一、 事件概述. 我们于近日参加了公司股东大会。 二、 分析与判断. 高端酒销售恢复正增长,五大核心市场齐发力. 2015第一季度公司实现营业收入18.25亿元,同比增长21%,分结构看,白兰地和葡萄酒同比均实现正增长,酒庄酒、解百纳和低端葡萄酒销售也分别实现两位数增长。公司核心市场包括广东、福建、山东、江苏和浙江,2013-2014年葡萄酒行业调整期间,广东、福建和江苏市场由于产品结构偏低,销量始终保持增长,而浙江和山东市场由于更偏重于酒庄酒,销量出现大幅下滑,但目前两大市场销售已触底回升。 国内进口业务两手抓,自有品牌建设是核心. 按照公司发展规划,国内和进口酒业务要两手抓,但张裕自有品牌建设始终会处于更重要的位置。公司致力于成为全球知名葡萄酒企业,将继续加大酒庄酒投入,完善酒庄酒销售体系,巩固公司在国内葡萄酒市场的品牌制高点地位;公司也将大力发展低端葡萄酒、白兰地,今年推出的醉诗仙是公司在低端市场打造的核心品牌,公司加快白兰地推广体系建设,确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处,进一步扩大白兰地市场覆盖面和品牌知名度,促进白兰地在全国市场的销售。公司判断未来3-5年进口葡萄酒销量增速将超过国内,于今年成立了法国、意大利、西班牙、南美、澳大利亚和新西兰五个进口酒市场部,将在并购、代理和自有品牌三方面积极推进。 三、 盈利预测与投资建议. 葡萄酒市场反转迹象明显,中国葡萄酒行业将迈入黄金十年,公司作为行业龙头将充分受益。公司五大核心市场,广东、福建、江苏销量持续提升,以酒庄酒销售为主的山东、浙江市场销售已触底回升,公司首次推出的低端品牌-醉诗仙今年一季度销量已达到1000吨。公司稳步推进渠道下沉和电商平台,发力白兰地、低端酒和进口酒业务,以顺应行业发展趋势。我们预计2015-2016年归属于母公司股东的净利润至13.68亿元和18.79亿元,同比分别增长39.9%和37.4%,EPS分别为2.0元和2.74元,维持公司强烈推荐评级,合理估值80-100元。 四、 风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

报告摘要: 设立健康产业投资并购基金,外延扩张空间巨大。 5月27日公司公告称:公司使用5,000万元自筹资金与平安财智共同发起成立健康产业投资并购基金,目标募集资金不低于7亿元。该并购基金将作为公司并购整合的主体,围绕公司既定的战略发展方向开展投资、并购、产业资源整合等业务。该并购基金的建立,体现了公司未来外延发展的巨大空间。 积极布局高科技医药板块,包括但不限基因测序、细胞治疗、互联网医疗等领域该并购基因的投资领域包括但不限于新一代健康诊疗技术(基因测序,肿瘤个性化用药以及细胞免疫治疗等),互联网医疗领域(移动医疗,远程医疗等),以及高端医疗器械和高端药品等。 主业稳定增长,碘帕醇注射液刚刚获批。 北陆药业从上市之初,主营三大领域:以对比剂为主,积极拓展精神类疾病用药和降糖类药物领域。公司刚刚公告新一代对比剂产品碘帕醇注射液取得药品注册批件。碘帕醇注射液是第二代非离子型单体X 射线对比剂,为医保甲类。至此,公司对比剂系列增至五个品种,对公司在对比剂领域的多品种、专业化发展及整体实力提升产生积极影响。 盈利预测。 我们预计15-17年EPS 0.39、0.52、0.75,对应PE 146、109、76,由于北陆药业主业稳定高速增长,领先布局癌症基因测序和细胞治疗等前沿领域,我们看好公司在高科技医疗领域的布局和发展,维持强烈推荐评级。 风险提示。 对比剂降价以及外延并购低于预期

报告摘要: 一、 事件概述。 安徽辉隆农资集团与关联方共同投资设立安徽辉隆电子商务有限公司。 二、 分析与判断。 引导优质线下资源触网,背靠中科院技术人才和国家农业信息化项目资源作为农资流通行业龙头,公司渠道优势明显,公司从自身优势出发打造电商平台,引导优质线下资源触网,其中辉隆股份持股60%,安徽省供销商业总公司持股20%,中科院合肥物质科学研究院持股15%,中科院技术创新工程院持股5%。公司将依托中科院的技术和人才搭建PC 端和APP 农业电商平台,并在中科院合肥物质科学院产学研基地建立农业信息化项目试验田,承担相应的孵化研究和示范推广工作,充分向产业链前端延伸,战略眼光长远。 掘金农村蓝海,整合上下游,开发全新商业模式。 根据阿里巴巴研究院发布的《农村电子商务消费报告》,2014年农村网购市场规模约为1800亿元,2016年有望突破4600亿元,市场容量巨大,2014年底,农村互联网普及率仅为28.8%,农资互联网是片巨大蓝海。农户对仓储、物流、技术服务商的粘性大,对多元流通渠道、丰富产品线、产品质量保证的诉求日益增强,辉隆率先布局智慧农业产业链,在可追溯系统、农户/土地大数据和智能化等方面不断探索,打造以农资供应为核心、集农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融为一体的现代农业综合服务电子商务平台,零距离对接广大种植大户、专业合作社和家庭农场等“新农人”,实现转型升级。 政府支持升温,助农资电商崛起。 2015年以来,政府对农村电子商务的扶持升温,我们相信随着互联网在农村的普及和政策的持续发酵,电子商务的概念会铺展开来,用户迁移上线的速率会提高,辉隆有庞大农户拥护者,前景广阔,大有可为。政府支持农业电商平台的相关文件简介如下:(1)2015年2月1日,《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》提出“支持电商、物流、商贸、金融等企业参与涉农电子商务平台建设。开展电子商务进农村综合示范。”(2)2015年3月5日,《政府工作报告》制定了“互联网+”行动计划,推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合,促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展,引导互联网企业拓展国际市场。 (3)2015年5月7日,《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》指出要推动传统商贸流通企业发展电子商务,积极发展农村电子商务,创新工业生产组织方式,推广金融服务新工具,规范网络化金融服务新产品。 (4)2015年5月15日,《“互联网+流通”行动计划》指出在未来1-2年内,将培育200个电子商务进农村综合示范县、创建60个国家级电子商务示范基地、培育150家国家级电子商务示范企业、推动建设100个电子商务海外仓、指导地方建设50个电子商务人才培训基地。三、 投资建议。 公司农资配送渠道精耕细作,电商平台组建完毕,四大板块协同效应强,积极布局智慧农业和农业金融,战略眼光长远,给予“强烈推荐”评级。预计15-17年EPS0.46、0.66和0.82元,合理估值36-40元。 四、 风险提示。 自然灾害;疫病

一、事件概述。 我们近期到辉隆股份调研,与公司高层人员就生产、公司运营情况进行了交流。 二、分析与判断。 公司转型初见成效,四大板块竞相发展,欲做中国“最伟大的农业综合服务商”公司的战略转型已初见成效,辉隆商业(渠道)、辉隆工业(生产)、辉隆农业(服务)、辉隆投融资(金融)四大板块竞相发展,为公司利润增长贡献力量。公司看好农业发展空间,不改主业,立足安徽,辐射全国,主要以“配送中心+加盟店”的形式,经营化肥、种子、农药等重要农资品种,化肥业务遍及国内15 省区,农药业务覆盖7 省市,出口遍及20 多个国家。公司集渠道优势、丰富的农化产品、农机服务、农村金融于一体,打造中国“最伟大的农业综合服务商”。 精耕渠道得人心,为电商平台的推出打下牢固地基。 目前,公司在积极推进电商平台的建设,旨在服务“新农人”——种植大户和专业合作社。公司有2800 个加盟商,70 家配送中心,农化服务团队300-400人,在安徽省内,已可以保证农药24 小时内送达经销商和种植大户,公司渠道扁平,厂家直接出货至配送中心。农资电商的线下部分尤为重要,因为农民对配送、服务、收储商的黏性高,公司多年来致力于耕耘网络和服务,深得上游供应商的看重,也培养了下游经销商和农户的黏性,未来上线的电商平台将极大获益于线下成果,为公司经营创造飞跃。 智慧农业格局大,航空植保、物联网、大数据率先行业布局。 航空植保:公司已和河南安阳一无人机公司在安徽合资成立航空植保公司,在农业大户中推广无人机喷洒技术;物联网:公司已购买物联网系统,对大棚蔬菜实施24 小时监控,未来不排除收购好技术;五禾是全国第一家提供流转过程追溯的生态肥品牌,公司的自主品牌复合肥都会配套可追溯系统,未来不排除把下游农资产品、加工食品串联起来,保证产品质量、保护农户利益。大数据:公司借力第三咨询方扩充大数据系统,未来将与公司持股的农村金融服务平台共同发力,造就新增长点。 产业经营和资本经营双轮驱动,2015 年销售争创百亿。 公司参与发起隆华汇产业并购基金,借力社会资源,进一步优化产业布局,有效发掘投资机会,创新商业模式,促进公司由产业经营为主向以产业经营和资本经营相结合模式转变。公司几年的销售目标是360 万吨化肥,15 亿农药,13亿化工,销售收入实现100 亿。未来3-5 年,复合肥做到200 万吨,有望带动公司毛利率翻倍,氮肥200 万吨,钾肥150 万吨,届时,投融资板块和农药板块亦能实现可观增量,公司业务全面开花。 三、盈利预测与投资建议。 预计15-17 年EPS0.46、0.66 和0.82 元,公司农资配送渠道精耕细作,将助力电商平台的推出,业务转型完成,四大板块协同效应强,积极布局智慧农业和农业金融,战略眼光长远给予“强烈推荐”评级。

一、 事件概述。 近日我们参加了公司股东大会。 二、 分析与判断。 产品价格体系基本梳理完毕,“1+5+N”品牌新格局全线发力。 今年年初公司开始对产品价格体系进行梳理,以解决品类繁多、价格混乱的问题,重点清理200元以上的品牌,保证每个价位有2-3个代表性产品,至今梳理基本完毕,“1+5+N”金字塔型的品牌新格局建立,其中“1”代表高端品牌普五和1618,“5”指中低价位产品,主要包括五粮春、五粮醇、特曲头曲、棉柔尖庄和六和液,“N”指其他区域性代表品牌。在行业调整的特殊时期,五粮液将品牌梳理、产品布局和市场精耕作为工作重心,资源倾斜重点品牌,对症下药。 电商平台构建进入论证阶段,将在消费者大数据等方面深度对接。 公司从去年开始筹划“互联网+”,已与酒仙网和京东建立了战略合作关系,并针对线上渠道推出了专门产品。未来公司将深度参与多元化物流体系建设、消费者大数据和新兴市场开发,凭借强大的品牌力和“互联网+”布局进一步稳固行业龙头地位。 2016年春节前实现顺价,普五企稳助公司触底反转。 公司重申控量保价,2016年春节前实现顺价计划不变。2013-2014年白酒行业整体低迷,公司提出“控量保价”的战略性部署,以扭转高端白酒颓势,为经销商创造利润空间。我们了解到,普五出厂价保持稳定,今年春节前一批价530元/瓶,节后回升至570-580元/瓶,五月已近590元/瓶,“控量保价”落地效果明显。作为浓香白酒龙头,公司此举稳住了行业价格体系,提振了酒企和酒商信心,意义非凡,并且普五占公司销售收入的70%,普五企稳将助力公司业绩触底反弹。 三、 盈利预测与投资建议。 我们通过草根调研了解到,五粮液社会库存已低于1000吨,2015年国企改革值得期待,当前市值扣除账面现金,2015PE 不及12倍,严重低估,将充分受益深港通。我们预计2015年和2016年归属于母公司净利润分别为64.4亿元和71.2亿元,对应EPS 为1.70元和1.88元,合理估值35-40元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 经济下滑;茅台降价

报告摘要: 一、事件概述 公司公布2015年一季报:实现营业收入18.25亿元,同比增长21%,归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长15.9%,实现每股收益0.77元。 二、分析与判断 一季报开门红,2015年业绩有望持续超预期 2015Q1公司实现营业收入18.25亿元,同比增长21%,主要原因是中档干酒类产品销量增加,公司综合毛利率67.0%,较2014Q1下降1.9个百分点,与2014Q4持平;2015Q1公司净利润增速15.9%,略低于收入增速,主要是直销业务扩大导致销售费用同比增长26.9%;2015年一季末公司预收账款余额3.77亿元,同比大增63.8%,较年初大增75.3%。由于2015年春节较2014年明显偏晚,用2015Q1+2014Q4来观察公司经营情况会更客观,收入(2015Q1+2014Q4)同比增长12.4%,归属于上市公司股东的净利润同比增长11.3%。 面对经济增速放缓、进口酒冲击等不利因素的持续影响,公司实施了“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,并积极改善销售体系、营销模式、基地建设等,自去年二季度以来,公司收入和净利润持续实现正增长,而(2015Q1+2014Q4)的业绩再次印证公司经营已反转。目前葡萄酒行业回暖迹象明显,2015Q1全国葡萄酒进口量同比增长23.5%,全国葡萄酒产量同比增长16.91%,随着公司营销改革和成本控制稳步推进,2015年公司业绩有望大超预期。 发力中档葡萄酒和白兰地,完善销售体系增强营销能力 公司在2014年报中再次明确,将实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,扭转高档葡萄酒销售下滑趋势,大力发展中档葡萄酒和白兰地,加大起泡酒推销力度,努力为消费者提供品种丰富、高性价比的产品,2015年将力争实现营业收入不低于44亿元,并将主营业务成本及三项期间费用控制在29亿元以下。2015年公司计划:(1)坚持以市场为中心,做好各项营销工作。公司将进一步完善酒庄酒营销体系,巩固公司在国内葡萄酒市场的品牌制高点地位;加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品市场占有率;加快白兰地推广体系建设,确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处,扩大白兰地市场覆盖面和品牌知名度,促进全国市场的销售;建立健全经销商、配送商准入制度、沟通制度、激励制度和退出制度,继续推进先锋专卖店建设,加强各级市场人员培训、沟通和考评工作,增强销售体系营销能力;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。公司将优化葡萄采购价格定价机制,使国内酿酒葡萄价格逐步与国际市场价格趋同;继续推行集中采购,控制大宗原料采购成本等;(3)加强葡萄基地建设和管理,不断提高研发水平和产品质量。公司对葡萄基地将继续按照“规模化、标准化、机械化”的要求进行规范化建设和管理,强化各片区责任人考核和管理,努力降低葡萄种植成本,提升葡萄品质;(4)公司将继续推进烟台张裕国际葡萄酒城(即烟台张裕工业园)各项目和先锋专卖店建设。 三、盈利预测与投资建议 自去年二季度以来,公司收入和净利润持续实现正增长,而(2015Q1+2014Q4)的业绩再次印证公司经营已反转,2015年一季末预收账款余额3.77亿元,更是同比大增63.8%,较年初大增75.3%。目前葡萄酒行业回暖迹象明显,2015Q1全国葡萄酒进口量同比增长23.5%,全国葡萄酒产量同比增长16.91%,随着公司营销改革和成本控制稳步推进,2015年公司业绩有望持续超预期。我们上调2015-2016年归属于母公司股东的净利润至12.13亿元和14.90亿元,同比分别增长24.1%和22.8%,上调EPS至1.77元和2.17元,维持公司强烈推荐评级,合理估值66-70元。 四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

广西医药商业龙头(市场份额13.68%),直销业务是核心. 2005 年-2013 年连续9 年位居广西医药流通企业榜首, 2012 年公司在广西医药流通领域的市场份额为13.68%。 2013 年医院直销业务占主营收入的75.3%,商业挑拨、第三方销售终端和零售业务分别占比11.6%,6.5%和6.6%。 大股东及员工参与定增,彰显长期发展信心. 2015 年4 月30 日,公司公告拟定向增发2968.16 万股,发行价格为55.59 元/股,募集资金不超过16.5 亿元,投入医院供应链延伸服务项目、器械和耗材物流配送平台以及补充营运资金和偿还银行贷款,本次非公开发行股份的限售期为36 个月。其中,实际控制人朱朝阳拟认购3.3 亿元,员工持股计划拟认购7 亿元。 医院供应链延伸服务项目:从“配送商”转向“综合性医药物流服务供应商”. 通过建设供应链管理平台(将现代物流信息系统(WMS)与医院业务管理系统(HIS)对接),建立医院物流管理系统(SPD)以及实施药房自动化改造,公司由传统单一的配送商逐步转向综合性医药物流服务供应商。 桂中大药房扩张迅速,网上药店发展潜力巨大. 桂中大药房已有125 家直营药店,其中医保药店50 家。桂中大药房已通过自营网上药店和在天猫设立旗舰店布局药品电子商务业务,未来随着处方药的网售政策开闸,发展潜力巨大。 盈利预测. 预计15-17 年EPS 1.84、2.34、2.91 元(未考虑增发摊薄),对应PE 41、33、26,我们看好公司未来发展空间和潜质,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 药品降价以及行业竞争加剧

一、事件概述 公司公布2015年一季报:实现营业收入6.37亿元,同比下滑66.1%,归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比下滑81.1%,扣非后净利润同比下滑12.4%,公司实现每股收益0.087元,基本符合我们预期。 二、分析与判断 米业剥离造成业绩下滑,公司经营回归农业 2015Q1公司实现营业收入6.37亿元,同比下滑66.1%,主要原因是公司于2014年3月末处置了子公司北大荒米业,此外,农业分公司农产品销售同比减少也有一定影响,2015Q1公司毛利率65.3%,较去年同期大幅提升31.8个百分点。 2015Q1公司投资收益同比减少6.4亿元,主要原因是2014年北大荒米业在处置过程中出现了超额亏损,净资产为负值,根据会计准则规定在合并报表中形成投资收益6.4亿元。 北大荒拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113个农(牧)场、805家国有及国有控股企业、1208家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450亿斤,粮食商品量400亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地,分布在黑龙江省11个市县(区)。公司现拥有17家分公司、7家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 2015年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014年公司盈利触底反转。2015年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0亿元和8.0亿元,对应每股收益0.39元和0.45元,合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述 公司公布2014 年报:实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,归属于上市公司股东的净利润9.78 亿元,同比下滑6.72%,实现每股收益1.43 元。 二、 分析与判断 公司收入利润连续三个季度趋稳,2015Q1 有望继续回暖2014 年公司实现营业收入41.56 亿元,同比下滑3.8%,综合毛利率67.06%,较2013 年下降1.66 个百分点,公司销售商品、提供劳务收到现金47.87 亿元,同比增长0.4%,公司经营活动产生的现金流量净额10.7 亿元,同比增长45.6%。 单季度看,2014Q4 公司实现营业收入9.64 亿元,同比微降0.8%,归属于母公司所有者的净利润1.79 亿元,同比微降0.4%,销售商品、提供劳务收到的现金为12.99 亿元,同比增长4%,由于2015 年春节较2014 年明显偏晚,公司2014Q4实际销售情况良好,收入和净利润已连续三个季度保持稳定甚至回升。我们通过草根调研了解到,2015Q1 公司销售数据将进一步回暖。值得注意的是,公司业绩趋稳还是建立在销售费用大幅下降的基础上,2014 年销售费用同比下滑11.8%,2014Q4 销售费用同比下滑7.4%。 面对我国经济增速放缓、进口酒冲击等不利因素持续影响,2014 年公司继续实施“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,有效遏制了营业收入下滑趋势。分产品看,2014 年公司葡萄酒销量71,854 吨,同比增长5.7%,实现收入32 亿元,同比下滑3.9%,毛利率68.42%,较2013 年下滑2.76 个百分点,其中,普通干红葡萄酒、甜葡萄酒、起泡酒销量和收入同比小幅增长,酒庄酒销量和销售收入继续不同程度下降;公司白兰地销量37,462 吨,同比下滑0.67%,实现收入8.13 亿元,同比下滑0.6%,毛利率65.89%,较2013 年提升3.55 个百分点。 ? 2014 年多管齐下寻求突破,终端掌控力进一步增强2014 年公司在销售、信息化、基地建设、资本投资等方面均有明显改善。(1)调整梳理销售体系,优化完善营销模式。公司建立了三级人力资源管理体系,完善省总经理、城市经理和专业经理的考核考评办法,对外派市场人员进行全面梳理整顿,对部分人员进行分流安置;进一步完善以中高、中低和郊县三个渠道,直供、先锋专卖店、大客户、旅游销售、电子商务和中小酒店等公司构成的销售组织体系;大力发展直销和半直销等多种营销模式,加强终端开发与掌控能力,促进终端销售;进一步明确各酒种主推区域和渠道,提高市场营销针对性和有效性;加强各项基础管理考评力度,重点围绕“终端工作”、“营销方案”和“经销商、配送商队伍建设”等方面对各渠道、各公司以及各省专业管理工作进行考评,促进了各项营销策略和措施更快更好地落实;(2)加速推进信息化、标准化建设和管理创新。公司实施SAP 二期项目建设,在销售系统全面建设和使用SAP 系统,增强对市场预测、反应和控制能力;物流管理实现产品托盘化仓储、管理和运输,改进和优化了仓库资源,实现了全国各地统一仓储、统一配送目标;开通覆盖各省的视频会议系统;(3)加强葡萄基地建设,规范葡萄基地管理,圆满完成葡萄收购工作,进一步提高了新产品和新技术研发能力。严格遵循“市场定价”、“优质优价”、“以质论价”和“国际国内联动定价”的葡萄原料价格形成机制,使葡萄收购价更加公正合理;(4)稳步实施资本性投资项目,增强发展后劲。 继续大力发展中档酒葡萄酒和白兰地,增强销售体系营销能力公司明确实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,扭转高档葡萄酒销售下滑趋势,大力发展中档葡萄酒和白兰地,加大起泡酒推销力度,努力为消费者提供品种丰富、高性价比的产品。2015 年公司将力争实现营业收入不低于44 亿元,并将主营业务成本及三项期间费用控制在29 亿元以下。 2015 年公司计划做好以下工作:(1)坚持以市场为中心,做好各项营销工作。 公司将进一步完善酒庄酒营销体系,巩固公司在国内葡萄酒市场的品牌制高点地位;加大对解百纳、醉诗仙、贵馥酒等中低品牌媒体宣传和市场推广力度,提高中低档产品市场占有率;加快白兰地推广体系建设,确保“两支队伍”、“营销方案”和“终端建设”在白兰地主推渠道落到实处,扩大白兰地市场覆盖面和品牌知名度,促进全国市场的销售;建立健全经销商、配送商准入制度、沟通制度、激励制度和退出制度,继续推进先锋专卖店建设,加强各级市场人员培训、沟通和考评工作,增强销售体系营销能力;(2)加强主要生产成本和费用控制,进一步压缩生产成本。公司将优化葡萄采购价格定价机制,使国内酿酒葡萄价格逐步与国际市场价格趋同;继续推行集中采购,控制大宗原料采购成本等;(3)加强葡萄基地建设和管理,不断提高研发水平和产品质量。公司对葡萄基地将继续按照“规模化、标准化、机械化”的要求进行规范化建设和管理,强化各片区责任人考核和管理,努力降低葡萄种植成本,提升葡萄品质;(4)公司将继续推进烟台张裕国际葡萄酒城(即烟台张裕工业园)各项目和先锋专卖店建设。 三、 盈利预测与投资建议 葡萄酒行业回暖迹象明显,2015Q1 全国葡萄酒进口量同比增长23.5%,全国葡萄酒产量同比增长16.91%,与此同时,公司葡萄酒销量也持续回暖。我们预计2015-2016 年公司实现归属于母公司股东的净利润11.69 亿元和13.97 亿元,对应EPS1.71 元和2.04 元,维持公司强烈推荐评级,合理估值65-70 元。 四、 风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

一、 事件概述。 公司公布2015 年一季报:实现营业收入34.87 亿元,同比下滑13.2%,归属于上市公司股东的净利润1.02 亿元,同比下滑36.4%,实现EPS0.06 元。 二、 分析与判断。 销售费用和管理费用得到有效控制,收入增速有望逐季回升。 2015Q1 公司营业收入同比下滑13.2%,主要是受养殖行业持续亏损,以及去年同期基数较高的影响,2014 年1-4 季度公司单季度收入增速分别为37.8%、17.4%、7.0%、-4.8%,我们判断2015Q2 开始公司收入增长压力会逐季下降。2015Q1 公司归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降5,808.5 万元,除受到销量下滑的影响之外,公司债及短期融资券利息较去年同期增加1800 万元。值得注意的是,2015Q1 公司销售费用和管理费用分别为4.29 亿元和2.48 亿元,同比仅增长0.84%和4.4%,由于员工数量趋于稳定,公司销售费用和管理费用已得到有效控制。我们判断,随着养殖行情转暖以及公司饲料销量的回升,公司销售费用率和管理费用率将稳步下滑,公司净利润增速有望超过收入增速。公司在一季报中披露,预计1H2015 实现归属于上市公司股东的净利润24,223.01 万元-32,772.31 万元,同比变动幅度-15%至15%,对应EPS 为0.15-0.20 元。 猪联网2.0 升级工作已经完成,公司有望自5 月起加大推广力度。 2013 年12 月公司提出智慧大北农战略,并于2014 年2 月和5 月召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪联网、农信商城、农信金融及智农通等“三网一通”新产品体系(其中猪联网原名猪管网,农信商城原名智农商城,农信金融原名农信网),为公司养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。目前,公司三网一通产品链已形成,智慧大北农平台初具规模,猪联网服务母猪头数达到40 万头。猪联网2.0 升级工作已于近日完成,我们预计5 月起公司将加大推广力度,猪联网服务母猪头数有望大幅攀升。 力争2015 年突破引爆点,2017 年正常运营。 在平台用户规模达到引爆点之前,往往需要更多策略性动作来推动生态圈发展。 公司当前采取的手段是:(1)对行业完全开放,免费试用;(2)推广服务人员全面参与,在各地同步快速推进;(3)使用猪联网是申请农信贷必要条件;(4)尽早推出猪交易市场,帮助猪联网用户对接屠宰食品企业。与此同时,公司还考虑了客户群的质量发展,2014 年公司在推广猪联网的过程中,将所有猪场都纳入系统,结果却是劳民伤财,2015 年公司只会考虑将具备基础设施的规模猪场纳入猪联网系统,争取实现猪联网服务母猪头数突破180 万头。 公司对智慧大北农平台的规划是:2014 年为筹备探索年,2015 年为投入开放年,2016 年为推广扩展年,2017 年为正常运营年。智慧大北农的盈利,除了会来自于为公司带来产品销量的提升之外,还可以通过向进驻厂家收取电商平台服务费、赚取广告费、与基金公司分取基金管理费和销售服务费、提供小额贷款并收取利息或服务费等方式获得。 三、 盈利预测与投资建议。 2015 年3 月,能繁母猪存栏量大降70 万头,较上一轮周期低点4580 万头(2010年8 月)低11.8%,全国生猪存栏量38700 万头,较上一轮周期低点43370 万头(2010 年5 月)低10.8%,我们判断猪价已进入反转区域。饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升,预计2015-2016 年公司饲料销量有望分别达到516 万吨和645 万吨,增速分别达到20%和25%。公司现有销售人员数量已可满足今后几年的扩张需求,我们判断公司利润增速将大超收入增速。 目前智慧大北农平台已初具规模,猪联网服务母猪头数达到40 万头,猪联网2.0升级工作已于近日完成,我们判断5 月起公司将加大推广力度,猪联网服务母猪头数有望大幅攀升,全年将顺利完成180 万头推广任务。我们预计公司2015-16 年归属于母公司股东的净利润分别为11.3 亿元、16.56 亿元,同比分别增长41.8%和46.8%,对应每股收益0.68 元和0.99 元,合理估值30-34 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、 风险提示:猪联网推广低于预期

报告摘要: 一、事件概述。 公司公布2014年报和2015年一季报:2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,归属于上市公司股东的净利润153.50亿元,同比上涨1.41%,实现EPS13.44元。2015年一季度公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.69%,归属上市公司股东的净利润43.65亿元,同比上涨17.99%,实现EPS3.82元。 二、分析与判断。 公司连续两季收入利润双升,预收账款和现金流全面改善。 2014年公司实现营业收入315.74亿元,同比上涨2.11%,其中茅台实现营业收入306.37亿元,同比上涨5.44%,毛利率93.67%,较2013年下滑0.91个百分点。2014Q4公司实现营业收入100.4亿元,同比增长10.8%,归属于母公司所有者的净利润46.6亿元,同比增长14.5%,扭转了2014Q2以来单季度净利润下滑的局面。 2015Q1公司实现营业收入85.44亿元,同比上涨14.7%,归属上市公司股东的净利润43.65亿元,同比上涨18.0%。今年一季末公司预收账款余额27.9亿元,同比增长72.2%,基本恢复到2013年同期水平;2015Q1公司经营活动产生的现金流量净额21.12亿元,较2014Q1翻了11倍,较2013Q1和2012Q1也有明显增长,茅台经营状况明显改善。 自去年12月23日茅台经销商大会后,公司开始执行挺价政策,我们通过草根调研了解到,53度飞天茅台(500ml)出厂价为819元/瓶,一批价今年年初为830元/瓶,近期上升至840-850元/瓶,终端价春节后保持在949元/瓶,政策落实效果显著。 系列酒改革和混改或成增量。 公司中长期发展战略:把握发展酱香酒这一主导产业地位不动摇,以“做强茅台酒,做大系列酒”为战略定位,坚定茅台酒高品质、高品位的路线,保持高端白酒优势地位,确保高端市场稳定增长;同时进行下属子、副品牌的有机整合、升级,实施“大力培育中坚品牌”战略,推进营销模式转型,至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌,成为公司主要业绩增长点,实现中低端市场有效扩张;最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局,确保公司在中国白酒市场领先地位,尤其是酱香酒市场绝对领先。 2015年公司将根据长远发展战略规划以及当前行业形势,主动适应经济新常态,调整优化结构,强化创新驱动,深耕精耕市场,努力达到营业收入稳中有进、稳中有升,2015年争取实现营业收入同比增长1%。此外,拥抱白酒混合所有制改革大潮给公司带来新契机,公司承诺于2017年12月底前推进定制对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。 三、盈利预测与投资建议。 白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊、五粮液陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。 在本轮行业调整中,茅台经营情况表现得最为稳健,龙头地位进一步稳固,公司2014Q4和2015Q1均实现收入和净利润双升,预收账款余额和经营性现金流明显改善,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润156.9亿元和171亿元,对应EPS13.73元和14.97元,维持公司强烈推荐评级,合理估值280-300元。 四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题。

一、事件概述 公司公布2014年报:实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,归属于上市公司股东的净利润58.35亿元,同比下滑26.81%,实现EPS1.54元。 二、分析与判断 2014Q4实现收入和净利润双升,控量保价效果显现 2014年公司实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,其中,酒类业务收入200.26亿元,同比下滑15.5%,毛利率75.5%,较上一年小幅下滑0.3个百分点。2014年末,公司预收账款余额8.58亿元,同比小幅回升4%.,连续三年预收账款锐减的局面得以控制。2014年第四季度,公司实现营业收入亿元,同比上升7.0%,通过控制销售费用,公司实现归属于母公司所有者的净利润11.3亿元,同比上涨近30%,扭转了2013年第三季度以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面。此外,2014年第四季度公司实现经营性现金流净额15.5亿元,同比大幅增长35.2%。 2014年白酒行业整体低迷,公司提出“控量保价”,今年糖酒会公司重申这一战略。我们通过草根调研了解到,普五出厂价保持稳定,今年春节前一批价530元/瓶,节后回升至570-580元/瓶,三月底四月初一批价升至580-590元/瓶,“控量保价”落地效果显现。 2015年力争实现业绩平稳,将建立销售信息管理系统 2015年公司经营目标是力争实现业绩平稳。在品牌建设及市场营销方面:(1)公司将持续坚持“创新驱动”,进一步完善品牌建设,优化品牌结构,积极落实“1+5+N”品牌战略;(2)完善产品销售数据管理和流程优化,建立销售信息管理系统;(3)理顺渠道关系,优化渠道管理,加强与国内外知名企业合作,促进销售渠道多元化;(4)规范产品广告宣传,以主流媒体为主,积极采取多种方式,开展品牌宣传、文化传播等活动。在产品研发方面:(1)加快推进新产品的研发,尽快推出适应市场变化、适应新兴消费群体等符合市场需求、年轻消费者需求的个性化创新型产品,着力推出低度酒新品、果酒新品等创新型产品;(2)充分发挥“产学研”一体化技术平台优势,加强科技成果管理,促进创新成果的产业化,提高研发创新效益;(3)完善基础产品、包装、市场、服务再到产品的一体化产品研发体系;加强浓香型白酒规范、标准研究,推进酿酒相关新工艺、新技术、新装备的研发、引进、吸收与再创新。 三、盈利预测与投资建议 白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。 公司2014Q4实现收入和净利润双升,扭转了2013Q3以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面,今年一季度控量保价效果明显。2015年公司力争业绩平稳,并将建立销售信息管理系统,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润64.5亿元和70.3亿元,对应EPS1.70元和1.85元,维持公司强烈推荐评级,合理估值35-37元。 四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

一、事件概述。 近期部分媒体针对公司在安徽蚌埠地区推广的杂交水稻品种“两优 0293”感染稻瘟病,导致部分农户蒙受不同程度的经济损失进行了报道。公司对此发布澄清公告。 二、分析与判断。 天气原因导致“两优 0293”减产和绝收。 “两优 0293”于 2006 年通过国审,根据审定意见,该品种适宜在福建、江西、湖南、湖北、安徽、浙江、江苏的长江流域稻区(武陵山区除外)以及河南南部稻区的稻瘟病轻发区作一季中稻种植。安徽蚌埠地区属于稻瘟病轻发地区,该品种自2008 -2013 年已经在该地区连续种植6 年,未出现稻瘟病灾害情况。“两优 0293”包装标签、标识符合《农作物种子标签通则》(GB20464-2006)关于种子标签标注的要求。 根据安徽省气象中心公开数据,2014 年7-8 月安徽省遭受罕见的低温多雨天气,两月平均气温26.2 摄氏度,为1994 年以来最低,其中蚌埠气温为半个世纪以来历史同期最低。有关政府部门据此发布了病虫害预报,公司也督促代理商向农户发送了相关信息,但由于持续低温连阴雨的极端气候影响、防治效果不佳等原因,上述地区多个易感稻瘟病品种出现了减产或绝收情况,其中包括公司的“两优 0293”。五河县农业委员会和淮上区种子管理站于2014 年9 月分别组织两批专家进行了两次农作物种子田间现场鉴定,鉴定结论为:田间出现的危害情况系典型穗颈瘟危害所致,主要是由于孕、抽穗期间低温连阴雨,品种本身高感稻瘟病,加上适期预防措施不到位,是导致该病爆发的主要原因。保险公司也因此对相关农户进行保险赔付。 公司将停售“两优0293”,拟筹建种子行业灾后救助基金。 两优0293 后续措施:(1)一直以来,公司销售的“两优 0293”产品质量符合国家标准,但鉴于 2014 年安徽蚌埠地区因极端气候导致部分种植农户蒙受不同程度的经济损失,公司决定停止销售“两优0293”;(2)灾害发生后,公司本着承担社会责任的态度一直积极与受灾农户代表、经销商和农业管理部门进行沟通,探讨尽可能的救助方案,并在分期分批落实;(3)公司将继续加大科研投入,强化研发能力,打造业内一流的商业化育种体系,已选育抗性好、米质优、产量高的广适性杂交水稻新组合,并尽快投放市场;(4)为了抵御自然灾害,帮助农户种得好、种得轻松,公司董事会已于2015 年1 月20 日决定成立农业科技服务公司,旨在利用现代技术手段和工具,为农户提供产前、产中和产后全过程的技术服务;(5)公司拟筹建种子行业灾后救助基金。我国是一个自然灾害频发的国家,农民应对自然灾害的能力和手段有限,现有的保险体系也难以完全保障农业和农 民的风险。公司拟从每年的利润中提取一定比例的资金放入基金,对遭受自然灾害的农户进行救助。“两优 0293”2014 年销售收入约 700 万元,停止销售和后续处理将会对公司利润产生一定的影响。 三、盈利预测与投资建议。 公司研发布局已于 2013 年基本完成,通过研发平台的整合、与国内外研发机 构和种子公司的全面合作、育种方式改变和持续的研发投入,公司研发实力不断增强。本次“两优0293”减产和绝收的主要原因是罕见的低温多雨天气,由于“两优 0293”在2014 年销售收入仅为700 万元左右,停售对公司业绩影响很有限。 公司于2014 年9 月发布定增预案,待定增完成后,公司实际控制人将变更为中信集团,最终控制人中国财政部,后续产业整合、生物技术布局等值得期待。我们预计2014-2015 年归属于母公司股东净利润分别为3.68 亿元和5.08 亿元,对应每股收益0.37 元和0.51,合理估值28-30 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 自然灾害;

一、 事件概述 公司发布澄清公告,明日复牌。 二、 分析与判断。 《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》所涉内容仅为公司中期规划。 4月7日《中国证券报》刊载了题为《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》的报道,该文中涉及到的“力争在未来几年内实现在资本市场的第三次直接融资;积极参与其他公司 IPO 或上市公司再融资等投资机会;积极整合黑龙江垦区优质资产,在条件适当的时候,通过定向增发等方式,将优良资产注入上市公司;随时关注行业动态,适时采取兼并、收购、重组等方式,将市场占有率高、盈利能力优秀的其他企业或项目纳入上市公司;控股股东北大荒集团总公司以及上市公司正在积极探索改革路径,条件合适时积极推动混合所有制改革,积极改善上市公司股权结构”等内容是公司对未来的谋划和设想,尚未经公司决策,也没有具体方案和时间表,存在不确定性。鉴于目前公司正处于证监会立案调查阶段,根据有关规定,上述事项暂不具备实施的条件。关于《北大荒扭亏摘帽开启发展新征程》一文中所提及的相关报道,只是公司对未来几年的打算。 北大荒拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地。 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113个农(牧)场、805家国有及国有控股企业、1208家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450亿斤,粮食商品量400亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158万亩耕地和100余万亩荒地,分布在黑龙江省11个市县(区)。公司现拥有17家分公司、7家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著。 2014年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5个百分点。 2014年公司实现土地承包收入24.6亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600余人精简至900余人,今后每年可减亏约 6,000万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品。 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014年公司盈利触底反转。 2015年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0亿元和8.0亿元,对应每股收益0.39元和0.45元,合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示。 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述。 公司发布2014年报:实现营业收入64.4亿元,同比增长36.7%;实现归属于上市公司股东的净利润7,617.84万元,扭亏为盈,实现每股收益0.086元。 二、分析与判断。 全年销量增长近30%,毛利率提升5.92个百分点。 2014年国内白羽肉鸡行业持续低迷,公司凭借全产业链、优质客户群、优越养殖环境等优势再次实现鸡肉销售快速增长,全年鸡肉销量达到54.41万吨,同比增长29.8%,新增鸡肉产能主要源于欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一阶段6000万羽肉鸡项目的逐步投产。2014年公司鸡肉销售均价11,171元/吨,同比增长4.1%,鸡肉销售成本10322元/吨,同比下滑2.2%,毛利率恢复至7.59%,较2013年提升5.92个百分点。 2015年肉鸡计划出栏量3.6亿,同比增长近30%。 公司计划2015年肉鸡出栏量达到3.6亿羽。(1)福建圣农发展(浦城)有限公司“年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程”第一阶段6000万羽工程将全面达产,第二阶段6000万羽工程将建成投产;(2)欧圣实业(福建)有限公司“年产 6000万羽肉鸡工程及配套工程”项目中第一期 3000万羽工程将逐步达产,第二期3000万羽工程也将全面启动。 公司1季度业绩预告:预计亏损2亿元至亏损1.75亿元。 今年一季度,公司鸡肉产品销量持续快速增长,然而,受宏观经济及行业持续低迷影响,产品均价较上年同期下降,加之经营成本上升、财务费用增加等因素共同影响,造成公司业绩同比下滑。但随着国内肉鸡行业去产能效果的进一步显现,加上公司继续深化内部经营管理体系改革,公司2015年3月份经营情况较2015年1-2月已明显好转,预计后期公司经营情况还将继续改善。 三、盈利预测与投资建议。 猪肉价格和鸡肉价格已进入反转区域。我们预计2015-16年公司宰杀肉鸡量分别达到3.42亿羽和3.82亿羽,归属于母公司所有者的净利润5.77亿元和13.1亿元,对应每股收益0.52元和1.18元(考虑定增),公司合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。