报告摘要: 事件:2016年1-3月份公司实现营业收入5.81亿元,同比增长20.76%,实现归属于上市公司股东的净利润5949.07万元,同比增长27.68%,EPS 为0.37元,加权平均净资产收益率3.31%。 一季度业绩超市场预期:一季度销售收入增长主要系食品配料保持20%以上的增长,食品配料需求旺盛,传统的香精香料业务仍保持5%以上的稳定增长。一季度的销售毛利率23.46%,同比下降1.83%, 主要系食品配料行业的毛利率较低,占比的进一步增加整体拉低毛利率的水平;销售费用率5.02%,同比下降0.34%;管理费用率6.57%,同比下降0.24%;销售净利率10.31%,同比上升0.47%,主要系期间费用略有下降,政府补助大幅增加导致营业外收入的增长。 食品配料有望保障公司收入和利润双指标的高速成长:分产品看, 食品配料系公司转型的重要方向,未来有望从原来的代理模式逐渐转为自营模式,毛利率将有大幅度提升。公司食品配料主要集中在乳脂制品、巧克力这两大产品,下游面包房(主要是国内连锁面包房)等客户的需求旺盛,产品尚处于供不应求的阶段。公司将进一步通过扩增新的品类,满足下游客户的多样化需求。食品配料收入未来三年有望保持15%-20%的增长,有望保障公司收入和毛利双增长态势。传统香精香料业务,公司在国内处于龙头地位,技术领先, 且储备产品较多,未来仍能保持稳定增长。 全国化布局稳步推进,静待海外市场突破:公司在现有20家销售子公司的基础上,以每年4-6家的增速在全国重点省市设置销售子公司,布局全国化的销售网络,大部分区域配有研发人员,更及时、更高效地服务客户,为客户提供“食用香精+食品配料”一站式服务。与此同时,香精及配料有望依托大客户向东南亚等新兴市场拓展。盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS 为1.36、1.65、1.93元(调整后),对应PE 为34倍、28倍、24倍,维持公司 “买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

报告摘要: 公司营业收入和净利润稳健增长。2015年营业收入7.15亿元,同比增长10.83%,净利润1.01亿元元,同比增长31.58%,扣除非经常损益后的净利润9971万元,同比增长30.55%;2016年一季度营业收入1.54亿元,同比下降3.19%,净利润4792万元,同比增长137.87%,扣除非经常损益后的净利润2108万元,同比增长5.14%。 公司产能快速扩张,未来业绩有望快速增长。目前公司在内地产能为1.8亿双,未来拟在国内新建产能1亿双,此外公司在越南建设工厂,二期项目正在建设中,未来产能可达2.3亿双,预计公司产能将在2017-2018年迎来爆发增长。 随着公司规模扩大,毛利率和期间费用率均有提升。2015年和2016年一季度公司毛利率分别为30.60%和32.27%,较同期分别提升2.5和2.7个百分点。2015年和2016年一季度期间费用率分别为14.32%和12.39%,较同期分别提升0.08和2.23个百分点。尤其是占比较高的管理费用,2015年和2016年一季度分别较同期提升32.00%和17.32%,公司经营规模扩大,管理人员数量增加且工资增加,各项费用开支增加。 “智慧制造+新营销”的商业模式,打造“健盛之家”品牌。公司坚持巩固发展外销市场,同时通过发展自有品牌“健盛之家”开拓国内市场,为消费者提供棉袜、丝袜、文胸内衣为主打的贴身衣物全品类产品。“健盛之家”定位高品质平价产品,2016年将逐步落地,公司拟开店60家。在国内线上营销方面,在借助淘宝天猫、京东、唯品会等互联网平台进行销售的基础上,未来将尝试探索会员制,定制化等各类新营销方式。 公司未来产能驱动将迎来业绩爆发,并且有外销出口和内销品牌的双轮驱动,考虑定增后的股本摊薄,公司预计2016-2018年EPS 分别为0.39元、0.49元和0.55元,对应PE 分别为51X、40X 和36X。 风险提示:产能扩张不及预期,国内品牌销售不及预期。

事件:2015年公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润69.00亿元(+28.89%)、14.73亿元(+67.42%),EPS为1.05元,加权平均净资产收益率14.74%;2016Q1实现营业收入、归属于上市公司股东净利润22.15亿元(+16.01%)、5.94亿元(+10.01%)。 中高端回暖,大单品战略和渠道改革有望助力业绩提升:2015年中档酒(窖龄、特曲)销售额同比增长176.32%,占比提升12.52个百分点至23.47%;高端酒(国窖1573)恢复性反弹,销售额同比增长71.62%,占比提升5.57个百分至22.35%;产品毛利率49.40%,较去年提升1.79个百分点。新管理层上任以来,积极进行产品体系“瘦身”,目前已冻结条码近2000个,大单品战略成型;渠道上,实施品牌公司归口管理,集中优势资源向核心市场进行聚焦。整体来看,公司发展思路清晰,管理层决心与执行能力已经显现,未来业绩提升可期。 塑品牌,促动销,销售费用大幅提升:2015年销售费用同比增长50.87%,销售费用率上升1.84个百分点至12.66%,2016年延续该趋势,Q1销售费用率升至12.94%,经营计划显示全年销售费用率21.75%,主要原因是将加大广告宣传力度。目前,公司正在发力进攻300元蓝海市场,主打商务精英酒、细分宴席酒等,在形象代言人及匹配媒体上进行了大力投入,市场拓展及品牌宣传效果可持续追踪。 技改项目配合消费升级,未来盈利能力值得期待:公司拟投资74.14亿元实施酿酒工程技改项目,旨在淘汰落后产能、发展固态酿造、降低生产成本。预计2020年12月完成一期工程,项目完成后将形成年产优质基酒10万吨、曲药10万吨、储酒能力30万吨的现代化产业基地,为中高端产品放量增长奠定基础,长远发展值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.22元、1.49元、1.66元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍,考虑到公司业绩反转及内部管理改良带来的效率提升,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧。

报告摘要: 事件:2015年公司实现营业收入52.53亿元,同比增长12.96%,归属于上市公司股东的净利润7.16亿元,同比增长19.85%,EPS为1.42元,加权平均净资产收益率15.91%,利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。2016Q1实现营业收入18.43亿元,同比增长10.57%,归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长13.41%,EPS为0.68元,加权平均净资产收益率6.90%。 毛利率稳步上升,预收款创新高,增长潜力大:受益于行业回暖及消费升级,2015年公司吨酒价格为7.13万元/吨,同比增长5.01%,毛利率上涨趋势明显,2015Q4同比大增7.81个百分点至74.05%,2016Q1毛利率水平继续上升,同比增加4.36个百分点至74.36%;2016Q1预收款项达9.9亿元,同比增加65.86%,业绩蓄水池创历史新高。 销售费用增长拉动业绩上升:安徽省内白酒市场竞争非常激烈,本地品牌靠大力投放费用来增加业绩的特点较为明显。公司2015年销售费用为15.58亿元,同比增长19.44%,2016Q1销售费用继续上涨,同比增加24.46%,考虑到公司正在发力省外市场并持续加大广告宣传力度,预计未来销售费用还会继续增加,推断2016年销售费用率将维持在30%左右。 华中市场增长强势,外延收购拓展省外空间:2015年,安徽市场继续深耕,并启动河南市场,华中地区销售额同比增长22.11%,占比提升6.34个百分点至84.43%。公司收购黄鹤楼打开外延扩张空间,黄鹤楼酒业产品销售以湖北为核心,目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地,公司强大的深度分销模式和市场能力运用于湖北市场后,有望激发协同效应。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.66元、1.93元、2.24元,对应PE分别为23倍、20倍、17倍,考虑到公司业绩增长稳健并且外延扩张加速,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;收购不达预期

报告摘要: 事件:2016Q1公司实现营业收入88.26亿元,比上年同期增长31.03%,归属于上市公司股东的净利润29.03亿元,同比增长31.91%,EPS 为0.77元,加权平均净资产收益率6.48%;一季度业绩大幅超预期。 组织架构调整提升管理效率,预收款表现亮眼:毛利率较去年同期微升0.36个百分点至69.84%,销售费用率上升0.63个百分点至12.76%,管理费用率大降1.51个百分点至6.49%,大部制架构变革初见成效。 预收款较去年末增加242.36%,达到68.26亿元,市场需求良好,业绩蓄水池大幅上升。此外,公司在成都春季糖酒会上宣布出厂价提升至679元,并取消30元补贴,控量提价的思路非常明确,未来业绩增长继续看好。 营销贴近市场,中转仓再度落地,互联网+合作达成:4月6日正式启动华中、华北两地的中转仓,年内有望启用公司所有中转仓,货物配送时间显著缩短至1-2天。信息化技术助力公司精细化营销调控,实现库存、物流、销售的动态统一管理,能保证不同区域间市场投放的均衡性,进而减少价格差问题。另外,公司积极探索互联网与酒业的结合,已与苏宁正式达成战略合作,通过建立大数据,对产品进行大数据挖掘,满足消费者定制化需求,长远看潜力巨大。 并购意愿强烈,外延增长可期:公司认为“十三五”期间是整合资源的最佳时机,计划横向并购拓展100亿元市场规模,目前公司正在积极接触年收入10亿元以上的优质酒企,同时也在考虑海外并购的可能,加速国际化进程。截止2016Q1末,公司现金及现金等价物余额超270亿,有雄厚实力,且有并购河北永不分离酒业和河南五谷春酒业的经验,外延增长和并购协同效应值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.80元、1.97元、2.13元,对应PE 分别为15倍、14倍、13倍,考虑到员工持股计划稳步推进及未来外延并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧

主业稳健复苏,经营业绩温和改善。2015年营业收入22.57亿元,同比增长9.13%,净利润4.04亿元,同比增长15.33%;2016年一季度营业收入5.85亿元,同比增长3.89%,净利润1.28亿元,同比增长0.36%。 零售转型成效初显,运营能力逐步提升。公司业绩增长主要源于同店增长,零售运营能力提升得以体现。2015年渠道总数2792家,较去年减少153家,但公司销售收入仍然保持了增长的态势,单店收入80.2万元,较去年提升14.90%。分品牌来看,JOEONE品牌较2014年增长8.50%,FUN品牌增长56.44%;分渠道来看,直营店较2014年增长10.88%,加盟店增长7.5%,线上增长11.57%,线下增长8.73%;分区域来看,各地区的销售收入均有所增长。 去库存初步见效,应收账款周转良好。2015年公司存货余额为5.84亿元,较上期同比下降1.52%,存货周转天数为224天,较上年242天减少18天,存货跌价损失6857万元,同比减少17.55%。2015年公司应收账款1.6亿元,较上期同比下降7.94%,应收账款周转天数约为27天,较上期减少4天。 探索服装相关产业投资,打造时尚产业集团。2015年公司发起设立了上海景林九盛欣联股权投资中心,投资互联网时尚生活相关项目;以及上海华软创业投资合伙企业,投资于新文化时尚相关项目;子公司与韩都衣舍合作设立九韩国际电子商务公司;并且公司参股超级导购APP。目前公司账上现金充裕,投资并购预期仍存。 公司主业经营稳健,未来在时尚产业的投资布局值得期待,预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.88元和0.93元,对应PE为22X、19X和18X。 风险提示:零售终端消费不及预期,库存高企风险。

事件:2016年1-3月份公司实现营业收入6.62亿元,同比增长31.34%,归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长44.42%,EPS为0.18元,加权平均净资产收益率4.33%。 控成本,稳费用,夯实性价比:公司集中采购原料的方式提升了成本控制能力,较强的成本转嫁能力保证了毛利水平,一季度公司实现产品毛利率35.20%,同比提升2.45个百分点,毛利率稳重有升。销售费用率15.59%,同比提升2.15个百分点,主要系市场拓展力度加大所致;管理费用率2.89%,同比下降0.75个百分点,主要系管理效率提升及部门费用降低所致。总体来看,公司成本端及下游端控制能力较强,费用率较低且相对稳定,高性价比战略不变。 外埠市场发展迅猛,重点区域高歌猛进:一季度公司业绩稳健提升,西北地区增速最为亮眼,华东、西南等区域亦创新高。公司在东北成熟市场区域有较强优势,辽宁省内尤为突出,市场占有率超过60%,草根调研结果也显示当地消费者对产品的黏性很高。未来,公司将继续利用东北地区的成功模式和经验,对华南、华东、西南等快速增长的市场区域进行重点打造,发力渠道下沉,优化渠道结构,积极扩展外埠市场。 奠定面包行业龙头地位:中国面包制造行业集中度较低,跨区域品牌较少,产品竞争激烈且同质化现象严重,现在正处于小型生产加工作坊被淘汰、龙头企业逐渐显现阶段。而公司管理层目前对中短期内做大做强公司面包业务的决心较大、信心较足,未来将坚持发展以面包及糕点为核心的烘焙产品,通过扩大生产基地、丰富公司产品线、布局全国区域等方式,奠定公司在中国面包行业的龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE分别为36倍、27倍、22倍,考虑到公司的跨区域优势及快速扩张能力,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期

事件:2015年全年公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润41.29亿元(+5.43%)、5.21亿元(+46.34%),EPS为0.60元,加权平均净资产收益率12.52%。2016Q1公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润14.71亿元(+2.45%)、2.95亿元(+36.87%)。 营业收入微增,费用率大幅降低是亮点:2015年公司将市场主要聚焦于省内,减少了费用投放,虽然营业收入小幅微增,但销售费用同比下降17.83%,销售费用率降低6.28个百分点至22.17%,管理费用同比下降6.21%,管理费用率降低1.27个百分点至10.17%,费用率的降低使得净利润同比大幅提升。2016Q1延续了相同的趋势,销售费用同比继续下降14.03%,净利率同比提升5.16个百分点至20.89%。 白酒显现弱复苏势头:分产品看,公司是白酒行业唯一拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标的企业,公司15年进行产品结构调整,其中中高价(青花、老白汾等)白酒收入27.93亿元,同比增长7.34%;低价白酒收入11.28亿元,同比增长6.82%;配制酒收入1.61亿元,同比下降26.50%,竹叶青作为保健酒品牌尚未打开市场。分区域看,公司在山西省内具有领导地位,收入占比56.94%,同比增速5.77%;省外同比增速4.66%,主要系省内是公司传统优势区域,未来,公司将积极扩展省外市场。 营销转型稳步推进:汾酒创意定制与电商渠道齐头并进,竹叶青酒营销着力创新经营模式,有序推进电子商务、医药连锁等渠道的建设;上海杏花村汾酒企业管理有限公司正式揭牌,先行先试,以全新的营销模式运作“品汾酒”系列,为混改积累经验。公司目标16年营业收入力争增长10%,营业总成本增幅力争控制在10%以内。 盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.73元、0.85元、0.99元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,考虑到行业整体复苏以及公司内部改革初见成效,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;改革效果不达预期

事件:2016年1-3月份公司实现营业收入8.61亿元,同比增长13.02%,归属于上市公司股东的净利润9323.71万元,同比增长38.29%,EPS为0.18元,加权平均净资产收益率3.21%。 新品放量带动毛利率回升,费用率降低提升净利水平:一季度毛利率31.86%,同比上升0.38个百分点,我们推断为新品等高毛利产品放量所致。公司去年底开始实施事业部制并在供应链和生产管理上做出创新改革,目前来看效果较佳,一季度销售费用率12.51%,同比下降0.80个百分点,管理费用率5.08%,同比下降0.96个百分点,净利率11.14%,同比增长2.21%,盈利能力大幅提升。 电商板块成长迅猛,成为公司发展的重中之重:预计一季度线上收入超过1个亿,增速迅猛,电商已被公司提升到重中之重的地位,是公司未来成长的重要支撑。今年3月,公司在杭州成立电商分公司,积极吸收电商领域人才,电商团队计划由15年的130多人增长至300人左右,未来线上将继续以差异化“撞果仁”坚果为突破点,并通过增加新品类(果干、果蔬脆、烘焙产品、酱菜、菜类休闲化产品、地方产品的休闲化等)打造多品类的休闲食品购物平台。2016年公司线上收入目标为4亿元,并提出争取于今年成为坚果炒货电商前三甲。 布局上游加强原材料控制能力,发力坚果打开未来成长空间:纵向方面,公司非常重视原材料的安全品质,目前,已将产业链上移至葵花籽的培育、种植等环节,并且也有和优秀种子公司进行股权合作的意向。横向方面,公司开始积极布局坚果品类,在去年所积累的经验基础上,今年会进行大面积地种植。目前,欧美每年人均坚果消费量是三公斤,而中国只有三十克,未来空间巨大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-18年EPS为0.85元、0.97元、1.09元(调整后),对应PE为24倍、21倍、18倍,考虑到公司的估值优势以及强劲的新品开发和电商发展速度,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险

报告摘要: 事件:公司一季度实现营业收入4.63亿元,同比增长15.55%,归于于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长40.68%,EPS 为0.28元,加权平均净资产收益率1.63%。 发力中高端产品,毛利率环比回升:公司为扩大市场份额,积极进行促销推广,另外,低毛利产品面粉收入大幅增加,这些因素导致去年特别是四季度毛利率有所回落。但从整体上看,公司非常注重战略布局的平衡性,在抢占市场的同时,也积极进行中高端产品的研发与推进,一季度公司实现毛利率22.29%,环比增加2.69个百分点,战略执行效果初显。此外,公司正在对原有设备进行改造升级,完成后工厂自动化程度的提升将进一步降低成本改善品质,结合外部消费升级大背景及内部自身商超渠道优势,看好公司中高端产品未来发展空间。 市场聚焦,渠道下层,销售费用率有所提升:公司在特定时间段内会集中资源对特定的市场区域进行聚焦,同时积极进行渠道渗透,一季度公司销售费用为0.44亿元,同比增长37.08%,销售费用率9.48%, 较去年同期提升了1.49个百分点,公司目前处于市场拓展期,预计短期内销售费用率不会回落;一季度管理费用率同比下降1.00个百分点, 推测与管理效率提高及管理职能部门费用下降有关。 面业务是根本,大食品是方向:公司在积极做大做强挂面业务的同时, 也在沿着产业链进行横向纵向的拓展。纵向上,公司已经开始进行上游端面粉的销售,并且近两年销售额大幅提升,未来上游环节的产品设计及产业链整合可期;横向上,公司将根据自身的渠道优势进行调味品、休闲食品等领域的布局,在大食品范围内把道路走得更宽,把道路走得更专业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.14元、1.38元、1.61元,对应PE 分别为52倍、43倍、37倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争趋于激烈风险

传统业务业绩下滑,公司短期业绩承压。2015年营业收入7.24亿元,同比增长3.47%,净利润1022万元,同比下降31.54%;2016年一季度营业收入2.22亿元,同比下降0.11%,净亏损1060万元,同比下降173.29%。受经济下行及终端消费公司传统业务面临经营压力,而公司新业务还处于培育期,前期投入较大。 自有品牌进入调整期,代理品牌迅速增长。2015年公司营收增长3.47%,主要来自代理品牌增长37.86%,自有品牌营收下滑7.95%,而代理品牌毛利率(34.84%)远低于自有品牌(69.01%),因此综合毛利率下降4.7个百分点,净利润大幅下滑。 公司转型数字新媒体行业,打造“互联网+”全球时尚产业运营商。公司围绕“互联网+”背景,集全球互联网、移动、传媒于一体,专注于打造全球较有影响力的新型互联网资源开放共享平台,利用中国的市场,欧洲的时尚,硅谷的科技的核心优势,形成“娱乐化、社交化、艺术化、移动化”新商业模式,构建摩登大道时尚集团的全球时尚生态链。公司目前已成为国内少数拥有完整覆盖一线二线城市高端核心零售商圈以及枢纽机场的全球时尚品牌运营商,与众多国际一线二线品牌建立了良好的合作关系,并与硅谷、中山大学等建立合作关系,在转型布局方面具有很大潜力和优势。公司将通过跨界合作、导入区块链技术、电子商务D2C2D模式、DB品牌延伸泛娱乐、时尚艺术竞拍等,发展公司业务生态;通过融资、投资并购、员工持股计划等,进行资本运作,实现战略转型。 公司转型新兴行业,对未来发展提出了更高的标准和更远大的视角,但公司新业务处于培育期,短期业绩承压,考虑定增后的股本摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.05元、0.10元和0.11元。 风险提示:公司转型不及预期,跨境电商政策风险。

业绩稳健增长,资产减值冲回提升净利。2015年营业收入33.19亿元,同比增长11.92%,净利润3.90亿元,同比增长51.1%;2016年一季度营业收入8.90亿元,同比增长5.59%,净利润1.13亿元,同比增长3.51%。2015年线上业务收入3.8亿元,增长26.57%。2015年年底应收账款较年初下降3.14亿元,冲回坏账准备5082万元,剔除其影响,2015年净利润增速为31.63%。由于终端打折促销力度加大,2015年公司毛利率下滑了1.78个百分点。公司线上业务发展迅速,2015年增速26.57%,2016年一季度增速50.56%。2016年一季度剔除线上业务,公司营收增长仅为2.17%,增速放缓。 拓展集合店、提高直营模式,渠道结构持续优化。集合店拓展较快,数量在2015年和2016年一季度分别增加197家和45家,目前已经达到453家。在国内消费持续低迷和电商的冲击下,集合店比单品牌店有较强的抗击业绩下滑的能力,并且能够较好的拉动其他品牌销量增长,康龙、红火鸟等其他品牌在2015年及2016年一季度营业收入较同期均有显著增长。渠道总数目前2910家,其中直营店比例一直在提升。直营门店平均营业收入135万元/年,同店增长1.44%,单店效益得到提升。 斯凯奇开店速度有望加快,业绩有望快速增长。斯凯奇定位运动休闲,其产品价格较主流国际运动品牌低,具有一定的品牌稀缺性,借助斯凯奇良好的品牌和产品,结合奥康的渠道优势,公司在这块业务上有望快速增长。2015年斯凯奇开店16家(低于预期),2016年开店数量预计开店150-200家,预计贡献收入35亿元。 集合店与斯凯奇为公司未来的发展重心,这两块业务发展态势良好,公司有望保持良好的增长态势。预计2016-2018年EPS分别为1.15元、1.47元和1.67元,对应PE为19X、15X和13X。 风险提示:终端销售不及预期;斯凯奇扩张不达预期;存货高企风险。

报告摘要: 事件:公司一季度实现营业收入9.41亿元,同比增长7.75%,归属于上市公司股东的净利润3.07亿元,同比增长10.62%,EPS为0.61元,加权平均净资产收益率7.32%。 产品升级拉动业绩上涨,费用率控制在合理范围内:2015年今世缘特A类营收增长11.29%,收入占比由62.5%提升至68.5%,产品升级趋势明显。进入2016年后,公司持续进行产品结构优化,在市场区域和品牌上进行聚焦,主推国缘、今世缘,方向明确而坚定,一季度产品综合毛利率为73.23%,同比提升0.62个百分点,三费率为17.75%,同比下降0.76个百分点,产品毛利率水平和盈利能力较稳定。 省内稳扎稳打,省外聚焦突破:公司此前一直坚持稳健经营的战略,专注于省内市场,截止目前,公司省内收入的占比保持在95%左右,区域性非常明显,未来,公司还将侧重于省内市场的深度和广度,目标是将省内市场占有率由12%提升至20%;省外市场方面,区域上,浙鲁豫徽将是公司重点布局的四个省,产品上,公司从婚庆切入,主推今世缘,目标是持续提高省外市场在公司内部的营收占比。 婚庆产业布局稳步推进:去年秋季糖酒会上,公司提出从卖产品向卖服务转型,努力整合婚庆产业。整个战略分为两步,第一步是整合产业资源,服务公司主业,第二步是树立服务品牌,介入相关环节。公司致力于打造一个“喜庆+”线上线下平台,线下建立省内69市县全覆盖旗舰店,线上重点推广微店和综合性电商。目前,全国婚庆产业集中度相对分散,缺乏整合者,公司自身的“缘”文化将是一个很好的切入点,以喜庆为消费场景,以“缘”为连接纽带,着力发挥协同效应,未来整合效果可持续关注。 盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为1.59元、1.84元、2.08元,对应PE分别为20倍、18倍、15倍,考虑白酒行业回暖、公司产品结构调整及转型预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,转型效果不达预期

报告摘要: 事件:2016年一季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长23.82%,归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长32.82%,EPS为0.40元,加权平均净资产收益率11.63%。 现金流亮眼,毛利率稳步提升:一季度经营活动产生的现金流量净额0.89亿元,同比增长134.29%,说明公司在经营质量上提升显著;另外,公司在消费升级的背景下,正在积极地进行产品结构的调整,努力提升中高档白酒销售收入的占比,一季度公司实现毛利率62.40%,比去年同期60.09%增加了2.31个百分点,产品结构优化效果良好,预计未来毛利率还将稳步提升。 省内渠道深耕,省外积极拓展,销售费用率有所增加:作为陇酒的领先品牌,现已覆盖省内90%以上的市县,渠道深耕使公司在核心区域内具有很强的优势,此外,公司也在发力拓展省外市场,努力扩大其品牌影响力,一季度销售费用达到0.60亿元,同比增长41.75%,销售费用率13.53%,同比扩大1.71个百分点,根据公司全国销售网络的规划布局,预计短期内销售费用的投入还会继续提升。一季度净利率20.77%,较去年同期19.36%增长1.41个百分点,主要是收入增加、资产减值损失减少及营业外收入增加所致。 精准营销,聚焦资源,打造全国知名酒企:在4月份2016年度销售工作会议上,董事长周志刚提出了“十年跻身中国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心。目前,白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌品质优势的企业将最先获益,作为区域性品牌,公司“精准营销,聚焦资源,深度调整”的工作思路有利于持续巩固在省内的竞争优势,同时有望在省外市场取得突破。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元(调整后),对应PE分别为33倍、26倍、22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:食品安全风险,市场拓展不达预期

事件:2015年公司实现营收11.13亿元,同比增长14.40%,归属于上市公司股东的净利润-323.31万元,同比增长-106.02%,EPS为-0.02元,加权平均净资产收益率-0.23%。 四季度业绩同比有所下降,销售费用增幅较大:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现收入分别为3.89、1.91、2.70、2.63亿元,同比增长41.38%、-5.78%、27.83%、-7.31%,实现净利润分别为3490.97、46.21、-1002.05、-2858.44万元,同比增长10.85%、-93.73%、-305.56%、-386.88%,。四季度毛利率35.36%,同比下降9.57%,主要系商超渠道和电商的高速发展,流通环节毛利低;销售费用率36.99%,较去年同期增长13.71%,主要系销售人员工资增加及终端促销市场费用增加。 创新产品快速增长,电商业务高速发展:公司结合消费者需求升级趋势进行了红枣夹核桃新产品、红枣脆片、枣片等产品的研发和创新,其中原枣类、休闲类、酒店餐饮类收入同比增长5.70%、27.50%、827.12%;传统优势区域华中、华东分别同比增长8.47%、7.34%;非传统优势区域华南、东北以及其他地区增长较快,同比增速分别为20.07%、25.67%和71.95%。电商收入突破1亿元,同比增长38.80%。 期待“好想你+百草味”协同效应进一步提升:目前百草味已经选择了好想你核心战略产品红枣夹核桃、红枣脆片、即食枣等16款产品进入百草味的产品体系,已经上市8款产品,还有8款产品即将上市,未来双方将一起开发适合百草味电商渠道的产品,预计全年销售金额达到9500万元。好想你也选择了百草味16款产品进入好想你生活家渠道。百草味将在好想你新的产区建设3万方的生产和仓储物流中心,该项目建成后预计发货量占到百草味总发货量的13.60%。 盈利预测与投资评级:好想你原有业务16年预计收入12.51亿元,给予2倍PS,对应市值25亿元,郝姆斯16年预计收入19亿元,给予2.5倍PS,对应市值48亿元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。