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李强

东北证券

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工作经历: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 执业证书<span style="display:none">编号:S0550515060001</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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巴比食品 食品饮料行业 2020-10-28 45.34 46.08 8.12% 56.67 24.99%
56.67 24.99% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入6.56亿元,同比减少15.06%;归母净利润1.03亿元,同比减少8.58%;扣非后归母净利润0.86亿元,同比减少12.73%,EPS为0.55元。单三季度实现收入3.02亿元,同比增长3.79%;归母净利润0.47亿元,同比上升7.90%;扣非后归母净利润0.46亿元,同比增加9.21%。 点评:疫情受控销量恢复,继续发力团餐渠道。公司前三季度受疫情影响,实现收入6.56亿,同比减少15.06%。随着疫情受控,公司产品销量恢复,Q3收入增长3.79%。分品类看,公司前三季度食品类、包装及辅料、服务费分别实现收入5.82、0.47、0.27亿元,分别占收入88.68%、7.10%、4.15%。其中食品类拆分来看,面点类、馅料类、外购食品类分别实现收入2.06、1.99、1.75亿元,分别占收入31.65%、30.38%、26.65%。分渠道看,特许加盟、直营门店、团餐渠道分别实现收入5.51、0.09、0.84亿元,分别占比83.96%、1.30%、12.95%,较19年末分别变动-2.41pct、-0.28pct、2.23pct,团餐渠道继续发力。分区域看,华东、华南、华北地区分别实现收入6.03、0.43、0.08亿元,分别占比91.99%、6.65%、1.29%,较19年末变动0.54pct、-0.26pct、0.07pct。 截止Q3公司经销商数量为6家,报告期内净减少8家。 产品结构稳定,盈利能力继续保持。公司Q3净利润增长7.90%,净利率15.66%,同比上升0.60pct,毛利率为32.33%,同比下降0.64pct,产品结构稳定,盈利能力继续保持。Q3期间费用率为11.21%,同比减少1.88pct。其中销售费用率为6.71%,同比下降0.67pct。管理费用率(还原研发费用口径)及财务费用率分别为5.99%、-1.49%,同比减少0.87pct、0.34pct。 盈利预测:公司处于早餐连锁行业领先地位,坐拥优质赛道,期待公司加速门店扩张节奏,我们持续看好公司发展。预计2020-2022年EPS为0.56、0.64、0.70元,对应PE分别为70X、61X、56X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-26 64.82 74.00 18.40% 66.70 2.90%
66.70 2.90% -- 详细
事件:公司发布2020三季度报告,前三季度收入为43.72亿元,同比增长6.07%,净利润为6.86亿元,同比增长36.37%。2020Q3收入为16.33亿元,同比增长4.43%,净利润为2.68亿元,同比增长34.58%。 点评:三季度逐月改善,南方新市场开拓顺利。三季度分月份来看,7、8月份保持个位数增长,环比二季度有所回暖。9月份伴随学校开学收入端呈现加速,同比实现双位数增长。由于2019Q3利润低基数以及市场竞争相比去年明显减弱,公司2020Q3利润端增速达34.58%。分业务看,2020Q1-3面包糕点/月饼分别实现营收42.73/0.90亿元,同比变动+6.7%/766.87%。分地区来看,东北/华北/华东/西南/西北/华南地区收入同比增长0%/1.9%/8%/13.1%/0.7%/17.9%。南方市场加速开拓,增长终端投入提升单店营收,效果凸显。华南市场稳步扩张,有望加快进入盈利周期。单三季度公司共增加17个经销商,其中西北、西南和华南市场分别净增7、10、6个,截止到2020三季度末,公司共有736个经销商,同比新增142个。 竞争趋缓促销力度减弱,三季度净利率创历史新高。2020Q3公司毛利率为43.29%,同比增长3.69pct;净利率为16.43%,同比增长3.68pct。2020Q3销售费用率/管理费用率分别为20.63%/1.7%,同比下降1.02pct/0.36pct。公司单三季度净利率创历史新高,主要由于:1)生产规模扩大和集约化程度提升,规模效应不断凸显;2)市场竞争趋缓,今年Q3促销力度同比大幅减弱;3)国家颁布阶段性社保减免政策,使得成本费用有所下降。四季度面包销售进入旺季,预计公司完成今年目标确定性高。四季度华东新工厂将投产,以及预计将加大费用投放抢占市场,可能会对盈利能力短期有所影响。中长期看,南方市场盈利改善可期,产能逐步投放剑指百亿目标,长期确定性无虞。 盈利预测:受疫情影响,三季度收入恢复较慢,盈利能力表现较好,调整2020年盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.31、1.52、1.76元,对应PE分别为49X、42X、37X。维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
三全食品 食品饮料行业 2020-10-15 34.25 46.06 69.21% 34.75 1.46%
34.75 1.46% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,20年前三季度实现归母净利润5.48亿元~5.83亿元,同比增长370%~400%;扣非后归母净利润3.75亿元~4.10亿元,同比增长332.74%~373.11%,EPS 为0.69元/股~0.73元/股。单三季度实现归母净利润0.96亿元~1.31亿元,同比增长243.61%~369.33%;扣非后归母净利润0.61亿元~0.96亿元,同比增长396.96%~682.95%,EPS 为0.12元/股~0.16元/股。 点评:继续聚焦三大核心场景,新品放量带来收入增长。今年以来公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现;早餐系列则将启动“双品牌”策略,将龙凤与三全融合,南北联袂推广;备餐系列将对原产品进行改造,抓住增长机遇释放红利。通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景,围绕场景开发新渠道突出大品类,进一步快速放量带动收入增长,实现公司业绩可持续提升。 C 端产品结构持续优化,渠道质量进一步改善。公司单三季度利润增长244%~369%,预计整体毛利率提升幅度较大,盈利能力进一步提升。今年公司调整以往过产能、上规模的策略,从生产线上砍去低毛利高费用产品,并积极研发替代产品,渠道盈利能力继续改善。 随着公司经营能力的强化及管理效率的改善,叠加19Q3利润基数较低,20Q3业绩高增亮眼。 盈利预测:年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升。我们上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS为0.98、1.37、1.63元,对应PE 分别为36X、26X、21X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-15 62.19 75.90 56.30% 62.76 0.92%
62.76 0.92% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报业绩预告,预计2020年前三季度收入增速为15-16%;净利润为9.98-10.31亿元,同比增加50-55%;扣非后净利润为9.4-9.72亿元,同比增加50-55%。2020Q3收入为20.52-21.08亿元,同比增加11.16-14.17%;净利润为2.79-3.13亿元,同比增加38.81-55.34%。 点评:海外家庭需求增加,市场份额进一步提升。海外疫情持续爆发,家庭烘焙需求明显增加。公司海外的竞争对手主要产能位于欧洲(土耳其)、北美等疫情较为严重的区域,当地为防控疫情基本上采取了人员流动限制和停产停学等措施,或对竞争对手正常生产、物流造成阻碍。同时竞争对手主要产品是鲜酵母,保质期更短,运输储藏均要求处在低温环境,这种严格的运输储存条件在疫情期间难以保证,因此导致在欧洲等海外市场竞品出现缺货、断货的情况。公司主要是干酵母,对运输和保存要求低,公司可以通过干酵母迅速抢占市场份额,同时在竞品断货和缺货的背景下,公司小包装酵母在海外C端渠渗透率明显提升,预计酵母出口业务增速超过20%。 B端C端齐发力,产品结构不断优化,业绩增速超预期。国内部份消费者烘焙习惯得以延续,电商业务延续二季度高增态势,C端持续发力。餐饮端来看,三季度下游餐饮行业基本上已经恢复到八成,大包装酵母销售逐渐恢复正常。B端C端同时发力,同时下游YE业务、动物营养、微生物营养(受国家“禁抗”养殖影响,三季度逐月加速)、酶制剂业务发展稳健。三季度收入增速预计为11.16-14.17%,增速环比放缓。三季度小包装酵母占比持续提升,产品结构进一步优化,目前占比已超过60%,小包装产品放量&产品提价推动三季度毛利率明显提升,三季度业绩增长超预期。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.65、1.89、2.13元,对应PE分别为38X、33X、29X。维持“买入”评级。 风险提示:B端恢复不及预期;盈利预测不及预期;食品安全问题。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-30 83.05 105.00 -- 107.58 29.54%
120.35 44.91% -- 详细
中粮入主后治理全面提升,公司进入发展快车道。公司位于神秘湘西,独特的馥郁香“523”工艺及独具匠心的文化酒定位赋予酒鬼酒强大的品牌力和生命力,1998年公司营收规模位居行业前列,利润规模仅次于五粮液,甚至高于茅台。其后到2014年,由于控股股东及经营团队的频繁变更,以及内部治理问题,公司错失白酒十年黄金发展期,营收/利润下降到3.88/-0.97亿元,行业地位大幅下降。2015年,中粮集团成为控股股东,全方面对公司进行品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张,公司再次进入发展的快车道。 内参销售模式转变释放经营活力,品牌拉力和渠道推力共同提升,短期翻倍增长提升盈利能力,长期全国化打开成长空间。2018年底多位亿元白酒大商共同设立内参销售公司,对内参品牌进行单独运作,转变厂商关系、增长模式、经营机制,释放品牌活力。通过树立中国高端文化第一白酒品牌形象以及市场秩序管控维护经销商合理利润,内参品牌拉力及渠道推力明显提升,2019年实现销量翻倍,2020H1在外部环境影响下仍大幅增长75%,极大提升盈利能力。公司2019年开始内参全国化进程,品牌力在省外提升明显,省外招商卓有成效,长期全国化空间逐步打开。 酒鬼调整后将再起航,省内通过渠道精耕,市占率提升确定性高。2015年以来公司持续梳理优化产品线,当前SKU总数已经从400多个控制到85个以内,酒鬼系列确立两大战略单品,稳步推进量价齐升。公司省内市占率当前仅5%左右,2020年通过分区域、分产品招商,渠道精耕、终端培育将带动规模快速扩张,省内次高端酒集中度低,增长快,酒鬼系列将成为公司省内增长的重要抓手。 盈利预测:公司内参酒招商布局进展顺利,上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.41/2.03/2.63元,对应PE为59/41/31倍,维持“买入”评级,上调目标价至105元。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-09-14 48.00 57.00 14.90% 51.01 6.27%
56.75 18.23% -- 详细
次高端国缘快速突破,营销力度加码,拟实施股权再激励激发战斗力,增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏,以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围,最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异,2016年-2019年公司营业收入/归母净利润CARG分别为24%/24.6%,业绩逐年提速,国缘系列销售占比提升至73%以上。2020年公司拟实施股权再激励,2020-2022年3年复合增速目标为18.17%,2022年目标营收80亿,2018年/2019年销售费用同比增长36.7%/45.6%,营销力度不断加码,增长势不可挡。 公司拉升品牌推动产品结构优化,产品梯队运作成效明显,盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征,次高端复合增速有望维持在20%,江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五,奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018江苏省内规上企业白酒利润从10.52元/升提升至18.97元/升,次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐,推出水晶V系定位千元价格带拔高品牌力,今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作,2016-2019年特A类产品占比从74%提升至87%,销售毛利率由70.96%提升至72.79%,盈利能力不断提升。 省内精耕渠道扩张提高市占率,省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右,苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营,苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力,已经到达临届放量时点。公司省外市场2019年战略地位再提升,省外扩张由粗放式向样板式聚焦,重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1省外经销商增加167/88家,营收增速分别为54%/6%,省外渠道信心势能充足。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.30元/1.63元/2.05元,对应PE为37X/29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
有友食品 食品饮料行业 2020-09-11 26.02 37.45 95.26% 26.69 2.57%
26.69 2.57% -- 详细
事件:跟踪公司动态,参加渠道和终端调研。 点评:加快品类延展和扩张,餐饮端猪皮晶未来可期。公司在鸡肉、鸡爪产品上不断延展,在现有的产品进行包装、品质上的升级,提高品质。今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长 24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。在品类扩张上,计划开发出第二代或者第三代大单品,比如猪皮晶、牛皮晶、带鱼、鱿鱼等。公司去年下半年推出猪皮晶 B 端火锅业务,打造火锅新食材,创造出一个新的吃法。 川渝地区火锅店数量超过 4万家,火锅食材空间广阔。猪皮晶采用国外进口猪背柳,毛发处理工艺领先。未来猪皮晶在火锅渠道体量有望增长成鹅肠大单品。目前猪皮晶 B 端业务团队正在组建中,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期。 精耕川渝外重点市场,扩充销售团队和优化调整经销商。公司使用 IPO募投资金 2.41亿推进营销网络建设和品牌推广项目,选择北上深等重点城市进行重点精耕,对外地市场加大投入。汰换和扩充销售团队,现在销售团队增加至 300人左右,目前终端网点是 12-15万个。公司对经销商进行优化和调整,调整了一些年龄较大、对市场上认识不足(现在要求经销商不只是坐商,要求要发展下线经销商和开发网点)的经销商,实行优胜劣汰。公司在渠道管理上推进信息化建设,来加强对经销商网点和产品流向情况的掌控。 鸡价进入下行周期,成本端红利逐步显现。白羽鸡价格从 2019年 11月底逐渐回落,7月进口冻鸡爪价格为 17.97元/kg(海关数据),同比下降 14%。我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。 盈利预测:公司加快省外市场开拓,精耕重点城市,B 端猪皮晶市场空间广阔,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.85、1.07、1.29元,对应 PE 分别为 35X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。
中宠股份 农林牧渔类行业 2020-09-08 45.20 54.67 4.53% 47.68 5.49%
58.48 29.38% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,20H1实现收入9.89亿元,同比增长25.58%;归母净利润0.46亿元,同比增长186.31%;扣非后归母净利润0.42亿元,同比增长162.42%,EPS为0.27元。单二季度实现收入6.16亿元,同比增长51.42%;归母净利润0.38亿元,同比上升308.20%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比上升233.53%。 点评:境内多品牌推广渠道深耕,境外落实防疫维持正常运作。20H1收入增长25.58%。分产品看,宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品、其他业务分别实现收入7.72、1.39、0.50、0.09、0.18亿元,同比分别变化19.51%、37.35%、87.20%、-22.20%、1527.77%。分地区看,境内受益Wanpy、Zeal为核心的多品牌推广及渠道深耕,实现收入2.36亿元,同比增长54.90%;境外受益于公司严格落实疫情防控措施,美国、加拿大、新西兰、柬埔寨的生产基地在疫情期间均保持了正常的生产运作,实现收入7.52亿元,同比增长18.52%。 毛利提升费用下降,Q2业绩亮眼。20H1净利率为4.67%,同比提升2.62pct。毛利率24.51%,同比提升2.08pct,其中宠物零食毛利率23.34%,同比变化4.61pct;宠物罐头毛利率28.11%,同比下降6.56pct,主要系加大Frisian临期罐头促销所致。H1期间费用率为16.44%,同比下降0.04pct。其中销售费用率10.17%,同比提升0.39pct,主要系业务宣传费及销售服务费增加;管理及研发费用率、财务费用率分别为5.17%及1.10%,同比分别下降0.13pct、0.3pct。经营性现金流同比下降1455.08%,主要系原材料战略储备支出增加;投资性现金流同比下降138.82%,主要系对外投资及产业园项目建设投入;筹资性现金流同比增加32.31%,主要系贷款及票据贴现业务增加。 盈利预测:国内宠物食品市场前景广阔,公司作为国产宠物食品领跑者,成长性凸显,上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.71、1.03、1.34元,对应PE分别为66X、46X、35X。维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-09-07 87.40 95.00 -- 92.60 5.95%
120.35 37.70% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入7.22亿,同比+1.87%;归母净利润1.85亿,同比+18.42%。其中Q2单季收入4.10亿,同比+12.89%;归母净利润0.88亿,同比+6.35%。 Q2内参大增带动业绩增长,酒鬼恢复明显,湖南根据地市场表现突出。虽然上半年受外部不利环境影响,但是公司Q2动销迅速恢复,规模逆势扩张,Q1/Q2营收同比增速分别为-9.68%/+12.89%,Q2环比增长+31.04%。分产品看,2020H1内参、酒鬼、湘泉、其他系列分别实现营收2.79、3.62、0.67、0.11亿元,分别同比+75.15%、-22.82%、-2.26%、+4.07%,内参系列在2019年开始公司化运作后市场开拓效率大幅提升,预计Q2增速提升至80%以上;次高端酒鬼系列Q2降幅预计已经缩窄到个位数,动销恢复明显;湘泉系列Q2预计已经实现20%以上增长。分区域看,2020H1华中、华东、华南、华北地区收入分别同比变化+29.50%、+2.89%,-6.77%、-55.65%,其中华中地区营收占比达到74.33%,公司以湖南作为核心市场,推进渠道扁平,逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果;在省外战略市场实现地级市全覆盖,继续推进“内参”品牌的全国化营销。 看好公司体制机制调整带来的积极作用。公司2020Q2酒类销售毛利率80.20%,同比+2.63pcts,主要系内参规模扩大营收占比提升16.18pcts至38.67%,且内参毛利率提升1.26pcts至92.52%。2020Q2销售/管理费用同比略微下降2.19%/3.72%。公司今年在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化,新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励,实现销售提升,酒鬼系列的梳理已经接近尾声,分阶段提价措施较为有效,我们看好公司调整动作带来的积极作用,看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元,对应PE为74/57/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-03 134.77 193.85 97.60% 150.06 11.35%
150.06 11.35%
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事um件m:ary公] 司公布 2020年中报,2020H1实现营业收入 4.90亿元,同比+9.21%;归母净利润0.69亿元,同比+26.05%。2020Q2公司实现营业收入2.47亿元,同比增长9.60%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长54.92%。 点评:二季度收入稳增长,青豌豆、综合果仁和其他新品增速较快。 2020H1公司总收入为4.90亿元,同比增长9.21%,分季度看,2020Q1/2020Q2分别实现收入2.43亿元(+8.81%)/2.47亿元(+9.60%),二季度环比略有加速,整体增速保持稳定。分产品看,2020H1瓜子仁、蚕豆、青豌豆、综合果仁及豆果和其他系列分别实现收入1.10亿元、0.99亿元、1.34亿元、0.74亿元和0.71亿元,除瓜子仁收入下降4.66%外,其他品类分别增长1.68%、24.29%、9.75%和20.74%,青豌豆、综合果仁和其他新品增速较快。随着新品的放量,公司的产品矩阵得到进一步扩。分区域看,华东、华中、西南、华北、西北、华南、东北市场分别实现收入1.12亿、0.87亿、0.65亿、0.48亿、0.42亿、0.38亿和0.28亿,同比分别+7.69%、+8%、+24.71%、-6.99%、+34.29%、+6.97%、-3.73%,西南和西北市场实现较快增长。 二季度毛利率环比改善,果仁及豆果系列毛利率有明显提升,上半年净利率提高1.88pct 至14.03%。2020H1公司毛利率为40.81%,同比下降0.49pct,其中Q2毛利率为42.29%,同比提高1.14pct。上半年综合果仁及豆果系列毛利率提高4.5pct,预计系产能利用率的提升对毛利率带来积极影响。费用方面,2020H1销售/管理/财务费用率分别为18.05%/3.85%/-0.03%,分别-1.94pct/+0.10pct/-0.02pct。2020H1净利率为14.03%,同比提高1.88pct。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年EPS 为2.30、2.98、3.91元,对应PE 为62X/48X/37X,维持“买入”评级,考虑到休闲食品增长潜力和公司的行业地位,上调目标价至195.5元。 风险提示:宏观经济风险,食品安全风险,业绩不达预期风险
光明乳业 食品饮料行业 2020-09-03 21.46 25.65 67.21% 22.10 2.98%
22.10 2.98%
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点评:推出超巴士奶覆盖更多网点,冰淇淋推新和牧业升级提质,渠道优化和推进信息化建设。上半年公司推出超巴士奶,可以覆盖到更多网点,价格也比较亲民,销售情况较好,推动今年华北部份网点收入增长了10%+。冰淇淋方面,公司今年陆续推出大白兔雪糕、优倍鲜奶冰淇淋等新品,并加大铺货力度,在线上天猫和京东均设有旗舰店。牧业板块,公司对牧业管理高效升级,内功外销全面提质。由于农业产品贸易方面的调整上半年牧业收入略有下降,但2020Q2收入(+27%)和利润都明显增长。在渠道上,公司建立了经销商评价和分级系统,主动调整盈利能力差的经销商,经销商质量明显提高,上半年经销渠道收入增长11.99%。各营销中心通过移动终端系统,实现了终端扁平化管理和对经销商的有效管控,构建企业内部客户关系管理平台,实现深度分销。 积极改革蓄势待发,推动乳制品版图进一步扩大。公司计划在产品、渠道、营销和生产端持续推进改革优化,继续巩固低温龙头优势,未来成长可期。一、产品端:1)品牌焕新:推进品牌年轻化;2)低温奶持续高端化:今年和明年筹划推出更多高端鲜奶;3)新增细分产品:口味升级、包装换新、推出不同保质期产品。二、营销端:1)今年和明年会联手英雄联盟比赛做一些推广。2)平衡大品牌和子品牌之间关系,更多广告投放会聚焦在优倍、莫斯利安等重点品牌。3)让光明进入到上海的幼儿园和小学,从小对消费者进行教育。三、渠道端:1)为产品找到不同层级来进行渠道,要掌握高端和大众渠道。2)渠道不断更迭,未来我们会鼓励团队去开拓新渠道。3)同时发展线上和线下渠道,未来可能将线下让利给线上。四、生产端:1)牧业:新建牧场或考虑投资一些好的牧业标的。2)未来计划新建工厂,优化内部供应链来降低人力、物流和生产成本。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.49、0.57、0.68元,对应PE为44X、38X、32X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,食品安全问题,盈利预测不及预期
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-02 257.05 318.60 43.09% 251.52 -2.15%
251.52 -2.15%
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事件:公司公布2020年中报,2020H1公司营收为55.20亿元,同比减少7.82%;归母净利润10.25亿元,同比减少17.89%。2020Q2营收为22.38亿元,同比减少3.51%;归母净利润3.88亿元,同比减少16.51%。 点评:古16和古20高端产品加速恢复,江苏市场表现较好。2020H1公司白酒产品营业收入为54.33亿元,同比下降7.56%。黄鹤楼实现收入1.81亿,同比下降60.4%,净利润为-0.38亿,主要湖北省内受到疫情影响较大。2020H1公司利润略低于预期,主要由于受到黄鹤楼拖累。剔除黄鹤楼影响,2020H1公司净利润同比下降10.9%。五一期间公司主抓宴席渠道,并针对古8和古5在宴席板块加大推广力度,增加费用投放。受益于宴席拉动二季度库存快速消化,目前经销商库存均处于合理水平。上半年江苏市场表现较好,二季度终端恢复快于安徽市场,受益于高端宴席和团购活动进展顺利,古8及以上高端产品快速放量,我们预计上半年江苏市场接近翻倍增长。整体来看,上半年公司流通大单品古8增速略有放缓,高端产品古16和古20整体表现较好。2020H1经营性净现金流为23.4亿,同比增长124.8%,销售回款为63.4亿,同比增长18.4%,主要由于票据贴现回款增加。 毛利率小幅下降,净利率短期承压。2020H1公司毛利率同比下降0.52pct至76.20%,2020Q2毛利率为74.55%,同比提升0.2pct,主要由于二季度商务宴请逐步恢复带动古8以上产品增长。2020H1期间费用率下降0.46pct至35.25%,其中销售/管理/财务费用率分别为29.31%/7.17%/-1.24%,同比变动-1.42pct/+2.12pct/-1.16pct。管理费用率大幅上升主要由于公司实行工资薪酬调整和为员工购买企业年金所致,财务费用下降主要由于利息收入增加。同时税金及附加税率同比上升2.24pct,投资收益减少,使得净利率有所下滑,2020H1净利率为18.23%,下滑3.06pct。2020Q2净利率为16.78%,盈利能力短期承压, 盈利预测:预计2020-2022年EPS为4.35、5.72、6.96元,对应PE为62X、47X、39X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中秋宴席不及预期,餐饮恢复缓慢,盈利预测不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 202.71 18.16% 203.00 10.81%
203.00 10.81%
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事件:公司发布2020年半年报,20H1实现收入115.95亿元,同比增长14.12%;归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;扣非后归母净利润31.66亿元,同比增长21.75%,EPS为1.00元。单二季度实现收入57.11亿元,同比增长22.29%;归母净利润16.40亿元,同比上升28.83%;扣非后归母净利润15.94亿元,同比上升32.44%。 点评:产品放量渠道扩张,二季度收入稳增。二季度收入增长22.29%,环比提升15.12pct,主要系产品放量带来收入增量。分产品看,酱油、调味酱、蚝油Q2分别实现收入31.45、6.48、10.35亿元,分别同比增长16.71%、19.74%、30.79%,增速环比均有大幅提升。分地区看,东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入11.35、10.77、11.28、14.37、6.28亿元,分别同比增长22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%,南部由于餐饮占比较大,目前增速已逐渐恢复,中西部仍保持较快增长。Q2经销商各区域分别增加22、22、45、112、125家,达793、862、1406、1971、1401家,渠道扩张持续推进。 毛利提升费用下降,Q2业绩超预期。20Q2净利润增长28.83%,净利率为28.72%,同比提升1.46pct。毛利率同比下降5.86pct至39.96%,由于新收入准则将运费调整至营业成本,还原口径预计毛利率同比提升约1pct,预计主要系原材料成本下降所致。Q2期间费用率6.82%,同比减少5.97pct。其中销售费用率4.21%,同比减少5.57pct,主要与促销费用下降及新收入准则变更有关;管理费用率(含研发费用)与财务费用率分别为4.50%、-1.89%,同比减少0.08、0.32pct,主要系业务规模增加管理费用相应提升及存款收入增加所致。 盈利预测:公司作为调味品龙头企业,有望继续保持领先优势,不断提升市场份额,发力中高端产品结构升级,我们持续看好公司未来发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为2.00、2.33、2.76元,对应PE分别为92X、79X、66X。由于公司目前估值已处历史高位,评级下调至“增持”。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,盈利预测不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2020-09-02 39.26 44.06 -- 39.68 0.74%
70.37 79.24%
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事件:公司发布2020年中报。2020H1营收为10.26亿元,同比下降15.95%;归母净利润1.64亿元,同比下降11.45%。2020Q2营收为6.22亿元,同比增长18.83%;归母净利润1.38亿元,同比增长62.02%。点评:业绩符合预期,舍得有所下滑,沱牌快速恢复。二季度收入企稳回升,业绩符合预期。分产品来看,公司中高档/低档酒分别实现营收7.54/0.94亿元,同比变动-24.72%/+243.69%。分渠道看,2020H1批发代理/电商收入同比变动-20.56%/+86.59%。公司上半年加大沱牌推广力度,以沱牌T68和复刻版作为主线进行布局,加强沱牌的运作,并在2020年加大力度正式推出沱牌“区域定制酒”业务,推动沱牌收入增长较快。在品味舍得上,公司对采取控量保价策略。2020年3月公司推出第四代品味舍得,首次实行双年份包装,售价较第三代上调30元/瓶。同时推行老酒战略,推出品味舍得老酒,主打老酒概念,从今年1月开始面向全国招商。 毛利率小幅提升,销售费用率明显下降。2020H1公司毛利率为75%,同比增加0.48pct,主要由于公司品味舍得升级提价。2020H1期间费用率下降1.46pct至38.66%。其中销售/管理/财务费用率分别为22.79%/15.16%/0.71%,同比变动-2.61pct/+1.0pct/+0.15pct。销售费用率下降主要由于疫情期间公司营销活动减少。 推行阿米巴模式实现渠道扁平化,下半年看好宴席放量。公司持续推进一地一策政策,建设以湖南、环太湖为中心的两个根据地市场,针对其采取更差异化的渠道及消费者培育模式,推动舍得在新区域的快速成长。公司今年开始推行阿米巴模式,建立了营销公司、大区、办事处的三级阿米巴体系,推动渠道扁平化。公司针对宴席设置了终端推荐奖励,所有烟酒店和个人均可推荐宴席,季度场次累计还会获得额外返现。看好中秋行情和下半年有望迎来婚宴高峰,推动收入加速。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.37、1.78、2.10元,对应PE为27X、21X、18X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:中秋宴席不及预期,餐饮恢复缓慢,盈利预测不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 178.00 -- 156.98 7.01%
200.79 36.87%
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事件:公司2020H1收入76.34亿,同比-4.72%,归母净利润32.20亿,同比+17.12%。其中Q2单季收入40.82亿,同比+6.20%,归母净利润15.13亿,同比+22.51%,业绩符合我们此前预期。 点评:国窖批价回升明显,特曲表现优异。在外部不利因素影响下,上半年白酒部分消费场景受阻,公司Q1/Q2营收增速分别为-14.79%/+6.20%,环比改善明显。当前公司高端酒的动销已经恢复9成左右,加之6月以来公司加强渠道价格管控,分区域对国窖进行控货提价,随着批价回升至860-870元,渠道终端推力明显回升,受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的稳定,国窖1573具备持续的增长动力,未来3年增速仍有望引领高端酒行业。特曲系列当前市场价在300元左右,已经脱离低端地产酒的激烈竞争价格带,由于提价及外部环境影响等因素,虽然公司加大政策力度,但上半年仍有所下滑,不过较同价位段品牌相比,表现仍然优异,体现出极强的品牌力。从报表来看,2020H1公司高端酒恢复速度最快,高端酒收入47.46亿元,同比+10.03%;中端酒类收入19.12亿元,同比-14.03%;低端酒类收入9.09亿元,同比-34.37%。 H1销售费用率下降带动净利率大幅提升,预计H2将回到正常状态。公司2020H1酒类业务毛利率82.01%,同比+2.16pcts,主要是高档酒营收占比提升8.33pcts至62.16%;分产品结构来看,高中低档酒类毛利率分别提升0.25pcts/-2.15pcts/-4.89pcts,高端酒毛利率继续提升。2020H1公司销售费用率14.56%,同比-4.64pcts,销售费用同比-27.72%,主要是广告宣传费及市场拓展费用大幅下降所致,带动公司净利率提升7.55pcts至42.24%,预计H2将回到正常状态。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS为3.68元/4.43元/5.45元,对应PE为39X/32X/26X,维持“买入”评级,国窖批价稳步提高,中档酒特曲表现优异,长期空间及成长稳定性提升,目标价提升至178元。 风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名