品种净利润继续提升。今年一季末应收账款1.6亿元,较年初增长119%,主要因为公司根据市场情况,在经销商已实现的返利限额内,对信誉较好的经销商加大了信用支持。母公司报表显示:2014Q1营业收入1.79亿元,同比增长60.3%,毛利率48.1%,较去年同期提升1.22个百分点,净利润2.63亿元,同比增长743%,若扣除今年一季度投资收益2亿元,净利润同比增速超过100%。2013Q4和2014Q1母公司营业收入合计3.15亿元,同比增长21.4%,扣除投资收益后的净利润同比增速超过30%,登海605销售稳步提升,盈利能力不断提高。 公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-50% 公司预计今年1-6月归属于上市公司股东的净利润15,333.05万元-22,999.58万元,同比增长0%-50%,对应EPS为0.44元-0.65元,登海605市场销售同比快速增长是主要原因。 三、盈利预测与投资建议 登海605继续支撑公司玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618有望继登海605成为新的大品种。我们预计2014-2015年公司分别实现销售收入19.28亿元和23.39亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.41亿元和5.42亿元,每股收益分别为1.25元和1.54元。公司合理估值38-40元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 自然灾害。
登海种业 农林牧渔类行业 2014-04-28 30.13 -- -- 34.33 13.60%
34.40 14.17%
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一、 事件概述. 公司公布年报:2013 年实现营业收入15.05 亿元,同比增长28.58%;归属于上市公司股东的净利润3.37 亿元,同比增长31%,实现每股收益0.9593 元。 二、 分析与判断. 登海605 和良玉99 支撑玉米种子业务快速增长. 2013 年公司实现玉米种子销售收入14.37 亿元,同比增长28.8%,玉米种子毛利率60.76%,同比上升0.19 个百分点,在玉米种子销售业务当中,登海605、良玉99 由于大田效果较好,销量实现了快速增长。 2013 年母公司实现收入3.92 亿元,同比增长5.2%,主营利润1.93 亿元,与2012年基本持平,由于销售费用同比下降45%,且获得登海先锋利润分配投资收益6553.5 万元,净利润达到1.72 亿元,同比大增88%。主要子公司继续保持快速增长,2013 年登海先锋实现营业收入8.46 亿元,同比增长33%,净利润3.7 亿元,同比增长31.8%,净利润率43.7%;登海良玉实现营业收入1.74 亿元,同比增长41.2%,净利润0.73 亿元,同比增长37.3%,净利润41.7%。 科研费用持续投入,育种成果显著. 2013 年公司研发支出3,339.9 万元,同比增长9.4%,研发支出占营业收入比重继续保持在2%以上。2013 年公司共有5 个玉米品种在6 个省区通过农作物品种审(认)定,分别为:登海605(陕引玉2013017、晋引玉2013006)、登海710(京审玉2013001)、登海3737(鲁农审2013008)、登海618(鲁农审2013010)、西星黄糯958(蒙认玉2013001)。 2013 年9 月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收,验收结果显示,登海618 超级玉米新品种亩产达1,511.74 公斤,刷新中国玉米高产纪录,该品种的育成解决了小麦高产区夏玉米高产的难题,且展示了该品种在春玉米区的高产潜力,为全国玉米高产创建提供了新的品种和技术支撑。 三、 盈利预测与投资建议. 公司拥有完整的产品梯队,先玉335 保持增长,登海605 和良玉99 处于成长阶段,支撑公司玉米种子业务快速发展,正处于导入期的登海618 有望继登海605 成为新的大品种。我们预计2014-2015 年公司分别实现销售收入19.28 亿元和23.39 亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.41 亿元和5.42 亿元,每股收益分别为1.25元和1.54 元。公司合理估值38-40 元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示. 自然灾害。
圣农发展 农林牧渔类行业 2014-04-24 10.40 -- -- 11.79 13.37%
12.91 24.13%
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一、 事件概述。 公司公布年报:2013 年实现营业收入47.1 亿元,同比增长14.85%,归属于上市公司股东的净利润-2.2 亿元,每股收益为-0.2412 元。 二、分析与判断。 鸡肉价格下跌、饲料成本高企和财务费用大增是2013年亏损根本原因。 近年来祖代鸡引种量居高不下,白羽肉鸡行业供过于求,速生鸡和禽流感事件造成行情进一步低迷,2013 年出现全行业亏损。2013 年公司鸡肉销量同比增长14.13%,我们估计全年肉鸡屠宰量超过2.1 亿羽,然而,鸡肉销售价格回落、原料采购价格上涨,以及财务费用大幅增加导致公司亏损高达2.2 亿元。2013年,公司鸡肉销售均价同比下降1.48%,对全年净利润影响额0.7 亿元,豆粕均价同比上涨9.07%,饲料成本上涨对净利润影响近1 亿元,此外,公司为浦城等新项目筹措资金,导致财务费用增加0.9 亿元,上述三因素合计影响2013年净利润近2.6 亿元,这也是净利润大幅下降的根本原因。 减缓项目投资节奏以应对资金压力。 2013 年公司通过对市场环境进行充分分析,及时调整了新建项目投资节奏,从一定程度上减轻了资金压力。浦城圣农“年产1.2 亿羽全产业链项目”分成两阶段进行建设,目前第一期0.6 亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6 亿羽项目工程将择机启动;欧圣实业“年产6000 万羽肉鸡工程建设项目”分两期实施,第一期0.3 亿羽工程已于2014 年3 月逐步投产,二期项目仍将择机启动;福建福安圣农发展物流有限公司建设5 万吨级多用途泊位截止2013 年底项目进度也仅为1%。2013 年末,公司资产负债率已接近60%,流动比率仅为0.48,我们预计2014 年公司将继续放缓投资节奏以应对高企的财务成本和资金压力。 三、盈利预测与投资建议。 肉鸡产业供过于求的状况逐步缓解,鸡苗和鸡肉价格迎来恢复性上涨,目前公司肉鸡养殖已接近盈亏平衡。我们预计2014-15 年公司宰杀肉鸡量2.62 亿羽和3.14 亿羽,归属于母公司净利润分别为1.19 亿元和4.91 亿元,对应每股收益0.13 元和0.54 元。公司合理估值13-15 元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示。 疫病;价格持续低迷;
通威股份 食品饮料行业 2014-04-17 8.94 -- -- 9.37 1.52%
10.55 18.01%
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一、事件概述 公司公布2013年报:实现营业收入151.9亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长218.7%,扣非后净利润2.88亿元,同比增长265.9亿元,实现每股收益0.4125元,经营活动产生的现金流量净额为8.27亿元,同比增长117.5%。 二、分析与判断 虾特料逆势快速增长,食品加工业务减亏 2013年公司继续聚焦饲料产业,在技术研发、市场营销、原料采购、财务管理等方面取得有效突破,共计销售饲料394.53万吨,同比增长6.2%,其中,水产饲料销量222.31万吨,同比增长4.6%,畜禽饲料销量172.23万吨,同比增长8.19%。2013年虾料市场重挫,但公司虾特料销量仍实现24.3%快速增长;此外,公司猪料销量突破100万吨,同比增长17%,三年平均增长率达到22.9%。 公司内推产销结算模式,量化业务单元价值贡献,食品板块经营管理改善,2013年实现食品加工业务收入1.07亿元,同比增长26.45%,毛利率5.02%,较2012年大幅提升4.27个百分点。 营销短板改善,应收帐款较2012年末下滑4.6% 2013年,通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,公司继续投入研发费用7,581万元,占2013年营业收入比重为0.5%。 2013年公司加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,市场开拓及服务能力明显增强。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步,公司董事会授予下属担保公司2014年为养殖场(户)或经销商提供的担保上限为6亿元,较2013年担保上限3亿元翻番。此外,公司应收账款状况较好,2013年末应收帐款余额3.4亿元,较三季末下降6000万元,较2012年末小幅下滑4.6%。 三、盈利预测与投资建议 2014年鱼价和虾价较去年同期上涨,水产料行业回暖,公司有望享受行业反转和经营层面改善双重利好。我们预计2014-2015年公司实现营业收入163.3亿元和188.8亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.79亿元和4.83亿元,同比分别增长31.8%和27.6%,对应每股收益0.46元和0.59元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;
通威股份 食品饮料行业 2014-04-11 8.64 -- -- 9.43 5.72%
9.94 15.05%
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一、 事件概述 近日我们在华南地区开展了水产饲料草根调研。 二、 分析与判断 2013年广东水产料市场遭受重创 2013年广东水产料市场遭受重创,销量同比下滑20%-30%,占全国水产料下滑量的七成。2013年广东鱼料下滑原因:工厂员工是草鱼的主要消费群体,经济下滑造成人员大量回流,需求下降导致鱼价回落,养殖积极性受挫。2012年下半年广东鱼价跌至4.0元/斤,而两湖鱼价却高达6.5元/斤,由于湖南湖北是粮食主产区,饲料成本低于广东,两湖鱼价本应低于广东,价格倒挂导致广东淡水鱼运往两湖销售(之前是两湖运往广东销售),广东农户在大亏之时只能选择存塘,最终导致2013年鱼价持续低迷,投苗密度大幅下降。2013年广东虾料下滑原因:虾存活率过低。(1)天气影响;(2)很多浙江人投资养虾,不懂技术滥用药;(3)广东塘租太贵,每亩租金4000-5000元/年,养殖户必须提高密度才能实现盈利。 2014年华南区水产料销量有望改善 今年华南地区水产料销售有望改善。鱼料:由于去年下半年存塘少,今年鱼价恢复至正常水平,养殖户信心改善,鱼料销量有望好于去年。虾料:(1)虾价连续两年高位,养殖户愿意扩大养殖规模;(2)EMS 疫病在部分区域得到有效控制。 营销短板改善 营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,塑造有效的营销模式,提高服务终端的执行力,公司与海大服务营销差距不断缩小。我们在本次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量和服务人员素质认同度很高。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2014年公司实现营业收入144.7亿元和163.3亿元,归属于母公司股东的净利润分别为2.87亿元和3.79亿元,同比分别增长200%和31.8%,对应每股收益0.35元和0.46元,合理估值11-12元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;
牧原股份 农林牧渔类行业 2014-04-07 31.17 -- -- 39.30 26.08%
44.80 43.73%
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一、事件概述. 公司公布2013 年报:实现营业收入20.44 亿元,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润3.04 亿元,同比下滑8.0%,实现每股收益1.43 元。 二、分析与判断. 2013 年公司销售生猪130.68 万头,2014 年计划出栏150-200 万头. 2013 年公司实现生猪销售130.68 万头,同比增长42.41%,其中,商品猪销量124.97 万头,同比增长38.9%,种猪销量2.03 万头,同比增长12.78%,仔猪销量3.68 万头,2013 年公司商品猪和种猪的头猪毛利分别为300 元和1,098 元,同比回落31.9%和10.5%,仔猪头均毛利210 元。面对2014年严峻的经营形势,公司将根据市场情况的变化,适度调整产品结构以提升盈利能力,公司计划2014 年出栏生猪150-200 万头。 2014 年一季度公司预计亏损4,500-6,500 万元. 公司于近日披露2014 年一季度业绩修正公告,由于生猪价格持续下跌,预计今年第一季度公司亏损4,500-6,500 万元,而去年同期为盈利2,914.5万元。根据搜猪网数据,2014 年一季度全国生猪均价为12.0 元/公斤,较去年同期大幅下滑2.8 元/公斤,头猪盈利下滑约280 元/头。 三、盈利预测与投资建议. 能繁母猪存栏量已连续六个月下滑,猪粮比持续破5,母猪去产能有望加快,利好肉猪养殖板块。我们预计2014-2015 年归属于母公司股东净利润分别为4.08 亿元和5.75 亿元,对应每股收益1.69 元和2.38 元,合理估值40-42 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 猪价反转晚于预期;
瑞普生物 医药生物 2014-03-20 11.53 -- -- 23.12 -0.34%
11.49 -0.35%
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一、 事件概述 今日,公司发布13年年报及14年1季度业绩公告,13年归属于上市公司的净利润为1.52亿元,同比增长5.47%,略低于市场预期。 二、 分析与判断 禽类养殖行业低迷拖累公司业绩增长 13年公司营业收入7.55亿元,同比去年的6.56亿元增长15.01%,净利润1.52亿元,同比去年的1.44亿元增长5.47%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长2.81%,预计14年1季度公司净利润3164万元-3314万元,增长幅度为5%--10%,略低于市场预期。具体地说,13年公司兽用药物收入34,763.55万元,同比增长6.79%;兽用生物制品收入41,841.64万元,同比增长23.16%(其中市场销售疫苗收入36,246.17万元,同比增长31.09%;招标疫苗销售收入5,595.47万元,同比下降11.51%);器械收入145.45万元,同比下降1.33%。13年禽类行业受“H7N9流感”等事件影响较大,畜禽养殖户的退出是影响公司疫苗收入的重要因素之一。 期间费用大幅上升拖累公司业绩增长 13年公司三费的增加的也导致公司业绩增长放缓。13年公司销售、管理、财务费用以及资产减值损失计提分别为19036.33万元、10515.21万元、-1471.63万元和1055.44万元,同比增长38.90%、6.80%、31.53%和90.13%。三项费用及应收账款坏账准备的增加也直接拖累公司业绩增长。 13年预案:10股转增10股派2.00元 13年公司利润分配预案为:以2013年12月31日公司总股本193946480股为基数,向全体股东每10股派发2元(含税),合计派发38789296元(含税);同时,进行资本公积金转增股本,以公司总股本193946480股为基数向全体股东每10股转增10股,共计转增193946480股,转增后公司总股本将增至387892960股。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为8.61亿元、10.57亿元和12.92亿元。实现归属于母公司的净利润1.81亿元、2.13亿元和2.67亿元,净利润增速分别为18.85%、18.12%和25.38%,对应的EPS为0.47元、0.55元和0.69,合理估值25-30元,“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害疫情以及产品质量风险
海大集团 农林牧渔类行业 2014-03-04 9.73 -- -- 10.85 10.15%
10.72 10.17%
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一、 事件概述 公司公布2013年业绩快报。 二、 分析与判断 2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击 2013年公司实现营业收入180.9亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,同比下滑24.1%,实现每股收益0.35元。据我们估计,2013年公司鱼料销量与上一年基本持平,虾料销量同比下滑15%左右,全年水产配合料销量同比小幅下滑。2013年公司未能实现逆势上涨原因包括:(1)水产饲料下滑出现在公司主战场-华南地区,根据广东省饲料行业协会披露,2013年广东省水产饲料产量同比下滑7%;(2)行业竞争加剧,高管离职导致团队不稳。 人事波动余震已消,2014年将成平稳过渡年 1、人事波动余震已消 2013年4-5月华南大区总经理李维锋离职,陆续带走近百名员工,对公司短期经营造成了一定影响,所幸的是,李维锋实际负责华南区禽料,对华南区水产料和猪料中长期经营影响有限。在此次离职事件之后,公司重新优化管理架构,将华南大区分拆为华南一区(畜禽料)、华南二区(淡水鱼料)和华南三区(膨化鱼料),以减少因高管变动可能对华南市场造成的冲击。 2、2014年定调平稳过渡年 2012年是公司快速扩张的一年,2012年末公司饲料产能达到840万吨,销售人员数量达到2,868人,同比增速均超过40%。然而,2013年复杂的经营环境导致公司远未完成年初制定目标,我们判断2014年公司将以消化2012-2013年新增产能和提高现有销售人员效率为主,饲料产能利用率有望稳步提升,销售费用率则有望从2013年高点回落。此外,扩张步伐放缓也将减轻公司财务费用压力,2013年公司完成定增,2013年12月7日召开的第三届董事会第四次会议决定使用闲置募集资金3.7亿元暂时补充流动资金,按现行同期银行贷款利率6%计算,预计可节约财务费用2,220万元,2014年1月26日召开的第三届董事会第五次会议审议通过公司使用最高额度不超过8亿元闲置资金(其中,闲置募集资金不超过2亿元、闲置自有资金不超过6亿元)购买低风险短期保本型理财产品,公司财务费用有望进一步降低。 三、盈利预测与投资建议2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击,目前管理团队离职影响已消,管理架构进一步优化,2014年公司业绩反转的概率正在增强。首先,2014年定调为调整年,饲料产能利用率有望稳步上升,销售费用率和财务费用率则有望双降,此外,海外水产料和猪料销售有望成为新亮点。我们暂维持2013-2014归属于母公司股东的净利润3.5亿元和5.7亿元的预测不变,对应每股收益0.35元和0.53元,合理估值14-16元,维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-03-04 9.01 -- -- 9.17 1.78%
10.49 16.43%
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一、事件概述 雏鹰农牧公布2013年业绩快报。 二、分析与判断 猪价低迷拖累公司业绩 2013年,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长17.8%,归属于上市公司股东的净利润9,371.6万元,同比下滑69%,实现每股收益0.11元,根据收入增速,我们估算2013年公司生猪出栏量在170-180万头。2013年公司盈利水平大幅下滑的主要原因是,2013年上半年,受禽流感及猪周期下行因素的影响,生猪市场持续低迷,直至6月份开始逐步回升,9月之后又出现回落,其中仔猪价格尤为明显,大部分时间维持在较低水平 预计2014年生猪出栏量恢复高增长 2013年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。自去年11月开始,改造后的猪舍已逐步投入使用,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。 生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制 1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。 2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。 三、盈利预测与投资建议 从行业层面看,2014年1月全国能繁母猪存栏量连续第五个月下滑,今日猪粮比已跌破5,行业去产能有望加速。 从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们暂维持2013-2014年公司净利润0.91亿元和4.83亿元不变,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 猪价大幅下跌;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名