事件: 公司发布2016年年报:全年实现营业收入57.41亿元,同比增长104.73%;归属于母公司股东净利润6.20亿元,同比增长170.88%,EPS为0.28元/股;归属母公司股东净资产124.8亿元,BVPS为5.61元/股。 投资要点: 双轮驱动,业务转型成效初显:报告期内公司顺利完成广州越秀金控100%股权的并购,成功转型为“金控+商贸”双轮驱动的首家地方金控平台。随着5月1日金融主业并表,公司资产实力和盈利能力大幅提升:2016年底,公司总资产669亿,同比增长近20倍,归母净资产125亿,同比增长4.6倍,2016年实现营收57.41亿,同比增长1倍,归母净利润6.2亿,同比增长1.7倍。 金融子公司保持快速增长,商贸业务营收基本趋稳:1)金融子公司2016年实现营收44.32亿元,同比增长20%,净利润11.87亿,同比增长1.37%。其中,广州证券受益于增资扩股和资本中介业务的快速发展,业绩逆市增长,全年实现9.65亿净利润,同比增长4.57%;越秀租赁保持高速增长,全年实现净利润2.32亿,同比增长91.16%。2)百货子公司加大经营创新和机制变革,经营业绩基本趋稳回升,2016年百货子公司实现营收26.97亿元,实现净利润2.27亿元,基本与2015年持平。 广州市金融资产整合平台,外延发展值得期待:公司有望成为广州市金融资产整合的重要平台:1)公司拟通过发行股份和支付现金的方式收购广州证券32.8%的少数股权,同时募集配套资金进一步补充广州证券资本金,此举完成后,公司将实现对广证100%控股,广证净资本实力也将大幅提升。2)公司将牵头成立广东省第二家地方资产管理公司,公司持股比例将达到38%。未来在广东省国企改革快速推动的背景下,金融牌照整合和金融资产证券化或将进一步提速,公司外延发展值得期待。 投资建议: 公司“金融+百货”双主业模式日臻完善,金融主业将为未来公司主要的利润增长点。随着上市融资渠道打开,公司金融板块净资本实力大幅提升,证券、和融资租赁业务行业地位和盈利水平都将获得大幅提升。作为广州市唯一的上市金控平台,未来公司在AMC及其他金融牌照外延布局方面具有极大的优势。同时作为广州国企改革标杆,公司在员工持股、混改等方面或有重大突破,预计公司17-19年EPS为0.69/0.85/1.03元,对应PE为19.9/16.1/13.3倍,维持增持评级。 风险提示:1)非公开发行尚具不确定性; 2)金融业务协同低于预期。

收购+募资,初步构建金融+产业直投运营模式,上市公司焕发新活力。2016年12月,金瑞科技收购五矿资本并募集150亿元配套资金获得证监会批复,目前所有购买资产已完成过户且配套资金已经到位。五矿资本注入的完成意味着金瑞科技成功转型金融+产业直投运营模式,金融业务将成为公司的主要收入来源和业绩增长的核心动力。同时150亿配套融资带动金融板块资本实力大幅提升,助力金融业务快速扩张。 公司两大原有业务(电池材料和锰及锰系材料)2016年扭亏为盈,整体趋于稳定。2016年前三季度公司原有业务实现营业收入12.81亿元,净利润9555.17万元,首次实现扭亏为盈。电池材料市场需求旺盛,产能逐步释放,毛利率稳步提升,电池材料板块成公司原有业务重要的利润增长点。锰及锰系材料业务板块市场竞争激烈,公司积极压缩成本,并已实现盈亏平衡,预计不会对上市公司业绩造成拖累。 注入五矿资本,全牌照综合金融服务平台正式启航。金瑞科技通过全资子公司五矿资本持有信托、金融租赁、证券、期货、基金、商业银行等牌照,初步构建起全牌照综合金融服务平台。1)五矿信托综合实力居于行业上游,主动管理能力强,报酬率和增速均高于行业平均水平;2)五矿证券净利润增长迅速,固收业务成为亮点,2015年度债券交割量11,320亿元,在所有券商中排名第7位,创历史新高;3)外贸租赁以售后回租业务为主,此次增资将打开净资本约束,推动业务快速扩张。 背靠五矿集团,受益千亿内部市场。受制于公司金融子牌照的综合实力相对于五矿集团体量和行业地位仍存在一定差距,因此公司金融子公司内部协同程度不高。随着五矿资本注入上市公司,金融子公司的净资本实力和激励机制都将获得大幅改善,综合竞争力有望稳步提升,内部协同的深度和广度都将经营部加强。此外中冶和五矿完成合并,内部市场的外延进一步扩大,集团也提出“打造千亿内部市场”的口号。未来内部协同或将成为公司业绩增长的重要动力。 投资建议:150亿配套融资到位,金融子公司持股比例大比例提升,以及千亿内部市场将助力公司业绩保持较高增长水平,我们预计2017年-2019年上市公司归母净利润分别为28.6亿、36.4亿、43.2亿,对应PE为19.9倍、15.6倍和13.1倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:与集团业务协同不及预期,政策与监管风险

先减后加,债务重整+资产重组带来公司重生。公司船舶业务经营持续恶化,为化解困境,公司采用“重整+重组”同步走的方案。先出售亏损资产,再通过债转股摆脱债务危机并推进资产重组计划。2016年3月舜天船舶合法拥有的除货币资金外的全部资产转让予江苏舜天资产经营有限公司,成功出售亏损资产;2016年10月公司全部账面资本公积5.2亿元转增 5.2亿股股票用于向债权人分配,摆脱债务危机;最后通过发行股份方式注入国信集团210亿优质信托+火电资产,重塑公司主业。 国信集团核心资产注入,信托+火电双主业启航。此次资产注入包括江苏信托及7家优质火电公司。其中江苏信托最近三年主要经营指标不断攀升,截止2016年5月31日,公司信托产品总规模达3973亿,其中单一类占比93%,未来随着机制革新,人才到位,江苏信托的信托产品结构仍有较大的提升空间。江苏信托固有业务主要体现为金融股权投资(最大的一块为江苏银行7.73%股权),这部分金融资产具有高盈利、高分红的特点,有望为上市公司持续贡献稳定高收益,并为上市公司估值提供强大支撑。在信托行业整体向好的背景下,江苏信托发展潜力巨大。七家火电公司均为区位优势和技术优势明显的优质火电标的,产能大,产量稳定,七家火电企业发电量占2015年江苏省发电总量的8.76%,2015年7家火电企业实现净利润25.53亿元。7家火电地处用电缺口最大的江苏,未来在经济企稳,用电量上升的背景下,火电板块盈利水平有望持续提升。 背靠国信集团,受益集团层面资源支持与国改推动。国信集团是以能源基础产业、金融服务业、不动产业、对外贸易四大产业为支柱的多元化综合业务集团公司,优质资源丰富。此次国信将核心资产注入公司,表明公司在国信集团资源整合过程中的重要地位,未来公司有望和国信集团优质资源形成深度协同,集团优质能源和金融资产也有望进一步注入。同时,国信集团作为江苏省唯一的国有资本投资试点平台,未来或占据国企改革先机,公司有望在混改、员工持股等方面获得突破。 投资建议: 公司合理估值522.45亿,对应每股价格16.08元。看好公司注入资产的盈利能力和成长性,看好公司未来在国企改革方面可能获得突破。预计2016-2018年归母净利润10.52亿元/25.82亿元/28.61亿元,对应PE 为36.0X/13.7X/12.3X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1)信托行业监管趋严,行业增速下滑;2)江苏省国企改革推动不及预期;3)宏观经济下行、用电量萎缩。

两个百亿,强力打造首家地方金控平台。内需增长乏力导致公司零售业务增速下滑。在此背景下,同时考虑国企改革不断深化的时代要求,公司积极谋求战略转型。2014年底公司发布第一个“百亿”定增计划,收购越秀金控100%股权,2016年8月上市股票由“广州友谊”改名为“越秀金控”,标志着公司成功转型为“金融+百货”双主业驱动的国有上市平台。2016年下半年公司再次启动第二个“百亿级定增”,收购广州证券少数股权并补充广州证券资本金,进一步提升广州证券的管控力和综合实力。越秀金控的综合金融服务生态体系日臻完善。 商贸行业回暖,传统主业整体企稳。受经济下行和消费结构变化的影响,广州友谊商贸零售业务净利润近五年总体呈现下降趋势;但下降的幅度在持续减小,在2017年商贸行业回暖的趋势下,公司商贸板块营收趋于稳定。另外,商贸板块对公司总体估值仍有三方面的正向贡献:一是公司百货业务现金流和优质客户资源有望和公司的金融业务链条形成正向互动;二是公司百货业务优质的资产负债表为上市公司优化负债结构提供了坚实的基础;三是百货业务板块拥有10万平米自有物业,这一部分如果经过价值重估,有望实现30亿左右的价值增值。 以广州证券为核心的金控平台构建完成,未来将成为上市公司的核心利润来源。金融板块目前拥有广州证券、越秀租赁、越秀产业基金、广州担保、越秀小贷等多家下属企业,基本形成了以证券为核心的非银行金融控股发展格局。金融板块注入上市公司后,融资渠道打开,净资本实力有望实现迅速提升,证券及融资租赁业务有望实现快速增长。同时作为广州市唯一的上市金控平台,未来在AMC、银行等其他金融牌照方面有望通过新设或者吸并的方式实现外延式迅速扩张。 投资建议:公司“金融+百货”双主业模式日臻完善。通过上市公司募集配套资金,公司金融板块实现净资本实力大幅提升,中短期来看证券、融资租赁业务规模和行业地位都将获得大幅提升。公司是广州市唯一的上市金控平台,未来在AMC及其他金融牌照布局具有较大优势。同时作为广州国企改革标杆,公司在员工持股、混改等方面或有较大突破,预计公司16-18年EPS为0.24/0.66/0.80元,对应PE为62/23/18倍,第一目标价16.33元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:1)广州市国企改革不及预期2)证券行业、租赁行业波动对上市公司业绩的影响

投资要点: 2016年Q1公司实现营业收入3.47亿,同比增长104.51%,环比增长50.22%;实现归属于母公司股东的净利润1.45亿,同比增长92.43%,环比增长30.63%,业绩增长略超预期。一季末公司总资产为81.89亿,较年初下降6.34%,归属于母公司股东的净资产为75.09亿,较年初下降1.9%。加权平均ROE 为1.91%,与去年同期持平。 固有业务收入贡献占六成,信托报酬同比增长73%。从收入结构来看,16年Q1实现利息净收入0.56亿,同比下降8.3%,收入占比为16.3%;实现手续费及佣金净收入1.42亿,同比增长73%,收入占比为41%;实现投资收益1.48亿,同比增长751%,收入占比为43%,固有业务合计占比近60%。固有业务方面,一季末发放贷款规模为25.41亿,较年初增长65%,较去年同期增长18.5%,但由于利率水平下降,因此利息收入仍同比略有减少;投资收益大幅增长,受益于自有资金投资力度加大,其中主要是可供出售金融资产取得收益的增加,但由于2015年可供出售金融资产中权益类资产配置比例提升,因此此类资产浮亏较多,为2.44亿,导致公司综合收益为-0.99亿,使得净资产较年初有所减少。信托主业方面,信托规模大幅增长是信托报酬大幅增长的主要原因,2016年初公司信托资产规模为1868亿,较去年初的1216亿,同比增长54%。 业务及管理费率同比增加,净利润率略有下降。2015年公司加大业务布局、业务创新,增加人员配置,使得2016年一季度公司业务及管理费用仍维持在较高水平,同比增加近4个百分点,净利润率同比下降2.6个百分点。 分红方案体现管理层信心,维持“增持”评级。一季度公司公布分红方案,以资本公积向股东每10股转增10股,且派发现金0.3元(4月6日完成除权除息),一方面积极回馈股东,另一方面体现管理层对公司长远发展充满信心。维持“增持”评级,上调盈利预测。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.17元和0.19元(原预计2016-2018年EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元),对应最新收盘价的PE 分别为39倍、34倍和31倍。

投资要点: 公司2016年一季度实现营业收入6.75亿,同比减少50.07%,环比减少44.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.79亿,同比减少59.07%,环比增长1.09%,业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元,归属母公司股东净资产134.15亿元,分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE 为2.06%,同比下降个5.29个百分点。 经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%,一方面市场日均成交金额同比下滑19%,虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%,但对冲效果并不明显;另一方面公司佣金率同比大幅下降,由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降-1048%,3月末融资融券余额为94.66亿,同比下降39%;买入返售金融资产规模同比增长242%,但规模仍小于融资融券业务规模,因此收入贡献有限;同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债,且期限均在2年以上,因此利息支出大幅增长,导致利息净收入为负。自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)同比下降62.50%,其中投资净收益同比下降60%,主要原因是可供出售金融资产投资收益减少;公允价值变动损益同比下降75.5%,虽然交易性金融资产规模同比大幅增长,但受市场环境变化影响,公允价值变动损益大幅减少。 投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台,股东资源丰富,有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目,总承销金额61.68亿元,完成债券承销项目15单,承销金额144.66亿,实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。 2016年一季度新增公司债券28亿元,公司杠杆率提升。2016年1-3月,公司新增发行公司债券28亿元,报告期末,公司杠杆率为4.60,较年初提升0.40个百分点。 控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过,2016年一季度交易完成,国际金融公司改名为东兴证券(香港),纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司,此次并入东兴证券,一方面有助于公司海外业务实力提升,另一方面有利于公司共享集团客户资源,实现业务协同。4月公司定增方案获批,预计募集资金不超过80亿,并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级,考虑公司定增后,部分资金将很快产生收益,因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS 为0.59元、0.70元和0.75元(原2016-2018年EPS 预计为0.51元、0.58元和0.7元),对应最新收盘价的PE 分别为41倍、35倍和32倍。

公司2016年一季度实现营业收入52.34亿,同比减少34.29%,环比减少53.46%;实现归属于母公司股东的净利润17.54亿,同比减少57.23%,环比减少63.26%,业绩符合预期。2016年一季末公司归属于母公司股东的净资产为1083.41亿,较年初增长0.6%。加权平均ROE为1.62%,同比下降4.19个百分点。 经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1市场日均成交金额同比下滑19%,公司经纪业务市场份额同比由5.14%下降到4.71%,叠加佣金率的下滑,使得经济业务收入同比下降35%,但从环比来看,经纪业务市场份额有所回升,佣金率下降幅度也明显放缓;利息净收入同比下降34%,2016年3月末公司融资融券余额为498.82亿,去年3月末融资融券余额为798.6亿,同比下降37.5%,但买入返售金融资产规模同比增长近40%;自营业务投资收益同比下降68%,主要原因是2015年公司自营盘中股票和基金配置比例有所提高,因此受市场波动影响更加明显,值得注意的是公司可供出售金融资产表现略超预期,若不考虑救市资金,我们估计此类资产有所浮盈。 投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。投行业务收入同比增长168%,一季度公司承销5单定增项目,总承销金额155.6亿,完成债券承销项目49单,承销金额641亿,同比增长24倍。资管业务收入同比增长68%。 管理费用率有所上升,杠杆水平维持年初水平。由于证券公司管理费用相对刚性,因此当营业收入下降时,管理费用率会有所上升。2016年Q1公司管理费用率为36.25%,同比增加了15.4个百分点,导致净利润下降幅度明显高于营业收入。3月末公司杠杆率为4.18倍,较年初4.15倍基本保持不变。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.93元、1.03元和1.23元,对应最新收盘价的PE分别为17倍、15倍和12倍。

投资要点: 2015年年报显示,公司资产总额达到1.84万亿,较年初增长21%;公司实现归属于母公司股东净利润168亿,同比增长7.78%,略低于预期,主要原因为同业低息资产占比增长高于我们预期;ROA 为1.00%,ROE 为15.85%,同比分别下降9bps 和2.11%;成本收入比24.99%,与去年基本持平。净息差在四季度略微下降了4BP,相较同业降幅较轻。 收入结构优化,非息收入增长较快。非息净收入同比增长48%至82.96亿,占营业收入比例提升4个百分点至19%。其中债券承销、银团贷款等投行业务收入增长48%至20.58亿。理财业务大幅增长,非保本理财余额1859亿元,较年初增加800亿元,实现非息收入10.59亿。保函业务规模增长76.6%至1099.6亿,使保函及承诺业务收入增长106%至9.54亿。 负债结构优化,兼顾规模与成本。公司以主动负债策略扩大业务规模,应付债券规模增长208%至1746亿元,而同业融入资金也增长20%至4748亿元。同时,为控制负债成本,传统存款业务中活期存款的占比持续提升。活期企业存款增长18.7%至4460亿元,活期储蓄存款增长28.6%至587.4亿元,均高于总存款11%的平均增幅。 资产结构调整,同业存放、零售贷款占比提升。该行表现出低风险资产占比提升的特征。同业类资产大幅增长61%至4936亿元,其中存放同业增长167%至2660亿元。另外,债券及其他投资增长20%至4191亿元。而对于传统贷款业务,其结构也在优化。零售贷款增长25.5%至1909亿元,其中住房按揭贷款增长94%,均远超过该行贷款15%的平均增速。资产结构的这种变化,有利于该行抵御经济下行期企业部门的信用风险。 资产质量较好,拨备较为充足。截至2015年末,北京银行不良贷款余额为86.55亿元,不良贷款率为1.12%,较2014年末的0.86%上升26BP,拨备覆盖率278%,在上市银行中名列前茅。需要注意的是,该行关注类贷款的比率由年初的1.29%,下降了24BP 至1.05%。因而,该行后四类贷款(关注+不良)的占比未有显著变化。该行逾期90天以上贷款80.25亿元,低于不良贷款数字,也释放了资产质量方面的积极信号。 特色业务卓有成效。该行三大特色战略均发展良好。其中科技金融贷款增长11%至710亿,文化金融贷款增长49%至330亿,绿色金融增长41%至260亿。随着投贷联动试点的落地,三大特色战略中的科技金融有望进一步的扩张。直销银行初具雏形,直销银行客户数达24.6万户,储蓄存款达6.3亿元,较期初增长463.1%。 公司增长较快,资产结构持续调整优化,资产质量优异,未来有望受益于投贷联动与京津冀协同发展,维持“买入”评级,小幅调整16/17年净利润增速预测至7.6%/11.6%(原预测7.2%/14.3%),对应16/17年PE8.8X/7.9X,PB1.1X/1.0X。

投资要点: 公司无实际控制人,股权结构较为分散。公司前身系佛山证券公司,总部位于广东省。公司第一大股东是华熙昕宇投资有限公司,持股17.12%;第二大股东是北京首都创业集团有限公司,持股15.85%,其他股东持股均低于10%。 公司收入结构优于同业,自营业务、投行业务收入占比较高,经纪业务收入占比较低。近几年公司自营业务和投行业务占比波动较大,处于55%-80%之间。公司固定收益的销售、交易和承销方面具有传统优势,公司具有央行公开市场业务一级交易商资格,是仅有4家获得该业务资格的证券公司之一,且公司银行间市场现券交易量排名行业前5;公司经纪业务收入占比较低,基本低于20%。一方面,公司营业部数量较少,目前为止仅35家,市场份额在上市券商排名靠后;另一方面,公司营业部主要分布在华南和华东地区,竞争激烈,因此公司佣金率明显低于行业,仅0.036%。 公司基金管理业务取得突破,股票质押回购业务收入增速超越两融。2014年7月公司成立创金合信从事基金管理业务,自9月发行第一只产品以来,创金合信一直处于高速发展阶段,截至2015年底,公募基金规模达到44亿,定向资管计划规模960亿,涨幅超过100倍。2015年末公司买入返售金融资产规模58亿,实现利息收入2.63亿,同比增长853.5%;融资融券余额为44亿,实现利息收入4.76亿,同比增长280.8%,买入返售金融资产实现利息收入增速大幅高于两融业务。 我们预计公司IPO发行价格为10.64元。根据公司招股意向书的数据,2015年扣非后归属于母公司股东的净利润为10.13亿,IPO后总股本为21.89亿股,对应EPS为0.46元,我们给予23倍的PE预计发行价为10.64元。 预计上市后公司市值区间为240亿-296亿,涨幅约为3%-27%。1)可比公司估值法。 从净资产规模和盈利能力来看,公司的可比公司是太平洋证券和山西证券。目前二者PB估值的平均为2.78倍,考虑公司新股上市,给予25%的溢价,PB估值将达到3.48倍,对应市值为296亿。2)分部估值法。估计传统通道类业务价值为83亿,资管业务价值为13亿,重资本类业务价值72亿,考虑长期股权投资、现金及其他资产价值,公司整体价值合计240亿,对应发行价格预计涨幅为3%-27%。给予“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.44元和0.51元。

投资要点: 2015年和2016年一季度,公司实现归属于股东净利润70.0亿/21.2亿,同比增长24.8%和19.5%;总资产8050亿/9667亿,同比增长40.5%和46.0%。一季度利润和资产增速均超过我们的预期,主要得益于公司在传统存贷款业务领域的超常规增长。15年/16年一季度ROA达到1.02%/0.99%,同比下降10BP/19BP,ROE为17.59%/17.62%,同比下降1.41%/3.74%,下降的重要原因是公司计提较多拨备,结果是拨备覆盖率的大幅上升。 资产负债表全面扩张,传统存贷业务与金融市场业务双轮驱动。与其他中小型银行主要依靠同业、非标、债券等业务冲规模不同,南京银行的传统存贷款业务扩张也很快,2015年也开设了很多新的异地分支行,显示出良性的扩张结构。在资产端,2015年/2016一季度,其应收款项类投资增长43.33%/69.91%至2085亿/3052亿,而贷款业务增长了43.04%/49.11%,至2422亿/2697亿,增速超过总资产平均增幅。负债端应付债券和存款大幅增长。2015年/2016一季度,其应付债券同比大幅增加156.62%/123.32%至869亿/1233亿,是增速最快的部分;而增长额最高的是存款业务,同比增加36.89%/43.95%至5042亿/6307亿。需要注意的是,南京银行2016一季度存款环比增长超过了25%,构成了规模增长的最强劲支撑。 非息收入提升,净息差保持稳定。公司15年/16一季度手续费及佣金收入为34.36亿/15.29亿,同比分别增长65.4%/79.9%,使非息收入占比提升1.5%/7.1%至17.5%/24.5%。而公司净息差较为稳定,为2.61%/2.57%,同比分别变化+2BP/-1BP,主要得益于该行贷款\非标等高息资产占比不断提升。 资产质量稳定,拨备覆盖率位居上市银行最高。该行不良率较低且降幅较窄,15年末/16年一季度不良贷款率为0.83%/0.85%,同比下降11/10bps。2015年末不良贷款20.83亿,新增4.43亿元,考虑到全年核销了26.9亿,经测算一季度不良生成率较高,达到2.22%。 不过公司拨备计提充足,15年末/16一季度末拨备覆盖率分别为431%/447%,同比上升105%/104%,在上市银行同业中最高。公司15年以组合方式的拨备达81.85亿,比去年同期增加了73%;相比之下,单项方式计提拨备为7.85亿元,增幅30%。这也导致公司15年/2016一季度信贷成本分别达到3.3%/4.6%的高位。 维持"买入"评级,信贷与同业业务快速协同发展,中收占比持续提升,净息差较稳定。考虑到较为保守的拨备政策,净利润仍未充分反映其业绩增长,积极看好发展前景,提高16/17年净利润增速预测至19.7%/19.6%(原预测16%/17%),对应16/17年PB1.4X/1.3X。

投资要点: 2015年年报显示公司总资产达到5.04万亿元,同比增长20.2%,全年实现归母利润506亿元,同比增长7.6%,符合预期。每股收益2.67元(扣除优先股股息),每股净资产15.3元;ROAA1.10%,ROAE18.82%,同比分别下降10bps和2.20%。现金分红率下降10.3%至20%。总体来看,公司业绩增速位于已披露业绩同业前列,综合表现较为优秀,规模增长、中收增长和成本收入比改善均贡献净利润增长,息差略有收窄,拨备水平较为充足。 规模增长较快,贡献净利润增长10.9%。2015年,公司生息资产同比增长19.5%。其中贷款同比增长10%,零售贷款占新增贷款比重达到56%,零售贷款余额占比提升3.2%至26.2%,表明公司在以对公业务为传统强项的基础上发力零售业务。应收款项类投资同比增长51.1%,环比三季度增长17.7%,主要是公司加大了应收款项下非标投资,信托及资管计划同比增长70%达到1.11万亿。公司付息负债同比增长20.4%。其中存款同比增长5.8%,增长较慢预计主要是因为公司主动调整负债结构,压缩协议存款等高成本存款占比。 净息差同比下降5bps至2.45%,贡献净利润增长-1.4%。经测算,四季度单季净息差同比下降4bps至2.55%。净息差下降,主要是公司生息资产收益率降幅度(全年降-42bps)小于付息负债收益率降幅(全年降-48bps)。预计公司将通过不续做高成本协议存款、加大同业存单金融债等主动负债的吸收等负债资产结构的优化措施来对冲息差收窄压力。 中收同比增长30%,贡献净利润增长10.4%。2015年下半年公司手续费及佣金净收入增速较上半年有明显回落,预计受股市下行的影响。中收增长主要是受理财、银行卡及托管业务手续费增长推升。其中,公司实现托管规模4.9万亿,同比增长61.99%,托管费收入31.2亿,同比增长10.7%。理财销量超过8.8万亿,实现中收84.9亿,同比提升104%。 信用卡业务的奋起直追助力银行卡手续费同比增长116%。 不良率同比增加50bps至1.56%,拨备贡献净利润增长-18.2%,拨备较为充足。公司在四季度加大了核销力度,经测算,加回核销后的年化不良生成率达到1.49%,环比三季度提升30bps。不良率环比三季度上升28bps至1.56%,拨备覆盖率环比下降37bps至211%,拨贷比3.3%环比下降9bps。在已公布业绩的11家上市银行中,浦发的不良率处于居中水平,拨备覆盖率是唯一超过190%的银行,风险抵补能力较为充足。 公司经营稳健,作为上海国企改革重要一环,看好金控平台布局的深入推进,维持“买入”评级,小幅上调16/17年净利润增速至3.4%/3.1%,对应16/17年PE6.8X/6.5X,PB1.0X/0.9X。

投资要点: 公司公布2015年年报,2015年年末总资产达到17.8万亿元,同比增长11.4%,全年实现归属股东净利润1806亿元,同比增长0.62%,基本符合我们预期的0.3%。2015年公司实现并表后每股收益0.56元,每股净资产3.73元;ROAA1.07%,ROAE16.12%,同比分别下降11bps和3.04%。总体来看,公司收入端表现疲弱,净利息收入、手续费及佣金净收入同比增速分别为1.5%和3.0%。息差大幅收窄和拨备计提对利润造成压力,利润增长主要依靠规模的以量补价,对冲息差收窄。 息差收窄降幅位居行业较高水平,贡献净利润增长-10.7%。据测算,四季度单季净息差环比下降7bps,降幅逐季收窄。全年净息差同比下降26bps至2.66%,降幅在已公布业绩的银行中位居前列(仅次于民生的33bps,工行、建行和中行分别为19、17和13bps)。据测算,全年生息资产收益率降低29bps,而计息负债成本率仅下降4bps。息差收窄原因预计主要是1)负债结构上高成本存款占比偏高,导致存款利率仅下降4bps,存贷利差大幅收窄50bps;2)资产结构上同业资产占比较高,存贷比一直偏低,受同业利差下行冲击较大;3)贷款客户结构上行业大型企业占比较高,导致贷款收益率随风险较低而走低。未来公司对存量高成本负债(协议存款、结构性存款、同业存款等)的消化,对贷款端投资端收益率的把控,以及对久期结构的优化将有助于缓解公司息差压力。 中收增速持续放缓,仅贡献净利润增长0.6%。手续费和佣金净收入在去年同比负增长的低基数情况下回归正增长,同比仅增3.0%,依然主要是受收费监管政策的影响,顾问及咨询费收入和结算清算费用分别同比下降19.4%及16.1%。 不良率同比增加85bps,拨备贡献净利润增长-3.9%,拨备相对较为充足。经测算,2015年公司不良生成率1.28%,同比提升31bps。不良率2.39%,环比上升37bps。拨备覆盖率大幅下降97%至189%,拨贷比4.53%,同比上升11bps。公司不良率高于其他三大行,这与15年公司核销转出率(33%)较低有关,预计16年不良处置力度将加大。工行、建行和中行均已接近150%的拨备覆盖率监管线,农行的拨备计提相对更加充足。 其他贡献利润增长的因素还包括:1)规模贡献净利润增长9.3%,是利润增长的最主要因素;2)成本收入比同比下降1.3%至34.2%,贡献净利润增长3.2%。 公司收入端疲弱,但随着重定价逐渐完成,息差压力有望缓和。考虑拨备覆盖率监管线或将下调,调整16/17年净利润增速至0.1%/4.2%(原预测-3.8%/10.9%),对应16/17年PE5.8X/5.5X,PB0.8X/0.7X,维持“增持”评级。

投资要点: 2015年公司实现营业收入380.86亿元,同比增长111.84%,实现归属于母公司股东净利润158.39亿元,同比增长105.42%,公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为5764.49亿元,归属于母公司股东净资产1076.95亿元,分别同比增长63.47%和57.53%。2015年公司加权平均ROE 为17.56%,同比增长5.68个百分点。2015年末,公司杠杆水平为4.15倍,较年初上升了0.18倍。 经纪业务、投行业务和信用业务保持传统优势地位。2015年,公司经纪业务收入创历史最佳水平,股基交易量市场份额5.02%,保持行业第三;投行业务全年完成37单股权主承销项目,承销金额508亿元,66单债券主承销项目,承销金额1500亿元,22单重大资产重组项目,65个新三板挂牌项目,47单新三板挂牌公司定增项目以及9单资产证券化项目。融资融券业务方面,日均融资类业务规模达1317.26亿元,同比增长191.24%,排名行业第一。 完成收购BESI,加快国际化进程。公司旗下孙公司海通国际证券是公司境外证券业务的主要力量,净资产排名港中资首位,2015年海通国际证券完成53个股权融资项目,27个债券融资项目,并以人民币产品为核心,打造中资特色FICC 销售交易平台。2015年,公司全资子公司海通国际控股对BESI 的顺利收购交割使得公司海外业务布局进一步延伸,加速公司国际化进程。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.93元、1.03元和1.23元,对应最新收盘价的PE 分别为15倍、14倍和12倍。

中国太保于3月28日发布2015年年报,业绩符合市场预期。1)归母净利润177.28亿元,同比增长60.4%,主要原因是产险业务好转和投资收益增加,但受准备金补提影响减少税前利润48.44亿元,预计2016年、2017年仍面临准备金补提的影响,业绩压力仍较大;2)综合收益为207.36亿元,同比下降4.8%;3)归母股东权益为1333.36亿元,较年初增长13.83%,较三季度末增长4.98%,每股净资产为14.71元;4)实现内含价值2056.24亿元,较年初增长20.0%;5)实现一年新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%。 寿险:大个险转型成功,推动一年新业务价值快速增长,新业务价值率持续提升。1)2015年实现寿险业务收入1085.89亿元,同比增长10.0%;2)形成大个险新格局,业务结构持续优化,截至2015年末,个险业务在寿险业务收入中的占比为84.1%。个险新保业务收入278.64亿元,同比增长61.2%,个险新保占比达76.0%;3)业务量和和业务结构双重提升带动新业务价值同比增长37.8%,新业务价值率29.2%,同比提升15.6bps,2016年公司将继续坚持价值导向,大力发展长期储蓄和保障型产品,以实现新业务价值率业内领先的经营目标。 产险:重回盈利区间,但经营成果依旧脆弱。1)主动降低产险业务增速,产险保费收入946.15亿元,增速仅为1.7%,综合成本率为99.8%,同比下降4.0个百分点,重回盈利区间,综合成本率的下降主要来源于综合赔付率,优化幅度优于行业整体水平;2)2016年公司将继续巩固经营成果,在2015年的基础上不断优化结构,在车险业务上,积极应对车险费率市场化改革,完善风险定价、优质客户获取的能力,加强理赔管控,同时,加强三大核心渠道(电网销、交叉销售、车商)营销,2015年核心渠道占比55.5%,同比提升6.5个百分点;3)在非车险业务上,公司树立太保“e农险”品牌,加大农险新技术应用和新产品开发力度,深化与安信农险的战略融合发展。 低息环境下,保险资金投资运用面临着很大的挑战,公司将拓宽资金运用渠道和推动第三方资产管理业务发展。1)总投资收益率为7.3%,同比提升1.2个百分点,为近五年最高,净投资收益率为5.2%,同比下降0.1个百分点;2)适度增加对债权计划、理财产品及新股基金、优先股、分级基金A等“类固定收益产品”的投资,截止2015年末,公司非标资产投资1030.74亿元,较上年末增加59.9%,占比12.1%;3)推动第三方资产管理业务发展,太保资产和长江养老合计第三方管理规模超过2300亿元,同比增长56%,占集团管理资产的22%。 维持“增持”评级。低息环境下保险资金运用面临着很大挑战,且面临着准备金补提压力,维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为2.09、2.23和2.49,目前股价对应2015年PEV为1.16倍,建议关注利差损悲观预期改善带来的投资机会。

2015年公司实现营业收入262.62亿元,同比增长117.72%,实现归属于母公司股东净利润106.97亿元,同比增长138.44%,公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为4526.15亿元,归属于母公司股东净资产815.29亿元,分别同比增长66.26%和95.61%。2015年公司加权平均ROE为17.09%,同比增长5.35个百分点。2015年末,公司杠杆水平为4.01倍,较年初下降了0.88倍。 经纪业务市场份额行业领跑,并购重组交易数量排名行业第一。2015年,公司持续优化完善互联网平台业务功能及用户体验,移动终端“涨乐财富通”活跃用户显著提升,日均活跃用户数达180.12万。报告期内,公司经纪业务市场份额8.35%,同比增长0.5个百分点,继续保持行业第一。同时,公司积极构建以客户为向导、为多样化业务产品提供提供销售和承揽职能的财富管理架构和业务体系。公司主动调整和优化投行业务布局,推进“专业化分工+体系化协同”的业务模式,2015年共完成52单股权主承销项目,50单债券主承销项目,承销规模分别为515亿和636亿,股权主承销数量行业排名第一;完成91单并购重组、财务顾问项目,并购重组交易案数量更是取得内地及香港地区双料第一的好成绩。 集合资产管理规模保持高增长,资产证券化有所突破。2015年公司集合资产管理产品“天天发”规模屡创新高,集合资管规模突破千亿。在专项资管业务方面,积极推进资产证券化融资服务,在两融债权、租赁债权及互联网消费金融等领域形成特色业务,截至2015年底,专项资产管理业务规模达133亿,同比增长3倍。 完成A+H股布局,扩充资本,完善现代投行功能。根据公司2015年末制定的“十三五”发展战略规划,公司将着力打造为投资、融资、交易、托管、支付五大功能健全的全能型现代投资银行。上半年公司成功发行H股,募集资金达388亿港币,有效支持公司发展创新业务,完善现代投行功能。维持“买入”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.97元、1.23元和1.41元,对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和12倍。