报告摘要: 营业收入同比增长2.70%,经营活动现金流增50.72%。2016年实现营业收入177.95亿元,同比增长2.70%;实现归母净利润5.75亿元,同比下降13.07%;归母扣非净利润3.51亿元,同比下降38.12%。经营现金流量净额9.80亿元,同比增长50.72%。销售毛利率17.92%,同比减少0.60个百分点。期间费用方面,销售费用同比下降1.18%,管理费用同比增长16.67%;期间费用总体增长5.82%。 业态覆盖传统百货、购物中心、奥特莱斯三大领域,中国全境规模扩张。公司在保持传统百货业态优势下,大力推进购物中心和奥特莱斯业态发展。报告期末,门店总数达到38家,华北/华中/华南/西南/西北/华东地区各11/7/2/7/10/1家,百货/购物中心/奥特莱斯各25/8/5家;报告期内新开7家,总经营建筑面积达到200万平方米。公司主营业务商品零售营业收入为169.58亿元,毛利率为17.92%。分地区看,华北/华中/华南/西南/西北/华东地区营收分别为62.73/28.38/6.82/40.76/28.45/2.44亿元,毛利率分别为18.84%/15.93%/17.39%/19.31%/16.61%/11.31%。 “购物中心+奥特莱斯”为业绩添力,密集开店增加营业收入。公司在保持传统百货业态优势的基础上,大力推进购物中心和奥特莱斯业态发展:报告期内,公司新开7家门店,其中6家为奥特莱斯或购物中心;公司旗下购物中心管理公司致力于利用全服务链的服务平台和智能管理平台,打造行业内唯一全产业链综合服务体系;在奥特莱斯业务板块实施了事业合伙人改革,与奥莱管理团队合资成立奥特莱斯管理公司,抢占奥特莱斯业态发展窗口期。在互联网零售和跨境电商的密集竞争中,公司的战略布局推动全年营收达到了2.7%的增长率。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.78、0.91、1.05元/股,对应的PE分别为20.87x、17.97x、15.49x,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓;市场竞争风险;运营成本增长风险。

报告摘要: 营业收入同比大涨15.23%,经营现金流强势增长39.01%。2016年实现营业收入63.22亿元,较去年的54.86亿元增长了15.23%;实现归母净利润1.44亿元,同比下降19.47%;实现归母扣非净利润1.11亿元,同比下降18.47%。经营活动现金净流入2.72亿元,较去年的1.96亿元增长了39.01%。公司整体毛利率27.21%,较去年同期增长0.08个百分点。期间费用方面,销售费用同比增长22.82%,管理费用同比下降6.95%,财务费用同比增长62.84%。 主营连锁便利超市,稳居西部龙头。报告期内公司继续实施“以成都为中心,向周边城市辐射”的发展战略,不断拓展新门店。报告期内,公司新开门店538家,门店总数达到2704家,经营面积合计约54.08万平米。主营业务营收方面,食品/烟酒/日用百货分别为31.43/15.34/11.06亿元,毛利率分别为20.40%/19.41%/21.94%。分地区看,成都地区和其他地区营收分别为57.83/5.39亿元,其中成都主城区/郊县/二级市区毛利率分别为21.47%/18.72%/19.39%。 加速拓展拉低净利润,将逐渐显现效益。报告期公司归母净利润同比下降19.47%,原因在于:去年新开了538家门店,开店费用高,且人员工资、房屋租金、装修、无形资产摊销等成本增加。但2015年新开门店以及完成的3次收购带来的效益将从今年开始逐渐显现。 积极拥抱互联网,进军金融领域。公司捕捉到互联网时代消费模式的升级,同时顺应实体零售电商化趋势,抛出了“连锁+互联网+金融”这一新构想。目前,公司已上线红旗APP、铺设红旗wifi、打造红旗微商城,开通了支付宝、微信支付等支付方式,还涉足跨境电商。此外,公司参与发起设立的四川第一家民营银行--四川新网银行,已于2016年12月28日开业。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元/股,对应的PE分别为58.50x、48.59x、47.72x,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓;市场竞争风险;运营成本增长风险

事件:公司2016年实现营收6.83亿元,同比增长17.09%,净利润8565.65万元,同比增长30.88%,EPS0.92元,加权平均净资产收益率30.40%。 四季度营收及利润保持快速增长:公司2016Q4实现营收1.93亿,同比增长25.32%,系核心产品“31°鲜”鱼豆腐系列新品表现亮眼收入突破1.49亿元,销售占比超20%,实现净利润498.66万元,同比增长82%。分产品看,豆制品、蜜饯、肉制品、炒货、素食分别实现收入3.58亿元、9807、8619、7124、5332万元,同比增长分别为35%、-4.24%、16.96%、-10.61%、8.5%。分区域看,核心区域华中、华南分别增长10.79%、29.06%依然保持快速增长,新兴区域华东、华北、西北、西南分别增长61.68%、-24.07%、10.48%、30.36%。 盈利能力受益于大单品大幅提升:公司综合毛利率49.19%,同比增长3.08%,其中豆制品毛利率56.78%,同比提升6.37%,蜜饯毛利率38.37%,同比增长1.63%,肉制品毛利率45.53%,同比增长3.5%,炒货毛利率50.15%,同比增长0.36%。分区域看华南区域毛利率40.89%,同比增长-3.98%,华中地区54.99%,同比增长7.30%。销售费用率27.47%,同比微涨0.05%,管理费用率8.31%,同比增长1.23%。 新品开发强化差异化竞争,线上线下互补并进:2017年公司将重点开发热带果干系列产品,强化差异化竞争,另外将继续开发其他新品如:迷你小烤肠、牛肉干、牛板筋、鸭肉等肉制品,拉丝面包、长崎蛋糕、钢带面包等糕点制品,蒸鱼丸、蒸鱼卷等鱼糜制品。渠道方面讲进一步整个渠道,对全国经销商进行统一管理,同时深耕华南市场、务实华中市场,拓展华西、华北、加大直营系统开发力度。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.70元、0.88元、1.09元,对应PE为71倍、56倍、46倍,考虑到公司目前处于快速的区域扩张期,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

事件:公司2016年实现营收9.98亿元,同比增长-1.99%,净利润1.05亿元,同比增长-15.03%,EPS0.76元,加权平均净资产收益率9.94%。由于香菇产品稳定性问题致公司业绩同比小幅下滑:分季度看Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入2.76亿、1.48亿、2.46亿、3.28亿,同比增长17.48%、-7.66%、-7.6%、-8.07%,威宁“日产90吨金针菇工厂化生产车间项目”顺利投产助力公司营收保持稳定,净利润分别为5281万、-3985万、1886万、7461万,同比增长138.02%、-17.09%、-24.29%、-33.49%。公司香菇工厂化新产品质量不稳定,且前期投入较高对香菇生产成本形成一定压力,造成香菇产品亏损,影响公司整体毛利率,公司已将香菇产品日产能调减到20吨。 毛利率、期间费用均有所下降:公司毛利率22.39%,同比增长-4.25%,其中金针菇毛利率32.49%,同比提升-2.21%,真姬菇毛利率18.02%,同比增长-2.07%。销售费用1.78亿元,同比上升-24.08%,主要系公司加强成本费用的控制,人力、运费、差旅等费用下降,管理费用6991万元,同比增长-14.27%,主要系人力、办公费下降,财务费用4243万元,同比增长-23.73%,主要系偿还部分银行贷款。 中国食用菌产业向工业化栽培方向转变,空间巨大:中国食用菌年产量占世界总产量的75%以上,中国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚,2013年中国工业化产量占全国总产量比重为6.47%,工厂化种植模式在中国尚处在发展初期,预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。食用菌产业现有3家上市公司,分别是雪榕生物、星河生物和众兴菌业。其中,雪榕生物规模最大;众兴菌业的毛利率和净利率表现最优,星河生物最低且波动大,雪榕生物介于二者之间且稳定。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.20元、1.42元、1.63元,对应PE为37倍、31倍、27倍,考虑到公司未来新增产能带来的快速增长及菌类价格的触底回升,维持对公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

事件:公司2016年实现营收23.09亿元,同比增长1.90%,净利润5.35亿元,同比增长-15.78%。其中单四季度收入3.96亿元,同比下降18.4%,单季度出现微亏,亏损额度3253万元。 提价及备货节奏致Q4收入利润表现平平:公司Q4收入下降幅度较大的主因:(1)受Q3产品提价预期影响经销商备货较多,造成了收入季度间不均衡(2)提价以后产品销量短期收到影响。净利润略微亏损的主因:(1)公司费用集中在Q4确认,销售和管理费用率环比提升幅度较大(2)公司在Q4确认销售奖金和员工年终奖,加上收入下滑较为明显而部分刚性费用无法压缩,导致销售费用率阶段性上升。 主品牌电商渠道同比增速90%+表现亮眼:分品牌看,主品牌占比接近90%,健力多收入从15年的1.9亿下滑到16年的1.3亿,亏损3000多万。主品牌电商渠道收入从15年的1.7亿提升到16年的3.3亿,同比增长超过90%,占比从7-8%提升到接近15%,17年希望占比提升到20%+,健乐多电商品牌从15年的1000多万,增长到16年5000多万,同比增长超过260%。无限能基本持平,大概在4500万水平。 17年公司聚焦三大战略:大单品、电商品牌化、跨境电商:公司16年10月启动品牌升级,包括logo、slogan、、包装、广告输出途径和配套的措施,真正升级落地在去年底到今年初,品牌新内涵将逐步得到消费者认可。17年公司制定大单品战略,希望用单一产品带动整个品牌提升,打破整体价格政策的格局;跨境电商去年底纳入公司运营,自然之宝和美瑞克斯的产品丰富,品牌知名度高,将通过公司运营团队使品牌重回跨境电商的第一梯队;2015年电商收入占比约15%,17年公司将推出更多线上定制专供产品,电商占比有望超过20%。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.44元、0.51元、0.61元,对应PE为26倍、23倍、19倍,考虑到公司大单品、电商、跨境电商战略实施有望务实公司中长期发展,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

事件概述:3月10日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入169.99亿元,较上年同期增长7.39%;实现归属上市公司股东的净利润31.23亿元,较上年同期增长5.74%。;基本每股收益0.7元/股,较上年同期增长6.06%。 主打品牌“海澜之家”业绩表现稳健。报告期间,男装品牌“海澜之家”实现收入140.31亿元,同比增长8.98%,毛利率39.92%,同比减少1.46PCT。女装品牌“爱居兔”收入增长明显,实现收入5.10亿元,同比增长67%,毛利率19.16%,同比增加8.01PCT。“海一家”品牌实现收入3.53亿元,同比下降8.98%,毛利率22.72%,同比增加5.36%。职业装定制品牌“圣凯诺”毛利率保持在50%左右,主营收入同比减少11.42%。公司整体毛利率38.99%,较去年同期减少1.28PCT。 线上线下同时布局,门店规模不断扩张。2016年线上销售总营业额为8.54亿元,同比增加45.92%,营业收入占比为5.17%,同比微增1.37PCT。公司拥有门店5243家,其中“海澜之家”门店4237家,净增720家,“爱居兔”门店630家,净增324家,“海一家”门店376家,净增209家。2017年公司将进一步拓展门店,计划海澜之家门店净增350家,爱居兔和海一家门店净增400家,加大对购物中心门店的拓展力度,不断优化门店网络营销布局。 费用控制良好,期间费用率降低。2016年公司销售费用率为8.37%,较去年同期下降0.14PCT,管理费用率为5.73%,较去年同期下降0.38PCT,财务费用率-0.71%,较去年同期下降0.08PCT,期间费用率13.38%,较去年同期下降0.6PCT。 存货及其占比有所下降,周转天数微增。公司期末存货账面金额86.32亿元,同比下降9.89%,占流动资产比例下降4.78PCT至46.03%。存货周转天数本年为316天,较上年增加18天。公司库存商品与委托代销商品本年净计提减值损失0.67亿元,同比下降39.95%。 风险提示:终端消费不振;库存高企。

报告摘要: 事件概述:3月14日公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入6.63亿元,较上年同期下降7.12%;实现归属上市公司股东的净利润1.04亿元,较上年同期增长2.24%。;基本每股收益0.29元/股,较上年同期下降19.44%。 订单流失客户回流,业绩有望平稳增长。公司去年业绩整体营收下滑,从地区来看,公司外销收入5.32亿元,较去年下降14.70%,毛利率23.59%,较去年减少6.02PCT,公司内销收入1.30亿元,较去年增加49.51%,毛利率36.09%,较去年减少0.90PCT;其中欧洲、日本和澳洲(营收占比分别为42.00%、21.96%和11.68%)分别下滑22.50%、20.05%和6.25%。公司外销业绩下滑,主要系迪卡侬客户订单流失,但目前客户已经基本回流。同时,公司为了应对此现象,加大了新客户的开发,成功开发了UnderArmour、Stance等优质美国客户,预计2017年业绩将恢复增长轨迹。 越南产能逐步投放,未来三年将进入产能释放期。目前公司各工厂产能利用情况良好,除江山针织以外,各工厂产能利用率均达90%以上。越南一工厂一期已经完成产量4000万双,一工厂二期即将进入试生产阶段,同时越南二工厂预计2017-2019年公司产能将显著提升。 并购国内无缝内衣行业龙头俏尔婷婷,形成协同效应、增厚公司业绩。公司将通过非公开发行股份(80%)及支付现金(20%)的方式作价8.7亿元收购俏尔婷婷100%的股权。俏尔婷婷是无缝贴身衣物的专业制造商,此次收购对一方面能够形成下游客户的资源共享,另外一方面是符合公司从单一棉袜品类向贴身衣物全品类覆盖的战略发展意图。俏尔婷婷是华歌尔、优衣库、H&M、耐克等国际知名品牌供应商,2015-2016年净利润分别为7552万元和7294万元,其承诺2016-2019年净利润分别为6500万元、8000万元以及9500万元,对公司净利润形成增厚。 风险提示:产能扩张不达预期;订单流失风险。

事件:公司2016年实现营收23.09亿元,同比增长1.90%,净利润5.35亿元,同比增长-15.78%。其中单四季度收入3.96亿元,同比下降18.4%,单季度出现微亏,亏损额度3253万元。 提价及备货节奏致Q4收入利润表现平平:公司Q4收入下降幅度较大的主因:(1)受Q3产品提价预期影响经销商备货较多,造成了收入季度间不均衡(2)提价以后产品销量短期收到影响。净利润略微亏损的主因:(1)公司费用集中在Q4确认,销售和管理费用率环比提升幅度较大(2)公司在Q4确认销售奖金和员工年终奖,加上收入下滑较为明显而部分刚性费用无法压缩,导致销售费用率阶段性上升。 主品牌电商渠道同比增速90%+表现亮眼:分品牌看,主品牌占比接近90%,健力多收入从15年的1.9亿下滑到16年的1.3亿,亏损3000多万。主品牌电商渠道收入从15年的1.7亿提升到16年的3.3亿,同比增长超过90%,占比从7-8%提升到接近15%,17年希望占比提升到20%+,健乐多电商品牌从15年的1000多万,增长到16年5000多万,同比增长超过260%。无限能基本持平,大概在4500万水平。 17年公司聚焦三大战略:大单品、电商品牌化、跨境电商:公司16年10月启动品牌升级,包括logo、slogan、、包装、广告输出途径和配套的措施,真正升级落地在去年底到今年初,品牌新内涵将逐步得到消费者认可。17年公司制定大单品战略,希望用单一产品带动整个品牌提升,打破整体价格政策的格局;跨境电商去年底纳入公司运营,自然之宝和美瑞克斯的产品丰富,品牌知名度高,将通过公司运营团队使品牌重回跨境电商的第一梯队;2015年电商收入占比约15%,17年公司将推出更多线上定制专供产品,电商占比有望超过20%。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.44元、0.51元、0.61元,对应PE为26倍、23倍、19倍,考虑到公司大单品、电商、跨境电商战略实施有望务实公司中长期发展,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

报告摘要: 事件:公司2016年实现营收11亿元,同比增长6.62%,营业利润1.28亿元,同比增长4.46%,净利润1.06亿元,同比增长10.44%,EPS0.67元,加权平均净资产收益率13.06%。 四季度营收及利润保持快速增长:公司2016年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.85亿/3.12亿/3.12亿/2.91亿,同比增长分别为-0.25%/11.71%/8.71%/3.95%,实现净利润分别为909万/3955万/4038万/1689万元,同比增长分别为-17.71%/12.88%/17.26%/10.06%。综合毛利率为37.22%,同比增长0.90%,销售期间费用率24.54%,同比上升0.75%。 集中推出史上最大规模的新品群,形成覆盖全渠道的立体化营销网络:新品方面,2016年公司集中推出“味嚼2016”、“岁月臻典”(老广州酸奶、希腊酸酪乳)、益生君等三大系列共9款低温新品,其中“益生君”系列产品属华南地区首创。燕塘冷冻适时推出了融合养生食膳元素的“诗华诺”系列鲜奶冰激淋产品,与现有乳制品形成产品集群效应。渠道方面,公司深耕广东省内市场,广东省周边省份销售逐步展开,公司拥有数十万受众的微信公众号窗口,与“滴滴出行”新兴社交直播品台进行跨界联合推广,积极探索“互联网+”新模式。 新产能投产有望缓解公司产能瓶颈,定增仍需等国资批复:公司“日产600吨乳品生产基地工程”项目预计今年年底竣工投产。非公开发行募集资金建设“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”、“OAO电商平台建设项目”、“广东省乳业工程技术研究中心建设项目”,新项目的投产有望解决公司产能瓶颈带来公司收入的快速增长,同时研发中心的建设有望进一步增强新产品研发实力,巩固公司差异化竞争优势。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.78元、0.99元、1.24元,对应PE为44倍、35倍、28倍,考虑到公司新增产能带来的业绩快速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧。

经营现金流量净额同比增长15.02%。2016 年实现营业收入29.94 亿元,同比下降5.32%,实现归母净利润1.11 亿元,同比下降9.07%, 归母扣费净利润0.97 亿元,同比下降14.32%。经营现金流量净额4.56 亿元,同比增长15.02%。公司销售毛利率40.79%,较去年同期增长1.81 个百分点。期间费用方面,销售费用率为25.40%,同比上升0.95 个百分点,管理费用率为6.72%,同比上升0.46 个百分点,财务费用率为2.30%,同比下降了0.68 个百分点,合计期间费用率为34.42%。 经营名表和飞亚达表为主,市场以华南为主。报告期内公司继续经营名表、飞亚达表、租赁等业态,形成了以高端品牌、飞亚达表和时尚品牌为主的自有品牌群组。产品营收方面,名表/飞亚达表/租赁分别为19.74/8.97/0.99 亿元,毛利率分别为25.66%/67.90%/86.32%。分地区看, 华南/ 西北/ 华北 / 华东/ 东北/ 西南地区营收分别为9.96/4.90/4.71/4.25/2.75/3.37 亿元, 毛利率分别为49.31%/35.92%/35.49%/39.22%/37.21%/34.93%。 品牌竞争力逐步彰显,市场份额不断扩大。基于“4P+C”的品牌建设初见成效,飞亚达品牌已进驻30 个国家/地区,境外渠道数量突破100 家;境内渠道持续优化,销售渠道已突破3000 家。报告期内,飞亚达品牌实现营业收入8.97 亿元,同比增长1.36%。 “产品+渠道”商业模式优化显著,全价值链布局不断完善。以高端品牌、飞亚达品牌、唯路时、JEEP 为主体的涵盖高、中、时尚的品牌发展战略持续推进,并以授权方式获得了北京牌手表业务的独家运营; 以亨吉利、销售公司、香港公司、68 站共同铺设的覆盖高、中、时尚、电商、海内外的全渠道体系得到了进一步发展,有利的提升了零售业务的市场份额。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.43、0.54 元/股,对应的PE 分别为36.38x、32.87x、26.21x,给予“增持”评级 风险提示:消费持续疲软;名表销售不及预期。

报告摘要: 经营现金流连续第三年增长,涨幅达31.31%。2016年实现营业收入172.73亿元,同比下降0.71%,实现归母净利润5.24亿元,同比下降56.63%,归母扣非净利润4.40亿元,同比下降1.64%。经营现金流净额16.32亿元,同比增长31.31%。公司主营业务毛利率为23.98%,较同比增长0.42个百分点。期间费用方面,销售费用同比增长3.78%,管理费用同比下降10.64%,财务费用同比增长283.39%。 业态覆盖综合百货、购物中心和便利店三大领域,深耕华南地区。报告期内公司继续经营线下实体门店及线上的虹领巾、天虹微信、天虹微品等平台。旗下拥有“天虹”/“君尚”百货、天虹购物中心、微喔便利店等共计228家门店。其中综合百货67家,经营面积约200万平米;购物中心4家,营业面积约32万平方米。主营业务营收方面,百货/超市分别为104.05/55.52亿元,毛利率分别为22.77%/23.86%。分地区看,深圳地区和其他地区营收分别为94.62/74.14亿元,毛利率分别为25.32%/22.28%。 推动线上线下融合,打造极致消费体验。为了顺应消费升级的大趋势,公司积极向电商业务靠拢。一方面,不断改进其移动端应用“虹领巾”的体验,加快门店电商化进程,满足多渠道购物需求;另一方面,通过多样化营销、主题编辑化百货和时尚品牌引进等,强化线下实体店的购物体验,同时为线上引流。截至报告期末,虹领巾用户累计逾300万,天虹到家上线门店达到全国门店数量的80%。 百货超市业态升级,突出差异化定位。从推出首家主题编辑门店南昌“天虹COOL+”起,公司加快百货业态全面主题编辑化进程;随后,天虹精品超市业态Sp@ce在深开业,目标群体指向中高端消费阶层。2017年,公司将进入到由理念主导的单店创造阶段。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.63、0.74、0.87元/股,对应的PE分别为24.47、20.79、17.81元/股,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓;市场竞争超出预期;转型成本超出预期。

事件:浙江美大于2017年3月9日发布公司2016年年报,报告期内公司全年实现营业收入6.66亿元,同比上涨28.54%,实现归属净利润2.03亿元,同比上升30.12%,EPS为0.32元;其中第四季度公司单季实现营业收入2.40亿元,同比上涨23.03%,实现归属净利润0.80亿元,同比上涨24.68%,EPS为0.12元。公司拟以2016年度末总股份64,587.21万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币3.10元(含税),共计派发20,022.04万元人民币。 主力产品增长显著:根据艾肯家电网统计,集成灶全年产销量超过70万套,同比增长30%以上,浙江美大销量超过15万套,稳稳占据细分市场份额第一的位置。公司全年集成灶销售收入同比增长27.67%,占营收比重为92.93%,主要受橱柜以及集成水槽、净水器等其他业务快速增长的影响,占比略微下降0.63个百分点。 盈利能力进一步提升:在不考虑投资收益同比下滑因素的情况下,公司扣非后净利润达1.90亿元,同比上升47.82%,盈利能力有一定提升。其中,报告期内公司毛利率达54.82%,同比上升1.98个百分点,主要系前期原材料价格持续低位的影响;销售费用率达8.33%,同比下降3.76个百分点,主要系广告宣传费用的适量控制,管理费用率达11.95%,同比下降0.17个百分点,期间费用率共计同比下降3.78个百分点,净利润率达30.44%,为史上最高。 盈利预测:本年度公司再度建立全自动高智能化立体仓库1个和自动化生产线1条,产能与库存周转能力在集成灶细分行业高速增长的环境下有较好的保障。我们继续看好集成灶细分市场的成长性以及公司集成灶龙头的地位,预计未来三年EPS分别为0.39元、0.49元、0.63元,对应当前股价PE分别为33.51x、26.26x、20.35x,维持增持评级。 风险提示:产品渗透率提升不及预期,原材料价格波动

事件:2016年全年公司实现营业收入14.62亿元,同比增长26.42%;实现归属母公司所有者净利润8020万元,同比增长10.25倍;EPS0.24元,加权平均净资产收益率为3.51%。 全年业绩显著恢复,中高档酒收入大幅增长:2016年公司共完成营业收入14.62亿元,创下2012年以来的新高,同比增长26.42%。受益于中高端白酒市场的回暖和消费升级趋势的增强,公司中高档酒收入增长45.20%,占到酒类业务收入的71.90%,较2015年占比上升9.3pct。 产品结构上的改变带动公司酒类业务的整体毛利率由前一年度的51.07%跃升至2016年度的65.07%,其中中高端酒、低端酒毛利率分别为71.66%、27.77%,分别同比增长11.63pct、4.02pct。2016年归属上市公司股东净利润为8020万元,同样是2012年以来的最高值。 销售费用投放目标直指精细化营销:2016年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率为21.76%、15.12%、1.43%,同比分别增长1.14pct、0.66pct、-1.62pct,在收入显著提升的同时,费用控制效果良好。销售费用方面,公司在报告期内减少广告费0.66亿元,转为加大市场开发投入,新增市场开发费0.90亿元,以精细化营销的方式深耕重点市场。 加速推进销售渠道扁平化:公司力推销售渠道的扁平化,拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商。针对沱牌与舍得分类公司进行渠道拓展,成都、河南、东北等重点市场的经销商数量分别增加31家、48家、21家,增幅近30%,2016年年底以来新品招商情况达到预期。管理层目前进一步完善了对销售人员的激励制度,销售团队也由535人扩充至818人,销售人员深入终端门店帮助经销商完成精细化营销,并加强了公司自身对渠道的掌控力度。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为0.70、1.24、1.63元(调整后),对应PE为36倍、20倍、15倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:改革进度放缓、行业竞争加剧

报告摘要: 公司在疆内市场地位稳固,关注新疆固定资产投资为白酒需求带来的增量效应:公司在疆内的品牌力近年来得到凸显,在伊力特系列产品的挤压下,主要竞争对手肖尔布拉克、第一窖古城等的销售收入从之前的1-2亿下降至5000万,公司在疆内的市场占有率目前已超过40%。2017年新疆计划完成固定资产投资1.5万亿元以上,较上年度大幅增长50%以上,根据过往经验,新增固定资产投资短期内带来的商务活动增加,以及长期中衍生出的经济增长和财富效应,都将有效拉动地区白酒消费。伊力特作为新疆白酒品牌和品质的代表,受益无疑是最为明显的。 新销售模式重视品牌及渠道掌控力,疆外试点已在路上:公司过去一直采用买断式销售模式,自身负责白酒生产,品牌的设计和渠道的推广则交给经销商打理,公司通过前五大经销商的出货量占比超过70%。尽管买断式销售减轻了公司的销售费用投放压力,但也造成白酒毛利率长期在55%左右,排在行业下游;同时经销商也存在品牌重复开发的问题,在伊力特金奖、老窖、国标、大曲、特曲五大品类下的子品牌多达近200个。下一步,公司将首先在疆外市场试点直销模式,目前已成立了全国品牌运营中心(公司持股51%、经销商持股49%),后续新开发产品的所有权将有伊力特公司拥有。 新任董事长成为带领公司腾飞的关键人物:公司新任董事长陈智先生曾任伊帕尔汗香料股份有限公司董事长,在陈智先生带领下,2006年成立的伊帕尔汗成为了我国最大的薰衣草系列产品生产企业,并于2014年挂牌新三板。在管理上,陈董事长主抓大方向,加强对普通员工考核力度,相较于公司之前的管理风格有了很大的改变。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.71元、0.83元、0.99元,对应PE为25倍、22倍、18倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。

公司股权彻底变更,新大股东天洋控股擅长品牌运作,助力沱牌舍得二次腾飞:沱牌是传统川酒六朵金花之一,具有悠久的历史文化积淀并享有较高的知名度。公司在2015年进行重大股权改制,实际控制人由射洪县人民政府变更为民企天洋控股。天洋控股下辖文化、科技、金融、地产、消费品等五大板块,在沪港两地各拥有一家上市公司。通过经营主题公园、IP梦工厂等文化产业,天洋积累了丰富的品牌运作经验。沱牌舍得以自身产品品质,辅以专业的推广和品牌运营,让我们有理由相信公司的再次腾飞不会遥远。 次高端酒企依托核心单品开启复苏之门:市场对茅五等高端白酒需求的增加和随之而来的价格提升,使300-500元价格段次高端白酒迎来了复苏良机。次高端酒企依托此价位段上产品的放量,收入利润在2012年后再次实现增长,并展现出比高端品牌更高的弹性。 公司新管理全面革新产品及销售策略:新管理层坚定实施双品牌战略:针对沱牌,公司大力削减系列酒品牌数量,用全新单品天曲、特曲、优曲替代原有沱牌产品;对于舍得,公司则着力突出品味舍得的核心单品地位,给予了“沱牌”与“舍得”更为明晰的市场定位。此外,新管理层也一改公司旧有的“重品质、轻营销”问题,选定川渝、甘肃、京津、东北、冀豫等作为全国五大重点区域市场,增加销售团队人数近一倍并实施更为明确的激励制度。公司与经销商合力开拓新渠道与终端,增强了厂家对市场的了解和把控力。 大股东直接参与定增,募投项目关注白酒主业:天洋和沱牌舍得集团分别认购此次非公开发行的股份,定增完成后,天洋的控股权将由29.85%提升至45.46%。本次募投资金将全部用于酿酒配套工程技造、营销体系建设和沱牌舍得酒文化体验中心等与三个项目的建设。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.31元、0.64元、1.08元,对应PE80倍、39倍、23倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。