一、 事件概述. 上交所同意撤销对公司股票实施的退市风险警示,公司将于4 月3 日(明日)复牌,股票简称由“*ST 大荒”变更为“北大荒”。 二、 分析与判断. 北大荒拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地. 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著. 2014 年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8 亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5 个百分点。 2014 年公司实现土地承包收入24.6 亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014 年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600 余人精简至900 余人,今后每年可减亏约 6,000 万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000 万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015 年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品. 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015 年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015 年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议. 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014 年公司盈利触底反转。 2015 年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016 年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0 亿元和8.0 亿元,对应每股收益0.39 元和0.45 元,合理估值20-22 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示. 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述。 公司公布2014年报:实现营业收入51.1亿元,归属于上市公司股东的净利润8.0亿元,每股收益0.45元,继两年亏损之后终于扭亏为盈,符合预期。 二、 分析与判断。 主业经营持续向好,工业资产改革效果显著。 2014年公司运营质量和偿债能力大幅提高,从根本上扭转了近年来连续亏损的局面,公司实现归属于母公司所有者的净利润近8亿元,资产负债率 31.5%,较年初下降 32.5个百分点。 2014年公司实现土地承包收入24.6亿元,同比增长7.66%,主业经营状况持续向好。工业和贸易亏损一直是拖累公司业绩的主要原因,2014年公司做出多方改进:(1)出售北大荒米业;(2)完成浩化分公司改革与管理升级工作,人员由1600余人精简至900余人,今后每年可减亏约 6,000万元;(3)成功推进北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金收入2,000万元;(4)完成北大荒希杰公司资产和股权出售工作;(5)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠。 2015年计划在公司层面实施混改,打造非转基因有机农产品。 公司农业处于现代化大农业领军地位,正在向绿色、有机农业快速发展;工业企业仍处于亏损状态,今后一个时期将继续寻求战略投资者,引进外力弥补自身不足,改变股权结构、改革体制机制,竭力扭转不利局面。2015年和今后一个时期,公司将发挥自身优势,积极培育新的利润增长点,全面提升经营质量和经营效益。 2015年公司设定了详细的经营计划:(1)继续夯实传统种植业主营业务,巩固现代化大农业领先优势,重点引进高性能、自动控制、卫生导航、精细精量农业装备,大力推广农业生产新技术、新工艺;(2)对浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造;(3)公司层面实施混合所有制改造;(4)在盘活存量资产的同时,积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因有机农产品,进一步提升北大荒品牌美誉度,不断提升公司市值。 三、盈利预测与投资建议。 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,2014年公司盈利触底反转,公司有望于4月初脱星摘帽。 2015年是农垦深化改革元年,公司计划在公司层面推进混合所有制改革;此外,公司还将在农业信息化、打造非转基因有机农产品等方面有新的突破。我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为7.0亿元和8.0亿元,对应每股收益0.39元和0.45元,合理估值20-22元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示。 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期;

一、 事件概述公司拟向实际控制人购买及出售资产,本次交易均以现金交割。 二、 分析与判断 公司一直是光明食品集团的肉类平台公司控股股东光明食品集团是集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体,具有完整食品产业链的综合食品产业集团,其核心目标是做大乳业、糖业、肉业三大板块。公司一直是光明食品集团的肉业平台,2011 年通过定增收购了光明食品集团旗下的综合食品业务资产,收购完成后,公司主营业务由罐头产品的加工、销售以及生猪屠宰扩展至综合食品制造与食品分销,成为光明食品集团的综合食品业务平台。为进一步完善产业链,稳固公司猪肉供应,2012 年8 月,公司向苏食集团收购其肉类业务资产,收购完成后,公司的生猪屠宰加工及肉制品销售业务整体规模进一步扩大,产业链得到延伸,在长三角地区的市场份额进一步提升。2013 年2 月,公司与上农、川东农场签署战略合作协议,两个农场将为本公司定向供应生猪,以支持本公司进一步做强肉制品全产业链。 公司肉类业务即将拓宽,全产业链格局有望形成公司本次拟收购资产包括上海牛奶集团的肉牛养殖业务、食品流通业务、饲料业务、相关的技术服务类及上海市万荣路 467 号 40-43 幢房产,同时还包括上海农场和川东农场的生猪养殖业务资产。公司本次拟向第一大股东上海益民集团出售上海正广和饮用水公司100%股权。需要提醒的是,本次收购及出售仍存在不确定性。 本次交易是光明集团为了理顺内部肉业板块关系,形成肉业上下游一体化格局,做强做大肉业板块的战略举措。本次拟注入的饲料业务,可进一步支撑公司畜牧养殖业务的发展,完善了肉食品前端产业链;拟注入的肉牛业务资产,发展前景良好,可丰富公司的业务结构,提升公司整体盈利能力。公司通过出售饮用水公司可获得充裕的资金,今后将更专注于以肉与肉制品为主的综合食品业务的发展。 三、 盈利预测与投资建议公司是光明乳业重要的肉类平台,本次并购完成之后,公司肉类业务将从原来的猪肉拓宽至猪肉和牛肉,并将形成肉业上下游一体化格局。目前公司净利率只有1.6%,ROE 仅8%,而双汇发展净利率达到8%,ROE 高达30%,公司盈利能力提升空间巨大。我们预计2014-2016 年归属于母公司净利润分别为1.68 亿元、1.93 亿元和2.12 亿元,对应EPS 为0.20 元、0.23 元和0.26 元,合理估值15-17 元,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述. 近日我们召开了农垦改革专题会。 二、 分析与判断. 农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量. 全国垦区拥有近1 亿亩耕地,占全国耕地面积的4.5%。农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量,在劳均耕地面积、劳均农业增加值、粮食单产以及农民人均纯收入等方面,农垦远超全国平均水平,也高于世界平均水平。从数量安全看,2014 年农垦粮食总产量突破720 亿斤,商品率达到90%,天然橡胶、棉花、牛奶、糖料和牛奶的产量分别占到全国产量的45%、27%、11%和6%。从食品安全角度看,农垦的优势更加明显,自上世纪90 年代以来,农垦大力推行标准化生产,经过多年建设,部分垦区的主要农产品生产已实现全程标准化,从投入品到生产销售有一套严格的标准体系,基本实现农产品可追溯。 农垦改革总目标:农场企业化、垦区集团化、股权多元化. 今年一号文件首次明确提及农垦改革,文件要求“加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。明晰农垦国有资产权属关系,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。进一步推进农垦办社会职能改革。发挥农垦独特优势,积极培育规模化农业经营主体,把农垦建成重要农产品生产基地和现代农业的示范带动力量。”农场企业化改革可以重塑农垦企业的市场主体地位,强化农场的经济发展功能;垦区集团化改革可以建立纵向一体化的经济管理体制,合理配置优化各类资源,提高农垦企业的市场竞争力;股权多元化改革可逐步发展混合所有制,增强农垦企业的活力和运营效率,提高国有资本的保值增值能力,股份制改革后,国家仍可保持对垦区的控股权,继续履行保障重要农产品有效供给、示范带动现代农业、维护边疆稳定团结的国家队作用。 北大荒拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地. 公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。 公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。 主业经营状况良好,工业资产改革显著. 公司主业经营状况良好,土地承包收入(或利润)从2008 年12.93 亿元稳步提升至2013 年22.87 亿元,年复合增长率12.1%,2014 年上半年公司实现土地承包收入(或利润)12.05 亿元,同比增长7.3%。 2010 年以来公司及下属企业经营管理出现严重问题,并于2012、2013 年集中爆发。2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路和一企一策、逐个消灭亏损源的方针,推进工贸企业改革。2014 年3 月,公司成功剥离北大荒米业公司,为全年扭亏奠定基础;针对浩化分公司连年亏损的问题,公司最终选择与京港选煤公司合作,由公司以资产出资、京港选煤以现金出资的方式组建合资公司,本次合作可充分发挥京港选煤原料煤价格低廉的优势,也可满足公司化肥市场的需求;公司责令鑫亚公司停止开展新业务,集中清欠,鑫亚公司每年只发生留守和清欠费用,彻底遏制了亏损源头;对亏损严重的龙垦麦芽公司实施资产出租,每年可获得租金2000 万元,2014 年有望减亏1 亿元。此外,公司还积极推进北大荒希杰公司对外出售股权,并推动北大荒纸业公司寻找合作伙伴,尽快盘活闲置资产。 三、 盈利预测与投资建议. 公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,公司盈利触底反转。 2015 年是农垦深化改革元年,我们认为,上市农垦企业均存在混改、股权激励,以及农垦资产注入的可能性,预计214-2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8.9 亿元和7.0 亿元,对应每股收益0.50 元和0.39 元,合理估值20-22 元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示. 工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期

一、事件概述 近日我们参加了公司股东大会。 二、分析与判断 光明食品集团成为首批进入上海国资流动平台的企业集团 上海本轮国企改革以2013年末发布的《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》为启动标志,即“上海国资国企改革20条”,内容包括改革目标、建立国资流动平台、规范设置法人治理结构等。2014年上海市坚持以国资改革带动国企发展为核心,完成了国际集团、国盛集团两个国资流动平台组建。今年1月27日,上海市国资委主任徐逸波在上海市十四届人大三次会议上提出,上海国资流动平台的定位是功能性的企业集团,在国资流动平台正式运作之前,先要建立一个公开、透明、规范的运作制度,分步把国有股权注入到国际集团和国盛集团两个平台,在这个基础上,选择合适的时机,推进国资流动性项目的实质性运作。今年2月中旬,上海国资委将其所持有的光明食品集团54.16%股权无偿划转至国资流动平台--上海国盛集团,光明食品集团成为首批进入上海国资流动平台的企业集团。 公司肉类业务有望从猪肉拓宽至牛羊肉 公司控股股东光明食品集团是集现代农业、食品加工制造、食品分销为一体,具有完整食品产业链的综合食品产业集团,其核心目标是做大乳业、糖业、肉业三大板块。公司一直是光明食品集团的肉业平台,2011年通过定增收购了光明食品集团旗下的综合食品业务资产,收购完成后,公司主营业务由罐头产品的加工、销售以及生猪屠宰扩展至综合食品制造与食品分销,成为光明食品集团的综合食品业务平台。为进一步完善产业链,稳固公司猪肉供应,2012年8月,公司向苏食集团收购其肉类业务资产,收购完成后,公司的生猪屠宰加工及肉制品销售业务整体规模进一步扩大,产业链得到延伸,在长三角地区的市场份额进一步提升。2013年2月,公司与上农、川东农场签署战略合作协议,两个农场将为本公司定向供应生猪,以支持本公司进一步做强肉制品全产业链。 本次董事会换届,新任董事长马勇健此前任光明食品(集团)副总裁、党委委员、党委组织部部长、人力资源部总经理。新任总裁沈伟平现任上海牛奶(集团)董事长、总经理、党委副书记,不排除光明食品集团会将上海牛奶(集团)涉及肉牛生产的业务并入公司,公司肉类业务有望从原有的猪肉拓宽至牛羊肉。 三、盈利预测与投资建议 公司是光明乳业重要的肉类平台,本次董事会换届,新任总裁沈伟平现任上海牛奶(集团)董事长、总经理、党委副书记,我们不排除光明食品集团会将上海牛奶(集团)涉及肉牛生产的业务并入公司,公司肉类业务有望从原有猪肉拓宽至牛羊肉。目前公司净利率只有1.6%,ROE仅8%,而双汇发展净利率达到8%,ROE高达30%,公司盈利能力提升空间巨大。 我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为1.68亿元、1.93亿元和2.12亿元,对应EPS为0.20元、0.23元和0.26元,合理估值15-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济下滑;食品安全

控股股东参与定增,全力推进智慧大北农战略. 公司拟向实际控制人邵根伙先生、中信证券股份有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、重庆中新融拓投资中心(有限合伙)、国华人寿保险股份有限公司、黄培钊先生、现代种业发展基金有限公司、广东温氏投资有限公司、西藏自治区投资有限公司、平安资产管理有限责任公司发行156,361,048 股,发行价格14.07 元/股,拟募集资金22 亿元。本次定增募集资金拟用于农业互联网与金融生态圈建设项目、偿还借款及补充流动资金,除优化公司资本结构之外,还将加速推进智慧大北农战略的实施,实现公司从一个饲料、兽药、疫苗、种子、农化产品提供商向高科技、互联网化的现代农业综合服务商的战略转型。 创建农业互联网平台第一运营商,竞争力全面升级. 2013 年12 月公司在20 周年会议中提出智慧大北农战略,随后数月针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通“三网一通”产品体系,为公司养殖户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等一系列的农村互联网解决方案,目前,智慧大北农平台已初具规模。 平台生态圈在初创期通常会面临“如何使生态圈里用户达到存活最低临界数量”的挑战,公司往往需要多种策略来推动平台用户规模达到引爆点。猪管网是智慧大北农的核心平台,是公司为规模猪场量身打造的猪场综合管理平台,2015 年全力推广猪管网是公司发展的重中之重,目前公司突破猪管网用户规模引爆点的做法包括:1、对行业完全开放,免费试用;2、推广服务人员全面参与,在各地同步快速推进;3、使用猪管网是申请农信贷必要条件;4、尽早推出猪交易市场。公司在努力提升猪管网用户数的同时,还考虑了用户质量提升,只有具备基础设施的规模猪场才可以被纳入系统。若智慧大北农平台在2017 年如期运营,盈利可来自于产品销量增长、向智农直营店、智农网店、农富宝合作基金公司、以及农信贷用户收费等。 公司饲料销量有望重现高增长,预计利润增速超过收入增速. 2015 年1 月全国能繁母猪存栏量已降至4190 万头,较上一轮周期低点4580 万头(2010 年8 月)低8.5%,全国生猪存栏量40555 万头,较上一轮周期低点43370 万头(2010 年5 月)低6.5%,我们判断猪价已进入反转区域,饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升,2015-2016 年公司饲料销量增速有望分别达到25%和30%。 公司经过多年扩张,销售人员数量已上升至1.6-1.7 万人,可覆盖生猪数量达到0.96-1.02 亿头,应可以满足公司近几年扩张需求,公司利润增速有望超过收入增速。 合伙制文化深入人心. 公司自创立以来,始终秉承“报国兴农、争创第一、共同发展”的企业理念。公司定位是农牧业成功创业的助推器/孵化器,建立事业财富共同体,联合2000 家农牧企业共同发展;帮助2 万事业伙伴发展成为当地的龙头企业;帮助200 万家庭农场主创业,覆盖2 亿头猪与2 亿亩耕地。 公司自1996 年开始实施内部员工模拟持股制度,2011 年公司发布《股票期权激励计划(草案)》,2014 年8 月公司再次公布《员工持股计划(草案)》。除上市前员工持股和上市后股权激励方案外,部分子公司也引入管理团队或员工参股,此外,公司还开创了与行业内优秀人才的联合创业模式,合伙制文化深入人心。 合理估值24-26元,维持“强烈推荐”评级. 预计2014-16 年公司实现归属于母公司股东的净利润7.9 亿元、10.63 亿元和15.1 亿元,同比分别增长0.9%、34.6%和42.0%,对应每股收益0.48 元、0.65 元和0.92 元,合理估值至24-26 元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示. 猪管网推广低于预期;

一、事件概述 公司发布14年业绩快报。2014年,公司实现营收8.11亿元,同比+15.15%;归属母公司净利1.33亿元,同比+15.23%;EPS为0.70元。2014Q4,公司实现营收2.51亿元,同比+60.97%;归属上市公司净利6018万元,同比+29.25%;EPS为0.31元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,四季度表现抢眼,2015年业绩有望实现高增长 公司2014年全年业绩基本符合我们的预期,单看4季度,表现可谓闪亮抢眼,收入端同比+60.97%,净利润端同比+29.25%,较前三季度显著提升,全年表现前低后高,印证了我们之前的判断,我们认为原因主要有以下三点:1)普通肝素原料药:量价齐升,价格方面:11月基本见底,从十一月底到现在肝素价格从9000-9500元/亿单位上升至10500-11000元/亿单位,目前短时间相对稳定在10500元/亿单位左右,根据我们草根调研了解,行业历史规律,一般春节后到4-5月份原料药价格还会略有上涨空间。 销量方面:在公司前三季度原料药销量处于低迷状态下公司重视度提升,销量在四季度大幅追赶,预计全年普通肝素原料收入端增速在+10%左右(公司前三季度同比预计还有-20-30%的缺口)。2)依诺肝素原料药:价格相对稳定,销量显著提升,预计全年在280kg左右,同比5-10%增长(公司前三季度同比预计还有少量缺口)。3)低钙:预计增速在30%左右,保持稳定增长的状态下,比前三季度的25-30%略有提升。 我们认为2015年公司业绩高增长可期,原因有:1)万脉舒医院终端增速高达35%,受益基药招标和进口替代,未来两年持续看好。2)达肝素招标放量。3)2015年普通肝素原料有望量价齐升。4)依诺肝素钠原料药有望大幅增长。5)FDA级原料出口有望提供业绩弹性。另外,血透业务和国产伟哥15年有望落地,值得期待。 多点布局,常山有望迎来二次蜕变,百亿常山可期! 我们认为,常山药业已经完成了从原料药到制剂的华丽蜕变,接下来,常山已经逐步实现多点布局,有望实现二次蜕变,我们认为在不久的将来公司有望实现百亿市值的跨越,目前主要布局有:1)高端肝素产品的全面布局:低钙+达肝素+那曲肝素+依诺肝素+未来肝素制剂出口+等等。2)大健康布局:国产伟哥15年获批、16年药店销售快速上量+透明质酸布局未来可能进军美容市场。3)创新药布局:艾本那肽长效制剂+基于白蛋白载体平台的多产品线布局。4)医疗服务布局:公司已经设立子公司,血透业务稳步推进,我们预计公司明年上半年血透业务有望有所突破。 三、盈利预测与投资建议 预计15-16年摊薄后EPS分别为0.99、1.31元,对应PE分别为35、27倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持30%左右增长,原料药有望量价齐升,未来公司看点颇多,达肝素上市+血透+国产伟哥+FDA原料出口+艾本那肽长效制剂等等,我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 肝素原料药销售大幅波动;低钙制剂各省招标低于预期。

一、事件概述 公司公布2014年业绩快报:实现营业收入146.9亿元,同比下滑2.4%,归属于上市公司股东的净利润45.2亿元,同比下滑9.55%,实现EPS4.2元。 二、分析与判断 第四季度实现收入和利润同比正增长 2014年公司实现营业收入146.9亿元,同比下滑2.4%,其中,第四季度实现收入23.5亿元,同比上升19.4%;2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润45.2亿元,同比下滑9.55%,其中,第四季度实现净利润5.4亿元,同比增长7.4%。自2013年第二季度收入和净利润下滑以来,公司首次实现单季度收入和净利润同比正增长。 节前白酒销量同比上升,2015年争取实现主业增长 今年销售旺季,公司白酒销量同比上升,分结构看,高端白酒销售略有压力,次高端和中低端销售同比增长,好于此前预期。 2015年公司整体发展思路是,“热情拥抱新时代,双核驱动新发展”,即一手抓存量,通过持续创新实现主业增长,一手抓增量,通过颠覆式创新实现新业务爆发式增长。 实施双核驱动发展战略,计划3年内完成新业务布局 公司实施双核驱动战略的动因是,颠覆性创新将改变白酒行业的未来,公司需要做更长远的战略思考。现有白酒业务仍会是公司业务发展重心,新业务发展将会围绕以下三方面:1、以健康和体验为核心的技术革命,解决白酒行业的痛点问题。白酒行业有两大痛点,健康和酒量,公司已对此做了多年试验,其中,微分子不仅解决健康问题,更多是解决酒量问题,即同样口感情况下,可以让酒精含量下降50%。2、以商业模式为核心的互联网创新与转型,用互联网思维改造企业。公司会着手做好线上B2C、洋河1号O2O和微店工程。3、以资本为手段的产业并购和资源整合,在市场变化的大背景下,寻找整合并购发展机会。为了配合新业务的开展,公司也会相应实施机制改革和转型。 新业务将以项目制形式迅速落地,并不断由项目制转向公司制,有望经过2-3年时间完成总体布局。公司的新业未来愿景是,希望通过若干年的努力,再造一个洋河。当然,无论新业的具体内容是什么,上市公司洋河股份都将是运营主体、投资主体、推进主体和利益主体。 三、盈利预测与投资建议 公司制定双核驱动发展战略,2015年力争主业正增长,新业务发展思路清晰。我们预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为45.37亿元、52.06亿元和57.85亿元,对应EPS为4.2元、4.82元和5.36元,合理估值96-100元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济下滑;食品安全

一、事件概述 公司公布2014年业绩快报:实现营业收入184.4亿元,同比增长10.7%,归属于上市公司股东的净利润7.95亿元,同比增长3.3%,实现EPS0.48元。 二、分析与判断 2014年业绩基本符合此前预期 2014年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长10.7%,其中,第四季度实现收入52.5亿元,同比下降4.8%,这应当与猪价持续低迷,公司控制应收账款风险相关。2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.95亿元,同比增长3.3%,其中,第四季度实现净利润3.56亿元,同比增长10.4%。公司第四季度利润增速远超收入增速,这应当与费用率下降直接相关,近年来公司人员大幅扩充,人员数量在2014年一季度达到顶峰,公司通过筛选并淘汰落后员工实现了人员优化,并带来了四季度费用率的下降。 智慧大北农平台已初具规模 2013年12月公司提出智慧大北农战略,并于2014年2月和5月召开了两场新品发布会,针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通“三网一通”产品体系,为公司养殖户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等一系列的农村互联网解决方案。 目前,智慧大北农平台已初具规模:(1)创业团队迅速成长,由2014年初40人增长至2014年末的93人,其中,IT人员超过80人;(2)三网一通产品链已形成。其中,猪管网服务母猪头数达到32万头,管理生猪超过600万头,覆盖活跃猪场超过600个,其中,最大的猪场管理11,043头母猪;进销财用户数成功突破2600个,进销财用户进货金额61亿;智农商城已成为大北农与用户的主要交易平台,累计完成总额210亿元;农富宝的理财与结算功能得到广泛认同,智农通已成为员工与客户的主要业务工具;(3)大数据建设初具规模;(4)运营环境不断完善,天津和北京云数据中心均已建成。 力争2015年突破引爆点,2017年正常运营 在平台用户规模达到引爆点之前,往往需要更多策略性动作来推动生态圈发展。公司当前采取的手段是:(1)对行业完全开放,免费试用;(2)推广服务人员全面参与,在各地同步快速推进;(3)使用猪管网是申请农信贷必要条件;(4)尽早推出猪交易市场,帮助猪管网用户对接屠宰食品企业。与此同时,公司还考虑了客户群的质量发展,2014年公司在推广猪管网的过程中,将所有猪场都纳入系统,结果却是劳民伤财,2015年公司只会考虑将具备基础设施的规模猪场纳入猪管网系统,争取实现猪管网服务母猪头数突破180万头。 公司对智慧大北农平台的规划是:2014年为筹备探索年,2015年为投入开放年,2016年为推广扩展年,2017年为正常运营年。智慧大北农的盈利,除了会来自于为公司带来产品销量的提升之外,还可以通过向进驻厂家收取电商平台服务费、赚取广告费、与基金公司分取基金管理费和销售服务费、提供小额贷款并收取利息或服务费等方式获得。 三、盈利预测与投资建议 2015年1月全国能繁母猪存栏量已降至4190万头,较上一轮周期低点4580万头(2010年8月)低8.5%,全国生猪存栏量40555万头,较上一轮周期低点43370万头(2010年5月)低6.5%,我们判断猪价已进入反转区域,饲料景气度有望在猪价反转之后的两个季度回升,预计2015-2016年公司饲料销量有望分别达到527万吨和686万吨,增速分别达到25%和30%。公司现有销售人员数量已可满足今后几年的扩张需求,公司利润增速有望超过收入增速。 目前智慧大北农平台已初具规模,猪管网服务母猪头数达到32万头,2015年猪管网的推广将是重中之重,公司将通过多手段突破引爆点,力争实现2017年正常运营。我们预计2014-16年公司实现归属于母公司股东的净利润7.9亿元、10.63亿元和15.1亿元,同比分别增长0.9%、34.6%和42.0%,对应每股收益0.48元、0.65元和0.92元,上调合理估值至24-26元,维持“强烈推荐”评级不变。 四、风险提示:猪管网推广低于预期

一、 事件概述。 近日我们参加了公司股东大会。 二、 分析与判断。 实施双核驱动发展战略,计划3年内完成新业务布局。 公司实施双核驱动战略的动因是,颠覆性创新将改变白酒行业的未来,公司需要做更长远的战略思考。现有白酒业务仍会是公司业务发展重心,新业务发展将会围绕以下三方面:1、以健康和体验为核心的技术革命,解决白酒行业的痛点问题。白酒行业有两大痛点,健康和酒量,公司已对此做了多年试验,其中,微分子不仅解决健康问题,更多是解决酒量问题,即同样口感情况下,可以让酒精含量下降50%。2、以商业模式为核心的互联网创新与转型,用互联网思维改造企业。公司会着手做好线上B2C、洋河1号O2O 和微店工程。3、以资本为手段的产业并购和资源整合,在市场变化的大背景下,寻找整合并购发展机会。为了配合新业务的开展,公司也会相应实施机制改革和转型。 新业务将以项目制形式迅速落地,并不断由项目制转向公司制,有望经过2-3年时间完成总体布局。公司的新业未来愿景是,希望通过若干年的努力,再造一个洋河。当然,无论新业的具体内容是什么,上市公司洋河股份都将是运营主体、投资主体、推进主体和利益主体。 节前白酒销量同比上升,2015年争取实现主业增长。 目前是白酒传统销售旺季,公司销量同比上升,分结构看,高端白酒销售略有压力,次高端和中低端销售同比增长,好于此前预期。 2015年公司整体发展思路是,“热情拥抱新时代,双核驱动新发展”,即一手抓存量,通过持续创新实现主业增长,一手抓增量,通过颠覆式创新实现新业务爆发式增长。 公司看好预调酒发展前景,努力打造新增长点。 预调酒可以算是舶来品,风靡全球,尤其在欧美、日本和东南亚市场迅速发展。预调酒于2003年开始进入中国市场,经过近十来年的发展,已从发展初级阶段向快速发展阶段推进,处于爆发前夜。 公司发展预调酒有四方面优势:(1)雄厚的资本实力,是持续打造和推广品牌的保障;(2)强大的创新能力,是开辟新品类必须具备的能力;(3)技术优势,公司已经有预调酒专门团队,已经做了5年研究;(4)强大的渠道营销能力,可以保证产品快速铺货到终端,可以很好的维护终端。 公司对预调酒的规划是,通过产品品质创新,保证产品的高品质和多样性, 以此来解决消费者对产品品质的个性化需求,同时,通过创新传统市场推广策略,在做好传统媒体广告传播的基础上,创新消费者体验,利用移动互联技术,与移动端跨界合作,来实现与消费者真正的更具体验性的互动交流。2015年上半年公司计划将三个预调酒产品导入市场,力争全年收入不低于5000万元,2-3年成为行业主流品牌,3-5年成为行业领导品牌。 三、 盈利预测与投资建议。 公司制定双核驱动发展战略,2015年主业销售有望实现正增长,新业务发展思路清晰,预调酒有望成为新增亮点。预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为45.69亿元、52.24亿元和58.01亿元,对应EPS 为4.23元、4.84元和5.37元,合理估值10-12元,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 经济下滑;食品安全

一、事件概述 2014年,公司实现营收25.01亿元,同比+11.86%;归属上市公司净利2.23亿元,同比增+26.68%;扣非后归属上市公司净利2.22亿元,同比+27.30%;EPS为0.57元。拟10送2派0.6元。 2014Q4,公司实现营收6.69亿元,同比+14.15%;归属上市公司净利4092万元,同比增长+34.10%;EPS为0.10元。 二、分析与判断 业绩略低预期,但Q4表现靓丽,业绩稳步加速,未来成长可期 公司2014年业绩增速(+26.68%)略低于我们之前的预估增速(+29.40%),但分拆季度来看,公司Q4归属上市公司净利润增速达+34.10%,高于Q1-Q3的25.12%,业绩呈现加速态势。 公司营业收入增速(+11.86%)低于利润增速(+26.68%),主要由于低增速的商业占比较大,公司商业部分持续放缓(2014年全年+4.27%),显著低于14年中报增速(+9.58%),未来预计将进一步降低,规模呈现稳态,而工业部分稳步增长(+19.50%)好于中报(+16%),未来将成为公司增速的主要贡献者,另外,从工业销售量方面来看,同比增速高达+35.42%,也显示了公司工业部分内生增长的强劲势头,为未来公司收入增速提速奠定基础。我们认为工业部分增速提升和占比提升,将使公司整体盈利能力更强,更有利于公司长远发展。 分产品线来看,麻醉线增速约19%、精神线增速约17%、神经线增速约18%;分产品来看,结合终端数据分析,我们预计麻醉线产品咪达唑仑增速超过13~15%、依托咪酯增速在30%左右、右美托咪定和丙泊酚因为基数较小销售接近翻倍;精神产品线利培酮片剂几乎维稳、分散片增速在30~40%之间、总体维持在13~15%之间、齐拉西酮和丁螺环酮增速在30%左右,度洛西汀也实现了大几百万销售。我们认为随着各省招标的推进,右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量,另外,瑞芬太尼已经获批,无须招标便可上市销售,大大缩短了放量周期,公司近两年有望实现收入、利润双提升。(下文接第二页) 三、盈利预测与投资建议 暂不考虑增发影响,预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.75、0.99、1.31元,对应PE分别为34、26、20倍,我们认为公司正处于历史的拐点,随着各省招标逐步展开(右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等)和新品的逐步上市(瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等),公司有望实现收入和利润双重提升。从长期看,公司所处中枢神经系统领域行业好、壁垒高、产品线丰富、销售强,且公司意图避免仿制药企业未来发展可能存在的瓶颈,已经逐步开始积极布局创新药和海外制剂出口,我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示估值较高;新产品销售低于预期,在研产品获批进度低于预期。

一、事件概述 公司发布2014年年报及2015年一季度预告。 2014年,公司实现营收2.40亿元,同比+23.71%;归属上市公司净利9955.48万元,同比+41.08%;扣非后净利润9299.57万元,同比+34.08%;EPS为0.62元。10派3元。 2015年Q1,公司预计实现归属上市公司股东净利润2269.31-2669.78万元,同比+70~100%,去年同期盈利1334.89万元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,Q4表现依旧靓丽,2015年Q1预期依旧高增长 公司2014年完成收入2.4亿,完成年初目标的96%,实现净利润9955万元,完成目标的111%。收入方面低于预期,净利润方面基本符合我们的预期,分季度看,公司四个季度净利润增速分别为-17%、69%、46%、69%,除了第一季度受上市费用影响外,其他三个季度均实现高速增长态势,我们认为主要受益于脱敏疗法的持续推广以及公司积极对现有医院的深度开拓和新医院的开辟致使公司主要产品粉尘螨滴剂持续增长(2014年公司粉尘螨滴剂实现收入增速25%,销售量增速为15%,我们认为其低于收入增速的主要原因是价格较高的4号、5号销量占比逐步增加)。另外,我们认为公司税率调整对公司业绩也有少量影响。公司净利润增速高于收入增速主要源于销售费用率的降低(2014年37.03%比2013年低2.08pp)。 另外,公司预告2015年Q1业绩同比+70~100%,除受2014年Q1低基数影响外,公司业绩仍将持续呈现高增长态势。 短期看点:2015年公司业绩仍有望挑战40%以上高增长 公司在年报中披露2015年度总体经营目标:实现营业收入3亿元(同比+25%),实现净利润1.3亿元(同比+31%)。但我们预计,公司2015年仍有望挑战40%以上高增长,原因如下: 第一,有望受益招标推进。公司目前中标省份不足20个,2015年若四川、安徽等大省顺利中标,产品放量有望对公司高增长提供较强支撑(公司高度重视四川市场,现阶段仅靠备案采购和院外药店采购,贡献较小,未来较大人口基数和较高过敏阳性率有望成为像广东一样的支柱省份,销量占比约20%左右)。另外,云南、贵州、东北、山西、陕西等明年预计有望进一步开拓。(下文接第二页) 三、盈利预测与投资建议 预计15-17年摊薄后EPS分别为0.86、1.13、1.41元,以2015年02月10日股价计算,对应PE分别为48、36、29倍。我们认为公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征,市场空间巨大,随着未来四川、安徽等省招标开展,开辟医院数量增加和医院单产提升,未来成长可期。我们看好脱敏治疗领域前景和公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育低于预期的风险。

一、事件概述。 公司发布2014年业绩预告修正公告:公司曾在三季报中预计2014年归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元-2.25亿元,修正后2014年归属于上市公司股东的净利润为7,000万元-9,000万元。 二、分析与判断。 第四季度鸡肉价格低于预期。 公司下修2014年业绩的原因:2014年前三季度,国内鸡肉价格在经历长时间的低迷后有所回升,然而,宏观经济景气度并未明显好转,国内消费需求依旧疲软,2014年第四季度公司鸡肉产品销售价格回落至10,900元/吨,较第三季度下降近300元/吨,低于公司此前预期。 第四季度单鸡亏损0.51元-0.8元。 今年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,按照业绩修正公告,公司第四季度亏损3600万元至亏损5600万元。我们估算四季度公司肉鸡屠宰量约7000万羽,对应单鸡亏损0.51元至0.8元。 三、盈利预测与投资建议。 2014年全国祖代鸡引种量降至119万套,白羽肉鸡联盟约定2015年祖代鸡引种量控制在110万套内,并呼吁各大企业减少换羽,110万套的控制目标偏宽松,鸡肉价格应当会与猪肉价格同步反转。站在当前时点,我们认为猪价已进入反转区域:(1)能繁母猪存栏量已低于上一轮周期低点;(2)生猪存栏量已低于2010年同期存栏量。我们预计2014-15年公司宰杀肉鸡量分别达到2.8亿羽和3.3亿羽,归属于母公司所有者的净利润0.84亿元和7.93亿元,对应每股收益0.09元和0.87元,公司合理估值15-16元,维持“强烈推荐”评级不变。 风险提示。 疫病。

盈利预测与投资建议 2013年12月公司提出智慧大北农战略,并于2014年2月和5月召开了两场新品发布会,重点推出“三网一通”新产品体系,目前智慧大北农平台已初具规模,猪管网服务母猪头数达到32万头。为进一步增强对终端客户的掌控力,猪管网的推广也变得刻不容缓。我们认为,通过简化系统、更精准地定位客户、增加推广人员、以农信贷为促销手段等举措,猪管网推广有望加速推进,客户黏性将进一步增强。预计2014-16年公司实现归属于母公司股东的净利润7.84亿元、9.82亿元和12.01亿元,同比分别增长1.9%、25.2%和22.4%,对应每股收益0.48元、0.60元和0.73元,合理估值18-20元,维持“强烈推荐”评级不变。

一、 事件概述. 公司公布2014 年业绩快报:实现营业收入25.99 亿元,同比增长25%,归属于上市公司股东的净利润3,208.2 万元,同比下滑72.5%,符合市场预期。 二、 分析与判断. 养殖业务拖累公司2014 年盈利. 2014 年公司营业收入同比增长25%,主要是因为合并范围增加了艾格菲实业,养殖业务板块销售收入大幅度增加。2014 年归属于上市公司股东的净利润同比下滑72.5 %,主要原因包括(1)2013 年合并艾格菲实业对财务报表进行追溯调整增加营业外收入5,617.82 万元,导致2014 年归属于上市公司股东净利润较去年同比数据下降明显;(2)2014 年生猪养殖行情持续低迷,公司新增养殖业务亏损约3,000 余万;(3)2014 年公司非公开发行未完成,造成财务费用大幅上升。 预计2014-2016 年生猪出栏量分别达到50 万头、54 万头和65 万头公司位于安徽池州的核心育种场,于2013 年7 月底完工, 8 月引入美国Newsham 公司996 头原种猪,9 月成立天邦汉世伟,10-11 月分别设立青岛汉世伟和湖北汉世伟,开工建设和县猪场。公司和县项目有望于2015年底完工,生猪产能达到15 万头,其中11 万头商品猪,4 万头种猪。 2015-2016 年和县项目生猪出栏量有望分别达到4 万头和15 万头。 公司于2013 年底完成收购的艾格菲实业,现有生猪产能50 万头,其中,商品猪30 万头,保育猪20 万头。分养殖场看,16 家传统养猪场年产能约1.3 万头母猪和20 余万头生猪;两家西式养猪场年产能约1 万头母猪和20 余万头生猪,西式养猪场主要出栏保育猪。2014 年上半年,艾格菲实业销售生猪24.6 万头,全年生猪销量有望达到50 万头。 公司多举措降低生猪养殖成本. 2014 年公司采取多项措施降低生猪养殖成本:(1)取消自配料,采取就近代工;(2)淘汰三元杂交母猪,以长大二元更换;(3)改造猪舍,满足生猪生长需求;(4)改一条龙养殖为两阶段饲养;(5)加大健康监控,调整免疫方案;(6)加强管理,改善生产成绩;(7)加大环保投入,控制养殖污染。 2014 年初,艾格菲生猪养殖平均成本高达16 元/公斤,经过多方调整,平均成本降至14 元/公斤左右,2015 年生猪养殖成本有望进一步降低。考虑到不同猪场的成本差异很大,不排除公司会关停部分成本过高的猪场。 2015-2016 年动物疫苗业务有望保持快速增长. 公司动物疫苗板块主要由全资子公司成都天邦运营,成都天邦成立于2008 年8 月,投资额1.77 亿元。2010-2013 年公司疫苗销售收入年复合增长率达到55%,2014 年有望达到1.6 亿元,较2013 年增长30%。公司疫苗产品主要包括猪瘟、猪圆环和胃腹二联苗:(1)2014 年猪瘟疫苗收入6000 万元左右,主要来自于招标苗;(2)2014 年猪圆环疫苗收入或超过6000 万元,今年有望持续高增长;(3)2014 年胃腹二联收入或达到2000万元。公司蓝耳病疫苗和H9 亚型禽流感疫苗已获得临床批文,并通过技术审查,即将复核检验获得新兽药证书和生产批文,有望成为公司动物疫苗板块新的利润增长点。我们预计2015-2016 年公司将分别实现疫苗收入2.09 亿元和3.04 亿元,收入增速分别达到30.3%和45.9%。 三、 盈利预测与投资建议. 本轮猪价下降周期,全国能繁母猪存栏量再次经历“下降→回升→下降”三部曲,由于养殖户长期处于亏损或微利的状态,猪料企业赊销压力不断增加,能繁母猪存栏量下降已不可逆。站在当前时点,我们认为猪价已进入反转区域:1、能繁母猪存栏量已低于上一轮周期低点;2、生猪存栏量已低于2010 年同期水平。 从经营层面看,公司饲料业务有望保持平稳增长,动物疫苗业务有望继续高增长,生猪养殖业务将使公司充分受益猪价反转。预计2014-2016 年归属于母公司净利润分别为0.31 亿元、1.3 亿元和1.8 亿元,对应EPS 为0.15元、0.46 元和0.63 元,合理估值10-12 元,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示. 猪价下跌;