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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料<span style="display:none">行业分析师。 执业证书编号:S0550515060001</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2020-11-05 39.83 49.95 46.18% 41.25 3.57%
41.25 3.57% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 9.72亿元,同比增长 38.97%;归母净利润为 0.83亿元,同比增长 166.76%;扣非后归母净利润 0.78亿元,同比增长 188.98%,EPS 为 0.52元。单三季度实现收入 3.90亿元,同比增长 30.42%;归母净利润 0.40亿元,同比上升385.43%;扣非后归母净利润 0.38亿元,同比增加 361.86%。 点评:海外市场订单增加,国内市场收入高增。公司前三季度收入增长 38.97%,单三季度增长 30.42%。分地区看,随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司国内、海外业务预计 Q3分别实现收入约 0.6、3.3亿元,同比分别增长 50%、25%以上。预付款项 0.99亿元,较年初增长 72.65%,主要系增加原材料储备所致;预收款项530.74万元,较年初增长 95.26%,主要系国内销售增加,货款预收增加所致;货币资金较年初增加 86.99%,主要系公司本年度实施非公开发行股票募集的资金导致银行存款增加所致。 产品结构持续优化,海外产能逐步释放。公司 Q3净利润增长 385.43%,净利率为 10.18%,同比上升 7.45pct。毛利率为 30.01%,同比提升8.05pct,主要系公司产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶和动植物混合咬胶产品占比提升,同时占原材料成本 1/4的鸡肉价格下行,盈利能力持续提升。Q3期间费用率为 17.32%,同比下降 1.30pct。其中销售费用率为 5.92%,同比上升 0.11pct,主要系国内市场开拓费用增加所致;管理及研发费用率为 7.43%,同比减少 5.52pct,预计主要系股权激励费用减少;财务费用率为 3.97%,同比提升 4.11pct,主要系利息费用和人民币汇率变化所致。同时随着海外订单持续增长,越南基地产能持续释放,同时从海外工厂出口美国不受加征关税的影响,贸易战对公司负面影响有限。 盈利预测:随着鸡肉价格的趋势性下跌及国内业务规模效应显现,预计公司盈利能力将进一步提高,我们持续看好公司未来发展,我们调整盈利预测及目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.76、1. 11、1.29元,对应 PE 分别为 53X、36X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
中炬高新 综合类 2020-11-05 62.02 89.60 44.19% 67.40 8.67%
67.40 8.67% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入38.10亿元,同比增长7.90%;归母净利润为6.68亿元,同比增长22.40%;扣非后归母净利润6.54亿元,同比增长25.61%,EPS为0.84元。单三季度实现收入12.55亿元,同比增长10.26%;归母净利润2.13亿元,同比上升18.50%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增加21.89%。 点评:主业酱油稳中有升,区域增速分化较大。公司Q3收入增长10.26%,收入增速环比放缓10.41pct。分品类看,公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他Q3分别实现收入7.57、1.31、1.71、1.58亿元,同比分别增长12.97%、5.08%、12.19%、11.17%,主业酱油保持稳中有升,鸡精鸡粉随餐饮端恢复增速转正。分渠道看,公司分销模式、直销模式Q3分别实现收入11.87、0.29亿元,同比分别增长11.00%、52.88%。 分区域看,公司东部、南部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、4.82、2.58、1.78亿元,同比分别增长14.61%、0.61%、22.71%、27.99%,。 中西、北部地区在公司深耕下保持较高增长,南部强势区域增速放缓。 公司Q3经销商净增278家达1329家,主要系北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 产品结构优化经营效率提升,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长18.50%,净利率为18.43%,同比上升1.38pct。毛利率为40.37%,同比提升2.48pct,预计主要受益产品结构升级,环比半年度下降3pct,主要系原材料黄豆成本增加。Q3期间费用率为18.69%,同比提升0.07pct。其中销售费用率为9.63%,同比上升0.91pct,主要是公司加大广告、促销力度,同时运输费、工资福利同比增加较多;管理费用率(还原研发费用口径)为8.87%,同比减少0.11pct,主要系公司管理人员薪酬支出及资产折旧摊销额减少,机物料修理费同比上升影响;财务费用率为0.19%,同比减少0.73pct,主要系主要是贷款利息支出增加所致。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.04、1.28、1.52元,对应PE分别为61X、49X、41X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-11-05 160.60 202.71 18.16% 172.50 7.41%
172.50 7.41% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 161.96亿元,同比 增长 14.98%;归母净利润为 45.71亿元,同比增长 19.20%;扣非后归 母净利润 44.00亿元,同比增长 20.94%, EPS 为 1.41元。单三季度实 现收入 52.00亿元,同比增长 18.19%;归母净利润 13.18亿元,同比上 升 21.36%;扣非后归母净利润 12.34亿元,同比增加 18.88%。 点评: 渠道开拓持续推进,餐饮回暖线下高增。 公司 Q3收入增长 18.19%,收入增速环比放缓 4.87pct。分品类看,公司酱油、调味酱、 蚝油 Q3分别实现收入 30.98、 5.66、 10.10亿元,同比分别增长 15.16%、 12.35%、 21.77%, 销售淡季增速环比回落。分渠道看,公司线下、线 上渠道 Q3分别实现收入 51.35、 0.63亿元, 同比分别变化 18.73%、 -14.73%,餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看,公司东部、 南部、中部、北部、西部区域 Q3分别实现收入 10.59、 9.70、 11.36、 13.69、 6.64亿元,同比分别增长 12.63%、 4.05%、 25.03%、 24.71%、 27.90%, 中、西、北部地区快速放量, 渠道下沉成效明显。 公司 Q3经销商净增 306家达 6739家,渠道开拓持续推进。 成本压力整体可控,管理效率稳步提升。 公司 Q3净利润增长 21.69%, 净利率为 24.06%,同比上升 0.78pct。毛利率为 40.87%,同比降低 2.88pct, 主要系 Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致, 原材料方 面包材价格下降对冲白糖、 黄豆成本上涨,整体成本压力可控。 Q3期 间费用率为 9.52%,同比降低 3.74pct。其中销售费用率为 9.76%,同 比下降 3.2pct,主要是公司 Q3加大市场费用投放力度;管理费用率(还 原研发费用口径)为 4.92%,同比减少 0.35pct, 预计主要系公司精细 化管理管理效率稳步提升;财务费用率为-1.71%,同比提高 0.07pct。 盈利预测: 公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断 提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发 展, 预计 2020-2022年 EPS 为 2.00、 2.33、 2.76元, 对应 PE 分别为 61X、 49X、 41X, 评级上调至“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题, 原材料价格波动, 业绩预测不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-11-04 53.60 65.80 25.81% 58.48 9.10%
58.48 9.10% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入16.20亿元,同比增长33.33%;归母净利润为0.96亿元,同比增长108.27%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长117.37%,EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元,同比增长47.59%;归母净利润0.50亿元,同比上升66.51%;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增加89.80%。 点评:新建产能有序投产,加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59%,环比增长2.61%。分品类看,预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50%、30%、20%。分地区看,受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元,同比分别增长超50%、20%。分渠道看,公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上加大力度拓展电商运营,先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司,预计前三季度电商收入占比约55%。分品牌看,公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心,积极采取新型营销方式,预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50%、20%。 成本下行提振毛利,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76%,净利率为8.95%,同比上升13.72pct。毛利率为27.21%,同比上升7.59pct,主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30%,同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17%,同比下降0.02pct;管理费用率(还原研发费用口径)为5.87%,同比减少0.06pct,管理效率持续提升;财务费用率为3.26%,同比提高3.88pct,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 盈利预测:公司持续聚焦宠物食品业务,积累了大量研发和技术基础,并且拥有国际化的产品标准,公司近年来持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元,对应PE分别为83X、58X、44X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
千禾味业 食品饮料行业 2020-11-04 37.84 44.25 21.23% 39.50 4.39%
39.50 4.39% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入12.22亿元,同比增长31.45%;归母净利润为2.24亿元,同比增长63.67%;扣非后归母净利润2.20亿元,同比增长71.99%;EPS为0.34元。单三季度实现收入4.23亿元,同比增长26.01%;归母净利润0.67亿元,同比上升35.14%;扣非后归母净利润0.66亿元,同比增加38.53%。 点评:主业保持较快增长,东部市场开拓顺利。公司Q3收入增长26.01%,增速环比放缓18.94pct,主要系Q2渠道补库存,Q3公司增速回落至正常区间。分品类看,公司酱油、食醋、焦糖Q3分别实现收入2.70、0.67、0.39亿元,同比分别变化29.51%、30.50%、-4.90%,主业依旧保持较快增长。分渠道看,公司经销模式、直销模式Q3分别实现收入2.84、1.32亿元,同比分别增长25.51%、23.90%。分区域看,公司东部、南部、中部、北部、西部地区Q3分别实现收入1.30、0.43、0.38、0.58、1.48亿元,同比分别变化99.31%、5.46%、40.18%、38.00%、-6.52%,东部区域开拓市场顺利显著放量,南部区域增速转正。公司Q3经销商净增139家达1296家,渠道下沉稳步推进。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。公司Q3净利润增长35.14%,净利率15.81%,同比上升1.07pct。毛利率为48.91%,同比提升2.52pct,主要系公司产品结构优化,高毛利零添加等中高端产品占比上升,低毛利焦糖色产品占比持续降低。Q3期间费用率为29.4%,同比提升1.63pct。其中销售费用率为21.90%,同比上升0.05pct,环比提升0.16pct,主要系疫情后加大一二线城市广告投入,人员费用及经销商活动推广支出费用增加;管理费用率(还原研发费用口径)为7.51%,同比上升0.73pct,主要系Q3加大研发力度所致;财务费用率为-0.01%,同比上升0.85pct,主要系本期结构性存款利息收入减少所致。 盈利预测:由于高端酱油符合酱油行业结构升级趋势,我们持续看好公司未来发展,上调公司目标价,预计2020-2022年EPS为0.44、0.59、0.80元,对应PE分别为87X、65X、48X,给予“买入”评级。 风险提示::食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-11-02 20.60 27.30 28.90% 22.52 9.32%
22.52 9.32% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入14.46亿元,同比增长7.98%;归母净利润2.31亿元,同比减少8.85%;扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长10.87%,EPS为0.23元。单三季度实现收入4.93亿元,同比增长9.14%;归母净利润0.81亿元,同比减少25.34%;扣非后归母净利润0.73亿元,同比增加9.82%。 点评:战区改革持续,深化,开拓渠道持续高增。公司Q3收入增长9.14%。 分品类看,Q3公司醋、料酒产品分别实现收入3. 10、0.95亿元,同比分别增长8.29%、27.81%,醋类产品增速环比放缓,料酒积极开拓渠道持续高增。分渠道看,公司Q3经销模式、直销模式分别实习收入4.17、0.55亿元,同比分别增长10.39%、11.44%。分区域看,公司Q3华东、华南、华中、西部、华北地区分别实习收入2.42、0.79、0.81、0.41、0.28亿元,同比分别增长11.77%、17.13%、6.22%、0.89%、10.35%,华东强势区域依旧保持稳健增长。从经销商来看,各大区经销商Q3分别增加3、2、 12、4、14家,净增35家达1329家,“八大战区”改革持续深化,经销商渠道逐步优化。 加大管理提高效率,改革红利逐步释放。公司Q3净利润减少25.34%,净利率16.52%,同比下降7.66pct,主要系19Q3处置中山西路资产获得收益导致19Q3基数较大。毛利率为41.78%,同比下降2.65pct,主要系运费重分类至营业成本核算及低毛利料酒产品占比提升所致。Q3期间费用率为22.40%,同比减少2.82pct。其中销售费用率为11.75%,同比下降4.5pct,主要系变更运输费用至营业成本口径变化所致;管理费用率(还原研发费用口径)为10.34%,同比提升1.73pct,预计主要系公司导入SAP系统加大管理投入,借力提高经营效率,改革红利逐步释放;财务费用率为0.31%,同比减少0.05pct。 盈利预测:由于公司内部改革持续推进,改革红利将逐步释放,我们持续看好公司发展。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.35、0.41、0.46元,对应PE分别为71X、61X、55X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2020-11-02 75.44 80.00 14.94% 83.00 10.02%
83.00 10.02% -- 详细
点评: 业绩超预期,宴席渠道强劲恢复。 分产品, 2020Q3公司高档/ 中档分别实现营收 11.18/0.24亿元,同比变动+19.44%/-3.81%;分地区, 2020Q3北 区 / 东 区 / 南 区 / 中 区 / 西 区 / 新 渠 道 分 别 同 比 变 动 +34.60%/+39.15%/+24.97%/+12.58%/-5.06%/-6.29%;分渠道, 2020Q3新渠道及团购/批发代理营收分别为 0.84/10.58亿元,同比变动 -5.06%/+21.29%。截止到 2020年 10月 29日,公司共拥有经销商 47家,其中 Q3北区增加 1家,新渠道减少 1家。 经过上半年调整和库存 消化, 以及经销商主动控货, 风险已经充分释放,下半年公司轻装上 阵。 公司 7月起经销商回款良好, 在 7、 8月升学季和 9、 10月的中秋 国庆旺季推动消费需求明显环比改善, 叠加二季度压制的需求释放, 三季度动销逐月恢复。下半年公司注重宴席推广, 比如提供每桌补贴; 、 宴席现场发红包、举办开酒扫码活动等来多途径发力。 三季度公司渠 道库存降至良性水平。 边际改善明显, 进入下一规划财年公司发展信 心十足, 三季度公司收入和利润增长超预期。 产品结构升级带动盈利能力提升, 销售费率大幅下降。 2020Q3公司毛 利率为 84.30%,同比上升 1.28pct,净利率为 34.92%,同比上升 3.73pct。 2020Q3公司期间费用率为 22.47%,同比降低 6.68pct,其中销售/管理/ 研发/财务费 用率分别 为 17.63%/5.16%/0.03%/-0.34% ,同比变动 -5.32pct/-1.52pct -/0.03pct /0.18pct。 由于目前经销商市场活动等未全 面开展起来,整体市场投入相较同期减少。 盈利预测: 预计 2020-2022年 EPS 为 1.09、 1.85、 2.22元,对应 PE 分 别为 67X、 40X、 33X, 维持“增持”评级。 风险提示: 库存消化缓慢,行业竞争加剧
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-11-02 35.50 43.00 12.04% 41.29 16.31%
41.29 16.31% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营收18.76亿元,同比增长61.92%;实现净利润0.59亿元,同比增长398.19%。 2020Q3公司实现营收7.93亿元,同比增长78.25%;实现净利润0.21亿元,同比增长184.73%。 点评:2020Q3业绩符合预期,奶酪棒保持稳健增长,餐饮奶酪环比增速下滑。2020Q3收入增长略低于预期,利润增长稳健,完成全年利润目标确定性高。分业务,2020Q3公司奶酪/液态奶/乳制品贸易分别实现营收5.48/1.03/1.41亿元,同比增长134.44%/-13.87%/56.24%,Q3奶酪棒营收3.89亿,同比增长195.27%,符合预期。前三季度奶酪棒同比增长19.85%,稳步持续高增。Q3餐饮奶酪环比增速放缓,主要是由于二季度受疫情影响,家庭烹饪早餐等奶酪需求高增,目前餐饮奶酪增速恢复至正常水平。分渠道,经销渠道/直营渠道分别实现营收同比增长94.12%/63.77%。截止2020年9月30日,公司共拥有经销商2573家,相比2020年6月30日净增加112家,其中北区/中区/南区分别净增加0/44/68家,大力扩充原先薄弱南区市场的经销商队伍毛利率持续提升,加大品牌宣传推广拉高销售费用率。利润率方面,2020Q3公司毛利率为36.50%,同比上升5.74pct,净利率为2.83%,同比增加1.06pct,毛利率提升主要系奶酪棒占比持续提升。费用方面,2020Q3公司期间费用率为33.94%,同比增加4.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.50%/4.21%/1.46%/0.76%,同比变动+8.17pct/-1.79pct/+0.10pct/-1.99pct,Q3销售费用高达2.18亿,主要系公司继续加大品牌建设,邀请孙俪为代言人进行空中广告大规模投放,同时在渠道上快速铺设,快速抢占市场份额夯实市场地位。 盈利预测:考虑到公司大力进行市场开拓和广告营销,费用率预计仍处高位,市场竞争加剧,下调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.19、0.78、1.23元,对应PE分别为195X、48X、31X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨
三全食品 食品饮料行业 2020-10-30 30.60 46.06 69.21% 32.20 5.23%
32.20 5.23% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 52.04亿元,同比增长 23.61%;归母净利润 5.71亿元,同比增长 389.39%;扣非后归母净利润 3.97亿元,同比增长 357.99%,EPS 为 0.71元。单三季度实现收入 14.75亿元,同比增长 26.26%;归母净利润 1.18亿元,同比上升324.87%;扣非后归母净利润 0.83亿元,同比增加 575.88%。 点评:继续聚焦三大核心场景,新品放量带来收入增长。公司 Q3收入增长 26.26%。一方面,今年端午节较晚,部分粽子备货于 Q3确认。 另一方面,今年公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。 公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现;早餐系列则将启动“双品牌”策略,将龙凤与三全融合,南北联袂推广;备餐系列将对原产品进行改造,抓住增长机遇释放红利。 通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景,围绕场景开发新渠道突出大品类,进一步快速放量带动收入增长,实现公司业绩可持续提升。 商超端产品结构优化,盈利能力稳步提升。公司 Q3净利润增长324.87%,净利率 8.02%,同比提升 5.64pct,毛利率为 33.07%,同比提升 1.77pct,主要系今年公司调整以往过产能、上规模的策略,从生产线上砍去低毛利高费用产品,并积极研发替代产品,渠道盈利能力继续改善。Q3期间费用率为 26.06%,同比减少 3.72pct。其中销售费用率为 23.40%,同比下降 2.8pct,主要系 Q2受疫情的影响费用有所节约,Q3疫情影响消退加大新品推广力度;管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为 3.07%、-0.41%,同比减少 0.83pct、0.09pct。 盈利预测:年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,我们调整盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 为 0.91、1.09、1.23元,对应 PE 分别为 35X、29X、25X,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-30 25.00 28.00 8.23% 27.55 10.20%
27.55 10.20% -- 详细
事件:公司公布 2020年三季报,2020Q1-3公司实现营业收入 50.33亿元,同比增长 14.88%;实现归母净利润 14.67亿元,同比增长23.16%。2020Q3实现营业收入 19.08亿元,同比增长 35.17%;实现归母净利润 4.27亿元,同比增长 15.66%。 点评:三季度线下强劲恢复,主品牌和健力多增长稳健。1)境内业务,2020Q3主品牌实现收入 11.64亿元,同比增长 33.3%;健力多实现收入 4.26亿元,同比增长 43.9%;Life-Space 国内业务实现收入0.43亿元。分渠道来看,线下渠道收入 13.21亿元,同比增长 26.72%; 线上渠道收入 4.49亿元,2020Q3同比增长 53.79%。三季度线下强劲恢复,线上延续高增态势。2)境外业务:LSG 实现收入 1.32亿元,同比增长 60.5%。三季度受益于线下强劲恢复、经销商裂变稳步推进和大单品快速放量,环比改善明显。2020Q3广州麦优并表贡献 1.02亿,在 2019Q3低基数情况下,三季度整体业绩增长符合预期。 毛利率小幅下降,费用率大幅改善。2020Q3年公司毛利率同比下降0.58pct 至 65.29%。2020Q3销售/ 管理/ 财务费用率分别为 24.3%/5.49%/ -0.37%,同比下降 8.9pct/ 2.02pct/ 0.72pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少,财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。 4+2+1多产品齐头并进,经销商裂变稳步推进。国内 LS 益生菌和健视佳于 3月开始铺货,公司下半年将加大 LS 益生菌在药店和母婴店的渠道覆盖力度和终端推广,并继续在五大重点省份进行重点推广健视佳。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 为 0.84、1.02、1.22元,对应 PE分别为 28X、24X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,商誉减值风险,行业竞争加剧
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-29 1626.00 1854.00 6.00% 1809.90 11.31%
1809.90 11.31% -- 详细
事件:公司2020年前三季度营收695.75亿,同比增长9.55%;归母净利润338.27亿,同比增长11.07%。其中Q3营收239.41亿元,同比增长7.18%;归母净利润112.25亿元,同比增长6.87%。 整体业绩依然稳健,直营占比大幅提升,茅台酒增速约10%,系列酒渠道调整优化。2020前三季度公司主要指标保持“两位数”增长,业绩依然稳健增长。分产品结构来看,2020Q3公司茅台酒/系列酒收入分别为208.84/23.50亿元,同比分别增长9.7%/-1.4%,茅台酒收入增长主要系直营占比提升及茅台酒销量增加;系列酒同比略降,主要原因在于渠道的持续调整。从渠道投放来看,2020Q3直销渠道收入32.80亿元,同比增长118.6%,直营占比达到14.11%,同比提升7.11pcts,直营占比提升趋势延续,助推营收及盈利能力提升。2020Q3公司减少酱香酒/茅台酒经销商8/8家,增加酱香酒经销商13家,营销网络进一步优化。 盈利能力略有提升,销售费用投放环比恢复,供需两旺景气持续。2020Q3公司毛利率91.06%,同比略增0.27pct,在未来茅台直营占比提升和系列酒结构优化的基础上仍有提升空间。2020Q3销售费用率2.56%,同比下降0.25pcts,环比Q2投放已经明显恢复,预计Q4将恢复正常。公司预收为105.60亿,同比去年112.55亿元略有下降,主要系渠道调整及打款政策变化所致。当前茅台酒批价2810元左右,供需两旺下全年10%收入目标有信心。 肩负社会责任,助推地方建设。公司拟捐资8.18亿元用于仁怀市专项建设酒类火灾处置专业队、茅台镇骑龙1万吨生活污水处理厂、习水县习新大道建设工程,在提升公司运营能力的同时助推地方建设,肩负社会责任,彰显企业担当。 盈利预测:不考虑茅台提价因素,预计2020-2022年EPS为36.90/41.19/45.78元,对应PE为45/40/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-28 52.65 75.90 56.30% 54.59 3.68%
54.59 3.68% -- 详细
事件:公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度收入64.26 亿元,同比增长15.58%;归母净利润为10.12 亿元,同比增长52.12%; 2020Q3 收入为20.85 亿元,同比增长12.91%;归母净利润为2.94 亿元,同比增长45.82%。 点评:三季度收入增速环比放缓,业绩持续高增。分业务来看,前三季度酵母及深加工业务/制糖/ 包装类/ 其他收入分别为50.6/ 2.86/2.37/7.09 亿元,分别同比变动+14.09%/-15.03%/+18.06%/-37.3%; 分地区来看,前三季度国内/国外分别同比增长13.89%/16.36%。国内市场,部份消费者烘焙习惯得以延续,但相较于二季度来看C 端增速放缓;三季度下游餐饮行业基本上已经逐步恢复,推动B 端大包装酵母销售回暖。海外市场,三季度竞品生产销售也逐步恢复,公司海外Q3 增速相较于Q2 有所回落,预计酵母出口增速仍可保持在20%以上。随着疫情影响逐渐减弱,酵母需求逐步恢复到正常水平,整体三季度增速环比放缓,收入端增速符合预期。 盈利能力维持高位,疫情助力公司份额提升。2020Q3 公司毛利率为39.3%,同比提升5.58 pct;净利率为14.7%,同比提升3.4 pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.1 pct /+0.06 pct /+1.65 pct, 财务费用明显增加主要因为三季度末短期借款较上年末增加67.67% (增加短期借款归还到期的债券)。目前小包装酵母占比已超过60%, 产品结构优化&产品提价推动三季度毛利率同比提升。三季度公司获得政府补助约3063 万元,对利润有所提振,推动三季度业绩端实现较快增长。展望四季度,预计整体C 端动销将恢复至正常水平,B 端持续修复,全年业绩高增确定性强。疫情加速小企业出清,推动行业竞争格局优化,公司份额有望进一步提升。 盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为1.65、1.89、2.13 元,对应PE 分别为36X、31X、28X。维持“买入”评级。 风险提示:B 端恢复不及预期;盈利预测不及预期;食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-28 41.66 57.72 40.85% 44.00 5.62%
44.00 5.62% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 17.98亿元,同比增长 12.09%;归母净利润为 6.14亿元,同比增长 18.47%;扣非后归母净利润 6.01亿元,同比增长 17.61%,EPS 为 0.78元。单三季度实现收入 6.01亿元,同比增长 15.88%;归母净利润 2.09亿元,同比上升3.01%;扣非后归母净利润 2.07亿元,同比增加 3.79%。 点评:市场需求保持旺盛,新品推广及小包装裂变推动收入增长。公司 Q3收入增长 15.88%,收入增速环比放缓 11.92pct。预计主要增长来源于榨菜产品,萝卜产品略有下滑。公司 Q3预收账款下降 2553.11万,预计主要系公司三季度产能提升发货速度加快。应收账款较年初增加0.38亿元,主要系公司为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力,适度放宽部分客户信用额度。 原料成本上扬毛利下降,间接提价冲抵成本压力。公司 Q3净利润增长3.01%,净利率 34.83%,同比下降 4.35pct,毛利率为 58.92%,同比下降 1.03pct,主要系受暖冬的影响,青菜头单产减产,导致成本上涨。 但公司将主力产品规格由每袋 80g 降至 70g,间接提价冲抵部分成本上涨压力。Q3期间费用率为 17.18%,同比提升 0.17pct。其中销售费用率为 15.76%,同比上升 2.07pct,主要系一二季度疫情原因活动无法开展,三季度回归正常费用上升。管理费用率(还原研发费用口径)为2.68%,同比减少 0.79pct。财务费用率为-1.26%,同比减少 1.11pct。 渠道下沉稳步推进,Q4业绩弹性较大。公司推进渠道下沉,预计县级市增速快于省会及地级市。展望 Q4公司将继续执行“四多两不”战略,强化自身优势,推进小包装化、提升场景灵活性。19年费用率是公司近年来峰值,基数较大,预计 20年费用同比将减少 3-4pct。叠加间接提价提升盈利能力,20Q4业绩可期。 盈利预测:由于公司已公告定增预案扩建现有产能,加速替代散装及小品牌产品,公司龙头地位进一步巩固,我们持续看好公司发展,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.94、1. 11、1.33元,对应 PE 分别为 44X、37X、31X。给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-28 66.82 78.54 24.13% 69.94 4.67%
69.94 4.67% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入15.25亿元,同比增长41.47%;归母净利润为3.20亿元,同比增长63.78%;扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长63.41%,EPS为0.62元。单三季度实现收入6.06亿元,同比增长35.13%;归母净利润1.20亿元,同比上升29.72%;扣非后归母净利润1.15亿元,同比增加48.00%。 点评:优势区域继续保持,定制餐调增速回升。公司Q3收入增长35.13%。分品类看,公司Q3火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现收入3.47、2.30、0.002、0. 11、0.10亿元,同比分别变化49.94%、21.89%、-87.20%、47.37%、8.66%,川调增速放缓主要系疫情恢复家庭用餐场景回落。分地区看,Q3西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区及出口分别实现收入1.37、1.33、1.44、0.40、0.68、0.40、0.37、0.05亿元,分别同比变化22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%、107.48%,西南、华中、华东等优势区域继续保持较高增速。分渠道看,Q3经销商、定制餐调、电商、直营商超、外贸分别实现收入5.06、0.61、0.27、0.04、0.05、0.02亿元,分别同比增长33.38%、35.03%、101.39%、71.62%、132.45%,餐饮渠道恢复推动定制餐调业务增速回升。Q3公司经销商净增加518家达2569家,主要系双轮驱动战略下经销商拆分,渠道进一步下沉。 提价红利继续释放,加码市场推广力度。公司Q3净利润增长29.72%,净利率19.89%,同比下降0.83pct,毛利率为43.84%,同比提升8.31pct,主要系去年底对部分产品提价红利释放,产品结构优化。Q3期间费用率为21.96%,同比提升7.50pct。其中销售费用率为17.77%,同比上升7.97pct,主要系公司Q3冠名《非诚勿扰》及签约邓伦,加大市场推广力度。管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为5.09%、-0.90%,同比变化0.19、-0.66pct。 盈利预测:公司渠道扩张加速推进,同时通过双轮驱动战略不断强化自身优势,我们上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.79、1.02、1.43元,对应PE分别为86X、66X、47X。给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-28 167.86 195.25 16.62% 181.24 7.97%
181.24 7.97% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入 44.85亿元,同比增长 28.39%;归母净利润为 3.79亿元,同比增长 59.17%;扣非后归母净利润 3.40亿元,同比增长 59.40%。单三季度实现收入 16.33亿元,同比增长 40.99%;归母净利润 1.19亿元,同比上升 63.26%;扣非后归母净利润 1.08亿元,同比增加 68.92%。 点评:市场精耕新品放量,Q3收入增长亮眼。公司Q3收入增长40.99%,收入增速环比提速 13.97pct。分产品看,面米、肉制品、鱼糜、菜肴制品 Q3同比分别增长 18.91%、52.81%、54.50%、27.06%,火锅料制品高增主要系新品锁鲜装放量。分销售模式看,经销商、商超、特通、电商渠道 Q3同比分别增长 39.02%、43.56%、55.49%、189.97%,主要系因疫情影响消费者消费习惯改变,同时公司顺应市场趋势调整经营策略,加强商超、电商渠道建设所致。分地区看,公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区 Q3同比分别提升 66.30%、46.06%、36.12%、43.53%、34.56%、57.71%、41.48%,公司多个区域营业收入高增,主要系公司募投工厂投产后产能稳步提升,各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。 提价红利持续显现,利润增长业绩亮眼。公司 Q3净利润增长 63.26%,净利率 7.30%,同比上升 0.99pct,毛利率为 26.46%,同比提升 2.56pct,主要系 19年底先后对产品进行提价,提价红利持续显现。Q3期间费用率为 17.35%,同比提升 1.33pct。其中销售费用率为 12.09%,同比上升 0.2pct,预计主要系公司 Q3加大推广力度,针对锁鲜装及新品投放大量车身及大型户外广告;管理费用率(还原研发费用口径)为5.32%,同比上升 0.94pct,主要系分摊股份支付费用所致;财务费用率为-0.06%,同比提升 0.19pct。 盈利预测:公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头,未来公司产能释放叠加马太效应,我们持续看好公司发展,上调盈利预测。预计2020-2022年 EPS 为 2.44、3.16、3.80元,对应 PE 分别为 68X、52X、43X。给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名