事件:我们近日调研了公司,并与管理层进行了交流。 洞藏系列引领产品结构优化,百元级产品增长提速:公司坐落于大别山区的安徽霍山县,被誉为“中国最美酒厂”。2016 年公司推出生态洞藏系列,以“醉得慢、醒得快、有点甜”作为产品特征标签,定价在150—400 元之间,正式进军次高端市场。通过一年多的市场培育,洞藏系列今年有望实现翻番增长,贡献3 亿元销售收入。而我们认为,洞藏之于公司更重要的意义在于增大了迎驾的整体品牌影响力,进而带动了金星、银星等核心百元级单品的增长。2016 年公司中高档酒收入增长10.65%,明显快于3.81%的整体收入增速;今年以来金星增速提至15%,为产品结构持续升级提供了有力支撑。 内部事业部改革挖掘潜力,外部费用投入向洞藏倾斜:公司调整内部组织架构,设立3 个事业部分别负责高中低档白酒的销售,并专门成立了洞藏酒销售公司及电商公司以适应新的市场环境、深挖内部潜力。在整体销售费用率基本保持稳定的前提下,广告宣传投入等资源将逐步由普通白酒向洞藏酒,特别是公司最高档的洞藏〃N16倾斜,利用洞藏系列创造的品牌效应,拉升迎驾整体品牌价值,以点带面促进更多迎驾系列产品增长,实现销售费用效率的最大化。 受益安徽白酒消费升级,省内市场大有可为:目前安徽白酒主流消费价位段已由50、60 元上升至百元级,迎驾作为省内名酒,通过金星、银星等系列产品对百元市场的提前卡位和对地产小品牌的挤压式增长,有望进一步提升在省内的市场份额,与古井、口子在省内形成三足鼎立之势。依托洞藏系列的发力,公司也将逐步完成从六安、合肥等根据地市场向周边地市的扩张。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为0.98 元、1.23 元、1.52 元,对应PE 为19 倍、16 倍、13 倍。公司的中高档产品增速加快,产品结构不断优化,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、生态洞藏系列增速不达预期。

推出国窖1573、创新柒泉模式,老窖在21 世纪的第一个十年中走向巅峰:泸州老窖有着浓香鼻祖的美称,也是唯一在建国后的五届名酒评比中全部入围的浓香型白酒。公司于1999 年推出国窖1573,很快在市场中打响品牌,成为高端白酒的重要代表,到2012 年时,国窖1573 年销量达5000 吨,为公司贡献75 亿元收入。公司在营销上创新出柒泉模式,绑定公司、员工及核心经销商利益,集多方之合力共同开拓地方市场,迅速做大公司是市场规模,在2012 年的巅峰期,公司实现营收115.56 亿元,净利润45.43 亿元。 行业调整期中,公司挺价政策未达预期,柒泉模式弊端暴露,业绩受到较大影响:公司在白酒行业深度调整期初,以大幅提高国窖1573出厂价的方式力挺市场价格,反而引发渠道价格倒挂及动销放缓等诸多问题。此外长期依靠柒泉模式而对渠道掌控力不足,也进一步加剧了公司面临的困难。国窖1573 销量的下降和收入利润的滑落,使公司在高端阵营的比拼中落于下风。 “淼锋组合”接手公司,设立三大品牌专营公司,力推五大战略单品,顺行业复苏之势,公司2017 年剑指百亿收入目标:“淼锋组合”在老窖最困难的时期成为公司掌门人,旋即开始对开发产品的清理工作,2015 全年清理条码3326 个,逐步恢复了老窖的品牌定位。公司设立国窖、窖龄及特曲三大品牌专营公司,替代原有分布在各地的柒泉公司,有针对性的负责泸州老窖五大战略单品的销售与推广工作。去年下半年以来,高端白酒行业迎来久违复苏,公司顺势上调国窖1573 及窖龄酒等中高端产品出厂价,同时各项战略措施也开始进入收获期,2017 年有望实现百亿销售目标。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为1.83 元、2.34 元、2.93 元(调整后),对应PE27 倍、21 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

报告摘要: 公司生猪产能快速扩张。2016年,公司成立 23家全资子公司,2016年年底子公司数量比2015年增长1.4倍。今年1-5月,公司成立12家子公司,公司规模的快速扩张带动公司产能提升。公司5月生猪销售简报中显示,公司5月份销售生猪52.7万头,环比增长32%,同比增长160%,公司产能释放已经拉开序幕。 生猪养殖成本全行业最低。目前,公司的生猪全养殖成本为11.2元/公斤,为全行业最低。按照2017年生猪均价15元/公斤、公司生猪出栏均重110公斤计算,2017年公司仍可实现头均盈利410元。低养殖成本保证公司即使在猪价下行的情况下仍能保持盈利。 拟发行优先股优化公司资本结构。公司拟发行不超过 3,150万股优先股,募集资金总额不超过人民币 315,000万元。 募集资金一部分用于扩大养殖规模,一部分用于偿还金融机构贷款。通过发行优先股偿还金融机构贷款,不仅拓宽融资渠道,还降低公司利息支出和融资成本,提高公司净利润水平,提升公司的持续融资能力,保障公司未来持续快速发展。 拟实施员工持股计划,显示管理层对公司未来发展信心。公司拟实施第三期员工持股计划,持股计划涉及股票通过二级市场购买。公司在当前股价下通过二级市场做员工持股计划表现了公司领导层对于公司未来发展的信心。 自繁自养,养殖过程全程可控。公司是A 股中唯一一个完全采用自繁自养模式进行生猪养殖的标的。全部采用自繁自养可以有效降低生猪养殖成本以及保证生猪养殖全程可控。可有效保证产品质量,降低食品安全风险。 生猪养殖弹性最大标的。公司是A 股中生猪养殖最纯标的,在下一个猪周期来临时,公司将具有最大弹性。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。

围绕“缘”定位品牌,收入利润同比“双二十”增长:公司以“缘”作为核心,着重突出品牌内含的喜庆元素,旗下拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三个著名商标,产品分别布局高中低端市场。公司2016年收入25.5亿元、净利润7.5亿元,均创下历史新高,2017年一季度收入、利润增速进一步提高至20%以上,业绩加速释放。 受益江苏省内消费升级,高端系列收入占比提高带动整体毛利率上行:江苏年白酒市场容量达260亿元,是白酒的消费大省,省内居民消费能力较强,2015以来商务与个人白酒消费占比的提升,奠定了省内白酒消费升级的基础。从产品结构上看,代表公司高端产品的特A类酒(出厂价100元以上)占比持续提升,是收入增速最快的品类,最新报告期内贡献了总收入的75.69%,也将公司的整体毛利率提高至74.01%。待2018年公司技改完成后,优质原酒产量将提高50%,毛利率仍有较大上升空间。 省内苏南增长空间巨大,省外依“2+4+N”战略重点突破:公司目前省内收入占比约95%,省内市占率9%仅次于龙头洋河。在苏北、苏中、苏南三块市场中,苏北是公司的根据地市场,仍将以稳扎稳打为主;苏中的南京和苏南整体经济更为发达,承接国缘系列的能力更强,有望实现15%以上高增长。配合“2+4+N”战略,公司2016年共投入广告费2.09亿元用于全国性宣传,省外将对北京、上海及江苏周边四省做重点突破。 婚宴市场空间广阔,“喜庆+”项目占领制高点:婚宴白酒单价上涨,估计江苏婚宴市场规模超30亿,一站式婚庆增长迅速。公司“喜庆+”项目稳步推进,线上线下共同发力,打造喜庆市场白酒品牌。 盈利预测:公司受益白酒消费升级,整体增速较快。预计2017-2019年收入为29、34、40亿元,EPS为0.68、0.81、0.96元。给予2017年25倍PE估值,对应目标价17.00元,维持“买入”评级。 风险提示:依赖单一市场的风险;消费升级不达预期风险

事件:4月28日,公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入608.80亿元,比上年下降1.04%;实现归属于上市公司股东净利润24.69亿元,同比增长11.67%;基本每股收益0.59元,同比增长11.32%。 养殖利润大幅增长,提振公司业绩。公司于2016年年初开始,制定并积极推进1000万头生猪养殖计划。目前,公司将发展畜禽养殖作为主要任务,将盈利模式从低利润的饲料生产向畜禽养殖转变。2016年,公司共销售种猪、仔猪、肥猪116.69万头,同比增加29.41万头,增幅33.70%;实现生猪销售毛利润6.51亿元,同比增加5.00亿元,增幅为330.03%。受益于家禽价格的回升,公司禽销售毛利润同比增加4.18亿元,增幅为2595.64%。受生猪养殖规模扩大的影响,公司养殖业务毛利率由2015年的7.15%上升到28.19%。养殖业务收入增长15亿元,毛利增长9.18亿元,增幅为549.10%。2016年,公司饲料销售量同比增长2.72%,但是受饲料原料价格下降影响,饲料价格下跌,饲料销售收入同比下降1.94%。上半年高成本原料消化以及年中南方水灾导致公司饲料销售毛利率从2015年的6.97%下降到5.96%,成为导致饲料销售利润下降的主要原因。 费用控制良好,财务费用大幅下降。2016年,公司销售费用、管理费用分别增长2.34%、3.38%,财务费用下降28.93%。财务费用下降的主要原因为:利息支出下降5491万元,汇兑收益增长1.48亿元。 生猪养殖布局推进,高利润转型可期,看好公司未来发展。截至2016年年底,公司已在全国完成了年出栏900万头产能的投资布局,并顺利完成对杨凌本香的收购,全年生猪出栏数已经跻身全国前五强。随着公司生猪养殖产能的释放,未来公司养殖板块毛利率有望继续提高,屠宰及肉制品加工毛利有望下降,为公司向食品企业转型做准备,看好公司未来发展。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、产能释放不及预期

报告摘要: 事件:2016年公司营业收入27.64亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81亿元,同比减少853.24%;EPS-0.76元,加权平均净资产收益率为-23.83%。2017年Q1公司营收8.47亿元,同比减少6.58%;归母净利润0.11亿元,同比减少81.81%;EPS0.01元,加权平均净资产收益率为0.38%。 单季实现盈利,全年业绩弹性强:公司2016年归母净利润录得-7.81亿元,同比降低832.24%,符合业绩快报预告值。2016Q4营收9.35亿元,环比增长99.20%;归母净利润-3.72亿元,除去做转回处理的3.00亿元递延所得税资产和计提的0.61亿元坏账准备,Q4单季已基本实现盈亏平衡。2017Q1营收8.47亿元,同比降低6.58%,环比下降9.35%,考虑到2016年初渠道压货现象较为普遍,我们判断当前公司的真实动销情况已有明显恢复,逐步走出了去年Q2、Q3的低谷期。Q1公司归母净利润0.11亿元,连续四个季度内首次实现正收益,业绩拐点正在逐步得到确认,并有望在2017年释放更强业绩弹性。 毛利率提升,销售费用率当前较高,后续降低空间大:公司2016年毛利率59.66%,较去年同期增加3.12pcts,主要原因包括以下几点:1)买赠促销活动使毛利率下降1.28pcts;2)国际原奶价格降低使公司成本有所下降,带来毛利率增长5.47pcts;3)绿爱+、冠军宝贝、经典优选等产品销售比例下降使毛利率降低1.08pcts。公司全年销售费用率62.13%,同比增长19.28pcts,主要是由费用刚性所致,随着行业的复苏和公司营收的恢复,销售费用率也有望逐渐降低至往年正常水平。 2016年新生儿奶粉需求进入释放期:2016全年新生儿1786万人,增幅8%。由于新生儿二段奶粉需求主要发生在出生6个月之后,目前2016年新生儿奶粉需求已逐步进入释放期,对行业将带来助推作用。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.14、0.27、0.38元(调整后),对应PE为96倍、50倍、35倍,维持对公司的增持评级。 风险提示:注册制名单出炉晚于预期、行业竞争加剧

事件:2017一季度公司实现营业收入8.20亿元,同比增长23.88%;实现归属母公司所有者净利润7128万元,同比增长-13.83%;EPS0.16元,加权平均净资产收益率为3.41%。 营业收入快速增长,利润由于费用投放加大低于预期:公司2017Q1收入增长略低于市场预期,主要系春节因素影响以及16年一季度高基数影响(16年一季度收入增长31.34%,利润增长44.42%,全年最高),毛利率为34.66%,同比下降0.54%,主要系华南地区新厂投产后,产能利用率低,同时原材料价格有所上涨,拉低整体毛利率,随着未来华南地区市场拓展及产能利用率的提升,公司毛利率有望逐季提升,销售费用率19.66%,同比增长4.07%,主要系华南地区新厂投产后,广西、湖南、福建等地区运输费用增加,另外,华南地区1季度处于市场拓展初期亏损800万左右,管理用费率3.11%,同比增加0.22%,主要系奖金影响400多万及员工持股计划费用计提800多万。 华南地区收入快速增长,单月收入超过700万:到2016年末,公司在全国六大区域的15个中心城市及周边区域的零售终端数量达到15万个,数量较去年增加了6万个,公司在华北、华东、西南、西北、华南各大区域市场稳步拓展,特别是华南市场,单月收入已超过700万元,有望逐月环比继续提升,全年收入有望达到8000万到1亿元。 公司产能加速扩张,新品推陈出新:2016Q4公司东莞和石家庄产能投产,今年将有天津和重庆产能投产。2016年4月底公司推出焙软面包,7月推出蔓越莓面包,市场反映良好,公司在新品研发上具备强大优势,目前储备有不少新品,未来将适时推出,有力促进营业收入稳步增长,同时新品由于较高的毛利率有望带动公司毛利率上行。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.17元、1.61元、2.20元(调整后),对应PE为33倍、24倍、18倍,考虑到公司稳定的增长趋势,股价短期调整或现投资良机,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。

营业收入同比下降4.35%,经营现金流同比增长3.19%。2016年实现营业收入470.77亿元,同比下降4.35%;实现归母净利润9.00亿元,同比下降29.04%。经营现金流净流入16.85亿元,同比增长3.19%。综合毛利率为19.72%,同比下降0.75个百分点。期间费用方面,销售费用为70.46亿元,同比下降4.65%;管理费用为19.80亿元,同比下降13.60%;财务费用为-2.02亿元。 主营业务覆盖大卖场、超市、百货、奥特莱斯等多个业态,深耕华东地区。报告期内,公司继续经营旗下多个子业态。截至报告期末,公司旗下共有1762家门店,其中百货23家、购物中心14家、奥特莱斯5家、超市675家、便利店805家、大卖场150家、专业连锁90家,经营面积达442.56万平方米。主营业务方面,分行业看,百货/购物中心/奥特莱斯/超市/便利店/大卖场营收分别为59.76/49.39/50.59/88.41/21.07/179.75亿元,毛利率分别为15.99%22.46%/12.78%/19.82%/21.29%/21.14%。分地区看,华东/华北/华中/华南/西南营收分别为423.78/12.98/8.14/10.08/2.03亿元,毛利率分别为19.95%/13.56%/26.39%/14.86%/8.40%。 推进门店转型升级,线上线下齐头并进。报告期内,公司应对市场变化与行业趋势,对旗下2家重点门店第一八佰伴、东方商厦(旗舰店)进行了全面装修调整。2017年,公司将启动17家传统百货门店的转型升级,围绕绩效提升目标和各门店转型方向,聚焦为消费者打造更完善的购物体验。同时,公司按照商务电子化的整体规划,统一部署推进相关工作,为i百联全渠道电商平台顺利上线、及后续平稳运营提供保障。2017年将重点落实三方面工作:一是强化商品供应链建设,二是优化百联通会员体系,三是推进系统改造及功能优化工作。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.61、0.73、0.75元/股,对应的PE分别为25.28x、21.03x、20.61x,给予“增持”评级。 风险提示:行业变革风险;成本增加风险

事件:28日,公司发布2016 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入16.91 亿元,同比增长27.55%;实现归属于上市公司股东净利润1.97 亿元,同比增长543.55%;基本每股收益0.30 亿元。 受益于猪价上涨,生猪出口、内销利润大幅增加。受益于猪价上涨, 公司出口生猪11.27 万头,同比增长0.40 万头,增幅为3.68%;生猪内销收入6.33 亿元,同比增长53.88%。生猪出口、内销毛利率分别比上年增加9.41 个百分点和14.32 个百分点,毛利分别增长107.32% 和238.43%。受下游需求恢复缓慢影响,公司饲料外销量下降,导致公司饲料销量减少26.51%,销售收入比去年同期下降28.86%。2016 年,公司减少对鲜肉的销售,增加对冻肉的销售,导致公司鲜肉销售收入下降8.99%,冻肉销售收入增加64.44%。公司屠宰产能继续释放, 2016 年公司屠宰冷藏业务实现营收5.35 亿元,较上年增长26.09%。 期间费用控制良好,财务费用大幅下降。2016 年度,公司销售费用、管理费用分别下降1.04%、4.78%,财务费用下降43.38%。公司财务费用大幅下降的主要原因是公司办理了结构性存款,导致收到的存款利息增加。 积极完善生猪产业链布局,成本有望进一步下降。期待国改推进。为保障公司核心养殖区域饲料供应,降低物流成本,公司设立了“耒阳新五丰生物饲料科技有限公司”来保障耒阳哲桥镇18 万吨/年饲料工程建设项目建设和建成后运营管理的顺利实施,公司生猪产业链将得到进一步完善。公司广联项目产能正在逐步释放,2016 年广联公司日均屠宰量达850 头以上,交易市场已签约客户88 个,租赁商铺134 个,冷库存货客户增加至214 户。屠宰冷藏业务的快速发展将帮助公司抵御“猪周期”的影响。另外,公司作为湖南省国资委旗下唯一一个农业上市平台,公司有望成为湖南省国资委涉农资产整合平台,期待公司国改推进。 风险提示:产品价格波动风险、重大疫情风险、国家政策风险。

事件:2017年Q1公司实现营业收入4.77亿元,同比增长8.73%;实现归属母公司所有者净利润1.11亿元,同比增长26.76%;EPS0.25元,加权平均净资产收益率为5.62%。 一季度收入提速,全年业绩受益量价齐升:2017年Q1营收4.77亿元,同比增长8.73%,增速高于2016年平均值3.38%,亦高于去年同期的6.30%。公司目前占据疆内白酒市场40%以上市场份额,具备广泛客户基础,受益疆内市场消费升级,16年公司高端系列产品发力,在总收入中的占比达到51.14%,核心单品小老窖增速达40%。去年末公司上调各主力产品价格,随高档产品放量,今年业绩有望受益量价双升。 预收款春节销售旺季后出现预期中的回落:16年末公司预收款3.41亿元,创下历史新高,我们认为原因主要来自:1)公司年末提价促使经销商提前打款;2)17年春节较早经销商备货提前。现在春节销售旺季已过,Q1预收款回落至1.56亿元,但同比仍有160.81%的增长。由于春节前经销商打款积极,本期销售商品产生的现金流入环比降低42.66%,同比降低8.08%,我们认为Q2现金流情况将恢复正常。 期间费用率整体保持稳定:Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.19%、2.02%、-0.58%,较去年同期分别变动0.53pct、0.08pct、0.23pct,公司目前处在全国化品牌运营的尝试阶段,招募销售人员,相应增加销售费用投放是伊力特品牌走出新疆的必经之路。 品牌运营公司助力疆外市场开拓:新董事长到任后,伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动,预计今年下半年品牌运营公司将有望正式启动运转。公司将结合自身产品优势与大商的资源,在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场,打开增长新空间。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.82元、0.99元、1.19元,对应PE为23倍、19倍、16倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。

事件概述:4月28日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入11.32亿元,较上年同期增长35.53%;实现归属上市公司股东的净利润1.98亿元,较上年同期增长23.84%。公司拟以现有总股本2.48亿股为基数,每10股派发现金红利2.66元(含税),同时每10股转增3股。 多品牌战略有序推进,品牌矩阵逐步搭建。公司通过自设和收购等方式已经在高级时装领域布局了线下高级女装品牌“Ellassay”、德国高级女装品牌“Laurèl”、美国轻奢潮流品牌“EdHardy”、法国轻奢设计师品牌“IRO”以及线上高级品牌“WithSong”。其中,Ellassay净关店6家,店铺数341家,营收达7.97亿元,同比下降4.63%;Laurèl大中华区开店16家,营收达2957.85万元;EdHardy大中华区开店116家,营收达2.43亿元,同比增长71.77%。 充分发挥品牌内生增长,EdHardy增长势头强劲。EdHardy已经进入品牌爆发式增长期,充分证明公司品牌挑选的眼光和品牌运营的实力,公司计划未来开店至300家,品牌仍然具有成长空间。同时,“EdHardy”在2016年推出“EdHardySkinwear”,将品类延伸至运动休闲、高级内衣和家居服,满足顾客更多的消费需求,未来在品类延伸方面将继续突破,以延长品牌的生命周期。 控股收购电商代运营公司百秋电商,完善线上线下布局。百秋电商从事专注中高端国际时尚品牌代运营服务的百秋电商,成功运营服装类的Sandro、Maje;配饰类的潘多拉、FOSSIL;箱包类的ELLE、Kipling、LeSportsac、Delsey;鞋履类的Achette、GEOX、C.P.U等多个国际知名品牌,强化公司线上渠道运营能力,与线下渠道形成互补。 股权激励计划持续推出,彰显公司对未来发展的信心。公司推出第二期限制性股权激励计划,拟授予1123万股限制性股票,激励对象总人数为321人。股权激励计划覆盖范围包括公司原有骨干以及收购标的子公司的管理层,有助于绑定相关利益,激发团队成长。 风险提示:新品牌推进不达预期,终端零售低迷

事件:4月28日,公司发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营收22.99亿元,同比增长13.5%;归属于母公司所有者净利润5.01亿元,同比增长2.05%;基本每股收益0.41元。2017年Q1营收同比增长24.83%;归属于上市公司股东净利润同比增长46.10%。 隆两优、晶两优系列推广效果佳,带动公司主营业务收入增长;玉米种子收入受政策影响有所下降。隆两优华占和晶两优华占均于2015年通过湖南省审定并推广。在2016年极端气候条件下,隆两优华占、晶两优华占的结实率达到90%,与一般品种不到30%的结实率形成鲜明对比,广受市场欢迎。预计2016/2017销售季隆两优华占、晶两优华占销售量将分别达到300万公斤。2016年,除隆两优华占、晶两优华占外,公司还有17个杂交水稻新品种通过国审,多数为隆晶两优系列。2016/2017销售季隆晶两优系列市场认可度超预期,销售总量预计将达到1400万公斤。新品种推广带动2016年度杂交水稻收入同比增长6.25亿元,增幅为25.96%。受我国玉米种植面积减小影响,公司玉米种子收入同比下降7626万元,降幅18.24%。 销售、管理费用增长明显,财务费用下降。2016年公司销售费用、管理费用分别增长32.62%、23.76%,财务费用下降56.71%。销售费用增加主要因为公司销售渠道下沉导致公司销售人员增加以及新品推广导致广告费用增加。管理费用增加主要是增加管理人员薪酬及研发费用所致。财务费用下降因为公司募集资金到位导致银行借款减少。另外,公司投资净收益同比下降3309.23万元。 隆晶两优大军突起,看好公司未来发展。由于隆晶两优系列新品2016年通过国审,受制种量限制,2016/2017销售季隆晶两优系列新品销售量较小。2017年,预计隆两优华占、晶两优华占、隆晶两优系列其他品种制种量有望分别达到400-500万公斤、400-500万公斤、1600万公斤,公司杂交水稻销售量有望实现爆发式增长。2016年1月,通过非公开发行,中信集团成为公司实际控制人,期待外延并购推进。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等

营收及归母净利双双大幅提升。公司2016年实现营业收入23.71亿元, 同比提升60.54%,实现归母净利润1.85 亿元,同比提升104.63%,实现归母扣非净利润1.73 亿元,同比提升93.51%。经营活动现金流量净额-6213 万元,同比下降132.63%。主营构成方面,油品贸易/化妆品/新材料蜡烛及工艺品分别为11.35/6.65/5.7 亿元。毛利率方面,公司油品贸易/ 化妆品/ 新材料蜡烛及工艺品分别为1.15%/45.68%/29.84%/100%。期间费用方面,销售费用率为5.70%, 同比下降0.84 个百分点,管理费用率4.45%,同比下降0.4 个百分点, 财务费用率为1.36%,同比下降0.53 个百分点。 化妆品业务不断推进。公司自2013 年布局化妆品领域以来,坚持围绕化妆品品牌运营、线上线下渠道整合、产品研发及生产等方面的业务布局打造完整产业链。品牌方面,公司收购广州韩亚100%股权, 获取其旗下“蓝秀”、“LC”品牌资源;渠道方面,公司实施重大资产重组,拟收购杭州悠可(是一家线上化妆品代运营企业)63%股权, 同时也收购了上海月沣剩余40%股权,上海月沣是一家化妆品线下直营渠道代理商及运营商。另外,公司还设立全资子公司金王产业链管理有限公司,通过其开展全国线下优势渠道资源整合。 蜡烛工艺品及油品贸易业务贡献稳定利润。公司主要的外销市场对蜡烛及相关制品的消费习惯和消费模式存在一定的刚性需求,受宏观经济波动的影响相对较小,2016 年市场份额继续保持稳定。另一方面, 在控制业务风险前提下,继续利用公司在石蜡等原材料采购方面强大的议价能力、与供应商良好的合作关系、规模化采购的优势等有利因素,稳步发展公司的油品贸易业务,增强盈利能力。 盈利预测及估值:预计2017-2019 年EPS 分别为1.00/1.28/1.43 元/股, 对应的PE 分别为23.39x/18.23x/16.34x,作为A 股稀缺的“她经济” 标的,继续给予“买入”评级。 风险提示:化妆品市场销售不及预期;业绩承诺不及预期。

事件:2016年Q1公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属母公司所有者净利润35.93亿元,同比增长23.77%;EPS0.95元,加权平均净资产收益率为7.35%。 收入增长符合预期,盈利能力再获提升:Q1销售收入101.59亿元,同比增长15.11%,随着今年以来普五实现顺价,再加之春节期间市场动销的好转,渠道库存周期明显降低,经销商对经营五粮液及其系列酒品牌的意愿显著增强,Q1的收入增长符合我们的预期。公司普五目前执行739元的出厂价,相比去年同期提高80元,今年年初1618出厂价也由699元提高至769元,出厂价的连续上调进一步提升了公司毛利率水平,Q1毛利率达70.53%,较去年同期增加0.69pct。Q1实现净利润35.93亿元,同比增长23.77%,净利率提高2.48pcts至35.37%。 销售费用回落,期间费用率仍有较大下降空间:Q1销售费用率10.79%,同比降低1.96pcts;管理费用率5.75%,同比降低0.75pcts;财务费用率-2.13%,同比降低0.10pct,各项费用均由不同程度降低。在去年举办多场全球品牌巡演、品鉴会的基础上,公司今年仍将继续深挖品牌潜力,在销售费用的投放上则会更加注重效率,更有针对性。此外我们认为在新任集团领导的带领下,公司的经营效率还能进一步增强,各项管理费用支出仍有降低的空间。 五粮液全年销量基本稳定,系列酒品牌快速成长:公司收入分为五粮液与系列酒两块,五粮液方面全年计划内+计划外供应总量较去年基本保持稳定,利润的增厚主要由出厂价的提高来贡献;系列酒在公司目前的“1+5+N”战略中同样占据重要地位,在五粮液保证优质投放,产量有限的情况下,系列酒品牌的推广意义重大,在特头曲、五粮醇等的带动下,17年系列酒收入目标75-80亿元,18年目标直指百亿元。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.49、2.98元,对应PE为22倍、18倍、15倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:系列酒发展速度放缓、行业竞争加剧

营业收入同比增长2.78%,归母净利润同比增长1.61%。2016年实现营业收入107.77亿元,同比增长2.78%;实现归母净利润2.51亿元。经营现金流净流入7.60亿元,同比增长79.14%。综合毛利率为16.50%,同比下降0.28个百分点。期间费用方面,销售费用为17.50亿元,同比上升1.03%;管理费用为2.09亿元,同比上升0.74%;财务费用为-2571.21万元。 主营业务为超市连锁经营,深耕山东地区。报告期内,公司继续经营以大卖场和综合超市为主体的零售业务。截至报告期末,公司旗下共有631家门店,其中大卖场81家、社区综合超市277家、农村综合超市230家、专业店27家(宝宝悦16家)、百货店11家、便利店5家,经营面积达152.64万平方米。主营业务方面,分产品看,生鲜/食品/百货/化洗营收分别为42.42/36.96/9.36/10.62亿元,毛利率分别为15.03%/17.02%/22.05%/15.73%。分地区看,胶东地区/山东其他地区营收分别为88.02/11.34亿元,毛利率分别为16.60%/15.75%。 加快农村网点布局,积极培育新业态。报告期内,公司在继续推进成熟区域网点布局的同时,也加快了渠道下沉速度,以便于抢先占据农村网络资源。截至报告期末,公司共有农村综合超市230家,单店平均经营面积为739.39平米。此外,公司加快业态创新,推出了第二代升级大卖场以及迎合母婴市场消费需求的宝宝悦业态,增强了专业化服务能力。 重点打造生鲜优势,供应链强势支撑。公司自有物流中心面积达16.89万平米,生鲜日均吞吐量超过1,500吨。公司还建设生鲜农产品生产加工基地,以最大程度实现生鲜商品基地直供。2016年公司直接采购规模达到86.73%;生鲜营收达到42.42亿元,占据总营收的39.36%。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.75、0.85元/股,对应的PE分别为31.52x、29.86x、26.27x,给予“增持”评级。 风险提示:消费波动风险;行业竞争风险、门店扩张风险