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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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瑞普生物 医药生物 2014-03-20 11.53 -- -- 23.12 -0.34%
11.49 -0.35%
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一、 事件概述 今日,公司发布13年年报及14年1季度业绩公告,13年归属于上市公司的净利润为1.52亿元,同比增长5.47%,略低于市场预期。 二、 分析与判断 禽类养殖行业低迷拖累公司业绩增长 13年公司营业收入7.55亿元,同比去年的6.56亿元增长15.01%,净利润1.52亿元,同比去年的1.44亿元增长5.47%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长2.81%,预计14年1季度公司净利润3164万元-3314万元,增长幅度为5%--10%,略低于市场预期。具体地说,13年公司兽用药物收入34,763.55万元,同比增长6.79%;兽用生物制品收入41,841.64万元,同比增长23.16%(其中市场销售疫苗收入36,246.17万元,同比增长31.09%;招标疫苗销售收入5,595.47万元,同比下降11.51%);器械收入145.45万元,同比下降1.33%。13年禽类行业受“H7N9流感”等事件影响较大,畜禽养殖户的退出是影响公司疫苗收入的重要因素之一。 期间费用大幅上升拖累公司业绩增长 13年公司三费的增加的也导致公司业绩增长放缓。13年公司销售、管理、财务费用以及资产减值损失计提分别为19036.33万元、10515.21万元、-1471.63万元和1055.44万元,同比增长38.90%、6.80%、31.53%和90.13%。三项费用及应收账款坏账准备的增加也直接拖累公司业绩增长。 13年预案:10股转增10股派2.00元 13年公司利润分配预案为:以2013年12月31日公司总股本193946480股为基数,向全体股东每10股派发2元(含税),合计派发38789296元(含税);同时,进行资本公积金转增股本,以公司总股本193946480股为基数向全体股东每10股转增10股,共计转增193946480股,转增后公司总股本将增至387892960股。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为8.61亿元、10.57亿元和12.92亿元。实现归属于母公司的净利润1.81亿元、2.13亿元和2.67亿元,净利润增速分别为18.85%、18.12%和25.38%,对应的EPS为0.47元、0.55元和0.69,合理估值25-30元,“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 自然灾害疫情以及产品质量风险
海大集团 农林牧渔类行业 2014-03-04 9.73 -- -- 10.85 10.15%
10.72 10.17%
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一、 事件概述 公司公布2013年业绩快报。 二、 分析与判断 2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击 2013年公司实现营业收入180.9亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,同比下滑24.1%,实现每股收益0.35元。据我们估计,2013年公司鱼料销量与上一年基本持平,虾料销量同比下滑15%左右,全年水产配合料销量同比小幅下滑。2013年公司未能实现逆势上涨原因包括:(1)水产饲料下滑出现在公司主战场-华南地区,根据广东省饲料行业协会披露,2013年广东省水产饲料产量同比下滑7%;(2)行业竞争加剧,高管离职导致团队不稳。 人事波动余震已消,2014年将成平稳过渡年 1、人事波动余震已消 2013年4-5月华南大区总经理李维锋离职,陆续带走近百名员工,对公司短期经营造成了一定影响,所幸的是,李维锋实际负责华南区禽料,对华南区水产料和猪料中长期经营影响有限。在此次离职事件之后,公司重新优化管理架构,将华南大区分拆为华南一区(畜禽料)、华南二区(淡水鱼料)和华南三区(膨化鱼料),以减少因高管变动可能对华南市场造成的冲击。 2、2014年定调平稳过渡年 2012年是公司快速扩张的一年,2012年末公司饲料产能达到840万吨,销售人员数量达到2,868人,同比增速均超过40%。然而,2013年复杂的经营环境导致公司远未完成年初制定目标,我们判断2014年公司将以消化2012-2013年新增产能和提高现有销售人员效率为主,饲料产能利用率有望稳步提升,销售费用率则有望从2013年高点回落。此外,扩张步伐放缓也将减轻公司财务费用压力,2013年公司完成定增,2013年12月7日召开的第三届董事会第四次会议决定使用闲置募集资金3.7亿元暂时补充流动资金,按现行同期银行贷款利率6%计算,预计可节约财务费用2,220万元,2014年1月26日召开的第三届董事会第五次会议审议通过公司使用最高额度不超过8亿元闲置资金(其中,闲置募集资金不超过2亿元、闲置自有资金不超过6亿元)购买低风险短期保本型理财产品,公司财务费用有望进一步降低。 三、盈利预测与投资建议2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击,目前管理团队离职影响已消,管理架构进一步优化,2014年公司业绩反转的概率正在增强。首先,2014年定调为调整年,饲料产能利用率有望稳步上升,销售费用率和财务费用率则有望双降,此外,海外水产料和猪料销售有望成为新亮点。我们暂维持2013-2014归属于母公司股东的净利润3.5亿元和5.7亿元的预测不变,对应每股收益0.35元和0.53元,合理估值14-16元,维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-03-04 9.01 -- -- 9.17 1.78%
10.49 16.43%
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一、事件概述 雏鹰农牧公布2013年业绩快报。 二、分析与判断 猪价低迷拖累公司业绩 2013年,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长17.8%,归属于上市公司股东的净利润9,371.6万元,同比下滑69%,实现每股收益0.11元,根据收入增速,我们估算2013年公司生猪出栏量在170-180万头。2013年公司盈利水平大幅下滑的主要原因是,2013年上半年,受禽流感及猪周期下行因素的影响,生猪市场持续低迷,直至6月份开始逐步回升,9月之后又出现回落,其中仔猪价格尤为明显,大部分时间维持在较低水平 预计2014年生猪出栏量恢复高增长 2013年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。自去年11月开始,改造后的猪舍已逐步投入使用,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。 生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制 1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。 2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。 三、盈利预测与投资建议 从行业层面看,2014年1月全国能繁母猪存栏量连续第五个月下滑,今日猪粮比已跌破5,行业去产能有望加速。 从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们暂维持2013-2014年公司净利润0.91亿元和4.83亿元不变,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 猪价大幅下跌;
大北农 农林牧渔类行业 2014-03-03 13.85 -- -- 14.24 2.82%
14.24 2.82%
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报告摘要: 一、 事件概述 大北农发布2013年业绩快报。 二、 分析与判断 2013年业绩略超预期 2013年公司实现营业收入166.7亿元,同比增长56.6%,实现归属于上市公司股东的净利润7.74亿元,同比增长14.7%,实现每股收益0.48元。公司收入快速增长的主要原因是,销售服务力度加大,新增产能释放,市场份额不断提升。 2013年第四季度公司实现营业收入33.5亿元,同比增长64.8%,归属于母公司所有者的净利润3.27亿元,同比增长35%。我们认为,四季度利润增速远超前三季度应当与公司控制销售费用投入相关。 预计2013年满足股权激励行权条件 根据股权激励行权条件,公司2013年净利润较2010年增长至少155%,ROE不低于13.5%,其中,净利润为扣除非经常性损益前后的归属于上市公司股东的净利润的孰低值,ROE为扣除非经常性损益前后归属于上市公司股东的加权平均净资产收益率孰低值。2010年公司扣非后净利润为2.86亿元,2013年公司扣非后净利润若达到7.3亿元,即符合行权条件。2013年公司归属于上市公司股东的净利润为7.74亿元,ROE为17.49%,由于2013年非经常损益有限,公司应当满足了股权激励行权条件。 三、 盈利预测与投资建议 公司搭建了共同创业平台,不断完善财富共享机制,吸引优秀合作伙伴加入财富事业共同体,强强联合做大饲料业务。公司拥有庞大的销售服务团队,财务管理系统获经销商高度认同,农村互联网构想日趋成熟。2013年公司逆势扩张为今后几年业绩快速增长奠定了基础,我们预计2013-2014年公司实现归属于母公司股东的净利润7.74亿元和10.24亿元,同比增长14.65%和32.35%,对应每股收益0.48元和0.64元,合理估值17-20元,维持强烈推荐评级不变。 四、 风险提示:疫情
隆平高科 农林牧渔类行业 2014-03-03 22.70 -- -- 23.68 4.32%
26.43 16.43%
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一、事件概述. 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断. 研发实力不断增强. 1、 公司研发布局已于2013年完成. 2011年11月公司与第二大股东湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心签订《全面合作协议书》,协议期内,湖南杂交水稻研究中心不得再与任何第三方签署类似合作协议,中心将其全部杂交水稻科技成果交由公司独家进行产业化测评、开发研究以及商业推广开发,并由公司以双方的名义共同申报成果、品种审定。湖南杂交水稻研究中心是国际领先的杂交水稻研发机构,湖南隆平主推的Y两优1号就是该中心的育种研究成果。2012年6月公司投资近1亿元设立湖南隆平高科种业科学院,将公司下辖隆平超级稻、上海隆平、隆平基因、长沙生物技术实验室、菲律宾研发中心、工程中心等科研资源整合成一个综合的研发平台,实现资源的优化配置和协同。2012年8月公司与美国伊利诺伊基础种子公司(IFSI)签署《选择、合作和许可协议》,拟在种质资源利用、玉米育种手段和方法等方面开展战略合作,IFSI从事专业化玉米自交系和杂交组合选育,其资源占目前美国推广品种的20%左右,合作期间IFSI的全部玉米种质资源向公司开放,每年向公司提供一定数量自交系、早期阶段材料和试验杂交种,公司可以在中国利用双方种植资源选育优良玉米杂交品种,并进行推广。2013年4月公司牵头神农大丰、丰乐种业、中国种子集团、荃银高科等11家种业企业共同组建杂交水稻分子育种平台,公司持股43%,为第一大股东。杂交水稻分子育种平台将整合全球先进基础研究成果,通过生物育种相关技术的自主研发,推动生物技术手段广泛应用于我国杂交水稻育种技术领域。 2、 育种方式转变使小概率事件变为大概率事件. 公司借鉴先锋对育种方式进行了调整,从单个育种人员负责筛选、配种、评比等选育全过程向工厂化育种体系转变。公司将育种的各个环节进行分类,包括种质资源收集、亲本选育、配组、品种测试、审定等十几个环节,每位育种人员只参与单个环节。工厂化育种在提高育种效率的同时,保护了种质资源,保证了团队的稳定性。2013年公司完成的水稻配组和玉米配组数量较大,远远领先于其他科研单位,将育种从小概率事件转变成了大概率事件。 3、 研发投入占比将持续提升. 近年来,公司科研投入持续增加,2011-2012年研发支出分别为7,761万元和8,834万元,占营业收入比重达到5.0%和5.2%,2013年上半年公司研发投入同比增长25.4%,全年研发费用有望超过1亿元,在国内处于领先水平。然而,放眼国际(见表1),2010年世界排名前三位的种业公司研发投入高达10亿美元以上,世界排名前十位的种业公司研发投入占其销售收入的比重高达10%左右,远远高于国内种业公司研发费用支出,我们预计公司的研发投入占比还将继续提升。 主品种平稳增长,潜在品种丰富. 湖南隆平四大金刚中的三大主力品种--Y两优1号、C两优608和准两优608在2013年的推广面积已分别超过600万亩、400万亩和200万亩,预计2014-15年平稳增长;广两优2010、除两优1128外的其它1128系列、深08S系列和1813系列等进入快速增长期。 亚华种业主导品种深两优5814近几年呈爆发式增长,主要得益于营销工作到位和口感好,预计2014年进入稳定增长期,潜在品种包括隆两优华占等。安徽隆平主力品种玉米种子隆平206也进入平稳增长期,潜在品种包括208、211等。 2014年看内生外延双轮驱动. 2012年以来,公司明确了“聚焦种业,做强做大种业”的战略目标,日前少数股东权益问题已解决,整个公司的经营目标将更加统一,公司有望考虑内生增长和外延增长双轮驱动。我们认为,公司并购方向有三方面:(1)资源互补型,如公司目前缺少两广地区的感光性品种;(2)并购大公司;(3)海外并购,或寻求与孟山都或先锋合作。 三、盈利预测与投资建议. 公司研发布局已于2013年完成,通过研发平台的整合、与国内外研发机构和种子公司的全面合作、育种方式改变和持续的研发投入,公司研发实力不断增强。公司主力品种Y两优1号、深两优5814、隆平206等进入平稳增长期,潜在品种丰富,新组合仍将保持快速增长,2014年公司有望通过并购实现内生外延双轮驱动。我们预计2013-2014年归属于母公司股东净利润分别为2.01亿元和4.08亿元,对应每股收益0.48元和0.82元,合理估值28-30元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害;
牧原股份 农林牧渔类行业 2014-02-27 33.59 -- -- 38.27 13.93%
42.20 25.63%
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一、事件概述。 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断。 全国较大的“自育自繁自养大规模一体化”企业。 公司主营业务为生猪的养殖与销售。公司采用“自育自繁自养大规模一体化”经营模式,形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链,公司在猪舍设计、饲料配方、生产管理、养猪成本等方面具有明显的优势。2010-2012年公司生猪出栏量分别为35.9万头、61万头和91.8万头,年复合增长率高达60%,我们预计2013年公司生猪出栏量在130万头左右。 规划未来3-5年新增产能500万头,2014年出栏增速有望超过40%。 公司产能由2010年80万头大幅攀升至2013年中期195万头,其中,南阳内乡130万头、南阳卧龙40万头、南阳邓州25万头。未来3-5年公司规划新增产能500万头:(1)南阳卧龙新增110万头产能。公司在南阳市卧龙区设立了全资子公司卧龙牧原,规划建设150万头生猪养殖基地,截至2013年中期已形成年出栏生猪约40万头的生产能力;(2)南阳邓州新增175万头产能。公司在南阳市邓州设立了全资子公司邓州牧原,规划建设200万头的生猪养殖基地(含募集资金投资项目80万头生猪产业化项目),截至2013年6月30日,已形成年出栏生猪约25万头的生产能力;(3)湖北钟祥新增140万头产能。公司在湖北省设立钟祥牧原,拟通过该子公司建设140万头的生猪养殖基地,目前第一批40万头生猪养殖基地已经开始建设;(4)山东曹县新增45万头产能。公司在山东省设立了曹县牧原,拟通过子公司建设45万头的生猪养殖基地,目前已开始建设;(5)南阳唐河新增30万头产能。公司在南阳市唐河县规划建设的30万头养殖基地已开始建设。我们预计2014年公司新增产能80-100万头,生猪出栏量有望保持40%以上高速增长。 三、盈利预测与投资建议:2014年1月全国能繁母猪存栏量自去年9月以来连续第五个月下滑,目前生猪价格已跌破12元/公斤,能繁母猪去产能有望进一步加大,利好肉猪养殖板块。我们预计2013-2014年归属于母公司股东净利润分别为3.05亿元和4.39亿元,对应每股收益1.44元和1.81元,合理估值40-42元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:猪价下跌;
天康生物 农林牧渔类行业 2014-02-24 11.33 -- -- 11.33 0.00%
11.33 0.00%
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一、事件概述 近日我们对天康生物进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 预计14年直销口蹄疫疫苗收入超6000万,同比增长超50% 1、预计13年动物疫苗收入同比增长约20%。12年动物疫苗收入4.69亿元,预计13年公司动物疫苗收入约5.64亿元,同比增长约20%,其中招标口蹄疫疫苗、招标蓝耳病疫苗、直销口蹄疫疫苗、直销蓝耳病疫苗及猪瘟疫苗的收入分别为4.28亿元、0.48亿元、0.4亿元、0.4亿元和0.09亿元。预计2014-2015年动物疫苗收入约为6.27亿元和6.97亿元。 2、预计14年直销口蹄疫收入增速超50%。在销量方面,12年招标口蹄疫疫苗销量约8.7亿毫升,预计13-15年销量约9.5亿毫升、9.7亿毫升和10亿毫升。12年直销口蹄疫疫苗销量500万毫升,预计13-15年直销口蹄疫疫苗销量约为1000万毫升、1500万毫升和2000万毫升;在价格方面,招标口蹄疫疫苗单价约0.45元/毫升,招标蓝耳病疫苗单价约0.4元/毫升,直销口蹄疫疫苗单价约为4元/毫升,直销蓝耳病疫苗单价约为4元/毫升。13-14年直销疫苗销量快速增长的主要原因:(1)国家强制免疫措施的落实将进一步促进动物疫苗行业发展;(2)随着规模化养殖比例的提升,大的养殖户更重视动物疫病的预防,有利于公司的发展;(3)公司无血清悬浮技术工艺改造项目正积极推进,届时产品质量和生产效率有待大幅提升;(4)公司拥有较强的直销营销团队。 主营产品联动发力,未来业绩可超预期 (1)预计13-15年公司直销口蹄疫收入将达到4000万元、6000万元和8000万元;(2)随着饲料结构的调整,高毛利率的猪料比例提升更有利于公司业绩的增长;(3)植物蛋白将扭亏为盈,稳健的经营策略将有望获得超预期收益;(4)公司牛羊反刍疫苗14年将迎来周期性消费年,预计14年有2000万元的收入。14-15年公司产品若产生联动效应,公司业绩有望超预期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年营业收入分别为39.36亿元、45.78亿元和52.12亿元。实现归属于母公司的净利润1.75亿元、2.39亿元和3.01亿元,净利润增速分别为25.96%、24.01%和22.99%,对应的EPS为0.94元、1.16元和1.43,合理估值13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然疫情和产品安全风险。
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-02-19 9.75 -- -- 10.29 5.54%
10.49 7.59%
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一、事件概述 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流,并草根调研了雏牧香专卖店。 二、分析与判断 2013年业绩受养殖场升级改造和生态猪销售费用剧增拖累 1、养殖场升级改造拖累生猪出栏量。2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造,我们预计2013年生猪出栏量仅为170-180万头。 2、生态猪推广导致销售费用剧增。2012年9月公司开始开设雏牧香专卖店,品牌推广导致2013年销售费用剧增,1-9月公司销售费用已高达9,136万元,同比增长280%。 猪场改造结束,2014年生猪出栏量将恢复高增长 去年公司将部分精力投入到了品牌推广,今年公司将回归主业,以养殖为核心,力争未来3-5年生猪产能达到1000万头。公司养殖场升级改造工作已于去年底基本完成,2014年生猪养殖将不再受此限制,生猪出栏量有望恢复高增长,我们预计2014-15年生猪出栏年增速超过50%。 生态猪品牌战略不动摇,战术调整注重成本控制 1、以养殖为核心竞争力的战略和生态猪品牌战略不动摇。 2、总结经验调整战术,注重成本控制。雏牧香品牌推广已接近1年半,公司总结经验调整战术。(1)品牌定位更加清晰。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象,由赵本山团队倾力打造的《乡村爱情圆舞曲》已于近日在江苏、天津、黑龙江和辽宁卫视黄金档播出,雏牧香生态肉剧情分布在32-66集,这将不是简单的背景植入,情景植入将充分体现公司的产品经营理念;(2)探索线上线下相结合的营销模式;(3)品牌推广循序渐进,注重成本控制。我们在草根调研过程中了解到,上海单店员工数量有望缩减至两人,由于上海门店经营时间短,以吃保底利润为主,仅上海门店员工数量减少就可为公司节省销售费用384-480万元。 三、盈利预测与投资建议 从行业层面看,根据农业部数据,去年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑,9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头,下降数量不断增加,且去年11月至今猪价低迷超出预期,自繁自养头均亏损超过200元,能繁母猪去产能有望进一步加大。 从公司经营层面看,生猪出栏量有望恢复高增长,公司调整品牌推广战术并注重成本控制,公司经营拐点已现。我们预计2013-2014年公司实 现净利润0.91亿元和4.83亿元,对应EPS0.11元和0.51元,合理估值13-15元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 猪价大幅下跌;
金宇集团 医药生物 2014-02-19 28.88 -- -- 29.83 3.29%
29.99 3.84%
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一、事件概述 近日我们对金宇集团进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 公司专营动物疫苗,预计14年口蹄疫市场苗销量增长超50%1、公司专营动物疫苗。13年公司剥离房地产后,疫苗收入占营业收入之比超过95%,公司核心产品是口蹄疫疫苗,目前该产品大约有20亿元的市场规模,市场上只有两家公司使用悬浮培养技术进行口蹄疫疫苗生产,其中天康生物有一条生产线采用无血清悬浮技术,而公司则全采用低血清悬浮培养技术。 2、预计14年口蹄疫市场苗销量增长超50%。 公司市场疫苗客户主要是大规模养殖户,截至目前,全国56个核心种猪场已经覆盖48个。11年公司口蹄疫疫苗直销量约400万头份,12年约2000万头份,预计13-14年直销量将突破4000万头份和6000万头份,我们认为14年市场苗销量增速超过50%。未来2-3年公司市场疫苗仍将持续高速增长,主要原因:(1)国家强制免疫措施的落实将进一步促进动物疫苗行业发展;(2)随着规模化养殖比例的提升,大的养殖户更重视动物疫病的预防,有利于公司的发展;(3)公司口蹄疫低血清悬浮技术工艺改造已率先完成,产品质量和生产效率大幅提升,天康生物口蹄疫无血清悬浮培养技术仅改造了一条生产线,生产效率及价格上公司具有一定的优势。 猪A型口蹄疫、猪圆环和布病疫苗将成储备新品 公司新产品正积极完备中。(1)公司猪A型口蹄疫产品正处于进行临床试验阶段,预计14年能获得批文投产,届时公司口蹄疫(A、I、O型)三价苗将更具有市场竞争力;(2)2012年我国猪圆环疫苗销售规模约6亿元,国内产品和进口产品销售规模之比约为1:1,市场空间27约亿元,公司正积极布局该产品;(3)布氏杆菌疫苗主要用于牛羊,销售区域包括新疆、青海、内蒙、甘肃等16个省,公司原有的老产品生产线已经停产,公司正与法国诗华合作,预计2014年进行生产线技术改造,2015年上半年获得农业部批文。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年营业收入分别为6.56亿元、7.56亿元和8.79亿元。实现归属于母公司的净利润2.57亿元、2.24亿元和2.69亿元,净利润增速分别为96.76%、-12.54%和19.95%,对应的EPS为0.91元、0.80元和0.96元,合理估值29-32元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然疫情风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2014-02-17 10.38 -- -- 10.73 3.37%
10.85 4.53%
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一、事件概述 近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击 1、从成立之初的技术领先战略到06年之后的服务营销战略支撑公司快速扩张 1998年公司从水产预混料起步,经过3年时间水产预混料销量达到全国第一;2001年公司进入水产配合饲料领域,淡水鱼料快速成为行业第二;2004年初公司进入虾料领域,经过近四年的时间挤入行业前三位。2005-2012年公司水产配合饲料销量由15.51万吨大幅攀升至195万吨,年复合增长率高达43.5%,远超行业平均增速7.2%,即使在2007年、2008年和2010年我国水产行业经历了大范围恶劣天气、疫病爆发、饲料原料价格大幅波动等困难,公司仍然取得了水产饲料销量、收入和利润的高速增长。 2、2013年公司经历行业和经营层面双重打击 2013年全行业再次面临考验,国内大范围出现长时间持续降雨、气温偏低导致鱼虾摄食量大幅下降,鱼虾病害发生情况较往年大幅增加,据中国饲料工业协会披露,2013年全国水产饲料产量1900万吨,同比仅增长0.4%。我们预计2013年公司鱼料销量与上一年基本持平,虾料销量同比下滑15%左右,全年水产配合料销量同比小幅下滑。2013年公司未能实现逆势上涨原因:(1)水产饲料下滑出现在公司主战场-华南地区,根据广东省饲料行业协会披露,2013年广东省水产饲料产量同比下滑7%;(2)行业竞争加剧,高管离职导致团队不稳。 人事波动余震已消,2014年将成平稳过渡年 1、人事波动余震已消 2013年4-5月华南大区总经理李维锋离职,陆续带走近百名员工,对公司短期经营造成了一定影响,所幸的是,李维锋实际负责华南区禽料,对华南区水产料和猪料中长期经营影响有限。在此次离职事件之后,公司重新优化管理架构,将华南大区分拆为华南一区(畜禽料)、华南二区(淡水鱼料)和华南三区(膨化鱼料),以减少因高管变动可能对华南市场造成的冲击,公司当前管理架构见图3。 2、2014年定调平稳过渡年 2012年是公司快速扩张的一年,2012年末公司饲料产能达到840万吨,销售人员数量达到2,868人,同比增速均超过40%。然而,2013年复杂的经营环境导致公司远未完成年初制定目标,我们判断2014年公司将以消化2012-2013年新增产能和提高现有销售人员效率为主,饲料产能利用率有望稳步提升,销售费用率则有望从2013年高点回落。此外,扩张步伐放缓也将减轻公司财务费用压力,2013年公司完成定增,2013年12月7日召开的第三届董事会第四次会议决定使用闲置募集资金3.7亿元暂时补充流动资金,按现行同期银行贷款利率6%计算,预计可节约财务费用2,220万元,2014年1月26日召开的第三届董事会第五次会议审议通过公司使用最高额度不超过8亿元闲置资金(其中,闲置募集资金不超过2亿元、闲置自有资金不超过6亿元)购买低风险短期保本型理财产品,公司财务费用有望进一步降低。 海外水产料和猪料市场成新亮点 1、预计2014年公司海外水产料销量达到10万吨 全球水产养殖区域分布并不均衡,亚洲占全球水产养殖量的比重高达89%,亚洲主要水产养殖区域包括中国、印度、越南、印度尼西亚、孟加拉国、泰国、缅甸、菲律宾和日本。亚洲也是全球虾的主要养殖区域,2012年亚洲虾产量260万吨,占全球虾产量的83%,其中,中国110万吨,越南36万吨、泰国45万吨、印尼21万吨、印度18万吨。 2013年公司在越南市场销售虾料6万吨左右,同比翻番,占公司虾料销量比重达到20%。越南子公司昇龙生物科技有限公司成立于2003年6月11日,在越南从事水产饲料业务,2011年12月被海大国际和PowerLine并购,其中,海大国际占80%股份,PowerLine占20%股份,总经理庄界成履历丰富,曾带领越南统一成为虾料市场老大,现间接持有昇龙生物科技5%股份。昇龙生物科技现有产能10万吨,我们预计2014年公司越南虾料销量有望攀升至10万吨(含从越南出口东南亚销量)。 2、预计2014年公司猪料销量保持40%以上增速 公司在猪料上稳扎稳打,2013年已在广东省做到第二位,仅次于双胞胎,猪料吨净利扭亏为盈,2014年公司除稳固广东市场外,还将重点开拓湖南、湖北市场,猪料销量有望保持40%以上增速。 三、盈利预测与投资建议 2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击,目前管理团队离职影响已消,管理架构进一步优化,2014年公司业绩反转的概率正在增强。首先,2014年定调为调整年,饲料产能利用率有望稳步上升,销售费用率和财务费用率则有望双降;其次,海外水产料和猪料销售成为新亮点。 站在当前时点判断2014年天气情况为时尚早,我们将密切跟踪投苗情况。预计2013-2014年公司饲料销量分别为479万吨和610万吨,实现营业收入168.3亿元和219.0亿元,归属于母公司股东的净利润分别为3.5亿元和5.7亿元,同比分别增长-22.5%和61.4%,对应每股收益0.33元和0.53元,合理估值14-16元,维持强烈推荐评级不变。 四、风险提示 疫病;原料价格大幅波动;
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-02-03 8.96 -- -- 10.29 14.84%
10.29 14.84%
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一、 事件概述 公司发布2013年非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书。 二、 分析与判断 大股东现金认购定增全部股份,认购价较收盘价高4%公司实际控制人侯建芳采用现金方式认购本次非公开发行的全部股份84,656,000股,锁定期36个月,可上市流通时间为2017年1月28日(非交易日顺延),侯建芳持有公司股份占比将由发行前46.44%提升至发行后51.27%。本次发行募集资金总额807,618,240元,扣除发行费用后的募集资金净额为794,968,240元,募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。本次定增认购价格9.54元/股,较上周五收盘价高出4%。 公司经营压力将逐步缓解 2013年公司经营主要面临三大压力:(1)猪价低迷带来的行业性压力;(2)2013年初公司开始对年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行升级改造,从而导致生猪尤其是仔猪产量受限,生猪出栏量低于预期;(3)雏牧香营销及生猪产能张导致期间费用大幅上升。 站在当前时点,我们认为公司的经营压力正在逐步缓解:(1)根据农业部数据,自2013年9月开始能繁母猪存栏量持续下滑,9-12月每月环比分别下降5万头、10万头、25万头和35万头,下降数量不断增加,而2013年11月至今猪价低迷超出预期,目前猪粮比已降至5.21,自繁自养头均亏损超过200元,能繁母猪去产能有望进一步加大;(2)料养殖场升级改造工作已于2013年末完成,2014年生猪养殖将不再受此限制;(3)截至2013年9月末公司短期借款13.96亿元,长期借款8.18亿元,同比分别增长151%和203%,2013年1-9月财务费用高达8,661万元,本次募集资金将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,公司财务费用压力将得以大幅缓解。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为公司的经营压力正在逐步缓解,实际控制人现金认购全部股份凸显信心,预计2013-2014年公司实现营业收入16.03亿元和25.29亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为8,700万元和3.38亿元,对应每股收益0.1元和0.40元,合理估值12-14元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、 风险提示 猪价持续低迷;“雏牧香”经营失败
瑞普生物 医药生物 2014-01-21 25.68 -- -- 26.95 4.95%
26.95 4.95%
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一、事件概述 近日我们对瑞普生物公司进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断 产品种类齐全,养殖规模化比例提升更有利公司发展 公司控股7家公司和参股2家企业,产品种类齐全,销售市场覆盖华中和华北区域。2013年公司新增市场客户20-30%,大客户占比50%左右。目前,我国生猪规模养殖比例(年出栏超过5000头)仅为8.8%,肉鸡的规模养殖比例(年出栏超过50万羽)约占22%,随着规模化养殖比例的提升,未来10年,动物疫苗行业增长速度有望保持在15%-20%。2013年1-9月,公司市场苗收入2.48亿元,同比增长33.36%,主要受益于大客户数量增加和规模化养殖比例提高;政府苗收入5290.39万元,占收入比重约10%,同比下降11.46%,主要是散养户的大量退出及公司疫苗与政府招标苗是否对口的影响。预计未来公司将随着规模养殖户比例提升而享受行业的快速发展。 猪圆环疫苗将成为公司明星产品 猪感染猪圆环病毒后死亡率约为40%,死亡率较高。国内生产企业主要有维科生物、上海海利、普莱柯、南农高科、浙江诺倍威、瑞普生物及大北农,国外产品主要来自勃林格和梅里亚。2012年我国猪圆环疫苗销售规模约6亿元,国内产品和进口产品销售规模之比约为1:1。未来市场空间较大,假设我国生猪年出栏量6亿头,按45%的免疫比例,免疫数量达到2.7亿头份,若按10元/头份的均价计算,我国猪圆环疫苗的市场规模将达27亿元左右。在产品价格方面,梅里亚的产品国内销售价格约69元/头份、勃林格的销售价格约30元/头份;国内产品价格主要集中在8-15元/头份,其中瑞普生物和浙江诺倍信的终端销售价大约为12元/头份。今年9月公司该产品上市1个多月销售收入1000多万元,增长速度很快,预计2014-2015年该产品收入达5000万元和1亿元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年营业收入分别为8.61亿元、10.57亿元和12.92亿元。实现归属于母公司的净利润1.81亿元、2.25亿元和2.77亿元,净利润增速分别为25.96%、24.01%和22.99%,对应的EPS为0.94元、1.16元和1.43,合理估值29-30元,“强烈推荐”评级。 四、风险提示 自然疫情风险。
大北农 农林牧渔类行业 2014-01-01 16.28 -- -- 17.45 7.19%
17.45 7.19%
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《大北农创业英雄领导力》黎晖博士. 演讲主题--大北农创业英雄领导力:(1)第一波:中国农牧业的三种玩法;(2)第二波:全球农牧企业三种状态;(3)五星决战力:机遇决战力、登顶决战力、聚势决战力速率决战力、独霸决战力。 《肩负使命,创建伟大时代的伟大公司》董事长邵博士. 演讲主题--肩负使命,创建伟大时代的伟大公司:(1)报国兴农二十年;(2)迎接农业的伟大变革;(3)2020年向伟大公司迈进;(4)加快煅造英雄团队;(5)实施三大战略,推动爆炸式发展。 《移动互联网与智慧大北农战略》财务总监薛总. 演讲主题--移动互联网与智慧大北农战略:(1)拥抱农业互联网的新机遇;(2)建立无限可能的组织模式;(3)创造高度体验化的新产品;(4)重建线上线下互为融合的新推广模式;(5)筹建智农事业部,助推智慧大北农战略。 《创建全球品质与服务最好的疫苗企业》张渊魁. 演讲主题--创建全球品质与服务最好的疫苗企业:(1)我国动物疫苗进入快速发展期;(2)大北农动物疫苗蓄积巨大势能亟待爆发;(3)创建全球品质与服务最好的动物疫苗企业。 盈利预测与投资建议:公司搭建了共同创业平台,不断完善财富共享机制,吸引优秀合作伙伴加入财富事业共同体,强强联合做大饲料业务。公司持续投入研发费用,拥有庞大的销售服务团队,财务管理系统已获得经销商高度认同,农村互联网构想日趋成熟。2013年公司逆势扩张为今后几年业绩快速增长奠定了基础,我们预计2013-2014年公司实现归属于母公司股东的净利润7.29亿元和9.59亿元,同比增长8%和31%,对应每股收益0.46元和0.60元,合理估值17-20元,维持强烈推荐评级不变。 风险提示:疫情
唐人神 食品饮料行业 2013-12-12 9.69 -- -- 9.96 2.79%
9.96 2.79%
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一、事件概述 近日,公司发布公告公司向控股股东出售资产确认收益5200万元。 二、分析与判断 收向控股股东出售资产确认收益5200万元 公司控股股东-湖南唐人神控股投资股份有限公司收购株洲市博军管理培训有限责任公司100%股权,并向公司支付6,455万元的股转受让款,在完成交易事项后可以在当期确认收益5,200万元(其中:资产处置收益4,666.40万元,股权转让收益617.54万元,扣除预计税费80万元),同时将使公司2013年度合并报表损益增加5,200万元。 2013年净利润有望超过1.7亿元 公司1-9月份净利润7800万元,其中第三季度净利润3987万元,三季报公司预计全年净利润1.41-1.94亿元,同比增长-20%--10%。我们认为公司第四季度的饲料收入和第三季度基本持平,但是种猪收入高于第三季度,综合考虑我们认为第四季度这两块收入会超过4000万元,加上5200万元的资产收益,2013年净利润有望超过1.7亿元,而公司2012年净利润1.77亿元,所以我们预计公司2013年净利润超过去年是大概率事件。另外,公司通过并购成为和美集团第一大股东控股40%,该公司2013年1-10月实现营业收入25.28亿元,净利润为6544.50万元,预计全年净利润为7800万元。以唐人神公司控股40%计算,该集团有望2014年为公司净利润增加约3000万元,本次收购有望增厚明年EPS约0.07元. 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年饲料销量分别为210万吨和270万吨,种猪销量分别为2.4万头和3万头。预计2013-2015年公司实现归属于母公司的净利润1.63亿元、2.07亿元和2.6亿元,对应每股收益0.39元、0.49元和0.62元,合理估值10-12元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产联盟不达饲料销量预期。
北大荒 农林牧渔类行业 2013-11-01 12.60 -- -- 14.66 16.35%
14.66 16.35%
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一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月实现营业收入67.9亿元,同比下滑36.0%,归属于上市公司股东的净利润9,941.7亿元,同比下滑70.3%,实现每股收益0.056元。 二、分析与判断 公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地 公司经国家经贸委批准,由黑龙江北大荒农垦集团总公司作为独家发起人设立,拥有17家分公司、8家子公司,参股一家银行,以农业为核心,产业覆盖工、贸、建和金融领域。分公司包括浩良河化肥分公司和16家农业分公司,16家农业分公司拥有936万亩耕地和360万亩可垦荒地,主要生产水稻、玉米、大豆、小麦、大麦、马铃薯及蔬菜等农产品。子公司主要包括黑龙江北大荒米业集团有限公司(以下简称“米业公司”)、北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒鑫亚都房地产开发有限公司等。 拨开迷雾见日出,母公司全年净利有望超过11.4亿元 公司主业经营状况良好,但米业等工业板块对公司业绩造成极大拖累,2012年米业公司亏损5.6亿元、麦芽公司亏损2.29亿元、浩良河化肥分公司亏损2.2亿元、纸业公司亏损7,936万元、北大荒希杰公司亏损4,750万元。为摆脱工业板块对公司业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们有理由相信,工业板块的剥离只是开始。 由于合并报表受工业板块影响过大,我们重点分析母公司报表以看清农业板块的盈利能力(浩良河化肥分公司对母公司报表的影响暂忽略不计)。1-9月母公司报表实现收入33.18亿元,同比增长4.0%,实现净利润8.59亿元,同比增长57%,其中,第三季度母公司报表实现收入10.07亿元,同比增长29.2%,实现净利润2.5亿元,同比增长84.1%,母公司第三季度收入和净利润均大幅超出上半年。2011年第四季度和2012年第四季度母公司报表净利润分别达到1.36亿元和2.62亿元,即使不考虑利润增长,今年全年母公司净利润也将超过11.4亿元。 第六届董事会有望重振雄风 公司新任高管团队已于2012年12月到位,董事长刘长友在宝泉岭农场担任副局长和局长期间与双汇合作,扭转投资数亿元的国有企业宝泉岭肉业持续亏损局面,此外,还促成与六和、益生、民和等行业龙头企业合资成立大型养殖企业。 公司第五届董事会任期业已届满,10月29日召开的董事会提名了第六届董事会董事和独立董事候选人,王贵和宋颀年继续担任董事,但4名独立董事全部更换,其中,独立董事候选人---程国强履历丰富,现任国务院发展研究中心学术委员会秘书长、信息中心主任、研究员,兼任国家粮食局专家顾问等职。 三、盈利预测与投资建议 为摆脱工业板块对业绩的拖累,今年7月公司迈出了第一步-出售米业公司,我们认为工业板块的剥离只是开始。今年以来母公司利润快速增长,全年净利有望超过11.4亿元,若给予核心业务-农业20-25倍PE,对应市值将至少达到228亿元-285亿元。预计2013-14年归属于母公司股东的净利润1.69亿元和7.3亿元,对应每股收益0.10元和0.41元,合理估值14-15元,首次给予谨慎推荐评级。 四、风险提示 资产剥离不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名